导读

目前整个国内市场都是处于分化较严重的状态，未来新三板一定也会出现分化。新三板一直在进化，但普惠性机会很难出现，把握分化的投资机会，重点还是在于企业的基本面。

2015年，新三板市场井喷，许多新三板基金产品应势而生。这些产品大多是三年存续期，今年开始陆续到期分配。东方财富Choice数据显示，2018年，172只新三板基金将到期，募集总额超过132亿元。其中，上半年到期为149只，下半年到期23只。

但也就在这三年间，新三板市场出现了大幅波动。新三板做市指数于2017年四季度跌破1000点之后，在2018年上半年仍保持低迷的状态。

由于市场环境不佳、流动性不足等因素，不少到期产品业绩爆出大幅低于初始净值的情况，甚至引发纠纷。

近日，有多名投资者向21世纪经济报道记者透露，由某大型公募基金子公司所管理的《弘丰瑞领新三板1号专项资产管理计划》（简称“弘丰瑞领资管计划”）面临退出困境。

通过解码这一样本，或许可以一窥目前新三板基金的困局。

投资三年收回76%

一份投资者向21世纪经济报道记者提供的资料显示，弘丰瑞领资管计划于2015年5月14日设立，资金规模约1.4亿元，委托人总数为90人。自成立以来，该资管计划累计进行了八项新三板股权投资。此外，本计划闲置资金由资管合同约定分别投资于货币市场基金等流动性较高的投资标的、支付各项费用等。

截至三年存续期满，六家已投项目实现退出。记者统计发现，这六家项目的总投资金额为7869.65万元，投资回款9129.3万元。剩余两家已投项目璧合科技、斯福泰克尚未完成退出，总投资金额为3998万元。

据了解，在管理团队预留本计划后续正常运营必要头寸后，弘丰瑞领资管计划首次可分配资金为10445.69 万元。按各委托人持有本计划的相应比例做退出分配，则本次每100万投资本金应分配的金额为76.01万元。

对于璧合科技、斯福泰克尚未完成退出的原因，投资管理人在投后管理报告中解释称，根据璧合科技最新的财务数据，公司PE仅为9倍，对于一个营收及盈利能力相对成熟的企业，这一估值已经属于严重低估。公司计划在2018年度实现一定规模的净利润，届时如市场估值稍有提升，加上公司利润的增长，公司的股价可能会有较大幅度上涨。

与此同时，市场上目前较难找到受让方来受让相关持仓。综上，管理团队建议暂时持有该标的，等待公司业务的发展并且同时继续在市场上找寻受让方。

斯福泰克目前的主营业务为，游戏研发、游戏发行、电子竞技赛事组织及相关产业的投资业务。在后续退出方面，投资管理人解释称，从目前来看，游戏公司在国内IPO或者借壳上市都有政策障碍，资本运作方面只有被收购的方式，目前公司也已经开始接触潜在收购方。

管理团队已与公司就退出事宜多次会议，并与潜在的意向机构就股权转让进行沟通，目前暂未有实质性结果。管理团队将继续与公司保持紧密联系，关注公司发展计划和资本市场安排，并在市场上寻找受让方。

对于这两家项目未来的计划退出时间及具体收益情况，投资管理人方面并没有对21世纪经济报道记者给出明确回复。“项目的情况估计不是很好，投资管理人想等情况稍微好转再做二次分配。”另一位该资管计划的投资者对记者分析说。

半数以上新三板产品净值低于1元

据了解，弘丰瑞领资管计划设立时的投资经理刘斐已因个人原因离职。

记者查阅发现，产品在“2017年3季度投后管理报告”中，公告了投资经理刘斐提出离职的信息和新任投资经理、团队的基本情况。

“我是把所有项目投完才走的，离职差不多有一年了。”刘斐对21世纪经济报道记者说。对于离职原因，刘斐解释称是公司激励机制方面原因。

“新三板市场基金管理人离职的现象挺常见的，”一位新三板市场业内人士对21世纪经济报道记者说，“主要是因为项目投完后在市场上没什么交易性，基本也没有什么奖金。”

他还表示，投资者对退出结果不满意这种事，目前也没有比较好的解决方案。“因为现在整个市场环境不好，主要还是看公司在发产品时有没有对投资者进行必要的风险提示，以及现阶段对投资者情绪的安抚。”

“市场上新三板基金普遍业绩不佳，这款产品的表现算是中上游水平了。”联讯证券研究院新三板负责人彭海对21世纪经济报道记者分析说。

他表示，许多新三板基金面临亏损的主要原因有三方面，一是，国内资本市场环境最近表现均不太让人满意，受大环境影响市场整体处于下行。很多新三板基金产品都是2015年成立，产品的投资时点处于市场的高位。

二是，新三板偏中小微企业较多，企业自身发展具有不确定性。如果投资一个基本面出现恶化的企业，对净值整体影响较大。三是，近两年来新三板流动性减弱，估值定价能力较差，产品退出会受到流动性折价问题。

该产品投资管理人对21世纪经济报道记者表示，当前产品面临的问题是行业普遍性问题，市场流动性差、融资低迷，业内多数产品都出现了一定的亏损。因新三板存续产品大多为私募类产品，公开市场无法获取投资信息，仅从公开信息及可获取途径进行相应了解。从国泰君安、招商证券等市场上几家主要托管机构获取的信息来看，超半数以上新三板产品累计净值低于1元。

据私募排排网数据中心不完全统计，截至弘丰瑞领资管计划首次分配之际（2018年5月），2015年内发行的“含新三板”关键词，且正常披露的资管产品共计超300只，其中绝大部分为负收益，产品到期跌幅超过30%的产品占比约40%，跌幅最大的产品净值跌幅超过80%。

“新三板目前还是偏股权投资市场，产品需要更长的年限设定，比如五年以上，结构也需要更合理化。”彭海说。目前整个国内市场都是处于分化较严重的状态，未来新三板一定也会出现分化。新三板一直在进化，但普惠性机会很难出现，把握分化的投资机会，重点还是在于企业的基本面。

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