春节后A股迎来开门红，节前大热的ETF基金则表现出分化的趋势。2月12日，南方中证500ETF再次获得0.12亿份净申购，份额升至82.21亿份，同时创下历史新高；相比之下，上证50ETF基金份额则出现不同程度的流出，其中规模最大的华夏上证50ETF，2月11日及2月12日均是净赎回。事实上，从去年下半年起，部分ETF基金已经出现净赎回情况，较高峰期份额有所缩减。“去年ETF基金成为市场上的吸金大户，很多爆款基金甚至出现了份额日增过10亿、规模频繁创下新高的情况。目前看今年ETF依然是各家重点布局的一个方向，都在发力。”2月13日，华南某大型公募基金市场部人士告诉21世纪经济报道记者。与此同时，近期多家基金公司公告旗下ETF基金新增流动性服务商，这也被业内人士看作是提升产品竞争力的一个重要手段。ETF仍是重要方向事实上，虽然2018年上证综指全年跌幅超过了24％，但却是ETF基金的爆发之年。数据显示，截至2018年年底，全市场股票型ETF场内流通份额超过了1700亿份，较年初增长近1000亿份。从数据来看，今年中证500ETF成为了资金流入较多的产品，而上证50ETF、创业板ETF则表现为净流出。譬如南方中证500ETF此前连续9日资金净流入，2019年以来截至2月12日净申购7.22亿份，位列全市场股票ETF第一。对应的是，今年2月以来，A股持续飘红，作为成长新经济风向标的中证500指数亦表现亮眼，截至2月13日收盘收获四连阳，涨幅高达8.04%。2月13日，南方基金指数投资部总经理罗文杰告诉21世纪经济报道记者，“近期申购较多背后主要是投资者对中证500配置价值的认可。A股经历2018年的持续震荡后，以中证500为代表的成长型指数估值正处于历史低位。从2007年到现在，中证500指数的市盈率历史平均值有42倍，而当下市盈率仅仅只有17倍，已经接近中证500指数发布以来的历史最低估值。中证500指数作为A股市场的核心指数，也是目前金融期货市场上仅有的中小盘标的，覆盖沪深两市500家成长龙头公司，以医药生物、化学材料、计算机、电子等新兴产业为主，更能代表中国的成长新经济。”“ETF基金是头部效应比较大的一个产品类别，强者恒强，譬如跟踪中证500指数、上证50指数的ETF，哪家占先哪家就有优势，第二家就很难去竞争。ETF产品规模去年增速比较大的其实也就是几家头部基金公司。”华南某中型公募基金投资总监受访时指出。从目前基金公司的反馈看来，ETF产品仍然是2019年的重要方向之一。“指数属于分散化投资的代表，ETF又是指数投资中效率最高、费率最低和最便捷的投资工具。因此，ETF产品一定会受到投资者的关注，在市场行情并不稳定的时候进行配置，如果遇到行情持续走低，还可以增持来调整持仓成本。”2月13日，某券商系公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。在其看来，“今年整体ETF市场的竞争格局并不会变化太大，但是去年的行情会促使基金公司加大对ETF的营销力度和布局信心，增加ETF新产品布局的数量。”据21世纪经济报道记者了解，还有基金公司专门针对ETF产品成立子品牌，进行针对性的筹备，十分重视。“目前A股市场的估值水平处于历史低位，境外资金正加速流入，政府积极出台稳增长政策，随着经济增速的企稳，市场或将逐步回暖，龙头ETF已具备中长线投资机会。新期权的推出以及股指期货的松绑，2019年境内衍生品市场将迎来快速发展时期，基于期权、期货、ETF等工具型产品的套利机会将明显增加。”华夏基金数量投资部总监徐猛表示。新增流动性服务商值得注意的是，今年以来还有不少公募基金旗下的ETF基金发布了新增流动性服务商的公告，基金公司引入流动性服务商的步伐明显加快。2月11日，嘉实基金公告称为促进嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金的市场流动性和平稳运行，根据《深圳证券交易所证券投资基金流动性服务业务指引》等有关规定，自2月13日起，新增中国国际金融股份有限公司为嘉实沪深300ETF的流动性服务商。除此之外，春节前嘉实中证500ETF则公告新增了中信证券、中信建投证券两家流动性服务商；嘉实沪深300ETF亦宣布增加中信证券、中信建投证券为流动性服务商。两只ETF基金均是在1月份连续两次宣布新增流动性服务商。“新增流动性服务商是为了提升ETF服务，为了改善产品的流动性，让客户能更好地进行场内交易。在投资标的一样的情况下，ETF的重要竞争力就是流动性。”前述大型公募基金基金经理受访时指出。据21世纪经济报道记者不完全统计，今年1月共有22份ETF基金新增流动性服务商的相关公告发布，较去年的数量有明显增长。新增流动性服务商的ETF基金包括了博时基金、银华基金等多家基金公司旗下的ETF产品。事实上，交易所方面早已对此发布业务指引。去年11月，深交所发布《深圳证券交易所证券投资基金流动性服务业务指引》，对基金管理人选定或新增流动性服务商的条件、流动性服务商开展流动性服务的业务规则、指标等方面进行了详细规定，并于2019年1月1日起施行。上交所亦宣布在去年12月实施《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引（2018年修订）》。“其实除了几只头部ETF产品外，更多ETF基金的流动性都不够，增加流动性服务商也是各家打开局面的手段之一，而流动性也会成为投资者选择产品的一个重要的标准。”前述基金经理认为。...

　　据路透社报道，日产汽车前董事长卡洛斯•戈恩的首席辩护律师大冢茂（Motonari Ohtsuru）表示，他已辞职。这将是戈恩因涉嫌财务不当行为在东京被捕后的又一个转折点。在三个月内，“戈恩案件”已经发生了诸多惊人的转折。　　日本《产经新闻》称，戈恩已经聘请了另外一名知名律师小泉纯一郎（Junichiro Hironaka）代替大冢茂。　　去年11月，大冢茂被聘为戈恩的辩护律师。此人在2005年~2011年期间曾担任东京地检特搜部部长，领导过一些大案要案的调查，其中包括如日中天的互联网明星企业Livedoor（活力门）公司伪造财务报表事件。因此大冢茂也被寄予厚望还“戈恩清白”。　　大冢茂律师事务所在一份声明中没有给出大冢茂辞职的原因，但证实了他的辞职。　　同时，戈恩辩护律师团队的另一名成员、大冢律师事务所的Masato Oshikubo律师也辞职。戈恩　　戈恩自11月19日被捕以来一直被拘留，他被控三项罪名，包括虚报工资和违反信托。但这些指控都被戈恩否认了。　　1月30日，戈恩在接受《日本经济新闻》采访时称，日产高管为反对其推动与雷诺建立更紧密关系，因此采取了“阴谋和背叛”搅乱了这一计划，这也是针对他财务不当指控的幕后原因。　　这是戈恩被捕后首次接受媒体采访。戈恩称，他在2017年9月与日产首席执行官西川广人讨论了整合两家公司的计划。但日产使用“阴谋和背叛”的手段废除了与雷诺整合的计划。　　但无论如何，目前雷诺、日产都已经罢免了戈恩的职位，可以说戈恩已经完全退出了雷诺-日产联盟，一代商业奇才已黯然倒下。...

