2月19日，上海市率先发布了关于印发《上海市交易场所管理暂行办法》的通知（以下简称《通知》），此文件不仅意味着全国省市级对现货交易市场的发展有了明确态度，更是对该市场的发展进行了指引。　　《证券日报》记者了解到，该办法将于今年3月1日起正式实施，而办法的出台将对现货交易场所的合规发展提出更为细则的要求，例如在交易场所审批、董监高任命、开展正常经营及资金的合规监管等，都有了明确的指示。可以预期，未来的全国各地交易场所的发展都将有了借鉴或参照。　　不做“一刀切”　　为各类交易场所留出发展空间　　2011年11月份，国务院颁布《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号），决定对各类交易场所进行清理整顿；2012年7月份，国务院办公厅颁布《关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号），明确有关政策界限、具体措施和工作要求。同时，建立清理整顿部际联席会议机制，办公室设在证监会，统筹协调全国清理整顿工作。　　随后，现货交易市场进入了缓慢发展阶段，但在2017年1月份，各地交易场所违规行为又死灰复燃，部际联席会议根据国务院部署开展“回头看”行动，再次要求省级人民政府尽快出台或完善监管办法。截至目前，全国已有20多个省（自治区、直辖市）出台了地方交易场所监管制度。　　上海市政府表示，《通知》的起草原则在于三方面：一是突出共性与兼顾个性的原则。鉴于不同类型交易场所运行模式存在较大差异，国家相关部委也有相应的行业管理规定，《办法》主要就共性和核心问题提出基本要求，不做“一刀切”。既为各类交易场所规范发展留出空间，又便于市级行业主管部门依据行业特征制定实施细则。　　二是职责明晰与协同监管的原则。依托本市清理整顿各类交易场所工作机制，由行业主管部门具体负责所属交易场所的设立和日常管理，相关成员单位按各自职责协同监管，区政府负责辖区内非法交易场所的清理和属地维稳，市地方金融监管部门负责督促协调。　　三是源头防控与事中事后监管的原则。一方面,对各类交易场所的主发起人、注册资本、交易品种、高管人员任职资格等提出要求，把好进口关。另一方面，加强日常监管，对各类交易场所业务范围、展业规范、交易秩序、停业退出等方面做出相应规定。　　《证券日报》记者了解到，《通知》分五章，共三十九条。主要内容包括总则、设立、变更和终止，经营规范、监督管理等主要内容。例如规定本市设立联席会议，指导、协调各类交易场所规范管理工作，办公室设在市地方金融监管部门，市级行业主管部门作为本行业交易场所的监管部门，履行监管责任；主要规定各类交易场所的设立和退出须经市人民政府批准，原则上同类只设一家；变更对其设立条件构成重大影响的事项，须经市人民政府批准；变更交易品种、交易模式、交易规则、主要股东等，须经市级行业主管部门同意等。　　设立董监高任职门槛　　交易资金实施第三方结算制度　　据悉，《通知》主要内容在于经营规范部分，主要包括三个方面：一是对各类交易场所的内部治理、分支机构管理、信息系统、信息报送等方面提出明确要求；二是对各类交易场所重要管理制度，如投资者适当性管理、资金管理、交易规则、风险控制、信息披露等提出相应要求；三是对各类交易场所及其分支机构、会员、代理商、授权服务机构等，以及工作人员、股东、实际控制人等的禁止性行为作了明确规定。　　具体来看，交易场所工作人员应当具备相应的专业知识和从业经验；担任交易场所法定代表人、董事、监事、高级管理人员（包括总经理、副总经理及相应级别人员），必须近5年无重大违法记录和严重失信信息，未涉及尚在处理的重大经济纠纷案件。商品现货类交易场所应当立足现货，必须有产业背景和物流等配套措施。交易客户限定为行业内企业，不得诱导个人投资者参与投机交易，参与特许经营类产品交易的应取得相关经营资质。交易品种应当为能够进入流通领域、用于工农业生产或消费的可大批量交易的实物商品，不得擅自上线未经批准的交易品种。上线品种的交易价格应当基于买卖双方真实交易达成，反映现货市场价格，不得依据任何其他市场行情或价格指数组织交易，不得虚构或操纵价格行情，交易应当基本能够完成交割并用于生产经营。权益类交易场所应当适应行业发展需要。　　与此同时，交易场所应当实行自有资金与客户资金的隔离管理，切实维护客户资金安全；交易场所应当在本市经营的银行业金融机构开立用于交易资金结算的银行账户。交易场所应当实行交易资金第三方结算制度，由交易资金的开户银行或非银行支付机构负责交易资金的结算，按客户实行分账管理，确保资金结算与客户交易指令要求相符。　　值得注意的是，《通知》对交易场所及其分支机构、会员、代理商、授权服务机构提出了明确不得违法要求，例如未经客户委托、违背客户意愿、假借客户名义开展交易活动；与客户进行对赌；挪用客户交易资金；为牟取佣金收入，诱使客户进行不必要的交易；提供、传播虚假或者误导投资者的信息；利用交易软件进行后台操纵；交易场所不得为其股东、实际控制人或其他关联方提供融资或者融资担保，不得从代理机构处谋取非法利益。　　此外，《通知》还要求市网信、通信管理部门依法关停未经市政府批准设立的交易场所网站及“微盘”交易平台。同时，交易场所自取得营业执照之日起无正当理由超过6个月未开业的，或者开业后自行停业连续6个月以上的，可以由市场监督管理部门依法吊销其营业执照。...

“南京银行资管中心总经理失联”消息得到官方确认。2月20日，南京银行发布公告称，日前，资产管理业务中心总经理戴娟、资金运营中心副总经理董文昭及本行投资机构鑫元基金管理有限公司副总经理李雁三人，因个人原因，不能正常履职。南京银行及鑫元基金已指定专人负责以上三人的工作。上述情况不涉及当前南京银行及鑫元基金业务，南京银行及鑫元基金经营管理一切正常。（南京银行官网公告）据市场稍早前传闻，戴娟失联或与早前债券违规交易有关。对此，南京银行对搜狐财经“公司深读”表示，一切以公告为准。鑫元基金一位内部人士称“不清楚副总经理被带走的事，目前公司一切正常。”传高管失联与债市反腐有关和“失联”字眼同样挑动市场神经的，还有“债市利益输送”。据媒体报道，有消息称，戴娟失联或与“丙类户”利益输送和债市反腐有关。有关“丙类户”的新闻，近两年几乎已经消失在公众视野。最近的相关热门事件，还是2016年工行、恒丰银行、上银基金子公司等相关机构负责人因涉债市利益输送，被公安部门带走调查。该事件是彼时债市打黑风暴的一个缩影。2013-2016年间，有超过30人先后涉案，不少金额在千万级甚至上亿，业内称之“债市硕鼠”。搜狐财经“公司深读”从业内人士处获悉，银行的丙类户一度是债市输送利益的一大“帮手”。此前，银行间债券市场结算成员分为甲、乙、丙三类：甲类为商业银行；乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构；丙类户大部分为非金融机构法人。甲、乙类户可直接入市交易结算，丙类户只能通过甲类户代理结算和交易。例如在2014年5月的张晓斌案中，就是私自将绵阳银行长期持有的自有债券在二级市场以略高于成本价但明显低于市场指导价的价格，经过桥金融机构倒手后出售给自己控制的两家投资公司，然后再将该债券在二级市场以市场价卖出获利。一位债券分析师介绍，机构间其实也有着一种“默契”，通过代持来藏匿输送链条。“如果本机构杠杆加满了，没法买了，可以让其他机构帮我买，业内称这个为”养券”，就是养在其他机构那，将来卖还给我的时候我给他价格优惠。”由于丙类户被用于输送利益过于明显，其也成为“债市打黑风暴”的重点对象，被监管部门叫停了一段时间。直至2014年末，丙类户伴随新规出台才重新入市。新规与此前的不同在于，非金融企业投资者只能通过做市商报价，连续报价、点击成交，不再是一对一询价的协议交易。“这提高了交易的透明度。”一位业内人士对搜狐财经“公司深读”表示，由于此类交易多发生在机构之间，加上银行间债券市场透明度较低，是“硕鼠”频出的重要原因。新规出台后，交易从自主定价改为连续报价，暗箱操作的空间变小了。对于南京银行和鑫元基金此次三人被带走的原因猜测，多位业内人士表示还不能定论。上述债券分析师表示，一方面是2014年新规出台后，此类交易整体规范了许多；另一方面，南京银行的资管业务和资管公司相比已经算保守。