2015年可谓是新三板 “野蛮生长” 的一年。新三板市场一度掀起 “暴涨暴利” 的神话，也引来多家信托公司入市。尤其是中建投信托在2015年年初推出首只新三板信托产品—— “中建投·新三板投资基金集合资金信托计划1号（鼎锋资产）” 之后，更是快马加鞭连续推出多款新三板集合信托产品。截至目前，中建投信托处于存续状态的产品至少有8只。

新三板信托产品投资范围主要集中于新三板市场的各类产品，包括新三板已挂牌企业发行的存量股票、定向增发、并购、优先股、可转债，新三板拟挂牌企业股权等。虽然投向的是一个相对独立的市场，但不论是新三板产品的发行速度与数量规模，还是投资收益都与资本市场的波动紧密相连。

随着2015年年中资本市场断崖式暴跌，新三板也发生 “巨震”，加之新三板流动性差，使得众多信托产品被困 “围城”。

流动性难题

据Wind数据显示，自2015年起，共有16家信托公司推出52款新三板信托产品，到了2016年6月份以后，再无信托计划冠以 “新三板信托” 之名发行。信托公司在新三板 “淘金” 之路被掐断。

一位大型信托公司人士透露：“现在信托计划投资新三板基本没有了，以后或许还有投资空间，估计到时候再启动。”

“现在新三板政策不及预期。2014年新三板开始扩容，出台了一系列的政策鼓励中小企业挂牌新三板，各级地方政府也出台了一系列的补贴政策，经过两三年的发展，新三板企业规模突破万家。在2015年高峰时，就连股转系统也鼓励券商申报，对挂牌企业的审核不够严，导致很多缺乏持续经营能力的企业挂牌，造成了现在的 堰塞湖 。” 一位新三板投资人士表示。

在他看来，本来要进行的集中竞价交易也因为A股市场的异常波动停止了，为了提高市场流动性的做市交易也沦为了鸡肋，每家券商不是去对企业进行价值判断，而仅仅靠比谁拿的价格更低去为企业进行做市交易，导致很多做市企业并不真正具备价值投资。且当初进行制度设计时，对机构投资者的退出通道机制的设计也过于粗糙。导致很多机构的投资无法顺畅退出，大宗交易通道迟迟不能打通。

截至目前，在52款新三板信托产品中，仅有8只产品终止，还有44只信托产品处于存续状态，其中就包括中建投信托的8款产品。

此外，由誉全资本担任投资顾问的外贸信托 “万思艾瑞斯1号新三板投资集合资金信托计划”，也现身包括智立医学、了望股份、乾元泽孚、万绿生态、中源股份、力合节能等多家新三板挂牌公司的前十大股东，真可谓 “炒股炒成大股东”。

从存续期来看，信托计划期限3年，其中投资期2年，退出期1年。也就是说，这些新三板信托产品几乎都将面临到期结算问题。

一位信托业人士认为：“新三板的流动性差会影响这些信托产品的退出，尤其是两年到期的。一般合同有缓冲条款，但是它和二级股票停牌不同，只要它降价还是有市场流动性的，但信托公司一般不愿意，所以合同层面即使有缓冲也存在压力。”

事实上，由于 “500万元” 的准入门槛较高，参与新三板市场的投资者有限，新三板的流动性差由来已久。

数据显示，2017年一季度，在新三板挂牌3个月以上的10090家企业中，6637家未发生交易，占比65.78%；占比13.4%的企业3个月内交易不到5日。每天都有交易的企业只有93家，占比仅为0.9%。

退出机制待解

但就短期来说，若是新三板市场的流动性问题无法解决，未来一段时期，仍在运行中的新三板信托计划将面临退出困难的问题。

一位券商投行部人士表示：“投资新三板最主要的风险还是流动性的问题，现在整个市场不好，新三板也难独翻身，还是要看企业本身是不是好企业。”

根据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，目前市场分为创新层与基础层，符合盈利能力强、增长快等三套标准的企业入选创新层。根据制度安排，分层推出以后，创新层企业将有望在逐步推行实施双创债融资、促进集合竞价和大宗交易等方面享受进一步的政策红利。

数据显示，截至2017年5月31日，新三板共有11244家挂牌公司。近日，新三板公布了2017年创新层正式名单，共计有1329家企业入围。主要集中在制造业、信息传输、软件和信息技术服务业等几大领域。

重庆信托认为随着注册制、深港通、新三板新政等一系列资本市场制度红利的释放，我国资本市场发展空间将进一步打开，通过拓宽与券商、基金公司等机构合作，信托公司在定增、新三板等资本市场细分业务领域具有发展前景。

此外，四川信托也较早地把对资本市场布局定位为公司的重要战略之一。目前，四川信托还在运行中的新三板产品包括盛世景1号新三板投资集合资金信托计划等。

4月28日，证监会发布了双创债征求意见稿，其中提到“转股条款”的设置。“转股条款”让双创债本质上成为了“可转债”。如果债转股在创新层企业中大面积推开，不仅可以为这些信托计划退出提供标准化渠道，还可以为中小创业企业打开便捷的融资大门。

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