自2018年资管新规、金融去杠杆实施以来，银行断贷、股权暴跌，不仅导致盾安、新光等民企出现债务危机，甚至也让宁波银亿集团也陷入债务危局。目前，银亿集团（不包括上市公司）和ST银亿负债总规模接近500亿元。在银亿债务危机中，不仅一大批金融机构涉身其中，就是灵活多变的私募也被套牢，其中就包括了映雪资本、博道基金等知名机构。

　　2017年以来，浙江民企债务危机集中出现，继盾安、新光等民企出现债务危机之后，宁波企业银亿集团也于2018年底爆发了债务危机。《红周刊》记者获得的资料显示，银亿集团（不包括上市公司）负债约360亿元，ST银亿负债110亿元，总负债规模接近500亿元。

　　尽管巨额债务压顶，但银亿仍有不少地产、矿产和上市公司资源，其中ST银亿能否保壳成功至关重要。目前，银亿集团已经采取了向ST银亿转让资产+清欠解保等方式来保壳，但对此，有债券持有人却质疑，银亿有通过转让资产抵债的方式逃废债的嫌疑。

　　总负债逾400亿

　　2017年以来，民企债务危机日益严峻，其中山东、浙江地区的情况最为严重。就浙江而言，盾安、新光、银亿，以及近期债券违约的三鼎等，相继出现了资金链断裂情况，各自负债规模往往高达数百亿，令市场震惊。《红周刊》此前曾刊发了《新光债务危局》文章，独家报道了新光控股集团负债数百亿、艰难自救一事。如今，银亿身上发生的问题与新光控股债务危局非常相似。

　　银亿集团位于浙江宁波，实控人为熊续强。官网信息显示，公司创立于1994年，是一家以制造业、房地产、贸易为主的综合性集团。企查查显示，银亿集团旗下有16家子公司，其中银亿控股是主要的股权平台之一。官网显示，银亿集团2017年实现销售收入783亿元、利税40多亿元，曾一度位列“中国民营企业500强第61位”。

　　2014年以来，银亿集团在维持地产等传统业务的同时，还大举向国际高端制造业进军，先后收购了美国ARC汽车公司、日本ALEPH公司、比利时PUNCH公司等。同时，银亿集团还在资本市场大展拳脚，除借壳上市的银亿股份（000981.SZ）外，银亿控股还于2014年通过收购成为了康强电子（002119.SZ）的大股东；2016年，银亿控股又拿下了河池化工（000953.SZ）。

　　然而，就在企业大力扩展的同时，风险也在迅速累积中。2018年下半年，银亿集团及其控股的上市公司风险开始陆续暴露：银亿股份2018年三季报显示，归属于上市公司股东的扣非净利润1.57亿元，同比减少近7成；2018年11月，中诚信认为银亿股份的大股东股权质押比例较高、货币资金下降，将银亿股份、及15银亿01等相关债券列入了观察名单；11月中旬复牌后，银亿股份股价在两个月内腰斩；2018年12月，银亿控股宣布将银亿股份5%股权转让给宁波开发投资集团，所得10.34亿元用于归还借款本息。2018年12月底，银亿股份宣告15银亿01债券未能偿付3亿元回售款，债务危机就此爆发。

　　银亿集团的债务总规模多大？今年1月，银亿曾召开了一次债权人会议，记者获得的会议纪要显示，截至2018年底，银亿控股总负债约360多亿元（不包括上市公司），其中欠银行200亿元；在旗下3家上市公司中，ST银亿体量最大，公告显示，截至2019年1季度末，ST银亿总债务111亿元，其中自2015年底至今共发行的7只债券中已有4只实质性违约、当前余额18亿元（Wind数据）。据此估算，银亿集团债务总规模很可能超过了450亿元。

　　那么，银亿数百亿元的债务从何而来的呢？

　　上述文件透露，银亿集团的资金主要投入到了旗下上市公司和海外收购中：收购美国汽车安全系统生产商ARC、比利时自动变速器生产商邦奇共投入160亿元，山西煤矿资源投入80亿元，广西镍冶炼投入40亿元，宁波工厂投入50亿元，ST河化投入18亿元，康强电子和宁波艾礼富电子投入30亿元，其他资产投入近50亿元，总共投入了400亿元左右。公开信息也可佐证，2016年8月，银亿集团通过其间接全资子公司东方亿圣等斥资9.48亿欧元（约74亿元人民币）成功竞购比利时邦奇100%的股份。2017年6月，银亿股份公告称80亿元收购邦奇。

　　银亿债务危机为何会爆发？会议纪要显示，主要原因是资管新规+金融去杠杆%2B股票暴跌（ST银亿市值跌去300多亿元），直接原因是银行断贷，公司近期一直没有增量资金，尤其是2019年1月，一笔百亿规模的银团贷款未能获批，导致其业务模式无以为继。