人类正在大脑中，寻人类正在大脑中，寻找计算的Plan B今天的人类，正在并不怎么齐心协力地展开一场“计算大逃亡”。《流浪地球》里，小破球要逃离太阳的吞噬，而在现实中，人类在未来很可能面对经典计算赶不上计算需求的“计算灾难”。无人驾驶、AI、基因工程、海量移动设备，这些东西对算力的饥渴在与日俱增。而摩尔定律的瓶颈已经逼近，晶体管芯片已经日渐暴露出算力枯竭的危险。为了摆脱这场很可能在未来爆发的“灾难”，计算科学构思了不少“逃生计划”。其中最著名的当然就是量子计算。而在量子计算之外，人类其实还有众多备选计划。而作为算力解决方案Plan B存在的，是在人类大脑中寻找答案的类脑计算。我们都知道，世界上最强大的计算机也不及一颗普通的大脑，但是大脑到底是如何完成无比复杂计算的，其实始终是一个终极谜团。而破解大脑计算之谜的一个方案，是探寻神经元的工作原理，并仿照其工作模式制造计算设备，从而在外部世界中复制大脑的计算能力，这是一个计算科学与脑科学的融合命题，同时也是人工智能的探索目标。在神经元破解中，近两年有一颗新星正在冉冉升起，它叫做人造突触。这个对大部分人来说有点陌生的名字，可能在今天不如量子计算来得响亮，但却很可能是类脑计算向前发展的基石——说不定哪一天，人类的计算灾难将以这项名字有点奇怪的技术作为诺亚方舟。让我们来讲述一下，人造突触到底是个啥，发展的怎么样，未来又有哪些用处。啥是突触？突触这个名词听起来有点奇怪而陌生，然而事实上我们每个人都拥有大量的突触。今天我们已经知道，大脑工作是建立在庞大的神经元工作基础上的。然而神经元之间是没有原生质联系的，而是仅仅相互接触。这些神经元之间的接触点，就叫做突触。人类大脑中，包含800 亿神经元和超过 100 兆个神经突触。这些突触之间相互产生关联，支撑了神经元之间的互动，从而在大脑中完成每秒以兆次计数的计算，继而产生了人类的情感、记忆与思考。换句话说，在今天的神经学科认知力，突触是生物智能产生的最基本单位。它们就像芯片力的晶体管，支撑了大脑与神经系统的运行。突触与神经元到底是如何工作的，至今还是个谜案。有研究认为突触的主要工作形态是神经元间的化学反应，以分泌乙酰胆碱、氨基酸类的化学物质完成头脑中的计算。也有理论认为突触的基本工作形态是在神经中释放电流，以抑制和刺激生物电极来支撑人脑的运作。同时也有理论认为，中枢神经中的环境特殊，化学反应和生物电都是工作原理的一部分。在神经学家越来越多地搞清楚了啥是突触之后，计算科学就会开始思考：既然大脑的算力强大，而大脑的算力以突触为单位，那咱们人造一个突触行不行？计算的另一种想象：飞驰的人造突触人造突触的研究从很早就开始进行，突触传递的工作原理，已经在软件层面启发了大量技术进化。比如突触系统中展现出的突触可塑性，就给复杂神经网络的构建带来了不少启发，甚至已经成为了AI学界的常识之一。值得注意的是，近两年人造突触在硬件层面，开始不断涌现出新的科研成果。甚至可以说，在热闹的AI与量子计算身旁，人造突触这条冷清的赛道，也开始出现了要飞驰一下的迹象。2017年，有媒体报导中美跨国科研小组，在晶体管中模仿了神经突触的工作陌生。研究人员在一块10厘米的晶圆上，构建了144个突触晶体管，打造出了有史以来功耗最低的人造突触系统。另一个趋势，是更多新材料被应用在了人造突触的研制上。比如2017年4月，斯坦福大学和桑迪亚国家实验室联合构建出了一种人工突触，其材料主要由氢、碳两种元素组成，具有显著的亲肉体性。这种材料将可能作用于脑机接口等领域，从而观察和解决人脑中实际出现的问题。在去年，人造突触有一件大动作。2018年4月，《自然·材料》发布了麻省理工学院的最新人造突触研究成果。科研人员模仿离子在神经元之间的流动方式，利用硅锗制出了全新的人造突触芯片。论文显示，这枚完全不利用晶体管陌生的芯片，可以在识别手写样本中达成95%的识别准确率。虽然人造突触芯片今天还无法解决算力瓶颈这个史诗级难题，但这类芯片已经证明了自己拥有更低功耗、更小体积、与神经网络等计算形态有天然契合度的优势。在算力需求多元化发展的今天，这些优势还是大有作为的。AI、计算与大脑之间：人造突触的应用前景人造突触芯片，以及相关计算设备的特点，在于它完全采用类脑计算模式设计。无论是在解决AI算力需求，还是模仿人脑计算方面，都拥有着自己独特的优势。而且其正处于脑科学、神经科学、AI与计算科学的交叉路口上，可以从几个领域吸收养分并做出回报，天然带有不同的想象力。就人工突触工作本身而言，最希望解决的问题，当然是突破算力极限的超级计算机。相较于于2进制计算，麻省理工的人工突触芯片已经可以同时完成14种模态计算的同时进行。如果说类脑计算被看作量子计算之外的plan B，那么人造突触则可以看作plan B中的重要一环。其次，对于人工智能来说，人造突触芯片或许具有极高的价值。深度学习的瓶颈之一，就是对于极复杂神经网络的模拟，很可能撞上算力极限。而人工突触运算与神经网络结构具有天然的契合性，尤其在复杂的瞬时AI模拟等方面，很可能让AI发挥出更大效用。尤其在自然模态数据的处理与交互上，人工突触模式已经被证明要比传统计算机适用得多，并且可以有效进行多种模态间的信息传递。未来我们期待的听觉、视觉，甚至嗅觉、触觉多模态交互计算机，很可能就产生于人工突触研究中。以上或许可以看作从脑科学中取经，回到计算科学中应用的场景。而反过来，人工突触还可能从计算世界获取某些特质，反过来帮助脑科学的进步。比如说对于大脑的模拟，在今天是一个重大课题。即使用人类最强大的计算机，我们还是无法模拟人类大脑的运行。而与大脑运算结构类似的人工突触计算，则可能更好地帮助人类探索大脑，并且尝试用计算的方式来达成大脑疾病治疗、攻克阿兹海默症，甚至探索潜意识、记忆等“神秘殿堂”的奥义。而从材料学、功耗等角度看，人工突触芯片很可能为脑机接口打开新的纪元。人工突触芯片在更多采用非晶体管材料。这类计算材料更加柔软灵活，具有亲人体的特点，可以让算力与人脑更好结合，让大脑与芯片结合更加贴近可能。...

