前期做空“周黑鸭”的空头又出手了，这次遭殃的南方能源！

经济环境不好的时候，做空机构总会频频出手。前期安踏等多只个股遭遇做空机构袭击，近日又轮到了南方能源。沽空机构 Emerson Analytics 7月29日发布沽空报告称，在香港上市的贵州省无烟煤生产商南方能源，在上市申请阶段就已经开始造假，从2013到2018年，收入被夸大约5倍，且部分年份公司并无盈利。其控股股东徐波则透过售股及股权质押取得融资维持“庞氏骗局”。目前南方能源和徐波均面临财务困难。Emerson认为，南方能源应被除牌。

在上述沽空报告发布之后，南方能源选择了停牌。8月2日中午，南方能源披露公告反驳沽空报告。公司称，Emerson Analytics的报告蓄意误导，混杂着不实且没有根据的揣测，旨在操控股价并损害上市公司声誉。但上述反驳并未带来类似于周黑鸭那样的效果，午后复盘之后，该股直接暴跌逾90%，由停牌前9.73港元的价格直落到最低的0.78港元，收盘报1.05港元，全天跌幅89.21%。

值得注意的是，该股今天成交金额7.19亿港元，成交量高达6.75亿股，换手率高达93.95%，成交价格区间基本在大跌近九成之后。而Lavender此前持有南方能源约50%的股权。这意味着，前期大股东质押给机构的股票可能已经爆仓，并波及到相关机构。据媒体报道，此前大股东Lavender将1.436亿股南方能源（约20%南方能源股权）质押给了招银国际。

5000字沽空报告价值60亿

沽空机构 Emerson Analytics 7月29日发布涉及南方能源的沽空报告，该报告翻译成中文全文约5000字，但威力却高达60亿。在南方能源发布反驳公告之后，股价直落超九成，截至收盘时，市值萎缩超过60亿港元。那么，这份沽空报告究竟说了什么？

首先，Emerson Analytics质疑南方能源财务造假。报告显示，根据南方能源披露的数据，自2013年以来，公司每年都在盈利，2013-2018年期间累计盈利10.27亿元。这与另一家香港上市公司飞尚无烟煤(1738.HK)形成了鲜明对比，飞尚无烟煤也在贵州开采无烟煤。然而由于过去几年煤炭价格低迷，飞尚无烟煤在过去6年中有4年出现亏损，仅在2017年和2018年实现盈利。

通过分析，上述沽空机构还发现，2016-2017年南方能源和贵州优能收入相差很大，但是2018年两者的收入几乎持平，这并不意味着公司停止了篡改账目的行为。Emerson通过详细的调查收集了大量的信息，证明该公司2018年的实际煤矿产量仅为其报告产量的1/3。

Emerson Analytics认为，南方能源2013至2018年的总营收仅为报告的20%。排除掉夸大的销售额，该机构推断2013-2015年间公司的总收入分别为4800万元、8200万元和4600万元。

Emerson Analytics认为，南方能源本身也缺乏资金，就像控股股东徐波一样。尽管该公司报告2013-2018年实现净利润10.3亿元人民币，但该公司一直试图以一些奇怪的方式筹集资金。2018年6月27日，该公司拟向个人股东杨威定向增发少量未上市认股权证。以每股2.32港元的价格发行500万份认股权证，扣除费用后仅能筹集1140万港元。在以每股12港元的价格，一对一全额行使股权后，南方能源将额外筹集6000万港元的税前资金。但认股权证在宣布一年后还未发出。综上所述，鉴于其严重的欺诈账户和流动性问题，上述沽空机构将南方能源的股票评级定为退市。

来自南方能源的反驳

在沽空报告出现之后，南方能源第一时间选择了停牌。7月29日股价仅微跌了2.21%，停牌前市值约为69.86亿港元 。8月2日中午，南方能源发布公告反驳沽空报告，称Emerson Analytics的报告蓄意误导，混杂着不实且没有根据的揣测，旨在操控股价并损害上市公司声誉。

