近日，上海市徐汇区人民法院一则民事裁决书，给大家说了一个血淋淋的融资爆仓的故事：一名上海77岁老股民融资买入“老八股”，却惨遭17个“一字跌停”而爆仓，最后券商起诉该股民还钱。到底是怎么一回事？小景给你简单捋一捋。融资335万炒ST中安惨遭17个“一字跌停”爆仓2012年7月31日,江海证券与周振山签订了《融资融券业务合同》,约定江海证券为周振山提供融资交易服务,周振山在约定时间内偿还融资款。即“甲方以其信用账户的资金或证券作为担保物,向乙方借入资金买入交易所上市证券的行为”。2015年12月18日至2017年9月14日期间,江海证券共计向周振山融资334.5万元，其中周振山自行偿还25.7万元。融资近335万，周振山买入了当时2017年5月31日开启连续17个跌停的 ST众安。然而，周振山并未能在规定的时间内按约定补足担保物,江海证券对周振山的担保物予以强制平仓用以偿还融资款的数额为219.1万元。扣除上述两项，现周振山尚未偿还融资款金额为89.7万元。除此之外,按照双方签订的《融资融券合同》约定,周振山应当按照融资金额给付利息及承担违约罚息。现债务已经到期,周振山拒绝偿还,故江海证券诉至法院,。“一字跌停”跑不了要将房子都押给券商当时*ST中安连续17个一字跌停中，周振山还将房子抵押给券商。在第7个跌停时，2017年9月14日，周振山资产账户的收市担保比例为1.2771，低于130%。同日，江海证券致电周振山，告知其信用账户的维保比例低于130%，如果明天交易日盘中维保比例低于115%时将会面临强行平仓，如果连续2天维保比例低于130%时也会面临强制平仓，请您注意风险，希望您能转入担保证券或资金。周振山表示：我知道。一周过去，在迎来第12个一字跌停时（2017年9月21日），周振山向江海证券出具保证书：“本人承诺，600654 ST中安 (维权)，打开跌停板当日，转入资金使得该融资账号的维持担保比例达到115%，本人承诺会积极筹集资金，在打开跌停板之前这些日子。特此保证。”然而股价还在跌，在第16个跌停时，2017年9月27日，周振山资产账户的收市担保比例自2017年9月14日的1.2771跌至0.8024，期间未有上涨。且直至2017年10月10日，其担保比例持续下滑。江海证券融资融券账户对账单显示，周振山融资负债合计为309.75万元。9月28日，*ST中安迎来第17个一字跌停。打开跌停当天，周振山依旧没有卖出，这天是2017年9月29日，周振山向江海证券提交申请：本人已将房产证押在江海证券上海瑞金南路营业部作为担保，申请“十一”长假后，江海证券给我一周的宽裕时间筹集资金，在10月18日收市前不要将账户的证券平仓。如果一周后筹集不到资金，本人同意10月16日之后江海证券对我信用账户平仓。平仓如仍有未了结负债，本人会主动偿还，本人会配合江海证券走司法程序。周振山本人在该申请落款处签名。2017年10月10日，江海证券对周振山的证券账户实施了融资平仓操作，成交金额为220.4万元。扣除平仓偿还融资利息5241.15元、4329.13元、2422.93元、1037.56元、576.01元，江海证券强制平仓数额共计219.07万元，资金余额0.06元。辩解：融资利率8.6%不知情江海证券平仓时操作有问题？江海证券公示显示：融资年利率为8.60%，融券年费率为10.6%。周振山辩称，其本人并不知道融资利率是8.6%，周振山在开户时江海证券口头告知其融资利率是8.4%。周振山对于诉请的金额不予认可。江海证券在平仓时操作有问题，若非这样操作，我不会损失这么多钱。在双方沟通电话中，江海证券每次告知的平仓后欠款都不一致，且告知我仅还清本金即可。法院认为，江海证券和周振山签订《融资融券业务合同》时，向其披露了交易风险揭示及合同讲解确认书，江海证券已经尽到审慎经营以及对客户的诚信义务。此外，周振山和江海证券签订的《融资融券业务合同》约定，周振山信用账户的维持担保比例在当日收市后低于130%的，江海证券将在发生上述情况当日(T日)至次一交易日(T+1日)9：00前向周振山发出追加担保物的通知，周振山应于T+2日下午16：00前，以现金、证券或江海证券同意的其他方式追加保证金,周振山追加担保物后的维持担保比例不得低于150%，截止T+2日下午16：00前周振山未能补足的,江海证券有权按本合同的规定进行强制平仓。据此，法院依法判决如下：周振山于本判决生效之日起十日内归还江海证券有限公司融资本金89.72万元；二、周振山于本判决生效之日起十日内支付江海证券有限公司融资利息，以下表各金额为基数，自各对应日期起计算至实际清偿之日止，融资利息=∑(每笔融资金额*8.6%/360*融资天数)；三、周振山于本判决生效之日起十日内支付江海证券有限公司融资罚息(包括融资本金和利息)，按每日万分之五标准计算。如果未按本判决指定的期间履行给付金钱义务，应当依照《中华人民共和国民事诉讼法》第二百五十三条之规定，加倍支付迟延履行期间的债务利息。案件受理费减半收取计6386元，财产保全费5000元，共计11386元，由周振山负担。*ST中安：2017年第一大熊股老股民应该都知道，*ST中安是2017年A股的第一大熊股。*ST中安的前身是作为“老八股”的飞乐股份。2015年，飞乐股份重组，中安消借壳飞乐股份上市。在股票简称更名为中安消后，公司经历了一段辉煌时光，借着牛市之风，2015年6月12日股价达到47.07元的历史高点，总市值超过600亿元，经过持续下跌后，目前公司市值仅剩下30.66亿。而下跌的直接原因，就是因为重组终止。彼时*ST中安原计划拟出售其拥有的上海市普陀区同普路800弄房产（下简称同普路房产）、静安区永和路390号房产（下简称静安区房产）。两者土地面积分别达到1.89万平方米和0.89万平方米，评估价格合计超过15亿元。但公司表示，交易对方在谈判初始频频压价，并在款项支付、担保条款、交易周期、信息披露等方面设置苛刻条件，公司的谈判难度极大。导致重组终止。*ST中安2017年9月13日带着重组终止的消息复牌后，连续12个跌停板，加上重组停牌前的5个跌停，连续17个一字跌停创下纪录，市值蒸发百亿元。有股民表示：“公司于2016年12月14日停牌宣称重组，停牌期间被审计并被出具‘不可描述’的报告，随即被打入ST行列。另外，5月31日该公司复牌，连续5个交易日跌停后又停牌3个月之久，在9月中复牌又是连续10余个跌停才开板。这简直比抢劫投资者的钱还过分！”...