做减法，万达是认真的。在清仓文旅项目、变卖酒店、收缩海外战线、抛售百年人寿后，万达依然在 “瘦身”的道路上前进着。2月12日，苏宁易购董事长张近东在新春团拜会上宣布，苏宁易购正式收购万达百货下属全部37家百货门店。苏宁方面表示，有关本次收购万达百货交易价格等信息，尚未达到深交所信息披露标准。待该项目交割完毕后，公司会在2019年定期报告中及时披露。《国际金融报》记者第一时间联系苏宁易购副董事长孙为民，其表示此举意在以收购原万达百货公司的形式，承接店面和业务，布局苏宁易购的场景互联网业态。随后有媒体曝出，万达百货将于今日14时在大连万达集团总部进行移交。《国际金融报》记者就移交后更名、业态调整等问题联系万达集团相关人员，至截稿前，尚未收到回应。盈利困局万达百货成立于2007年，前身是万千百货，其本质是作为万达商业地产发展初期为了支持万达广场而衍生的业态，鼎盛时曾跻身万达集团旗下四大支柱产业之一。然而近年来，万达集团董事长王健林割弃万达百货的念头早已暗生。在2017年、2018年连续两年的万达集团年度工作报告中，王健林只字未提曾寄予厚望的万达百货。“五年之内，万千百货(万达百货原名)必定会成为万达集团新的支柱产业。”2007年上半年的工作报告中，王健林为刚起步的万达百货描绘出这样的发展蓝图。2009年上半年，王健林进一步细化万达百货的发展速度，称“万千百货到2013年就能度过培育期，实现整体盈利。到2017年，要发展成拥有130家连锁店的世界级百货企业”。从2007年开店3家到截至2014年底累计开店99家，万达百货在规模上或与王健林所期相距不远，但对于把“利润看得比收入更重”的王健林来说，万达百货的业绩始终难言理想。2013年，本计划实现盈利的万达百货完成收入154.9亿元，同比增长39%，只完成调整后计划的91%，净利润增亏7%。万达百货也是当年集团唯一指标不佳的公司。一位接近万达集团的知情人士对《国际金融报》记者表示，相较于万达广场的租赁模式，万达百货采用联营模式。“联营模式有多种，如商场为入驻商户提供配套设施等，商户直接拎包入住，后期经营期间，商户以实际经营收入按比例返点给商场，此外还需缴纳一定的管理费，具体细节要看双方如何约定。”中原地产市场分析师卢文曦介绍道。对于万达百货的落寞，有业内人士认为，联营制的弊端在于，百货公司不掌握商品的经营权，无法第一时间洞悉市场需求的变化。此外，因为百货公司一般不直接与上游品牌建立采购渠道，故对商品毛利率把控能力或较小，加之百货门店品牌同质化现象严重，盈利空间或被进一步压缩。牵手已久王健林似乎也并无耐心再等下去。2015年，万达集团实施轻资产转型，作为历史的产物，万达百货也步入命运的终结篇。2015年初，万达百货被曝将关闭10家分别位于浙江宁波、辽宁沈阳、广东东莞等地严重亏损的百货店，并压缩25家经营不善的百货楼层。半年后，又有媒体曝出，万达百货因亏损需调整的百货门店达59家，辐射山东、湖北、江苏、浙江、广东、湖北、福建、辽宁、安徽、四川、吉林、黑龙江、重庆、内蒙古、广西、上海、宁夏地区。根据报道，经营持续亏损、业绩未达标的万达百货门店必须关闭，其他门店视情况调整业态。“那个时候，万达百货已经逐渐在关闭了。”上述接近万达集团的人士表示。然而，彼时万达商业地产董事兼执行总裁曲德君曾透露，正在推进万达百货退租区域引入苏宁易购云店的合作事宜。这也意味着，苏宁易购与万达百货的合作在三年多前就已经开始，苏宁方面向《国际金融报》记者独家确认了这一情况。孙为民表示，万达早在2015年就把一批百货店撤出交给苏宁易购经营，有上百个项目，此次交易是万达将原来保留下来的店全部清仓。万达集团随即确认了上述消息，但对于万达百货进驻商户是否将结束合同及撤场等问题，其表示，“细节方面要看具体合同。”事实上，近来苏宁与万达商业来往颇为密切。2018年1月底，在万达商业回A时间仅剩半年的重压下，苏宁和腾讯、京东、融创等一起，携340亿元强势组团扮演“白武士”，收购了万达商业约14%的股份。...

被“弃购”的新股，成了投行“从天而降的馅饼”。在券商中国的报道中，余股包销甚至“成就”了某投行的年终奖，成为投行“小年”的一大意外创收。截至2月1日，2019年内上市的新股中由承销商认购的余额合计526万股，平均每轮IPO有35万新股无人认筹。虽说弃购新股是投行一项意外收入，规模却并不在少数。经统计，2018年105只新发IPO的余股包销为主承销商带来的利润高达5.19亿。其中拔尖的药明康德，包销收益相当于承销保荐费用的35.25%。余股包销带来的进项余股包销实则为主承销商对新股发行当中认购失败的新股“余额”进行包销的一项规则。包销余股对承销商而言，本意味一份“发行价高于市场估值”带来的风险，不过在目前市场打新稳赚不赔的前提下，承销商包销弃购股基本上是无本万利的生意。名义上为“捡漏”，实际而言，遭遇弃购的新股并不在少数。从choice数据统计来看，在过去一年首发的新股当中，承销商认购余额最高者为工业富联333.3万股，最低的南京聚隆也有3.13万股，竟是无一例外的有新股无人认领。2018年，共计有2979万新股由承销商认购，平均每IPO有28万股被“包销”。到2019年这情况更甚，截至2月1日，共计有526万股由承销商认购，平均每IPO就有35万股无人认领。在IPO首发承销与保荐家数上居于首位的中信证券，其作为主承销商参与的项目当中，合计包销收益就有近5468万。据了解，原本依据证券公司内部规定，投行本不被允许持股投资，此前公开增发包销基本由自营部门接受。不过，随着余股包销收入规模不断增加，能够带来不少利润的“余股包销”在IPO项目减少、投行收入渐弱的背景下，成了投行颇为重视的一笔资金进项。亦有说法指出，有投行把承销保荐收入直接拿来作为IPO余股包销的费用，依然走的是公司自营通道，最终清盘时也基本都是由自营部门负责，如此最终收益就全部截留到了投行。在内部的利益争夺尚且如此，投行之间的竞争更是金融圈里“厮杀”最为激烈的地方。白热化的投行竞争1月末，21世纪经济报道称，从接近监管层的券商人士处独家获悉，监管层日前曾在内部对当下券商投行的过低收费、价格战现象提出异议。过会率的下滑，项目数量的压缩，在头部券商的挤压之下，中小投行早已是艰难求生。2018年前十大券商IPO承销规模合计占比升至78%，尽管手握了大部分的项目与资源，事实上，在规模偏大的券商之间的“价格战”圈里亦不是新闻。2018年10月，中信证券、海通证券、国泰君安三家机构共同中标上海农商行IPO项目，三家券商合计收费仅为51万，其中海通证券的承销费率甚至低至0.5‰。大项目的规模利润也令各家券商在费率上的而容忍度颇高。2019年初华夏银行300亿元的再融资项目中，5家券商合计投入44名员工参与，合计保荐承销总收入仅42万元，人均创收仅为9545元。有数据显示，承销与保荐收入在整体券业投行当中占比近七成。监管政策的变动对投行整体影响较大，也令其间的“争夺”更为激烈。安信证券统计数据显示，2018年，A股市场累计共有105家企业实现成功IPO，共计融资规模达1375亿元，同比下滑37%。其中IPO整体通过率为56%，较2017年76%显著下滑，投行收入下滑27%。也不难怪在坊间，过去的2018年被称作是投行的“小年”。投行“春”意萌动从截至三季度的数据来看，不少投行业务收入已几乎落至2015年同期的水平。即便是业界翘楚的中信证券，其于2018年前三季度的收入尚且不及2015年同期。收入锐减之下，裁员之声也在年关交替之际此起彼伏。业界老大哥中信证券也数次经历裁员风波，头部券商当中包括国泰君安、中信建投等均现未“逃过”裁员传闻。最为甚者，1月16日，西南证券要裁撤投行部门的消息在坊间流传，其后被辟谣。去杠杆和严监管的政策令投行于此间倍感寒意，根据中国证券业协会公布的券商2018年度经营数据，整体券业证券承销与保荐业务净收入258.46亿元，同比下降32.73%。虽说是投行凛冬，却也让人能看到其间一丝暖意。2018 年 4 季度以来，监管层对于上市公司并购重组监管政策发生明显转变，二级市场并购重组并购面临松绑。此外，除“余股包销”带来的利润外，亦有说法指出，银行永续债将有望成为券业投行的新增长点。随着400亿“19中国银行永续债01”的发行完毕，国内其他大型银行永续债发行亦将逐步提上日程。方正证券固收团队认为，未来可能陆续有1.1万亿元左右的永续债发行，主要发行者集中在中部偏头部的银行。不出意外的是，对券商投行的债券承销业务而言，有望于其间获取新的利润增长点。备受瞩目的科创板，也将在未来为投行带来新的生意。1月30日晚，科创板相关政策及规则征求意见稿正式对外公布，涉及发行、上市、交易、信息披露、退市等方面的诸多制度创新。有分析指出，在科创板注册制背景下，市场化定价机制以及承销机构跟投机制将对投行定价能力、销售能力、资本实力等提出新要求。在对科创板预期之下，相关企业的筛选工作已在逐步推进。据悉，有券商投行部门已初步筛选出相关企业，以期在科创板推出后的申报企业中抢占一席之地。在安信证券看来，市场化竞争将促进券商投行转型，进入“强者为王”的时代，定价能力成为核心竞争力。相对而言，资本实力和规模较弱的小中型投行，要建立自己的竞争优势，才能持续发展。...

