电影票补政策尚未落地，对即将赴港上市的猫眼娱乐产生很多不确定因素，分析人士认为，政策变化可能造成其毛利率大幅下滑。而到底电影市场有没有猫眼娱乐招股说明书（下称“招股书”，下同）表述的那么乐观？

根据艾瑞咨询的报告，中国的娱乐市场规模将逐年增长，并预测2022年将从2017年的1.3万亿增加到3.2万亿；而电影票房5年复合增长率17.5%的预测，也远远高于普华永道9.7%的预测。

近日，艾瑞咨询被曝出多名高管失联，在业内掀起一波对咨询公司行业数据的质疑浪潮。这也给猫眼娱乐赴港上市前景蒙上一层阴影。

猫眼六成市场份之谜

9月19日，有媒体报道称，国内著名数据研究机构艾瑞咨询多名高管失联，其中包括艾瑞咨询董事长杨伟庆、首席技术官郝欣诚等。针对高管失联，十一长假前，艾瑞咨询官方微博发布声明，称公司个别管理人员应相关部门要求协助调查，暂时无法取得联系，公司运营一切正常。

艾瑞咨询每年均会出具数十份互联网行业的数据分析报告，不少公司招股书中的数据来源于艾瑞的相关报告。然而，艾瑞咨询所出具数据的公正性和准确性一直富有争议，曾多次被曝数据造假行为，受到业内人士的强烈质疑。不过，包括赴港上市的猫眼娱乐等多家公司，依然引用了艾瑞咨询的数据。

猫眼娱乐招股书称，根据艾瑞咨询报告，按2018年上半年电影票务总交易额计，猫眼娱乐占据了60.9%的市场份额，成为了中国最大的在线电影票务平台。猫眼娱乐收入由2015年的5.96亿元，增至2017年的25.48亿元，复合年增长率为106.6%。截至2017年末及2018年6月30日的六个月，猫眼娱乐收入分别为9.31亿元及18.95亿元，环比增长率为103.5%。

猫眼娱乐在电影票务能否占有超过六成市场份额，这到底有没有足够的支撑？

猫眼娱乐称。公司用户平均月活数达1.335亿，有美团、微信、点评、QQ、猫眼、格瓦拉电影网等流量入口。2016年5月，猫眼与美团确立了5年战略合作关系，其年期随后延至2022年9月，是美团及大众点评上娱乐票务与服务的独家合作平台。2017年9月，猫眼与腾讯建立了5年的战略合作关系，在娱乐行业拥有与腾讯优先合作的权利。

招股书显示，光线传媒（300251.SZ）及其关联方为猫眼的第一大股东，持股比例为48.80%；腾讯控股（00700.HK）持股比例为16.27%；美团点评-W（03690.HK）持股8.56%。2017年猫眼与微影合并，根据招股书，微影旗下多家公司合计共持有猫眼娱乐20.62%的股份。此外，CMC Sports Investment Limited持股3.02%，公司执行董事兼行政总裁郑志昊持股2%，华谊兄弟持股0.50%。

国内某知名院线企业高管向第一财经记者表示，猫眼能否有六成以上市场份额不好判断，因为的确有较好的平台支撑，如果一旦上市募集资金成功，市场份额有可能进一步扩大，那么就有更多的资源进一步垄断市场，让整个电影产业链的上下游“出更多的血”，最终可能不利于行业发展。他认为，某些互联网企业对市场的过度垄断，造成各种隐患就是教训。

针对猫眼娱乐的前景，上述院线高管表示，猫眼娱乐更大的隐患在于，国内主要院线企业一旦联合起来，未来可能会成立自身联盟的票务代理平台，对抗其他互联网平台。虽然猫眼娱乐市场份额有很大优势，但并没有较好的护城河，如果其他平台有更大的优惠折扣，消费者自然会转向其他平台。

电影票房5年复合增长17.5%还是9.7%？

根据艾瑞咨询的报告，中国的娱乐市场规模将逐年增长，预测2022年将从2017年的1.3万亿元增加到3.2万亿元。如此预测数据，也让市场人士有所质疑，虽然娱乐市场尚在增长，但这个增速预测是否过于积极？

“根据艾瑞咨询报告，预期中国电影市场的快速增长趋势将会持续，综合票房预期于2017年至2022年将会按17.5%的复合年增长率增长。按票房计，中国将于2019年超越美国成为最大的电影市场。”其中票房收入将在2022年达到1253亿元人民币，在招股书当中，猫眼娱乐如此描述。

不过，知名审计咨询机构普华永道对此却有不同看法，远远没有艾瑞咨询这么乐观。普华永道发布的《2018-2022年中国娱乐及媒体行业展望》显示，2017年，中国电影票平均售价为5.07美元 ，而美国为9.15美元。预计到2022年，中国票房总收入将达142亿美元，年均复合增长率为9.7%。到2022年，美国票房总收入预计为123亿美元，年均复合增长率为1.8%。因此，中国电影总收入预计在2022年末将赶超美国。

《2017年中国电影产业发展分析报告》（作者尹鸿、孙俨斌，来自北京电影学院）显示，2017年，网购票务市场占比超过80%。一方面表示大多数消费者已经养成了线上购票的消费习惯，在线票务平台拥有绝对的渠道话语权；但另一方面也显示，这个服务上升空间较小，很难有更大突破，平台的对战可能会进一步升级以划分市场。

分析报告在对资本市场的分析时也指出：“从整个资本市场的情况来看，政策监管的收紧、明星资本的遇冷、跟风者的退场，使资本对看似光鲜靓丽但险象环生的电影行业有了更为理性的认识。同时，监管部门也强化了对文化资本市场的管控。证监会和监管部门收紧了影视行业IPO审核的尺度，在A股428家公司（2017年）完成IPO的数量创历史新高的大环境下，影视行业中只有横店影视、金逸影视和中广天择3家公司成功IPO。”

由此可见，艾瑞咨询的乐观预测，并没有得到其他市场咨询机构和业内人士的认同。

另一方面，票补政策可能会发生重大变革，变革的预期包括：发行方、制片方、院线方不允许进行网络售票平台补贴投放，销售价不能高于结算价，也不能低于最低票价，另外还有其他限制措施。

国金证券预测，如果按上述方法进行限价，以2018年上半年的数据为基准，猫眼娱乐总收入预计会下滑11.32%左右，毛利率可能由62.6%下滑至51.6%左右。

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