有着“A股家电板块市值第一股”之称的美的集团依然没有走出自6月13日以来的市场跌势，至今3个月股价跌幅高达29.29%。

　　9月9日晚间，美的集团和小天鹅A双双公告，由于美的集团正筹划与控股子公司小天鹅的资产重组，两只股票于9月10日停牌。停牌前，美的集团与小天鹅市值分别达2670.65亿元和294.11亿元，合计几近3000亿元。

　　如此看来，一直以来走多元化战略的美的集团，依旧没有放弃在洗衣机市场的开疆拓土。从股权上来说，美的集团是小天鹅的实际控制人，而从公司运营来说，小天鹅与美的又是两个独立品牌，两者之间这种“既属于又独立”的关系也给资本市场带来了更多遐想空间。

　　美的重组的寡头算盘

　　始建于1958年的小天鹅，分别于1996年、1997年发行B股和A股，成功在深交所上市。2008年，美的电器在与四川长虹的竞争中获胜，以16.8亿元成功收购了小天鹅24.01%的股权，成为小天鹅的实际控制人，从此，小天鹅由一家国企变成了民企。

　　此后，美的集团又通过部分要约收购，直接和间接持有小天鹅A和小天鹅B的股权比例上升至52.67%，握有公司绝对控股权。同时，美的集团董事长、法定代表人方洪波也兼任着小天鹅A的董事长和法定代表人。

　　小天鹅工商信息 资料来源：天眼查

　　从业务角度来看，小天鹅与母公司美的集团的多元化战略不同，其超过九成的营收都来自于洗衣机这一品类。不少消息人士认为，此次重组将涉及品牌使用和洗衣机业务的重构。

　　回顾美的此前的资本动作可见，公司此次重组即延续了其洗衣机市场的布局战略。2010年，美的将旗下荣事达与小天鹅进行整合，整合完成后，美的集团旗下洗衣机生产制造业务便集中在了小天鹅身上，意在将小天鹅打造为美的集团旗下洗衣机业务的核心平台，但在品牌上仍保留了美的与小天鹅的“双品牌”策略。近期小天鹅在接受投资者调研时透露，目前在产品结构上，小天鹅品牌占2/3左右，美的占1/3左右。

　　上海卓跃咨询管理公司首席咨询顾问庞亚辉认为，美的集团之所以进入冰箱洗衣机行业，主要是看中了冰洗市场相对彩电、通讯等行业，整体发展比较良性，产品毛利率比较高，而尤其二三级市场普及率并不高，发展空间比较大。

　　庞亚辉表示，但由于冰洗行业的品牌集中度相对比较高，消费者指牌购买率较大，美的品牌虽然有较高的知名度，但在冰洗行业从零到有，虽然有了一些增长，毕竟还只是冰洗行业的一支新军，多数消费者并不认可。尽管荣事达品牌冰洗产品在国内有较高的占有率，但荣事达洗衣机的中低端产品定位，附加值并不高，而且该品牌的所有权还依然属于荣事达集团公司，这为美的培育和发展荣事达冰洗项目埋下隐患。

　　基于此，美的要想在冰洗市场有更大的作为，必须有进一步的动作，而小天鹅的高市场占有率、中高端的产品定位，尤其国内不多的滚筒洗衣机生产技术以及研发实力都是值得美的动心的。更为重要的是，美的成为小天鹅第一大控股股东后，也成了小天鹅商标的新主人，这一点是极具诱惑力的。

　　庞亚辉说，如果此次并购成功，将对中国白色家电行业将产生重要的影响，将由此形成几家著名的综合白色家电产业集团，如美的集团、海尔集团、海信集团、长虹集团等，白电产业也将进入寡头垄断的时代。尤其在洗衣机行业，美的与海尔两大巨头将直接对峙。这种行业整合将使整个白色家电今后发展更为理性、良性，从而整体提升国内白色家电行业的竞争力。

　　现金流“肥天鹅”的天花板

　　近日，小天鹅董秘周斯秀在接受投资者调研时表示：“17个亿只是我们货币资金很小的一部分，我们现在在手的资金实际上是130多个亿。一部分会投资于结构性存款，一部分用于购买银行短期理财产品，虽然公司每年会进行一些扩张，但资金的使用量并不大。”

　　周斯秀的“炫富”是有底气的。自2008年美的入主之后，小天鹅的业绩便一直保持着稳健的增长。据2017年年报显示，小天鹅实现营收213.85亿元，比2008年美的集团刚控股时的42.93亿元增长将近4倍；实现净利润15.06亿元，比2008年的4003.83万元增长了36倍。据奥维云网数据统计，小天鹅在中国洗衣机市场份额中仅次于海尔排名第二。

　　2017年小天鹅A财务数据 资料来源：2017年年报

　　然而，智研咨询数据显示，家电行业的增长点已经从前几年的家电下乡变为了品牌与消费升级。对于消费者来说，价格因素已经逐渐让位给了品质与品牌。

　　光大证券分析师金星对中新经纬客户端(微信：jwview)表示，未来的十年，家电行业将从粗放式的规模扩张进入精细化的效率提升时代。过去行业规模扩张+龙头垄断竞争带来的“规模红利+竞争红利”是家电产业扩张与投资的核心逻辑。未来随着城镇化放缓、地产周期走弱、规模红利淡化，量价、份额的细微变化已经不再是判断行业发展的主要逻辑。

　　而对于市场竞争略显保守的小天鹅来说，高端产品力的不足和终端零售协同的欠缺足以成为发展的天花板。

　　金星说，一方面，小天鹅的前期产品力优势主要集中于中低端市场，但随着份额的提升，下一阶段所直面的对手由产品较弱的中小品牌变为外资品牌和海尔。而相比较海尔，小天鹅在中高端产品力上尚有一定差距。在产品为王的行业环境中，下一阶段小天鹅需要尽快实现高端产品力的提升。

　　同时，在一体化采购和综合性解决方案兴起的背景下，通过完善的产品矩阵建立一体化协同销售能力的重要性愈发凸显。美的在空冰洗、厨卫、小家电等领域布局较为全面。但是与海尔实施的矩阵式管理不同的，一直以来，公司通过责权分明，执行高效的小集团大事业部制度实现了各个品类的初期的快速发展。但当前时间点下，品类间的相互割裂也阻碍了公司品类协同的发挥，终端零售坪效尚待进一提升。

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