实控人持股质押比例近100%，A+H股上市公司拉夏贝尔（603157.SH/ 06116.HK）的爆雷，也将影响传导至背后的海通证券（600837.SH）。

据拉夏贝尔8月初公告，控股股东、实际控制人邢加兴质押给海通证券的1.416亿股A股股份已低于最低履约保障比例，因未提前购回且未采取履约保障措施，已构成违约。

除了海通证券外，据第一财经记者不完全统计，近三个月来，还有多家券商公告股权质押业务出现违约，包括东方证券(600958.SH)踩雷*ST东南(002263.SZ)等三只ST个股，国海证券(000750.SZ)踩雷*ST高升(000971.SZ)等。

与此同时，记者从某头部券商股权质押业务人员处了解到，近期股权质押额度获批速度放缓。

踩雷股权质押会给券商带来怎样的影响？而从全市场来看，8月初上证综指一度快速下跌逾6%，市场对股权质押爆仓风险担忧正在加剧。

股权质押折扣率在五折以下

目前，券商股权质押业务开展情况如何？

记者从某龙头券商股权质押业务人士处了解到，目前，主板折扣率约5折，中小创在3~4折左右。其中，总市值50亿元以上公司，质押率不得超过70%。大市值公司，平仓线设为140%，预警线为160%。

“前一段时间‘松口’了，质押还在做。但现在不是很好批，市场情况不太好，暂时缓一缓。”该人士表示，目前股权质押额度获批速度放缓。据了解，在具体业务开展方面，上市公司可通过增加担保物增厚利润。

据第一财经此前报道，去年底股权质押风险爆发，券商一度暂停股权质押业务开展，中小型券商在去年底较少开展创业板的质押业务，大型券商对于创业板公司市值、质押率等设立了较高标准。

“今年以来没有出现规模显著下滑，对这块业务还提出了更高要求。就这个业务条线来看，仍然是券商业务争夺焦点。”某中型券商研究总监李涛（化名）对记者表示。

他提到，去年年底至今，券商股权质押业务曾出现放缓，但整体放缓情况不明显。股票质押回购业务属于高毛利业务，券商开展业务动力较大。

“它现在主要还是根据券商资本金要求比较高，这块业务属于信用业务，跟资管和投行业务相比，还是比较好开展的。”他提到。

踩雷的背后逻辑

风险收益对等，作为股权质押最主要质押主体，券商同样承担着踩雷的后果。

在踩雷拉夏贝尔之前，海通证券年内还曾间接踩雷新城控股(601155.SH)。据东方财富Choice数据，富域发展集团有限公司是新城控股第一大股东，持有13.78亿股，占总股本的61.06%。

截至7月末，富域发展质押股数5.47亿股，占持股比39.69%，其中大部分质押给了海通证券和海通证券资产管理。据记者不完全统计，至少三笔质押未解押。

新城控股股东部分股权质押情况（资料来源：东方财富）

部分中小券商在近几个月也爆出踩雷，直接后果是券商大笔资产减值的动作接踵而来。

东方证券7月9日发布公告称，对2019年前六月计提各项资产减值准备共4.45亿元，其中，买入返还金融资产中的股票质押式回购业务计提减值准备3.89亿元。

公告中提到，资金融入方以*ST东南、*ST刚泰、*ST大控在东方证券办理股权质押式回顾业务，但由于上述业务实际已经确认损失，分别计提1.76亿元、1.79亿元和0.69亿元。

值得关注的是，记者梳理发现，海通证券股票质押业务“走量”情况明显，年内至今，其股票质押业务交易次数逾270次，远超第二位华泰证券。

Wind数据显示，截至目前，股票质押回购业务方面，海通证券交易次数275次，远超第二位华泰证券（179次），中信建投、国泰君安、中信证券、安信证券紧随其后，交易次数均超100次。交易股份参考市值方面，中信证券857.71亿元排在首位，华泰证券（621.29亿元）、海通证券（491.94亿元）分列二、三。

拉长时间线来看，从股票质押业务交易次数来看，海通证券在此前已连续四年夺冠，且在2018年完成逾1200笔交易，远超第二位华泰证券的936笔。

即使踩雷频发，券商股权质押业务开展仍在持续。背后逻辑为何？

“如果类比的话，股权质押类似于银行的信贷业务，有一定的呆坏账率百分比。可能踩雷的概率控制在3%甚至更低水平。另外一块取决于分母，业务规模同比放大，绝对家数变多，虽然有踩雷，总体来看还是资产收益优化的。”李涛对记者表示。

不过，有业内人士认为，业务的协同性是券商很重要的一个能力，投行本身与上市公司大股东交易，投行业务是否能够辐射到信用交易也是考量之一。

股权质押余波未散？

在去年四季度曾浩荡来袭的上市公司股权质押风险，经过国资纾困、券商搭桥等一系列“组合拳”之后，规模下降明显。

不过，在业内人士看来，股权质押风险的释放过程仍在持续。

“出清在延续，这个趋势预计将延续。从宏观经济面来看，目前经济下行压力仍然存在，市场资金面只是相对宽裕，股权质押在近期出现一些爆雷，也是其中的一个缩影。”如是金融研究院高级研究员葛寿净对记者表示。

记者梳理数据发现，近半年来，股权质押整体规模持续下降，但大股东新增质押股数在持续上升。

据Wind数据，中登数据显示，截至8月13日，市场质押股数6062.92亿股，市场质押股数占总股本9.14%，市场质押市值约为4.3万亿元。

目前，市场质押股数和质押市值较近半年内峰值分别下降3.8%和26.01%。

不过，大股东质押股数占所持股份比例在上升，从2月中旬的6.55%升至目前的7.35%。

市场质押股数及市值情况（资料来源：WIND）

大股东质押股数和占比情况（资料来源：WIND）

“很多民企还是有资金缺乏问题的，而大股东质押融资除了借新还旧压力外，也有部分是这方面需求。”葛寿净提到。

“当前股权质押爆仓负反馈压力不大。”海通证券策略分析师荀玉根等认为。据海通策略测算，8月初（7月31日至8月7日）最近一周A股跌破平仓线质押股权规模总计为1630亿元，其中中小板、创业板、主板分别为458亿、239亿、933亿元。按照补足保证金至警戒线水平，股权质押交易出质方需补充保证金440亿元。

不过，股权质押情况的后续发展，还需进一步关注二级市场表现。据一德金融衍生品研究部数据，年初至今，沪深两市股权质押股份数量不断降低，而质押实际市值却先升后降。造成两者背离的主要原因在于其间A股市场整体呈现冲高回落态势。

其根据模型测算表示，当上证综指在2480点之上时，股权质押风险总体可控。