互联网行业老二是否能打败行业老大，是一个很有意思、值得深入探讨的课题。 在本文中，笔者以在线旅游领域的艺龙作为案例，从一个行业观察者的角度来进行分析和研讨如下几个问题：（1）互联网老二是否可以打败行业老大？（2）互联网老二如何才能打败行业老二？（3）投资并购该如何帮助行业老二？（4）在线旅游行业竞争形势如何？（5）艺龙应该采取什么样的方式打败行业老大？ 笔者的一些想法未必正确和成型，对于行业和公司的看法亦是个人的见解，不代表任何利益主体，目的仅是抛砖引玉，还请可能的利益相关者、各位朋友能进行友善的批评和有益的拍砖。 一、互联网行业老二是否可以打败老大？ 1.先摆事实：绝大多数行业老大都不可打败 我梳理了21个互联网细分领域的行业老大、老二们，老二的排名未必完全准确但也大体不差。 通过梳理，我发现在这21个细分领域中，绝大多数行业老二均未能打败行业老大。仅有的几次超越是：360超越金山成为安全领域老大、百度地图超越高德。在未来的几年中，目前看来，这些老二们超越老大们的概率依然不高（虽然互联网总是充满奇迹）。 但是我们需要重新厘清互联网老二超越老大，实际上是要按照产业演进曲线各阶段来区别对待，因为不同阶段竞争形势不同，老二超越老大的概率也大不相同。 按照产业演进理论，产业的演进呈现出四个明显不同的阶段： 第一阶段——初创阶段：市场集中度低，市场处于萌芽期，空间大，增长快，企业忙于跑马圈地，集中度很低，行业龙头未出现，各个企业的市场份额均在10%以下； 第二阶段——规模化阶段：部分龙头企业出现，规模具备一定优势，市场资源向其汇聚倾斜，其他企业在某一领域内开始专业化，龙头企业的市场份额可能达到30-40%；但老二、老三与老大的差距并不十分明显； 第三阶段——集中阶段：市场集中度大大提高，成功企业发现它们最有竞争力的区域，CR3超过70%，龙头企业地位基本稳定，市场份额超过50%；老二被甩开的距离加大； 第四阶段——平衡阶段：产业集中度上升到90%并达到平衡；行业梯队基本形成，老大、老二、老三等排位清晰。 从以上特点来看，互联网是十分符合产业演进曲线的领域。以打车和团购来看，其基本沿袭了上述的产业演进路径，便不过多赘述。 需要说明的是，互联网老二超越老大，是应该分阶段来对待： 在初创阶段，由于老大的优势不明显，故而群雄逐鹿中原； 在规模化阶段，老大崭露头角，老二也心有不甘，通过一定的创新和运营上的改进，是有可能超越老大的（例如美团）； 在集中阶段，老大的地位基本巩固，老二可能心有余但力不足； 在平衡阶段，市场的格局基本形成，各公司都守自己一方领土，相安无事。 上面所列21个细分领域，目前基本处于了集中或平衡阶段，因而老二超越老大的案例并不多。但在行业的初创和规模化阶段，老二超越老大的概率则要大的多。较为经典的超越案例包括：淘宝打败ebay；开心网一度超越人人网。 2. 后讲道理：互联网老二的非死不可 互联网老二的非死不可可能是目前投资界、IT圈的共识了，成为老大似乎成了魔戒，所有人都梦寐以求。 关于互联网老二非死不可的道理，雪球创始人方三文已经叙述详细，在此引述： 方三文认为，互联网的护城河有三： 一是独特的功能和用户体验使用户反复访问，一旦反复访问，便成了自有用户； 二是用户关系，就像上面所说，如果有了用户，没有关系，用户只会在需要你的时候才想起你； 三是UGC。用户创造的内容越多，他在这个网站上投入的虚拟资产越多（内容+关系），当用户创造的内容到了一定程度后，其本质上是把自己的虚拟资产抵押给了这个网站，重复访问网站的可能性大大提升，这就是UGC形成的虚拟资产抵押效应。 基于这样的良性循环，互联网老大便犹如一个庞大的黑洞，就像滚雪球一样，越滚越大。所以，方三文认为，真正的互联网公司一定是垄断的，垄断带来的结果就是老二没有前途，非死不可。近日，傅盛也在关于facebook收购whatapp的文章中表达了，互联网老二超越老大基本是不可能的观点。 互联网公司基本可以分为五种基础类型：信息型互联网（比如新闻门户）、工具型互联网（比如安全）、交易型互联网（电子商务）、用户产生内容型互联网（例如论坛、）、关系型互联网（SNS等）。这五种类型相互搭配，又构成了其他模式。 无论哪种模式，主要的盈利模式不过：广告、增值服务、交易佣金、会员费（license fee）等几种。 无论哪种盈利模式，衡量一个互联网公司利润水平的，核心不过几个关键指标：用户规模、客单价、转化率三个主要指标确定了能赚多少钱（收入），用户获取成本、用户服务成本则大体决定了要花多少钱。所以对于任何一个公司来说，要赚取更多的利润，无非是尽量提高前三个指标，尽量降低后两个指标。 互联网是一个规模效应明显、边际成本递减、口碑效应突出、优秀公司正循环的行业。正是因为这些特点，导致平均用户获取成本、用户服务成本随着规模的不断增加，被不断的降低，从而留出来更大的利润空间。 因此规模越大的公司，其收入的来源越多，收入的规模效应越明显，而费用成本的分摊却越低，从而利润越来越高。这也是从财务的逻辑上来说，为什么互联网老大极具投资价值。 然而互联网老二非死不可的结论也依然有点过于绝对：一是老二非死不可可能是一种无限长的结局，就像说人终有一死；二是即使老二非死不可，老二依然具有很重要的价值，这种价值可能在于其客户、资源、流量、排位价值等。 在事实和道理结合的基础上，我们也许可以认为，在行业集中、平衡阶段，行业老二超越老大十分困难。 