[截至三季度末，分众传媒应收票据及应收账款较年初增加22.68亿元，上升73.4%。]

　　万华化学（600309.SH）、贵州茅台（600519.SH）等白马股三季报不如预期，诱发市场一度大跌，部分细分行业龙头股的业绩也同样藏有“地雷”。分众传媒（002027.SZ）在10月29日公布的三季报显示，应收账款较年初暴增逾七成，三个多月股价就惨遭“腰斩”。

　　“加强上市公司治理，规范信息披露和提高透明度”，这是证监会10月30日最新声明中的表述。在应收账款的描述中，分众传媒归结为“宏观经济形势影响”，并未详细列示每个行业或客户的对应情况，其信息披露引发了业内的质疑。另外，第三季度分众传媒曾斥资4亿多元回购自家股份，但亦无法对股价形成支撑。

　　应收账款暴增，股价百日“腰斩”

　　10月11日，东方证券分析师项雯倩发布研究报告称，楼宇媒体仍为中国新经济品牌引爆器，互联网巨头与独角兽投放意愿未减；传统消费品消费升级需求推动宣传媒介转化，楼宇媒体持续受益。互联网品类中，美团、瑞幸咖啡、小米有品分别位列电梯电视媒体刊例花费品牌TOP5，小米、瑞幸也位于电梯海报刊例花费品牌TOP5。

　　不过东方证券的研究报告，并没有为分众传媒股价带来支撑。10月30日，分众传媒再度大跌8.58%，报收5.86元/股，盘中低点（5.77元）较7月20日盘中高点（11.6元）已然“腰斩”，前后相隔仅有102天。8月29日，分众传媒发布半年报时，应收账款就已经显示出暴增的势头，股价当日大跌9.23%，之后更是“跌跌不休”。

　　如何恢复投资者信心，让相关信息披露更透明，这考验着分众传媒董事长江南春及整个管理团队的智慧。

　　截至三季度末，公司应收票据及应收账款较年初增加22.68亿元，上升73.4%。分众传媒解释称，“2018年以来，受宏观经济形势影响，公司核心客户回款周期普遍放慢。截至本报告期末，公司已计提的坏账准备占应收账款余额的比例超过15%，公司认为计提的坏账准备是谨慎且充分的。”

　　如此简单地归结为“宏观经济形势影响”，这在投资者当中引发了很多疑问，质疑其信息披露不透明。

　　一位传媒行业分析师向第一财经记者表示，分众传媒过去的广告客户里面，其实有非常多的新经济企业客户，比如7月9日上市的小米集团（01810.HK）有很大的投放需求，也包括不少P2P企业。在前三季度去杠杆的大背景下，P2P行业风光不再，未来这部分款项能否收回来是一个未知数，新经济企业融资也陷入一定的困局，未来有没有足够多的后续投放需求也存在疑问；另一方面，这样的宏观经济背景下，不少企业会延迟付款，这也包括一些房地产相关的大企业，因为行业管制严格，现金流回款有所变慢，甚至会把付款时间推迟到一年以上甚至是两年，这也会对回款造成影响。

　　三季报显示，分众传媒第三季度实现营业收入为37.67亿元，同比增长21.94%；归属于上市公司股东的净利润为14.63亿元，同比增长5.73%；经营活动产生的现金流量净额为3.14亿元，同比下降43.85%。对现金流的情况，公司解释称，2018年由于公司媒体资源点位数的快速扩张，且媒体资源租金大部分是一季度或者半年预付，导致预付租金以及相应的媒体设备采购所需预付款上涨。另外，固定资产及在建工程分别较2018年年初增加9.11亿元及6833.5万元，分别上升259.4%及997.4%，主要是媒体设备大幅增加所致。

　　为何应收款的回款已经变慢，分众传媒还要逆势扩张？这也是市场的一大疑问。

　　分众传媒今年前三季度实现营业收入108.77亿元，同比增长24.59%；归属于上市公司股东的净利润为48.10亿元，同比增长22.81%；经营活动产生的现金流量净额为15.61亿元，同比下降34.64%。

　　然而，无论是在2018年三季报和半年报当中，分众传媒并没有披露客户行业构成，也没有透露谁在拖欠应收款，就算是在2017年年报当中，只是列出了前五大客户合共占比22.11%的数据，并未透露前五大客户的具体名称。

　　“最近几年崛起的如神州租车、饿了么、小米手机等许多新兴品牌，都选择在媒体投放，形成强制性高频次的到达，使品牌知名度和认知度得到迅速引爆，从而为主流消费群体所熟知，强效提升品牌价值和销售转化。未来，这一趋势仍将继续。”2017年年报当中，分众传媒对新兴经济的客户作出了如此描述。

　　4亿回购也未撑起股价

　　监管层近日出台了多项措施，鼓励上市公司回购自家股份，不过对分众传媒而言，真金白银4亿多元的回购，却暂时并未撑起疲弱的股价，10月29日跌破千亿市值大关，最新市值只有860亿元。

　　2018年4月25日，分众传媒公告称，公司股票价格出现较大波动，目前公司股价不能正确反映公司价值，不能合理体现公司的实际经营状况。结合自身财务和经营情况，基于对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可，同时考虑员工股权激励方案，公司拟进行股份回购。

　　分众传媒10月8日晚间公告称，截至2018年9月末，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量4979.79万股，占公司总股本的0.339%，其中最高成交价为8.64元/股，最低成交价为7.16元/股，合计支付的总金额超过4亿元。由此可见5.86元的现价已经远低于回购价。

　　深圳一位私募人士向第一财经记者表示，对于回购，还是要看具体公司，投资者要对一些力度不大的“忽悠式”回购有所警惕，就拿回购行为比较市场化的港股市场而言，腾讯控股（00700.HK）在2010年以来多番回购自家被低估的股份，最终经过多年大幅上涨后成为港股的“股王”；然而让投资者损失惨重的辉山乳业（06863.HK）在暴跌并停牌前也曾多次回购自家股票。投资者需要仔细鉴别企业回购资金来源，现金流量是否充足。就分众传媒而言，应收账款的回款能否在四季度改善，是影响股价表现的一个很大的不确定因素。

　　分众传媒预计，2018年1~12月归属上市公司股东的净利润58.00亿至62.00亿，同比变动-3.41%至3.25%。分众传媒称，基于以下原因作出上述预测：分众是中国最大的生活空间媒体，受益于品牌广告主对公司楼宇媒体的认知度和投放量的不断提升，预计2018年第四季度楼宇板块业务收入仍将维持较快速度增长，但是院线板块受制于片源以及票房的影响，景气度有所下降。另外，随着公司楼宇板块业务扩展战略的进一步推进，预计同期营业成本还会有较大幅度的增长。

　　因为前三季度净利润增幅22.81%，外界由此测算，公司四季度业绩存在被“腰斩”的可能。东吴证券(6.860, 0.00, 0.00%)分析师张良卫表示，预计2018年第四季度分众传媒将实现净利润9.9亿~13.9亿，较去年同期20.88亿下滑明显，部分源于去年同期，公司录得6.4亿非经常性损益，基数较高所致。

　　中金公司分析师孟玮表示，楼宇广告预期稳健增长，扩张提升长期竞争力。尽管下半年以来受到经济下行、票房表现不佳等影响，公司成长速度放缓。但公司在逆势扩张中巩固了核心竞争力及份额优势，品牌广告主对楼宇媒体的认知度和投放量亦在不断提升，看好分众传媒楼宇广告的增长韧性。

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