另据券商中国报道，南京市纪委称，戴娟三人配合协助调查，是个人行为，涉及的是很多年前的事情。截至2月20日收盘，南京银行股价收报6.98元，跌幅2.10%。2017年承销近2000亿债券2017年，南京银行金融市场板块业务表现亮眼。年报显示，该行2017年全年共发行5045款产品，实现理财产品销售额6441.32亿元，同比增长8.54%，全年资管产品存续总规模同比增长9.64%。南京银行特别提到，2017年，该行鑫合俱乐部正式成员行达到142家，较2016年新增23家，成员行总资产规模超过20万亿。南京银行资金营运中心也于2017年独立持牌经营，依托鑫合俱乐部平台，南京银行2017年承销债券合计1822.46亿元。在资产托管业务上，南京银行2017年新推出的的企业发债资金监管、企业IPO融资资金监管、私募基金募集资金监管业务等3类资金监管业务规模达到260.37亿元。2017年，南京银行的资管业务获得多个荣誉，如中央结算公司颁发的“2017年度优秀发行机构奖”、“2017年度优秀承销机构奖”、“2017年度优秀自营机构奖”；中债金融估值中心公司的“2017年度优秀中债估值成员”；中国银行间市场交易商协会颁发的“2017年度债券市场优秀综合做市商”等。2018年6月，南京银行公告称，该行拟发起设立资产管理公司，持股比例100%，注册资本不少于20亿元。今年1月底，该行将拟设立的资管子公司更名为“南银理财有限责任公司”，目前尚未获得银保监会批准。一大型股份制银行金融市场部从业人员对搜狐财经“公司深读”表示，南京银行的资产管理业务在城商行中属于上游水平，“能排到前5名”。去年，南京银行140亿定增意外遭否，成为国内首家定增被否的上市银行。按照此前计划，南京银行拟非公开发行不超过16.96亿股，募集资金总额不超过140亿元，扣除发行费将全部用于补充公司核心一级资本。目前，南京银行尚未披露2018全年经营业绩情况。最新的财报数据显示，南京银行2018年前三季度实现营业收入201.91亿元，同比增幅8.75%；实现归属于母公司股东的净利润85.74亿元，同比增加11.41亿元，增幅15.35%。截至2018年9月末，该行不良贷款率0.89%，拨备覆盖率442.75%；核心一级资本充足率8.21%，一级资本充足率9.46%，资本充足率12.72%。国泰君安邱冠华团队研报表示，南京银行三季度营收改善，资产增速逐季回升。同时，三季度不良小幅回升，推测不良上升源于近期江苏地区大型民营企业信用风险事件。拨备覆盖率被动环比下降20pc，但仍处于443%高位，风险抵补能力仍然较强。另一涉事机构鑫元基金，于2013年9月12日在上海正式成立，由南京银行发起，与南京高科股份有限公司联合组建，两者分别持股80%和20%。截止2018年12月31日，鑫元基金旗下管理32只公募产品，包括2只货币型基金，24只债券型基金，5只混合型基金，1只股票型基金。...

　　2018年6月以来，P2P网络借贷平台风险频发，严重侵害广大人民群众合法权益，扰乱市场经济秩序。公安部对此高度重视，依法开展侦查办案，全力以赴追赃追逃。　　截至目前，公安机关已依法对380余个涉嫌非法集资犯罪的网贷平台立案侦查，据不完全统计，查封、扣押、冻结涉案资产价值约百亿元。　　2018年6月前后，P2P网贷机构发生集中爆雷风波，数百P2P平台裹挟着亿元为单位的巨额资金，一夜之间消失无踪。记者选择了几个爆雷的P2P平台典型案例，通过发掘这些平台的运作内幕，来揭示出其实施集资诈骗的实质。　　虚构借款人担保人 P2P平台饰多角　　2018年7月，广州礼德财富公司老总跑路、平台爆雷。公司高管在老板跑路失联后的第二天到公安机关报案，并称老板郑某森失联前曾指使财务人员从公司账户转走了3000万元，广州天河公安分局以礼德公司涉嫌集资诈骗罪立案侦查。　　　　广州礼德互联网金融信息服务有限公司于2013年6月19日注册成立，其公司经营范围注明为互联网金融信息服务、企业管理咨询服务、投资咨询服务等。　　如果按照这个定义，礼德财富公司属于网络借贷信息中介公司，这也符合国家对P2P公司的角色界定，理论上它只是介于借款人和出借人之间的一个信息勾兑角色，既不能沾手借出借入的款项，也不能为借款担保，它只能在撮合借贷成功后收取一定的中介服务费。　　但事实上，“礼德财富”P2P网贷平台在这个理应具备三方或四方的借贷关系中，不仅做了信息中介人，更亲自上手扮演了借款人还有担保人，把四方关系演变成了两方，投资人的钱直接进了“礼德财富”。　　　　广东省广州市公安局天河分局 副中队长 程武铭：通过礼德财富公司一个员工供认，借款人是虚构的，是这个担保公司买回来的，就是一套公司的资料，公司的资料包括营业执照、税务、银行账户还有银行U盾等一套手续，大概一套6000元左右，都是买回来用于平台借款。　　　　　　礼德财富前后购买了数千家空壳公司冒充借款人，虚构借款标的为吸纳资金做借口。不仅如此，为了吸引投资人，他们又虚设了4家担保公司给这些假标背书，把骗局做到了极致。　　广东省广州市公安局天河分局 副中队长 程武铭：这四家担保公司在揭阳当地都是有工商注册的，它们都有各自的法人代表，但是据调查，这些法人代表都没有参与实际经营，据有些员工交代，这四家担保公司的实际控制人都是郑某（礼德财富公司老板）。　　质押物“注水” 多平台集资诈骗　　原本应是置身借贷关系之外的中介角色，但像广州礼德财富这类的非法P2P平台把应有的信息中介违规做成了类似银行等金融机构的信用中介，在没有信用与保障的基础上，投资人面临的风险不言而喻。　　相比其他爆雷的P2P平台的集资骗局，礼德财富的花招更完备。它不仅有随意编造的借款人、自己出演的借款担保公司，甚至还准备了质押物如玉石、钢材等，号称是借款人质押给担保公司担保债务的，意思是如果借款人不能及时还款，质押物能变现偿还借款出资人。　　　　广东省广州市公安局天河分局副中队长 程武铭：根据郑某的供认，从15年到18年购买玉石大概是一两千万，但是这一两千万的玉器他在平台借的钱大概超出了十个亿。　　　　而在礼德平台上展示的做质押物的钢材，经调查，也只是外表一层好钢内里则是劣质材料冒充的伪劣钢材，在P2P平台上以虚高7、8倍的价格诱骗投资人参与。　　如果说“礼德财富”的标的还算是“以次充好”，有的P2P平台干脆就来个“无中生有”。　　佛山的“理财咖”平台就是典型一案，2018年6月，佛山市禅城区的安稳投资管理咨询有限公司突然人去楼空，公司“理财咖”平台无法提现。警方查实该公司规模很小，涉案者仅12人，却在不到一年的时间就非法吸收了11亿元，差不多人均吸纳近1亿元。　　“理财咖”平台发布的借款标的都是以房产做抵押的所谓债权转让，网页上不仅有借款人、房产所有人的信息，还有房产证、抵押合同等相关证明。　　　　广东省佛山市公安局禅城分局环市派出所 民警 郭健飞：借款人和房产人的信息登记都是假的，到不动产中心核实后，发现房产的信息登记也都是假的。　　　　无论是理财咖还是礼德财富等违法P2P平台，吸纳的巨额资金除大部分借新还旧用于兑付投资者本息外，无一例外都是融资自用，或用于公司运营，或被所有人占有挥霍。当这样的庞氏骗局无法吸纳更多的新入资金来填补消耗的窟窿，资金链必然断裂，结果就是老板跑路或者平台爆雷，最后接盘的投资人面临无处追讨本金的惨境。　　投资人或轻信误信或无法查明真相　　违法P2P平台集资诈骗的手法五花八门，受害人众多。这些投资参与人又是怎样找到这些平台进行投资的呢？他们在利用这些P2P平台进行投资时又是怎样的心理呢？　　自P2P网贷平台相继爆雷后，众多投资者对一些P2P平台甚至整个行业都产生了信任危机。记者在采访中也特意观察了一些投资人，从实体门店的老年人到网络平台的中青年，发现很多投资人对P2P平台推出的借款项目并没有深入探查了解。　　　　广东佛山的杨先生经朋友介绍投资理财咖平台，投进10万本金不到一个月就遭遇了老板跑路平台爆雷。　　投资参与人：朋友说上面都是一些房产标的，很方便，就上面按几个数字挂个银行卡就投资了。　　因为身边的朋友投了资并且赚了钱，很多投资人参与其中基于对身边人的信任与羡慕。还有一些投资人则是盲目信任了短期经验，广州的王先生在小额投入并且短期内回收了本息后，就把所有资金投进了礼德财富平台，却不想也很快陷入了本息俱损的诈骗陷阱。　　　　