二、行业老二如何超越老大？ 1.继续摆事实： 上文列述了一些互联网老二超越老大的案例，继续列述一些（未必完全是老大，也有可能是老二、老三被超越）： 2. 接着做总结： 上文列了为数不多的老二（或劣势竞争者）是如何超越老大的（或行业龙头），我们基本可总结出来在不同阶段，老二们超越老大的方式： 总结起来，我认为，互联网老二超越老大的方式无非如下几种： 一是差异化生存：或是聚焦，选择一个相对细分的市场，集中精力突破；或是选择目前尚不成熟，尚未被巨头重视，但未来极有可能成为一个与巨头所在市场规模类似的领域。但前者也许能帮助老二在行业中立足，狭缝中生存，但也许可能很难打败龙头老大，因为该市场依然在巨头的覆盖范围之内，一旦老大转过身来，老二将会面临巨大的压力；后者要想成功，一则是该领域确定具有巨大的市场空间，二是老大迟迟不重视，或者等到重视时，其已经不具备进入该领域的优势了。 二是优化运营：优化运营，改善用户体验，提高信息化能力，优化决策机制，形成具有活力的高效团队。运营可能是所有企业需要健康长久存在的基础了。运营的强化，练就的是企业内功，比如美团，能在团购领域熬成老大，运营是其王道。运营是慢火熬汤，是基因，只有在企业发展早期便积淀下来，才可以成为企业的核心竞争力。因而运营更适合马拉松，路遥知马力，是慢慢积累量变到形成质变，适合在初创、规模化阶段使用。 三是激进的推广：老二们要超越老大，恐怕温水煮青蛙的弱推广是难以有明显效果。只能来一剂猛药。比如百度地图的推广，是下了重金血本的；58同城要把赶集远远甩在身后（不是老二超老大，是老大远远甩开老二），也靠了铺天盖地吼出来的神奇的网站。由此看来，老二们要超越老大，需要依靠激进的推广手段，要不就是自己钱多，要不就是富二代，有个好爹。 四是破坏式创新：我个人将创新分为连续性创新与破坏性创新。我的感觉是，在初创阶段和规模化阶段，当大家更多拼内功时，老二采用连续性创新也许有机会；但在集中阶段和平衡阶段，连续性创新是老大们保持领先的方式，破坏性创新才是老二们应该采取的方式。除非老大们打了瞌睡，犯了错误，否则老二们妄图用连续性创新打败老大，似是不可能。 五是收购：这是一个破坏行业平衡的重要武器，在集中阶段、平衡阶段使用的最为频繁。后文详细叙述。 六是跨界：最近几年互联网领域最大的特点，可能是你不知道下一个颠覆你的是谁。苹果从PC到手机，阿里巴巴从支付宝到余额宝，乐视从视频到影视到电视……我觉得，打败 QQ的不是下一个QQ，打败支付宝的，也不是下一个支付宝。最大的竞争对手不是目前正虎视眈眈的同业，而是冷不丁从其他领域冒出的二愣子。跨界创新，已经成为了互联网颠覆的重要力量。 三、资本如何成就公司战略 1. 产业整合的效率要远高于运营管理层次 我觉得，企业竞争可分为两个层次：一是运营管理层次；二是产业整合层次。运营管理层次是企业的基础，对公司起到的是稳根基、提效率，其效用可能是10；产业整合层次，是企业战略的调整、布局、优化，是企业由量变到质变，其效用可能是100.而产业整合层次，离不开资本的支持。产业整合与并购对行业带来的影响是裂变，引发的是整个产业竞争格局、产业链关系的变化。 2. 什么样的公司具有较强的产业整合能力 我觉得公司产业整合能力的高低关键在于三点：一是管理团队具有极强的产业整合观；二是管理团队具有充足的决策权和决策动机；三是公司具有充足的低成本资金来源。 前两个方面分别说的是企业家精神与企业治理结构。产业整合观指的是企业家从宏观、中观层面判断宏观大势、行业趋势，进而进行企业的微观布局，进行纵横联合，是企业家眼界高低、格局大小的体现。德隆是一个很让人惋惜但值得尊敬的团队，他们对于中国汽车产业链整合的手笔令人叹为观止。 我们可以将企业治理结构分为：一股独大型、精英团队型（核心团队占大股）、群龙无首型（股权极度分散）、当家不做主型（职业经理人）。前两种治理结构中，由于所有权和经营权的结合，导致管理层具有更强的动机，也具有更高的决策权从事并购活动。而群龙无首型、当家不做主型的治理结构显然或是缺少动机、或是缺少魄力、或是缺少效率、或是内部意见不一。 企业并购所需资金由于金额巨大，大多数均来自于股权或杠杆融资，企业只有在拥有充足的低成本资金情况下，才有足够的弹药进行大宗并购。而充足的资金来源有三个前提条件，一是公司市值足够大、二是二级市场市盈率比一级市场明显高、三是所有权者具有充足的股份可以进行股份支付，稀释后，依然能保持自己的控股权。 3. 行业老二应该如何进行产业整合 对于一个志存高远的公司来说，它的第一策略是产业整合策略，其次才是产品创新战略。 产业整合策略在两个层面进行，横向并购同业，获得市场份额，提高行业话语权，提高规模经济；纵向进行产业布局，打通产业链，提高产业链效率，形成价值链竞争力。横向纵向结合，形成产业集中与产业整合，形成覆盖式的竞争力。 对于行业老二来说，我觉得其并购策略可以从如下角度入手： 一是一定要出大招，做能改变行业格局的大并购；只有这样才能打破原来的利益格局，让老大由主动变成被动。老二一定不能被老大牵着鼻子走，要想办法绕着老大玩。 二是有所守，有所攻。守是扩大自己的市场份额，守自己安身立命的根本，巩固自己的老本行；攻是攻击竞争对手的弱点，整合未来的市场增长点，整合产业链； 三是多投资一些未来可能改变行业格局的小项目。对于新的细分市场的项目、采用新模式对现有模式有较大挑战的项目，要采取多投数量少投金额的方式，寻找未来潜在的牛逼项目。 