（原标题：身家66亿，收购“贪玩蓝月”公司，这位80后失联，员工找不到他）“中国最年轻富豪”、游戏上市公司实控人、大学还没毕业就赚了几百万元完成资本原始积累、自称“不懂游戏”，却带出了一个知名度很高的游戏上市公司，带火了《贪玩蓝月》……上面任何一个标签，或许都能让一个“80后”被外人盛赞一句“英雄出少年”。王悦在2013中国互联网创业者（站长）大会上（图片来源：视觉中国）然而，风光过后只剩下一地鸡毛。3月29日晚间，恺英网络公告称，控股股东、实际控制人王悦从28日起失联。从公开信息看，王悦的“撤退”，似乎早有预兆......王悦失联，股权质押率接近100%王悦被上市公司恺英网络发现“失联”，起因是一起问询函。3月28日，恺英网络收到深交所的问询函，问询函中相关问题需要控股股东、实际控制人王悦予以确认，但是，从3月28日起，恺英网络通过邮件、电话等各种方式试图联系，但无法和王悦取得联系。每经影视记者注意到，在“失联”之前，王悦逐步从恺英网络抽身。上市公司最后一次提到王悦，是3月25日。这一天，公司收到了王悦的辞职申请，辞职申请自送达公司董事会之日起生效，辞职后，王悦将不再担任公司任何职务。就在一周之前的3月18日，王悦还刚刚当选恺英网络第四届董事会成员。在同一场董事会会议上，金锋代替王悦，当选公司新的董事长。去年7月28日，王悦向恺英网络递交书面辞职报告：因个人原因辞去公司总经理职务，后公司董事会提拔副总经理陈永聪取代王悦。总经理、董事长、董事，半年多时间，王悦一步步退出了恺英网络管理层。一位知情人士告诉每经影视记者，王悦早就有退出的想法，不想干了，去年年中他们要换董事长的消息已被圈里人所知晓。上市公司的“失联”公告中，还提到了王悦的股权质押问题。王悦共持有恺英网络股份4.6157亿股，占公司总股本的21.44%，而王悦共质押其所持有的股份4.61568亿股，占公司总股本的21.44%。质押率接近100%。自称“不懂游戏”大学没毕业就赚了几百万王悦1983年生于苏州昆山市淀山湖，父母是普通的人民教师，在游戏圈里成名前可以说是一个没有任何背景的“素人”。王悦在游戏圈也是一个颇为传奇的人物，他自称“不懂游戏”，但抱着“80后没有经验所以敢尝试”的心态，赚得了第一桶金。和很多做游戏的年轻人不同，王悦并不是迷恋游戏，他只玩一些休闲益智的游戏，上大学的时候，偶尔打打CS。那时候，他大部分时间用来研究怎样做好网站，做大流量。通过做个人站，大学还没毕业，他就已经赚到了几百万。毕业后，他接受了庞升东邀请加入51.com，历经行政、产品、策划和运营等岗位，做到游戏事业部总监。3年后，王悦辞职，创立恺英网络，从小游戏开始，迅速建立起自己的恺英游戏王国。当时网络上“偷菜”盛行，王悦嗅到了社交游戏的商机，第一个小爆款“楼一幢”诞生。2011年，王悦开始做页游，随后推出了《蜀山传奇》。虽然王悦自己也说，游戏行业成功有很大偶然性，但深谙流量运作的他，每次都能押对宝，包括后来已经全球流水超11亿美金的《全民奇迹MU》以及不得不提的《蓝月传奇》。图片来源：恺英网络官网2015年，恺英网络作价63亿元借壳泰亚股份登陆A股。当时，恺英网络与泰亚股份签署对赌协议，其承诺2015年度、2016年度、2017年度预估净利润不低于4.6亿元、5.7亿元、7亿元。“不懂游戏是我的优点，也是缺点。因为不懂，所以很信任团队，给他们更多空间去发挥。”王悦在早年的专访里曾多次提及。实际上，在恺英网络创业初期，他就是最重要的产品经理，事事亲力亲为，最后带着恺英网络成为游戏行业“新贵”，也是腾讯平台首个第三方游戏开发合作商。2016年3月，王悦迎来了人生的高光时刻，他以66亿元财富，与滴滴创始人程维一同入选“2016胡润全球富豪榜”中国最年轻富豪。但最近几年，王悦的身家不断缩水，2018年只剩下30亿元。王悦失联，恺英网络“改朝换代”王悦失联，金锋成为恺英网络新的掌舵人。金锋是浙江盛和网络科技有限公司总裁、CEO。此前，恺英网络收购了浙江盛和股权，持股比例达71%。金锋在游戏行业内打出知名度，主要是打造了《蓝月传奇》（又称“贪玩蓝月”）这一爆款游戏。恺英网络在2018年半年报中透露，《蓝月传奇》上线后最高月流水突破2亿元，截至2018年上半年累计流水超过30亿元。一位券商分析师匿名向记者表示，实际上2017年恺英的游戏大火，和浙江盛和强大的发行能力分不开。此前几年，恺英网络的业绩可以说十分夺目。2015年~2017年，恺英网络实现净利润6.55亿元，6.82亿元和16.11亿元，超额完成三年业绩承诺。金锋成为恺英网络董事长，意味着恺英网络正式“改朝换代”。但不可否认的是，摆在金锋面前的，并不是一条铺好的康庄大道。记者注意到，和失联公告同一天披露的，还有恺英网络一季度业绩预告，预计盈利区间为4500万元至6700万元，同比下滑73%至82%。2018业绩快报显示，恺英网络在2018年的营收为22.8亿元，同比下降27.09%，归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比下滑89.75%。一位行业人士向每经影视（微信ID：meijingyingshi）记者分析称，恺英网络营收利润下滑在意料之中，2018年由于版号冻结和行业增速放缓的原因，不少游戏公司都面临业绩下滑的困境。上述人士也表示，恺英网络和腾讯的诉讼也一定程度影响了其业绩。公开信息显示，2017年底，腾讯起诉了恺英网络的《阿拉德之怒》手游侵权，并索赔5000万，最终导致这一重要产品被下架。2017年年报中曾披露，《阿拉德之怒》自上线后月均流水1.5亿。恺英网络在今年2月回复深交所问询函时表示，预估停运《阿拉德之怒》对公司经营业绩有一定影响。未来恺英网络将何去何从目前还难以判断。今年1月，恺英网络CEO陈永聪接受媒体采访时表示，恺英网络及旗下子公司报审的产品中，已有2款游戏率先通过版号审核，同时多款类型丰富的新品也蓄势待发，恺英网络将积极研究行业新挑战。没有疑问的是，对于恺英来说，创始人王悦，已经远去。...
