债券市场还有“戏”吗？主 持： 徐寒飞 兴业研究固定收益首席分析师嘉 宾： 尹睿哲 某知名券商首席固定收益分析师今日话题话题一：2018年的债券市场走势，有哪些超预期的因素？话题二：中美的货币政策会不会再次同步？话题三：若汇率仍有贬值空间，短期利率水平是否可能再次回到低位？话题四：长期利率水平的影响因素有哪些？话题五：今年后期信用风险走向的影响因素有哪些？话题六：今年后期债市的走势情况及对投资的建议？徐寒飞:大家好，欢迎大家收看兴研说《寒飞论债》的节目。这期节目我请来一个特别嘉宾，是我之前的同事尹睿哲博士。尹睿哲博士从事债券研究将近五年了，也是一个比较有经验的首席分析师，那么今天我们还是想把讨论的重点集中在债券市场走势上。我们知道2018年整个债券市场的走势，我觉得是出乎大部分人意料之外的，目前来讲的话，市场又陷入一种焦灼的状态，所以大家可能有比较大的分歧。所以我们今天这个节目的题目叫债券市场还有“戏”吗？也是想探讨一下未来一个季度到两个季度左右的债券市场的走势。那么我们第一个话题，我想请尹博士谈一下，对于2018年的债券市场走势，就你认为有哪些超预期的因素？就是说值得我们去关注，我们可能想通过对2018年的市场的走势的分析，来捋一捋看对未来的走势有没有帮助？要不你先谈一下。12018年的债券市场走势，有哪些超预期的因素？尹睿哲好，谢谢寒飞博士。各位投资者大家好，我是尹睿哲，很荣幸的今天能够来参加咱们兴研说的节目，那么就借着刚刚寒飞博士提到的这个问题，我大概简单的谈一谈我的看法。说实在的，今年的债券市场的走势，和年初大家的一个预期是有比较大的偏离的。如果我们去简单的回顾一下年初整个市场的气氛的话，由于当时整个资管新规还处在悬而未决的状态下，所以其实大部分人对今年债券市场并不持一个乐观的态度。如果我们现在回过头去看，去找一找有什么因素是跟我们年初的时候想的不一样的。从我个人的分析框架当中，我觉得可能有这样三点。第一点很明显的就是我们说的整个全球的外部环境，特别说是中美贸易战的这样事情的一个进展。事实上一直到中美贸易战这个事情刚刚开始发生，刚开始看到美国特朗普开始向我们发难的时候，在当时来看其实大部分投资者并不认为，这个事情能够演化到一个什么样的地步，认为这是一个纯粹经济上的摩擦，花点钱可能也就结束了。但事实上我们现在回过头去看这个事情，它至少产生了三点很重要的影响。第一点影响，可能是一个相对短期的，它冲击了这个市场的一个风险偏好，导致了今年股市比较弱，债市比较强的这样一个状态持续下来，从风险偏好的角度对整个市场有一个持续的冲击。那么第二个角度，我认为它是影响了我们整个货币政策的节奏。因为按照我们过去几年的分析框架，自从央行提了所谓双支柱的货币政策的目标，我们一方面是看这个经济基本面，一方面是要看去杠杆的目标。那么在这个逻辑之下，我们说整个货币政策如果说它要出现宽松的话，至少要比整个经济基本面一个显性的下滑要来的晚。但事实上我们现在回头去回溯的话，其实今年的宽货币从整个一季度就已经开始出现了。那是什么因素触发了这样一个时间节点的提前，很明显就是由于外部风险的升级。它虽然说没有改变整个宽货币的方向，但至少它使得货币政策的节奏提前了，这是第二个影响。第三点影响我们认为它是导致了什么？就是今年整个人民币汇率的走势，事实上和大家之前的这个预判也是有一些偏离的。在年初的时候我们看到人民币升值是很凌厉的，最高是到6.2，基本上是近年来的高位。但事实上贸易战的出现使得什么呢？使得从决策层看起来人民币贬值的性价比提升了。所以我们看到了从今年下半年人民币从6.2到最近又回到7左右的位置上。这样一个汇率贬值的过程就导致了货币政策它的空间出现了，不然的话，按照年初的看法，美国在加息，我们这货币政策应该可能是跟随的。由于汇率的这样一个思路的调整，使得中国和美国的货币政策的偏离形成了一种可能，这是我讲的第一点。第二点，这个预期差是来自于哪里呢？我们说是整个资产新规的真实冲击，也就是我们从指标层面看到的整个今年社融的滑坡速度，实际上是比我们年初预估的要来的大。社融滑坡的一个直接的结果就是落实到我们今年看到的整个经济数据，特别是整个基建的这一块数据，因为它是对整个融资的依赖度是比较高的一个领域。今年它从去年的15%一直掉到了3%，这是我们认为今年基本面层面的一个最大的变数。第三点变化可能是大家相对来说忽视的一点，但我觉得它可能对未来一段时间的市场是会有比较大影响的。是在于哪呢？在于整个供给侧改革的强度，我觉得这一点在我的分析框架当中，我觉得它是超预期的。因为在年初的时间段上，其实我认为今年整个供给改革的强度可能会趋弱了，比如说今年整个国内的黑色系的大宗商品的价格可能不会再那么强了。但事实上到最近我们看到国内的很多黑色系商品又重新创出了一个新高，那么可能是在上半年这个因素没有形成一个特别大的影响，但在下半年我觉得这个因素会逐渐的发酵出来。所以这是我这边的一些看法，不知道寒飞博士是怎么看这个问题的？徐寒飞实际上第一个，你讲了三点，第一件就是说我们可能错判了中美之间的关系，就本来这个贸易战开始出来的时候，大家都是偏乐观的，认为这就是小打小闹而已，我们去多买点它的东西，给它点订单，然后这个事就可以这样过去了，但是没想到越闹越大，市场可能就开始预期这个贸易战对整个中国经济的这种负面的冲击，而且可能在股市债市汇市都有比较大的影响。 这里面当然同时你也说它也影响到了货币政策，第二个就是说实际的去杠杆政策就是以资管新规为代表，它对整个融资确实造成了比较大的负面影响。所以这个也可能是当时在设计资管新规时候，我们在出台的时候，可能我觉得也有预期，但是没有预期到。它有可能就是说跟第一个因素出现了叠加，实际上就是说因素在于我们资管新规一定是在于约束这个非标，目标就是打非标，目标就是约束整个的广义的社会融资总量。它的下降是是预料之中的，但是可能就是说如果没有第一条的话，我想第二条可能也不一定成立，因为你第一条的话，如果没有贸易战这个事情，我们可能风险偏好就没那么低，或者也不会下降，这个时候我们的社融的下降可能不至于说被当作一个特别大的问题，被当成是去杠杆的一个结果而已，它不会预知什么大的风险。所以这两个我觉得它是有关系的。它可能是有一个外部因素加内部因素的互相正反馈的一个过程，这个过程其实我想是之前也没有预期到，其实我觉得贸易战这个问题之前也有人预期到，也有人在讲中美关系的问题也讲到了川普上台之后，实际上在2017年的年底的时候，川普当时在发言的时候就已经把中国当作了所谓的最大的战略对手，其实这个对中国的定性，就中美之间关系其实给了一个定性，就是我们之间可能再也不是过去所谓的合作伙伴关系。实际上讲第三点，你讲第三是供给层面。供给侧改革，确实我也是在去年，包括在今年一季度的时候，其实我对于整个商品也不是特别看好，因为主要的依据还是今年的需求会比较弱，对吧？尹睿哲对。徐寒飞无论从社会角度来讲，还是从贸易政策角度来讲的话都会比较弱。但是没有想到，到了三季度之后，整个需求的预期好像又起来了，我觉得就这一点我倒不是特别同意，是来自于供给侧改革，有可能是来自于对宽财政的一种预期。就是大家可能对宽财政再重新要加码基建，对吧？尹睿哲对。徐寒飞可能对这个预期比较强，但这里面有一个问题，即使有这个宽财政的预期，这个宽财政的空间，以及说它是不是会有房地产政策的开放，或者说进一步的放松，我觉着第一个宽财政的空间目前来看从政策的出台的这个措施来看的话，无非一个是加快财政支出的进度。第二块是说地方债发行的集中，对吧？尹睿哲对。徐寒飞集中在三季度。房地产政策的宽松，我觉得目前应该来讲还是一个不太可能的事情。至少政治上是不可行的，所以对于这个宽财政，因为我看螺纹钢的数据的话，应该是创了新高的。尹睿哲对。徐寒飞创了新高，黑色系应该是创新高，大家对这个内需的预期特别强烈，内需反弹的预期特别强烈。特别是最近我们看一段时间来，整个的国内的黑色系跟海外的油价相关的这个商品是背离的。尹睿哲包括跟同样这样一些有色的水平都是明显的背离。徐寒飞这是背离的，也就是说你的这个需求纯粹是因为你对内需的一种预期的好转而出现的。目前来看我是有点怀疑，内需是不是有可能有这个商品所预期的那么巧。因为也有观点认为，包括我跟一些宏观分析师认为，这一波预期的话，可能商品预期是对的，可能债券预期的或者说股票预期的都不对。尹睿哲是错的。徐寒飞我觉得我个人想也不一定对，反正是一个问题，实际上我们今年债券市场的最大的问题就是超预期的外生因素尹睿哲对。徐寒飞以及我们已经遇到内部因素的叠加，再加上三季度又出现了由于供给侧改革以及内需的刺激政策，这种预期的交织所导致的商品价格的这种再一轮上涨，这几个因素可能是导致今年债券市场非常重要的三个因素。尹睿哲三个因素。徐寒飞所以债券市场今年是先来一波比较大的下行。尹睿哲对。徐寒飞然后又来了一波幅度比较小的一波反弹。尹睿哲对。2中美的货币政策会不会再次同步？徐寒飞好，那这是我们讲的今年市场的一些出乎预料的地方，下面我就想就这个影响债券市场几个重要的因素，我们逐一的做一下分析。第一个因素就是资金面，就流动性。流动性的话，实际上我们也经过了一个所谓的超预期的变化，因为这个跟货币政策有关。实际上跟你刚刚讲的货币政策跟随着贸易战或者跟随人民币汇率，所导致的一种方向的变化有关系。第一个我想问的是，现在我们的货币政策是不是又到了可能会出现一个拐点的时候，因为之前货币政策，大家本来预期的不是那么松，后来发现货币政策确实比大家想的要松。第二个，到了9月份之前，因为当时短期利率水平下降的太多。那么货币政策是不是又可能会出现新的拐点，比如说9月份美联储要加息，那么货币政策，这次中美的货币政策是不是会再次同步？那你就这个问题再讲一讲。尹睿哲好的，谢谢飞总。关于这两个问题事实上也是最近这个市场所关注的一个热点，因为事实上在前一段时间，我们看到整个货币市场呈现出一种极度宽松的状态，甚至于说可以和2015年的那个状态去比较。徐寒飞对，跟2015年那个最低水平相比较。尹睿哲比方说我们看DR007这样一个指标，之前最低点是到过2.3附近，那么如果我们去拉一条线，在上一轮整个宽货币周期，这个底部的区域其实也就是在2.3这个水平上，曾经短暂地跌破过2%，那是2015年的年终。但是后面很快就重启了正回购，把利率水平拉回了2.3以上，也就是说现在整个资金面宽松的状态几乎已经是达到了近年来最充裕的水平。那么导致这样一个事情发生背后的原因，我个人感觉是有这样几点基础，首先第一个是政策上看到了整个融资的压力，特别是前面提到的社融数据现在掉到10%，几乎和这个名义增长去持平的一个状态。因为理论上如果我的社融掉的比名义的增长还要快的话，那我必然后面会导致要么是整个实体经济价格的大幅的滑坡，或者说某类资产的大幅下跌，要么是导致整个经济的失速。正是人看到了这样的情况，所以被动的采取了一些缓释的措施。但是没有想到的是，这次所谓的宽信用或者信用缓释的措施，从机构的层面没有得到很好的响应，因为对银行来说其实现在整个风险偏好降下去可能有一个过程，那你回来同样需要一个漫长的过程。徐寒飞宽货币它没有这个宽信用。尹睿哲没有向这个宽信用去传导，这可能是相当重要的一个因素。因为如果我们从最近几个月的金融数据来看的话，虽然表内的信贷是快速增长，但是也要看到其实中长期贷款的增长的量是相对来说很慢的。徐寒飞对，结构。尹睿哲银行大多数还是在通过票据的形式，一个相对来说短的形式来投放所谓的信用额度，这也反映了它其实对政策是持一个怀疑态度。徐寒飞它有可能有两种情况，一种可能性找不到好的项目可以投，一种情况下是他不愿意去投项目。这两种情况有可能都存在。尹睿哲所以这是第一点，也就是说从这个政策的意图上，他是希望去宽信用的，但是从宽货币到宽信用之间这个传导机制由于以前通过表外银行体系的派生的机制被卡住了之后，现在通过表内这块去补是比较困难，这是第一点。第二点这个基础是在于哪？基础同样在于我们看到的汇率的这样一个下跌。因为理论上其实从年初开始，比方说我们看三个月的美元的LIBOR的话，几乎没有调整，一路在往上走的。那么如果我们看三个月的中国的SHIBOR和三个月美元LIBOR之间的利差，现在只剩下40到50个BP，也就说这几乎是近年来最低的一个水平了，最低的一个水平。说明什么呢？说明在过去一段时间政策上我们谈不可能三角，长期看资本管制是失效的，所以你是要在汇率的稳定性和货币政策独立性二者之间做一个选择，那么很明显今年选择的是后者，货币政策独立性，前提是你要放弃汇率的稳定性，我们看到的汇率从6.2贬到6.9。所以再往后去推演的话我们感觉如果说货币政策要重新出现一个新的拐点，无非就是前面讲的这两条逻辑破坏，抑或是国内的稳信用的这个预期打消掉，抑或是说外部货币政策的独立性和货币的稳定性之间又开始重新偏向后者，就是重新偏向汇率的稳定性。