　　《红周刊》记者了解到，银亿的业务模式如下：集团举债、以现金方式买下境外资产→把资产从集团装进上市公司→通过质押上市公司股份偿还集团债务。前述会议纪要显示，“由于股票质押率不是1:1、会形成资金缺口，外加股价暴跌后补仓占用大量资金，并且银行断贷没有新的增量资金，导致公司遇到了前所未有的困难”。

　　映雪、博道“踩雷”

　　在银亿数百亿元债务中，债券发行主体多、规模大。银亿控股、ST银亿、宁波银亿房地产开发有限公司均为债券发行主体。Wind显示，上述三家机构的债券存续规模为58亿元，其中，银亿控股发行的16银控02等5只债券仍在存续期，总规模约30亿元。

　　《红周刊》记者从一家机构持有人处获悉，银亿债券的最大单一持有人是映雪资本，规模可能达十几亿元左右。官网信息显示，映雪的核心人物郑宇，曾任国盛证券自营部门负责人，在股票、债券投资领域经验丰富。私募排排网数据显示，映雪资本的净值在2016年11月创下历史高点，其后震荡下行，至今未能超过2016年底的水平。基金业协会数据也显示，映雪资本发行的大量基金在2018年清盘。另据朝阳永续数据，映雪位列百亿级私募当中。

　　值得注意的是，据《财新》报道，映雪资本也是债市返费+结构化发债的大户。此外，映雪资本还牵扯到了*ST华业的债务纠纷中：今年6月，*ST华业公告称，子公司北京国锐民合投资曾在2018年购买了2亿元额度的映雪吴钩18号基金（国锐民合投资也是映雪吴钩18号的主要持有人），上述基金份额已被长城新盛信托申请冻结。上述公告显示，映雪吴钩18号主要投资于债券，其中持有债券型基金市值约2.86亿元。《红周刊》记者就上述问题通过邮件和电话表达了采访意向，一位男员工称“公司近期没有采访意向”，即匆匆挂断电话。

　　疑似踩雷银亿债的还有博道基金。博道投资成立于2013年，其创始人是中国基金界的元老莫泰山。莫曾就职于证监会，后历任交银施罗德基金总经理、重阳投资总经理。近几年监管部门放松公募成立审核，“私转公”风起云涌，博道投资也在2017年拿到了公募基金牌照。不过，博道在近两年的债券违约潮中也踩中一些“雷”，如以2018年申请破产重整的山东洪业化工集团为例，《红周刊》记者独家掌握的材料就显示，博道投资及其管理的天弘基金博道债券多策略资管计划、博道基金共申报超过2亿元的债权。不过对于银亿债，有博道基金的员工在电话中告知记者，公司持有的银亿债“好像已经出掉了”。

　　另外，东吴证券旗下的资管计划也持有约5000万元的17银亿04。今年5月，苏州中院受理了东吴证券就银亿债提出的诉讼案。

　　需要说明的是，宁波银亿房地产的债券发行平台是浙江股权交易中心，股权交易中心下的浙里投是具体的备案产品信息展示和销售平台。由于股权交易中心并非交易所，因此尽管16宁波银亿债是私募债，但持有人中不乏个人投资者，而16宁波银亿债已到期部分是否兑付一事却扑朔迷离（目前16宁波银亿债存续规模约11亿元）。

　　股权质押方面，Wind数据显示，自2017年以来，ST银亿的股东频繁质押，譬如四股东西藏银亿投资将2.98亿股质押给了中国银行宁波分行，二股东银亿控股将数千万股质押给天风证券，三股东熊基凯（熊续强之子）将7000万股质押给工商银行宁波分行。上述质押均未解除，目前ST银亿股价已经跌至1.5元/股，质押多已爆仓。譬如ST银亿在去年9月公告称，熊基凯质押给云南信托、申万宏源等5家机构的股份存在被强制减持处置的风险。天风证券在今年2月的公告也佐证，银亿控股质押给天风证券的2845万股ST银亿股票已于2018年8月跌穿最低履约保障线，而银亿控股却未履行补充担保义务，随后天风证券向法院起诉银亿控股，要求偿还本息共1.5亿元。

　　“蹊跷”的股权变更：争议逃废债

　　对于如何解决债务风险问题，很重要的一点就是要盘活银亿旗下资产。目前，银亿集团旗下有不少土地楼盘、矿产和上市公司资源——譬如在山西的煤矿资产，总估值或达60亿元，如果能整体出售，预计银亿方面将获得20亿元资金；转让广西镍冶炼资产的股权，但由于锂电池行情不好，这款资产处置难度较大；盘活宁波市区土地资源，其中有330亩土地在做规划调整改性，若能由工业改为商住，则改性后价值可能达到60亿元。

