6月24日，民众金融(0279.HK)于年来发出第二次盈警，预期2019财年录得净亏损约21.53亿元，而去年录得溢利润约3.03亿元，主要由于：

资料来源：民众金融公告

　　目前公司市值才2.9亿元，净亏损是其逾7倍。

　　根据公司半年报，净资产虽然达到35亿元，但当中27亿元来自金融资产，而现金只有3.9亿，净负债实际却达到24亿元，公司的财务状况早已是陷入绝望。

　　事实上，于5月份时，公司已遭贷方入禀呈请清盘，到了6月，公司承诺委聘外部会计师审閲财务状况、业务及建议重组后，呈请人才撤回清盘呈请。

　　面对随时破产的公司，港股散户早已是敬而远之，但另一边厢，秉承A股ST炒作逻辑的南下资金却是不断炒底。

　　公司于4月11日时已发出第一次盈警，预期就截至2019财年前十一个月录得净亏损约20.47亿港元。

　　从当天截止目前，南下资金持股量增加了一亿股，持股比例从32%跃升至39%，但整体股份市值却是从2亿元下滑37%至1.2亿元。

图片来源：富途，民众金融港股通持股比例

　　然而，部份人仍然是执迷不悔，可能我们永远叫不醒那些装睡的人。

图片来源：东方财富

　　1个月涨3倍，先割港股散户

　　如果南下大爷们愿意把民众金融的股价图往前拉拉看，不难发现路上已是满布港股散户的尸骸，他们只要吸取前人教训，根本不会像现在被套成大股东。

　　以前复权去看公司从1991年至今的股价图，前复权股价一度高至69,367港元，不知情的人还以为是哪个指数，而股价对比目前是真正的99.99999%跌幅。

图片来源：富途，民众金融1991年至今股价图

　　在这里回顾一下公司收割本地散户的几个过程，启动回购、人事变动、不断的利好、收割。

　　2017年12月，公司开始回购，回购共5,500万股，涉资2,640万港元，当月股价大涨17%。

图片来源：东方财富

　　2018年1月19日，民众金融委任叶烨为执行董事及董事会主席。公开资料显示，叶烨拥有近30年金融从业经验，曾在长江证券(000783)，长信基金等担任总裁及董事长职务。

　　其后，不少媒体发文唱好此次人事变动，公司股价于2018年1月累涨92%。

图片来源：网络

　　2018年2月2日，乐游科技(1089.HK)发布公告，收购民众金融的9,345.79万股股份，总代价为1亿港元，约每股1.07港元，较收市价折让20.74%。

　　2018年2月7日，民众金融拟以7.5亿元出售旗下投资Satinu约10.57%的股份，出售事项将产生3.3亿元利润。

　　2018年2月23日，民众金融放出最后一个利好，宣布已与A股民盛金科(002647.SZ)(现已改名为仁东控股)签订意向书，考虑投资民众金融新注册成立的证券公司，而该公司的投前估值高达30亿港元。