摘要：目前的数据，仍然是以孤岛的形式存在。在3月31日召开的第十一届中国IT领袖峰会上，香港交易所集团行政总裁李小加发表了主题为“数据与资本的远与近”的演讲。李小加表示，1G时代的资本“寻亲”，资本寻找的是生产资料、运输、能源、生产、产品和收益等环节，而在5G时代，资本寻亲的框架和1G时代基本一样，但寻找的目标发生了变化：生产资料变为数据，运输变为传输，能源变为算力，生产变为AI。李小加称，在5G时代，资本离数据很近又很远。近，是因为中国的如腾讯、阿里等平台，已经成为全球范围内都非常大的数字平台，数据已经得到了广泛的应用。另外比如在大健康时代，医院的数据、病人的数据等已经能够看到非常清晰的产业链条，这些数据能够给其他病人带来帮助，如果得到资本支持，就能够形成产品。但资本和数据又很远。李小加指出，今天的数据尽管是海量的，但还是在很多孤岛之上。中国最大的几个平台，其实也是几个大孤岛。“和大宗商品一次性消耗不同，数据可以多次使用、同时使用、持续使用，但现在数据孤岛成群，绝大部分数据还是被限制。”为什么数据不敢往大做？是因为怕做偏。而这背后，是因为数据的确权、标准、定价、存证、信用体系等还没做好，尤其是在溯源、分润、收益分配等环节上，只有这些问题解决好了，才能让数据真的成为产品，然后产生收益。李小加表示，之前都说三大运营商敢不敢投2万亿到5G，是因为按照今天的需求，这个钱赚不回来。但是，从上面的链条来看，背后的价值其实非常大。所以，资本和数据的距离会缩小，5G时代资本的钱也会源源不断进入，但前提是价值体系的形成。现在数据的处理上也存在几个问题，比如隐私、商业竞争等，李小加认为，针对这些问题，有两个技术环节非常重要，一个是加密的技术，可以让数据更放心的去分享使用权；另外一个就是溯源技术，这个能够让数据在被多人、持续使用后，仍然能把利益分享到数据的所有者。基于上述所说，李小加认为，5G时代将会出现新的交易模式，也会出现新的交易所。之前传统的交易所，中国相比其他国家起步较晚，但在5G时代，中国不比任何国家落后。另外，李小加指出，新交易所会有一个区别，之前都是交易所在上面，只决定资本的定价体系，但未来，希望交易所能够共同组织，并参与到底层体系的构建。...
3月29日晚间，证券业协会更新了最新一批网下打新黑名单。此次对2018年8-12月31个IPO项目网下申购过程中，存在违反《首次公开发行股票承销业务规范》的180个股票配售对象列入黑名单。被列入黑名单的网下打新账户，最快的一部分9月28日才能再次网下打新，而部分账户被列入黑名单持续至2020年3月28日。悲催的是，科创板上市迫在眉睫，这些人，将无法享受上市前五天“上不封顶”的科创板打新盛宴了。受限最远至2020年此次合计180个账户受限。其中，一批最早解除黑名单的账户也要在2019年9月28日才能网下打新，而最晚的黑名单结束日期在2020年3月。被列入黑名单的时间长短主要由违规次数决定，如2018年1月至7月账户违规，8月至12月又违规了，限制配售时间就会延长。此次被列入黑名单的，投资人自有投资账户占大多数。其中，144个账户为个人账户，其余34个账户为机构账户。在黑名单中，有IDG等多家知名私募，中信证券一个资管计划也在列。其中，“IDG资本管理（香港）有限公司－IDG中国股票基金”被限制至2019年9月28日，中信证券金鑫23号定向资产管理计划。这些私募、投资公司账户，均被限制至2018年9月末。2019年的新股申购可能赚多少？某券商分析师对华尔街见闻表示，去年，公募新股申购收益一千万左右。如果考虑到今年科创板，中性估计科创板将贡献20%-30%的收益，全部的新股收益不超过1500万元。而有的券商给出了更大单的推测——超过5%。3月初，光大金工发布研报指出，叠加科创板网下配售，2019网下打新收益或超5%。据光大金工的研报，科创板网下配售收益率超2%，具有吸引力。假设融资规模300亿元、网下配售份额50%、上市涨幅均值80%，且科创板全部实行市值门槛1000万元的规则情况下，A类（2亿元）、B类（2亿元）、C类（5000万元）账户预计收益率分别为2.38%、2.09%、2.3%。叠加科创板后，2019年新股网下配售收益率或达5%。以A类2亿元账户、B类2亿元账户、C类6000万元账户为例，2019年新股网下配售预计收益率分别为4.93%、4.11%、2.75%。...
有人排雷，就有人埋雷。随着年报披露进入高峰期，风水轮流转的戏码持续上演：一些上市公司迎来摘帽行情，另一些上市公司却因业绩“黑天鹅”来袭，频频爆雷。据21世纪经济报道记者统计显示，今年以来，有5只个股已实现摘帽，圣莱达（002473.SZ）从摘帽当天起就连续出现3个涨停板。踩雷的也不少。*ST天雁（600698.SH）公告披星戴帽之后，连续3个跌停，*ST集成（002190.SZ）遭遇相同。今年以来，已被实施*ST或ST的个股达11只，数量远大于摘帽个股。但地雷阵还在后面。更多可能被实施*ST或ST的上市公司，将在披露2018年年报后现出“原形”。实际上，据21世纪经济报道记者统计发现，目前，非ST、非创业板的沪深A股中，有38家2017年亏损的上市公司，预计2018年续亏。其中，亏损金额最大的是盐湖股份（000792.SZ），预计2018年亏损32亿元至35亿元，但要少于2017年41.59亿元的亏损额。连续两年亏损并且2018年亏损金额巨大的，还有信威集团（600485.SH）、猛狮科技（002684.SZ）和中孚实业（600595.SH），预告分别亏损29亿元至35亿元、21.87亿元与18亿元至22亿元。猛狮科技还预计，2019年一季度继续亏损，亏损额度为1.5亿元至2亿元。俗称的披星戴帽，就是被实施退市风险警示。个股如果连续两年出现亏损被冠上ST，其股价在每个交易日的涨跌幅就会被限制在5%之内。因此掘金年报行情，也要提防业绩地雷股。...
