被“弃购”的新股，成了投行“从天而降的馅饼”。在券商中国的报道中，余股包销甚至“成就”了某投行的年终奖，成为投行“小年”的一大意外创收。截至2月1日，2019年内上市的新股中由承销商认购的余额合计526万股，平均每轮IPO有35万新股无人认筹。

虽说弃购新股是投行一项意外收入，规模却并不在少数。经统计，2018年105只新发IPO的余股包销为主承销商带来的利润高达5.19亿。其中拔尖的药明康德，包销收益相当于承销保荐费用的35.25%。

余股包销带来的进项

余股包销实则为主承销商对新股发行当中认购失败的新股“余额”进行包销的一项规则。包销余股对承销商而言，本意味一份“发行价高于市场估值”带来的风险，不过在目前市场打新稳赚不赔的前提下，承销商包销弃购股基本上是无本万利的生意。

名义上为“捡漏”，实际而言，遭遇弃购的新股并不在少数。从choice数据统计来看，在过去一年首发的新股当中，承销商认购余额最高者为工业富联333.3万股，最低的南京聚隆也有3.13万股，竟是无一例外的有新股无人认领。

2018年，共计有2979万新股由承销商认购，平均每IPO有28万股被“包销”。到2019年这情况更甚，截至2月1日，共计有526万股由承销商认购，平均每IPO就有35万股无人认领。在IPO首发承销与保荐家数上居于首位的中信证券，其作为主承销商参与的项目当中，合计包销收益就有近5468万。

据了解，原本依据证券公司内部规定，投行本不被允许持股投资，此前公开增发包销基本由自营部门接受。不过，随着余股包销收入规模不断增加，能够带来不少利润的“余股包销”在IPO项目减少、投行收入渐弱的背景下，成了投行颇为重视的一笔资金进项。

亦有说法指出，有投行把承销保荐收入直接拿来作为IPO余股包销的费用，依然走的是公司自营通道，最终清盘时也基本都是由自营部门负责，如此最终收益就全部截留到了投行。

在内部的利益争夺尚且如此，投行之间的竞争更是金融圈里“厮杀”最为激烈的地方。

白热化的投行竞争

1月末，21世纪经济报道称，从接近监管层的券商人士处独家获悉，监管层日前曾在内部对当下券商投行的过低收费、价格战现象提出异议。

过会率的下滑，项目数量的压缩，在头部券商的挤压之下，中小投行早已是艰难求生。2018年前十大券商IPO承销规模合计占比升至78%，尽管手握了大部分的项目与资源，事实上，在规模偏大的券商之间的“价格战”圈里亦不是新闻。

2018年10月，中信证券、海通证券、国泰君安三家机构共同中标上海农商行IPO项目，三家券商合计收费仅为51万，其中海通证券的承销费率甚至低至0.5‰。

大项目的规模利润也令各家券商在费率上的而容忍度颇高。2019年初华夏银行300亿元的再融资项目中，5家券商合计投入44名员工参与，合计保荐承销总收入仅42万元，人均创收仅为9545元。

有数据显示，承销与保荐收入在整体券业投行当中占比近七成。监管政策的变动对投行整体影响较大，也令其间的“争夺”更为激烈。安信证券统计数据显示，2018年，A股市场累计共有105家企业实现成功IPO，共计融资规模达1375亿元，同比下滑37%。其中IPO整体通过率为56%，较2017年76%显著下滑，投行收入下滑27%。

也不难怪在坊间，过去的2018年被称作是投行的“小年”。

投行“春”意萌动

从截至三季度的数据来看，不少投行业务收入已几乎落至2015年同期的水平。即便是业界翘楚的中信证券，其于2018年前三季度的收入尚且不及2015年同期。

收入锐减之下，裁员之声也在年关交替之际此起彼伏。业界老大哥中信证券也数次经历裁员风波，头部券商当中包括国泰君安、中信建投等均现未“逃过”裁员传闻。最为甚者，1月16日，西南证券要裁撤投行部门的消息在坊间流传，其后被辟谣。

去杠杆和严监管的政策令投行于此间倍感寒意，根据中国证券业协会公布的券商2018年度经营数据，整体券业证券承销与保荐业务净收入258.46亿元，同比下降32.73%。

虽说是投行凛冬，却也让人能看到其间一丝暖意。2018 年 4 季度以来，监管层对于上市公司并购重组监管政策发生明显转变，二级市场并购重组并购面临松绑。

此外，除“余股包销”带来的利润外，亦有说法指出，银行永续债将有望成为券业投行的新增长点。

随着400亿“19中国银行永续债01”的发行完毕，国内其他大型银行永续债发行亦将逐步提上日程。方正证券固收团队认为，未来可能陆续有1.1万亿元左右的永续债发行，主要发行者集中在中部偏头部的银行。不出意外的是，对券商投行的债券承销业务而言，有望于其间获取新的利润增长点。

备受瞩目的科创板，也将在未来为投行带来新的生意。1月30日晚，科创板相关政策及规则征求意见稿正式对外公布，涉及发行、上市、交易、信息披露、退市等方面的诸多制度创新。有分析指出，在科创板注册制背景下，市场化定价机制以及承销机构跟投机制将对投行定价能力、销售能力、资本实力等提出新要求。

在对科创板预期之下，相关企业的筛选工作已在逐步推进。据悉，有券商投行部门已初步筛选出相关企业，以期在科创板推出后的申报企业中抢占一席之地。

在安信证券看来，市场化竞争将促进券商投行转型，进入“强者为王”的时代，定价能力成为核心竞争力。相对而言，资本实力和规模较弱的小中型投行，要建立自己的竞争优势，才能持续发展。