投资人 王先生：看着平台月利息返还和本金返还都挺准时，然后自己又看了一下平台的简介，发现简介说是一个国资企业在就觉得信得过，后面平台又上传了一些有金融认证的资料，然后还有投资一些重大的体育赛事，所以就信了。　　正如记者调查中发现的，很多涉案P2P平台租用高档写字楼树立形象、提高知名度，通过各类媒介发布虚假广告扩大影响、招揽客户，有的平台还宣称有“国资系”背景，事实却是出高价拉人站台假戏真做。而绝大多数的投资参与人就这样一厢情愿地相信了广告宣传，误以为人多势众却不想仍被套进了集资骗局。　　　　记者调查发现，作为一般投资人对这些P2P平台的查证，往往停留在对公司本身资质的验证，比如广州礼德财富公司，其在工商部门的登记备案没有问题。问题出在这些依法成立的公司却挂羊头卖狗肉，在实际经营中打出违规甚至违法的套路。对P2P平台推出的借款标或者所谓理财产品，投资人则很难辨识其真伪。　　P2P平台监管有法可依　　2016年，原银监会会同工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室等部门公布了《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》，确定了网贷行业监管总体原则。对P2P实行负面清单管理，明确网贷机构不得吸收公众存款、不得设立资金池、不得提供担保或承诺保本保息等十二项禁止性行为。同时明确了对网络借贷平台的监管责任。　　　　2018年8月，针对系列“爆雷”风险事件，互联网金融风险专项整治办公室、P2P网络借贷风险专项整治办公室对网络借贷风险专项整治及风险化解工作提出明确要求并作出安排。　　　　广东省佛山市政府金融工作局地方发展科科长邓伟强：第一，要暂停新设机构的设立；第二，对新设的机构里面的机构名称和经营范围要严禁使用交易所、金融、P2P、投资管理等16个关键词；第三，对机构银行账户进行管控，要求各机构一定要进行银行存管。　　除了金融监管部门的强令性措施，一些地方的公安机关结合辖区实际情况，创新工作方法落实风险预警。深圳市公安局自2018年5月上线“深融系统”，以人员背景、企业背景、违规行为等一系列指标为参数进行数据碰撞和融合分析，如果群众点击了风险程度高的金融平台，网站及APP会自动弹出风险提示。　　　　针对P2P网贷机构涉嫌集资诈骗等犯罪行为，公安机关重拳出击，并在打击犯罪的同时加强追赃工作。针对相关犯罪嫌疑人外逃的突出情况，公安机关将缉捕工作作为 “猎狐行动”首要任务，开展专项追逃，成功从泰国、柬埔寨等16个国家和地区将62名犯罪嫌疑人缉捕回国，取得显著成效。...

2月19日，时装设计师Karl Lagerfeld（卡尔.拉格斐）在法国巴黎去世，享年八十五岁。这位被整个时尚圈称为“老佛爷”的时尚大师骤然离世，令整个子圈震动。光鲜亮丽的时尚圈，或许充斥着名利、金钱、奢靡，但作为操持Chanel，Fendi和Karl Lagerfeld三个品牌，引领时尚圈风向的人，卡尔·拉格斐所拥有和创造的却远不止这些。与那些榜上有名的明星、富豪或企业家不同，喜欢保持神秘的卡尔·拉格斐至今未有曝光其具体身家，很难用数字去衡量这一时尚巨头自身与为时尚圈带来的价值。但从其操盘的三家时尚品牌，与相较老佛爷他那只更具曝光性的猫——舒佩特，似乎为衡量其财富提供了些许依据。老佛爷的财富迷雾：神秘or高调在业内看来，卡尔·拉格斐最大的成就，就是救活了香奈儿，令它成为世界上最赚钱的时装品牌之一。或者更明确的说，香奈儿是世界上第二赚钱的奢饰品品牌，排名第一的是LVMH集团，而这一集团旗下的知名品牌之一Fendi，也是卡尔操刀。这位时尚大师对时尚圈的财富贡献可见一斑。2018年，香奈儿自成立108年以来首次发布其年报，数据显示，2017年总销售额为96.2亿美元，以不变汇率计算，同比增长11%，这一增长主要是受到亚太地区和欧洲销售的推动，营业利润为26.9亿美元。与此同时，其资产负债表也十分亮眼，其净债务净为1800万美元，自由现金流高达16.3亿美元，同比增15%。而卡尔·拉格斐可以说是给Chanel带来这一亮眼成绩的最大功臣之一。自Chanel品牌创始人香奈儿女士逝世后，香奈儿品牌一度陷入沉寂，但卡尔1983年接手Chanel担任创意总监期间，通过适当夸张的重塑其粗花呢、双C设计等传统元素，令Chanel重新成为全球最赚钱和最受尊敬的奢侈品牌之一。但按照香奈儿首席财富官Philippe Blondiaux的说法，Chanel将在未来几个世纪继续保持私有化。卡尔·拉格斐在香奈儿的身家、持股及曾经创造的财富或将继续成谜。另外与其相关的fendi品牌所属的lvmh集团，其最新公布的2018年三季报显示，lvmh前三季度销售额同比增长10%至331亿欧元，fendi自2015年以来在奢侈品市场重获欢迎，增长也较为强劲。而卡尔·拉格斐的原创品牌Karl Lagerfeld相较Chanel与fendi相比品牌价值与财富创造似乎略显逊色，其亏损情况也受到诟病。而事实上，2005年卡尔已经将其Karl Lagerfeld的大部分股份卖给香港商人曹其锋，而在2017年8月，中国内地企业七匹狼又以3.2亿人民币的投资获得Karl Lagerfeld大中华地区的商标使用权。可见这一品牌的商业价值仍十分可观。而关于卡尔本人的财富，一直成谜。根据Business Insider 2017年发布的一份时尚圈最富有25人排名，包括了Miuccia Prada, Ralph Lauren 和Giorgio Armani等知名大咖，却未见“老佛爷”身影。此前福布斯曾报道，Karl Lagerfeld涉嫌逃税2000万欧元。美国The Richest网站的估算为1.25亿美元，但是并未给出计算依据。卡尔可谓十分低调。但其个人的低调另一面，其宠物猫舒佩特却十分高调，这一拥有数万Twitter粉丝的名人猫身家超过6000万英镑，不但具有专门的佣人，还拥有自己的自传作品——《一只时尚猫的私生活》。舒佩特的超高身家也令卡尔的身家更具遐想空间。千亿时尚市场卡尔离世所带来震动的背后，是越来越受关注、并逐渐扩大的奢侈品市场。事实上，奢侈品市场近年快速增长，并越发具有低龄化、年轻化趋势。根据Interband咨询公司公布的2018全球最佳品牌排行榜报告，奢侈品和配饰板块自2017年以来的整体增幅达42%。总榜排名18的Louis Vuitton蝉联奢侈品牌价值排名首位，品牌价值增长23%至282亿美元，首次上榜的Chanel空降排行榜23名，品牌价值录得200亿美元。Interband咨询公司在报告中指出，今天的奢侈品被定义为产品和体验，旨在向消费者提供不断超出消费者期望的独特感受。奢侈品牌增速较快的原因在于它们能够预测和应对这些不断变化的文化趋势，设法融入街头文化，同时保留品牌的真实性和独特性，使其受到更多年轻消费者的青睐。2018年底，贝恩公司（Bain & Co.）联合意大利奢侈品协会发布《2018贝恩公司年度奢侈品报告》中指出，全球奢侈品市场销售额（包含奢侈品和奢侈体验）在汇率恒定的情况下增长5%，达到1.2万亿欧元。各个细分领域均呈正增长之势，其中个人奢侈品市场表现尤为突出，销售额增长6%，达到2600亿欧元。而在良好的市场基础的推动下，未来个人奢侈品市场有望在2025年前继续保持3%-5%的年增速，届时市场规模将达到3200-3650亿欧元。而在奢侈品市场的发展中，中国作为后起之秀也保持了强劲的增长势头。波士顿咨询公司（BCG）和腾讯2018年下半年发布的《中国奢侈品市场消费者数字行为洞察报告》中预测，到2024年，中国个人奢侈品市场的复合年增长率达到6%达1620亿欧元，较2017年有570亿欧元的增长空间。中国消费者将贡献全球奢侈品市场40%的销售，带动全球市场75%的增长，而中国千禧一代成为消费主力。这千亿规模与越发年轻化的市场空间背后，意味着未来奢侈品市场的消费习惯、消费趋势都将顺应时代发生新的变化。但有趣的是，奢侈品消费者心中奉为神人的时尚大帝卡尔或许并不乐见这样的疯狂的市场。卡尔·拉格斐曾说，“奢侈到底是什么？奢侈本应是人们在得到良好的教育和修养之后与之匹配的东西，可惜的是，现实却与之径庭。”在中国强劲的奢侈品市场增长空间背后，我们似乎并不应该忘记消费者行为、素养的培养与引导，以及越来越年轻化的奢侈品消费倾向下，真正的文化与品牌创造。...