　　从2017年12月开始启动回购、人事变动、3个利好后，公司股价于三个月内涨逾3.6倍。

　　其后，割韭菜过程相对简单，从2018年2月至5月，股价于三个月内急跌97%，市值蒸发逾300亿，一步到位。

图片来源：富途

　　至此，本地韭菜被完全收割，同一时间，内地韭菜逐一进场。

　　半个月跌逾90%，再割南下资金

　　2017年3月，民众金融被选为深港通成份股，那时候公司还不是南下资金的菜。

　　因为对于南下大爷来说，公司越垃圾，才会越吸引，即是绝不会追涨，但却会舍命抄底。

　　民众金融股价自5月开始暴跌后，南下资金便不断进场。即使同时间公司利空消息陆续出现，仍无阻他们雅致：

　　5月18日，王晓冬辞任执董及CFO等职务；民盛终止投资民众金融旗下证券业务；

　　5月17日，股东之一的威华达清仓持有的公司股份，涉资8,686万元；

　　5月21-24日，大股东张永东合共减持9亿股，总值1亿元，持股量降至18.64%

　　直到目前，南下资金持股比例已达到39%，而从2018年5月至今，公司市值从175亿下滑至不足3亿元。

　　简单换算，南下大爷也没有亏多少，仅亏了7个亿。

资料来源：webb-site.com

　　明明本地姜在这只股票上也输得那么惨烈，为何南下的大爷却不怕？其实原因不在乎那几个，过度自信、锚定效应、赌博、市净率等等。

　　在锚定效应下，大众在进行决策时，总会过度偏重最早取得的信息(称为锚点)，即使这个信息与这个决定无关。

　　简单来说，人们总是喜欢用先前见过的价格，来衡量一件物件的价值，而在股价市场中，也就是用历史价格与当前价格做对比。

　　锚定效应，最容易体现在「错过」的价格上。

　　上涨时，被锚定了前面那个更低的价格，往往即使有调整上车的机会也继续等前面那个更低的价格，结果一路踏空而去；

　　下跌时，被锚定了前面那个更高的价格，结果一路崩塌，这也正是民众金融的例子。

　　公司股价三个月前还是0.5元，现在涨到2元，自然便会嫌贵，所以南下资金当时还充满戒心。但当股价从2元跌到1元，出现腰斩，便会将2元为锚定合理值，从而觉得划算而买了下来。

　　明显地，历史价格与投资决定无关。

　　除此之外，某些人不是用股价，而是根据财务数字作出决定，结果也是犯下类似的错误。

　　按目前民众金融的股价，市净率仅为0.1倍，在某些人眼中，一定是相当安全。

　　一般来说市净率较低的股票，投资价值较高；相反，则投资价值较低。

　　但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素，如此才能决定一只股票的安全边际。

图片来源：富途

　　正如早前提及，根据公司半年报，净资产虽然达到35亿元，但当中27亿元来自金融资产，而现金只有3.9亿，净负债实际却达到24亿元。

　　而且这些信息已是9个月前的事，中间变动有多大不知道。

图片来源：民众金融财报

　　况且，不要说是否做假，这些资产是否同样需要减值已经值得令人忧虑。

　　如果再出现大幅度减值，公司的净资产将出现重大变化，目前显示的0.1市净率也就是没意义的数字。

　　即使不考虑减值，公司半年的营运活动净流出金额达到12.5亿元，如果忽略未来持续亏损的可能，也只会本末倒置。

图片来源：民众金融财报

　　事实上，南下大爷抄底抄成主要股东己不是新鲜事，近期嘉年华国际(0996.HK)也正上演同样的事，公司市净率更跌至0.079，目前持股比例已逾25%。

图片来源：webb-site.com，嘉年华南下资金持股图

　　最后一批港股通股东

　　还记得一年前，平台写了一篇《思捷(0330.HK)：长期被套的南下大爷们，后面还有更坏的消息等着你》，内容主要是探讨思捷的投资价值和安全边际。

　　当时南下资金正不断抄底思捷，一是赌公司能浴火重生，二是看重公司坐拥几十亿现金，PB不到0.5。

　　一年过后，股价已较当时几近腰斩，跌近50%。

资料来源：webb-site.com，思捷南下资金持股图

　　所幸的是，思捷自2018年9月起被调出港股通名单，不然，南下持金的持股比例只会不断增长。

　　被调出港股通名单，也意味着南下资金只可以卖不可以买，近一年来他们于思捷的持股比例相算是相当稳定，维持在6%水平，可能已抱着与公司长相厮守的决定，而相信他们也成为了公司的最后一批港股通股东。

　　事实上，参考了多只被调出港股通的股票，发觉到南下资金喜欢抄底，而目标达成前，不论股价是否继续下滑，也绝不轻易离场。

　　在被调出的名单中，南下资金持股比例前3名均处于停牌状态，而其余仍然正常交易的，持股比例变动基本不算大。

资料来源：webb-site.com

　　例如超威动力(0951.HK)，从2018年9月被调出港股通至今已9个月，南下资金仍然持有超过10%以上。

图片来源：webb-site.com，超威动力南下资金持股图

　　另一只于2019年3月遭调出港股通名单的五龙电动车(0729.HK)，自当天起至今天，公司股价已下滑60%，而南下资金持股比例仅减少不到2%，仍然持有公司9.5%股份。

图片来源：富途，五龙电动车股价图

　　结语

　　大师说买股票是要看安全边际的，但安全边际不是只源于历史数字或股价，尤其对于老千股或是没有成长空间的公司而言，这些所谓的安全边际更是不值一谈。

　　港股没有涨跌停牌，因此大跌下的“抄底”有时候会伴随令人惊叹的巨大回报，不过抄底还需谨慎。

　　赌博归赌博，投资归投资，两者不要混为一谈。

　　说时迟那时快，今天出现了部份细价股闪崩，中国宝力科技(0164.HK)大跌51%，而另有三只创业板收跌逾60%，当中星亚控股(8293.HK)更收跌96%，换手率达到140%。

　　只能说一句，幸好它们不是在港股通名单内，不然南下资金随时再度炒底成股东。

图片来源：富途，星亚控股股价图