4月1日起，我国制造业等行业增值税税率将由16%降至13%。该消息一出，国内汽车行业掀起了一轮“降价潮”。率先展开降价行动的是一线豪车品牌“BBA”（即奔驰、宝马、奥迪）。 几天之内，奔驰宣布全系在售车型官降7000元至64000元；宝马宣布全系车型官降6000元至60000元；奥迪则表示，全系在售车型官降10200元至55000元。而其他豪华车企，如捷豹路虎、沃尔沃、林肯等二线品牌也纷纷随之官降。 那么，这轮降价是真降价还是促销噱头？对于消费者来说，是否是一个低价抢购豪车的良机？ 为此，《国际金融报》记者实地走访了上海地区多家汽车4s店，并采访了多位业内专业人士，试图探一探这轮“降价潮”背后一线销售市场的真实情况。 终端价格未变 在一个阳光明媚的工作日上午，《国际金融报》记者以消费者的身份先来到了上海某家奥迪4s店。与想象中的“降价之后人满为患”的场景不同，这家奥迪4s店门可罗雀，店内并没有太多的客户。 一名销售顾问告诉记者，在知道了降增值税之后，最近有不少人来店看车，目前奥迪虽然指导价下滑，但终端售价不变，仍是购车优惠在一万至三万不等，最终成交价和以前相差无几。 当记者询问是否后续有降价可能时，对方表示：“短期内不太可能，即使国家降税，但终端不太可能降价。” 随后，记者分别走访了数家奔驰和宝马4s店，结果也基本相同。宝马销售员李亮（化名）告诉记者，目前仅有宝马X5的两款车型降价2万用于促销，其他车型的优惠政策近期没有变化。 二线豪车价格松动 值得注意的是，记者在奥迪和奔驰的官网上发现，企业均在显目位置上打出口号：“积极响应国家下调增值税号召，提前下调在售车型官方指导价，惠及用户。” 但为何实际情况与车企的口号背道而驰？ 李亮在聊天中向记者透露了经销商的“小秘密”：4s店不能因为厂家的降价而亏本销售。他表示：“4s店有不少的库存车，这些车4s店都已经向主机厂付了款，各种税费也已经上缴，如果临时因为指导价下调而降价的话，4s店会‘亏到死’。” 而对于未来什么时候会降价的问题，李亮称：“目前还是一个未知数，但是既然降了指导价，说明在这段时期过后，依然有降价的可能。” 虽然BBA“一毛不拔”，但是记者在走访上海一家沃尔沃经销商时，却听到了不同了答案。 该品牌销售员向记者表示，沃尔沃紧随国家政策，全面降低终端售价。记者注意到，沃尔沃大型SUVXC90的热销车型“T6智雅版”的终端售价从61万降至60万元，其他车型也有不同比例的优惠。 为何相比起BBA，部分二线豪华品牌有了一定的优惠？ 对此，《国际金融报》记者采访了一位合资品牌销售公司的管理人员李志（化名），他认为，影响实际销售价格因素只有一个，即供需关系。市场上的销售情况决定了终端的销售价格，BBA不降价是因为卖的好，而沃尔沃在一定程度上更像是借势降价，进而促销。 “卖的好，汽车公司没有理由出让自己的利润。更何况，突然降价也会引起消费者的不满，尤其是之前刚买好车的消费者。”李志说。 销售压力不小 乘联会数据显示，2019年1月和2月，中国狭义乘用车综合销量总计333.3万辆，同比下降9.8%。其中豪华品牌批发销量累计下滑4%。 与此同时，记者在统计每家豪华品牌销量时也发现，形势不容乐观。 今年前两个月，奔驰和Smart在华销量11.41万辆，刷新同期销量纪录。但是2月份，奔驰的销量同比下跌5.4%。而从全球范围来看，奔驰头两个月共交付33.32万辆，同比下跌6.7%。 奥迪今年前两月的全球同比销售下跌5.5%，中国区销量则为10.41万辆，同比微增3.8%；宝马中国区虽然没有出现下跌，但是同比增幅也大幅放缓。 在BBA销量紧缩的同时，二线豪华品牌的日子更加不好过。 数据显示，凯迪拉克、捷豹路虎均出现销量大幅下滑的局面。其中，捷豹路虎1月在华同比下跌39.8%，2月同比下跌47.6%；而凯迪拉克在1月同比微增3.1%的情况下，2月却同比暴跌38.9%。 此外，沃尔沃今年在华出售1.8万辆汽车，同比增加2.2%，但是比起全球11.3%的增长率明显不足。即便是一向以销量稳健著称的雷克萨斯，今年头两个月的同比增速放缓至4.9%，远低于去年同期的27.6%。 跟风降价空间小 需要注意的是，国内车市销量不佳的状况恐怕并非一时之祸。业内多位人士先后预测，今年的销量可能比去年还要惨淡，不只是豪华车。 《国际金融报》记者发现，目前已经有中档合资车企主动降价促销。 3月26日晚间，一汽大众突然宣布官降旗下9款热销车型，降价幅度从3800元至8000元不等。 一位一汽大众4s店总监匿名向《国际金融报》记者透露，此次一汽大众突然通知降价，几乎所有经销商都没有提前得到消息。不少刚刚交车和下了订单的客户都纷纷抱怨，直到销售安抚客户称“终端售价没有变化”，才勉强平息。 该总监表示，目前4s店也不敢轻易向客户报价，当前的价格体系非常不稳定。而且一汽大众是中档合资品牌中第一个开始降价的，整个降价潮很快会蔓延开来。 那么，在豪华、合资纷纷降价之后，降价潮究竟是否会蔓延至自主品牌？ 一位汽车行业资深人士向记者表示，可能性不大，“自主品牌本来利润空间就很小，如今国家降税是给自主品牌喘息的空间，跟风降价的空间不足”。...