如果行业老二和老三合并，老大自然倍感压力；如果老二将上下游产业链进行了整合，老大单打独斗也被束缚手脚。比如百度收购了91、爱奇艺收购了PPS，阿里巴巴收购高德地图等，都对产业生态链造成了巨大的影响。 以在线旅游行业为例，我在去年曾经梳理了近500家在线旅游类项目，按照新业务领域、新商业模式等维度，将其分成了近40个子行业，按照重要性（市场多大、是否与艺龙竞争或互补、成长速度多快、是否对艺龙有很大威胁）、应对程度（艺龙是否有能力、艺龙是否需花大量时间、是否需付出很大人力财力）将其分成了鸡肋、刺猬、羊羔、河豚四个象限。 我觉得，这些分类同样可以适用于其他行业老二的并购策略。作为行业老二可以对于鸡肋和刺猬项目置之不理，但对于羊羔类项目应该立刻吃下，尽量控股；对于河豚类项目则可以参股投资，静观其变，待到合适时候再吃下。 4. 一个产业整合案例 我们从乐视网的发展来看，乐视网目前市值420亿，市盈率215倍，2012年收入11.67亿，净利润1.9亿；2013年前9个月，收入13.65亿，净利润1.7亿。预计2013年全年收入18亿，净利润2.5亿元。2.5亿元的利润，支撑了400亿的市值。 目前，乐视已经不再是一个单纯的视频网站，其已经是中国前三大电影公司，其乐视TV销量超过120万台，盒子超过90万台。 通过资本的布局，乐视形成了视频内容-网络流量—智能终端的产业链布局，而每一次战略并购，其股价都响应极大提高，提高了其并购能力。然而，2年前，我们谁也没想到今天乐视的局面，我们更觉得不可思议的是这一切的蜕变是在短短两年内完成。 乐视的并购战略基于上述三个基础，一是乐视具有一定的市值规模，能支撑其完成大宗并购，二是二级市场估值要远高于一级市场，三是乐视网的管理层、董事会、股东层的三层合一，导致决策的一而贯之。 市值管理已经成为现代公司的重要生存方式和价值实现方式，但很多公司目前可能只熟悉管理、运营、收入与利润，并不熟悉市值管理与产业并购。乐视的策略给了我们很大的启发，给我们上了一堂生关于公司如何利用资本，如何进行有效的市值管理，促进公司的战略布局和转型的实战课。 ...

近期，一些不良企业打着“交易所”、“投资中介”、“招募原始股”、“股权众筹”等幌子，通过多种方式违规诱导投资者投资，严重危及投资者的财产安全。对此，湖南省金融办、省公安厅、省商务厅、省文化厅、省工商局以及湖南证监局和湖南银监局等7部门今天联合发布风险提示公告，提醒广大投资者提高风险防范意识。 行骗方式五花八门 记者了解到，当前不良企业行骗的方式五花八门。有的当街散发宣传资料，召开“推介会”或者“股交所上市答谢会”，宣称已经或者即将在新三板、区域性股权市场“上市”，向社会公众发售或转让“原始股”；有的通过设立“股权众筹”融资平台，从事非法发行股票活动；有些在区域性股权市场获得会员资格的中介机构，通过设立“股权众筹”融资平台，打着“四板上市”的幌子，“自导自演”公开推销所谓的“原始股”，从事非法发行股票活动，有的还承诺固定收益，或到期回购。 此外，还有个别互联网投资中介平台通过虚构投资项目、违规建立资金池、违规自融自担等进行集资诈骗；个别商品现货、文化艺术品等交易平台，违规进行类期货、类证券交易，严重扰乱市场，欺骗投资人。 7部门提醒投资有风险 对此，省金融办等7部门联合发布公告，郑重提醒广大投资者，对各类企业组织开展的投融资行为，一定要保持高度警惕。切实增强识别、抵制、防范各类非法金融活动的能力，对陌生、来历不明的电话、邮件、传单、网络宣传、推介会等推销的“天上掉馅饼”式的“投资机会”，一定要多一分怀疑，少一分侥幸。 7部门还提醒投资者务必牢记：投资有风险、风险须自担，参与任何投资之前，或遇到难以准确辨别投资信息真伪情况时，可及时向当地行政主（监）管部门或合法金融机构开展政策及合法性、真实性咨询核实。一旦发现上当受骗，应第一时间向公安机关报案，为公安机关侦破案件创造有利时机。 ...

全国政协委员谢卫：高度重视伪金融可能引发的金融风险 全国政协委员、交银施罗德基金公司副总经理谢卫昨日在北京接受了证券时报记者独家专访。作为基金行业唯一的全国政协委员，谢卫今年将提交两份提案，分别是《关于高度重视“伪金融”可能引发金融风险的对策建议》和《关于改进现有金融监管功能的建议》。 　　谢卫表示，这两年来随着金融创新浪潮的兴起，以互联网金融为幌子的“伪金融”行为也有扩散趋势，这些“伪金融”让普通投资者真假难辨，严重扰乱了正常的利率秩序和金融秩序。为防范金融风险扩散，需要高度重视“伪金融”可能引发的金融风险。 　　在《关于改进现有金融监管功能的建议》中，谢卫表示，金融监管架构及其功能的改进已经事关保障国家金融安全、有效防范系统性风险、促进实体经济健康发展的大局，必须按照市场化的改革方向，重新调整我国金融监管架构及其功能，为下一步全面深化改革提供有力的制度保障。 　　“伪金融”有四大表现形式和危害 　　在谢卫看来，所谓“伪金融”，是指一些公司比如互联网金融平台、投资公司、咨询公司、理财公司以高收益为诱饵，以投资理财的名义筹集资金，在融得资金后，这些公司并未按照合同将资金用于事前约定的项目，从而导致各类金融风险的金融行为。 　　谢卫表示，“伪金融”有四种表现形式：一是非法集资。此类平台公司建立的目的就是为了诈骗。创始人虚构借款人信息，以高利率为诱饵，通过虚假宣传、秒标等形式，在吸引投资者大量资金后卷款而逃。 　　