我个人感觉这次贬值和历史上的几轮贬值，如果说它有一个最显著的差异的话，这次是一个有价无量的贬值。如果我们回溯一下2015年的8月份的贬值，2016年年初的贬值，包括再看这次的贬值，前两次几乎每个月最多的时候会导致将近1000亿美金的资本外流，但这次没有。所以我们说贬值它有什么好处？好处很简单，导致我们出口的改善，贸易条件的改善，坏处是什么？坏处是资本外逃，这次如果说没有资本外逃这样一个负面冲击，国内事实上一时半会，我觉得宽信用的方向不会去改变。所以我个人认为这次虽然说在7.0关口上，我们又重新开始看到了一些汇率的维稳操作出现，但我总认为这次是一个战术性的一个调整，不会说这次要把7.0当成是一个必守的一个底线。所以我觉得未来一段时间中美的货币政策还是会有一段分化期的，当然因为我们说货币市场的利率已经到了2.3了，那前一次突破2后面开始搞了正回购，也就是说即使是一个宽货币政策取向下，政策它也不希望短暂利率下到一个太低的水平。2.3你可以把它看成是政策的一个底线。徐寒飞这里面有个问题，就是说这个分析的假设是你认为2.3是不对的，是不合逻辑的。尹睿哲2.3是一个政策底线。徐寒飞所以我觉得说，政策为什么把2.3变成一个底线，有可能能承受的短期水平可能就是要低于2.3，因为按照均衡的信贷需求来讲的话，可能确实要短期地要足够低，才可能说把信贷需求给提上去，或者说银行的负债成本要足够低，才有可能去增加对信贷的投放，也就是说你刚才讲的一个问题，把汇率稳住。第二个把信贷需求稳住，这两个东西是不是矛盾？可能是存在某种矛盾，当然第三个就是所谓的稳货币，稳货币稳汇率稳信用，那这三个东西变成新的不可能三角，可能只能做到两个，或者只能做到一个对不对？因为稳了信贷，货币汇率就稳不住了，然后稳了汇率之后，货币稳不住，信贷就稳不住了，所以这里面我想确实可能央行就是现在已经进入了一个阶段，就是外部环境不允许同时把这个三个目标都做到，所以只能在这三个里面去选择，现在把资金成本搞上去之后，信用这块可能又反弹了，说白了信用风险偏好又发生了变化了，尽管可能使得汇率局部稳住了。徐寒飞但是国内的刚刚我们讲恢复了一点信心的，融资的条件可能又开始出现恶化了，我是觉得它又不敢把短期升的太高，它又不敢不升，它如果不升的话，市场已出现了一种极度宽货币或者宽松预期之后，它的汇率又守不住了，汇率守不住之后，中长期来看它资本流出的压力比较大，会倒逼国内融资条件可以重新再收缩。所以说对于资金链的看法我是觉得其实是比较矛盾的，我感觉央行在短期政策的选择上是比较矛盾的，所以我自己个人认为可能现在没有办法给一个很明确的方向，央行到底是要把短期资金的中枢往上抬还是往下打？或者说是要把汇率稳定在区间内，还是未来可能还要继续变？如果说有一种情况，假如说汇率如果还有贬值空间，那是不是意味着短期利率水平可能还会再次回到低位？3若汇率仍有贬值空间，短期利率水平是否可能再次回到低位？尹睿哲对，我个人的倾向是因为考虑到后面还有整个债券供给的一个问题，之前市场其实也曾经讨论过，是不是会通过正回购的手段来收拢市场过剩的流动性。我个人感觉是未来短端的利率，会类似于2014到2015年的水平，至少会在2.3附近，以2.3为底线有一段不短的震荡。也就是说你认为短暂利率如果还可以再继继续往下走，说实在空间可能已经不大。因为不可能这次的宽松比上一轮的宽松还要更大。徐寒飞是不是实际上它找到两个可以匹配的关系，比如说我的短暂利率就为2.3、2.4，或者2.5左右，我的汇率肯定不会贬到超过7。找到一个短期的平衡，那么这个时候我就是说维持这个。这样一来就有问题，就我们长短期利率水平利差，目前来看也算是一个比较高的水平。你看十年的国债现在在4.3附近。那么这样的话，就差了将近200个点左右。这个利差是不是合适？这允许我们讲第二个问题，就是长期利率水平的一个看法。那我们就接着往下讲。第一就是长期利率水平，实际上它有很多决定因素。它第一个因素就是它跟短期利率之间利差，期限利差的变化，现在这么陡的曲线，它是正常的吗？如果说按照从历史的情况来看。4长期利率水平的影响因素有哪些？尹睿哲关于这个问题，我们之前刚刚做过一个统计的研究，整个中国的期限利差，它从历史上看是呈现一个平坦化陡峭化的交错运行的状态。如果我们从历史上去看的话，以十年国债和一年国债为例的话，十减一年的期限利差历史的均值大概是在100个bp附近，这是一个历史的均值水平。它历史的一个标准差，或者说它正常的一个波动幅度大概是在50个bp。如果我们简单的从统计学的意义上看。徐寒飞50到150都有可能，67%的可能性。尹睿哲对，从50到150，你都认为它是一个相对来说正常的运行的曲线。所以，什么是一个不正常的曲线形态呢？如果期限利差掉到50个bp以下，那它是一个非常平坦化的状态。我们在去年曾经看到过倒挂情况，它就是一个很极端的情况。或者说它超过150个bp，它是一个极端陡峭化的状态。所以现在这样我们说，八九十个bp国债的期限利差，从历史上看相对来说是一个比较正常的水平，但是因为我们说现在经济水平下了台阶了，那么静态的和当前的经济增长水平去比较的话，它确实是偏高，因为现在的经济水平更高。徐寒飞因为之前你记得我们做过一张图，长期增长的中枢和长期的期限利差的长期走势经常吻合的，当你的增长速度往下走的时候，你这个曲线是倾向于平均是变平的。尹睿哲对。徐寒飞也就说现在我们讲平均曲线的陡峭程度应该比过去是要低的。尹睿哲对，所以从这个角度看，我个人是觉得整个期限利差可能还是会有一段压缩的空间。当然这个空间和上半年去比的话可能不会特别的大，因为我也曾经做过一个研究。如果说我们去找期限利差决定因素，把这些宏观变量，比方说增长、通胀、货币供应量等等一系列的宏观变量去和期限利差做匹配，会发现是什么呢？历史上实际的增长，或者说通胀和中国的期限利差之间的相关性不是特别的大，反倒是一个什么指标呢？货币供应量。就说M2它长期看跟期限利差是有一个很好的相关关系。所以站在现在维度上去看，货币供应量可能会有一个阶段性的一个抬升，因为毕竟我们现在是通过表内的形式在扩张信贷，表内的形势和以前表外相比一个很重要的区别，它是一定会派生货币，所以它大概率我们看到M2可能会有一个筑底的一个过程，甚至于说到年底回到9到10之间，那么在这种情况下，我觉得期限利差可能压缩，比方说从这八九十个BP回到一个跟静态的，经济增长的水平相匹配的，比如说六七十的水平，六七十个BP水平应该能看到，但是如果说重新再压回到50个BP以下，一个非常极端平坦化的一个状态，目前看催化因素可能还需要等待一下，至少我们可能会看到一些比债券估值更高的资产，比如说商品先出现一个调整，把逻辑给正位了，那么可能我们会看到这样一个过程发生。徐寒飞对，因为长端实际上我们讲它的因素，一个是资金成本，流动性的预期，因为长期利率水平本来就是说从学术上讲，理论上讲就是短期利率的长期平均。尹睿哲对。徐寒飞那么第二个长端可能还受到风险溢价的影响，或者说风险偏好的影响，当风险偏好如果是越小，风险溢价越高，那么长端有可能是往下曲线容易变平，我之前研究过期限利差和风险溢价值的关系，基本上可能也是有某种程度的关系，当风险溢价越高的时候，曲线变平的，当风险溢价越低的时候曲线是越来越趋向变陡的。因为可以简单考虑，你把股票看成是一个无限期限的债券就好了，对不对？尹睿哲对。徐寒飞那么此外，那当然还有比如说供给的结构，比如说一段时间，比如像最近六七月份七八月份开始，比如说利率债长期限、地方债发行量开始放量，这样局部改善改变了发行的结构，或者说整个供给的量比较大，这个时候可能会使曲线变陡一些。当然还包括你刚才讲通胀预期，最近一段时间其实包括水灾所导致的，蔬菜价格上涨，猪肉价格的上涨，包括整个工业品价格的再次反弹，那造成通胀预期，可能这一块都对长端会有一些影响。但是我个人觉得这些因素实际上，这些因素不论是供给的因素也好，还是我们讲的这一个通胀的因素也好，还是讲风险偏好因素来讲，我觉得总体来讲，长期利率的变化，长期利率可以把它分解成长期的实际率跟长期通胀的预期，那么如果说你的经济增长中枢是往下走的，那么长期实际利率可能是往下走的，那么就取决于你的通胀变化了，那么那通胀可能跟需求有关，跟货币供应量有关，跟我们讲食品的供给有关。但是通胀我有一个新的看法，我之前也是在这样想，就中国的通胀的结构，可能从长期来看，更多的是跟供给因素有关，就是跟你供应的能力有关，如果说你的供应能力出现大幅度下降，这个时候你的价格是会涨的，而不是说可能是需求的因素所导致的。因为我感觉中国的需求结构，我们讲应该来讲是一个比较稳定的，包括我们食品的结构，我们不会说突然一夜之间，开始猛吃某一种权重比较高的食物，而且房价的上涨也没有拉动居住相关的支出，因为那两块实际上一块是受贷款利率，一块受房屋租金，这两个东西是不是影响。所以我倾向认为，就是长端的收益率应该来讲相比短期利率水平，还是要应该有一个下降的过程。比如说国开债，目前实际上十年跟一年的陡峭程度比国债是要大。尹睿哲要更大。徐寒飞差不多是超过120个点左右的。尹睿哲国开债的期限利差大概在历史的3/4分位数附近，国债的大概在1/2分位数。徐寒飞对，它应该在一百。如果说没记错的话，十年如果4.3的话，一年如果2.9的话，差不多应该是在140个点，140个点左右。所以从这个角度上讲，整个的曲线我倾向认为就是它可能还是会一个震荡变平的一个过程，会有适当的变平，但这取决于短期的这些使它变陡的因素是不是会变得更强。尹睿哲因为曲线的变化也可能是通过短端的抬升来实现。徐寒飞对，也可以通过短端抬升来实现的。但是不管怎么说，实际上这个我是觉得在现在我们这样一个大的宏观背景下，就是内外的去杠杆压力，其实外部川普的贸易战我也看作是一种对国内的一种去杠杆，就压缩你的贸易顺差，收紧你的贸易顺差，贸易顺差可以看作是一种融资方式，你通过这个去杠杆。尹睿哲通过出口。徐寒飞相当于是经营性现金流，通过出口我获得了资金，来扩大再生产。那么也是一种去杠杆，包括美元升值也是一种去杠杆，包括美国的加息也是一种去杠杆，所以就是在内外去杠杆这种大的背景下，你的曲线要出现比较大的比较陡峭的状况，我觉得不会维持太久，所以说这里面就引出了一个策略，就是相对收益曲线一个策略，未来是不是我们还是要适当的做平收益曲线，因为现在我们最新的推出了两年期，五年期和十年期的国债期货都有了，所以从国债期货上我们可以实现我们这套就是收益率曲线交易策略。好，那这是我们讲的第二个问题，长期利率水平的一个变化。那么第三个就是我们讲到债券，其实无非就是短期利率，长期利率，然后信用利差，就是信用风险的看法。那么其实今年信用债走势也是比较跌宕起伏，而且也超出了预期，居然走出了比较长时间的利率债和信用债的背离，这个之前是没有看到过的，过去可能这个背离就是最多是一个月，而且就是说方向从来没发生过偏离，就说过去利差扩大是因为利率下的太快了，信用债下的慢，流动性不好，利差扩大，但是两个都是下行的，或者上去的时候两个同时上行的，但今年可能一个是下一个是上，所以就非常特殊，但是就是六七月份之后信用利差也出现了重新的收窄迹象。所以我想下一个问题我们想讨论一下就是说关于信用风险的看法，要不尹博士先讲一下你的看法。5今年后期信用风险走向的影响因素有哪些？尹睿哲就像寒飞博士提到的，今年整个信用债和利率债之间，信用债当中其实也是分层的，高等级的信用债可能走势更像利率债一点，那么其他的信用债和高等级信用债之间就出现一个很明显的背离。徐寒飞走势像股票。尹睿哲所以历史上其实我们之前做过一个研究，中国的信用利差从历史上看，它跟美国的信用利差恰好是截然相反的，美国的信用利差它更多是一个顺周期一个品种，也就是说在经济变好的时候，它的信用利差是要收窄的，它在经济不好的时候它是走扩的。那中国，恰恰相反，中国在信用经济变得不好的时候，其实信用利差反而是收窄的，为什么？因为在经济不好的时候往往会宽货币，也就是我们过去讲中国的信用利差，其实严格意义上不能叫做信用差，它是一个流动性利差，更多的是受流动性环境驱动的，那所以我们今年看到的信用品和利率品之间一个分化，其实也反映了一个问题，现在信用利差它开始变得像一个真正的信用利差，也就是我们看到的这样一个去杠杆的环境里面，大家真的开始对信用风险这个东西给它一些定价。徐寒飞对，就是信用债走势开始price in整个的信用风险。尹睿哲对，那么短期来看，其实对整个信用市场影响最大的就是我们在6月份看到的超预期的宽信用的政策。徐寒飞宽信用的政策。尹睿哲说实在的我们也没有想到这个政策会推出的这么早，或者说推出的这么强烈，我们之前做过一个测算，因为今年整个融资链条的压力或者说信用的，风险的这样一个变化的压力，其实是来自于咱们非标到期的节奏分布。