近年来流动性风险频出，让市场寻求各种新的解决方案，在专户产品、私募产品都曾经有过实践的侧袋账户模式似乎要在公募基金打开空间。 中国基金报记者获悉，目前监管层针对公募基金侧袋账户机制正在小范围征求意见。不过，是否要在公募基金推行侧袋账户机制，仍待业内充分探讨，目前尚未定论。 或召开征求意见研讨会 据中国基金报记者获悉，目前监管层针对公募基金侧袋账户正在小范围征求意见，近期召开了相关主题研讨会。 一位业内人士透露，近年流动性风险事件频出，业内也曾提及这一办法，目前监管层正在推动，行业内部分基金公司参与了研讨。 侧袋账户是指当基金组合中某一项或几项资产流动性缺失时，因无法有效对这些资产进行估值，可以将这部分资产另袋存放，称之为侧袋，其余正常资产称为主袋。投资者赎回基金资产时，先得到主袋资产对应的现金，待侧袋资产交易活跃后再向当时持有的客户兑现那部分现金。 侧袋账户机制在专户产品、私募产品都曾有过实践。2011年9月至2012年初，兴业全球基金旗下专户产品——兴业趋势一号成功实践侧袋账户的交易结算机制，这是国内基金行业首例。 去年年末，交易所牵头基金公司研究关于组合债基金的试点项目，组合债基金的投资范围或从交易所可质押回购的债券库中选择，未来或能够纳入债券可质押回购标的物名单。 一位产品设计人士透露，我们在设计组合债基金时提过侧袋交易，执行起来可能主要是技术层面的问题，系统升级改造，需要和托管机构协商。他表示，侧袋账户设置对定期开放类产品确实很有帮助。 值得一提的是，基金业协会本周五发布的《单一资产管理计划资产管理合同内容与格式指引（试行》中，就明确显示，按照会计准则订明估值方法，使用侧袋估值等特殊估值方法的，应进行明确约定，并在风险揭示书进行特别揭示。 侧袋账户或可应对流动性风险 最近一两年，债券违约风险频发，持仓基金如何才能较为准确地给问题债券估值，这一难题给业内带来不少困扰。 我们公司也研究过侧袋账户，个人觉得如果出现流动性风险通过侧袋账户处理可以实现风险资产分离，资产清算更清晰。据一位产品设计人士表示，现存在基金运作中确实存在出现流动性问题处置难问题。 另一位人士表示，因为近两年债券的信用风险频出，很多机构也在研究侧袋账户，但在操作上也存在很多问题，比如公募基金涉及到客户及渠道众多该如何进行TA搭建、基金估值以及净值该如何披露、这一模式如何实现有效监管等。 而一位大型基金公司副总经理也表示，公募基金引入侧袋账户肯定是好事情，尤其是对于固收投资，能够极大的解决违约债券等丧失流动性资产的问题。目前不支持的观点可能主要是担心会被滥用，或者说如何控制道德风险。而他认为，从原理上来说只要制定好规则，在实际操作上并不大。 债券违约时，先赎回的投资者得到流动性好的资产所变现的现金，而后赎回的投资者可能会承担低流动性资产带来的损失，并且此时估值也是一个难题，这都可能造成持有人之间的不公平。随着债券违约的常态化，上述问题愈发突出。侧袋账户机制可以使问题迎刃而解。因此，建议在基金公司的公募产品中使用侧袋账户机制。光大证券固定收益首席分析师张旭表示。 目前，香港的公募基金均允许采用侧袋账户机制，侧袋账户机制的核心是要解决流动性问题，以往碰到问题资产，基金公司通常采用调整估值的方法应对申购赎回，但估值调整有先后顺序，且只能相对合理，不存在绝对公平。基金公司通常会将价格调整得相对保守，防止基金被赎回出现挤兑效应，但这样对赎回的投资者也不够公平，若是有了侧袋账户，原来的持有人不会着急赎回，新申购的投资者不会涉及这部分侧袋资产，也愿意申购进来，可以给公募基金带来流动性。一位业内人士分析指出，专户及私募产品的持有人相对较少，沟通成本较低，公募基金投资者众多，若是采用侧袋账户，需要把各方面可能出现的情况考虑周全，例如，哪类资产可以放入侧袋，出现多个问题资产时怎么处理。 以往公募基金碰到违约债券较少，现在违约债券案例增多，确实会带来的估值问题，债券不似股票，股票即使向下预估7个跌停，也还有一半的价格，而发债主体一旦破产，债券确实价格归零，若是后期正常兑付，价格又能回到100元面值，若是在银行间市场有了交易，基金管理人也能以合适的价格卖掉，从这些方面上看，债券估值确实困难。一位基金公司督察长称，侧袋账户可以减轻基金管理人的估值压力，也可以满足基金投资者正常的申购赎回需求。但他也坦言，侧袋账户没有实际操作过，一些细节上的问题还有待探讨，例如启用侧袋账户后，基金申购可能涉及多个不同的净值。 侧袋账户利与弊引发行业热议 关于侧袋账户利与弊，行业内不少人士也有研究。 一位基金公司风控负责人提出了自己对侧袋账户机制的思考，若是基金公司将债券估值调整过早，债券最后没违约，对先行赎回的投资者人并不公平了。国外目前会采用侧袋账户机制，将疑似违约的债券打包隔离，之后所有投资者的申购赎回只涉及其他部分资产，等被隔离的债券处置完毕后再返给当时的投资者，解决估值中碰到的困难。 但他同时指出，侧袋法增加了公募基金投资过程的复杂度，投资者理解难度上升，需要大量投资者教育和解释。此外，基金管理人一旦启用侧袋法，则意味着主动披露基金投资踩雷。故对于基金管理人来说也是两难的权衡。再者，启用侧袋法的时机较难把控，若侧袋法启用过晚，后赎的投资者仍可能面临利益受损。但若启用过早，投资标的一有风吹草动就启用侧袋，而事后发现并无必要，一方面对于投资者信心和流动性是一种干扰，另一方面对于基金管理人的声誉也有负面影响。建议出具较为刚性的侧袋法启用规则，便于行业统一标准，也便于投资者理解。 于此同时，侧袋法能很大程度上解决踩雷基金公平对待投资者的问题，但也是以牺牲投资者的流动性为代价的。如果投资者对于流动性要求较高，可能无法忍受侧袋资产无法及时赎回的风险。尤其是集中度较高的基金，若有大比例资产无法及时赎回，投资体验也会非常差。如果因此而导致投资者购买所有公募基金之前都需要考虑侧袋流动性风险，对于公募基金行业整体来说影响也是负面的。 上述基金公司风控负责人表示，侧袋法在某些情况下确实有非常明显的优点，能够让管理人更公平的对待所有投资者。但它是一把双刃剑，其使用过程也伴随着很大的代价，尤其是对于基金投资者心理上的影响不容忽视。 侧袋账户首先需要考虑投资者教育，不是每一个投资者都能理解，其次牵涉到大量的合同变更等法律工作，最终还需看具体规则如何设置。另一位基金公司风控人士称。 侧袋账户虽然很好地解决了组合流动性和投资者公平性的问题，但同时也可能带来新的潜在风险，因此侧袋运作需要相应的规范约束。我们倾向性地认为，若基金合同尚未提前明确侧袋账户机制，则使用侧袋机制前需要征得监管部门和投资者的同意，且需要修改基金合同。同时，在侧袋机制的运作过程中需要警惕其中存在的道德风险，监管部门需督促信息披露的透明和规范。此外，投资组合中种类相近的资产需要采用一致的估值方法，且需要设有将投资转入及转出侧袋的检查及监控措施。光大证券固定收益首席分析师张旭表示，虽然侧袋机制的使用会可能会带来一些新的担心，但总体来讲其作用是正面的。而且，侧袋账户是一种可选的解决方式，并不是必选项。这如同在救火时得到一床棉被，用与不用可以自己决定，用得好可以将火扑灭，用不好可能带来新的问题，但是有这么一个选项总是好的。...