二是自融。此类平台公司虚构融资项目、夸大融资项目的融资金额、掩盖融资方主体与平台的关联性，在吸收投资者资金后，对接到平台实际运营方或平台关联方，实现自用目的。 　　三是庞氏骗局。此类平台隐瞒经营不善的事实，通过发布标的筹集新的资金垫付给先前的投资人，企图通过以新还旧的方式渡过难关。 　　四是资产池错配。此类平台私设资金池，投资人资金先流入平台指定账户，然后再去匹配项目，通常存在“以短养长”的期限错配，容易引发流动性危机。 　　与此对应，谢卫认为“伪金融”有四大危害：一是劣币驱逐良币，导致行业内一些稳健的平台被这些“伪金融”平台“驱逐”。 　　二是高违约率，信用风险成为爆雷重灾区。由于没有被纳入人民银行的征信范围，P2P平台无法调查借款人的个人信用，在开展业务时信用档案缺失，甚至无法有效识别客户身份。这种情况下，借款人的违约几率大、违约行为很难被追究。 　　三是多数平台对资金的大量需求，增加了金融业打破刚性兑付的难度。 　　四是为了筹措资金而衍生的不正当勾当，严重破坏正常经济金融秩序。在互联网金融行业发展初期，有效监管的缺失，使得互联网行业现在处于行业无门槛、无标准、无监管的状态，因此难免出现鱼龙混杂、李鬼比李逵更多的现象。 　　促进互联网金融有序规范发展 　　谢卫表示，互联网金融是未来的发展方向，前不久更是首次被纳入国家“十三五”规划建议。对此，政策监管既要强调发展，也要做好规范和取缔。简单说，就是该发展的发展，该规范的规范，该取缔的取缔。 　　具体而言，谢卫建议从四方面规范和促进互联网金融的发展： 　　一是发展以服务实体经济和普惠金融为目标的互联网金融。互联网金融与各行业深度融合，对促进传统产业跨界融合、转型升级、加快形成经济发展新动能意义重大。例如，我们要高度重视并积极推动传统金融的互联网化，通过互联网银行、互联网证券和互联网保险，有效化解传统金融行业的高渠道成本问题，提高金融效率，同时也方便和实惠普通百姓，实现普惠金融。 　　二是规范游离在灰色领域的互联网金融公司。 　　三是取缔涉嫌非法集资、自融、庞氏骗局等具有违法犯罪行为的互联网金融平台。 　　四是严格限制互联网金融准入门槛，减少潜在风险的产生。由于互联网的普及性以及无门槛性，导致互联网金融的进入门槛很低，从而给了这些“伪金融”平台可乘之机。因此，为了防范这些“伪金融”平台的诞生，需要提高互联网金融的准入门槛，加大对于进入互联网金融平台的检查与监管。 　　加强功能监管 　　针对目前金融监管方面存在的问题，谢卫认为，在现有机构监管的基础上要进一步强化功能监管。通过功能监管实现对同一或类似金融业务大体相关的监管。       同时，通过制度化的手段建立起各个监管部门之间的职责划分和信息共享机制。对于双方监管范围重叠的金融机构或业务，还要特别注意降低监管成本，明确双方监管信息收集的边界，通过更有效的信息共享和监管协调，兼顾了解掌握风险和降低监管负担的平衡。 　　此外，要厘清中央与地方之间的监管责任划分，建立信息沟通渠道。地方政府不能只注重经济发展而忽视金融风险，对于新兴的互联网金融创新一方面要鼓励，另一方面也要充分意识到其风险的易发性和传染性。 　　最后，创新干部管理体制。大力引进市场化专业人士进入监管部门，优化监管队伍的专业性。同时发挥同业协会等自律性组织的监管作用，作为行政性监管的补充，使金融监管目标与金融机构的内在经营目标更好地结合起来。 　　谢卫表示，金融监管是一把双刃剑，监管过松容易产生金融风险，监管过严则会扼杀金融创新。一个制度完备的功能监管体系不但能够防范系统性金融风险，还会在一定程度上激励金融创新。 ...

   “整治互联网金融将是今年的一项重要工作，我们马上将开始在全市开展互联网金融风险排查和规范整治的专项活动。”深圳金融办副主任肖志家昨日在首届深圳（前海）互联网金融消费者权益保护高峰论坛上透露。 　　在论坛上，肖志家首先肯定了互联网金融的蓬勃发展及对深圳的贡献。 　　“去年深圳的GDP增长8.9%，财政收入增长31%，其中金融业做了重要贡献。金融业对GDP贡献的增加值增长15.9%，达到2524亿，占GDP的14.5%。互联网金融作为金融一分子，也为深圳发展作出了重要的贡献。据不完全统计，去年网贷平台无论是成交额还是平台数量，都占全国接近1/4，互联网金融企业占全省70%以上。而互联网金融行业经历了2013年到2015年蓬勃发展，目前已进入一个新的阶段——从数量迅猛增长到质的提升，从野蛮生长到规范有序。” 　　不过肖志家也承认，在这个过程中，也出现了很多问题。“产生问题的企业也不少，有200多家。去年全市公安经侦部门侦破网贷非法集资案61宗。” 　　“因此，整治互联网金融将是今年的一项重要工作，我们马上也将开始在全市开展互联网金融风险排查和规范整治的专项活动”。肖志家透露。 　　他还进一步介绍了今年深圳对互联网金融行业的监管思路。“从1月1日开始，深圳地区就把互联网金融注册停掉了，先把增量压住了；然后根据举报，对目前的存量平台做一些摸底排查，同时给企业一个时间让大家自查自纠。我们也会根据国家出台的相关规定，出台一些标准门槛，未来按照这个指引，大家来规范健康发展。当然另一方面，我们也会出台相关的扶持政策。”他表示未来将“一面严厉打击非法、不规范的平台及现象；一面营造良好的行业环境，引领行业长久健康发展”。 　　在论坛上，深圳首家互联网金融联盟——前海互金联盟正式宣布成立。 ...

