事隔两年，上海重启QDLP(境内有限合伙人)审批。

据了解，近期上海金融办等部门启动QDLP的审核，拟在今年一季度批复6家金融机构QDLP资质，但相比此前部分金融机构获得1亿美元QDLP额度，此次每家获批的金融机构将获得5000万美元QDLP额度。

这无疑为境内高净值投资者参与海外投资，增加了一个新渠道。

QDLP资质 “僧多粥少”

所谓合格境内有限合作人制度(QDLP)，是上海先行先试的一项金融创新。

截至目前，上海金融办共审批了3批15家境内外对冲基金公司获得QDLP资质，首批6家机构分别获得5000万美元额度，此后9家则各获1亿美元额度，其中包括英仕曼、元盛资本管理、美国橡树资本、城堡投资、奥氏资本、肯阳资本，瑞银全球资产管理，黑石等全球大型对冲基金公司。

多方了解到，过去两年期间，已获准发行QDLP的海外对冲基金产品趁着欧美股市持续上涨与资产价格提升，也获得不菲收益。

橡树资本创始人霍华德.马克斯(HowardMarks)此前透露，橡树资本成立20多年以来的年化平均复合回报率达到19%。

随着去年下半年以来人民币汇率趋于双向波动，相关部门也认为重启QDLP业务的时机来临。目前上海QDLP的审核工作，基本延续了以往的操作模式，每款QDLP产品需经QDLP联席会议与产品评审委员会的双重审核，才被获准发行。

所谓QDLP联席会议，是由上海市金融办、上海市商务委、上海市工商局、外汇局上海市分局等部门代表共同组成，其职责是评审QDLP产品从募资、相关基金工商注册、资金换汇对外投资与结汇返还等操作是否合规。

产品评审委员会则由全球大型知名资产管理公司高管组成，负责对QDLP产品信息披露、投资风险、净值波动性等问题进行评估。其中一项考核重点，就是海外对冲基金公司能否在某些金融市场系统性风险来临时，采取有效措施确保投资本金安全。

这位有意参与竞标QDLP资质的海外对冲基金公司人士透露，他所在的公司也会做大量准备工作，比如随着美国大型城市高端住宅价格开始回调，基金公司如何调整策略优化房地产投资策略；以及针对美股估值偏高等风险，基金公司如何调仓降低风险等。

“事实上，多数参与竞标的海外对冲基金公司都经历数次全球性金融危机，对不少系统性风险有着丰富的风控操作经验。”他直言，当前最大的挑战，反而是此次QDLP资质“僧多粥少”，机构需要在人员配置、投资策略优化、业务架构方面精益求精，才有机会胜出。

他透露，目前他们打算在投资策略里额外增加一项，即QDLP份额与所投基金产品不得押注人民币汇率下跌。

投资者的三大顾虑

相比境外对冲基金机构各显神通竞标QDLP资质，国内高净值投资者则显得相对淡定。

1月3日，一家曾参与QDLP基金产品募资的私人银行产品销售主管介绍，目前他们围绕新QDLP产品营销，做了小范围的高净值人群投资调研，发现目前多数高净值人群针对这类投资的顾虑，主要集中在三点，一是税收问题，二是人民币汇兑风险，三是海外投资的市场风险，尤其在欧美股市、房地产、债券价格持续上涨的情况下，自己会不会成为最后的买单者。

在他看来，其实前两项顾虑不难解决，目前相关部门允许QDLP基金产品采用契约型私募基金运作模式，由于契约型私募基金没有法人资格，不被视为纳税主体，因此缓解投资者不少税负压力；至于人民币汇兑风险，通常海外对冲基金公司会根据QDLP募资额在海外市场设立远期掉期交易头寸，从而锁定未来的人民币结汇成本，避免汇率升值造成实际收益缩水。

“但要说服投资者不会成为最后买单者，难度不小。”他直言，以往他们会通过介绍海外对冲基金历史业绩与投资策略，打消投资者这项顾虑，如今他们发现不少高净值投资者对欧美股市相当熟悉，也有自己的判断，不会被这些历史业绩所打动。

此外，QDLP产品的某些另类操作条款，某种程度也会影响高净值投资者的投资兴趣。

具体而言，不少海外对冲基金产品在每季度末都会开放份额申购赎回，但赎回条款特别规定，若总赎回比例不超过5%，则不收取赎回费；反之基金管理团队将收取4%-7%赎回费用，并在QDLP产品净值扣除。

此举往往导致国内投资者不满，他们认为这项条款损坏了投资者利益，因为没人能“控制”基金赎回额度。何况QDLP基金产品年化回报稳定在10%-20%，扣除4%-7%赎回费用后，实际投资收益缩水不少。

“为了避免这种现象出现，我们只能事先测算国内投资者每次赎回额度之和，若赎回额度较高，我们会建议他们暂缓赎回以避免额外缴费。”这位私人银行产品销售主管直言，多数情况下此举收效不错，但仍有个别投资者对此颇有怨言。

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