导读上海地区某家2018年月均规模排名前20的基金子公司人士近日即对外称，该公司日前将所有资管产品的门槛降低至30万元。资管新规落地，资管业一池春水被打破。如果说2018年是各大资管机构进入调整期的一年，那么，2019年则是在新的游戏规则中真正开始赛跑的起点。“现在感觉业务还可以，至少操作起来比较明确，比去年新规出台后、细则出台前好多了。”上海地区一位券商资管公司的业务人士对21世纪经济报道记者表示。不过，新规及细则确定下的规则对各大资管机构形成的影响则在持续发酵，按照对资产管理行业的统一监管的精神，重点在于对无法穿透风险的多层嵌套的通道类非标产品的规范，在这一原则下，以非标和通道业务为主要业务内容的各大券商资管公司、基金子公司、私募机构等公司，受到的冲击最为严重。随着老的存续业务逐渐到期和消化，这些公司未来将如何开展新的业务？基金子公司尤为典型，据21世纪经济报道记者从市场了解，部分基金子公司已经宣布撤销，相关人员部分被并入母公司，其余未被消化的则只得另谋高就。另一些仍保持营业的基子公司，也正尝试在新的监管框架内寻求立足之地。上海地区某家2018年月均规模排名前20的基金子公司人士近日即对外称，该公司日前将所有资管产品的门槛降低至30万元。相比于公募产品，传统意义上的资管产品作为私募产品，按照私募的相关规定，一直以来对个人投资者的门槛定为100万，人数限制为200人，资管新规及细则出台后，也未发现金融机构将门槛调低。不过，记者查询， 4月27日央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》对资产管理产品投资者做出的相关规定是：合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。也就是说，将资管产品的门槛调低至30万符合资管新规的规定，但是事实上，据记者询问市场多家资管机构的人员，并未进行如此调整，甚至部分资管业务人士尚不知此条规定。“虽然符合规定，但是没有发现身边有机构调低门槛，就像银行理财按规定把门槛调低到1万，但是大部分都还是按照5万在卖。”上海地区一位券商资管人士对记者说。一家大型券商资管公司人士对记者表示，在证监会资管细则之下，双25%的红线对证券公司和基金公司开展资管业务影响非常大，非标限制过于严格，标准化业务又与母公司存在竞业问题，维持生存势必有新的突破口。不过，也有资管公司人士表示，之所以一直以来没有机构降低门槛，是因为这么做意义不大，他向记者计算道，私募产品有200人的人数限制，再降低门槛到30万，一般一个产品上百人，规模2000万-3000万，没法投资债券了。“资管新规从分散风险的角度是做到了，但是实操层面还有待考虑。”据记者了解，目前市场上的资管产品总规模大多集中在1亿-2亿，个人投资规模多为100万-300万。一位保险资管人士对记者分析道，从公司自身的角度来看，按照200人的限制、30万的门槛，规模算6000万，按1%的管理费计也就60万，“只能说现在业务不好做，连60万也要赚了。”从基金子公司的产品备案情况来看，根据基金业协会发布的统计数据，基金子公司2018年全年备案产品数量仅61只，同比减少21.79%。与此同时，备案规模也大幅减少，去年全年仅有869.11亿元，同比减少37.79%。而一度十分火爆的资产证券化业务，从备案数据来看，主要集中于证券公司。后续会否有更多资管机构作出类似决策降低资管产品门槛？从记者采访情况来看，还是很有可能的。部分机构人士认为，这对于一些难以销售的产品可能还是会有很大帮助的。一个值得关注的问题是，降低门槛会否导致风险放大。歌斐资产管理公司管理合伙人、首席运营官闫小庆对21世纪经济报道记者表示，对管理人的要求和风险管控应该不会有太大变化，30万门槛和100万门槛的投资人在风险承受能力上差别不大，但是这对产品的适配要求可能更高，根据投资者画像，30万的投资者对资金流动性要求或更高。闫小庆同时表示，资管业务的转型过程，核心是提高专业管理和风险把控能力，按规律来看，到最后只会剩下部分龙头资产管理公司，今后一两年中，很可能会看到大量没有专业管理能力的、小型的资管公司自然退出市场。...

摘要：华尔街日报称，两家中东金主对于软银很不满，认为软银愿景基金投资的一些科技企业太贵、估值太高，基金的决策过程也很混乱。软银将一些资产转让给愿景基金的操作也涉嫌伤害股东利益。孙正义遇到了一点麻烦：他掌控的全球最大科技产业风险投资机构软银愿景基金的两大主要股东正心生不满。据华尔街日报报道，沙特公共投资基金（PIF）和阿布扎比主权财富基金穆巴达拉（Mubadala）对于软银愿景基金展开的一些对外投资不满意，认为给出的价格太高。关键问题在于：沙特公共投资基金和阿布扎比穆巴达拉基金是软银愿景基金的两位最大外部金主，为基金贡献了将近三分之二的资金。如果惹怒了这两位，恐怕对软银愿景基金将来获得更多金主资金或者开展新投资不利。而软银愿景现在有大约20笔交易正在进行之中。从创建之初至今，软银愿景基金开展的对外投资规模大约已达600亿美元。华尔街日报援引知情人称，软银愿景中，大约有三分之二的资金已经被花掉了。管理层正在思考如何筹集更多资金。中东金主不满意根据上述华尔街日报的报道，两家中东金主对于软银的不满主要集中在三点，一是投资价格太高，二是软银集团通过软银愿景伤害股东的利益，三是软银愿景管理风格不适当。报道提到了一些软银愿景基金在管理方面的细节：一些投资者向沙特公共投资基金的管理者抱怨，孙正义有权否决基金经理人的投资决策，而且软银愿景的决策过程很混乱，经常导致决策在最后一刻出现反转。对于软银集团对于一些公司先投资、再将股份转让给软银愿景的做法，沙特公用投资基金很担心。因为转让价格通常都会比当初的入股价格高。中东人担心软银试图利用目标公司的高估值为自己赚钱，背后的代价是软银愿景投资者的利益被牺牲掉了。就在不久前，英国金融时报称，软银突然削减了其对于WeWork 的投资，原本打算追加160亿美元的投资计划最终变成了增资20亿美元，且此次增资不涉及软银愿景。软银愿景在之前参与了软银系对WeWork超过80亿美元的投资。软银愿景本来还打算联手穆巴达拉基金对中国AI创业公司商汤科技投资10亿美元，这将使得这家初创公司的估值高达100亿美元。而在去年秋天，软银集团向商汤科技投资数亿美元之际，该公司的估值还为77亿美元。这意味着，不到半年时间商汤科技的估值就暴增30%。与之相比，商汤科技的竞争对手旷视科技正在以35亿美元的相对低估值融资。最近几周，穆巴达拉基金退出了这笔交易。华尔街日报引述知情人称，软银愿景现在对商汤科技的高估值犹豫不决。对此，商汤科技和穆巴达拉称，他们对于所谓的愿景基金和穆巴达拉联手投资并不知情。商汤科技还表示，该公司从未进行过可以将估值推至100亿美元的10亿美元融资。软银的这种操作之前就有过。2017年5月，软银收购了英伟达4.9%的股份（当时价值40亿美元），三个月后将这些股份转让给了愿景基金，但转让价格未知。2月7日，软银表示软银愿景基金已清仓英伟达。此外，软银还以59亿美元购入的滴滴打车股份以68亿美元的价格转让给了软银愿景基金。问题不在于高溢价转让本身，而是软银选择在市场行情上涨时将资产转让给软银愿景基金，这就极有可能导致愿景基金的接盘产生亏损。另外，软银通过引导大型融资轮，无意中使科技公司的估值膨胀了。比如，在软银及软银愿景基金的大力参与之下，印度酒店预订网站Oyo Hotels的估值就被推升到了50亿美元左右，比2015年软银最初投资时暴增了13倍。至少在公开场合，软银掌门人孙正义并不愿意公开谈论是否与中东金主之间不睦。他在2月6日东京的一场活动中表示：“沙特是非常好的投资者，给予我们极大支持，并把资金交予我们开展投资。”孙正义当时还说：“现在讨论我们下一步将从何处筹资或者以什么条件筹资还为时过早。我们双方都有各自的各种条件。”风投的高潮期过去了？无论中东金主是否真的对软银不满，亦或是其他风投公司的行动，都在无言述说着同一件事：风险资金对于科技企业的投资热情似乎正在冷却下来。上述华尔街日报的报道表明，软银愿景基金的两大中东金主明显对于科技企业的高估值心存异议。无独有偶，硅谷投资者、Social Capital公司创始人兼首席执行官Chamath Palihapitiya最近警告说，风险投资已经变成了一个“庞氏骗局”。他在去年11月初发布的一封信中写道，风投们在很多方面创造了一种危险的高风险的“庞氏骗局”和“奇怪的庞氏泡沫”，使得“初创公司估值大幅度膨胀”。或许，在他发出这样的警告之后，更多大型科技企业风投正在重新考虑他们近年来如此轻率地做出投资的科技企业高估值。软银集团削减对科技企业的投资也可能与其高额债务有关。数据显示，截至2018年9月底，软银总计有18万亿日元左右的（约合1.58万亿元人民币）流动和非流动有息债务。过去三个月，软银的股价暴跌，累计跌幅达到33%。尴尬的是，去年12月19日才上市的软银旗下移动电信部门股价表现糟糕，当日开盘就破发，股价跌去15%。...