在此前召开的广东省两会上，来自平安银行的广东省人大代表林娜提议，“地方金融办应明令禁止P2P网贷机构开发‘首付贷’产品；对于房地产开发商、房地产中介机构试图通过同金融机构或者P2P网贷合作，开发“首付贷”产品以促进其销售的行为，相关的部门同样应该高度关注并加强指导。”一时间，“首付贷”被推至风口浪尖。 无论是从金融切入房地产的互联网金融，还是从房产切入金融的房产金融事业部纷纷推出了为解决首付难题的“首付贷”类金融产品。那么，按照购房杠杆原理来说，无形放大了房地产市场的杠杆效应，市场承压以及风险也随之而来。加上2月初央行再下调首付比例，理论上这已经是楼市交易的杠杆，如果首付款再次进行贷款，无疑形成“杆中杆”的逻辑。 但首付贷在实际中承担的“杆中杆”的主要风险，目前或许并非来自于楼市，而是其资金来源——民间资金。 目前很多的创新来自于首付贷产品与P2P平台的结合，资金多来源于个人投资者，也就是通常所说的民间资金。首付贷的类型也分为信用贷和抵押贷，期限为半年到三年不等，可贷款额度一般为总房价的15%~20%。 贷款利息则根据期限长短不同而不等，一般半年期为6%左右，12个月则为8%~10%，2年期为10%~12%，三年期则在13%左右。如此计算，首付贷的贷款成本大约在年化20%左右，也由此“首付高利贷”的说法甚热。 “资金成本的上升会逐步传导至房地产交易市场，造成了房地产交易价格边际成本的上升。”某地产类互联网金融平台一名高管向《第一财经日报》记者表示，这些价格最后不排除消化在高企的房价中，导致房价单边上涨。 从首付贷产品的性质以及资金来源看，这更像P2P平台上房地产抵押标和信用标的另一种表现形式。 “当资金与P2P平台相对接时，大量资金来自于个人投资者也就是民间资金，随即网贷平台存在的大量问题也都将传导过来，例如期限错配、无监管账户、沉淀资金等。”上述高管表示，目前众多首付贷产品中仍以信用贷为主，风险触发壁十分薄，风险点之一表现在购房者利用首付贷后，欠下民间资金的这笔钱并不会纳入征信体系，也就不会影响银行的放贷判断，造成风险隐藏。 “本质上来说贷款就是杠杆，杠杆肯定会助推购买力，不仅房地产市场，其他市场也一样。”华泰证券房地产首席分析师谢皓宇对《第一财经日报》记者表示。 通过民间资金的补足，让原本并不具有购房资格的群体顺利买房，在市场层面看是可承担不断高企房价的购房群体正在不断增多，且承压线也在水涨船高。 这样的现象让更多人想起2008年影响全球的美国始于房地产领域的次贷危机。但是谢皓宇表示，首付贷的融资链条和次贷危机不尽相同；次级抵押贷款的基本逻辑是在高杠杆的基础上再行对接金融产品，进行收益互换也相当于进行了风险互换，存在传导的过程。 回顾美国次贷危机，两大服务于房地产抵押贷款的银行房利美和房地美为了分担高风险高收益的次级抵押贷款而将其打包成次级抵押债券，出售给其他金融机构，而这些下游金融机构再度为了分散风险，二次打包出售给对冲基金、保险公司等，最后逐步传导致全球。此外，2007美国经济处于下行期失业率大幅上扬，购房者违约现象渐趋增多导致环环相扣的链条断裂。 “目前在国内仅仅能能看到杠杆，暂时看不到收益互换，并未把收益互换做成投资品。” 谢皓宇表示，如果美国的次贷危机仅仅是由于购房者在经济下行期还不起房子，那么风险会体现在银行端，而不会体现在投行等全国其他范围的金融机构，最终产生这样的结果是因为银行又将这部分资产打包出售了。 从目前国内首付贷的走向来看，更多是通过P2P产品卖给了大量的投资者，分散向了民间资金。这会增加民间资金的风险吗？ ...

　此次央行降准的时点在市场意料之外，又在情理之中。春节之前就有机构呼吁降准，笔者认为，央行此次降准并非“迟到的爱”，而是在国际国内复杂环境下作出的合理之举。此次降准更多地旨在稳定增长，对冲流动性紧张，而非刻意提振股市和楼市，符合稳健略偏宽松的货币政策基调。 　　截至2月29日，央行逆回购累积未到期余额已升至1.31万亿元，仅本周将有9300亿元公开市场操作到期，尽管在2月18日，央行曾发布公告宣布延续前期增加公开市场操作频率的有关安排，但上周隔夜回购利率仍然一度上涨。缓解春节前投放的逆回购到期、部分银行补缴存款准备金等因素带来的流动性紧张，是本次降准的原因之一。 　　从弥补外汇占款流失方面来看，降准也有必要。由于美联储步入加息周期，中国央行口径的外汇占款已经连降三月，且规模巨大，3个月合计达1.6万亿元，这意味着我国基础货币有着同样规模的缺口。央行于1月积极通过MLF和公开市场操作，释放中长期和短期流动性，但短期补充流动性并非长久之计，本次降准0.5个百分点，实为对基础货币的补充。 　　今年宏观经济层面的一个重点，是如何去产能，实现供给侧改革，这需要央行政策的支持，特别是在流动性方面的支持。央行这次也首次提出，本次降准旨在“为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境”，这意味着本次降准将配合供给侧改革的去产能、去库存、去杠杆，以避免流动性紧张带来的系统性金融风险。 　　此次降准，是央行自去年10月份以来的首次降准。降准后，不考虑定向降准的因素，大型金融机构的存准率为16.5%，中小型金融机构的存准率为13.0%。因此，商业银行的存准率依然处于较高水平，市场认为二者均有下调的空间。 　　这次降准将影响广大投资者、市场参与者的操作心理，央行释放明确信号，货币政策会更加灵活自主，同时也意味着商业银行有了更多可贷资金。根据测算，这次降准0.5个百分点所释放的7000亿元，相当于补充了将近一个月的新增贷款量。 　　央行在“两会”之前降准，显示出强烈的稳增长意愿。一方面，有助于加快房地产行业的去库存进程。近期，房地产去库存的政策不断，自今年2月份以来，央行、国家发改委等10多个部门相继出台了重磅措施，几乎每周都有楼市政策出台。周小川行长近期在央行记者会上对于个人住房抵押贷款的表态，也被各方视为央行赞成适当给楼市加杠杆。另一方面，对于股市而言，降准对市场形成短期利好。 　　另外，央行此次降准，带头遵守了此次G20会议“避免货币竞争性贬值”的承诺。由于美联储加息预期放缓，近期美元同样承受贬值压力，人民币汇率在春节期间维持稳定，都给央行放宽货币政策创造了空间。 　　目前，影响市场信心的因素大多来自中长期，而短期内不乏正面因素，如央行稳定汇率的坚决态度、春节后继续释放流动性等。可以清晰地看出，货币政策从短期来看，安抚了市场情绪，传达了正面讯号，起到缓冲器和争取时间的作用，为结构性改革赢得了必要的时间和空间。而应对经济中长期挑战，根本手段还是继续深化结构性改革。 ...

