近期，多家上市公司宣布在2017年12月31日前收到政府补助。其中，濒临暂停上市或退市边缘的*ST公司则有望借助政府补贴这一大招保壳 “续命”。

连续两年亏损、去年前三季度亏损3.85亿元的*ST中绒(000982.SZ)近日公告称收到政府补助共计6.45亿元，并签署协议豁免债务合计1.12亿元；去年前三季度亏损190.17万元的*ST宝实(000595.SZ)也表示，收到政府补助1500万元。这两家公司均表示，上述补贴将对2017年度业绩产生较大影响。

在关键时刻抱紧政府补贴这一“佛脚”的ST或者*ST公司并不在少数。Wind资讯数据显示，2017年，A股市场73家被实施风险警示的公司中，有17家公司获得政府补助(含财政补助)，占比为23%，这其中大多数为*ST公司。

除了政府补助之外，控股股东支援、出售资产、并购重组等花样保壳大戏也轮番在*ST企业中上演。有业内人士表示，*ST公司拼命保壳折射出A股市场，“壳”仍具有一定价值。不过，多方采访获悉，在IPO提速、并购重组新规趋严等背景下，壳价格出现回落，壳买卖越来越难做。

政府补贴成保壳“法宝”

在上市公司保壳大战中，政府补贴为其中的大招之一，可谓“雪中送炭”。

1月2日，*ST中绒发布公告称，2017年12月29日收到银川市财政局拨付的经营性财政补贴4.45亿元，灵武市财政局拨付的经营性财政补贴2亿元，预计对公司2017年度产生收益影响6.45亿元。

除了财政补贴，*ST中绒的两家长期业务合作单位也伸出援助之手。根据同日的公告，*ST中绒与两家公司签署了《债务豁免协议》，豁免金额合计1.12亿元，剩下的3.1亿元应付款则于2017年12月31日前支付完毕;此次豁免的1.12亿元将计入该公司2017年度营业外收入，对该公司2017年度业绩指标产生积极影响。

*ST中绒2015年、2016年分别亏损8.74亿元、10.6亿元，由此于2017年5月3日起被“披星戴帽”，但去年前三季度业绩并未好转，净利润亏损3.85亿元，若2017年四季度不能扭转颓势，那么将面临暂停上市的风险。上述援助对于*ST中绒来说可谓是“及时雨”。

同在宁夏回族自治区的*ST宝实也在1月2日公告称，该公司于去年12月29日收到银川市西夏区财政局拨付的关于科技创新转型升级、军民融合取得成果奖励1500万元，按照相关规定，应计入2017年度损益，将对公司2017年度的经营业绩产生较大影响。

与*ST中绒一样，*ST宝实在2015年、2016年连续两个会计年度经审计的净利润均为负值，并于2017年3月29日被被实行“退市风险警示”处理，去年前三季度仍亏损190.17万元。在濒临暂停上市的边缘，上述1500万元对*ST宝实而言也可谓是“雪中送碳”。

依靠财政补贴“补血”较为典型的要数*ST柳化(600423.SH)，该公司在2017年三度收到柳州市财政局政策性补贴的通知，累计获得7.1亿元的财政补贴，这些资金将计入该公司2017年度营业外收入，其中有5.5亿元是去年12月到账的。这对于前两个会计年度连续亏损、去年前三季度亏损1.79亿元的*ST柳化而言，上述财政补贴可能起到“起死回生”的作用。

前两年连续亏损、去年前三季度亏损3.38亿元的*ST三维(000755.SZ)同样也获得了较大金额的政府补贴。去年12月，该公司公告称获得政府各项补助共计4.66亿元。

连续两年亏损、今年前三季度亏损的*ST河化(000953.SZ)去年12月份也使出了全身解数。12月18日，*ST河化收到5000万元经营性财政补贴资金。此外，同时期内，*ST河化计划转让部分应收款项，且控股股东决定向该公司无偿赠与现金8000万元。

除了政府补助之外，控股股东支援、出售资产、并购重组等花样保壳大戏也轮番在*ST企业中上演，有些上市公司则是打出了“组合拳”。在业内人士看来，在年末*ST公司保壳套路中，巨额的政府补贴见效快，堪称保壳“法宝”。

壳价值几何?

然而，在并购重组新规和定增新规趋严、IPO提速的环境下，*ST公司拼尽全力保住的壳又价值几何，壳交易过程中存在怎样的桎梏?

作为兼职“壳股掮客”的浙江蕴望律师事务所律师郑卫平表示，目前壳价格一般在20-30亿元区间，也有少部分壳价格在20亿元以下，这种壳一般是急于出手的，或者停牌的风险警示股票。

“壳有大小，卖壳的利润计算方式也各种各样，不能一概而论，也要考虑原股东的诉求了。总的来说壳费降了，起码比2016年降很多。最主要的是壳供需变了，以前有壳坐地起价，现在很多壳想卖，未必能卖好价钱。”一位资深私募人士表示。

“成功率很低，问的多，成交的少，买卖双方很难达成一致意见。”郑卫平表示，目前，他手上能够联系到的壳在10个以上。

根据Wind数据，2017年仅有6家公司发起以借壳上市为目的的重组，其中1家通过发审会，1家被否，2家失败，2家仍在推进。而从往年的情况来看，2013-2015年，借壳上市的案例逐年增加，其中2015年借壳上市的重组案例最多，达到47起;到2016年借壳上市的现象开始减少，当年有19家企业发起的重组涉及借壳上市，其中，2016年9月份并购重组新规实施之后，只有4家公司发起的重组涉及借壳上市。

壳买卖行情与IPO有直接的关联。不过就在12月29日，证监会表态，支持符合条件的企业发行上市，适当加快新股发行节奏，不断健全新股发行常态化机制。此外，2016年9月实施的并购重组新规使得借壳标准进一步完善，借壳上市行为从源头上被全面规范。

在上述私募人士看来，监管层主要打击的是假重组，IPO多依赖行政审核，并购重组更多是市场化行为。郑卫平也表示，监管层并没有完全堵住借壳上市这条路，如果真的有优质资产且买卖双方能够谈拢的话，还是能够通过借壳的方式上市。

那么买卖双方之间到底有着怎样的需求?“买壳方希望壳最好便宜，10亿元左右便能取得上市公司实际控制权，主导董事会;同时，希望壳比较干净，负债不多，资产也比较清楚，剥离也比较容易，方便注入买壳方的资产。”郑卫平称。

值得注意的是，在保壳大战中，较多ST公司或者*ST公司存在通过剥离不良资产来增厚业绩，但另一方面也存在为后续卖壳做准备的可能。郑卫平表示，确实有些壳股是类似的方式在操作，“如果资产比较大、负债也较重，这种壳比较难找到买家，因为处理起来周期较长。”

卖壳则分两类，一类是完全将壳卖掉，一类则是卖壳后保留一部分股份。多位受访人士表示，前者主要看壳价格能否谈拢;后者则更看重买壳方的资产质量高低和股东实力，一般希望买壳方的资产净利润能在2亿元以上，且以后业绩每年有一定的增长空间，因为后一类卖壳方希望保留的股份能有增值空间。

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