A股杠杆回升

近期，A股出现一轮上涨行情，成交量逐渐上升，多路资金入市热情较高，杠杆资金也在回升。春节之后，融资融券规模持续增加，交易额扩大。外资也在“跑步”入场，今年以来，北上资金净流入近千亿元，而据21世纪经济报道记者了解，不少海外资金是加杠杆进行A股投资。在股市向好的情况下，场外配资推广更加活跃，配资机构通过多种渠道推广场外配资业务，但是这其中，乱象丛生，不少推广方式违规。在投资者入场之时，上市公司股东减持套现步伐有所加快。（张星）

导读

由于对冲基金普遍认为A股估值偏低，加之美国经济放缓预期升温，今年以来众多对冲基金纷纷加大A股配置。

“现在若不抢筹A股，有可能错过今年最好的抄底机会。”一位美国对冲基金经理张刚（化名）向21世纪经济报道记者直言。过去一个月，他已经将3%基金资产通过QFII与沪股通（深股通）渠道配置到A股。

但他很快发现，自己的抄底投资力度在同行里算是“保守”的。不少对冲基金都用2-4倍资金杠杆加仓A股。究其原因，一方面美联储连续传递鸽派加息信号令美元拆借融资成本下滑，让对冲基金得以提升自身的资金杠杆倍数，另一方面经历去年的下滑，A股被不少海外机构投资者视为估值最低的股市之一，因此他们认为加杠杆投资A股的风险偏低但收益较高。

“事实上，这些对冲基金之所以敢于动用杠杆资金加仓A股，也是冲着MSCI新兴市场指数即将提高A股权重而来。”张刚指出。由于美国经济面临放缓风险，大量资金正重返新兴市场，而它们的一大投资选择，就是跟随MSCI新兴市场指数权重调整被动加仓A股，因此提前布局加仓可能被调入MSCI新兴市场指数（或调高权重）的A股股票待涨而沽，被这些对冲基金视为今年胜算最高的套利交易之一。

这也令众多对冲基金一改以往自下而上的选股策略，转而将大部分杠杆资金配置到指数增强型投资策略，即跟随A股指数配置一篮子股票同时，精选个别行业龙头股或有较高成长潜力的个股重点配置，以此博取收益最大化。

“不过，鉴于当前中国宏观经济下行压力较大，目前海外对冲基金在加杠杆抄底A股同时，也采取很多措施对冲持仓风险。”Tudor Capital投资组合经理Andrew Bound向记者透露，近日海外金融市场3倍沽空A股的金融衍生品成交量悄然增加，表明部分对冲基金暗中“双面下注”；此外他还听说部分对冲基金在通过沪股通（深股通）加仓A股同时，由境内关联机构买入相应的股指期货空头头寸进行套期保值。

加杠杆抄底A股

截至2月19日，今年通过沪股通（深股通）流入A股的北向资金金额达到992.8亿元，其中1月份北向资金金额达到606.88亿元。

在多位对冲基金看来，杠杆资金的流入“功不可没”。

“随着1月美联储转向释放鸽派加息声音后，3个月美元拆借利率从去年12月下旬创下的过去10年以来最高值2.82375%，一路下跌逾13个基点，至2.69%附近，大大缓解了对冲基金的杠杆融资成本。”张刚告诉记者，其间他所在的对冲基金将杠杆投资倍数从原先的2倍提高至2.5倍，一部分资金投向美股博取反弹收益，一部分资金抄底A股，以此获得杠杆投资高回报，一举扭转去年基金净值下滑约7%的颓势。

记者多方了解到，采取类似交易策略的对冲基金不在少数。由于对冲基金普遍认为A股估值偏低，加之美国经济放缓预期升温，今年以来众多对冲基金纷纷加大A股配置，以此对冲美股高估值风险。

财通证券最新统计数据显示，截至2月1日，全部A股市盈率为12.89倍，市净率为1.45倍。全部A股剔除金融后市盈率为16.63倍，市净率为1.79倍，均处于过去3年的最低点附近。