2月29日晚，央行宣布自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 央行相关负责人表示，本次全面降准的实施，其目的是保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 这是央行2015年以来第6次降准。九州证券首席经济学家邓海清测算，本次降准将释放约七千亿元的资金量。 降准对冲流动性紧张 一位业内人士表示，本次降准可以说是“意料之外，情理之中”。 据估算，截至昨日，央行逆回购累计未到期余额已升至1.31万亿元，仅本周将有9300亿元公开市场操作到期。尽管2月18日，央行曾发布公告宣布延续前期增加公开市场操作频率的有关安排，但上周隔夜回购利率仍然一度上涨。 除了缓解春节前投放的逆回购到期、部分银行补缴存款准备金等因素带来的流动性紧张，外汇占款的持续下降导致的基础货币投放不足，也可能是本次全面降准的原因之一。 邓海清认为，此次降准的原因是银行间资金面偏紧张、公开市场大量到期、外汇占款大量流出、股市大幅下跌，因此降准“对冲”的成分较大。 兴业银行兼华福证券首席经济学家鲁政委则表示，从平补外汇占款流失来看，早有降准的必要性。 外汇占款如果增加，则意味着注入流动性，减少则相反。昆仑银行战略投资与发展部总经理助理李建军表示，由于去年末和今年初两个月外汇占款持续下降、且规模较大，基础货币投放出现问题，因此采取降准，但这种效果是中性的，是对冲外汇占款的减少，不会带来额外的流动性。 配合供给侧改革 多位市场人士认为，本次降准呼应了此前央行给出的稳健略偏宽松的货币政策基调。 而这次央行也首次提出，本次降准旨在“为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境”。对此，民生证券研究院执行院长管清友认为，这意味着本次降准将配合供给侧改革的三去（去产能、去库存、去杠杆），避免流动性紧张带来的系统性金融风险。 李建军认为，今年宏观经济层面的一个重点，就是如何去产能、实现供给侧改革。而这需要央行政策的支持，特别是在流动性方面的支持。 ■ 预期 “年内至少3次降准” 多位专家及分析人士认为，虽然本次降准释放的资金量仅起一个对冲作用，但背后的宽松意义明显。 中金证券债券分析师陈健恒认为，自去年10月份以来，央行再无双降的举动，即使在春节前后资金面最容易紧张的局面下，也只是通过公开市场和MLF等工具投放资金。央行此时的降准举动将市场的宽松预期重新拉了回来。 招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为，本次降准标志着宽松政策已经重回视野，预计年内仍有3次以上降准，且理论上降息不会太远。 申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇则认为，考虑到外汇占款下降仍是常态，为保持货币真正宽松，社会融资成本真正下降，货币宽松力度还需加大。未来将全年降准5次，降息1至2次。整体上，2016年中国经济将呈宽货币、弱经济格局。 二线楼市或迎最大利好 本次降准是否会加剧“楼疯长”呢？易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，在房价持续上涨的背景下，房贷申请规模会增大，这会使得商业银行贷款方面显得力不从心。而通过降准，使得商业银行可贷资金规模上升，进而有能力继续推进宽松的房贷政策。 “目前的降准对于二线城市会有更大的利好。”严跃进表示，比如合肥、南京等城市，都是此前房价上涨较快、购房政策相对宽松的城市，此次降准后使得此类地区的商业银行也更为振奋。当然，在本轮降准周期中，可能此类城市的房价会有一个更快的上涨。 严跃进特别提醒，要防范各类市场风险。比如，近期上海、深圳等城市房价持续上涨。而降准会进一步使得市场预期看涨，加剧部分房企楼盘项目的价格调整或上升。因此，近期对于一线城市来说，需要提防各类政策效应下的盲目涨价行为，对于部分随意涨价的做法需要进行打击，进而维护购房者的购房利益。 新京报记者 陈杨 降准有利提振股民信心 降准让大跌的股市似乎看到了希望。市场分析人士杨德龙表示，央行降准验证了此前关于货币政策稳健略偏宽松的表态，有利于提振投资者信心。 “最近市场在没有实质性利空消息下大幅下跌，主要就是投资者信心严重缺失，有点风吹草动就恐慌性抛售。央行降准可谓及时雨，有效地提振投资者信心，对构筑底部形态非常重要。现在是战胜恐惧的时候，坚定持有优质个股，等待市场筑底回升。” 不过民族证券分析师黄博认为，央行此次突然降准，短期利于缓解市场的悲观情绪，但是不会扭转趋势，大盘的主基调还是震荡寻底。 新京报记者 李春平 加剧人民币贬值压力？ 中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才表示，“一些声音认为降准会增加人民币对美元汇率的贬值压力，我不这么认为。因为降准促进了实体经济向好，支持了经济基本面改善，有助于人民币对美元保持相对稳定”。 民生证券认为，汇率压力制约货币宽松的逻辑是：降准——汇率贬值预期——资本外流更严重——更大规模的降准。但如果货币宽松配合稳增长，可以通过货币宽松加上财政扩张制造人民币资产赚钱效应，从而在短期将资本留在国内，缓解汇率压力。因此，降准之后，后续可能会看到更大规模的稳增长措施加码。 ...