  2019年情人节这天，北京飘起了雪花，刘芳（化名）换乘两趟地铁，赶往大兴区查看房子装修情况。  这是她通过链家买到的二手房。从开始达成交易到领房本，耗时3个月。阿城（化名）是这套房子的经纪人，30岁出头，门店的绝对骨干。  刘芳这套房，是他2018年成交的第四笔单子。在北京楼市下行时，这算是不错的业绩。  虽然买到了心仪的房子，但刘芳对链家产生了许多疑惑。她对比了其他中介，觉得链家的一些条款很霸道。  这三个月里，她总是担心一次性交清中介费后，链家的服务是不是会打折扣？400多万的首付款打入链家的“第三方支付”是否安全？  好在，她只是虚惊了一场。  “霸王”条款  与链家签订的房屋买卖业务合订本，刘芳都小心地存放着。它包括《北京市存量房屋买卖合同》、《居间服务合同》、《房屋交易保障合同》，和《定金担保支付确认函》和《首付款担保支付确认函》。  两个多月前，刘芳与卖家确定签订了合同。当晚，阿城要求从刘芳银行卡中划走10万元定金，并要求付清中介费共计17万元。  “卖房签约就收全佣”，这是链家的条款。刘芳心有不甘，与阿城争辩了几句，但对方很坚持，说这是公司规定。  链家的高佣金，在行业里备受争议。在北京大本营，链家多年来的中介费率高达2.7%，其他中介维持在2％左右。  为何链家的中介费高于行业水平？链家董事长左晖在不同场合作出解释：“中国普遍中介费率在2.5%左右，在全世界来看也不算高，美国和日本是6%、台湾是5%、南非是8%。这个行业如果想有相对高素养的人去提供好的服务，经纪人的平均收入相当于城市的人平均收入的1.2倍左右。”  本质上，链家的独家模式是双边代理，一手托两家，必然都会损害交易中一方利益，中介作为居间方为了撮合成交必然会联合强势的一方去打压弱势一方，利润来源则是通过撮合交易获取中介费。  以至于在某个论坛上，一位清华大学教授对链家网CEO彭永东当面指责道：“你们的模式就是两头骗，骗完房东骗购房者。”  2017年，有关部门集结北京龙头经纪公司大佬，开了一个闭门会，明确表示北京二手房中介费过高的问题，链家自然也在列。但时至今日，链家app上还是赫然挂着房屋全款2.7%的中介费率。这高昂的中介费，令刘芳感到“肉疼”。  一套房子动辄几百万的北京，链家的中介费少则能收到十几万。即使可以为相熟的亲朋好友减免一部分佣金，但也有门槛，据阿城透露，房屋交易价格在300万元以上，中介费才会有让渡下调的可能性。  “如果过户、网签、贷款等导致买卖中断，链家收的佣金怎么退呢？”刘芳想想都觉得后怕。对于链家在交易之初就收取全佣耿耿于怀。2017年12月20日，链家曾通过朋友圈发送微信广告，正式推出“交易不成，佣金全退”的服务承诺。  两个“丙方”  在链家收费体系中，2.7%的中介费被拆成了两部分，2.4%的买卖中介费和0.3%的服务费。把服务费分成两成两部分收，左晖有自己的门道。  在签约当天，几十页的合同让刘芳有些目眩，但600多万元的交易房款却不容许她有半点走神。在两个小时内，她签署了三份合同和两份确认函，“不停地签字和按手印”。  令其不解的是，签订《房屋交易保障服务合同》时，签署《居间服务合同》的丙方北京链家房地产经纪有限公司悄然退出，由北京方源房地产咨询服务有限公司（简称方源）成为服务方。  更令刘芳困惑的是，“签约全程都没有出现方源的人在场做担保，依然是链家经纪人进行操作。”  至于方源公司的突然介入，阿城不经意间向刘芳透露，“链家只是中介公司，没有业务能力做资金监管，所以左晖注册了方源。”  企查查显示，宋春晖为方源的法定代表人、经理兼执行董事，而宋本人也是左晖的干将，兼任链家北京的总经理。左晖于2017年退出法定代表人，同年其经营范围也增加了从事房地产经纪的业务。  有意思的是，而这家公司曾经于2018年6月底更名为北京贝壳房地产经纪有限公司，不足一月后，名字又更换回来。方源由链家(天津)企业管理有限公司100%控股，最终受益人为香港享住国际有限公司，这家公司为私人股份有限公司，成立于2016年12月，除此之外无任何公开信息，颇为隐蔽。  刘芳坦言，“与方源签订《房屋交易保障服务合同》中，最核心的就是让我和房东同意把钱冻结在第三方平台理房通中，但关于第三方资金监管的条款却非常隐蔽”。  此外，《定金担保支付确认函》和《首付款担保支付确认函》中也明确规定，需要选择“第三方担保机构”方式支付交易资金。  这个第三方担保机构，在《房屋交易保障服务合同》中出现过一次“理房通”三个字，犹抱琵琶半遮面。  理房通是谁？左晖旗下一款专门用于买卖房屋使用的APP。  阿城口头上要求买卖双方同时下载理房通APP，解释在其平台上能及时跟进交易进程，但对于刘芳而言，她只看到钱在里头冻结，“APP并无实质功能和意义。”  “资金监管”如同买房卖房使用“支付宝”一样，货不到不付款。理房通以第三方监管平台的形式切入交易，买卖双方签订合同后，首付款直接打给理房通，同时由理房通对房屋产权进行鉴定，确认交易后再将首付款打给卖家。  “真假”第三方支付  六年前，链家单独成立理房通，全称是“北京理房通支付科技有限公司”。但在对外的宣传上，理房通又并未抛头露面。到2014年7月，左晖高调宣称理房通成功拿到央行下发的第五批第三方支付牌照，成为唯一一家拿到牌照的房地产经纪企业。  此后，理房通就成了链家金融体系内保证交易安全进行房款监管的专门单位。工商资料显示，理房通由北京中融信融资担保有限公司（95％）和北京中和泰投资咨询有限公司（5％）共同出资成立，前者是原是链家P2P业务的担保公司，后者也是链家的子公司之一。理房通的最终受益人则指向了左晖，其持股比例高达62.78%。  其大股东中融信由北京链家房地产经纪有限公司投资设立，左晖为法人代表。2016年11月，由北京中融信担保有限公司更名为北京中融信融资担保有限公司，多了“融资”二字，左晖也名正言顺地将经营范围从合同担保扩充至融资性担保业务。  事实上，链家过去从事过桥拆借或赎楼等业务时，中融信也多有参与。通过企查查获知，中融信的历史裁判文书高达340封，法院公告接近100条，开庭公告中多以房屋买卖合同纠纷为案由。  于是，理房通成为买卖双方、中融信和链家的“丁方”，托管账户的交易结算资金直接受央行监管，是独立的客户备付资金账户，但所有交易实质上均由链家关联公司出面担保。  在业主房款被理财通“冻结”的24小时里，会产生活期利息。但这些利息并不属于业主。以刘芳为例，她首期打入400多万元。在链家一年万亿的成交额里，这笔24小时的沉淀资金，正是理房通的生意模型。  左晖利用线下丰厚的交易需求衍生出了互联网金融链条，构建出一个巨大的收入引擎。可惜，2016年“223事件”给链家颇受非议的金融业务，按下了暂停键。  在“223事件”中，上海链家被曝把法院查封的房子出售给买房人，同时还为买房人提供高息贷款服务。左晖坦言，“从未感受到过今日这般的舆论压力。”  链家的金融板块也因此被摆到台前。除了理房通，链家的金融业务还包括中融信担保、链家理财等两个主要业务。  梳理股权关系，这两家公司背后的实际控制人均指向了左晖。...

