证金公司整体下调转融资费率、沪深交易所修订《融资融券交易实施细则》大幅优化两融交易机制、证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准》（下称《风控计算标准》）公开征求意见.....近一周内，防风险、稳市场、鼓军心的监管政策接连发布。

其中，《融资融券交易实施细则》修订打出了取消最低维持担保笔力不低于130%的硬性规定、扩大补充担保物范围、将融资融券标的股票由950只扩编至1600只的“组合拳”；《风控计算标准》修订的重要内容之一，在于“适当放宽投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控指标计算标准”，“支持证券公司遵循价值投资理念，深度参与市场交易”。

证监会官方发布的信息明确提出“支持遵循价值投资理念，深度参与市场交易”非常少见，对此市场应当怎么理解？

上证报记者就此对六家证券公司的行业分析人士进行了采访。

过去一周中，资本市场监管政策接连发布，引起市场密切关注。

8月7日，中国证券金融股份有限公司发布信息称，决定自8月8日起整体下调转融资费率80BP。调整后，182天期费率由4.3%下调至3.5%，91天期费率由4.6%下调至3.8%，28天期费率由4.7%下调至3.9%，14天期和7天期费率由4.8%下调至4%。

8月9日，证监会发布信息称，已指导沪深交易所对《融资融券交易实施细则》进行修订，大幅优化了两融交易机制。此次规则修订的内容包括三个方面：

8月9日，证监会还宣布就修订过后的《风控计算标准》公开征求意见，其内容主要包括：

支持证券公司遵循价值投资理念，深度参与市场交易，适当放宽投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控指标计算标准，券商投资成分股、权益类指数基金产品的市场风险资本准备计算标准分别下调至10%、5%；

按照宽严相济、防范风险的原则，针对股票质押、私募资产管理等业务特点和各类金融产品风险特征，完善相应指标计算标准；

结合市场发展实践，明确新业务、新产品的风控指标计算标准，确保对各类业务风险全覆盖；

对连续三年分类评价为A类AA级及以上的证券公司，将风险资本准备调整系数设为0.5；明确对纳入并表监管的证券公司，相关风险控制指标计算标准可由证监会另行规定。

证监会两融标的扩容及细则修订，跟本次风控指标计算标准修订的指导意见有承接关系，主要是结合新的形势变化，通过对部分计算指标作出放宽调整，让证券公司能有更多的市场业务空间。

此次《风控计算标准》修订，主要是对券商自营、债券和两融业务放宽了相应的标准，这有望给市场带来增量资金。同时，对风控指标居前的券商，在准备金等指标上加以放宽，也能够增强券商入市经营能力。

另外，此次规则修订还明确了新业务、新产品的风控指标计算标准，完善了对各类业务风险的监管要求，表明政策调整是与时俱进的。

2018年市场遭遇内外部影响和冲击而整体持续下挫，股权质押等问题暴露，在此背景下，各家证券公司在风控方面已经做了工作，证券公司的风控体系相比以往更加成熟完善，现在进行风控指标计算标准的调整是比较好的时点。适当放松风控指标的计算标准，对于资本市场和证券公司起到提振的作用，有利于提升市场信心。

支持券商深度参与交易是一个信号，希望证券公司能够更多参与市场，但其前提并不是放松风险管理。证券公司近年来非常重视风险管理，即使完全放开相关管控，证券公司也不可能很激进地把业务规模做起来。目前证券公司心态都比较保守，如何让券商放手去做业务反而才是更重要的问题。所谓“深度参与”没有办法精确量化，只是一个整体的定性分析，我认为其中给市场提振信心的意图是比较明显的。

所谓监管层支持券商参与的“交易”，我认为主要是针对券商自营业务投资于低风险的权益类投资产品，比如成分股、权益指数基金、宽基指数等。现在证券公司自营投资里权益投资占比较小，一般不超过10%，甚至不少公司不超过5%，其他基本上是固定收益投资。放松券商投资部分权益类投资品的风险资本计算标准，就是希望券商能够主动地增加权益类的仓位，这同时也是呵护市场的一个表现，能向市场释放积极信号。