摘要：谷歌在最近推出了一个非常有趣的项目——一种名为Adiantum（铁线蕨）的新加密方式，在谷歌安全博客上，甚至将这种密码学上的创新形容成“下一个十亿级别的加密技术”。要说物联网发展的最大掣肘，恐怕是非安全问题莫属了。我们常常能听到“黑客入侵心脏起搏器”“黑客隔空打开酒店密码锁”“黑客破解车联网”等等耸人听闻的消息，最近日本甚至还批准了相关法案，允许政府工作人员监管物联网设备，将物联网安全纳入到国家安全规划中。在物联网安全问题上，谷歌在最近推出了一个非常有趣的项目——一种名为Adiantum（铁线蕨）的新加密方式，在谷歌安全博客上，甚至将这种密码学上的创新形容成“下一个十亿级别的加密技术”。谷歌提出的解决方案，究竟能改变多少物联网安全的现状，在物联网安全的沃土中，还给谷歌留下多少开垦的空间呢？已经称王的AES，为什么不适用于物联网了？在讨论Adiantum之前，我们需要弄明白，在物联网出现之前，我们的平板、手机一类的产品都是如何保证自身安全的？一般来说，被安卓产品应用最广的存储加密模式是“AES”——高级加密标准。这种在密码学中被称为Rijndael加密法的加密模式，在2000年左右被美国联邦政府公开向学界征集“海选”，并经过层层攻击考验登上C位，取代了以往由IBM提出的DES加密标准。比起DES标准，AES的一个重要进步就是以轻量级的算力提供更有保障的加密，让当时的设备不再需要将更多的硬件成本投入在加密上。于是王朝更迭，AES取代DES成为了世界范围内的加密标准一哥，Intel在设计芯片时甚至还专门为AES运算留出了一块分区。一种加密标准的普及过程通常是这样的：越来越多终端设备应用上该标准，导致底层芯片也会做出配合的设计（这一过程也能够逆向进行），最终演变成该标准应用成本降低，大家都一起用。那么为什么AES标准到物联网上就不灵了呢？首先面临的问题是，和AES时代不同，物联网体系中很多终端根本称不上IT设备，也就不存在所谓适配某一标准的底层设计了。同时即使AES在设计上极大的提升了性价比，但即使是对于当前的一些智能手机来说，仍然是不堪加密算法的重负。例如在低端智能手机、手环等产品上应用很广的ARM Cortex-A7芯片，就无力支持AES，导致应用这一芯片的设备体验并不令人满意，打开应用程序时常常反应迟缓。那么对于设备更小、对计算响应速度要求更高的物联网设备来说，自然也不适用于当下的AES标准。物联网加密的空白画纸，谷歌只点下一个墨点儿毫不夸张地说，物联网发展带来的，是一次让加密标准重新来过的机会。很显然，谷歌是想依靠Android系统的开源优势，来进一步实现对更多标准的把控，甚至增加自己在硬件芯片设计上的话语权：物联网设备使用我的系统是大概率事件，如果我能提供一套适配性更强加密标准，不仅有利于普通设备物联化、智能化的进程推进，同样会影响到未来谷歌可能推出的芯片，以及AIot的计算平台结构。这样看来谷歌的新加密标准，几乎是非出不可了。应运而生的Adiantum，从技术根源上就抛弃了原本的AES模式，选择了另一种密码“ChaCha”，利用哈希算法加密生成随机数后，再进行哈希解密。这种加密模式和AES最大的差异，主要表现在对计算资源的调用上，即使没有特殊芯片的支持，Adiantum仅通过CPU资源也能实现高速计算。在类似ARM Cortex-A7这样的芯片上，Adiantum的加密解密速度要比AES快了5倍。这种加密模式的出现意味着两件事：第一，加密将不再是物联网芯片降低成本的牵绊；第二，对于PC、智能手机等IT设备的芯片设计还可以继续优化。当加密问题被解决，本来就对芯片要求不高的物联网设备可以放心大胆的应用上一些廉价的老款芯片，降低设备物联网的成本。而不再需要留出AES空间的PC、手机芯片，也可以再多塞进几个“XPU”来提升性能。不过作为一种刚刚出世的新加密算法，Adiantum还有漫长的挑战王者之路，谷歌开发者表示虽然自己认为Adiantum的安全性已经足够，但也欢迎各位白帽子前来挑战。和当年联邦政府“强推”AES不同，谷歌作为企业推出一种加密算法，能否在世界范围内获得软硬件生态的全力配合，恐怕还是二话。就从我们自己的角度来看，恐怕不少用户都会怀疑：谷歌会不会在加密算法加“后门”，在关键时刻用来反制中国物联网系统呢？所以不管从何种角度来说，Adiantum都还只是谷歌埋下的一枚棋子，是物联网加密空白画纸上的一粒墨点。闭环生态上的开源表演当然谷歌并不是提出解决物联网安全的唯一角色，终端的加密也并不是维护物联网安全的唯一路径。在通信技术、云端、API接口包括法律法规层面都需要多线进行，如此看来，谷歌最适合的模（jing）仿（zheng）对（dui）象（shou）应当是非微软莫属。和谷歌一样，微软有着应用广泛的操作系统作为基础优势、有云服务供应能力，并且在人工智能技术上颇具高度。而在物联网安全上，微软打造了一套更封闭生态：基于Linux推出定制化的微控制芯片、云端安全服务Azure Sphere和操作系统Azure Sphere OS，从芯片、云和操作系统一整条完整的物联网运行链上维护安全。并且利用起深度学习技术来模拟自动化攻击，来提供安全问题的自动化监测和修复。如此看来，谷歌如果在物联网安全领域继续巩固优势，下一步所做的很可能就是将Android系统进行针对物联网应用的优化，推出支持Adiantum控制芯片，再在云端完成闭环。不过目前的趋势是，谷歌和微软都在闭环的布局上做着开源的事。拿微软的Azure Sphere的安全服务来说，除了支持自己的云服务外，同样支持AWS、谷歌云、甲骨文、IBM等等供应商的服务。而谷歌的Adiantum加密，除了在Android系统上测试外，也在物联网设备常常应用的Linux系统上进行了测试。不过有手机和PC的先例，我们很难想象未来物联网生态是一片和谐、欣欣向荣的开源游乐场，如今在Mac上用个office软件都那么别扭，更别提在微软的物联网芯片上应用谷歌的加密模式了。如今的几位厂商之间彼此的宽容，更像是一起合资承包鱼塘，等鱼养肥了再来分割成果。不过不管怎么看，物联网的安全桎梏，就快被合力解开了。...