A股杠杆回升近期，A股出现一轮上涨行情，成交量逐渐上升，多路资金入市热情较高，杠杆资金也在回升。春节之后，融资融券规模持续增加，交易额扩大。外资也在“跑步”入场，今年以来，北上资金净流入近千亿元，而据21世纪经济报道记者了解，不少海外资金是加杠杆进行A股投资。在股市向好的情况下，场外配资推广更加活跃，配资机构通过多种渠道推广场外配资业务，但是这其中，乱象丛生，不少推广方式违规。在投资者入场之时，上市公司股东减持套现步伐有所加快。（张星）导读由于对冲基金普遍认为A股估值偏低，加之美国经济放缓预期升温，今年以来众多对冲基金纷纷加大A股配置。“现在若不抢筹A股，有可能错过今年最好的抄底机会。”一位美国对冲基金经理张刚（化名）向21世纪经济报道记者直言。过去一个月，他已经将3%基金资产通过QFII与沪股通（深股通）渠道配置到A股。但他很快发现，自己的抄底投资力度在同行里算是“保守”的。不少对冲基金都用2-4倍资金杠杆加仓A股。究其原因，一方面美联储连续传递鸽派加息信号令美元拆借融资成本下滑，让对冲基金得以提升自身的资金杠杆倍数，另一方面经历去年的下滑，A股被不少海外机构投资者视为估值最低的股市之一，因此他们认为加杠杆投资A股的风险偏低但收益较高。“事实上，这些对冲基金之所以敢于动用杠杆资金加仓A股，也是冲着MSCI新兴市场指数即将提高A股权重而来。”张刚指出。由于美国经济面临放缓风险，大量资金正重返新兴市场，而它们的一大投资选择，就是跟随MSCI新兴市场指数权重调整被动加仓A股，因此提前布局加仓可能被调入MSCI新兴市场指数（或调高权重）的A股股票待涨而沽，被这些对冲基金视为今年胜算最高的套利交易之一。这也令众多对冲基金一改以往自下而上的选股策略，转而将大部分杠杆资金配置到指数增强型投资策略，即跟随A股指数配置一篮子股票同时，精选个别行业龙头股或有较高成长潜力的个股重点配置，以此博取收益最大化。“不过，鉴于当前中国宏观经济下行压力较大，目前海外对冲基金在加杠杆抄底A股同时，也采取很多措施对冲持仓风险。”Tudor Capital投资组合经理Andrew Bound向记者透露，近日海外金融市场3倍沽空A股的金融衍生品成交量悄然增加，表明部分对冲基金暗中“双面下注”；此外他还听说部分对冲基金在通过沪股通（深股通）加仓A股同时，由境内关联机构买入相应的股指期货空头头寸进行套期保值。加杠杆抄底A股截至2月19日，今年通过沪股通（深股通）流入A股的北向资金金额达到992.8亿元，其中1月份北向资金金额达到606.88亿元。在多位对冲基金看来，杠杆资金的流入“功不可没”。“随着1月美联储转向释放鸽派加息声音后，3个月美元拆借利率从去年12月下旬创下的过去10年以来最高值2.82375%，一路下跌逾13个基点，至2.69%附近，大大缓解了对冲基金的杠杆融资成本。”张刚告诉记者，其间他所在的对冲基金将杠杆投资倍数从原先的2倍提高至2.5倍，一部分资金投向美股博取反弹收益，一部分资金抄底A股，以此获得杠杆投资高回报，一举扭转去年基金净值下滑约7%的颓势。记者多方了解到，采取类似交易策略的对冲基金不在少数。由于对冲基金普遍认为A股估值偏低，加之美国经济放缓预期升温，今年以来众多对冲基金纷纷加大A股配置，以此对冲美股高估值风险。财通证券最新统计数据显示，截至2月1日，全部A股市盈率为12.89倍，市净率为1.45倍。全部A股剔除金融后市盈率为16.63倍，市净率为1.79倍，均处于过去3年的最低点附近。甚至部分海外资管机构近期发行了3倍杠杆买涨A股的结构性金融产品，获得多家全球FOF机构青睐。不过，这些海外资管机构在动用杠杆资金加仓A股时，还会对仓位控制做出诸多限制，包括单一股票的持仓上限不得超过产品募资额的10%，单一行业A股的配置比例不得超过产品募资额的30%，避免单一股票突然长时间停牌或单一行业遭遇政策风险所带来的投资风险。Andrew Bound指出，部分对冲基金其实是被动“加杠杆”抄底A股。究其原因，随着越来越多海外大型资管机构看好今年新兴市场国家经济增长，向新兴市场股票型基金投入更多资金，导致他们手里的投资额骤然增加，进而对A股进行“加杠杆”投资。“这的确给交易团队带来了幸福的烦恼。”一位新兴市场股票型基金经理向记者透露，因此他们不得不对原先的A股投资策略做了优化——在大幅增加指数增强型投资比重同时，对投资模型参数因子做出诸多调整，包括价值因子对国企上市公司进行中立调整原因是国企占市值比率高但价值比例偏低，若不做中立调整，整个指数增强型投资策略将偏重国企投资，而难以获得超额收益；此外，企业规模因子对中小市值上市公司做谨慎处理，因为近年创业板股票与小盘股股价波动幅度较大，容易导致杠杆投资组合净值波动性随之放大，引发出资人（LP）担忧。交易策略骤变值得注意的是，海外对冲基金此次加杠杆抄底A股，一改以往自下而上的选股策略，自上而下选择了行业龙头股与具有高成长潜力的个股。记者多方了解到，今年以来海外对冲基金青睐的A股，主要集中在白酒、金融、消费、高端制造、医疗等行业龙头股，包括贵州茅台、美的集团、格力电器、五粮液、中国平安、恒瑞医药等个股都成为他们眼里的香饽饽。“事实上，他们在押注这些行业龙头股要么被纳入MSCI新兴市场指数权重股，要么其权重将得到一定幅度提高，一旦大量海外资金跟随MSCI新兴市场指数权重调整而加仓这些股票，就会带来股价上涨获利机会。”张刚指出。但他发现，这些对冲基金在“自上而下”选股同时，悄悄加大了持仓风险的对冲力度。比如一家海外对冲基金在加仓一只A+H行业龙头股同时，在港股市场买入了相应额度的H 股沽空头寸，此外有对冲基金加仓一篮子A股行业龙头股票同时，根据其在A股的权重占比，在海外买入与此相对应的沽空A股ETF。“在海外资金跟随MSCI新兴市场指数权重调整加仓A股前，中国宏观经济下行压力加大对A股估值下滑的拖累，是他们急需解决的一大投资风险。”张刚认为。记者多方了解到，这些对冲基金抢筹待涨而沽的算盘能否兑现，依然存在较大变数。多位海外大型资管机构负责人坦言，在A股纳入MSCI新兴市场指数等全球股指后，海外机构跟随加仓A股的步伐依然较慢。究其原因，近年中国经济下行压力较大，以及对A股交易流程与市场状况的不熟悉，很大程度制约了不少海外机构的投资热情。“即便MSCI新兴市场指数进一步调高A股权重，这种谨慎投资情绪依然会延续一段时间。”一家海外大型资管机构负责人向记者指出，尤其是中国股票市场历史较短且交易数据量有限，且A股发展过程经历多次制度政策变革现象，令海外机构发现要“照搬”海外量化投资模型，往往会遭遇难以预料的投资风险。“所幸今年新兴市场经济增长被普遍看好，应该会带来不少全球资金流入，让我们看到抢筹套利的胜算相比以往更高。”张刚表示。尤其在越来越多对冲基金加杠杆抄底A股的驱动下，过去一个月他的A股投资头寸已取得逾6%的回报。...

