2018年，基金发行市场似乎进入了至暗时刻。弱市的表现不仅仅是普通开放式基金发行普遍延期、首募规模小、发行失败案例频出等，就连成立门槛1000万的发起式基金也遭遇了“出身”难题。

发起式基金不受普通公募基金成立条件的限制，只要基金公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员和基金经理等人员的资金认购的基金金额不少于1000万元即可成立。今年以来，行业内接连发生了多款发起式新基金首募规模“贴线”1000万元的情况；与此同时，这个行业也史无前例地出现了5起发起式基金发行失败的情况。

有接受第一财经采访的人士表示，1000万“贴线”产品就像是基金公司的自营产品，基金净值的波动，将直接对基金公司的经营业绩产生影响。在市场如此低迷的情况下，很多基金公司都在推发起式产品来完善自己的产品线，有些是想做品牌，一旦业绩做出来，待行情转好就能把规模做上去。而发行失败的基金，主要是一些定开债基金。由于之前谈好的机构资金在发行期没有进来，很多公司就不愿意自掏1000万来为这个壳资源埋单。

“贴线”产品颇多

近日，一款名为安信量化优选股票型发起式基金因发行成立的规模仅1002.63万元引起了业内的广泛关注，更有人质疑剔除1000.1万公司自有资金，2.53万元的发行规模已经创出了公募发行规模的新低。

安信基金内部人士对第一财经称，这次是公司计划以此产品作为产品线布局，并未主动对外募集，因此仅仅发行了3个工作日即主动公告提前结束募集。

实际上，1002.63万元的规模并不是发起式基金或者公募基金的最低募集纪录。2018年5月8日创金合信新能源汽车主题股票型发起式基金成立，首募规模为1000万加509.39元。此外，最近几年来，行业内发起式基金1000万元“贴线”成立的案例并不少见。根据Wind统计，2015年以来，共有21只首发规模刚过1000万的发起式基金成立，首发规模低于5000万的发起式基金合计共有29只。

华南一家大型基金公司的产品经理对第一财经称，如果基金公司拿到批文之后，产品超过六个月仍未发行，这样的情况超过2只，基金公司所有在报产品的审核流程将沿用普通审核模式，即审核周期6个月。所以，很多机构会在批文到期前，把产品发出来。但是，一早谈好的机构定制方案到真正发产品时，机构资金不愿进来了，所以基金公司只能把自己的1000万资金放进去，先把产品成立起来。

如今，1000万“贴线”成立的发起式基金已变得稀疏平常，这几乎成了基金公司的自营产品。受累惨淡的市场行情，一些发起式基金发行大户今年上半年自身的经营业绩多数并不理想。

市场规模倍增

中国第一只发起式基金——天弘债券型发起式基金成立于2012年8月10日。彼时的证券市场环境与当前情况有些类似。A股冲高6124点之后，经历了漫长的“跌跌不休”期，到天弘债券型发起式基金的时候，上证综指已跌至2000点附近；另一方面，债券市场在经历数月的反弹后再度陷入低迷。

尽管公募基金行业诞生于1998年，但绝大多数基金公司在2000年之后成立，而2012年是多数公司发展的早期。在市况极其艰难之际，新成立的公司和中小基金公司募集新产品很难达到2亿门槛，发起式基金则为它们打开了方便大门。截至2012年末，发起式基金的数量快速扩容至26只（子份额分别统计），资产净值达到了359.15亿元。到了2016年末，发起式基金数量又增加到了291只（子份额分别统计），资产规模为5797.44亿元，平均单只基金规模20亿元。四年时间，发起式基金规模增长了15倍。

进入2017年，中国基金市场遭遇了委外资金的掉头转向。上半年，委外机构资金不断涌入造就了公募基金规模的快速增长，但进入下半年，一些机构的大额赎回情况，又让这个行业产生了一定的流动性风险。为此，监管政策适时而出。

2017年9月，证监会公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，这一规定被业内称为流动性新规。其规定，基金管理人新设基金，拟允许单一投资者持有基金份额超过基金总份额 50%的，应当采用封闭或定期开放运作方式且定期开放周期不得低于 3 个月（货币市场基金除外），并采用发起式基金形式。

其后，公募定制新基金几乎以发起式基金形式独存。尽管银行等委外资金出现了回流潮，但因监管政策给予发起式基金这样的“优待”，后者的规模仍实现了稳步增长。

到了2017年末，发起式基金数量增至460只（子份额分别统计），合计规模为7692.85亿元。即一年时间内，这个行业规模增长为32.7%。到了2018年6月末，发起式基金的数量增至618只基金，合计资产规模为8764.86亿元。半年时间，发起式基金规模增长了14%。

