（来源：7月17日《信托计划进展情况》公告）

　　受炒股亏损的不利影响，上海莱士2018年第一季度业绩犹如坐上了滑滑梯。4月28日，公司发布第一季报显示，当期营业收入为3.17亿元，同比减少20.97%；净利润为-6.89亿元，同比减少410.19%；实现扣非净利润为7055.48万元，同比减少54.03%。2018年上半年预报亏损范围，也由原来的4.37亿-6.5亿元，调整为预计亏损6.6亿元-8.73亿元。

　　值得一提的是，在这一系列噩耗传出之前，上海莱士早已于今年2月份以筹划重大资产重组为由停牌，并且恰好躲过了千股跌停的“盛宴”，在业绩大亏之际保住了股价。公开数据显示，截至2月22日停牌，公司总市值为971亿元。

　　作为A股市场赫赫有名的制血龙头，上海莱士曾因炒股收获颇丰，并在2015年股灾之时股价逆势而上，一度被誉为A股医药“股神”。如今却因炒股不济，被股民嘲笑为“韭菜公司”，究竟是廉颇老矣，还是背后另有原因？

　　野马财经通过梳理发现，上海莱士2016年下半年以来业绩一蹶不振的背后，或许与其多年来在资本市场的疯狂并购，以及公司长久以来推崇的“外延式并购“战略有关。

　　“血浆第一股”创始人——黄凯

　　据官网介绍，上海莱士成立于1988年，2008年在深交所中小板挂牌上市（股票代码：002252）是一家研究、生产人血蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子的血制品企业。

　　寥寥数语，简单概括了这家亚洲知名血液制品巨头。然而，上海莱士从创立到上市的前后20年，背后故事远不止于此。

　　说起莱士血液就不得不提到一个人，就是上海莱士两大控股股东之一、莱士中国的创始人——黄凯。

　　公开信息显示，黄凯是美籍越南人。早年越南战争爆发之前，黄凯还是越南广治省碧溪村里一个不谙世事，每日只知帮着母亲做农活，过着贫苦生活的少年。因为家里条件有限，他在叔叔的支持下只读了一年大学理科。

　　直到1955年越南战争爆发，黄凯不得不放弃学业，在战争中惶恐度日。也许是这段不同于常人、令他终身难忘的成长经历，黄凯萌生了离开家乡另谋出路的想法。

　　1975年，越南战争快要结束之际，而立之年的黄凯带着亲人举家移民到了美国，在洛杉矶的一个小镇上安顿了下来。

　　那个年代，身为亚裔要想在美国生存有多么艰难，不言而喻。为了养家糊口，黄凯最终还是凭着自己的智慧和毅力，找到了一份在医疗保健和研发机构雅培做初级职员的工作。

　　对于好不容易得来的工作机会，黄凯也格外珍惜，很多技能都是现学现卖。凭着一股拼劲儿，短短几年，黄凯很快荣升为公司的核心骨干，成为雅培负责测试血浆样品的主管。这也为他日后自主创业埋下了伏笔。

　　上世纪80年代，彼时已经在血浆测试方面积累了丰富经验的黄凯，为雅培实验室争取到美国生物局发放的第一个血浆样品测试许可。在一位良师益友的提点下，他决定建立自己的血浆公司，美国莱士由此诞生。

　　血液制品行业不同于一般的生物制药行业，上游是收集原料血浆的血浆站，下游是医疗机构和医药流通企业，每一个环节受到国家严格监管。原料血浆供应量和血浆站的规模，往往决定着血液制品企业的规模。因此，只要掌握了上游采血浆站，也就掌握了企业的命脉。

　　黄凯深谙此道，美国莱士创立之后他便开始大笔收购血浆中心。据悉到1985年，公司已拥有11家血浆站，成为行业内小具规模的血制品企业，美国莱士的国际扩张之路由此打开。1988年，世界卫生组织提出“各个国家的血液制品应该自给自足”，黄凯将目光投向了中国。

　　至于为何选择中国市场，他曾在一次媒体专访中玩笑称，小时候用过产自中国上海的香皂，上面印着美女头像给他留下了美好的印象。当然，黄凯作出这个决定也是经过多番考察的，他认为中国作为发展中国家具有低人力成本、市场开放的优势，尤其在血制品行业还有很大空白有待填补。

　　1988年10月，美国莱士联手上海市血液中心下属的血制品输血器材经营公司，合资成立了上海莱士，双方各持股50%，成为中国第一家中外合资的血制品生产企业。

　　只是要在中国站稳脚跟也并非易事，因为国际上采用回收血浆和单采血浆两种收集模式，而中国只允许通过单采血浆技术采集，这无疑在渠道上关闭了一扇门。此外，血制品行业严格的监管审查制度，也让上海莱士耗费了大量的时间精力，从设厂到获批前后花了4年，直到1992年公司才正式投产。

　　也正是因为行业门槛高、监管审查严，再加上国家2001年起不再审批新的血液制品企业，提升了行业壁垒。随着行业化集中度的不断提升，上海莱士的竞争优势也愈加明显，其第一款产品“安普莱士”（人血白蛋白）很快成为中国乃至亚洲市场供不应求的产品。

　　这一切都被2000年进入血制品领域的资本大佬，“科瑞系”的掌门人郑跃文看在眼里。

　　科瑞系与莱士系“共主”

　　公开信息显示，郑跃文祖籍在福建，却是个从小吃着山西水长大的地道江西赣商。 1987年，郑跃文下海创业，1992年与朋友一起在南昌创办了科瑞集团有限公司。

　　由郑跃文掌舵的科瑞集团在A股市场长袖善舞。1993年以来，郑跃文先后投资十余家城市信用社，参与创立民生银行、湘财证券。包括华夏银行改制、南昌银行改制、东方人寿重组都有郑跃文的身影；金融领域，2005年以来科瑞集团还参股了大连银行、广西北部湾银行等。