摘要：“相信自己，但也请敬畏行业。”那个爱屋吉屋，彻底的停运了。这个消息是我一个之前在爱屋吉屋工作过的朋友和我说的。如果不是这么一说，我差点都要忘记这家企业了。现在搜索爱屋吉屋的官网，打开已经跳转到一个叫一楼房东的产品页面，看样子应该是域名卖了。而爱屋吉屋的app也停止运营了，点击任何都显示迷路状态。换句话来说，爱屋吉屋和用户沟通的所有渠道都已经断了。对于一家互联网企业来说，这是自己给自己悄悄的开了最后一枪，没有和任何人道别。我曾经无数次的调侃过这家企业，但是当我知道真的停止一切运营的时候，我还是唏嘘不已。012015年的爱屋吉屋是那么的让人疯狂，用一句话来总结，就是这是一家用最牛逼的互联网模式去颠覆最有钱的房地产行业。这两个赛道的叠加让无数人疯狂，所谓的弯道超车让人相信，房地产中介行业真的有可能变天。我们回过来看爱屋吉屋的模式，如今在概念层面也非常的让人心动。1、你说买房都是信息不对称，那我就用互联网的模式让你信息对称，所有的房源和客户都可以在线上进行对接；2、线下的佣金完全没必要给传统中介这么多，我利用我自己没有门店以及线上的高效匹配，我在佣金环节只收一个点。低成本+高效率，这两点完全的打中了二手房交易中的所有痛点，并且想象着激活的是十万亿水准的二手房市场，这样的想象空间不论是地产行还是互联网行都为之兴奋。而这样的模式在2015年的资本市场里也得到了极强的呼应，爱屋吉屋创造了一个世界纪录：最快完成五轮融资的企业。从A轮到E轮只花了一年零三个月，累积融资3.5亿美元，估值大到10亿美元，是全世界独角兽里最快的那一只。并且细看所有投资方，哪个不是阅人无数的行业大佬企业。在资本的刺激下，爱屋吉屋也在2015年创造了一个惊人的GMV，在这家企业经过的房产交易额是400亿人民币，成交了超过2万套房子，这个数字链家走了十年，爱屋吉屋只用了一年。但是这样的场景只维持了一年，在楼市越来越好的2016年，爱屋吉屋却急转直下，成交额越来越低越来越低，直到后面彻底消失在行业的视线里。直到现在我们看到的那样。是什么造成了他的失败，这样惨烈故事的背后又发生了什么。我想说说我的一些想法，或许这对我们可以更好的了解这个赛场。02互联网行业里有一种经典的打法，先用烧钱模式做规模，把用户的习惯养成之后后面在想盈利模式。所以从最早开始大到淘宝和QQ到现在很流行的内容付费，其实都是先把用户做好之后再构建盈利模式。不论是依赖广告还是用户收费，最后总能够找到盈利模式的。当初的爱屋吉屋其实也是如此，对客户端诉说的1%的佣金，为了可以让规模快速的起势，对经纪人端爱屋吉屋采用了高薪挖人+补贴的方式。再加上外围的广告狂轰滥炸，很快就把这个势头给做起来了。我印象特别深刻的是，那个时候每天回家家里电梯里的广告就是蔡明奶奶举着一个指头说着：交易只要一个点。爱屋吉屋就这样起势了，规模伴随着融资是同步起来的。这样的势头也影响了不少的企业，一度很多人也在想是不是真的可以用这样的模式改变下中介行业。其中一家在想这个问题的公司就是房多多，我和房多多的一个内部人士沟通过，在2015年的时候，他们也试着用这样的模式看看能够积蓄客户池。但是试着试着发现两个现象：1、获得一个精准用户的成本极高。2、用户买了就走了，再也不会回来。而这个问题折射出房地产和所有行业最大的不同：客户极度低频，低频到一辈子就一两次。这样的购买决策意味着，做用户池没有意义，因为他未来不会和你发生任何的关系。房多多发现这个现象之后马上停止了自己的补贴计划，转向把发力的重点针对于经纪人的房产平台。但是这个时候被资本推动的爱屋吉屋必须要在规模上实现快速的迭代，所以在补贴和广告效能降低的时候，有段时间爱屋吉屋甚至铤而走险，用了花钱飞单的模式。什么意思，就是其他中介上成交的单子，爱屋吉屋补贴一点钱，让他们流水在自己公司走。这样的路数让爱屋吉屋在一条不归路上狂奔，一边是看上去不错的交易额，一边是深不见底的恶性循环。03但是这还不能解决所有的问题，爱屋吉屋还有一个逻辑，就是中介收两个点的佣金太高，我一来对客户只收一个点，二来我通过无门店化的处理方式降低成本。这一套逻辑哪怕是养成的客户池没用，但起码但凡要买房的人都会来我爱屋吉屋啊。是的，这也是房地产行当很诡异的地方，很多理所当然的事情，在这个赛道里都没有灵验。在房地产这个行当里，显示买对房，然后是买到房，最后才是省点钱。但是无门店的爱屋吉屋在落地的时候突然发现，他几乎帮助不到客户买到房子。因为什么，因为不扎根门店，经纪人对接手的二手房情况毫不知情，买房人询问房子信息的时候很难和小区对面门店的经纪人一样张口就回答。第二，我认为爱屋吉屋团队因为纯互联网出身，我某种程度上认为他也忽略了门店的力量。门店不仅仅对接客户，更大程度上是对接房东和房源的，换句话来说优先获得房源的都是线下门店，然后再从线下门店转到线上。换句话来说，好的房源都提前在线下被消化掉了。大家不要忘了爱屋吉屋入市的时代，是2015年，是楼市快速反弹的一年，在上升阶段的稀缺品是房源而不是用户。所以很多时候，用户在爱屋吉屋上看到的房子，都是线下用剩下来的。刚好我在那个时间段正好要买房，感受过爱屋吉屋的服务，让人啼笑皆非的是，当我们准备去看一套房子的时候，经纪人把我带到门口，房东说房子可以看，但是钥匙在**中介门店里让他去拿，结果爱屋吉屋过去要，门店的中介全部装傻不给，我们就等于白白跑了一趟。门店确实产生了极高的成本，但是门店存在的本身，也就意味着抓住了房源，而对于非标品的二手房领域，抓住房源某种程度上就抓住了全部。很显然，爱屋吉屋没看到这一点。04另外，爱屋吉屋在落地的时候，也遇到了一些有趣的对手，而这些对手的表现也决定了后面的房地产中介的格局。比较有代表的有三类，一类是搜房，也就是后来的房天下，在爱屋吉屋的概念逻辑下，房天下也加入了互联网中介的大军里。甚至打出了0.5%的佣金费用，这是典型的价格战模式。很显然这样的模式并没有成功，而没有交易经验他们下沉的也更快，不仅新业务没有突围，房天下应以为傲的媒体属性在这两年也日渐消沉。第二类是房多多，同样是做房地产的互联网平台，因为创始人有一定程度的房地产经验，在这个赛道的推动房多多显得小心的多，融资也没有那么快，每年也甚少听到各种重磅消息，但是在日渐磨合中终于找到了地产赛道里的重度用户：经纪人。如今的房多多在为经纪人服务的平台摸索中走出了一条道路，听说已经实现规模和营收的双重效应，这样的企业显得健康很多。最后一类必须要重点说的就是链家，链家是和爱屋吉屋模式彻底相反的企业，一个互联网低佣金，一个多门店高佣金，各自坚守自己的原则，在线下打的异常的惨烈。在2015年爱屋吉屋巅峰期的时候，低佣金模式改变了很多小中介的收费模式，大家都在通过降低佣金在抢客户。这也为后面企业收入降低运营艰难埋下了伏笔，伴随着日子越来越难，这样链家有了极低的成本可以收购大量的中介门店，不论是德佑还是其他，都在这样的风潮下降低了身价拱手让给了链家。但是链家可能最后做梦都想不到，成就他在2015年起势的，爱屋吉屋一定是重要的功臣。几乎差不多的融资额度，爱屋吉屋用来补贴，链家用来收购，如今的境遇真的千差万别。05创业圈有一句话叫，你的模式到底是TO B 的还是TO C的，还是TO VC的。什么叫TO VC啊，就是你的模式不服务用户也不服务B端企业，而是满足资本市场的故事用来一次次的融资。很显然，爱屋吉屋就是这样一种模式，创纪录的速度本质上也说明了他将这样的故事发挥到了极致。在2015年-2016年的全民创业的氛围下，这样的泡沫显得无比的绚烂。这种TO VC的模式到底是否有效，其实很多时候当局者真的很难说清楚。正如易到用车的创始人周航自己在书中说的，他看着滴滴用补贴的形式把市场份额做大，周航自己都觉得模式不合理，但是滴滴的窟窿总是能被天量的融资补上，易到租车就在这样的趋势下被拖垮了，最后卖给了乐视，创始团队体面退场。其实在那个时候周航可能自己也迷惑到底要不要用TO VC的模式去驱动企业。但是我觉得时至今日，最近我们收到的滴滴的一条消息可能说明了一些问题。资本总有到尽头的一天，如果没有核心稳健的商业模式，资本只会让你的窟窿越补越大。滴滴如此，摩拜OFO或许都是差不多的故事。我印象特别深刻的就是OFO的一个高管，在2018年的时候说了一句话：我们两家共享单车，烧了几百亿，告诉我们一个事实，单车赛道里没有忠诚客户。说这句话的时候，我甚至能够感受到他咬碎后槽牙的声音。如此高频低额的共享单车如此，更何况房地产交易这个赛道呢。最近几年借着互联网模式试图颠覆房地产行业的，最后都被弄的灰头土脸的，这本质我个人认为不是互联网对地产无用，而是互联网背后的资金驱动方，对时间的忍受度太短了。爱屋吉屋发展到后期，内部团队会不知道其中的问题？他们会不知道解决方案？说实话我不信。他们一定比别人更了解自己，也更加明白问题所在。包括后期的爱屋吉屋也开展了线下门店，内部团队也在做内容来增加用户粘性，这一切都在试着扭转公司的颓势。但那时候的爱屋吉屋，已经不单单属于团队自己，被资本推到某一个位置的公司似乎没有第二个选择，只能把泡沫做做大，试着“骗”下一个接盘的人。做着做着，慢慢的连自己的域名最后也保留不了。这样的状况，何尝不是一生叹息。06爱屋吉屋已经离开，甚至可能几年后我们都会忘记这家企业的存在。但门口的野蛮人不会停，跃跃欲试的创业者不会少，房地产这个资金水库就像大海一样深邃的吸引着围观者的进入。不少地产创业者都会找我聊天问我对这个行当的理解，走的时候我几乎都会和他们说差不多的一句话，叫：“相信自己，但也请敬畏行业。”...

