自关键美债收益率发生倒挂以来，市场便陷入极度恐慌之中，华尔街一众分析师集体出动，各类分析文章层出不穷。最近几天，分析师和交易员们似乎终于揪出了美债收益率暴跌背后的罪魁祸首——凸性对冲。

　　所谓凸性对冲，主要跟对冲基金和投行等持有抵押贷款的大型投资者的行为相关。由于抵押贷款具有负凸性，美债收益率下降意味着这些投资组合的久期也会下降。于是，基金经理们纷纷增持较长期限债券来弥补损失，进而推高长期美债价格、拉低收益率，导致倒挂现象愈发严重。

　　此外，分析师们纷纷指出，互换息差的下降也是大型投资者转向衍生品市场，纷纷调整其投资组合以减少损失的例证。而且正是由于这群投资者疯狂抢购利率互换头寸，又反过来推动国债收益率进一步下跌。

　　在凸性对冲策略的影响下，截至上周五收盘，10年期美国国债收益率在8月份下降了46个基点至1.55%，同期互换利率也下降了50个基点。摩根大通分析师扬格(Josh Younger)估计，自上月底以来，受凸性对冲影响导致收益率下挫的债券总规模约为9000万美元。扬格及其分析团队在一份报告中指出：

　　“从长远角度看，今年迄今美元流通量与2008年金融危机时期相当，这表明，我们实际上已经进入了一种新的机制，在这种机制下，凸性对冲不仅影响息差，还将对互换市场造成明显影响。”

　　那么接下来，投行和对冲基金的凸性对冲操作有没有可能停止呢？还是仍会继续增加？这一切都要看债券市场在接下来一段时间的表现。

　　摩通大根认为，目前的美债收益率水平接近抵押贷款的“最大负凸度”，这意味着投行和对冲基金等大型投资者可能需要进一步对冲投资组合。扬格表示：

　　“债券收益率在目前低迷水平上停留的时间越长，投行和对冲基金就可能进行越多凸性对冲。”

　　现如今，华尔街各巨头对美债市场显然充满忧虑，巴克莱、汇丰和摩根士丹利等纷纷下调10年期美国国债收益率预期，并暗示上周的暴跌和倒挂可能只是一个开始。道明证券策略师Ned Rumpeltin则在一份报告中写道：

　　凸性对冲这头野兽可能很快就会(或者已经)苏醒过来。具体而言，由于当前多期限美国国债收益率降至近年最低水平、股市暴跌，抵押贷款服务公司、房地产投资信托基金、做空gamma的交易员和保险公司进行凸性对冲的可能性大大增加。

　　更可怕的是，正如前文所说，这种凸性对冲最终可能加剧收益率倒挂程度，彼此之间形成一个恶性循环。自3个月期和10年期美国国债收益率在今年早些时候出现近10多年来首次倒挂之后，就有分析师担心凸性对冲将会再次占领市场，如今这一预言成为了现实。在凸性对冲的影响下，债市前景，怕是更加令人担忧了。