京沪互联网+意见出台 股权众筹成两地发展重点     已经结束的2015年，国家统计局数字显示我国GDP增速仅为6.9，创下近25年来的新低。在我国经济整体低迷的大背景下，金融行业的增速却逆势强行，全年增速达到15.9%，成为新常态下的一丝惊喜。 　　笔者认为，去年中国金融业如此强势的表现与互联网+概念的提出密不可分。股权众筹作为2015年互联网+金融领域产生的新兴业态，不仅拉动了金融产业的发展，而且有效地服务了实体经济，在2016年将会继续受到各地政府的高度重视。 　　果不其然，2016年初始，北京、上海两地相继出台了关于积极推进“互联网＋”行动的实施意见，都不约而同地指出了联网+金融的重要作用，重点鼓励发展互联网金融新兴模式尤其是开展股权众筹业务。 　　具体细则如下： 　　1月27日，北京市人民政府发布了《关于积极推进“互联网＋”行动的实施意见》。其中在提到发展“互联网＋”金融时明确提到，全面提升互联网金融服务能力和普惠水平，构建科技金融服务体系。鼓励众筹业务发展，打造股权众筹中心。2月17日，上海市人民政府发布《上海市推进“互联网+”行动实施意见》。在发展互联网＋金融的具体细则中提到鼓励发展新兴金融模式。在“风险可控、商业可持续”的原则下，发展新兴金融模式，鼓励符合规定的互联网支付、股权众筹、网络借贷等商业模式创新，为优秀产品、企业和消费者提供完整的金融解决方案。 　　对于分别作为我国政治中心与经济中心的北京、上海这两座城市，在新的一年“互联网＋”具体实施细则当中关于发展互联网+金融尤其是鼓励开展股权众筹业务的规定，笔者有以下几点思考。 　　发展互联网金融是执行国家互联网+战略的核心所在 　　自2015年3月5日李克强在常务会议上首提“互联网＋”这一概念之后，互联网以其强大无比的穿透力迅速渗透到各个行业当中。2015年7月4日，国务院发布《关于积极推进“互联网＋”行动的指导意见》正式将互联网+ 概念上升为国家政策战略层面。 　　在互联网+的时代浪潮之下，“互联网＋”代表一种新的经济形态。互联网与金融行业的结合为传统金融业带来了颠覆性的变革，为我国实体经济的发展提供更加完善的服务与支持，实现了虚拟经济和实体经济的协调发展。可以说，互联网金融的产生与发展完全得益于互联网技术的发展，是互联网时代下的产物与创新成果，更是对国家互联网+战略的有力执行与核心。 　　股权众筹应成为各地发展互联网金融的重点 　　从北京、上海两地的发展互联网+金融的具体细则来看，除了鼓励开展股权众筹业务之外，还提倡发展网贷业务、互联网基金销售、互联网保险、互联网信托和互联网消费金融等商业模式。但是，笔者认为股权众筹应成为各地政府发展互联网金融的重点业务。 　　这是因为首先，行业在经历了2015年的疯狂发展之后，监管层明确表示2016年要在全国开展股权众筹试点业务，无疑是一大政策利好；其次相较于网贷等互联网金融业务，股权众筹具有“小额、公开、大众”的特点，是一种全新的互联网融资模式，能够实在降低各地初创企业的融资成本服务当地实体经济，具有其他互联网金融商业模式难以企及的优越性；再次，据众筹家统计，2015年全国共有股权众筹平台147家，前11个月融资额近60亿，行业具有巨大的发展潜力。 　　京沪不约而同鼓励开展股权众筹或预示试点近在咫尺 　　股权众筹行业监管政策的“难产”使得行业的发展前景一直扑所迷离。作为监管层的证监会从2014年11月开始，一直通过各种渠道表示对于关于股权众筹融资的相关监管规则正在研究制定当中，但是一直到现在股权众筹依然是一个不明身份的“野孩子”，境况相当尴尬。 　　但是从2016年京沪两地发布的实施互联网+意见当中关于发展互联网+金融部分不约而同提到的开展股权众筹业务，再联想2015年1月29日证监会发言人张晓军在例行发布会上表示的关于正在研究制定股权众筹监管细则，最终方案出台后将开展试点的言论。可以大胆猜想，2016年股权众筹具体监管细则即将出台，真正的业务试点工作也近在咫尺。 ...

导读 2015年近三分之一的平台出现问题，2016开年不到2个月，就有130多个平台出问题！非法吸金500多亿的X租宝、坑了400多亿的泛亚……P2P暴雷频现。不想血本无归，投资P2P你要避免这些误区！ 1 有第三方资金托管特保险！ 有第三方资金托管，意味着资金流不经过P2P平台的银行账户，P2P平台无法直接接触碰到投资人的资金，这在某种程度上确实保障了投资人的资金安全。 可是，投资时切忌盲目相信第三方资金托管，因为有些平台第三方资金托管其实只是说说而已，是“伪托管”——只和第三方签署托管协议，资金并没有进入托管账户，只是打着资金托管的旗号来吸引投资者。2015年跑路的爱增宝就是一个活生生的例子！ 2 有担保公司担保很安全！ P2P平台有担保公司担保，也没你想象的那么安全。首先，有的P2P平台和担保公司本来就是一家人，只是“左手倒右手”而已；其次，并不是所有的担保公司都能替借款人担保，只有那些融资性担保公司才能替借款人担保，非融资性担保公司并没有担保权限。 还有，投资者一定要特别注意，即使担保公司符合要求，但按法律规定最多担保金额也不得超过其注册资本的10倍。 所以，在投资前，除了要核对担保公司是否合规外，还要注意核对担保金额是否在法定范围内，否则就极有可能担保成了摆设！ 3 理财平台有保险，可以放心投！ P2P平台与保险公司签订了合作协议，你投的钱就一定有保障？那可不一定，因为很多平台购买的只是个人账户资金安全险、交易资金损失险、抵押物财产险、借款人人身意外险，而不是履约保证保险。 只有理财平台和保险公司签署了履约保证保险，当理财平台的借款人不按照合同约定或法律规定履行还款义务时，保险公司才可能按照保单的约定向投资者提供赔付。 所以，投资P2P前一定要擦亮眼睛，弄清楚平台和保险公司签订的是不是履约保证保险，千万不能盲目轻信！ 4 有风险保证金，违约也不怕！ “P2P平台有风险保证金，一旦借款人违约，可以预先偿付。”可是，听起来万无一失的P2P的风险保证金却并没你想的那么安全。 首先，平台存在银行的风险保证金，很多情况下，只是P2P平台自己存在银行的钱，对银行来说只是普通的存款，当然银行也不会对这笔钱监管，网贷平台随时可以取走这笔钱。 其次，就算P2P平台跟银行合作建立风险备付金，平台无法随意支配这笔钱，但对于仅靠注册资金和借款人的保证金所构成的风险准备金而言，它真的能覆盖所有的坏账风险吗？这本身就是一个大大的问号！ 第三方资金托管、担保公司担保、保险公司合作、风险保证金……如果真的做到了，确实能让平台更安全更有保障，但是投资前要擦亮眼睛，明辨是否属实可靠，切忌盲信！ ...