影响显现

尽管发起式规模在稳步增长，但今年以来，这个细分行业前所未有地出现了5起发起式基金发行失败情况。最早的是2018年4月18日，长信稳尚三个月定开债发起式基金公告发行失败。该基金的募集时间为2017年12月22日至2018年3月21日，用足了整整三个月的最长募集期限，却仍未成立。这是有史以来，第二起发起式基金发行失败的案例。作为一只发起式基金，它无法成立的原因并非为公开募集资金有限，无法达成2亿、200户的普通开放式基金的成立门槛，而是基金公司并不愿意拿出1000万固有资金以满足成立标准。

首例发起式基金募集失败案例发生于2017年的9月。2017年8月21日至2017年8月25日原本是富国创利纯债定开债发起式基金通过直销机构进行份额销售的日子，但是9月6日发布的发行失败的公告则显示，该基金实际募集的期限截止8月23日。这就是说富国基金在短短的三天时间，仅限自身的直销平台销售，就一早结束了基金募集。这也意味着当时的富国基金并不在乎这个新基金的壳资源。

上述两只募集失败的基金，虽然募集期限有差异，但两只基金共性鲜明：除了发起式外，还都是定开债基金。

2017年8月正值最近一轮债券熊市的后期。这轮债券熊市始于2016年10月中旬，结束于2018年1月下旬。其间，中债-银行间债券总净价指数整体跌幅达到7%。7%的指数价格波动对于股票市场尚且算是不小的波动，对于债券市场而言则更是剧烈波动。

定开债基采用“封闭管理+定期开放”的运作模式。封闭管理可以保证基金规模的稳定性，有利于基金经理管理采用更高的杠杆或较长的久期，提高资金利用率，最高杠杆率为200%，远高于开放式基金140%的杠杆上限。在机构资金流动性及债券市场双双向好的时期，定开债成了机构的最爱；但一旦行情转向，定开债的命运则从天堂跌到了谷底，渐渐被机构资金所抛弃。

在这样的情况下，富国基金取消富国创利纯债定开债发起式基金的发行亦并未让业内人士感到意外。继富国基金之后，又有长信稳尚三个月定开债发起式基金等5只定开债发起式基金募集失败。此外，还有景顺长城睿益定开混合型发起式基金一只募集失败。

华南一家大型基金公司内部人士对第一财经称，定开债原本是机构定制产品的主流模式，但政策变化使得银行资金出现了表外往表内转变时，委外定制业务则出现了收缩。本来谈好了机构资金，一旦资金不来了，基金公司干脆就不发产品了。

仍在逆势扩张

发起式基金的募集失败还是个案，总体而言这个行业仍在不断扩张。

尽管行业规模在大跃进，但发起式基金存在明显的头部效应，其中最大的20只基金规模均在百亿元以上，合计资产管理规模为4214.47亿元。剔除这20只百亿巨无霸，其他598只基金的平均规模为7.6亿元。

今年下半年至今，又有22只发起式基金成立合计募集资金规模109.3亿元，单只基金首募规模仅为4.97亿元。其中，包括几只“贴线”1000万门槛的微型基金。

北京一家中小基金公司产品经理对第一财经称，眼下的发起式基金体量差异分明，那些机构定制产品规模较大，几十亿、几百亿都不在话下；而缺少机构客户的贴线1000万的产品也在增多，多数公司是为了基于自身发展的考量，弱市产品公开募集不成就以发起式这种模式来完善产品线。

基金发行的困境不仅局限于中小公司，一些大型公募也遭遇了发行压力。第一财经获悉，近期，北京一家大型基金公司发行的指数型发起式产品募集规模也仅有1000多万。该公司内部人士对第一财经称，公司发行该款产品也是为了丰富产品线，但没想到目前的市场环境如此之差，机构客户对于指数型产品更青睐规模大的存量产品。“市面的指数型基金出现了强者恒强的特征，像上证50的基金看华夏，沪深300看嘉实和华泰柏瑞，创业板基金看易方达和华安。其他新进入者，都很难做起来。”他称。

上述北京一家中小基金公司人士续称，相比“老十家”或者像东方红、兴全基金这样的后起之秀，它们有历史业绩可循，银行愿意销售它们的产品。但小基金公司和新成立公司很难进入银行等渠道的重点推介的池子，在这样的市场环境下，只能通过发起式基金来打品牌，一旦产品业绩做起来，后面的销售就会容易很多。

创金合信产品部总监曹传琪对第一财经称，创金合信资源主题精选股票发起式基金2016年11月成立时规模只有1016.35万元，有效认购户数为15户；但到了2017年末，该基金的规模已经增长到了4亿多元。“规模的增长离不开基金净值的表现。” 曹传琪称。

纵观基金行业成立20年间，基金发行是一件逆周期的事情。值得注意的是，在市场行情如此低迷的情况下，如今大批新成立的权益类发起式基金成了基金公司的类自营产品。随着行情的逐渐下滑，这些产品对基金公司的业绩也产生了一定的影响。据Wind统计，今年以来645只发起式基金平均的净值增长率为-6.477%。这对那些发起式基金的大户来说，它们目前遭遇的困境不仅是要熬过发行寒冬，同样还要顶住自身经营业绩的压力。

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