近日，为加快推进降低企业杠杆率各项工作，打好防范化解重大风险攻坚战，使宏观杠杆率得到有效控制，国家发改委、央行、财政部、银保监会、国资委共同发布了《2018年降低企业杠杆率工作要点》，《工作要点》提到了一些创新举措，涉及金融和资本市场。今日，本报对这些创新举措进行详细解读。
日前，国家发改委、央行等五部委共同发布的《2018年降低企业杠杆率工作要点》提出，完善转股资产交易机制。研究依托多层次资本市场机制开展转股资产交易，提高转股资产流动性，拓宽退出渠道。 
值得关注的是，这项机制给出了明确的完成时间：2018年底前。
对此，有业内人士表示，研究依托资本市场交易债转股股权，并将股权标准化，其实之前就开始设计这一事情。退出机制此前在多个文件中都有提及，但是一直没有具体的细则出台。此次明确了具体的时间表，要在今年年底前完成。现在距离2018年结束还有不到5个月的时间，相关的细则有望加快制定并出台。 联储证券首席投资顾问胡晓辉在接受《证券日报》记者采访时表示，此次五部门联合发布的《工作要点》，再次全面深度地强调了推进债转股的要求。通过债券股降低企业杠杆，核心就是三个重要环节，即由谁承担实施、资金来源与保障、如何退出。 “从资本市场的角度来看，更多的是承担了资金募集以及退出的部分职能。通过设计制度、搭建平台、活跃交易、完善制度等相关安排，保障通过债转股方式，坚定不移地推动这一工作。”胡晓辉说。 东方金诚金融业务部助理总经理李茜告诉《证券日报》记者，此次发布的《工作要点》在参与主体、资金来源、实施和退出方式上进一步强调债转股的重要性。
“《工作要点》明确了深入推进市场化法治化债转股，并从资金来源，交易机制、退出渠道等方面做出部署，有助于加快推动债转股在降低企业杠杆率方面发挥作用。”李茜说。
“通过降杠杆，降低企业负担，并释放未来发展空间、完成大的结构转换、调整的核心，市场化的退出是重中之重。”胡晓辉说， 至于资本市场如何发力，李茜认为可以从两方面进行：一是丰富债转股业务形式，拓宽资金来源。资金筹集是债转股项目的实施难点，银行可以通过私募基金形式拓宽资金来源。私募基金可以撬动社会资本参与，规避银行资本高损耗对债转股空间的制约。同时，对于债转股回报周期长且涉及股权管理等问题，私募股权基金具备天然优势。此外，在不良债权处置方面，商业银行和AMC通过商定出资比例、设立合伙基金实施债转股，既拓宽了不良债权的处置形式，同时在AMC和商业银行之间形成分担机制，有助于调动AMC参与不良债权处置的积极性。 二是审慎选择债转股对象，从源头上把控风险。在符合国家产业和债转股政策的基础上，选择地方政府重视程度高、控股股东支持意愿强，具有一定的资源、技术、产品等核心竞争力的企业。 
市场化债转股实现“一箭三雕” 降低银行不良贷款率
近日，国家发改委等五部委联合印发了《2018年降低企业杠杆率工作要点》。在深入推进市场化法治化债转股方面，《工作要点》提出，要开展债转优先股试点。鼓励依法合规以优先股方式开展市场化债转股，探索以试点方式开展非上市非公众股份公司债转优先股。 顶点财经首席宏观分析师徐阳昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，在当前企业杠杆率高企、银行不良贷款“双升”、新旧动力加速转换、金融风险上升的特定时期，采用市场化债转股方式，达到逐步降低企业杠杆率等目标具有较强的针对性和积极意义。通过市场化债转股改革，可起到“一箭三雕”的作用，即对银行而言，有助于降低不良贷款率和提高拨备覆盖率，潜在的投资收益也可能上升；对企业而言，债务转为资本，降低了负债率，增加了企业营运资金，可轻装前进；对整个经济而言，减少了潜在的金融风险，增强了发展的动力。 上海财经大学量化金融研究中心主任曹啸昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，债转股的实施，在总资产不变的前提下，负债转为股权，直接降低了企业的杠杆率，这个效应是显著的。