我们做过一个测算，非标的第一波到期分布高峰是出现在2017年的第四季度，不过当时因为没有资管新规的推出，所以其实那一部分的这个非标到期可能就去掉了。那么到今年上半年虽然说非标到期量开始往下走，但是由于资管新规推出了，那么它本身续的能力大幅下降，所以我们就看到了信用事件开始变得越来越多，那么理论上从这个三季度或者四季度，特别是四季度，可能是整个非标到期的第二个高峰，那么到2019年可能到期的量会更高。那么在这种情况下，我们觉得，政策可能会在三季度到四季度的时候，出现放松，当然很显然这个时间的这个节点是比我们想的来的早的，所以也导致市场的一波反应，信用市场的确对这个宽信用做出了一些反应，但是这个反应也是一种结构性的反应，我们对这个政策的冲击，前后的这个市场成交的情况做了一个比较详细的统计，会发现什么呢？首先整个产业债的这个成交量的确是在往上走，也就是说整个信用债的流动性改善了，但是产业债成交的上升，又主要都是由高等级的这个产业债来贡献的。如果我们看低等级的，或者说看民企，其实并没有大的变化。另外如果我们看这个信用成交的行业分布，理论上它如果是大家基于这个基本面预期的改善，导致的交易的话，他可能会在行业的分布上有一些选择性，但事实上我们看到在这个政策出台之前和政策出台之后，其实整个行业的分布是一样的，也就说明这次的成交基本上是比较均匀的分散在各个行业的，所以看起来更像是一个流动性推动的一个行情。当然有一个细分的这个品种可能确实改善的，是什么呢？是城投。城投债的确在这一轮宽信用的过程当中，受到了大家的这个热捧也好，追赶也好，这块的成交的确是出现了一个比较明显的改善。所以这是我们说市场对这一轮宽信用政策的一个解读，那基本上和我们的目前的看法是类似的。徐寒飞我现在总结一下，就是说信用风险的变化的两个重要因素，一个是非标的融资的缺口，第二个是流动性的宽松程度。那么据我了解，就是说现在有很多人在讲，因为真实的信用风险要缓解，还是要把非标给续上，投标这些融资的缺口得缩小才行，你不能继续扩大。可是现在银行有没有动力去，比如新增非标去接这些非标的这些项目，我觉得这是个很大的问号。我觉得因为2020年12月31号之前，所有的老产品都得清掉。尹睿哲目前这个硬杠杠还是摆在这儿。徐寒飞对，然后取消了一个就是说按照一个进度，按照一个监管要求的进度，逐年清理这些产品的压力，那么你可以酌情处理，但是不管怎么样，你反正到2020年12月31号之前，你得把老产品全部给它结束掉。好，那么在这里面就有一个问题，就是说你这个时候你不会选期限特别长的非标。否则的话，你到2020年12月31号，你还会面临还要把这个非标再卖掉。所以我觉得可能非标多了一点腾挪的空间，但是仅仅是对于那些短期性来说，对长期来讲的话，我是个人感觉它的用处不是特别特别大。也就是说，资管新规的这种放松，实际上对于非标的缓解程度其实并不是特别大。所以这个造成的压力，就是说地产还有包括一些高风险的一些主体，它的这个融资的压力应该还是没有减轻的。尹睿哲我很认同寒飞博士的看法，也就是说，这次这个宽信用，虽然我们称之为宽信用，但事实上它和我们前几轮这个宽信用，一个最本质的区别就在于，这次纯粹是靠表内在推的。有基础货币投放，但是没有一个新的派生机制形成出来，你可以看到当时2012年的宽信用主要是靠什么？比如说信托的通道，因为信托当时是从一个很小的规模开始往上快速膨胀的一个过程，14、15年也是一样，我们看到有一些别的主体，比方说基金子公司或者券商资管或者说保险资管，它是代替了原来信托的作用，它也是一个从零开始慢慢往上加的一个过程，那么这个过程一定是一个很快速的成长过程。现在的宽信用顶多我们算是上一个模式，或者说影子银行2.0体系模式的一个修复，它没有一个新的派生的机制创造出来，没有一个新的主力从零开始徐寒飞去杠杆的速度变慢了。尹睿哲是一个二阶导的问题，不是一阶导的问题，一阶导人家可能还是信用还是在收缩的。所以整体上我们对信用策略这边，因为我们现在去看它所谓的溢价的水平，或者说整个信用债这边，如果说有一些地方还是有超额收益的话，一个是高等级的长端，比如说十年AAA的，一块就是我们讲的低等级的，AA以下这种品种，它可能超低价水平比较高，那说实在的，我们觉得后者的性价比其实是不高的，因为在这次的宽信用的过程当中，它很难像以前一样说把所有的估值洼地都去填平了，因为把所有的估值洼地填平，意味着我把所有存量的问题都解决了，同时还能给你创造出新的信用。我们说这次能够把存量问题解决就不错了。徐寒飞还有一个问题这次就像我们刚刚在讲第二部分讲流动性的时候，实际上我们讲你这次的宽货币还不一定宽的下去，还有外部约束，还有汇率的约束，还有美元、美国货币周期的约束，所以这个实际上是我们对整个宽信用的一种担忧，为什么这个问题这么重要？实际上股市、商品都在预期这样一个宽信用的过程，我受益了他也受益了，那么宽信用会导致这个基建投资上升，然后企业业绩好转，等等这些因素。实际上我是觉得从我们债券市场这种表现来看，我是感觉可能不是那么的乐观，可能会有一些效果，但是宽信用的效果可能只是顶多体现在流动性层面上。尹睿哲它是一个防止系统性风险出现的一个政策，不是一个说要推到高位的，徐寒飞它可能只是一个延缓信用利差扩大的一个过程速度的一个政策，而不是说会反过来把信用的风险方向给它逆转掉，所以这个实际上也是我们在分析信用风险时候所需要注意的，反正总体来讲，我是比较同意尹博士的观点，我们对本轮信用利差的压缩，可能不能把它想得太乐观，有可能实质的企业的融资环境的改善力度可能并没有那么大，受到一些客观的约束。实际上我们最后一部分，我们想看一下，未来1到2个季度。我们看市场目前它的所谓走势，一个是我们从期限角度上看短期的还是长期的，第二个就是说还是利率还是信用。就是我们想从两个维度的风险上看，比如说给一些建议，我们未来可能是倾向于认为是买长债还是买短债，是买利率还是买信用，如果说作为一个9月份新入场的机构投资者来讲，可以怎么选择，尹博士要不先讲一下你的看法。6今年后期债市的走势情况及对投资的建议？尹睿哲关于利率这个未来走势的一个判断。我之前画过一张很有意思的图，这个图不是基于经济的基本面或者是一些逻辑推演出来的，纯粹是通过这些数据的拟合或者跑程序跑出来的。我们找了一下，跟过去一年，我们中国国内利率走势长得比较像的阶段，有两段。从国内看，是从2013年到2014年的这个利率走势，从国外看是美国的2010到2011年的阶段利率走势。很巧合的是那两段，如果说我们假定历史它会重演，再往回推的话，利率可能都会有一段不太短的震荡的过程出现，这个大概和我们从基本面推演出来的这个结论是比较一致。也就是说我个人认为，现在去认为债券的牛市它已经到头了，可能还不能下这个判断，因为我们今年讲债券市场几个很重要的逻辑支撑，微观上大家的持仓水平不高。到目前为止，虽然说到了二季度，利率下了这么多，但其实整个公募基金这边持有的利率债，并没有回到当年牛市的状态，甚至于说连去年三季度的状态都没有回到，这是第一点。第二点，我们说中观上今年其实又是一个类似于资产荒的环境，只不过这次的资产荒不是由负债的扩张导致的，是由于资产的收缩，非标资产的到期来导致的。这两个大逻辑其实我觉得到目前为止都没有变化。只不过是什么？就是我们前面讲的，在前面的几个问题上谈到的，短端看起来由于汇率的这样一个约束，导致短端利率下不去了。长端现在至少这个增长或者说通胀预期没有证伪。那么从1到2个季度的角度来看，这个期限利差很难再压到一个特别平坦化的状态。所以我大概这个长债利率债只能看一个30个BP往下一个空间。到目前为止，大家明显看到在4.3这个位置上，国开债阻力是很强的。理论上我认为它可能还会有一波，走到4.0附近的一个小的行情出来。徐寒飞就是再探一下新低。尹睿哲对，利率可能有这样一个行情在。那么信用债说实在的，到目前为止看起来它的性价比就没有那么高，因为前面讲两块有超额收益的，一段是长端的信用债，那其实长端的信用债还不如去配置一个长端利率的品种，十年的国开的品种。那么另外一块就是我们说刀口舔血，低等级的这个信用。徐寒飞高收益的债。尹睿哲这部分债券我觉得那真的是要精挑细选，而且大概率可能至少没有系统性的机会出现了。那么信用债这边如果是有一部分品种来看，可能也就是，比如说两A+的这个城投，找一些适当的稍微拉一点久期，3年期左右的，挑一些省级的平台，可能还会提给大家提供一些。徐寒飞多一点Carry。尹睿哲多一点Carry。但总体上看起来，信用品种因为6月份这波政策出台之后，行情走得太快，看起来短期这个相对的收益不是特别高。徐寒飞这一波地方政府债的供给的上行，对整个融资平台的信用有影响吗？有正面还是有负面的？尹睿哲到目前为止来看，因为整个大的地方政府去杠杆的问题，我们认为它只是在延缓，只是在延缓，因为什么？因为外部的风险升级了，那么我国内去稍微拖一拖这个问题，它长期看不能假定，当然我们说这个地方债发出来，可能有一部分人会把它解读成，是不是将来我就用这个地方债再去置换这个。徐寒飞置换掉，对。尹睿哲那这个其实说白了就是一个隐性债务显性化的过程，那么也就说白了，中国的宏观债务率水平就会面临一个非常大幅度的抬升。徐寒飞对，因为隐形债务估算可能将近有20万亿左右。尹睿哲对，这样中国的宏观债务率可不是我们现在看到的，比如说50%，60%的水平，大概你就会回到我们前面讲的欧洲，比如说比较危险的水平。如果是真这样一个情况，那说实在的，如果是这种策略，那我们看长期的利率一定会把它维持在很低的水平。徐寒飞如果按照这个逻辑继续推演下去的话，它保住了地方政府的债务，隐性债务，它肯定还一块就保不住，比如说国企的负债。尹睿哲或者说我们要牺牲一部分民企。徐寒飞对，或者要再牺牲一部分民企的负债，否则这个总的杠杆率降不下来。那么就是说那些债务会以减记的形式实现了。尹睿哲对，但这样看起来不是一个有效率的应对。徐寒飞对，所以实际上我是觉得对于利率债来讲，目前来看，因为利率债和信用债我觉得最大的一个区别是什么？就是信用债并没有完全反映我们讲风险的因素的一个，对整个信用利差的影响，就是说它的估值调整的不够合理，或者不够充分。或者说我们讲这个债务的问题，未来比如说城投的这个信用风险或者融资缺口的问题，或者整个中央对整个总债务，我觉得从某种程度上讲的话，应该还是会有一个底线的，不管怎么说，不能说让它膨胀到一个无法收拾的一个地步，这样的话最终你出现债务危机的概率就非常非常高了。你最终只能用学其他国家用这个货币化的形式来实现。尹睿哲但问题是中国人民币现在还没有成为一种这个国际的货币，真正意义上的国际货币，所以说你去搞这个债务货币化的一个很重要的前提是这个币种它是一个全球的货币，这样你能规避国内导致的所谓的通胀的压力。徐寒飞对，你资产价格的泡沫跟通胀，无非就是两条路，就是你能超额货币的这个体现，一个就是体现在资产价格泡沫上，这资产价格就是广义的物价，就会大幅的上升。那么这个我觉得可能是不能接受的，因为再加上汇率的贬值，也是一个可能会带来输入性通胀的一个非常重要的原因。所以债务我觉得总的债务应该还是在一个目前看我倾向于认为政府还是要把它放在一个市场可以预期的范围内，不会把所有的隐形债务全显形化，这是不太可能的，我觉得这个可能性是很小的。所以从这个角度上讲的话，那么供给的冲击对这个利率债的影响，我觉得应该不要把它看得太大。尹睿哲对，因为从历史上看的话，供给的因素很少能够决定利率的趋势。如果真的像之前大家讲的，它可能对国债的挤出会更明显一些，因为它的票息和国债之间的差距会更大，如果说因为这个地方债的供给或者说因为地方债的发行导致国债的利率大幅的上升，我们不要忘记地方债是要在国债的利率上加40bp。徐寒飞加40bp，对。尹睿哲那么这样意味着中央政府让渡了它的赤字的权力给地方政府。我国债发不出去了，反而是让你地方债发出去了，我认为这个顶多就是一个阶段性的，不可能说中央政府去把他的这个赤字的权利让渡给地方政府去。徐寒飞很可能是通过加大专项债的发行力度来支持一部分地方政府的所谓基建，借此来体现出积极财政政策在稳增长中的作用。我想可能是之前这个央行和财政部之间互怼的一个结果，给一个答复。尹睿哲财政部的一个回应。徐寒飞给个答复，就是我的积极财政政策，我这个确实有一些，有些政策出台，你有宽货币你有这个稳信用，那我这边也有加快财政投放的这样一个政策。那么反过来讲的话，8月份9月份这么巨量的一个地方债的发行供给，我觉得可能反而是给了大型的商业机构投资债券的比较好的一个机会，因为他们在一级市场配置的力度可以更大一些。那么对于这个信用层面的话，其实我是觉得就是中国目前的信用债，无论是产业债，还是这个城投债，那么对这个信用风险的这种反应，其实我觉得今年只是上半年经历过一次压力测试。尹睿哲这是第一次。