9月19日晚，中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）发布了修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》，即日起开始实施。

值得注意的是，此次修订对商业银行理财产品开立证券账户的实质约束和申请开立中的便利化措施进行了安排，对商业银行投资股票进行了明确。

根据此前规定，银行理财开立证券账户只能用于固定收益类产品的投资，股票投资一直被限制。新规后，商业银行投资股票不再是障碍。

分析人士指出，银行委外在一层嵌套背景下允许设立账户，等于明确银行直接投股票是可行的。不过，这并不代表委外模式式微。

北京某券商银行分析师也对第一财经表示，银行系资金一层嵌套主要用来解决场准入问题，短期来看，银行理财客户对收益率波动的要求很高，银行理财炒股的难度很大。

障碍消除

中登此次新规明确了券商定向资管、基金专户（包括子公司专户）、私募基金、保险资管、信托产品、期货资管六大类产品接受其他产品委托，在一层嵌套情况下开立证券账户所需要提供的资料。

2013年的12月，中国结算发布《关于商业银行理财产品开立证券账户有关事项的通知》，通知表示，“为了支持商业银行理财产品参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、优先股等固定收益类产品的投资，现将商业银行理财产品开户有关事项通知。”

也就是说，银行理财开立证券账户只能用于固定收益类产品的投资，股票投资一直被限制。

对比之前“在贵公司开立的银行理财产品证券账户仅限于参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、优先股等固定收益类产品的投资”的表述，不难看出商业银行理财投资范围放宽，直接入市投资股票、上市基金等权益产品已基本没有障碍。

记者了解到，银行理财的委外需求普遍委托券商资管或者是基金专户做委外管理。但在之前的委外管理过程中，中登要求，如果是一对一专户或者是券商定向资管产品接受银行资金需要出具银行自有资金证明，基本堵塞了银行理财委外一对一专户或者定向资管的委外需求。

资管新规前，部分机构可以通过多层嵌套的形式绕道开户，但资管新规之后，多层嵌套严重违反资管新规的要求。

“过去很长时间里，商业银行理财和基金公司之间的合作模式是，商业银行委托基金公司做大类资产配置、宏观策略，基金公司在单一品类、风格上帮助商业银行共同实现对投资者的服务，产业链分工成上中下结构。”某股份行财富管理部人士对第一财经记者表示。

除了对银行理财在账户使用范围上的放开，对于开户的便利化程度也进行了特殊的安排：对于各类产品证券账户业务的办理，要求优先使用中国结算证券账户在线业务平台申请办理；另外，对于银行理财产品开立证券账户的，对于其用章的流程进行了简化。

根据资管新规，商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务，暂不具备条件的，可以先设立理财业务专营部门进行集中统一管理。分析人士指出，通过子公司开展业务的优势包括投资管理和销售渠道的灵活性增强、负债端成本和激励机制更容易市场化。但对应的所需的各种收入也更高。

委外式微？

银行理财能直接投资股市，是否意味着委外模式的逐渐式微？

“与银行交流，资管新规后要求理财产品净值化，银行对波动率控制的要求更高。在银行理财客户目前只接受确定收益大背景下，理财近期进入二级市场意愿不强。中长期看，银行大类资产配置中会提升股权比例，理财资金会有缓慢逐渐入市的过程。”中泰证券银行分析师戴志锋分析认为，银行理财短期入股市意愿不强烈。

“银行前期进入股市一般会通过委外。与银行交流，总体上对股权投资了解少，同时风控文化与股权投资冲突较大，短期不会直接投资股市，只会通过委外。”戴志锋表示。

“权益方面，特别是在股票市场上，二级的权益市场上，银行可能这一块需要补课，原因很简单，看一看商业银行过去这么多年发的理财产品里面，直接投资在股票市场很少，量级决定了经验、训练和基金公司弱一些。”该股份行财富管理部门人士也对第一财经表示。

“受制于投研能力薄弱，投资优势领域较为局限、基础设施建设不足等因素，未来银行理财的委外需求将长期存在。”华宝证券表示。

随着资管新规的落地和配套细则的征求意见的实施，银行理财业务进入转型期。规模约21万亿的非保本理财在过渡期的资产处置是一大挑战。

“直接做股票肯定基金公司目前积累的经验比商业银行很强，将来的竞争一定是错位的，各自发挥自己的优势，这种结构可能更好。 不见得有一个直接对立或者明显竞争，可能是合作的东西更多一些。”上述股份行人士对第一财经记者称。

今年上半年的严监管模式下，委外在上半年出现了一定的赎回并且有继续收缩的计划。华宝证券认为，未来新产品的资产委外比例主要以10%以内为主，委外资产更倾向于债券。

“现阶段银行资管子公司业务范围和交易资格未定，所以给了通道。过去的规定过于严格，不多层嵌套不能完成市场进入，所以这次新规也进行了简化。”上述北京券商银行分析师也在与第一财经记者交流时表示。

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