“我估计股转中心（公司）此次新规要流产了！” 北京大学经济学院金融系主任、中国股权投资基金协会副会长何小峰表示。

按照全国中小企业股份转让系统公司（以下简称股转公司）的要求，5月27日是已挂牌新三板的私募机构的最后整改期限。股转公司要求，机构必须在5月27日前披露自查整改报告和主办券商核查报告。已经挂牌的PE若整改后仍不符合要求的将予以摘牌。同花顺数据显示：截止到6月1日，有26家已经在新三板挂牌的机构，另据不完全统计，其中大概有10家左右披露了自查报告。

2016年5月27日，股转公司发布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》（以下简称“通知”），规定已挂牌新三板的私募机构，应当对是否符合新增挂牌条件进行自查，并经主办券商核查后，披露自查整改报告和主办券商核查报告。不符合新增挂牌条件的已挂牌企业需要在通知发布之日起1年内进行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，将予以摘牌。

为合规 “各显神通”

查阅已披露自查报告的10家PE机构发现，为了合规，大家 “各显神通”。以思考投资（831896.OC）等为代表的6家机构，主动发布自查报告，声明自身业务符合新规要求。以天信投资（831889.OC）、雷石集团（832929.OC）等为代表的3家机构，主动剥离私募业务，以符合挂牌要求。合晟资产则干脆主动要求摘牌。要么把募股权投资这块业务直接剥离出去，要么在自查报告中只查从事私募股权投资业务的运营主体，要么干脆注销掉私募基金管理人资格，PE机构为了能在新三板继续挂牌，真的是各显神通。

中华股权投资协会公共政策和研究总监国立波表示，《通知》出台的本意是规范私募机构使用新三板的融资功能，以达到用私募投资促进实体经济发展的目的。从这点上看未达标的已挂牌私募机构确实面临被摘牌风险。但是一方面，挂牌私募机构资金管理体量相对于整个私募投资行业来说很小，部分私募机构摘牌将对整个行业影响不大。另一方面，挂牌公司摘牌对其自身有一定影响，其被摘牌后，LP置换退出通道（LP成为股东）将被关闭，募资也将受到一定影响。

业内律师认为，新增八项挂牌条件中，《通知》第一条 “管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上” 与第五条 “创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上” 一年内整改实现难度较高，多数机构将很可能会因为不符合这两条要求而面临摘牌风险。不过从通知的内容来看，一年内要怎样整改，整改到什么程度都没有详细说明，是否被立即摘牌存在一定的余地，有待股转公司的进一步通知。

从股转中心了解到，在新三板公司挂牌的企业数量已破万家，早已超过主板公司数量，而其中能够挂牌的私募公司数量也在30家以下，比例不到3%，但是在中国证券投资基金业协会登记的私募基金管理人却有19130家。

期盼细则出台

几家还未披露自查报告的机构诉苦道，自从去年转股中心出台挂牌新规，行业内这几家PE机构都是各方面按照新规来整改自查，但由于股转中心那边还未就新规出台一个细则规定，机构也只能根据自己的理解出自查报告。

他们提到的这个 “细则规定” 其实是PE机构在过去一年一直希望股转中心能够出台的对新规 “八项” 规定的具体审查细则。这几日股转中心正在酝酿细则的出台，内部在讨论具体的方案，近期可能有相应的政策发布。而PE也都在等待具体细则出来再行披露自查报告一事。

天堂硅谷内部负责人介绍，鉴于目前具体的整改实施细则还未发布，券商也无法出具相应的审查报告，整改工作存在不确定性。待股转公司对自查结果进行确认后，将按照自查结果及相关实施细则要求进行整改。

中科招商相关负责人也表示，内部已就挂牌新规做了整改并出具了自查报告，但要不要披露，何时披露，还要等股转系统的通知，具体自查报告内容此时不便透露。

有PE内部人士表示：现在的局面是大家都自说自话地出了自查报告交给了股转中心，但面对各种自查方式监管方又不认可自查的有效性，说要出一个具体的实施方案也一直没消息。其实当初制定八项规定的团队已经不在股转中心任职，制定条规的监管责任人也都不在股转中心了，新规下来后私募内部该整改的都整改完了，自查也查了，报告也提交了，让披露就披露，现在不让披露就按着不敢动。

招商证券场外市场总部董事李玉萍认为，估计接下来股转中心还是会按其制定的标准做筛选。从监管的角度看也是好的，股转定的标准只是针对想挂牌的机构，对于PE机构来说，可以选择是否挂牌。

“所谓挂牌是要解决PE的融资问题，挂牌了的PE机构资金来源与传统PE不同，其便利性高，股转中心对其信息披露的要求也更多，受到的监管也更多，而传统的PE这些问题都不存在，可以说挂牌对PE也是一把双刃剑。短期看《通知》的门槛比较高，但长期从市场角度看，哪怕标准高一点只要行业是好的，那么对PE影响也不大。”李玉萍认为。

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