（原标题：人民在休假，资金在跑路：港股国庆大跌之谜）

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恒指国庆档

10月2日，大陆国庆长假第二天，香港国庆假已经结束，股市开，凶，大跌2.38%。

A股的韭菜经历了10月1日的堵车，长舒一口气，奔向诗与远方，港股的韭菜却发现自己正在堵心，而且不是一天，是可能整整四天。

年年国庆都有国庆档，如果我们也给恒指排档的话，10月2日上演的是“闷头杀”，10月3日上演的是“苦战”，10月4日上演的是“大败退”。

10月2日，国庆假后第一个交易日，北水断流第三个交易日（注：港股通自上周四开始关闭），恒指大跌2.38%，国指大跌2.39%。这次大跌几无征兆，10月1日晚上道指跳涨，10月2日香港被闷头杀，一路走低，不带反弹。

10月3日，第二个交易日，恒指低开1.05%，9点半开盘后迅速回升，几番苦战，一度翻红，但最终走弱，收盘恒指跌0.13%，国指涨0.29%。

10月4日，国庆档第三个交易日，在昨天苦战无果的情况下，今天港股上演大败退，不仅跌破了昨天早盘的低点，还继续往下走，收盘恒指跌1.73%，一度跌近2%，国指收跌2.21%，一度跌2.54%。

三个交易日，恒指跌去4.19%，国指跌去4.27%。

那是哪路溃不成军的？

用WIND的二级行业指数来看，汽车及零部件暴跌了6个百分点，软件、医药、金融、房地产跌幅也靠前，食品饮料比较抗跌。

说来更堵心，就在港股大跌的时候，太平洋彼岸之花开得正鲜艳，道指连创新高，标普500与纳指表现也很稳，欧洲日本也还算稳，只是微跌。

由此可见，谬不在天运，而在我们自身。那市场究竟在担忧什么？

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美元指数大涨

今天度假的人可能偶尔会打开手机行情软件，一看，哎呀，离岸人民币跌破6.9了，不得了了。

其实最近人民币算是非常非常能扛的了，因为最近美元真的非常强，人民币艰苦地扛了几天，10月2日还发生过惊魂一跌，突然跌破6.9，但很快收回来了。

但在美元强势的冲击下，今天离岸人民币再度跌破了6.9。

美元指数这么强，有基本面因素。

美国国内的经济强劲，这不仅仅体现了GDP的增长和失业率走低上。许多人都在盼望着美股崩盘，美国楼市崩盘，但讲真的，美国现在比2007年次贷危机前要健康许多。

就比如房价吧，虽然说美国房价已经超过了危机之前，但两者却有云泥之别。

因为第一，美国家庭的杠杆水平过去几年一直在降。

第二，抵押贷款违约率在持续下降。

第三，美国的租房空置率不到7%，位于1990年以来的最低水平，这表明市场中的大多数房子可以租出去。

还比如企业部门，杠杆也在下降。

美国监管层现在在酝酿放松金融体系的监管，为什么？因为美国银行的贷款占存款比降到了多年新低，这与2008年也是天壤之别的。

金融系统就是这样，强监管虽然降低了风险，但导致资金利用效率下降，于是银行就开始各种游说政府放松监管，然后为下一轮金融危机埋下种子。目前贷款占存款的比较低，这颗美国内部金融危机的种子大概率还没播下。

在这样的经济基本面支持下，美元就获得了另一个支撑，美联储加息。最近美联储高官多次发言为美国经济背书，比如昨晚美联储主席鲍威尔表示：美国经济十分积极，失业率处于20年来最低水平；我们正致力于让经济保持扩张，预计经济扩张还将持续相当一段时间。

9月26日美联储宣布了年内第三次加息，昨天晚上美国发布小非农数据，超预期，这暗示了2018年12月底加第四次息的概率非常大。

在这种情况下，不愧为最坑猪队友的意大利还跳出来添乱，将预算赤字定在GDP的2.4%，大大超过之前市场预期的1.6%。这就意味着意大利政府未来将加大借款，而意大利的国债规模已经不低了，占GDP比例在130%左右，之前就已经为2011年的欧债危机加添油加醋了。意大利自己股债双杀不说，还怼死了欧元，更让美元涨势如虹。

之前提过，人民币兑美元，一看国内宏观（有无强兵），二看欧洲（有无强援），现在欧元跳了，人民币苦扛很难。

人民币贬值又会影响什么呢？给两个数据，一个是国家外管局的数据，中国全口径的外债余额1.84万亿美元；另一个来自华尔街日报，2018年以来亚洲地区（不算日本）的美元债发行规模是1850亿美元，其中近一半来自中国公司。所以，你可以看到，人民币贬值的影响了。

所以，你也可以看到，成本项受美元影响的公司大跌，比如内房（美元债），比如航空（美元债加飞机）。

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美债收益率新高

与美元指数并行的是美国国债收益率，在美联储加息与美国经济数据的支撑下，美债收益率一路上行，今天美债10年期收益率突破3.2%，创2011年6月以来的新高。

美债收益率创新高搅动市场神经已经不是一次了，今年上半年就已经发生过几次了。几乎每次市场都喊狼来了，但狼来了其实是要有区分的。

因为就美国而言，它的利率上涨是美联储主动推动的，主动则意味着美联储在加息之前已经仔细考虑过它的冲击力了，因此狼来了大概率是假。

但对许多其他国家而言，利率上涨可能是被动的，被掌控全球货币闸门的美联储加息推动的。这些国家，往往早些年利用全球宽松的货币环境和极低的利率加了大量杠杠，又没有及时去杠杆。