公告称，根据联交所证券上市规则第13.09条及证券及期货条例（香港法例第571章）第XIVA部项下内幕消息条文而刊发，旨在反驳及╱或澄清Emerson Analytics Co. Ltd（. 「EA」）于二零一九年七月二十九日发布的一份报告中所作出的若干指控，以及驳斥破坏本公司股东对其业务营运及财务业绩的信心之企图。除本公告所披露者外，公司经作出在合理情况下有关公司的查询后确认，其未知悉有任何资料必须予以公布以避免出现本公司证券的虚假市场，亦未知悉有任何内幕消息须根据上市规则第13.09条及内幕消息条文予以披露。公司董事确认，彼等于该报告发布前并未被EA联系或接受其采访以核实该报告载列的任何数据或资料。

该报告披露了上述沽空机构可能持有的公司股权及╱或衍生工具中拥有好仓或淡仓，并因此在公司股份价格下跌时可实现巨额收益。有鉴于此，董事会特此强调，公司股东及有意投资者于阅览该报告时应该采取非常谨慎的态度，该报告混杂不实错误，蓄意误导以及没有根据的揣测，该报告旨在操控股份价格并损害公司声誉。

在公告中，南方能源分别就艾默生所指控的附属公司的虚增收入掩盖了亏损、2018年的实际产出约占所报告产出的三分之一、向主要客户虚假销售、煤炭价格异常高、财务及估值等问题进行了回应。与此同时，公司表示，将不会容忍基于一己私利而对本公司作出的恶意中伤，败坏本公司的名声及业务前景。如对本公司及其股东、投资者造成任何重大损失，将保留其所有权利，在适当或有需要的情况下，以法律或任何其他途径来维护自身权益。

资料显示，南方能源是中国贵州省的无烟煤生产商,从事开采及销售无烟煤。截至2015年底,公司在贵州省民营无烟煤生产商中拥有最大设计年产能。公司拥有的稀有无烟煤资源具备高热值、低硫分及低灰分等特征。公司的绝大部分煤炭产品适合用作化工煤及高炉喷吹煤,以及深加工附加值应用,如优质活性炭。公司亦一直与南方电网合作,利用公司煤矿的煤层气资源进行发电。

恒生指数公司将于2019年8月16日收市后公布恒生综合指数年中检讨结果，相关变动将于9月9日生效。安信国际列出20只潜在新晋港股通标的，其中就包括南方能源。里昂近期亦发表研究报告，看好南方能源获纳入港股通标的。

质押或爆仓并波及招银国际

在上述沽空报告中提到，招银国际在市场上以每股11港元的价格出售了16万股南方能源的股票。根据交易披露，招银国际出售这些股票是因为徐波无力偿还债务。

据智通财经此前报道，南方能源控股主要股东Lavender Row Ltd.（由公司主席徐波家族所持）入禀香港高等法院，控告招银国际财务及招银国际证券，指招银在7月8日及9日不当地出售其部分南方能源押股及要求其加速还款，Lavender现向招银索偿。

入禀状指，Lavender于2017年签立贷款协议，向招银借取2581万美元(约2.01亿港元)，还款期3年。Lavender同时将1.436亿股南方能源(约20%南方能源股权)质押予招银。本年3月初，招银要求Lavender在3月22日前缴付第二期还款及预缴第三期还款的利息，否则会出售质押股。Lavender称已于上述3月22日前缴付上述第二期还款及第三期利息，且增加抵押品，但招银仍于本月8日及9日将质押股中的16万股(约0.0223%南方能源股权)出售，并要求Lavender加速还款。Lavender指招银此举有违双方之前的贷款等协议。

按上述贷款规模和质押股数计算，南方能源质押给招银国际的价格约为1.4港元。该股今天成交金额7.19亿港元，成交量高达6.75亿股，换手率高达93.95%，成交价格区间基本在大跌近九成之后。Lavender此前持有南方能源约50%的股权。这意味着，前期大股东质押给机构的股票可能已经爆仓，并且被机构平仓。而如果招银国际等机构若按1港元左右的均价平仓该股，亦可能存在一定损失。当然，目前并不知道南方能源后来给招银增加了多少抵押品，若增加的抵押品足够多，则可能弥补这部分损失。

从目前的情况来看，做空机构重点关注的股票都是那些质押率比较高的。这样，做空亦会引发相关机构的平仓潮，强化做空力量。