一、受托人责任认定研究范围及意义 课题侧重于信托公司担任受托人时的责任 中国《信托法》第三条规定，委托人、受托人、受益人在中华人民共和国境内进行民事、营业、公益信托活动，适用本法。可见，《信托法》承认了民事信托、营业信托和公益信托三种类型的信托活动。第二十四条规定，受托人应当是具有完全民事行为能力的自然人、法人。《信托法》第四条规定，受托人采取信托机构形式从事信托活动，其组织和管理由国务院制定具体办法。2001年12月29日发布的《国务院办公厅关于〈中华人民共和国信托法〉公布执行后有关问题的通知》规定，人民银行、证监会分别负责对信托投资公司、证券投资基金管理公司等机构从事营业性信托活动的监督管理。 由以上规定可以看出，受托人可以由自然人和法人担任，营业信托的受托人由信托公司和证券投资基金管理公司担任。由于信托关系产生的基础是信任，委托人对不同受托人产生信任的基础不同，因此，不同的主体担任受托人，其义务规则、尽职标准也不相同。基于篇幅和研究逻辑，本课题主要研究信托公司担任营业信托受托人时的义务和责任问题。 课题侧重于受托人在信托关系中承担的民事责任 信托公司担任受托人时，因为信托关系可能承担的责任包括民事责任、行政责任和刑事责任。民事责任主要是指受托人因违反与管理信托财产有关的义务时应当承担的责任，民事责任产生的基础是信托义务，一方面由法律规范规定，另一方面由当事人在信托文件中约定。行政责任，是指信托公司违反《信托法》《集合资金信托计划管理办法》和《信托公司管理办法》等法律法规时，银保监会作为监督管理机关，对信托公司采取的监管措施或行政处罚。如果构成犯罪的，还要承担刑事责任。此外，中国信托业协会制定的《信托公司受托责任尽职指引》中，也规定了违反尽职指引的自律惩戒措施等。 本课题研究侧重于受托人在信托关系中应当承担的民事责任，多数情形下，该责任是否应当承担，主要由司法机关认定。 课题侧重于研究受托人是否应承担责任 受托人责任认定包括是否应承担责任的认定，以及应承担责任类型和范围的认定。在意思自治原则下，信托当事人可以在信托文件中约定受托人的义务，只要不违反法律、行政法规的强制性规定，该约定均是有效的。对于违反义务应承担的责任类型和责任范围通常有相对明确的法律依据，并且需要法官结合具体情形，根据《信托法》《合同法》的相关规定进行确定。因此，本课题研究侧重于受托人是否应承担责任的问题，也就是受托人是否已经尽职履行义务的判断问题，从资产管理产品的角度看，就是卖者是否尽责的问题。 由于信托文件约定的义务难以预见，因此，本课题研究也会涉及违反约定义务的相关情形，但以违反法定义务为主，探讨受托人应承担受托义务的具体要求和判断标准问题。 研究意义 从信托关系的角度看，明确受托人义务，一方面在于确定受托人义务的边界，受托人的责任并不是无限的，确定边界可以为受托人权益保护以及信托纠纷裁决提供依据；另一方面在于确定受托人违反信托法律规定或信托文件约定的义务时，是否应承担责任及应承担何种责任，进而保护委托人和受益人权益。 对于信托公司和信托行业发展而言，本课题的旨在研究受托人义务的范畴，为确定受托人是否承担责任奠定基础。明确受托人义务的重点固然在于控制受托人不当行为给受益人带来的不当危险，同时也在于保护受托人尽责免责的落实，防止受托人陷于无法穷尽的职责旋涡中。受托人承担过重的义务与责任，享受较少权利也会制约信托行业健康发展。某种意义上，在信托关系中，为促进灵活和有效地管理信托财产而赋予受托人广泛权利，与课以受托人严格的责任以防止受托人滥用受托地位侵害受益人利益，二者之间存在着内在冲突。因此，受托人义务的细化与明确，并非加重受托人义务，也非片面强调受托人责任的免除，而是寻找受托人义务与受益人权利之间的平衡。 此外，从信托文化培育和信托制度完善的角度看，目前中国社会公众对信托的认识尚不足，信托观念相对模糊，现行信托制度尚存在一定的漏洞，通过对受托人义务和责任的研究，有助于为信托制度的完善奠定基础，也有助于树立正确的信托理念，进而传播信托文化。 二、受托人责任基础：法理与范畴 受托人责任法理 委托人、受托人和受益人是信托关系的三方当事人，委托人意愿的实现和受益人利益的实现都依赖于受托人。某种程度上，受托人是信托关系当事人的核心，因此，明确受托人在信托关系中的义务与责任就非常重要。 托人对信托义务的违反，既可以是通过积极的作为，例如，将信托资产投资于未经授权的领域，也可以是通过消极的不作为，例如，由于疏忽大意而没有对信托财产进行适当的管理，这两种情况下受托人都要承担责任。 如果受托人已经尽到职责的，不存在信托义务违反，也就不存在承担责任的。换言之，即使是信托产品出现亏损，投资者需要自担风险，并不存在刚性兑付的问题。只有受托人未尽责时，出现投资亏损，受托人才需要在自己的责任范围内承担相应责任。这也是卖者尽责、买者自负理念的要求和体现。 受托人尽责——投资者风险自负 无论是根据法律规定，还是一般的投资理念，受托人尽责时，风险由投资者承担。然而，长时间以来，信托产品固定收益类产品的定位，决定了投资者对风险意识较弱，受托人通常以刚性兑付代替尽责。 1.刚性兑付与卖者尽责、买者自负冲突 受托人尽责，投资者承担损失，意味着信托公司不承担兜底责任或刚性兑付责任。在制定法层面，《信托法》第三十四条规定受托人以信托财产为限向受益人承担支付信托利益的义务，《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》中也规定信托公司不得承诺信托财产不受损失或保证最低收益。