徐寒飞那么后期的话是不是会形成一种新的估值体系，就大家真正的把这个信用风险作为我们讲信用利差的一个非常重要的组成部分，而把流动性的这个溢价它的占比有一个比较明显的下降，就等于说即使你的资金面比较宽松，那么我的信用溢价有可能也不会收窄还很高，那么这个新的估值体系是不是会形成？我觉得可能需要几次，否则的话一次很简单，你这次又回去的时候，那我们又回复到过去的模式，对，就是又按照这个做。从逻辑上讲的话，我觉得好像也没法接受对不对？是不是有可能还会出现，比如说这个在融资比较大的时候，外部的流动性比较紧的时候，国内货币政策又没办法独立的去做一些宽松措施的话，那么这个信用溢价是不是还会再次出现下一轮反弹？这个可能性我觉得也不能排除。尹睿哲是存在的。徐寒飞更何况实际上现在银行的表内的这个今年新增的风险资产其实已经够多了，那么未来还通过什么方法来放这些所谓的这个信用风险比较高的主体，我觉得要打个问号。尹睿哲而且表内的它的风险偏好，跟表外的风险偏好是不能直接比，有些东西你是不能拿到表内的。徐寒飞对，就是这个有的授信通不过。而且过去是因为放在表外，所以说你这个不需要去合并这个授信的额度。那么现在表外的话，一个本身表外也面临一个总量要压缩的过程，老产品还是要压缩，不能说是增长。第二个就是说里面的这个非标占比还是要进一步下降。所以就是整体的风险偏好，我认为应该还是在往下走。尹睿哲包括我们说现在这个海外的环境，因为我们刚刚讨论到现在，一直是假定整个美国它可能一直会好下去，整个加息过程会一直持续下去，这是我们讨论到目前为止的一个基础假设。但是我记得某人以前写过一篇很有名的文章，叫《平坦化的诅咒》，说美国的收益率曲线，它每次出现这个平坦化的状态的时候总会伴随一些不太好的事情。徐寒飞对，风险偏好的剧烈下降。尹睿哲对。风险偏好剧烈下降。那么我们现在看到是一个什么情况？就是美国的10-1的期限利差重新回到50个BP的一个水平，那么这个事情历史上，从1985年以来发生过大概5到6回，前几次发生在什么时间？我说一下大家可能就知道了。第一次是在1987到1988年的时候，第二次是在1997到1998年的时候，第三次是在2000年，第四次是2006到2007年，那么现在又重新出现了。 如果说未来要有一个地方可能会很超大家预期，预期差最大的地方可能是我们大家都预先假定的美国。徐寒飞它总有个地方要爆掉。尹睿哲会不会出现问题？徐寒飞对，就不知道在哪儿。就每次就是债券这个表现，就是因为我之前过去写那个文章也是就是说每次这个表现都特别蹊跷，每次都会出现这样一个情况，就是会出现这个异常平坦化之后，它会出现一些风险偏好的剧烈下降，然后某类资产价格可能会出现一个比较大幅的下降，所以我们现在再分析的基础，实际上就刚才尹博士讲的，就是我们是基于在我们假定这个美国的这个经济继续好，美股继续涨美元还可以加息，在这个假定基础上去讨论中国的问题，我们认为中国可能也要被动的，被动的去维持一个比较高的一个短期利率水平，对整个债券市场有一个负面的一个影响。甚至认为那中美利差也不能维持这么低的水平，如果说按照美国的这个收益曲线来看的话，可能并不是这样，可能这个假设未必会成立，也就说我们对整个美国的货币政策周期，美国的经济周期，美国的这个风险周期，我们可能认识可能预期不是特别足，有可能因为它正好是越过了那个快到这个拐点的时候了。但这个判断还不能说，尹睿哲因为拐点都是事后才会看到。徐寒飞对，事后才看到现在还是比较乐观的，所以目前这一点我觉得可能是一个比较大的变数。尹睿哲我觉得至少值得大家去重视的这样一个潜在的可能性，因为这样的逻辑如果发生变化，那前面讲的一切的这个逻辑可能都要重构。徐寒飞对。包括我们国家的货币政策的方向，对不对？包括我们对经济的看法都要进行重新再做调整。所以目前来看，我觉得国内的该讨论的基本上都讨论清楚。那么现在最大的变数又来自于海外，是不是有可能在未来的一段时间内，比如半年之内，海外的各种的趋势，会出现边际上的变化。这个我觉得我们也可以拭目以待。这个里面，如果要做比较精准的判断，只能把你的判断周期给它缩短，太长的话，这个判断其实有一点问题。但是前瞻半年来看，我觉得这个概率应该还是有的。就是说有可能第一个，我们对自己预期的过于悲观，有可能我们对美国的预期的过度乐观，导致未来可能这个预期有一个修正的一个过程，那这样会造成这个市场一些机会。好，那么我们今天的这个话题就到这里。然后我想就是经过我跟尹博士我们两个一讨论，就说大家应该对未来的一季度到两个季度的这个债券市场的走势，应该会有一个比较明确的一个看法。总体来讲，尹博士和我，我们都认为其实在未来的半年之内，债券市场应该来讲还没有走完应该走的行情，还是会有可能一些行情。但是他可能说的是30个bp对吧？尹睿哲空间看起来没有上半年大。徐寒飞没有上半年大，但是我比他稍微要乐观一点，因为我的尺度是50个BP左右，所以我还是说，比如说现在这个位置，比如说国开债，从4.3到比如说要跌破4.0，因为我是觉得可能4.0也未必守得住。所以最乐观的情况，应该可能还有50个BP的空间。就说它可能会有一个，因为总要给一个方向，有可能会看错，但是我觉得上半年是100个BP，将近100个BP，那么后期就是一个比较小的行情，就是可能最大的幅度50个BP左右。尹睿哲那差不多加起来就是一个完整的牛市。徐寒飞对，差不多加起来是一个完整的牛市，你比如说下100个再弹30个再下50个，这么个概念。所以说明年怎么走？那我们到四季度的时候再看。好，那么我们今天《兴研说—寒飞论债》节目就到此结束，欢迎大家收看，谢谢！尹睿哲谢谢大家。免责声明：21财经APP金V头条提供的专栏作者署名文章内容，仅代表作者本人观点，不代表21财经立场。投资有风险，入市需谨慎，相关内容所涉及的投资建议，仅供用户参考，不作为投资依据。靠谱众投 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2018年证券行业对外界的整体印象是走马换帅特别多，特别是更换董事长或总裁，往往给外界印象较深，包括这两大职位，今年来已有56家券商董监高发生变动。券商中国记者梳理证监会及证监局批复文件发现，今年来，共有101家券商（含资管、投行子公司，下同）的董事、监事和经营层高管岗位出现人事变动，223名董监高经过监管核准，正式走马上任。在董事长层面，由于原董事长到龄退休、工作变动，或是优化法人治理结构等原因，今年来有5家券商变更董事长人选，分别为江海证券、中银国际证券、东方财富证券、财通证券以及西部证券。在高管层面，有56家券商新引入经理层高管共计84名。总裁级别的履新就有中信建投、中原证券、第一创业等。此外，更是有7家券商董监高人数变动超过5名，分别是第一创业证券（6名）、国开证券（6名）、联储证券（8名）、摩根士丹利华鑫证券（7名）、中信建投证券（7名）、中银国际证券（7名）、中原证券（7名）。5家券商换董事长，多为“60后”据券商中国记者不完全统计，今年来已有5家券商董事长被证监局核准履新。分别有江海证券董事长赵洪波、中银国际证券董事长林景臻、东方财富证券董事长陶涛、财通证券董事长陆建强、西部证券董事长徐朝晖。另外有5家券商有副董事长人员被监管核准任职。券商中国记者梳理发现，今年来券商董事长变更的原因有三：一是原董事长工作变动西部证券和中银国际证券董事长变更是因为原董事长工作发生变动。5月份，掌舵西部证券近13年的原董事长刘建武因工作安排变动原因提交书面辞职，原西部信托董事长徐朝晖接棒西部证券董事长一职。徐朝晖是一名“70后”，很早就参与过西部证券的创办，并从2012年6月起担任西部信托董事长。“思路清晰，工作能力强，讲究领导艺术，她是个很干练很有魄力的领导。”西部信托一位内部人士如此评价徐朝晖。中银国际证券近两年来高管变更频繁。公司原董事长高迎欣于2016年9月12日开始履职，今年5月29日，上海证监局核准林景臻被聘为中银国际证券新一任董事长，间隔不足两年。林景臻生于1965年，曾就职于中国银行与中银香港有限公司，2018年3月起任中国银行副行长。二是原董事长到龄退休财通证券和江海证券都因原董事长退休而发生职位变动，皆为主管单位领导接任，均为60后。财通证券是浙江省政府直属企业，今年4月份，公司原董事长沈继宁到龄退休，曾任浙江省政府副秘书长的陆建强接任财通证券董事长一职。据公开信息查询，陆建强生于1965年，曾任浙江省人民政府办公厅副主任、党组成员，浙江省人民政府副秘书长、办公厅党组成员。5月初，江海证券原董事长孙名扬退休，原哈尔滨哈投投资股份有限公司董事长赵洪波接任董事长一职。江海证券2016年完成重组，成为上市公司哈投股份独资子公司，也是黑龙江地区唯一的国资券商。新任董事长赵洪波于1969年出生，曾任哈尔滨交通集团董事长，2017年2月任哈投集团董事长，7月任江海证券党委书记。今年5月2日，正式担任江海证券董事长。另值得一提的是，就在5月份，江海证券的工商登记资料进行变更，包括原董事长孙名扬在内，有7名人员退出高级管理人员备案，原有董监高班子只剩1人，包括赵洪波在内，新增9名董监高。公开信息查询，新增人员张宪军为哈投股份董事，贾淑莉、张名佳为哈投股份副总。三是优化法人治理结构东方财富则是为了更好理清法人治理结构。此前，东方财富证券的董事长和总经理一职由陈宏兼任，今年5月，陈宏辞去董事长一职，由继任者陶涛接替，陈宏仅保留总经理一职。陶涛1967年出生，曾任职于上海兰生集团，期间担任东视财经特约记者。56家券商新上任84名高管近期，有两家券商都在招聘总裁，招商证券的招聘是因为原总裁王岩因个人原因离职，渤海证券是作为天津国企试点职业经理人制度自上而下来推动，报名都于9月5日结束。今年来，券商高管变动频繁。券商中国记者不完全统计，从年初至今，有56家券商及子公司新引入经理层高管共计84名。有些券商的高管变更是因为任期届满，比如中信建投。今年2月，因任期届满，从事证券行业25年的中信建投总裁齐亮离职，前中央汇金非银部主任李格平接任总裁一职。李格平生于1967年，是“券业老人”，曾于2007年至2010年担任长江证券总裁，后进入证监系统，历任中证协秘书长、证监会证券基金机构监管部副主任等职。有些券商引进高管为了拓展新业务，比如广发证券。在香港中资证券中，中信、中金、海通、国泰君安等公司市场份额排名靠前。今年5月份，原华夏基金总经理汤晓东加盟广发证券，出任副总裁，兼任子公司广发控股香港CEO，开拓香港业务，表明广发证券的业务布局谋划。有些券商变更高管也是为了优化公司治理结构，比如中原证券。今年4月份，为了优化公司治理结构，加强内控建设，提高决策效率，中原证券董事长兼总裁菅明军“辞去其兼任的公司总裁职务”，出身监管的“70后”常军胜被聘为中原证券新总裁。常军胜曾任证监会发行部副主任，于今年3月份调任中原证券。也有券商因为原高管离职而补充人选，比如开源证券。作为新三板券商，开源证券今年7月宣布申请摘牌，市场猜测这是谋求主板上市的前奏。摘牌之前，开源证券动作频频，3月份开启一轮定增。开源证券首席风险官胡海磊4月初因个人原因辞职，这直接导致开源证券董事会成员低于法定最低人数。数日后，新任首席风险官薛军荣的聘任信息被董事会审议通过。7家券商董监高变动超过5名券商中国梳理发现，今年来券商董监高人数变动超过5名的券商有7家，分别是第一创业证券（6名）、国开证券（6名）、联储证券（8名）、摩根士丹利华鑫证券（7名）、中信建投证券（7名）、中银国际证券（7名）、中原证券（7名）。中信建投在A股上市前完成了董事会监事会的换届，4月份，各位董事、监事的新任命被监管密集核准批复。券商中国记者梳理证监局信息，今年来中信建投证券有7名董监高被核准履职，包括1名高管、2名监事、1名副董事长以及3名董事。中原证券今年来核准新任的董监高有7名，包括3名高管、2名监事、1名独董以及1名董事，其中有董事会换届的因素，也有优化公司治理结构的因素。开源证券有7名董监高被证监局核准新任，包括1名副董事长，1名副总，2名高管，1名监事会主席，1名独董以及1名监事。其中高管聘任有原高管离职的因素，也有开展公司业务的因素，董事、监事等人选多为换届产生。由于第二届董事会届满，第一创业今年有近三分之一的董监高职位发生变动，原总裁钱龙海当选公司监事会主席。券商中国记者梳理证监局信息，第一创业证券今年已被有6名董监高被核准任职，其中有3名独立董事，2名董事，以及1名监事。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