　　虽然银亿已申请破产重整，但有债权人仍担心，银亿控股本身只是股权平台，旗下主要资产就是其持有的股权类资产，现金和实物资产很少。就在近期，银亿体系下的股权资产也频繁变更。7月底，ST银亿公告称，二股东银亿控股拟以其全资子公司宁波聚亿佳持有的普利赛思100%股权抵偿对上市公司的部分占款，ST银亿则以其全资子公司浙江银保物联受让普利赛思全部股权。换言之，银亿控股原本通过聚亿佳持有普利赛思100%股权，进而获得康强电子的实控人地位，股权转让后，康强电子将转入到ST银亿名下，股权关系进一步复杂化。

　　“康强电子相当于原本是三级子公司，现在成了四级子公司。”有机构债权人代表如此评论，此举相当于充实了ST银亿的资产，进而使得ST银亿从房地产业务扩展到了半导体材料领域，“但也侵害了银亿控股债券持有人的利益”。

　　为何银亿会安排这么一出“神操作”？

　　前述债权人代表表示，其行为可能是为了回避监管召开债权人会议，并向上市公司转移资产。“我们也是通过ST银亿发的公告，才知晓此事。”《红周刊》记者获悉，有机构债券持有人强烈要求召开持有人大会，公布银亿的债务和资产细节。

　　ST银亿保壳艰难

　　银亿尚有一部分债券未正式到期，比如16银控02，当前余额12.4亿元，将于2019年11月初兑付本息。有债券持有人告知《红周刊》记者，发行人发行的其他债券此前就曾回售违约，目前来看，不排除16银控02到期后也有违约的可能。

　　目前，浙江法院尚未指定破产管理人，不过《红周刊》记者从债权人处了解到，最有希望成为破产管理人的是金杜律师事务所。金杜律所在破产业务方面经验丰富，譬如曾承做了重庆钢铁的破产管理人业务。

　　参考历史案例，一个标志性的债务重整方案是东北特钢：其总负债近400亿元。据中国法学会银行法学研究会秘书长、隆安律师事务所高级合伙人潘修平向记者介绍，共计332亿元的东北特钢债权被“债转股”。潘修平表示，债转股依然是最现实的债务处置方案，“如果重整企业旗下有上市公司，则可以通过上市公司重大资产重组，将破产重整后的企业装入上市公司、实现整体上市”，债权人获得的股权也可通过资本市场实现退出。

　　银亿控股旗下的三家上市公司中，ST银亿体量最大。《红周刊》记者了解到，自去年至今年初，ST银亿股价从14元以上跌至3元左右，股票质押补仓占用了大量资金。彼时据银亿方面评估，若股价能够回到8元，就能化解流动性危机。对此，银亿方面也曾提出两条策略：（1）转让股份引进国企战投，银亿控股也曾向宁波开投转让5%的ST银亿股权，对价10亿元，用于偿还宁波开投的借款本息；（2）债转股，过几年后回购股权，保证债权人退出。然而其后随着银亿债务危机的愈演愈烈，ST银亿股价目前已经跌至1.5元。此外，ST银亿不久前公告称，预计全年亏损可能达2亿元，存在退市风险。

　　前述债券持有人告知《红周刊》记者，目前银亿的主要工作之一就是为ST银亿“清欠解保”、力保其不退市。“熊老板最近几次开会，也说会全力搞好上市公司，引进战投。”但有债权人告知《红周刊》记者，“本质上就是‘画大饼’，熊续强并没有提出什么具体方案。”

　　总的来看，银亿身上发生的悲剧并非个案，其出现的问题同样在2018年底爆发债务危机的新光控股身上出现，两者之间有着很多共同点，而这些共同点也恰恰是浙江很多民企普遍存在的：周晓光夫妇、熊续强分别作为新光、银亿的创始人+实控人，在公司内部话语权很大；大股东占绝对控股地位，目前新光控股集团持有ST新光62%的股权，熊续强及一致行动人共持有ST银亿接近7成股权；业务上，热衷于资本运作、举债扩张，且在2014~2016年间密集操作，比如ST新光在2016年借壳上市，银亿也在2014~2016年拿下康强电子和ST河化；公司治理方面，大股东侵占上市公司利益的情况普遍存在。

　　正是上述共性的存在，若浙江民企不能吸取教训，则不排除在未来金融管理趋严的背景下，相关公司债务爆雷现象仍会发生。记者也联系银亿方面，表达了采访诉求，但截至发稿未获回复。对于银亿破产重整进展，《红周刊》将持续关注。