摘要：虽然二手车的市场注定会越来越大，但是二手车电商们的苦日子仍看不到尽头。今年，我们可能会听到更多的坏消息。这次“倒闭风波”只是人人车近一年来连续困局的集中爆发。从去年9月开始，人人车就开始城市站点的收缩和大规模的裁员。自2016年以来，人人车的资金链也已经数次吃紧，多亏了滴滴牵头的两次“输血”才度过难过。如今，刚刚宣布一年亏损109亿，裁员2000人的滴滴自身难保（查看钛媒体此前文章：《一年亏损109亿，裁员2000人，滴滴怎么了？》），人人车的“困局”正在向“败局”的方向演进。虽然人人车创始人兼CEO李健在2月18日当天宣布战略升级，向合伙人模式转型。然而据《中国企业家》等媒体报道，所谓的“合伙人模式”不过是以4万元250条的价格向员工出卖销售线索，等于放弃了需要垫付车款、占用资金的保卖门店，重新回到“轻资产”的模式。在公开信中，李建表示合伙人模式售罄率、佣金率都大幅提升，然而很多员工却并不认可。虽然一个月前人人车传出了获成都市政府40亿资金支持，落户成都的消息，但这丝毫没有减缓人人车危机的进一步发酵。总也填不满的“资本黑洞”有人认为，在闹剧不断的二手车电商领域，人人车陷入困境可能会让瓜子、优信等竞争对手意外得利。虽然人人车“屋漏偏逢连夜雨”，但另外两家的处境也称不上乐观。这不只是一家二手车电商的困局，而是整个行业的困局。就在之前，优信发布声明，指责瓜子二手车交易数据造假、破坏行业竞争秩序。瓜子则反唇相讥，看不懂的模式就说有问题。两家之家的“互撕大战”进一步升级，行业的“暗面”也在互相打脸中逐渐暴露。优信爆出瓜子的保卖服务通过服务费的“明收暗返”实现交易数据造假，比例高达30%。对此，瓜子回应称服务费“明收暗返”只是“促销活动”。而去年年中“流血上市”的优信，12月份与淘宝的战略合作一度使股价接连暴涨，然而进入2019年却开始连续下挫，如今已经跌回了去年11月的水平。2C助贷业务虽然贡献了人人车三季54.7%的收入，但接连被车主投诉，被指“套路贷”。虽然融资租赁在中国市场空间巨大，但发展起来却绝非一帆风顺。早在两年前，人人车、瓜子的对标对象——美国C2C二手车电商的鼻祖Beepi宣告破产，为C2C模式蒙上了一层阴影，也促使C2C起家的人人车、瓜子纷纷拓展业务线，探索更多的商业模式。然而，人人车之所以难以为继，一个重要的原因就是战线拉得过长——C2C、包卖、严选商城、金融、网约车——但是没有一个业务线可以盈利。瓜子的业务线也有类似的问题，都是投入部门，并无一个收入部门，使二手车电商成为总也填不满的“资本黑洞”。“没有中间商赚差价”成笑谈被视为二手车市场的一场革命的C2C模式看上去很美，“没有中间商赚差价”也足以蛊惑消费者，在商业逻辑上却存在着很多漏洞。由于要同时吸引买家和卖家，使得二手车电商平台要承担高昂的双边获客成本，各家之间陷入了无休无止的广告大战，甚至为了抢占消费者心智不惜触碰《广告法》红线，引来巨额罚款。“卖家多卖钱，买家少花钱”这种经不住推敲的 “双赢”策略，反映到二手车电商身上就是收车团队和卖车团队的“左右互搏”。由于不掌握车源，无法阻止用户“一车多挂”，服务费在白热化竞争下永远不可能提高，也不可能覆盖成本。不仅如此，由于买卖双方高昂的交易成本（讲价、扯皮、车况鉴定、双边挑选），C2C模式反而大大降低了二手车的周转效率。根据中国汽车流通协会的统计，去年11月，二手车电商的周转周期高达57.8天，远远高于线下渠道的21.6天。更重要的是，中国的二手车市场目前仍未走出卖方市场，在卖方市场上，车源为王。目前中国绝大多数的二手车源仍然掌握在线下车商手中，电商平台如果忽略掉他们，等于放弃了最大的一块车源。据界面报道，在2017年以前，人人车还是严守“与车商合作”这条红线，导致在与瓜子的竞争中陷入被动。压力之下，人人车2018年还是成立了2B业务线，据媒体报道，2018年人人车的C2C业务中车商假扮车主进行交易的现象也时有发生。披着互联网外衣的“新车商”而以C2C模式成功“登陆”的瓜子，也通过保卖业务和严选直卖店，向2B业务转型。曾经的“革命者”在兜兜转转一圈之后，又变成了两家披着互联网外衣的车商。然而，瓜子、人人车等进军线下的“二手车新零售”究竟新在何处？为了实现承诺中的“好车不和坏车一起卖”，解决二手车领域最大的“信息透明度”痛点，需要依靠严格的车辆检测来实现，这必然会带来成本的激增和收车门槛的提高，买家和卖家不一定愿意为此而买单。优信爆出的瓜子“明收暗返”的“促销手段”，也表明“新中间商们”的服务费收的并不理直气壮。在全国各地砸下重金开出的“高大上”的直卖店，目前仍然是由投资人来买单。为了压缩成本，在实际操作中它们承诺的几百项检测往往缩水，导致广告承诺并未能兑现，自身诚信也屡受质疑。在消费者心目中，这些“新车商”的形象并未和传统车商拉开差距，从而需要进一步广告的狂轰乱炸。融资租赁为何成了“套路贷”？经过多年的市场教育，中国的二手车电商市场渗透依然有限，另一个重要原因就是汽车融资租赁市场的空白。在美国，融资租赁市场的成熟为二手车市场提供了批量车源。美国汽车融资租赁的渗透率高达46%，而中国目前才刚刚起步。目前，对汽车融资租赁接受度最高的是可以产生稳定现金流的网约车司机。2017、2018年滴滴之所以两度为人人车提供融资及背书，解其燃眉之急，就是因为滴滴司机可以利用人人车的融资租赁业务，双方可以产生战略协同。然而，当滴滴因为顺风车安全门自身难保时，这块业务就被停掉了，一下子令人人车的处境雪上加霜。虽然大搜车的弹个车借助于蚂蚁金服的信用体系发展迅猛，瓜子的毛豆新车也看似来势汹汹。然而，融资租赁“低首付与高利息”之间的矛盾，以及难以享受经销商的折扣，使得总体成本比消费分期要高出不少。选择这种“不划算”方式“上车”的往往是无法支付三成首付，无法通过金融机构信用审核的“低价值用户”。融资租赁屡屡以“套路贷”的方式见诸报端，“大搜车变成‘大收车’”的“收车门”也时有发生，说明很多冲着零首付乃至低首付“上车”的用户，并未对于融资租赁有充分的认知，新车电商的广告也在有意对消费者进行误导。一旦冷静下来仔细计算之后，很多车主都感觉到了“被套路”。欧美汽车融资租赁之所以发达，在于汽车主要以消费属性为主，且消费者换车周期普遍较短，更看重使用权而不在乎所有权。国内的消费心理显然还没有达到这个阶段，降低的“上车门槛”吸引了一大批稳定现金流都有问题的消费者。不仅如此，二手车商自己做新车融资租赁这种金融服务，对其资金链和低成本资金获取能力也是很大的考验。新车销售连续5个月的下滑，也意味着中国的汽车市场正在进入“存量市场”。新车销售负增长的阴影也正在向二手车市场传导，中国汽车流通协会公布的数据显示，去年12月，全国二手车销售环比下降4.58%，同比下降1.11%，为2018年来的首次。在新车库存居高不下的背景下，加快周转速度将成为二手车电商的核心策略。虽然二手车的市场注定会越来越大，但是二手车电商们的苦日子仍看不到尽头。今年，我们可能会听到更多的坏消息。...