9月7日，柒闻网从北京市金融工作局官网获悉，北京市互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室（下称“北京互金整治办”）发布了《关于启动在京注册P2P网络借贷机构自查工作的补充通知》（下称“补充通知”）。补充通知显示，符合北京互金整治办2018年8月24日发布的《关于启动在京注册P2P网络借贷机构自查工作的通知》（以下简称《通知》）的P2P网贷机构，应于10月15日前根据要求将自查相关材料上传，配合监管部门开展自律检查、行政核查。据了解，在京注册网贷机构除了按《通知》要求提交相关资料，还要根据补充通知中所附的《自律检查、行政核查材料清单》要求将所有材料上传至金管通系统。而此次下发的补充通知对公司基本情况、公司制度文件及相关证明材料、合同文本及相关证明材料、财务资料及相关数据统计、存管银行、信息披露、信息安全、说明类文档、其他资料等9项资料进行了补充说明。此外，机构开始上传时间为2018年9月13日。另据新京报报道，此次提交平台机构方只需要准备一次，提交一次。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

互联网售彩被叫停3年后，苦等开售的互联网售彩企业却迎来了更为严格的监管——违规销售互联网彩票上升为违法，不少互联网售彩公司认为，“这下互联网售彩彻底凉了”。近日，财政部、民政部、国家体育总局对《彩票管理条例实施细则》（以下简称《实施细则》）进行了修订，将擅自利用互联网销售的福利彩票、体育彩票归入非法彩票。“这是我国彩票法规中首次将违规互联网售彩明确为非法彩票，也是为了增加打击违规互联网售彩的威慑力。以前大家觉得仅仅是违规而未必违法，定性为非法彩票后，企业是否还会继续操作就不好说了。”一位不愿透露姓名的资深彩票专家告诉《中国经营报》记者。财政部彩票监管咨询和评审专家、国家彩票杂志社常务副总编、北京市福彩中心原主任邢晓巍表示，新增定义中的“擅自”两字传达的意思已不仅仅是“未经批准”，也反映了国家对互联网销售彩票的原则态度，也为今后规范和有序开展利用互联网销售审批和管理定下基调。从违规到违法9月3日，财政部、民政部、国家体育总局发布关于修改《实施细则》的决定，自2018年10月1日起，《实施细则》将正式实行。此次修订最值得关注的是，第七条关于非法彩票的规定中增加了一项：将擅自利用互联网销售的福利彩票、体育彩票列为非法彩票之一。这是我国彩票法规中首次将违规互联网售彩明确为非法彩票。《实施细则》是经国务院批准，由财政部、民政部和国家体育总局共同制定的部门联合规章，是我国彩票管理的重要法规之一，于2012年3月1日起施行，对《彩票管理条例》相关内容作出进一步解释、细化和补充。《实施细则》中规定，“未经财政部批准，擅自发行、销售的福利彩票、体育彩票品种和彩票游戏”“未经彩票发行机构、彩票销售机构委托，擅自销售的福利彩票、体育彩票”均为非法彩票。对于修订后增加的“擅自”，邢晓巍解读道，一是“擅自”代表了发行的擅自、销售的擅自和如何销售的擅自。也就是说未经批准，任何企业、部门、组织不能发行彩票；二是企业或者个人如销售彩票要经过彩票机构的委托；三是彩票发行销售机构、彩票销售的方式要经过批准。目前互联网售彩的形式主要是通过APP或者网站售彩，颇具争议的变相互联网售彩，也就是以平台为中介，为线下彩票店接单，但平台本身不参与售彩的彩票O2O，也属于互联网售彩的范畴，是被禁止的。“互联网不仅仅指网站、APP、微信群。”邢晓巍说，“互联网技术发展之快，往往超出我们的预料，花样繁多而且变身迅速，例如：线上线下模式，线上接单，彩票销售网点出票；站主设立微信群、QQ群接单后出票，或者通过手机客户端销售彩票、网络直播销售彩票等。如果一定要列出各种销售方式，可能会挂一漏万，反而为今后查处造成障碍。因此，这里‘利用互联网销售’是指以未经审批的任何形式利用互联网销售彩票的行为。”“修订说明了前一个时期互联网销售彩票的监管难度，也说明了国家坚决治理互联网彩票乱象的决心，意义重大。”河南财经政法大学彩票研究所所长冯百鸣表示。网售彻底凉了？尽管监管部门多次叫停互联网售彩，但是各种“能卖就卖”的互联网彩票一直没有真正停止。但针对此次修订，不少业内人士认为，“10月1日后，互联网售彩彻底凉了。”一位彩票业内人士告诉本报记者，监管部门对互联网售彩的多次整顿“有效期”都不算长，叫停后的一段时间内能清理大部分互联网代购。但过不了多久，各大售彩平台就卷土重来，有的只不过换个名字而已，还有更隐蔽一些的网站需要绕过层层“障碍”注册并购买彩票。这种以公彩的名义进行违规售彩的方式，在国际上被称为“灰彩”，是困扰彩票管理的一大问题，和私彩一样属于非法彩票的范畴，欧洲也将这种行为作为近几年治理整顿的对象。今年俄罗斯世界杯期间，竞彩进入销售高峰，记者了解到，多个彩票APP进入苹果、安卓手机的下载排行榜，6月20日，体彩中心封了约1万台机器，很多世界杯前期卖得很火的网站，都没办法出票了。尽管如此，实际上有的公司只是提高了投注门槛，对一些老客户、VIP客户依然可以购买彩票。今年4月央视曾报道，目前有超过300多家彩票网站仍在暗中运行，每年售彩金额不低于1000亿元。“由于互联网的虚拟性、远程性等一系列特性，使得互联网销售彩票的监管难度极大。”冯百鸣说。邢晓巍认为，互联网技术对中国彩票事业的冲击，较国外更为严重。近年来发现的擅自利用互联网销售彩票行为推高了彩票销量，但是其带给彩票事业的隐患至今没有消除，私彩也借机搭车、大肆泛滥，至今未能有效查处和彻底禁止。“这其中不排除一些地方彩票机构默许甚至违规参与的情况，《实施细则》修订其实是管彩票机构的，可以作为审计依据，提醒省级彩票中心别再配合公司代购。”一位彩票业内人士告诉本报记者。对此，修订新增一条作为第六十二条，“各级财政部门、民政部门、体育行政部门及其工作人员，在彩票监督管理活动中存在违反本细则规定的行为，以及滥用职权、玩忽职守、徇私舞弊等违法违纪行为的，依照《中华人民共和国行政许可法》《中华人民共和国公务员法》《中华人民共和国监察法》《财政违法行为处罚处分条例》《彩票管理条例》等国家有关规定追究相应责任；涉嫌犯罪的，依法移送司法机关处理。”这点被认为是细化对监管及管理部门违法违纪的追责。“各省级彩票中心长期在地方利益和‘听中央的话’之间摇摆，出现不少省级中心代购的现象。新增的第六十二条就是一种震慑，现在各级行政部门和工作人员违法违规，我就可以办你。”一位资深彩票业内人士告诉记者。“面对更加严格的监管，一直在苦等开售的互联网彩票公司，在接下来的一段时间内，可能更加迷茫。”前述彩票业内人士说。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

9月7日消息，证监会发布网络直播平台“非法荐股”活动风险警示。证监会发文指出，近年来，通过电视、广播、报刊等传统媒体“非法荐股”已大幅减少，但利用网络直播平台“非法荐股”的增多。在此提醒广大投资者，获取证券投资建议请通过证券公司或合法证券投资咨询机构进行，上述合法证券机构名单可在证监会、证券业协会网站查询；请不要与无资格机构和个人合作，远离“非法荐股”，避免利益损失。非法荐股出现新套路！近年来，通过电视、广播、报刊等传统媒体“非法荐股”已大幅减少，但利用网络直播平台“非法荐股”的增多。主要表现为：个人或机构在网络直播平台开通直播房间，成为“主播”“播主”“圈主”，以“股神”“大V”“老师”自居，号称拥有资深投资背景、神奇实战业绩，以“分享炒股技巧”“锁定牛股”“推荐黑马股”等吸引眼球。利用“高手指导”“大佬看盘”“名家谈股”等名目宣传诱导投资者充值购买“金币”“鲜花”等平台虚拟币或礼品，通过“直播订阅”“收费文章”“付费问答”等各种项目让投资者持续缴费。此类直播荐股是一种新的招术，诱惑力强，播主头衔多变、身份隐秘，投资者往往难以识破。上述机构和个人经常在门户网站、财经网站、微博、股吧、抖音等打广告、聚人气，预留直播地址，向直播平台引流；投资者被诱导后，通常演变为签订指导炒股协议、投资咨询合同，并收取高额咨询费或指导费，甚至约定高比例收益分成。根据国家有关规定，网络直播荐股收费属于证券投资咨询活动，未经许可，任何机构和个人不得从事此类活动。直播平台上的播主有偿提供荐股服务，未取得证券投资咨询从业资格的，或者取得证券投资咨询从业资格但未在证券投资咨询机构或证券公司执业的，涉嫌非法从事证券投资咨询业务；上述直播平台运营机构未取得证券投资咨询业务资格的，涉嫌非法经营证券业务或者为非法活动提供便利。在此提醒广大投资者，获取证券投资建议请通过证券公司或合法证券投资咨询机构进行，上述合法证券机构名单可在证监会、证券业协会网站查询；请不要与无资格机构和个人合作，远离“非法荐股”，避免利益损失。同时提醒各网络直播平台，未取得证券投资咨询业务资格的，不得从事任何直播荐股活动；取得证券投资咨询业务资格的，不得为无资格机构和个人从事直播荐股提供便利。8万元换涨停信息？是诈骗团伙设的套近来网络非法荐股大有抬头之势，并且出现了一些新动向。与过去的股市“黑嘴”不同，现在微信、微博、直播间等新型社交媒体上“点对点”的“荐股”方式更加隐蔽，诈骗团伙的伪装术也不断升级。去年11月，江苏淮安市盱眙县公安局接到市民李某报案，称其在网上加入了一个“牛股涨停”群，群内成员纷纷表示，只需交8万元会员费就可享受专家一对一“荐股”，且这些股票基本都会涨停。李某照做后发现未达到预期效益，想讨要说法却被踢出该群。盱眙县公安机关调查发现，去年10月，上海某投资咨询公司因无营业执照及资质被当地公安部门查封，该公司员工把电脑和客户资料带出，在昆山重新成立投资咨询公司，以投资顾问、股票推荐为幌子进行诈骗。在某款操盘手软件上看到各种广告宣传语：“决战龙头股，最后2天，1680元，9个月！8月份恢复1680元，6个月！抢涨停，7月特惠2680元！”软件中，粉丝们排队给“股神”点赞、打赏，更有甚者希望进入VIP直播室获得更多资讯。此时，“股神”们便提出需要收费：“进入VIP直播室需要打赏6888元!”“刚交费时还是赚钱的，一段时间后推荐的股票下跌的比比皆是，最后亏了大概5万多元。”曾受骗的河北股民秦先生说。藏身新型社交平台塑造所谓的“专家”“大师”“白富美”形象随着网络技术发展和社交工具更替，早年活跃在各种论坛、股吧和博客中的股市“黑嘴”开始变身，更频繁出现在微信、直播间等新型社交平台上，但“套路”却如出一辙，只是后者“点对点”的传播方式显然更加隐蔽，监管和查处的难度也更大。“套路”一：在微信群、直播间等社交平台塑造所谓的“专家”“大师”“白富美”形象，利用概率做文章，采取“千人千股”的方式给投资人推荐股票，从而达到售卖高额股票课程、收取高额会员费、服务费的目的。事实上，骗子不仅只赚取会员费、服务费那么简单，他们往往事先建仓，并在微信群、直播间等实时喊单，利用荐股诱骗散户跟风买入，趁高点抛售获利出场。投资者则成了接盘的“韭菜”。投资人一旦发现上当受骗，就会立刻被踢出群。“套路”二：荐股人员声称可以免费帮助投资人诊断手上持仓图、挖掘后市潜力股、推荐个股等，采取先盈利后分成的合作方式，在盘中全程指导投资者拉升股的最佳买卖操作点。股票涨了他跟着分红，股票跌了也不负任何责任。“套路”三：冒充正规金融证券交易公司欺诈。骗子在微信群内推销各类荐股软件、荐股平台，以免费使用和高盈利为诱饵，将用户导流到外部平台，参与贵金属、艺术品、邮币卡等现货交易或境外期货交易。实则他们的交易系统都是伪造的，并且可以在后台实时操纵行情，伪造交易记录，欺诈用户大量资金。重庆破获特大“荐股”诈骗案384人落网冻结涉案资金3000多万元今年年初，重庆警方陆续接到多起有关网上“荐股”诈骗的报警，于是成立专案组对此展开调查。据其中一位受害人韩先生介绍称，有位自称是某家综合理财投资机构的业务员，加他为微信好友，交谈中对方劝说韩先生参加他们的投资会员促销活动，三个月的荐股指导只要1688元。随即，业务员推荐给韩先生一名炒股的指导老师。但在韩先生咨询这位老师时，得到的答复却是，现在股票行情不稳定，更赚钱的方法是炒黄金。受害人韩先生：所谓老师直接就喊我下APP，让我去炒黄金，而且这个炒黄金账户一来就让我充十万块钱去激活，我觉得太不保险了，应该是骗子。由于多起诈骗案件情节类似，且都是通过QQ、微信进行沟通，于是重庆警方联系腾讯公司协助调查。依据平台大数据分析，警方锁定了位于上海、重庆、南昌等地的7个诈骗团伙，并在详细侦查后实施抓捕，共抓获犯罪嫌疑人384名，缴获作案电脑400多台，作案手机600多部。目前，已有40多人被正式批捕，案件正在进一步侦办中。重庆市公安局反诈骗中心民警 王司达：总共涉案的金额达到3000多万元，大概涉及全国有20多个省市，有2万多个受害人。而且还发现，因为它的诈骗价格大多数是1280元、1880元，可能金额偏少，大多数受害人上当以后，并没有到公安机关来报案。