　　早年新华联（000620.SZ）重新上市之时，位列第二大股东的科瑞集团，就曾在股票限售期内通过悉数质押新华联股票，借道中铁信托实现了部分套现，其高超的资产盘活手段，一度为媒体所津津乐道。

　　上海莱士亦是他在资本市场的“代表作”。

　　公开资料显示，郑跃文是在2004年，通过科瑞系旗下科瑞天诚投资控股有限公司（下称：科瑞天诚）入股上海莱士的。在此之前，科瑞集团还投了另一家创业板上市公司博雅生物（300294.SZ），不过2007年为了推动上海莱士上市，避免同业竞争，郑跃文不得不忍痛割爱，将博雅生物的股权全部清出。

　　2008年，在黄凯和郑跃文两位资本大佬的运作下，上海莱士成功上市，成为A股罕见的两大控股股东共同控制的上市公司。

　　上市之初，上海莱士前五年在A股市场的表现并不惊艳，业绩增长平缓。2008年至2012年营业收入、利润规模不过翻了一倍，营收增速更是逐年下降，到了2013年甚至出现了负增长。

　　（来源：东方财富）

　　数据显示，截至2012年底，上海莱士总市值才到61亿元，与如今近千亿的市值相比可谓天壤之别。

　　“利润增长缓慢，这在血制品行业其实是正常的。”华融证券医药行业分析师张科然对野马财经分析。

　　她表示，血制品行业是个门槛很高的领域，采血资质，建厂、投入生产每一个环节都需要监管部门批准，对企业制血环境的要求也十分严格，所以企业建一个厂往往需要耗费上亿资金，这也是为什么大部分企业会选择通过并购来做大规模。

　　上海莱士亦是如此。

　　兴许是本本分分干主业来钱不够快，眼看着业绩增长疲累的郑跃文再也坐不住，大袖一挥开启了疯狂的资本扩张之路，同时公司还制定了“以内生式增长为根基，以外延式并购为跨越”的发展战略。

　　上海莱士的千亿市值之路，就是从2013年起连环收购开始的。

　　2013年5月20日，科瑞天诚与新疆华建合计以11.34亿元的价格，受让了邦和药业63%的股权。随后2013年7月2日，上海莱士发布重大资产重组报告书，公司拟以18亿元的对价收购科瑞天诚、新疆华建和傅建合计持有邦和药业100%的股份。

　　收购完成后，邦和药业成为上海莱士全资子公司，正式更名为郑州莱士血液制品有限公司。有了新鲜血液的注入，上海莱士次年业绩一飞冲天，营收一下涨了8亿多，归属净利润更是翻了近5倍左右。

　　（来源：东方财富）

　　初尝到并购甜头之后，上海莱士很快又开启了下一轮物色。并购同路生物之前，科瑞金鼎、深圳莱士、谢燕玲分别持有其39.61%、39.61%和 10.55%的股权

　　2014年9月，上海莱士发布公告，拟以47.6亿元的价格向科瑞金鼎（科瑞天诚控制）、深圳莱士（莱士中国控制）和谢燕玲三者购买其合计持有同路生物89.77%的股份。

　　凭借着两笔大规模并购，上海莱士血浆站一下由12家增加到28家，造血能力不可同日而语。

　　财务数据显示，2013至2015年，上海莱士实现归属母公司的净利润分别为1.4亿元、5.1亿元和14亿元。值得一提的是，2015年中股灾期间，在千股跌停的大环境下，上海莱士股价居然逆势而上，从年初的280元直接冲到了540元。

　　上海莱士也因此被股民封为医药“股神”，此后一路高歌猛进，并购上瘾。

　　2016年5月，上海莱士宣布收购英国血液制品公司BPL；2017年4月7日，天诚国际投资以及天诚德国与BiotestAG签署了《企业合并协议》，以9.4亿欧元的价格要约收购该公司100%的股份。就在公司曝出炒股巨亏之前，今年2月上海莱士还在筹谋重大资产重组。

　　拿什么重回千亿市值

　　可惜好景不长，随着2017年药品采购“两票制”的出台，上海莱士业绩承压。2017年度公司华南地区的营业收入为 4.40亿元，同比下降63.11%；期末应收账款较期初增加 6.2亿元，增长152.59%。

　　与此同时，上海莱士重仓的两只股票股价从2018年2月起出现断崖式下跌。受此影响，上海莱士业绩大幅亏损。

　　（以兴源环境为例）

　　根据上海莱士2017 年度报告，公司实现营业收入 19.28 亿元，同期减少17.13%；实现净利润 8.36 亿元，同期减少 48.19%。此外年报还显示，截至报告期末上海莱士背后两大资本系族股票质押率均达到了80%以上。

　　（来源：2017年年度报告）

　　一位关注过上海莱士的中信证券医药行业分析师对野马财经表示，“以上海莱士目前盈利水平，撑起千亿市值很困难。”

　　该人士分析称，“一个营收不过几十亿的公司，市值却被炒到千亿，这明显不正常。”在他看来，与其它血制品企业不同的是，上海莱士走“血液制品%2B股票投资”模式，并且投资收益占了很大比例，血液制品业务反而并没有明显增长。

　　他还指出，“自2013年以来上海莱士的股票质押率一直高企，这就存在较大的风险隐患。”

　　如上诉分析师所说，面对紧张的现金流和萎靡不振的业绩水平，上海莱士前途不容乐观。对于公司下一步规划，野马财经多次联系了上海莱士，但截止发稿电话始终无人接听。

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