甚至部分海外资管机构近期发行了3倍杠杆买涨A股的结构性金融产品，获得多家全球FOF机构青睐。

不过，这些海外资管机构在动用杠杆资金加仓A股时，还会对仓位控制做出诸多限制，包括单一股票的持仓上限不得超过产品募资额的10%，单一行业A股的配置比例不得超过产品募资额的30%，避免单一股票突然长时间停牌或单一行业遭遇政策风险所带来的投资风险。

Andrew Bound指出，部分对冲基金其实是被动“加杠杆”抄底A股。究其原因，随着越来越多海外大型资管机构看好今年新兴市场国家经济增长，向新兴市场股票型基金投入更多资金，导致他们手里的投资额骤然增加，进而对A股进行“加杠杆”投资。

“这的确给交易团队带来了幸福的烦恼。”一位新兴市场股票型基金经理向记者透露，因此他们不得不对原先的A股投资策略做了优化——在大幅增加指数增强型投资比重同时，对投资模型参数因子做出诸多调整，包括价值因子对国企上市公司进行中立调整原因是国企占市值比率高但价值比例偏低，若不做中立调整，整个指数增强型投资策略将偏重国企投资，而难以获得超额收益；此外，企业规模因子对中小市值上市公司做谨慎处理，因为近年创业板股票与小盘股股价波动幅度较大，容易导致杠杆投资组合净值波动性随之放大，引发出资人（LP）担忧。

交易策略骤变

值得注意的是，海外对冲基金此次加杠杆抄底A股，一改以往自下而上的选股策略，自上而下选择了行业龙头股与具有高成长潜力的个股。

记者多方了解到，今年以来海外对冲基金青睐的A股，主要集中在白酒、金融、消费、高端制造、医疗等行业龙头股，包括贵州茅台、美的集团、格力电器、五粮液、中国平安、恒瑞医药等个股都成为他们眼里的香饽饽。

“事实上，他们在押注这些行业龙头股要么被纳入MSCI新兴市场指数权重股，要么其权重将得到一定幅度提高，一旦大量海外资金跟随MSCI新兴市场指数权重调整而加仓这些股票，就会带来股价上涨获利机会。”张刚指出。

但他发现，这些对冲基金在“自上而下”选股同时，悄悄加大了持仓风险的对冲力度。比如一家海外对冲基金在加仓一只A+H行业龙头股同时，在港股市场买入了相应额度的H 股沽空头寸，此外有对冲基金加仓一篮子A股行业龙头股票同时，根据其在A股的权重占比，在海外买入与此相对应的沽空A股ETF。

“在海外资金跟随MSCI新兴市场指数权重调整加仓A股前，中国宏观经济下行压力加大对A股估值下滑的拖累，是他们急需解决的一大投资风险。”张刚认为。

记者多方了解到，这些对冲基金抢筹待涨而沽的算盘能否兑现，依然存在较大变数。

多位海外大型资管机构负责人坦言，在A股纳入MSCI新兴市场指数等全球股指后，海外机构跟随加仓A股的步伐依然较慢。究其原因，近年中国经济下行压力较大，以及对A股交易流程与市场状况的不熟悉，很大程度制约了不少海外机构的投资热情。

“即便MSCI新兴市场指数进一步调高A股权重，这种谨慎投资情绪依然会延续一段时间。”一家海外大型资管机构负责人向记者指出，尤其是中国股票市场历史较短且交易数据量有限，且A股发展过程经历多次制度政策变革现象，令海外机构发现要“照搬”海外量化投资模型，往往会遭遇难以预料的投资风险。

“所幸今年新兴市场经济增长被普遍看好，应该会带来不少全球资金流入，让我们看到抢筹套利的胜算相比以往更高。”张刚表示。尤其在越来越多对冲基金加杠杆抄底A股的驱动下，过去一个月他的A股投资头寸已取得逾6%的回报。