“开工这两天，我们一直在赶制回复交易所的函，现在还没完成，递交了回复还不一定能‘通关’，要等深交所审核。” 2月12日，一名影视类上市公司证券部人士对21世纪经济报道记者说道。2月11日，因“重组预测性信息披露不准确”，新日恒力董秘赵丽莉被上交所公开谴责。这位猪年首位被交易所公开谴责的女董秘的遭遇“刺痛”了不少从业者，尤其是节前受到监管层“热切”关注的上市公司董秘。春节前夕，一众上市公司竞相“比亏”的景象震惊了资本市场。业绩预告中动辄数十亿的亏损额不仅让投资者“瞠目结舌”，也让交易所忙得不可开交，一封封质疑上市公司“财报洗澡”的问询函、关注函如雪花般飘下。据记者不完全统计，自1月28日晚开始，沪深交易所共下发122份问询函和关注函。目前有94家上市公司2018年业绩预告预亏10亿元以上，其中59家上市公司表示受到了巨额商誉减值的影响。商誉减值加剧亏损尽管在大多数行业专家的预测中，2018年上市公司整体业绩并不乐观，但巨额的商誉减值还是出乎了市场的意料。据西南证券数据统计，根据目前披露的业绩预告来看，主板勉强维持正增长，中小创则出现明显的盈利缩减。其中，中小板业绩增速为-16%，创业板增速则下降到惊人的-47.7%，近乎腰斩。商誉减值规模的激增无疑是削弱上市公司业绩的“罪魁祸首”之一。预计全额计提三家子公司超19.53亿元商誉的华闻传媒（000793.SZ）预亏38亿-48亿元；预计全额计提子公司12.22亿商誉的华业资本（600240.SH）预亏46.52亿-50.51亿元……西南证券预测，中小板公司2018年的商誉减值规模在350亿元左右，创业板则有可能达到450亿元，两者分别较2017年增加2倍以上。若剔除商誉减值因素，2018年中小板业绩较2017年下降7%，创业板业绩较2017年下降11.5%，降幅均有所收窄。密集、大额的商誉减值损失引起了市场密切关注，其中关于上市公司利用“减值”进行“财报洗澡”的质疑之声在场内泛滥。“商誉的减值测试，是一个操作空间很大的项目，因为企业价值的评估很难判断。存在企业将潜在开支一次性计提，并冠以‘商誉减值计提’给财报洗澡的可能。这样2019年只要稍有利好，财报预增幅度巨大，尤其是轻资产公司，未来甚至可能走成大牛股；另一种情况是，公司通过这种会计处理，将原本水分太多的商誉挤掉，以防未来商誉会计政策变更。” 2月12日，华南一家会计师事务所会计师对记者指出。对于判断是否存在“财报洗澡”的行为，多名受访人士指出，可以从上市公司对经营情况的预估中看出端倪，如不同阶段上市公司对企业经营预估偏差太大。以年度亏损王天神娱乐（002354.SZ）为例，公司在1月31日发布的预告中指出，预计计提商誉减值准备约为49亿元，加上其余资产减值损失等，天神娱乐2018年预亏73亿-78亿元。但在三个月前的《2018年三季报》中，天神娱乐预测2018年全年可实现0-5.10亿元的净利润。随后不久，沪深交易所对天神娱乐、人福医药（600079.SH）在内的约75家上市公司发去关注函，质问上市公司是否存在利润调节，进行业绩“大洗澡”的情形。“其实春节前交易所专门和我们交流过，今年市场环境不好，股市也不好，不想影响市场的整体预判，今年监管会很严格，但是节前很多公司集中发布预亏报告，一些企业抱有侥幸心理，觉得监管层管不过来，于是从中浑水摸鱼。”2月12日，深圳一家上市公司董秘说道。企业激辩巨额计提为了应对沪深交易所关于业绩“大幅波动”的问询，节后，上市公司开始了紧锣密鼓地回复公告编制工作。“从目前的信息来看，外界很难判断公司是否人为调节利润，企业方一般会出具报表数据，举证计提的合理性。”上述会计师表示。但目前市场人士对于促成此次大额、密集计提商誉减值损失的原因，尚存争议。有受访者指出，除了并购重组对赌集中到期影响外，今年1月，财政部会计准则委员会专家提议，商誉计提由减值改成逐年摊销，也让不少上市公司心惊胆战。“如果会计政策变动，很多上市公司每年业绩都会受影响，很多上市公司的净利润根本不够摊销，连续三年亏损就会面临退市风险，所以决定今年搏一搏，一次性全部计提。”上述深圳上市房企董秘说道。但另一方面，也有企业人士认为，不同公司的处理方式应该视具体情况而定，由于监管趋严、经济下行、企业经营情况复杂等原因，上市公司常用的商誉处理方式多为一次性计提损失，多次计提损失较为少见。“商誉不能做分摊、冲销，只能当企业经营达不到‘现金流折现法’测算的数值后，则需要做商誉减值。今年的情况有大的宏观背景、政策变化的因素，也有企业自身问题。但在这样时间内大规模的爆发，肯定不是企业个案问题导致的。”2月12日，华东一家互联网上市公司董秘对21世纪经济报道记者指出。上述深圳上市公司董秘也表示：“早前并购重组的活跃时出现了一些泡沫，部分上市公司业绩承诺在对赌期内没有实现，承诺期结束之后，公司是否还能实现预期业绩，这家标的还值不值这么多钱，每个公司的判断是不一样，但评估机构肯定不愿意再给予这样的标的较高估值。”事实上，从实业经营经验来看，企业未来发展面临诸多困境，商誉减值计提是一个复杂的过程。“一般情况下，企业在经营不善时，才会做减值准备，评估机构会判断企业经营能够维持预测值，如果不能达到，就会做计提。但是所有行业都是有周期的，大部分情况下，企业在经营五六年之后，除非做更多的创新，开拓新业务、新产品维持永续的利润，才能保持不发生减值，但说心里话这种情况很少。”上述华东上市公司董秘说道。...

摘要：阿里文娱单季度70亿的亏损，很大程度上要感谢依然在烧钱的优酷。好在版权这东西有不错的长尾效应，“马爸爸”又富甲一方，不然这优酷的故事，真不知道要怎么圆场。1月30日，阿里巴巴集团公布了2019财年第三季度（2018年1月到12月）的业绩报告，财报显示，阿里大文娱归属的数字媒体与娱乐业务，报告期内其单季度的经营亏损高达70.94亿元，这多是旗下优酷购买版权带来的高成本所致。数据显示，仅第三季度优酷原创支出以及版权无形资产减值达到28亿元，大量收购海外版权耗资35亿元。在2018年6月，优酷曾耗费逾10亿元拿下了世界杯播放权，在版权豪气上斥资的优酷，业绩却是乏善可陈。视文娱以战略地位的阿里，在过去两年对其文娱板块施以重金。为了组建文娱集团，阿里可谓大刀阔斧的搞并购、重组，比如将土豆合并私有化；收购文化中国成立阿里影业；合并虾米与天天动听，成立阿里音乐等，就像资本堆砌的大拼盘。