这表明受托人在履行法定和约定义务后，对受益人的支付义务限于信托财产的范围，而不应及于其固有财产。近年来，金融监管部门多次强调要向投资者传递卖者尽责、买者自负的理念，打破刚性兑付。 2.合格投资者尚需培育 中国资产管理市场发展时间较短，卖者尽责、买者自负的投资理念尚未在投资者心中扎根。实践中，出现信托产品损失时，部分投资者的首选项往往是试图通过各种手段要求信托公司给予兑付，从而规避风险，将原本意义上高风险的金融产品投资行为异化为低风险的银行存款行为。这与成熟的投资者仍有相当距离。 受托人未尽责——受托人责任承担 1.是否尽责的判断 假如投资者和信托公司能够在订立合同时事先将信托公司应承担的一切职责事无巨细地详细列示于合同之中，各方当事人对照责任清单行事，因信托公司履职不当而发生争议的可能性微乎其微。然而，合同的完备性因成本过于高昂而不具有现实性，尤其是在信托产品投资领域，信托产品的投资管理往往期限较长、管理服务内容抽象而专业，包含更多的风险和不确定性。无论是投资者还是信托公司，都很难在订立合同时将未来可能发生的各种偶发情形一一列举。 2.责任承担模式 如果把合同履行中发生的对一方而言不可欲的后果看作是一场事故，则从效率的角度出发，在事故的责任承担上，由以较低成本能够避免该事故发生的一方承担该损失更为合理。因为，在这种责任承担模式下，可以为社会创造一种恰当的激励，使当事人能以更低的成本避免该损失的发生。具体到信托产品投资中，在合同并未明确约定损失如何承担时，如果信托公司能以更低的成本避免该损失的发生，则由其承担该损失在效率上更具有合理性。因此，与被动管理类项目相比，主动管理类项目受托人承担损失的情形将更为常见...
恺英网络（002517.SZ）实际控制人王悦失联了。根据3月29日晚间公告，恺英网络从3月28日起通过邮件、电话等各种方式试图与控股股东、实际控制人王悦取得联系，至今仍无法联系上，公司尚未能够了解到王悦失联的具体原因。21世纪经济报道记者注意到，恺英网络3月27日的公告显示，公司于3月25日收到董事王悦的辞职申请，辞职后将不再担任公司任何职务，辞职申请自送达公司董事会之日起生效。为此，恺英网络还提名增补浙江省法学会评估法学会副会长沈军为董事候选人。对于如何知道王悦失联，恺英网络公告称，其于于3月28日收到深交所问询函，因问询函中相关问题需控股股东、实际控制人王悦予以确认，但至今仍无法与王悦取得联系。作为恺英网络董创始人和实控人，王悦长期担任恺英网络董事长兼总经理，于2018年7月28日辞去总经理职务，之后又辞去董事长职务，失联前就连董事也不当了。恺英网络在今年3月27日还公告，公司变更了财务总监和董秘。据业绩快报，恺英网络2018年业绩同比下降89.75%，今年一季度业绩同比下降73%-82%。恺英网络于2015年借壳泰亚股份上市，其资产作价63亿元注入上市公司。而与王悦为一致行动人的冯显超、圣杯投资，在2019年初宣布与其解除一致行动关系，但王悦仍为恺英网络控股股东及实控人。王悦直接持有占恺英网络21.44%的46157万股，目前市值为22.34亿元，但皆已全部质押。...
3月28日晚，趣头条高调宣布获得阿里巴巴1.71亿美元的投资。在此利好的驱动下，趣头条高开近8%，一度最高涨幅超过14%。但有意思的是，投资方阿里却异常低调，对此消息没有直接回应，只是称以趣头条公告为准。由于腾讯是趣头条外部第一大股东，有人评论阿里此举是又一次重量级投资腾讯系企业。更有业界评论认为，在阿里和腾讯两大巨头扶持下，趣头条将向老大哥今日头条发起挑战。不过，如果我们仔细分析一下，这些结论似乎都下得太早了，事情没有表面上这么简单。阿里投资趣头条？不，这只是一笔抵押借款国内互联网巨头已经成为投资大鳄，腾讯和阿里表现特别突出。通常来说，阿里对外投资可以简单分这么三类：一是全资收购。这类公司是阿里非常看重的战略业务，要么是发力未来市场的新业务，或者是有助于巩固或提升市场地位的现有产业。如早年的优酷土豆，近年的饿了么、中天微、大麦网等。收购优酷土豆是想实现多元化向内容产业进军，收购饿了么是为了在本地生活市场上与美团竞争。最近阿里收购了上海汇翼信息科技有限公司，这是一家企业协作软件公司，很显然，它意在未来的企业服务市场。二是战略入股。多见于生态体系下的主要合作伙伴，在新零售方面如银泰、百联、三江购物，物流方面如申通、圆通和中通。早年投资微博和为了推广云OS入股过魅族，去年入股小红书，也是类似的行为。如果确实是核心战略业务而且入股后与管理层磨合不错的话，阿里不排除继续增资，甚至全资收购，比如收购饿了么就是这样的过程。三是借贷投资。其实这种借贷关系，严格来说未必是投资行为。在已知的案例中，阿里为其他企业提供有偿的借贷服务，不但要收利息，而且企业需要提供抵押保障。要么是资产，要么是股权。比如ofo就以两千万辆小黄车作为抵押，向阿里借了17.7亿元的巨款。对于阿里而言，这种方式更像是股权抵押方式的风险借贷，而不是一般的投资行为。以至于阿里对于此类新闻往往不太愿意正面回应，以免自己为企业品牌进行背书带来商誉风险。趣头条恰恰就是第三类。趣头条的公告显示，根据协议，趣头条将获得阿里1.71亿美元的可转换贷款，可转换贷款年息为3%，为期三年。届时阿里有权将其转换成趣头条的股份，价格为15美元/ADS。根据转换协议，趣头条将向阿里发行新股，约占趣头条股本的4.0%。请注意这份公告的几个关键词：可转换贷款、有权。也就是说，这是一份企业之间的借贷合同，至于未来要钱还是要股份，由阿里这个债权人说了算。因此，与其说是阿里投资趣头条1.77亿美元，不如说是趣头条以4%股权作抵押，向阿里借了一笔为期3年的资金。