一个荐股公司话务员的自述我曾是荐股公司的话务员，我也干过给客户发盘后票的事情，第二天必涨停，有的客户在看到这种连续的能够盈利的票之后，衡量后便会合作，一般公司两种模式，普通客户和会员客户。普通模式就是你和我合作，盈利之后四六分成，这种风险较大，一般经理会让员工和客户做第二种，为什么不选第一种，因为我们也不敢保证给你的票能不能赚钱，要是赔了，我这比买卖岂不是白做了，但是要是客户实在难缠那就做第一种，反正赔了就说会员百分百赚钱你不和我做会员模式赔了也没办法，然后继续游说你，说如果你是会员，赔了钱我们还补亏，你会信吗？可是有些客户真的会信。第二种模式操作一般是收会员费，39800元68800元98800元反正数字也都蛮吉利的，收了之后呢，确实会给你建仓，我想此刻你们心中一定有疑问想知道是不是收了会员建仓的股票就能赚钱，呵呵，太天真，如果公司的股票那么赚钱，老子早就私底下也买了，还用干着话务员，有人估计又想问，那我和有的公司合作就是赚过钱，我只想说那你就继续合作呗！不赔死你，我们会收一轮又一轮的钱，直到收到你不想和我们合作，话务员一定会绞尽脑汁的收你钱，等我们觉得收不来的时候又会让经理收，这种经理有可能会是真的经理也有可能是我同事扮演的，反正一切以收你钱为目的，因为只有收了你们钱我才有提成啊。回归正题，关于是如何有盘后票的，反正是公司买的，干到最后我发现我都能发现第二天哪只票要涨，当然是在收盘之后。但是盘后票对我来说有卵用，但是对客户有用，一忽悠一个准。所以请你们不要再相信盘后票了好吗好吗！我估计有人会问为什么辞职，这一行利润极高，所以我的工资一直不菲，那为毛还辞职呀？良心真受不了，因为前一阵一公司同事前前后后收了一大爷三十几万，大爷炒股的钱也赔完了，最后在和话务员沟通中没声了，后来话务员再去电话，家属就骂，原来大爷脑溢血去世了，这件事对那位话务员一点影响都没有，虽然大爷家属要告我们，呵呵，但是你就知道一电话，我们平时说的公司名字是在网上找的，你没有地址没有名字，怎么告。但是这件事对我影响特大，其实后来明白这不就是骗人吗，所以辞职了。总结:1、股市里骗术多种多样，防不胜防，不要觉得自己聪明，你永远不是笑到最后的那个人。2、与其防骗，不如改变观念。3、散户必须要记住一点，真正能赚钱的消息自己是没资格知道的，那是主力的核心利益，知道的人越少越好，不会轮到自己。4、世界上赚钱的人，大多是闷声发财，一个方法知道的人多了，就不赚钱了。最后，如果大家遇到这种荐股的骗子或者荐股群，请别犹豫，投诉流程如下：客户端投诉：0.1MB腾讯举报受理中心：靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

两个月前，许家印“抄底”贾跃亭的FF时，就有业内人士提出：这是要与贾跃亭一起为梦想“窒息”吗？现在看来，还真有可能。6月25日，恒大健康宣布以67亿港币成为FF汽车的最大股东。消息公布次日开始，恒大健康的市值一路飙升，从近400亿港元飙升至8月下旬的1400亿港元——以67亿投资撬动了1000亿的市值上涨，两个月“赚”了15倍！许家印身价更是一度超过腾讯马化腾，成为中国新首富，一时风光无二。但从9月份的第一个交易日开始，恒大健康的股价突然掉头向下，3天时间，下跌了4成，市值突然蒸发了664亿！这恍如过山车一样的行情，让人深思：这真的是一笔好的投资吗？许家印投资贾跃亭的FF汽车会不会最终“竹篮打水一场空”？如何看待恒大健康的股价大幅上涨？投资人又该如何避免掉入“贾跃亭式”的创业者陷阱里？带着这些问题，本期“中外管理观察家”专访了著名天使投资人、乾龙创投的创始人查立先生，听听他是如何看待这些问题的。1如今的FF更像是“回锅肉”，早已变了味道《中外管理》：对于贾跃亭这个人来说，早已上了“老赖”的名单， “下周回国”更是成为段子，然而许家印却选择投资贾跃亭的FF，短期也获益颇丰，您怎么看这个投资事件？查立：我本人并不看好FF。在贾跃亭之前，早期FF就希望通过讲故事引爆市场，不过并没有真正起飞过，在困境中被贾跃亭接手，曾希望借此实现腾飞，不过几经周折，随着贾跃亭的出事，车厂也一度关停。现在，FF又活过来了，但是我本人并不看好。首先，因为对于新能源汽车这个市场，已经是一片红海，FF很难异军突起。特别是在发展过程中多次折腾，就像“回锅肉”一样，多次回锅，早已变了味道！其次，无论是团队、产品还是技术， FF都模糊不清，感觉始终没有形成真正的核心竞争力，未来市场也让人捉摸不透。0.6MB《中外管理》：在前有孙宏斌栽跟头的情况下，作为一个成熟的企业家，许家印难道看不清楚这里面的状况吗？查立：我个人不太相信仅仅依靠钱就能够把一件事情“砸”起来，因为今天这个市场讲究的是产品过硬，如果产品不过硬、产品的故事不过硬，很难做成功。如果说雷军跳出来做个小米汽车，我都觉得比FF有前途，因为FF已经变味了，贾跃亭想凭此东山再起几乎不可能。《中外管理》：贾跃亭相当于已经横趟了整个商业秩序和法律。查立：其实不难发现，孙宏斌跟贾跃亭握手言欢，贾跃亭在这里面并没有决定权，随时可以被踢开。现在他好不容易找到一个愿意投钱支持他的东家，地位并不稳固，因为投资协议条款里面肯定有很多外界看不到的细则，投资人一定选择主导地位，中途如果出现任何矛盾或纠纷，贾跃亭走人的可能性很大。就拿上一次乐视危机来说，贾跃亭做得不干不净，这个人的性格注定FF的未来也不明朗。2乐视的问题不在战略，而是企业基因早出了问题《中外管理》：资本市场之所以一度看好这笔投资，一个重要原因是许家印和贾跃亭在投资协议里面有个对赌协议，如果明年一季度FF不能实现量产，贾跃亭就要面临出局。不少投资人认为，这就意味着FF将少了贾跃亭这个负面因素，这个对赌协议是个利好，您怎么看待这个对赌协议？查立：大的投资里一定有这个，可以叫对赌协议，说得好听一点，也可以叫里程碑，实现不了这个里程碑就走人。再大的梦想，总归还要有一个落脚点。FF明年年初量产的事情，对于贾跃亭来说可谓是“二次操刀”。其实电动汽车是一个很成熟的产业，保证供应链不出问题，资金链不出问题，造辆车出来问题并不大。如果贾跃亭在这种背景下还造不出来的话，真的不要在行业里混了。然而量产车质量如何，市场反应怎样，还都有待验证。我觉得一个优秀的创业者，他得面对自己的问题，无论是他的股东还是他的消费者，他应该干干净净的，至少贾跃亭做得不干净，所以这肯定会影响到他未来的职业生涯或者是创业生涯。人是具有延续性的，不能把历史一笔勾销就当没事发生一样，再出来又是一个好汉似的。如果不能直面历史，再出来很可能是一个缺胳膊少腿的“海盗”！贾跃亭没出事之前，我本人也投资的公司有不少跟乐视有签约，但是我很早发现乐视是从来不付钱的，所以也创业公司跟我说它们和和乐视签了约的话，我都不认可，和乐视的合约拿不到钱，这种事情碰到太多了。乐视没出事时，基本商业守则就没有做好，本质上就是因为公司基因出了问题。FF这家公司就有很多基因病，有它天生的基因病。这家公司本来和贾跃亭无关，但是贾跃亭就像一个寄生蟹一样跳进去，弄到现在半死不活的样子。在我看来，就是这个公司气势不顺吧。《中外管理》：人们一般总结乐视失败的原因是说贾跃亭打造的七大生态系统出了问题，但是在您来看，其实问题不在那个战略上，而是基因本身就有问题？不在这个战略上出问题，也会在别的战略上出问题，是这个意思吧？查立：对，而且他那个故事讲的过分了，贾跃亭说在打造生态，我觉得他在破坏生态！他找了忽悠了一帮人来帮他干活，却不给钱。什么叫生态循环？就是把上游和下游拉过去合作，我有好处，你有好处，大家都有好处。然而他把所有好处自己拿的，让别人为他去服务别人，这怎么叫打造生态，这个明显是故意破坏生态。其实战略方面的事情好说，因为战略都是虚的，对外、对媒体可以去讲战略，但是在我们商业经营里面，像乐视对待供应链的态度、方法和做法，它根本不是在打造牌匾，而是在破坏生态，他在欺骗上下游获取好处，他把别人给逼死，来支撑他的故事，所以它迟早要“爆”的。目前FF还没有真正的商业化，还只是一个故事。可能许家印想进入这个行业，正好有这个机会，先进去再说，真不行换人来干，这个很正常。当然，这里面的核心是贾跃亭和FF汽车本身：FF本身是不是真的能保证它的品牌，保证它的质量，保证用户的体验，目前还是个问题。第二个问题是贾跃亭能不能把这个事情做好？也是个巨大的问号。我个人觉得不太可能。因为在今天的市场里面，尤其像FF这类产品，它是一个粉丝级的产品。所谓粉丝的话，你一定要有一堆几乎盲目的脑残粉来喜欢你，然而贾跃亭能找到多少人喜欢他？有时候做人一定要有一股气，贾跃亭为什么没有这股气？不声不响的跑走了，“下周回国”更是成为了一个笑柄。其实他之前做公司不顺利的时候，就在美国待过，乐视这家公司本身的基因就有问题。记得那时候有人来采访我，我当时就觉得，贾跃亭如果是条汉子，为什么还要破裤子穿着重新弄，如果是我的话就肯定不会。如今再看这件事，我觉得每个人都有一个模式，除非颠覆自己重新做人，不然我觉得还是在重刷原有的模式。3不要相信股价，好的产品和好的创始人才是关键《中外管理》：你看另一个层面就很有意思，股市对这个事情就表现得很亢奋，短短两个月，恒大健康的市值就能涨1000亿，这是否反映出股市的一种非理性呢？还是别的地方出了问题？查立：其实在中国股市里，不管是内地还是港股，被操盘的可能性都非常大，股市的涨幅并不能完全证明它的价值。就说恒大健康市值暴涨就说明什么。《中外管理》：当前很多投资人都在找项目，你觉得如何才能避免出现乐视贾跃亭或者FF的这种坑，您对他们有什么样的建议？查立：我觉得人要回归初心，想想为什么去做这个事情？怎么去创业？每一个人都有他的基本价值观、人生观和行事原则，所以我们要回归到最本质来看一件事情，我个人是相信今天的消费市场。在今天的互联网市场，一个好的产品，和一个好的创始人，它的估值和持久的增长才是健康的。如果说有点钱，找个故事编一编的话，在今天这个市场上很难真正做起来。也许短期的可以做，但是要做大，要做持久却很难。我们任何事情都得回归初心，互联网时代掩盖不了任何负面，只有阳光，只有光明，做人做事光明正大，才能把事情做好。《中外管理》：好多投资人都想找到好的创业者、好的产品，但是具体做的时候，也可能遇到贾跃亭这样的人，比如孙宏斌就陷进去过。怎么判断这个人是不是好的创业者？查立：每个人都会犯错误，这没问题，问题是你怎么从失败和错误当中走出来，这个很关键。一个人你不能保证他总会成功，再大的公司也会面临市场的不可预测性，这个时候创业者或者创始人怎么来处理这些问题，做法和态度都至关重要。比如贾跃亭这样的人，他走得不干净，如果是我，肯定是不会投资他的。4好产品要有温度，让人“喜爱”《中外管理》：如何判断一个产品是不是好产品？有没有相对简单的“标尺”？查立：今天市场上的好产品不能完全依靠性价比来作为评判标准，好的产品应该有温度，有情感，得有超出基本功能之外的一个“养分”在，有了这个价值才是一个好产品。比如：苹果手机，不管是从表面、功能或者质量来看，其实其他手机都和它差不多，但都远远比不上苹果手机。再举个例子，前一阵子我在浙江遇到一个90后，他推出一款榨汁机卖299元，现在据说一天发货量达到1万台。他的这个榨汁机设计得很有趣，它下面有一个非常小的设计，有点像赌场里的老虎机，旁边有个小小的按钮，一按以后，从上面圆的窗口，就能够看到里面的图案在滚动，等停下来的时候，会出现苹果加香蕉之类的结果，那你就可以根据转盘结果去买苹果和香蕉放进去做。下次你又想喝什么但没想好时，就再去按一下，等“啪”地一声停下来，可能出现葡萄和猕猴桃的结果，你去买点葡萄和猕猴桃就会觉得好开心，这个体验远超过它本身的价值。很多明星都买了这个，等于是给它免费做代言，这就是一个有温度的产品，而不仅仅是被消费者拿来使用，这个才是现在这个时代所需要的产品。《中外管理》：如果以这样的产品作为标尺，你觉得FF如何？查立：我觉得这个车一般般。硅谷那边已经有很多有特色的电动汽车了。比如：特斯拉首席设计师出来单干，设计的汽车很棒，人可以在后座躺在里面，上面是整块玻璃，人躺在里面可以看天、看星星，而且还可以自动驾驶，也会很快量化，投向市场。但贾跃亭的FF还完全达不到这种水准。另外，FF目前百万级的定价属于跑车级别，既然定价这么高，就必须是一款非常好的车。就像买一匹马一样，如果是汗血宝马，它的品种就必须好，基因好，很多人才会舍得花钱购买，但如果这匹马是杂交品种，即使马力也不错，你还会高价购买吗？靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