而在阿里大文娱板块业务中，优酷一直是重中之重，阿里之“娇子”。不过，或许是战略的多变，又或许是高管动荡带来的管理涣散，在砸重金投入后，昔日在线视频龙头优酷，仍被腾讯视频、爱奇艺全方位压制。优酷已经成为阿里内部名副其实的亏损王。阿里文娱单季度亏损70亿就拿其2019财年第三季度的数据来说，阿里数字媒体和娱乐单季度亏损70亿，其中原创支出以及版权无形资产减值达到28亿元，大量收购海外版权耗资35亿元，合计63亿元。尽管阿里巴巴并未在财报中透露优酷平台的具体业绩，但可以看到，造成亏损的很大一部分原因或源自其居高不下的内容成本。实际上，2018年优酷为了获得版权扩大影响力，曾作出亏损80亿元的预算，但显然优酷的烧钱速度，已经超过了预算。在2016年大文娱建立初期，其被视作你阿里未来十年甚至是二十年的战略，当时的文娱CEO俞永福曾表示，将在三年内对阿里大文娱内部投入超过500亿，计划投入大量资金但没想过要在十年内盈利。但在如今视频独家版权模式之下，各大视频平台在采购版权上不断加码，高成本的烧钱抢占市场，然而到最后谁没有称霸市场，反而亏损越来越大。“优爱腾”各自背靠三大互联网巨头阿里、百度、腾讯，作为战略性布局，视频网站背后的三大巨头并不着急盈利，但在烧钱竞赛下，如果算下各大平台的成本和营收，压力却是不小。数据显示，从2006年到2016年，10年时间，网络版权费暴涨了7200倍。2017年的热播大剧《孤芳不自赏》、《择天记》、《三生三世十里桃花》均被影视公司以超过6亿的版权费购买。2017年10月时任阿里大文娱董事长的俞永福给杨伟东和优酷站台，说优酷要富养“女儿”，烧钱不涉上限，当时光三部剧：范冰冰的《赢天下》、吴秀波的《大军司马懿之虎啸龙吟》、《长安十二时辰》就号称花了优酷17.24亿版权费。优酷的《如懿传》等古装大剧总版权费更是突破了10亿大关。由于对头部内容的巨大投入，优酷在2017年的第三季度网剧季报中，其新增网剧播放量和在播网剧均处全网第一。尤其是《白夜追凶2》、《白夜重生》以及《白夜追凶衍生剧》，此剧获得很高的评价。但与此同时，阿里大文娱的亏损额度也在扩大，数据显示，2015年第四季度、2016年第四季度和2017年第四季度，阿里大文娱集团运营亏损额分别达10.19亿元、31.96亿元和38.28亿元。不过，同样投入巨大的2018年，优酷的业绩确是乏善可陈。这一年上到影视上市公司炸雷股价疲软，融资困难，下到内容层面，似乎流量明星、大投入都不再是票房的保证。据说，这一年的横店剧组锐减。原优酷总裁杨伟东曾直言，“优爱腾仍亏损，是商业模式有问题，如今视频平台仍延续以往电视平台与播出平台的版权交易方式，一次性产购买卖，而随着头部内容的投入加大，内容的价值无法仅仅靠广告和会员来充分消化。”优酷竟成贪腐腐败的重仓地？加之平台的过渡竞争，过去几年版权价格攀升，视频平台烧钱抢夺资源的“玩法”，事实上在反噬平台。事实上，视频网站的相互竞赛也给了高管巨大的贪腐空间。2018年优酷的题材涉猎非常广泛，涉及舞蹈、科技、语言三大类，其中重点布局了《这！就是街舞》、《这！就是铁甲》、《SNL中国》等。2018年12月份，曾直指当在线视频亏损问题的优酷总裁杨伟东因经济问题被带走调查，据财经媒体报道，前优酷总裁涉嫌贪腐的项目主要集中在优酷于2018年春集推出的“这就是”系列，“利益输送”金额可能过亿。不止是“这！就是......”系列综艺的产业运作，杨伟东还是世界杯分销版权的获取，多部现象级网剧和网综的参与者。事实上，如今影视剧采购所涉及的领域已经是互联网公司腐败的高发地，杨伟东担任优酷总裁期间，更是在外部公司一直有占股。2018年6月份，优酷曾耗费逾10亿元拿下了世界杯播放权。而阿里巴巴2018年三季报显示，优酷所属的数字媒体和娱乐版块当季实现营业收入59.4亿元，同比增长24%；亏损额同比增加14.25亿元至48.05亿元，而10亿元的世界杯播放权版权支出以及其他版权和“原创内容生产”费用支出，无疑加大了其亏损。有业内人士称，当前影视剧采购所涉及的领域如今已经成为互联网公司腐败的高发地，不止是杨伟东，此前优酷的前副总卢梵溪和前腾讯战略发展部总经理刘春宁，均因视频采购上涉嫌商业贿赂而被警方带走调查。据不完全统计，从2012年至今，近7年时间里，整个阿里巴巴集团已有多位高层管理人员因腐败而“下课”，其中有一大半都发生在大文娱。阿里文娱为何大而不强？事实上，贪污腐败频发的背后，是阿里大文娱资本主导下业务大而不强的“先天”缺陷。如今阿里的大文娱盘子虽然大，核心业务不仅有优酷土豆，还有阿里影业、阿里音乐、阿里文学等业务，但其文娱板块各个业务却是大而不强，有人将其喻为拼凑的盘子无法产生协同效应。公开资料显示，目前阿里大文娱的8个文娱相关业务部门基本都是阿里花重金收购整合而成的，居然没有一项重要业务是阿里平台内生发展而来。砸入重金的各项业务都收效甚微。比如UC，UC订阅号升级为大鱼号之后，曾推出10亿元的扶持激励措施，但是目前依然无法和今日头条、天天快报等产品竞争，其余也是落后于竞品。战略摇摆不定，难成大器？而各版块业务整合的压力凸显，也直接导致了阿里文娱管理高层的动荡，成立仅两年半时间其内部却已经经历了三次重大人事调整。2016年9月，高晓松卸任阿里音乐董事长，阿里影业掌门人也经历了张强、俞永福到樊路远的更迭。2018年5月，此前担任阿里音乐CEO和大麦网CEO张宇被调回阿里集团，由杨伟东兼任阿里音乐CEO，樊路远兼任大麦网CEO。人事频繁变动下，阿里大文娱每年巨额的投入和管理的混乱，无疑为贪腐高发提供了土壤。其中，优酷、阿里影业成为贪腐重灾区。在某种程度上，这也是导致阿里文娱板块战略摇摆不定的关键原因。俞永福在位时，曾对外宣布阿里大文娱的定位是做产业基础设施，完成对用户、内容和商业三大产业的基础设施升级，来获取流量和用户。此后，俞永福又提出3+X的业务矩阵战略规划，“3”分别是大优酷事业群、UC事业群和垂直事业群，X包括阿里影业、阿里音乐、阿里文学等独立纵队，并极力强调“抚养女儿”来做内容。有意思的是，在樊路远接手阿里影业CEO之后，就率先澄清了俞永福提出的“专心只做基础建设”的说法，提出“内容+基础设施”双轮驱动战略。所以，尽管阿里每年投入近百亿资金，却难以实现预期的目标，各业务在市场中掉队。而无论是管理层的变动、还是持续亏损的优酷，阿里文娱作为集团战略布局的重要棋子，无疑要面对当下“难成大器”的尴尬。...