阿里的意图：低成本流量、借力反制拼多多以超低的3%年利率借钱给趣头条，而且未来债转股的价格目前看来也不便宜。阿里投资向来非常精明，似乎没有理由去做这种好处不多的事情。天下没有免费的午餐，做生意就是为了利益，阿里作为企业同样不会做无利不起早的事。尽管借贷业务本身没有什么利润，但阿里看中的是趣头条未来机会——大流量资源。早期有人将阿里的收购总结为一句话：给我流量，给我流量。当然这也很好理解，毕竟电商流量为王嘛。电商没有流量，再好的供应链能力和服务体系，也只能藏在深山无人问津。阿里早前收购UC、优土，入股微博、陌陌，都有着非常明确的流量意图。后期它的收购开始变得多元化了，不再唯流量论。但仍有一部分投资还是冲着流量去的，比如去年入股分众传媒、小红书等企业。去年拼多多上市之前，我就预言拼多多未来对于淘宝的冲击要远大于京东。目前已经得到验证，由于服务于相同的用户和卖家群体，拼多多的分流使得淘宝超级流量池的地位面临着危机。为了巩固现有市场地位，阿里采取了一系列应对措施：推出淘宝特价版，直接和拼多多对着干；入股分众传媒和小红书，从站外向淘内导流；增加内容等增值服务，提高用户体验；等。目前看来，淘宝特价版的效果不是很好，反而站外导流和提升体验更有效一些。而趣头条恰恰是一个不错的流量新来源。从数据上说，趣头条去年整体表现非常不错。据其财报所述，去年第四季度其日活用户数达到了3090万，同比增长224.2%；每日活用户平均单日使用时间为63分钟，同比增长96.3%；月活用户数9380万，同比增长286.0%。更为难得的是，趣头条的流量来自于渠道下沉，即三四线城市及以下市场，以中老年、女性为主。而这恰恰是阿里目前尚未覆盖到的区域群体，也正是阿里与拼多多争抢的增量市场。日活3000万、渠道下沉的超级APP，阿里自然不愿意错过趣头条这个让人眼红的流量入口。简言之，与趣头条合作，阿里至少可以获得两个好处：一是低成本的大流量，二是对拼多多形成一定的反制。成本高亏损大留存难，阿里不看好趣头条前景那么现在问题来了，既然如此，阿里为何不直接投资呢？如果我们对阿里第三类借贷投资的企业进行分析，就会发现这些企业都有两个共同特征：1、前景不是很明朗，虽然不至于毫无希望，但确实难度较大；2、由于业务亏损或战略性亏损，对现金流非常饥渴。锤子成立数年来融资金额约为17亿元，在智能手机市场上是出名的穷公司，加上产品定位和运营失误，始终处于边缘化的尴尬地位。ofo在共享单车泡沫破灭之后，便深陷资金陷阱之中不可自拨，别说与对手竞争，能否继续生存都是问题。资本对锤子和ofo敬而远之，它们现在连卖身的机会都很难。阿里显然不可能承担高风险，来投资这样的企业。当然，趣头条的问题倒不至于如此严重，但却显示出类似的迹象。趣头条面临着巨额亏损，令投资者望而生畏。据趣头条2018年Q4及全年财报显示，归属于普通股东的净亏损为20.29亿元，即使剔除近10亿元股权激励成本的影响，去年亏损高达10亿元左右。而截至2018年12月31日，趣头条拥有现金、现金等价物和短期投资为23.017亿元。也就是说，以目前的烧钱速度，趣头条的现金储备只够再烧两年左右。即便是引以为豪的成长性上，趣头条近期的数据也并不太好看。从第三方数据来看，2019年头两个月，趣头条的月度活跃设备数已经开始下跌了。据艾瑞网的数据，2019年1月的月度独立设备为7454万，环比减少了1万，是近一年来的第一次下降；2月份为7199万台，环比下降了3.4%。据媒体统计，趣头条3.6个新注册用户转化为1个MAU，再有0.3个转化为DAU，活跃用户的转化比率为8.34%。从上图不难看出，日活用户占比，一直呈现下降的趋势，从2016的4成多降到2018年的3成稍强。不禁让人担心，拉新容易留存难，以蝇头小利驱动的用户增长模式能否实现可持续发展？一边居高不下的市场推广费用，一边是转化留存低的巨额亏损。趣头条的商业模式看起来可行，但赢利模式却遥遥无期。阿里显然看穿了这一点，并不愿意承担着高风险进行盲目投资，转而选择有保障的可转换贷款。这样风险低，可进可退。趣头条发展不如意，阿里向其继续主张债权，收回本息；发展比较理想，债转股享受未来的发展红利。趣头条不可迷信奖励模式，尽快提高内容和服务目前来说，去年趣头条的营收增长不错，2018年营收30.2亿元，同比增长484.5%；2018年第四季度营收13.27亿元，同比增长426.1%。阿里的态度表明，它并不很看好趣头条的未来前景，连战略投资的门槛都没有达到。这是趣头条应该反思的地方，为何高增长之下投资人却对它信心不足。因为这一切是建立在奖励机制的基础上，高成本支出换来的高成长。从2018年Q1到Q4，基于忠诚度计划补贴的用户激活费用和用户获取费用总量对营收占比分别为：146.3%，93.6%，103.7%，98.8%。ROI基本上为1：1，也就是说严重缺乏效率。而趣头条的营收来源非常简单，以广告收入为主，无法通过创造附加价值来获得新的营收。现有模式下的高投入将消耗大量资源，直到烧光现金流为止，因此改变策略势在必行。现在的问题是一旦停止奖励机制，用户会不会迅速大批流失？这种可能性极大，因为多数用户不是冲着内容来的，而是被奖励吸引来的。在用户流失后其流量优势不再，则会造成广告收入的下降，形成恶性循环。趣头条的强项和短板都非常明显。奖励机制能在短期内吸引用户实现快速增长，但与其他主流资讯产品相比，趣头条在内容和服务上的差距非常明显。如果不尽快提高自己的竞争力，无法吸引主流用户群体的话，未来很难实现可持续发展。趣头条应该尽快做出策略调整，哪怕遭受一些短期损失，毕竟长痛不如短痛。...