此次调整风控指标计算标准对整个行业的影响不是特别大，但对不同公司的影响差距比较大。对评级较高的券商来说，标准是更为放松的；对评级较低的券商，监管标准还是保持一贯严格甚至更加严格。未来监管可能进一步细化政策，头部、高评级的券商和小券商分化会更加明显。

此次修订风控计算标准，我认为是监管对于风险的认识在逐步调整和优化。比如股票质押业务，之前市场上认为风险很小，但是从这两年的情况而言，它是重资产业务且风险较大。此次调整风控指标计算标准，调高了质押业务的风险权重，这是监管对风险的公允认识，也是监管对该业务风险态度的一个转变。

与此同时，此次规则修订调低了券商投资成分股、权益类指数基金产品的风险资本计算标准，这一类产品本身流动性较高，风险也偏小。规则修订，也体现了监管对于现实中市场风险因素不断认识的过程。

在今年年初，监管就已着手对修订券商风控指标计算标准进行论证，目的是进一步支持券商遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。目前市场交易比较低迷，换手率已经降到了2018年12月的水平，需要监管引导长期资金入市，来弥补短期资金流出的压力，实际上就是在进行逆周期的调节。

对于证监会提出的“深度”参与，我个人认为，这主要是针对券商自营盘中权益类资产越来越低的状况提出的。从2015年以来，券商自营盘中权益类持仓占比一直在走低，到2018年时有些已经不到15%，换言之，85%的持仓都是债券。这样一来，本应该作为市场上重要长线资金之一的券商自营资金，并没有发挥出应有的贡献。所以，需要通过这样的政策，适当提升券商自营盘中权益类资金的持仓占比。

此前国内外风险事件频发影响到了市场情绪，投资者风险偏好降低，导致市场交易清淡且股市低迷。就此次修订风控计算标准，我认为监管的态度是提升市场交易活跃度、改善市场的悲观情绪，策略一方面是降低市场投资者的交易成本，包括降低两融担保比例和降低券商转融资费率；另一方面是鼓励券商深度参与提振市场活跃度，包括调整券商自营等业务的风险准备标准。

就“支持证券公司深度参与市场交易”来说，何为“深度”无法确切定义，但这给资本市场的参与者传递了更为积极的信号。

此次风险标准调整适当放宽了成份股和权益类指数基金、政策性金融债等投资的风险准备限制，意味着券商“深度参与”的方向既包括新落地的科创板市场和此前受风险事件影响的A股主板市场，也包括债券市场。

长远来看，活跃的资本市场是推动金融供给侧改革、推动直接融资占比提升、促进实体经济和战略新兴产业发展的重要前提，监管部门意在积极保障资本市场的健康发展。

本次的风控指标调整是符合预期的。最核心影响的是券商自营业务，另外对两融和股票质押也有影响，包括衍生品交易。

支持券商“深度参与市场交易”意思很清楚，实际上就是鼓励参与、回到价值投资。目前市场估值较低，权益市场对实体经济的支持稍显不够；二级市场成交额度也环比下滑。风险指标计算标准2016年调整时是收紧的，在这个时点放开也正当其时。同时，此次将一些权益类风险资本准备计算标准下调，我认为反而是一种回归正常、回归合理区间的举动。

风控计算标准调整后，一方面会增加券商资金流动性，释放出更多用于投资交易的资金；另一方面，这也传递了一个积极的信号。券商参与的市场交易既包括一级市场的股权投资，也包括二级市场的股票投资，同时也包括衍生品市场。

这次调整对体量、规模领先的头部券商利好更多，规则调整的是比例，如果券商规模较大，释放出来的流动性也会更多。受政策带动，券商对权益投资的积极性可能会有所提高，但即使政策上给予了一些实惠，券商也不会盲目加大这部分的资产配置和投入，要视各机构的投资计划和风控能力而定。