导读中泰证券研报认为，娱乐形式的多样化+高票价的抑制+渠道下沉的逐渐饱和导致票房增速与银幕增速的不匹配,上座率大幅下降,行业整体盈利能力将进一步承压。电影春节档落下帷幕，“平淡”成为关键词，微增票房总量背后，观影人次及上座率均大幅下滑。2月11日，国家电影局发布数据，今年除夕至大年初六7天长假期间，全国电影票房为58.4亿元，较去年同期增长1.2%。艺恩数据显示，今年春节档观影人次为1.3 亿,同比下滑10.5%,较2018春节档减少1500万人次,平均票价为44.8元,同比大幅增长12.8%,场均人次为45人,同比下滑27.4%,上座率为35.5%,同比下滑25.1%。（在艺恩前述统计口径中，总票房为58.23亿元）上座率大幅下滑另一面，是类型片获突破，分化显著。2月12日，国产科幻片《流浪地球》票房已突破25亿元，《疯狂外星人》、《飞驰人生》票房分别达到16.23亿及11.78亿,低排片量的《熊出没·原始时代》逆袭拿下5.32亿票房，成龙领衔的《神探蒲松龄》爆冷只获得1.35亿票房，获阿里影业支持的《小猪佩奇过大年》，票房为1.17亿。观影人次显著减少的春节档，意味着什么？2月12日，有院线上市公司中层告诉21世纪经济报道记者，观众时间是有限的，不可能在短短7天假期内都去看电影，他认为，由于时间容量有限，春节档将会进入缓增长乃至退步区间。“像《神探蒲松龄》，成龙的戏票房这么低，且开始排片还不错，证明春节档已经白热化，不一定是个特别好档期。”国信证券传媒首席分析师张衡部分同意此观点，他表示，除了时间的限制，影片质量依旧有提高空间。“更多的爆款还是有空间，离天花板距离仍存。”出品公司有着不同看法。在2月11日的专访中，乐创文娱董事长张昭向21世纪经济报道记者分析，影院运营有极大提升空间。“《熊出没·原始时代》这么低的排片拿下高票房，证明排片本身有问题，此外，在营销上及影片选择上，影院都还有提升空间。”差异显著《流浪地球》爆红，引发了资本市场瞩目。多家上市公司纷纷公告，收益从百万级别到亿元不等。“投《流浪地球》是个偶然，我们也想着扩宽视野，此前的选片逻辑，好像不够用了，《流浪地球》溢价很高。”有上市公司人士称。另一个意料之外，在于《熊出没·原始时代》。该部电影在2月5日排片仅有4.4%，凭借高上座率拿到7352.7万票房，电影上映第二天揽获了8295.7万票房，打破国产动画电影单日票房纪录。“我们选择精细化营销，有自己的节奏，在排片上，没有太多投入。”张昭说。乐创文娱为《熊出没·原始时代》出品方。其他影片就没这么幸运了。市场瞩目的周星驰作品《新喜剧之王》上座率一路走低，仅获得5.57亿票房，《神探蒲松龄》、《小猪佩奇过大年》均低于预期。节前,市场对2019年“春节档八大金刚”抱以极高期待。其中,包括《疯狂的外星人》、《飞驰人生》、《新喜剧之王》、《神探蒲松龄》等多部喜剧题材影片,聚集了包括周星驰、成龙、宁浩、黄渤、王宝强、沈腾等最顶级喜剧明星阵容,可谓史上最高规格。平淡数据背后，有着多重原因。首当其冲的，是票价显著上浮。据中信建投证券研究发展部统计,今年春节档平均电影票价达到44.7元,较同期上涨幅度达到12.4%。如果和2018全年水平相比,今年春节档的平均票价和服务费分别高出了26.4%和21.1%。“上浮的票价撞上低迷的经济，结果是消费降级，全民涌向头部影片。”前述院线公司中层说。艺恩数据显示，春节档中，大地与万达观影人次下滑最为明显,分别为-21.9%和-19.3%,与之对应大地和万达的平均票价增幅也最大,分别为14.4%和22.9%。另一头，高票价多大程度上影响了票房，业内普遍认为有限。“高票价下依然有人去看，证明供需关系是稳定的，这个不是特别重要原因。”张衡对21世纪经济报道记者说。盗版亦成关注焦点。今年涌现出大规模盗版问题，上映后不过三日便有卖家开始在交易平台出售包括《流浪地球》在内的春节档盗版电影资源，其中票房排名靠前的几部热门电影盗版情况尤为严重。《流浪地球》制片人龚格尔公开表示，全部春节档影片盗版资源在线观看次数，保守估计也超过2000万次。但对于盗版实际影响，业内看淡。“盗版年年有，波动性很小。”多位电影公司人士如此表示。此外，春节档时间容量天花板临近，成为重要诱因。“春节档已经过热了，仅有的7天假期，不可能天天看电影，加上电影项目储备放缓，以后春节档乃至票房总量，都有退步可能。”前述院线公司中层道。张昭也表示，春节档时间有限，像《熊出没·原始时代》就有着较长期的营销节奏，将推出方言版等。事实上，在争夺观众时间上，电影确实面临着强劲对手。百度的搜索指数显示, 去年同期《红海行动》的话题量和搜索量大幅高于《流浪地球》,影视剧《知否知否应是绿肥红瘦》的搜索量更是大大超越去年同期上线的《谈判官》。中泰证券研报认为，娱乐形式的多样化+高票价的抑制+渠道下沉的逐渐饱和导致票房增速与银幕增速的不匹配,上座率大幅下降,行业整体盈利能力将进一步承压。谁的影院？张昭并不讳言，影院运营有极大提升空间，甚至制约了国内票房水平。他以《冈仁波齐》举例，以几百万投资额，拿到1个多亿票房，但排片空间，才百分之零点几。“还是一个增量市场，增量主要还来自于现有空间的运营效率的提高。”张昭还认为，区域化发行，创造新的体验等，都是影院增量空间。“每个电影院应该放不同的电影，因为用户不同，运营效率不同，要注重对周边观众的吸引。（如果）你都交给票务平台，还有啥？电影院就是零售业，零售业核心是场景，怎么基于周边，基于地理位置，提供更好的服务，才是方向。”有趣的是，影院方却倾向于把责任推给出品方。此前有院线公司高层告诉21世纪经济报道记者，院线最大问题在于缺乏优质影片，称“国内影片发展速度远远低于渠道”。对此，张昭回应称，国内影片进步很快，问题在于，“营销的进步赶不上内容的进步”。“过去片方说是一回事，片子是一回事，大家也就过去了，现在是一天，一个小时，观众就反应过来，反应过来肯定是恶评。所以，营销本身都是内容。”张昭还认为，部分影院相对差的硬件、软件水平，也影响了观众对于影片的观感。“很多评价其实是在说影院服务水平，我们也很无奈。”对于张昭的看法，前述院线中层解释了原委。他表示，从排片上，确实会多照顾参投影片，但这不构成决定性因素。“目前影院本身经济效益有限，盈利微薄，更多是起到渠道作用，所以会倾向于自己投的片子，但实际作用有限。因为到了后期，肯定会依据市场规则，影院经理也有业绩压力，像《无名之辈》后期逆袭就是案例，且操控排片越来越困难。”对于区域化发行等，前述院线中层称，影院本身不具备发行团队，存在体制性因素，但他坦承，目前影院确实存在“看片吃饭”的局面。实际上，这确实是一个巨头竞速年代。随着万达电影、文投控股、阿里影业之间的深入合作，全产业链巨头频出，掌握电影院的巨头，是否将对其它电影公司造成挤压？对此，张衡显得乐观。“影投集中度并不高，左右不了市场。”艺恩数据显示，在今年春节档，TOP5 影投集中度和观影人次双双下降。票房TOP5 影投分别为万达(同比下降0.8%)、大地(同比下降10.6%)、横店(同比下降2.1%)、金逸(同比增长5.6%)以及中影(同比下降1.2%),票房集中度为26.9%,较2018年春节档下滑1.3个百分点,观影人次同比下滑18%。...