而且债转股以后，企业的债务负担和财务成本降低，盈利状况改善，也有利于杠杆率未来进一步的降低。另外，在外部股权融资困难的条件下，通过债转股降低杠杆率，相对容易实施，毕竟，债权人对于企业的状况较为了解，且相对于企业陷入债务困境，债转股也是债权人可以接受的一种方式。 徐阳表示，要从根本上解决目前债转股“落地难”的难题，必须先设法系统性地解决以下几个关键技术问题，理顺债转股背后的因果逻辑关系问题，企业实质性重组的专业服务提供者的直接参与问题，专业投资者和策略投资者参与问题，债转股投资资金来源问题，债转股下最终贷款损失和投资者损失处理问题。 徐阳表示，目前，优先股仅限于公众公司发行，而对于未上市公司而言，优先股的增发、置换方案仍需相关法律法规进行明确。换句话说，优先股在《公司法》等更高层级的法规上仍存在空白，目前只有主板、新三板存在优先股的规定，但非公众公司如何发行优先股，并实现债转股仍有待制度的演进。 
专项债助阵 1.7万亿元债转股有望加速落地
日前，国家发改委等五部委共同发布的《2018年降低企业杠杆率工作要点》提出，支持符合条件的金融类实施机构发行专项用于市场化债转股的金融债券筹集资金，鼓励符合条件的各类社会资金投向市场化债转股项目。专家认为，引入债转股专项债为债转股实施机构提供了较低成本的资金，将提速债转股进程。 国家发改委最新数据显示，截至今年6月底，市场化债转股签约金额达到了17220亿元，但到位资金仅3469亿元。 苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙对《证券日报》记者表示，当前，债转股实际落地之所以进展缓慢，主要原因有两方面：一是由于债务人企业不愿丧失企业控制权、债权金融机构因业绩考核等因素，双方参与债转股的积极性不高；二是债转股的资金来源不足。因此，支持符合条件的债转股实施机构发行金融债券筹集资金，将在很大程度上解决债转股资金来源不足的问题。 事实上，早在2016年，国家发展改革委就发布《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》，从制度层面明确了债转股专项债券具体操作模式。2017年5月17日，国家发改委批准陕西金融控股集团有限公司（陕西金控）债转股专项债发行，这是获批的首单债转股专项债。 吉林省财政科学研究所所长张依群对《证券日报》记者表示，发行债转股专项债，可以有效改善金融类机构的资本结构，增强金融类机构的流动性，防止金融机构因资金问题而引发系统性金融风险，避免“金融流感”的出现和爆发。 黄志龙表示，发行债转股专项债的主要目的是解决债转股的资金来源问题，其发行前景还是比较看好的，主要是因为近一个月来央行货币政策边际放松的趋势日趋明显，甚至针对债转股还特别实行了一次定向降准政策，降准的资金专门用于债转股，这为债转股专项债的发行提供了资金来源的保障。 
补齐债转股政策体系短板 搭配混改助国企降杠杆
近日，包括国家发改委等在内的五部委发布了《2018年降低企业杠杆率工作要点》，就如何降低企业杠杆率做出了进一步部署。其中，市场化法治化债转股更是核心内容之一。 昨日，盘古智库高级研究员吴琦在接受《证券日报》记者采访时表示，此次《工作要点》针对企业降杠杆问题，在推进市场化法治化债转股方面，从壮大实施机构队伍增强业务能力、拓宽实施机构融资渠道、完善转股资产交易机制、开展债转优先股试点、加强转股股东权益保障等方面给予进一步明确，有利于补齐目前市场化债转股的政策体系短板，提升银行和实施机构的积极性。 事实上，今年以来，为促进市场化债转股实施、降低企业杠杆率，相关政策已陆续出台。