中国证券报（ID：xhszzb）记者独家获取的信息显示，近日联储证券管理的联储证券聚诚1号集合资产管理计划（下称“聚诚1号”），由于债务人未及时还款而未能如期兑付。据悉，该计划被卷入到了此前引发广泛关注的“易到用车”风波。联储证券资管计划现兑付问题“聚诚1号”总规模1.52亿元，分三期，第一期7200万元。按照合同约定，债务人应该于7月19日偿还本金的10%，既720万元，于8月19日偿还剩余本金和全部利息。联储证券表示，由于债务人没有如约兑付，导致其无法在10个工作日（9月1日前）内向投资者兑付。联储证券在公告中解释了资管计划未能如期兑付的原因，并表示作为管理人其已经采取了现场投后检查、实地催收、谈判、联系买方处置抵押资产、发送催收函等措施推动归集资金。但有投资者表示，现在才知道“聚诚1号”的钱投向了“易到用车”，被卷入了此前引发广泛关注的“易到用车”风波。卷入“易到用车”风波2017年3月，易到用车由于资金链问题导致司机无法提现，引发广泛关注。而韬蕴资本在2017年6月30日向易到注入了首批资金，以解决车主提现问题。2017年7月13日，易到举行了股东会议，并就韬蕴资本入股易到事宜达成一致。韬蕴资本从而实现了对易到的控股。自此，沸沸扬扬的“易到用车”资金链风波平息。聚诚1号投资者没想到的是，自己竟被卷入这场风波。聚诚1号的一位投资者向中国证券报（ID：xhszzb）记者提供的聚诚1号资管计划合同显示，经由一个结构复杂的资管计划，聚诚1号归集的资金最终流向了私募机构韬蕴资本，而后者正是在易到用车遭遇资金危机时出手相救，并最终成为了易到用车控股股东的那个韬蕴资本。上述资管计划合同交易结构图表明，投资人认购联储证券资管计划的优先级，融资方韬蕴资本关联方或者指定第三方认购次级。联储证券的资管计划再投资信托计划，由信托计划向融资方韬蕴资本发放贷款，韬蕴资本获得资金后投向相关项目。而之所以要嵌套一个信托计划是因为券商资管计划本身不能向机构发放贷款。联储证券投资者关系人士表示：“韬蕴资本（融资人）成为易到大股东之后，为了维持易到用车运营，没有按时还款。”上述人士表示，联储证券已经与融资方、担保方多次沟通，要求进一步增加增信措施。同时联储证券宣布债务到期，要求债务人偿还本息。记者联系韬蕴资本方时，韬蕴资本方表示相关负责人不便回应。聚诚1号的一位投资者表示，联储证券与之签订的合同并未写明，韬蕴资本最终用获得资金投资“易到用车”。他认为合同约定投资与实际投资不吻合。谈及该资管计划的最新兑付进展，联储证券相关人士表示，该资管计划的抵押物价值可覆盖资管计划的本息。记者获得的聚诚1号合同显示，该交易确实中含抵押物，抵押物为北京核心地段多处商业物业。该人士表示，目前联储证券已经与融资方、抵押方商议解决方案。有两套方案在考虑中。第一是，融资方、抵押方、资管计划管理人三方协商解决，第二是通过司法程序解决。如果协商进展顺利则可在两三周内推进抵押物拍卖，如果走司法程序则所需时间相对较长。多层嵌套资管产品成纠纷多发地多层嵌套产品，投资者很难跟踪底层项目运营情况。这类产品往往成为纠纷多发地。投资这类产品，投资者如何保护自身权益？北京德和衡（上海）律师事务所律师覃丹表示，如果券商资管计划嵌套信托计划，信托计划再投向私募，投资者可要求券商资管计划管理人做充分的信息披露，告知其信托计划的投资标的以及相关投资项目的实际运行情况。如果出现信托计划实际投资与约定投资不符合的情况，则信托计划管理人需要向它的投资者即券商资管计划管理人说明情况。监管机构已经意识到多层嵌套类资产管理计划下，投资者难以跟踪到钱究竟投向了哪里。相关方面对多层嵌套资管产品的资产穿透要求越来越严格。覃丹表示，近期基金业协会要求资产管理计划的管理人在备案时提供充分的说明，保证穿透到底层之后，是合规的，且并不存在诱导投资者的情况。一位私募人士还表示，2018年以来，多层嵌套产品备案时，基金业协会要求如果是固定收益类产品，基金业协会要求穿透到底。如果是最底层是私募基金股权类项目，则仅最底层不要求穿透。2018年4月底发布的资管新规要求，资管产品仅可嵌套一层非公募基金类资管产品，这意味着过渡期结束后，此类多层嵌套资管产品将推出历史舞台。但在此之前，业内人士表示，资管计划管理人须充分信息披露，而投资者也需对底层资产增加重视。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

　　因加大技术研发投入，导致二季度京东集团归属股东净利润同比下滑51%。　　京东集团新科技应用规模最大的业务板块，即刘强东引以为傲的京东物流，旗下亚洲一号仓库，京东称其具有高度智能化和自动化特征，得到国内众多一线科技媒体广泛传播，据称其聚合并大规模应用了京东集团重金研发的诸多黑科技。　　财联社记者近日卧底暗访了一座位于华东的亚洲一号仓库自动化程度，发现这又是一次和最近京东集团对刘强东在美涉嫌性侵事宜做出失实声明类似的事件。　　刘强东号称未来十二年，京东集团要转型为轻资产的科技公司，就目前实际表现看，刘强东要花费的，可能远不止12年时间。　　自动化率10%的智能仓库　　京东集团创始人兼CEO刘强东在美涉嫌性侵事件仍在发酵中，此前京东关于此事的声明，被证明有多处失实，有三家美国律所准备就此失实声明展开调查，并邀请因此事而受损的投资者发起集体诉讼。　　事实上，京东集团对外发布失实事实的，远不止这则声明。　　近日，财联社记者暗访了京东集团位于华东的一座亚洲一号仓库，发现与京东集团去年9月新闻稿所称90%以上操作实现自动化的情况，存在巨大反差。　　也就是说，就财联社记者暗访调查所知，去年京东新闻稿所称的事实，同这次声明一样，也存在重大事实失实。　　一进入库区，记者并没有看到期待中的无人机和无人车，映入眼帘的是一群正在卸货的工人。从卸货、货物入库到出库装车，三个环节没有机器辅助，全靠人工完成。　　眼前这片像极了图书馆的库区，据称有92万类图书。　　这些图书从各个出版社运到库区，经人工卸货入库，就由仓库工人按照编码分类以便查询。收到用户网上订单后，仓库工人以人工方式查询编码并找到图书，送上传送带，接着进入装箱环节。　　在以上整个过程中，仅传送带有着一丝机械色彩，而使用传送带也只是为了节省工人走动的时间，但与智能化和自动化扯不上关系。　　值得一提的是，自动传送皮带的长度都近10公里，这是去年京东新闻稿中力证亚洲一号仓库实现自动化和智能化的例证。　　装箱环节同样依靠人力。　　据财联社记者探访得知，装箱也无法实现智能化或自动化，因为这需要大数据精准计算才能获知每批货物需要何种规格的包装，经向工友询问得知，目前在技术上难以实现此等要求，只能靠人工经验。　　装箱的下一个环节是分拣。　　没有意外发生，在分拣设备前，主力还是工人。据财联社记者调查，此处虽有部分设备，但由于环节设计存在较为复杂的问题，导致设备利用率不高。　　去年，有科技媒体报道称，记者所在的当前区域实现了全程无人分拣，每分钟可分拣9000件货品，1小时能分拣54万件，每天自动处理1296万件货品。　　但财联社记者现场了解到，实际真正能做到的量是40万件/天，平时单量不足以满负荷运行。整个分拣区共配备400多人，有些异形货件无法通过设备分拣，需人工处理和搬运。　　要说完全没有机械化应用，也不准确，因为每天分拣40万件货量，原本需要2000人，现在使用了这套系统，所需人力已压缩了约1600人。　　货品分拣后出库，再通过人工方式，搬运上车。　　就财联社记者现场观察到的整个流程，没有哪个环节不需要人工参与。　　所谓自动化或智能化，由此可知。　　公开资料显示，在全国范围内，京东集团有13个亚洲一号仓库，其中除了一个无人仓，其他的都是和财联社记者看到的眼前这座亚洲一号仓库一样。　　据财联社记者观察，在整套流程中，亚洲一号实现的自动化程度，比例比较低，约占比10%。　　至于无人仓，由于技术限制，目前只能实现像手机这样的小型物件的流程自动化，并未实现大规模应用。　　眼下正当盛夏，这座位于华东的高度智能化仓库，库内没有配置降温设备，刚进入库区十数分钟，还没开始搬运货品，记者便汗如雨下。　　说好的技术转型在哪？　　二季度，京东集团在非美国通用会计准则口径下归属股东净利润4.8亿元，同比下滑51%。　　京东财报解释称，这是由于在技术研发等方面加大投入所致，而京东集团在技术上投入最多的就是京东物流。　　刘强东在不同场合多次表示，未来京东物流仓库要实现四化：即自动化、开放化、供应链管理化和全球化。　　科技对于京东的重要性，刘强东反复宣称，要持续加大对科技的投入，未来要成长为一家科技公司。　　京东集团首席财务官黄宣德在今年二季度财报中也表示，京东将……继续投资技术，因为公司相信，技术定义零售的未来。　　但从实际财务投入金额看，无论是去年同期还是今年二季度，或者自2014年5月上市以来，京东集团在技术研发方面的实际投入占净收入的比值，一直徘徊在1%-2.5%区间。不但无法对标亚马逊，也无法和国内阿里巴巴、腾讯、百度等相比。　　尽管今年二季度京东集团在科技上的投入同比大幅增加，但其绝对值实际占其净收入的比例仅2.27%；去年同期更低，为15.47亿元，同比增长43%，占实际净收入的1.66%。　　以投入绝对值衡量，京东集团虽然连续第六个季度宣称要持续加大技术投入，但到今年二季度，仍保持营销费用远超技术研发费用的老传统。　　今年二季度，京东集团市场营销费用为53亿元，同比增长29.1%，是技术研发投入额的近两倍。去年同期，其营销费用为40.75亿元，同比增长63%。　　刘强东高调宣称要转型科技公司，对标美国亚马逊，但其在技术研发投入金额方面，很难看出刘的目标如何实现。　　业界也不看好京东集团的这一目标。　　据《财经》报道，去年5月，新加坡知名资产管理公司毕盛资管创始人Wong Kok Hoi发布报告指出，把京东比喻成中国的亚马逊是一个错误，京东价值被严重高估，京东对技术投入仅为收入的1%-2%。　　8月16日京东发布今年二季度财报后，股价下跌1.21%至31.97美元，市值缩水至456.28亿美元。　　前天品网CEO大熊认为，刘强东自认为懂技术，恰恰是京东技术研发一直没有长足进展的最大阻碍。这也是京东一有融资就投物流的主要原因。　　就亚洲一号实现全面自动化这一条，以目前实际情况而言，财联社记者和库区资深工友交流得知，亚洲一号要实现50%以上的自动化目标，至少需要20年。　　轻科技VS重物流　　京东商城差异化竞争力体现在哪里？相当多的用户认为是购物体验，尤其是送货快。　　送货快，得益于京东遍布各地的分布式仓储中心，也就是各类仓库数量极多，覆盖面很广。广到何种程度？即使是国内三四线城市或县，都能全覆盖，大为降低了货物和消费者之间的距离。　　有金融业人士评论称，如今的京东，唯一的优点是仓储覆盖面更广，但这种投入导致的结果必然是入不敷出；相比亚马逊的科技投入规模和方向，京东只是简单的重复盖物流中心、买车和招快递员，仅仅是依靠资本想着把盘子做大，而不是做的更高效、更先进和成本更低。　　对标亚马逊，一直是业界的看法，京东集团本身并没有这么说。　　但刘强东最近两年来反复强调京东集团要转型为轻资产的科技公司，并以牺牲利润的方式，换取技术应用进步，这种做法，和亚马逊非常像。　　说是一回事，做又是一回事。在技术研发投入方面，两者不可同日而语。　　2017年，亚马逊技术研发费用折合人民币1419亿元，同期京东技术投入人民币66.52亿元，仅占亚马逊技术研发费用总额的4.69%。　　由于分布式仓储中心对用户体验有着决定性的影响，因此京东必须将仓库尽可能地覆盖到多的范围，在这方面的投入，京东无法停下脚步。　　随着仓库越建越多，人力成本也随之水涨船高。目前京东的十数万员工，超过80%都在仓配部门工作，劳动力成本暴涨5倍，仅在2016年就突破百亿规模达到108亿元。　　刘强东也意识到集团存在这些问题。　　在2017年初召开的以科技引领未来为主题的开年大会上，刘强东表示，唯有一样东西能救京东，那就是技术。未来，将用无人仓、无人车和无人机取代现有仓储的配送力量，人工智能会深度参与采销、定价、营销各个环节。　　与轻科技形成对比的是资产端非常重的仓储资产。　　二季度财报显示，目前京东已建成总计超过250万平方米的物流仓储基地，未来还会建更多。截至今年6月30日，京东在全国共运营521个大型仓库，总面积约1160万平方米。　　这意味着，京东的业务越来越重资产化，与其标榜科技的轻资产模式背道而驰。　　或许是因为京东转型速度过慢，效率过低，其股价在今年1月短暂突破50美元后一路走低，若仓储自动化和智能化真需要20年之久，那么京东的未来在哪里？　　如今刘强东更面临性侵一级Rape重罪指控，若无刘强东，京东的科技转型之路，更是茫不可知。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!...