2月29日，是2月份的最后一个交易日，因为私募基金信息披露新规的实施，这一天承载了投资人的不少期许。王亚伟管理的多只私募基金产品资产规模均超过5000万元，且已有4个月未披露净值数据，它们会在这一天集体披露最新净值吗？ 早在2月4日，中国证券投资基金业协会发布《私募投资基金信息披露管理办法》，规定私募基金管理人除了向投资者披露信息以外，还应当通过中国基金业协会指定的私募基金信息披露备份平台报送信息，私募基金至少每季度向投资者披露一次，单只管理规模金额达到5000万元以上的私募证券投资基金至少每月向投资者披露一次。 《证券日报》基金新闻部记者发现，从2015年12月1日至2016年2月27日，已有超过三分之一的私募基金未披露净值信息。换句话说，这些私募基金既没有在上个季度末披露净值，也未在今年以来进行披露。尤为值得注意的是，曾经的“公募一哥”王亚伟掌管的5只产品最新净值披露日期也均停留在去年的10月份。 “基金业协会这次为私募基金的净值披露定下规矩，至少每个季度披露一次。虽没有明确一定公开披露净值，但只要私募基金向托管机构报送净值数据，就会在相关信托公司官网披露出来，其实起到了净值公开的效果。”上海一私募基金分析师在接受《证券日报》基金新闻部记者采访时表示，这在一定程度上为私募基金带上了“紧箍咒”，其信息披露将会更严格化、更标准化，似有向公募基金看齐之意。 31%私募产品信披或违规 截至上周末，中国基金业协会公示的私募基金管理人公司26067家，私募基金产品28504只。《证券日报》基金新闻部注意到，同花顺统计的具有业绩数据的私募基金共10670只，其中有3721只占比34.87%的产品年内未披露净值；若时间再向前推一个月，去年12月份以来，仍有3350只占比31.40%的产品未披露净值，明显不合《私募投资基金信息披露管理办法》“至少每季度披露一次”的规定。如果再加上“规模5000万元以上私募基金至少每月披露一次”的话，这一违规数量可能会更多。 《证券日报》几年前就已经注意到这个问题，早在2010年8月12日刊发文章《无视银监会“指引” 45%阳光私募净值披露不合规》，就私募基金净值披露延期或不披露净值的原因作出报道。虽然已经过去五年半的时间了，但仍有私募基金存着侥幸心理，对管理业绩秘而不宣。 “净值披露越少，操作越容易，越不会引起持有人不满。”深圳一位阳光私募基金经理人对记者表示，“净值过于频繁的公布，如果期间市场不好，净值折损过快，可能会引起投资者情绪波动，对投资产生不利影响；当然，不排除部分私募基金业绩深陷谷底而刻意遮羞。” “关于基金运作期间的信息披露，与公募基金每日披露一次的要求不同，《私募投资基金信息披露管理办法》仅要求私募基金至少每季度向投资者披露一次，这已经很宽松了。”北京一私募基金分析师对《证券日报》基金新闻部记者表示，今后，私募基金若不按规定披露净值，或将受到处分。 《证券日报》基金新闻部记者也注意到，对于违反净值披露规定的私募基金，《私募投资基金信息披露管理办法》明确规定，“投资者可以向中国基金业协会投诉或举报，中国基金业协会可以要求其限期改正。逾期未改正的，中国基金业协会可以视情节轻重对信息披露义务人及主要负责人采取谈话提醒、书面警示、要求参加强制培训、行业内谴责、加入黑名单等纪律处分。” 王亚伟5只产品已哑4个月 在整个资管行业，提起王亚伟几乎无人不晓。“中国最赚钱的基金经理”、“股基王”曾是他头上最亮眼的光环，5年748.90%的总回报纪录至今也无人打破。不过，王亚伟的低调也是众人皆知，“奔私”后更是极少接受媒体的采访。 不过，这种低调的风格，在其管理的私募基金信息披露上也显露无疑。据《证券日报》基金新闻部记者观察，王亚伟管理的5只私募基金产品，有4只最新净值披露日期均停留在了去年的10月份，另外一只成立近一年未披露任何业绩数据。 据格上理财官网统计，王亚伟正式转做私募后创办的深圳千合资本管理有限公司，旗下共有6只主基金产品，王亚伟执掌5只，分别是昀沣1号、昀沣2号、昀沣3号、千纸鹤1号、云豹1号，投资类型均为股票多头。《证券日报》基金新闻部记者发现，成立于2012年12月27日的昀沣1号最新净值日期是2015年10月23日，成立以来总收益率为112.21%，年化收益为32.46%；成立于2014年11月28日的千纸鹤1号，最新净值日期定格在2015年10月30日，总收益率为27.49%；昀沣3号、云豹1号、昀沣3号均成立于去年上半年，昀沣3号与昀沣2号最新净值日期分别是2015年10月30日、2015年10月16日，总收益率分别为5.22%、-5.36%，而去年4月份成立的云豹1号至今未披露单位净值。 在中国基金业协会官网中，昀沣2号、昀沣3号、云豹1号名称前均标注上红色的*号，并注明“基金目前存在未进行的季度更新”。 其实，千合资本旗下还有一只主基金产品——千合紫荆1号，基金经理为崔同魁。该产品去年4月20日成立，最新披露净值日期是2016年2月15日，这是该公司旗下唯一一只净值披露及时的私募产品。 王亚伟拥有极高的个人品牌影响力，他所操作的基金是投资界不可复制的神话，私募产品门槛上亿元不足为奇。据《证券日报》基金新闻部记者了解，昀沣1号、千纸鹤1号首募规模均为20亿元，创造了规模最大的单只私募基金纪录。可以这样理解，王亚伟的这5只产品，资产规模均大概率超过5000万元，按最新规定至少每月向投资者披露一次净值数据。 但愿到2月底，我们能如愿看到这5只产品的净值数据得以更新，也希望王亚伟乃至更多的私募基金管理人能按规定如期披露净值数据。 ...