之前在《三季度全球股市复盘：利率步步上行，接下怎么操作》说过，自2008年来的危机十年，美国与欧洲在去杠杆，新兴市场在加杠杆。现在利率上行，新兴市场相当于是在踩钢丝，抵抗风险能力非常差，一步也不能踏错。比如前不久货币崩掉的土耳其，杠杆加得很厉害。

而且还会叠加美元走强的双重冲击，因为它们的美元债也一样不低。

中国也是其中一员，过去十年加杠杆是非常厉害的，非金融私人部门（包括企业与家庭）的负债占GDP超过200%。某报说去杠杆目前已经进入稳杠杆阶段，其实去杠杆还没有真正开始，只是加杠杆的速度放缓了。

过去随着美联储的加息，自2017年以来，可以看到，我们的银行基准利率上浮贷款占比明显提升，从2017年年初的52%左右到目前75%左右，这表明贷款利率平均在走高。

香港也是如此，非金融私人部门的负债占GDP的比例超过了300%。这一次美联储加息后，香港的最优惠利率（P）也加了。我在《三季度全球股市复盘：利率步步上行，接下来怎么操作》里说明了香港的这个P未来会随着美联储加息继续攀升。

美联储什么时候会收手呢？从9月FOMC会议的点阵图来看，2018年还会加一次，2019年会加三次。

昨晚美联储主席鲍威尔的讲话是这样的：利率仍然偏宽松，距离中性利率水平还有很长一段距离。

由此可见，与许多人预计美国将要崩盘，美联储的货币政策马上要转向相反，美联储的加息周期可能比想象的长。

10月3日中国财政部宣布拟发行30亿美元债，这是年内第二次，也是2004年以来第三次。目前利率还没敲定，但可以肯定的是，它会受到美债利率上行的影响，毕竟同样是国债，同样是美元计。而这个利率又会成为中国公司发行美元债时的基准。

这样一来，发美元债的企业成本压力会随着美债收益率上行而增加。

4

宏观经济恶化

在利率上扬之际，与美国经济向好相反的是，中国的经济形势不乐观。

尽管上半年中国的宏观经济不差，无论是从GDP数据看，还是发电量看，但市场普遍的看法是宏观经济将恶化。

GDP分三块：出口、消费和投资，看三者的趋势，尽管GDP自2016年年底来有一波反弹，但三个指标中，其实只有出口的增速有回升，其他两个是继续回落的。这表明，这波经济反弹主要由出口推动。

剔除出口的异常值，目前出口的增速维持在这几年高位。但现在这个增长引擎会面临贸易摩擦上的不确定性。贸易摩擦实战从7月份开始，目前看到的是，9月的出口金额同比增速为9.8%，较前面几个月下降了2个百分点。

社会消费品零售总额增速持续回落，但如果细分来看，汽车零售额连续四个月同比下滑可能更令人担心。汽车属于支出比较大的可选消费，当消费者状况变差或者预期悲观时，一般会减少对它的消费。上半年存在许多消费者状况变差的因素，比如股市暴跌带来的财富缩水，还有P2P爆雷等。

固定投资也在持续下降，能保持这个增速还要多亏房地产投资，保持了10%左右的增速。但如果把房地产投资拆分来看，剔除土地购置费，其实投资增速是下滑的。也就是说，用于建筑工程、安装工程、设备工具购置投资额同比其实是下降的。整体表现好，主要是土地购置费的增加，这可能主要是土地价格上涨带来的。

宏观恶化如果发生在全球扑街的时候，那大家一起放水也好过。但现在的问题是，美国经济很好，美联储铁了心要把加息进行到底，这就麻烦了。

7月份国务院要求积极的财政政策更积极，稳健的货币政策要松紧适度，这基本上是定位重新放水。但由于货币政策的分化，中国放水的空间始终会受限，另外货币政策过分分化会加大人民币的贬值压力，这又增加了美元债的压力。

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贸易冲突

贸易冲突是2018年一个关键词，恒指的国庆档里出现了一种新的可能。

9月30日，美国和加拿大首次发表声明，就北美自身贸易协定的替代成本达成共识，这意味着美加墨三国将签署“美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）”，北美贸易冲突降温。

这本来是好事，可以让人憧憬美国与中国在贸易上最终也会达成某种共识。

BUG是USMCA第32条，这个条款规定，协议各方打算同“非市场国家”讨论商贸关系的时候，都必须提前3个月知会另外两个成员国并在6个月的时间里等候其“审批”。

这里不多做评论，这个条款是否有针对也不好说，且看。

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结语

明天国庆档最后一个交易日，猜猜香港股市会上映什么收官大戏？

下周一港股通重新开放，香港股民能盼来解放军不？

嗯，这个问题吧，自救者天救，香港如果明天不上映“大反转”，下周一恐怕形势也不会太好，三个交易日，A50期货第一天跌2.21%，第二天涨0.52%，第三天跌1.78%，一度跌2.31%。

那现在这种情况到底还做不做投资呢？

还是之前的看法，你投资的时候需要提高谨慎程度，无论是A股、港股或者还是美股。现在的情况是，一边是在美国的带领下步步上行的利率，另一边是新兴国家过去十年堆积如山的债务，包括中国和香港。这一定会有问题的，但无法判断危机什么时候到来。

谨慎对待你的预期，提高你的投资标准。

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