图/徐小杰互金商业评论消息，8月30日，深圳市南山区人民法院对“盈泰系”案件进行宣判。判决书显示，19人以非法吸收公众存款罪被判刑。其中，杨爱乐被判最重，有期徒刑2年3个月，罚款10万元；判刑最轻的1年4个月，罚款2万元。据互金商业评论梳理发现，“盈泰系”共有8家平台，分别是稳盈在线（盈泰联合旗下）、小宝金服（盈泰联合收购）、e人e贷（同易人易贷，盈泰联合收购）、春天金融（法人、股东为何惠彪）、第三方金融（盈泰联合入股）、微金在线（盈泰联合入股）、憧憬金服（战略合作）、楚易贷（战略合作）。“盈泰系”实控人徐小杰的证言显示，其涉嫌金额大概在1-2亿元左右。2014年通过朋好友莫琏向杨爱乐借款1000万元左右，作为本人创建公司的流动资金，利息是每月6分，期限是1年，在支付3个月利息之后，因为公司经营不善没有再支付利息。徐小杰透露，他邀请杨爱乐、莫琏、何惠彪来深圳成立盈泰联合P2P平台。其中，他本人持有30%-40%的股份，杨爱乐持有35%，何惠彪持有25%，莫链持有10%左右。其中，何惠彪任法人、总经理，杨爱乐任董事长，莫链任副总经理，他本人不担任职务，公司利润按照股份分配。其中，稳银在线是由徐小杰、杨爱乐、莫琏、何惠彪4人设立的，叶剑明负责管理，刘宇负责网上借贷业务；小宝金服是何惠彪收购过来的，他是平台法人，秦小川是总经理（负责公司管理及网上借贷）。易人易贷是周海林收购过来的，总经理是刘仕祺（负责公司管理及网上借贷）。另外，据媒体此前报道，杨爱乐（盈泰联合董事长）在贵州拥有几家投资公司和数家房地产公司，并称盈泰联合的幕后股东是贵州黔创集团，黔创集团旗下共9家公司，实际控制人是徐小杰。司法鉴定显示，2016年5月至2017年4月期限，盈泰联合通过旗下3家P2P平台向社会约1.09万人吸收约2.19亿元，尚未偿还约7428万元。累计向67位借款人贷款约1.56亿元。值得注意的是，深圳警方虽然对“盈泰系”实控人徐小杰宣判，但根据判决书，徐小杰（实控人）、何惠彪（合伙人）、莫琏（早期合伙人，稳银在线成立后离开）、陈保华（法人代表）、周海林（机构二部总监，负责收购易人易贷并担任法人代表）、王越（运营总监）6人被另案处理。互金商业评论整理互金商业评论注意到，盈泰联合之所以有这么大能量，除了收购多家平台互相倒资金之外，还把香港上市公司五洲国际拉来做靠山。据媒体报道，2016年9月18日，五洲国际宣布与盈泰联合建立合作，盈泰联合董事长杨爱乐、联合副总裁赖春燕与五洲国际董事长舒策城、五洲国际集团副总裁朱爱名出席合作会议。值得注意的是，无论是小宝金服官网还是小盈泰联合对外签约，五洲国际和盈泰联合都在绑定在一起。图片来自：小宝金服官网图片来自网络：盈泰联合与柳州憧憬金服签约公开资料显示，五洲国际是港股上市公司（股票代码：HK1369）。不过，其近三年财报可谓大起大落，去年更是亏损严重。同花顺资料显示，五洲国际2015年、2016年、2017年净利润分别是-5.61亿元、1.09亿元、-5.7亿元。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

昨日，一则试图总结当天“问题”股票纷纷涨停内在逻辑的信息刷屏：“今天的涨停板，大家来刷一下三观：南风股份，董事长跑路；斯太尔，董事长失踪；金盾股份，董事长跳楼；凯瑞德，董事长被抓；九有股份，董事长被抓，大股东股权被司法冻结；中弘股份，董事长失踪；乐视网，原董事长贾跃亭跑了！翻倍！”然而，并不是所有（原）董事长“出事”的股票都涨停，中央商场原董事长祝义财目前还处于被采取强制措施阶段，但其股票在本周二（9月4日）盘中突然闪崩至跌停板，周三直接一字跌停，封单134万手。9月6日（周四），中央商场仍封死在一字跌停板上，报收于6.12元，创下近两年来股价新低，封单64.4万手，换手率仅0.08%。值得注意的是，今年第二季度，共有2只信托和36只基金新进中央商场，其中两只信托计划还位列前十大股东。对于连续跌停的原因，9月6日，中央商场证券部工作人员向《华夏时报》记者表示：“公司这边也不清楚。”中央商场连续跌停9月5日晚间，因股票连续三个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，中央商场发布股票交易异常波动公告称，经公司自查，公司正在筹划淮安地产项目出表事宜。经向控股股东核实，控股股东正在就重组事项进行洽谈，但尚未与任何一方签订协议，不存在应披露而未披露的重大信息。9月4日，中央商场开盘后不久就低位运行，13:50开始，中央商场股价在6分钟内，由跌幅4.05%直线“下坠”，13:56即跌停，并延续至收盘，收盘价7.56元/股，全天成交额4.59亿元。盘后龙虎榜数据显示，中央商场买入金额最大的前5名营业部合计净买入3.59亿元，卖出前五席合计卖出2.85亿元，其中知名游资中国银河证券杭州庆春路证券营业部净卖出1.51亿元，卖出金额占总成交比例的32.18%。9月5日，中央商场开盘一字跌停，当天成交额合计939万元，龙虎榜数据显示，买入金额前五席当天净买入193.53万元，卖出金额前五席当天净卖出938.61万元，占总成交比例的100%，其中，安信证券厦门湖里大道证券营业部卖出金额最多，为393.52万元，占总成交比例的41.93%，其次是财通证券成都天泰路证券营业部的291.99万元，占总成交比例31.11%。对此，中央商场方面表示，经公司自查，公司目前经营一切正常，按照董事会制定的轻资产战略有序推进资产出表事项以及其他业务发展。董事会确认，公司除目前正在洽谈的淮安地产项目出表事项外，目前不存在应披露而未披露的其他事项或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协议等。机构投资者“躺枪”随着中央商场的连续跌停，股价创近2年新低，其股东中的机构股东引起了注意。根据Wind资讯显示，截至今年一季度末，中央商场并不非常受基金关注，只有两只基金——“华夏新经济灵活配置混合型发起式证券投资基金”（下称“华夏新经济混合基金”）和“中证500交易型开放式指数证券投资基金”（下称“中证500ETF”）分别持有中央商场443.82万股和313.99万股，分别为第6大股东和第10大股东，此外“国家队”中金公司也持有中央商场381.13万股，为第七大股东。然而在第二季度，中央商场成为了“香饽饽”。截至2018年6月底，共有38只基金配置了中央商场股票，其中持股最多的是上述华夏新经济混合基金，持股数量443.82万股，其次是南方中证100ETF，其第二季度增持了70万股左右，持股数达到384.1万股，此外还有包括广发基金、嘉实基金、天弘基金、鹏华基金等多家基金公司管理的合计36只基金持有中央商场股票，持股数量从100股到35万股不等。而中金公司已经不在十大股东名列，不过有2只信托计划在第二季度新进中央商场，且持股比例不低，均进入前十大股东名列：“陕国投·盛世11号证券投资集合资金信托计划”以及“金谷·信惠167号证券投资基金资金信托计划”分别持有中央商场625.45万股和528.9万股，分列第六大股东和第七大股东。由于机构集中持股，中央商场的股东户数从2018年3月底的5.15万户降至2018年6月底的4.27万户，降幅17.04%。利润下滑实控人受关注其实从基本面上来看，中央商场的业绩并不好看。8月29日晚间，中央商场发布的半年报显示，其2018年上半年实现营业收入为41.27亿元，较上年同期减7.10%；归属于母公司所有者的净利润为7009.08万元，较上年同期减71.13%；基本每股收益为0.061元，较上年同期减71.09%。而且，中央商场预计年初至下一报告期期末累计净利润与上年同期相比下降50%以上。公司新开百货门店受限于城市规模、人口和消费水平等因素的限制，培育期延长；在建的综合体项目受房地产行业持续调控政策的影响，销售去化难度增加，资金回笼相对较慢，对公司资金安全产生一定影响；新业态罗森、乐友开店和业绩成长具有一定的不确定性风险。除此之外，中央商场实控人祝义财的情况也备受关注。2009年，祝义财通过在二级市场举牌入主中央商场；然而到了2015年3月27日，中央商场突然公告称，2015年3月26日祝义财家属接到通知，检察机关于2015年3月23日起对公司实际控制人祝义财执行指定居所监视居住的强制措施。3个月后，祝义财辞去中央商场董事长、董事等所有职务，而且也不再担任法人代表；今年5月8日晚间，中央商场发布公告称，公司实际控制人祝义财直接持有的41.51%及通过江苏地华间接持有的14.5%股权遭轮候冻结。此前，申请冻结这部分股权的还有华润深国投信托、中航信托、华融资产、西部信托、信达资产、包商银行等。而在上述股价异动公告中，中央商场表示，公司实际控制人祝义财被检察机关采取强制措施，目前未能取得征询回复函。那么中央商场目前能否联系上祝义财呢？对此，中央商场方面截至记者发稿尚未回复采访函。一位资深刑事律师告诉记者，这个案子2015年一开始是检察院接手，说明可能涉嫌贪腐职务类犯罪，而监视居住最长不得超过六个月，所以说按程序，祝义财早就应该被解除监视居住措施了，但可能已经改为其他强制措施。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...