已经成为坐拥3000亿的巨无霸的中民投高举产融结合、产业整合的旗帜，轰轰烈烈。而如今，中民投30亿债券的“技术性”违约却将这个出身豪门的中民投推向风口浪尖。中民投资金链紧张的问题似乎日益显露。猪年首个交易日，中民投发行的公司债“17中民G1”大跌27.85%，报36.65元，创上市以来最低位。2月12日，中民投也因价格波动异常向上交所提出暂停旗下三只债券竞价交易的申请。而在此前，中民投30亿债券的“技术性”违约也将这个出身豪门的中民投推向风口浪尖。中民投资金链紧张的问题似乎日益显露。此外，2019年2月1日，中民投持有中民外滩房地产开发有限公司的约49亿元股权被上海金融法院冻结。中民投持有中民嘉业的约83.3亿元人民币股权亦被上海金融法院冻结。对于总资产高达3000亿的巨无霸来说，如何度过这场危机成了难题。据中民投官微公布，2月11日，杨小平正式出任中民投董事局联席主席。据悉，杨小平为正大集团副董事长，也是这家泰国大型跨国公司的中国区负责人。由其担任中民投董事局联席主席，也被外界怀疑正大集团将介入中民投这场危机。不过，中民投股权分散，且股东都是国内知名民营企业，如何处理内部股权关系也是难题。“技术性”违约猪年首个交易日，中民投旗下债券“17中民G1”（143443.SH）当日开盘大跌，最终以36.65元收盘，为上市以来新低，跌幅27.85%。公开资料显示，“17中民G1”全称为中民投公开发行2017年公司债券（第一期）。发行结果公告显示，该期债券于2017年12月26日结束，该期债券实际发行规模44.8亿元，最终票面利率为7.00%。其在上交所上市的相关债券二级市场交易价格的异常下跌让中民投慌了，2月12日，中民投也因价格波动异常向上交所提出暂停旗下三只债券竞价交易的申请。这三只债券分别为“17 中民 G1”、“18 中民 G1”、“18 中民 G2”。中民投债券价格的波动引发强烈的市场关注也是由其身披“黄马甲“的特殊身份引起的。公开资料显示，中国民生投资于2014年8月21日在上海成立，注册资本500亿元。是经国务院批准，由全国工商联发起，59家行业领先企业联合设立的唯一一家带有“国字头”背景的民营投资公司，而且他的股东可谓“声名显赫”，其中包括包括苏宁电器、亿达控股、泛海建设、巨人集团、红豆股份、科创控股、东岳集团、宗申集团等巨头。初略计算，中民投股东们掌控的资产规模已超万亿元。而中民投将“17中民G1”价格的异动归结于部分中小投资者到期交易。 “17中民G1”由于2018年8月开始有部分投资人因产品到期二级市场卖出部分债券，因此中小投资者持有，并有了小额的二级市场交易，更容易受到外界影响。债券一级发行的认购方主要是大型机构，通常单个投资者认购规模不低于5000万元。23日全天成交金额为767万元，仅占债券总规模的0.15%。而在外界看来，“17中民G1”价格的异动是在情理之中的。早在1月29日中民投发行的30亿元非公开定向债务融资工具（PPN）是否偿还完毕的疑云打开了债券价格下跌的通道。1月29日，中民投发行的30亿元债券“16民生投资PPN001”到期，但在下午4点前投资者未收到还款，确已构成技术性违约。而这也是中民投第一笔技术性违约的债券。而风险咨询机构REDD 19点52分报道称，中民投已经于1月29日下午5点左右打款到银行账户，但错过了最后时限，因此构成技术性违约。据REDD报道，中民投是通过出售部分海外土地才筹集到足够的还款资金。短期偿债能力被质疑由于中民投不是上市公司，因此我们无法得到他的经营状况，但是中民投于2017年11月签署的募集说明书中透露了这个巨无霸的家底。截至2017年6月底，中民投合并报表口径的总资产为3138.14亿元。然后这个成立三年总资产就超3000亿元的巨无霸日子却并不那么好过了。中民投不久前曾坦言公司有息债务整体规模较大、或将面临一定的融资压力风险，随之而来的就是短期偿债的压力。数据显示，截至2015年末、2016年末、2017年末和2018年9月末，其负债总额分别为988.46亿元、2004.45亿元、2292.47亿元和2327.92亿元，负债总额年年攀升。在《中国民生投资股份有限公司2018年度第七期超短期融资券募集说明书》中也表示：截至2018年9月末，中民投合并口径短期借款398.45亿元、长期借款413.76亿元、一年内到期的非流动负债429.76亿元以及应付债券206.35亿元，其中，中民投本部短期借款214.60亿元、长期借款9900万元、一年内到期的非流动负债160.77亿元以及应付债券44.63亿元。负债多没问题，有钱还就够了。然而事实是如何呢？据中民投2018年三季报显示，去年前三季度，公司营业总收入为246.87亿元，同比增长48.17%；净利润16.02亿元，较2017年同期39.8亿元大跌59.78%。然而其流动负债高达1443.33亿元，与流动资产1493.23亿元相当，其近年来流动负债增速明显超过流动资产，偿债压力可想而知。据统计，2019年中民投待还的债券合计近100亿元，其中包括5只超短融债、3只定向工具和2只私募债。对于公司有息债务整体规模较大、短期偿债压力较大的问题，中民投则显得较为乐观。回复称，去年以来，公司持续转型提升，营业收入持续快速增长，外部融资渠道畅通，财务状况及信贷记录良好，已经与多家国内大型金融机构建立了稳定的合作关系。重资产，高杠杆而中民投的高负债也是由其自身战略定位导致的。通过查阅相关资料发现，中民投所要整合的，正是目前国内最典型的三大产能过剩行业，包括钢铁、光伏和船舶。在兼并、重组这些产能过剩行业的同时，也将通过土地开发等资本运作手段，打通各个资产环节。而这些产业投资及战略投资的收购周期都比较长，且对资金要求巨大。公司对收购企业的整合效果也会受到所收购企业所处行业复杂程度及当地管理层对发行人战略执行力等各方面因素的影响。中民投近年来投资力度不断增大、资产扩张速度较快，也加剧了自身的负债情况。在目前国家整体层面推进金融去杠杆的背景下，以产融结合为主战略的中民投似乎也不那么顺风顺水了。中民投表示，资产负债率的快速上升，一旦融资成本快速攀升，公司财务风险亦将不可避免的增加。2018年7月，评级机构新世纪资信指出，“中民投利用资本及债务杠杆不断推进战略投资及产业整合，负债水平快速攀升，目前已积累了较大规模的刚性债务”。投资公司，干起来房地产据公开资料显示，房地产作为中民投这家巨无霸企业最倚重业务，已构成其最大的收益构成，仅2017年便为中民投贡献营业收入的占比约38%，远高于资本管理与股权投资、保险、新能源等业务。然而在2018年下半年，中民投却开始“断臂求生”了，包括出售其最倚重的业务中最优质的资产——上海董家渡13、15地块用以自救。中民外滩负责开发的上海董家渡地王，总建筑体量113.9万平方米，总投资额预计604亿元，其中土地成本约248.5亿元。该项目预计2021年完工，住宅、办公楼计划销售回流现金，商业部分则留作自持。这块地是2014年中民投联合上海外滩投资、嘉鹭投资以248.5亿入主黄浦区“小东门街道616、735街坊”地块，溢价率0.2%，楼板价35392元/平，当时这里成为上海总价地王。铩羽光伏而中民投在注入血本的光伏领域，也是铩羽而归。由于2014年中民投成立之初的产融结合的战略定位，中民投将业务最先落点于产能过剩的光伏行业。时任中民投董事局主席的董文标曾与宁夏当地政府签署战略合作协议，计划投资光伏行业300-500亿元；并且还曾与光伏企业协鑫集团合作建立规模100亿元的产业基金。早在2017年12月10日，中民投就通过旗下子公司中民新能收购圣阳电力，意在通过这种方式与圣阳电力进行重组，并借壳上市。进军光伏领域。不幸的是，2018年4月23日晚，圣阳股份公告称，终止就中民新光展开的重大资产重组。至此，中民投光伏业务上市失败。2018年6月，被称为“史上最严”的光伏新政出台。暂不安排今年普通光伏电站指标、分布式光伏指标为10GW、新投运的部分光伏发电项目补贴下调等政策，也给了中民投当头一棒。值得注意的是，2018年11月12日晚间，圣阳股份发布公告称，公司拟通过发行股份购买资产方式，向交易对方中民新能投资集团有限公司（简称“中民新能”）购买其持有的新能同心100%股权，标的资产作价为12.33亿元。本次交易构成重组上市。交易完成后，上市公司控股股东将变更为中民新能，并且将新增光伏发电业务。中民新能借壳重组上市的意愿还是那么强烈。投资的滑铁卢，也让中民投的资金需求越来越大。然而拆东墙补西墙的融资方式却将自己陷入困局。2018年12月份，中民投共3只债券到期，合计规模70亿。11月底和12月初，中民投计划发行2只债券用于偿还到期债券，最终仅270天期8亿规模的超短融发行成功，另外一只3年期规模不超过35.1亿元的公司债在经历连续两次发行失败后，最终无疾而终。12月中下旬，为偿还到期债券，中民投只得再次发行210天期超短融续命，此次发行规模14.6亿元。值得注意的是，在2017年11月中民投发行的100亿元公司债中，对于资金的用途，中民投拟将60亿元用于偿还到期债务，剩余40亿元用于补充流动资金。自去年起其已陷入“借旧换新”的困局，今年以来其连续发行超短期融资债券用以偿还往期债券。...