如1月份国家发改委、人民银行、财政部等七部门联合下发《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》，旨在切实解决市场化银行债权转股权工作中遇到的具体问题和困难；7月5日，央行下调大型商业银行和股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，支持市场化法治化债转股项目；随后，银保监会又以规章的形式，正式发布了《金融资产投资公司管理办法》，立足于规范金融资产投资公司业务行为，推动提高债转股效率，切实防范金融风险。 吴琦认为，随着近年来去杠杆进程的推进，虽然我国总体杠杆率保持基本稳定，但总的来看，国有企业杠杆率依然是当前我国最突出的债务问题和去杠杆工作的重点领域。 基于此，《工作要点》指出，要推动市场化法治化债转股与完善现代企业制度和国有企业混合所有制改革等工作有机结合，推动企业改组改制，形成股权结构多元、股东行为规范、内部约束有效、运行高效灵活的治理结构。 一位券商研究机构的分析人士告诉《证券日报》记者，出于历史原因，在存量贷款中尤其是大行贷款，国有企业往往在客观上占比较高。结合政策层面产业转型升级的导向，处于战略转型期或有重组并购意图的国有企业，有望借助债转股来改善资产负债表、减轻债务压力，为国企改革进一步争取时间、压缩成本。 债转股作为降杠杆减负债的重要方式之一，目前中央企业层面也在积极探索。据记者了解，在全面摸清情况、划定重点企业、建立联系机制、动态跟踪进展等背景下，国资委正研究制定《关于积极推动中央企业开展市场化债转股工作的指导意见》，推动两家国有资本运营公司积极探索参与央企债转股。 
支持市场化债转股 私募股权投资基金将迎大风口
日前，国家发改委等五部委共同发布了《2018年降低企业杠杆率工作要点》。对于具体募资方式，《工作要点》称，支持金融资产投资公司通过发行专项用于市场化债转股的私募资管产品、设立子公司作为管理人发起私募股权投资基金等多种方式募集股权性资金开展市场化债转股。 万博新经济研究院副院长刘哲昨日对《证券日报》记者表示，私募股权投资基金在资金募集之初，其资金属性是股权性质，并没有债权或者固定收益的需求，能够从资金来源上防止债转股演变为“明股实债”。同时，私募股权投资基金具有较高的灵活性和相对市场化运作机制，进入债转股市场之后，有利于推动债转股走市场化的路径，能够有效防止成为“僵尸企业”的输血机器。 同时，刘哲还表示，推动私募股权投资基金更多地参与到债转股市场，对于私募基金发展来说也是一个机遇。债转股市场可以有效拓展项目来源，基金通过持有公司股权的方式，介入企业的经营管理，通过专业化的市场运作，改善企业的现状，激发企业潜力提升基金的盈利能力。 中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，推动私募基金参与市场化债转股目的在于降低企业融资风险，促进股权结构多元化，增强抗风险能力，对于私募基金来说拓宽了投资范围，也能提高资金配置效率，降低投资相关风险。 在不少业内人士看来，允许私募股权机构的进入，也是为了进一步激活市场参与者的动力，提高市场效率，让市场充分竞争。当前债转股的主要目的还是为了降低金融风险，去杠杆。而这对于私募股权投资基金而言，也是一个拓展新领域的机会。 谈及私募股权投资基金参与市场化债转股，相比其他募资方式有何好处？刘向东认为，私募股权对风险更有敏感性，是真金白银的自有资金投入，对债权转股权的投资更具直接融资意义。 刘向东认为，推动私募股权基金参与市场化债转股关键是注意如何提供法治化保障，切实保障股权的投资权益；同时注意私募股权基金的投资回报要求，避免虚假债转股，搞成明股实债。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ |
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