可转债网下申购新规之后，第一例机构投资者与主承销商的纠纷正在上演。

　　“获配规模超过保证金了，但主承销商未通知补缴，可能还要扣留保证金不予退还。”一位保险机构投资人士透露，“招路转债”有多达31个有效申购的获配账户，因未及时足额缴款，累计约1550万的保证金面临被中金公司扣留。

　　证监会最新规范可转债网下申购，规定“一配售对象一账户”、“超资产规模申购无效”。因此近日发行的“招路转债”网下配售比例大大提高了几倍，达0.07%，创下3月以来可转债网下配售比例新高，但同时也出现了获配规模超过保证金的情况。

　　“招路转债”的牵头主承销商中金公司，约定网下申购需缴纳50万保证金，并且获配未及时足额补足申购资金，申购保证金不予退还。但上述机构投资者认为，中金未尽到通知缴款的职责，应当退还保证金或配售保证金额度范围内的债券。

　　记者致电中金公司，其资本市场部表示目前暂未达成一致意见，“还在沟通协商中”。

　　配售比例创下3月新高

　　日前，同一家机构动用上百个账户顶格申购的乱象被监管叫停，证监会正式规范可转债网下申购的规则，要求参与可转债网下申购的每个配售对象只能使用一个证券账户，并且不得超资产规模申购。

　　当然，投资者管理多个证券投资产品的，每个产品可视为一个配售对象，也就是说机构自营账户视为一个配售对象，但券商不同的资管产品则视为多个配售对象。

　　新规之后，近日发行的招路转债网下申购，券商等机构自营资金动用上百个账户申购的情况基本不再出现，不管网上中签率，还是网下配售比例，都大大提高了。

　　据披露，招路转债网上发行总计为524.33万张，即52433万元，占本次发行总量的10.49%，网上中签率为0.07%。而网下发行有效申购数量为58556亿元（585.56亿张），最终网下向机构投资者配售的招路转债总计为410.05万元，占本次发行总量的82.01%，配售比例为0.07%。

　　这一配售比例，创下了3月以来发行可转债的中签率新高。

　　对比之下，比之前的中信银行可转债网下配售比例要高得多，中信转债最终网下发行只占25.91%，配售比例只有0.018%。后来浙商证券发行的可转债，网下发行占比66%，配售比例也只有0.017%。而招路转债的网下申购配售比例是上述可转债的将近4倍之高。

　　31个账户未足额补缴

　　伴随着配售比例提高，新规之后可转债网下申购又出现了一个新情况：那就是获配资金超过保证金的可能性也大大提高了。

　　招商公路的可转债发行结果公告显示，网上投资者弃购10.4万张，放弃认购金额1040.15万元；网下认购则有31个账户未按要求及时足额补缴申购资金，其配售资格被取消，放弃认购21.71万张，弃购金额2170.6万元。

　　最后，联席主承销商合计包销数量为321078张，包销金额为3210.78万元，包销比例为0.6422%。

　　事实上，未足额补缴申购资金，与无效申购的性质还不能完全等同。招路转债的网下发行共收到7606笔申购，联席主承销商将7193个账户的申购认定为有效申购，其余 413 个账户的申购认定为无效申购。

　　“无效申购”的认定原因，一般是由于未足额缴纳保证金，或者申购超过相应资产规模或资金规模。但这31个账户都是有效申购，由于获配资金超过保证金，需要在T+2补缴资金，否则才被取消配售资格。

　　其中一家参与网下申购的机构投资者对券商中国记者表示：“此前完全不知道获配了多大规模，过去可转债申购的账户非常多，获配资金一般不会超过保证金，也就不存在需要补缴资金的情况，这一次新规之后获配金额提高了超出了保证金，但却没有收到中金公司的任何缴款通知，并非有意弃购。”

　　招商公路的网下配售结果公告显示：“本公告一经刊出，视同向所有参与网下申购的机构投资者送达获配及未获配信息。”

　　该投资者很气愤地指出：“普通投资者打新中签，券商营业部至少都会短信通知，但可转债获得配售的机构保证金不足覆盖获配规模竟然毫不知情，承销商的工作非常不到位，至少应该通知一下机构需要补缴。”

　　保证金能不能退？

　　“未及时足额补足申购资金，申购保证金不予退还。”一位参与申购的机构投资者表示，牵头主承销商中金公司坚持这一条约定，可能将31家机构累计1550万元的保证金没收。

　　当时，招商公路在可转债发行提示性公告中指出，网下投资者申购保证金不足应缴纳的认购款金额的，须在2019年3月26日（T+2日）17：00之前（指资金到账时间）及时足额补缴申购资金。若获得配售的机构投资者未能在2019年3月26日（T+2日）17：00之前及时足额补足申购资金，其配售资格将被取消，其所缴纳的申购保证金不予退还，其放弃认购的招路转债由联席主承销商包销。

　　其实，中信转债也存在网下获配机构弃购的情况。当时9634笔申购中，有56个账户未按时足额缴纳保证金，被视为无效申购。而有效申购的，中信转债也约定了，若获配机构未在T+2日之前补足资金，每一网下申购账户50万元的保证金不予退还。但尤其网下配售比例很低只有0.018%，大部分投资者缴纳的申购保证金已经足够被直接抵作申购资金，因此只有2个账户未足额补缴资金，视为弃购。

　　不同的是，招路转债有多达31个有效申购账户，获得配售的规模超过了保证金50万，需要在T+2补足资金，但没及时补缴。

　　目前，承销商与这31家机构投资者就暂未达成一致意见，累计1550万的保证金能否退还？中金公司资本市场部对记者表示：“双方还在沟通协商中”。

　　据参与网下申购的机构反馈，一般承销商还是会将保证金退还的，毕竟投资者都是客户，而且扣留保证金既不是收归投资者保护基金，也不是归可转债发行人所有，而是归保荐承销商所有，投行通常不至于占有这笔钱。

　　招股书披露，招商公路可转债的发行费用中，保荐及承销费用为2500万，牵头主承销商为中金公司，联席主承销商为招商证券。一位不愿署名的投资人透露，实际上中金公司获得的承销费只有800万左右，但该金额未得到中金证实。

　　此外，这也引发了机构投资者的另一个担忧，可转债网下申购50万保证金够不够？一般情况下大部分获配机构，都还是能及时补足资金的。但新规后配售比例上升，未来也许会出现越来越多获配规模超过保证金的情况，这值得机构投资者重视，否则多次弃购可能会被列入黑名单管理。