上次我们说到融资额与领投比例之间的关系。讲的通俗一些，领投方就好像股票市场中的财务投资人，庄家总希望以较低的成本买入股票，在最佳情况下，以比较低的资金量诱使市场价格上行，然后再以高价卖出获利。在我的理解中，股权众筹市场的做法与此如出一辙。领投方用部分自有资金介入项目，撬动散户资金投入到众筹项目中，这就等同于用较低成本再加长期杠杆买入股票。与二级市场股票不同的是，一级市场缺少流动性，在较短的时间段内，价格没有任何波动，股权买入后，完全依赖公司自身发展才能吸引下一轮投资（很少科技公司早期就靠分红回报投资者），只有产生新的融资，原有投资人才有机会以较高的价格卖出获利。

领投比例直接影响领投方的收益率，而领投方对领投比例的考虑主要集中在两个方面：

互联网股权众筹已经逐渐向基金募集渠道发展，许多平台在尝试开发传统财富管理的领域，以此激活跟投人中的高净值客户。我并不是说这样不好，将网下业务提到网上也许能够提升效率，但金融本身是建立在强信任关系之上的，目前看来，对于非标类产品（固定收益类，则是标准产品）来说，单纯通过线上渠道来完成销售的比例极低，这也就造成类似的网上募资服务，并不见的比传统的财富管理渠道成本更低和效率更高。

摆在平台面前的选择也很简单，为基金对接高净值客户的运营成本低，且能够产生直接返点收入；相比较，服务散户却相当费时费力，收入低、运营成本高企不说，还容易出现各种群体性事件。因此，可以预见市面上将有更多有实力的平台参与到中小型股权投资基金募集的业务中。

对于领投机构来说，提高这些LP的收益率就能够增加自己管理能力上的背书，基金未来的募资难度也将会大大降低，新的基金规模也将远大于前者。基金规模永远是机构运营的基础，规模越大，机构才能够招募更多的人手寻找和处理更多的项目，项目流越多，找到并投资好项目的几率越大，基金的收益率才越有保证，以此进入一个良性循环（直到基金规模达到一定程度后，寻找单个可投资项目的成本变得越来越高，这个基金就要朝着母基金的方向发展，转而选择投资更多优秀基金经理的子基金）。

无论对于平台还是机构来说，高净值的LP永远都是受宠爱的客户群。你可以发现，自始至终，我从来没有提过平台或者机构要保证跟投散户的收益率，事实上，他们也不会这样主动去做。

那么，如何通过调整领投比例来提高基金LP的收益率呢？如果你是基金管理人，你要怎么做？我想答案应该非常清楚，收益能够有十足把握的项目不做众筹，基金全投；有信心但项目发展不确定的，高比例领投；剩下的项目，低比例领投。只有通过这样的方式，投资机构才能够在有限的基金规模下，尽可能的利用散户资金，从而提高基金的整体收益率。

记住这一点，风险和收益永远是相对应的。如果中国经济是一个可投资标的，买入这个标的至少能够保证我们获得和GDP一样的年收益率，这样来说，是风险比较低的。如果我们想要获得更高的收益率，则需要在所有经济类别中选择那些体量更小的、发展速度更快的领域（例如文化娱乐），如果拿整个中国的发展和这些领域的发展相比较，垂直领域的风险相对更大，这也就意味着我们为了获得更高的收益，必须要承受更大的风险。

领投机构如何通过股权众筹降低投资组合风险呢？用极限的思维去思考，如果机构能够投资某个垂直领域中所有的公司，理论上，他们也将能够获得与这个领域同步的收益率，同时承担行业风险。如果机构能够选择这个领域所有优秀和相对优秀企业并加以投资，理论上，他们将获得远高于垂直领域本身的收益率，同时承担低于行业的风险。因此，对于机构来说，分散投资，意味着要将有限的资本，尽量分散投资到更多优秀的标的之中。然而，在实际操作中，即使是专业投资人，也非常难以保证自己选择的标的均为优秀，因此，往往会造成期望过度投资的欲望。

利用股权众筹这个工具，也许就能够很好的满足这个欲望。如果众筹平台募资能力允许，且在基金规模有限的前提下，机构会有相当强烈的愿意将所有优秀项目以下的标的（我称之为泛优秀项目）推到股权众筹平台之上，利用散户的资金，从而降低投资组合整体风险。

但是，这又牵扯到信息公开的问题。若投资机构将拟投资项目众筹，则意味着需要公开包括项目估值、投资金额和项目基本信息等在内的大部分资料。对于公众和竞争对手来说，则有机会真正知道机构的投资成本，以及他们在每一个投资上近似真实的收益情况。在我看来，这才是对机构的考验。几乎所有机构只会向公众宣传那些高收益的明星项目，可是，在那些明星光环之下，又有多少失败的投资案例是被隐藏起来的。正是由于投资组合的存在，这些亏损才得以被明星项目的收益所抹平（再怎么强调投资组合的重要性也不为过！），只有这样，基金整体才会真正赚钱，据业内人士透露，即使像红杉及IDG这样的机构，在募资时“暗示”的预期年化收益率也不会超过20%（当然，这种投资绝对不能存在所谓保证本金或收益的情况）。

这也许就是天使投资的本质，所谓的2/8效应（甚至1/9效应）在此展现的淋漓尽致，只有少数项目能够带来真正的收益，对普通投资人来说，没人关心你的组合，也几乎很少过问组合的年化收益率，更多的人是被你所投资的黑马和明星项目所吸引，慕名而来。而发现黑马和明星项目，总是一件极度困难的事情，我应该说，连续发现这些“异类”的能力更可能是一种天赋，而非可习得的技能，天赋是不可复制的，无法复制则尤其稀缺，这也是为什么在市场竞争下，真正成功的企业家和投资人是这个社会健康发展过程中不可多得的瑰宝。

总而言之，在股权众筹中，领投机构会为了基金收益而灵活调整领投比例，为了扩大投资组合及分散风险，有意愿将更多项目推送到众筹平台之上。但又会因为保密性和成功背书等原因，在股权众筹之路上踌躇不断。

让我们回顾之前对JD众筹的统计数据。JD平台上的平均领投比例随融资总额上升而快速下降，我可以推测，有更多低比例领投的项目进入到了平台之上，而这些项目很可能就像我在上文所分析的那样，是机构（或领投人）相对拿不准的标的。当然，我不排除这其中有许多优质标的，许多消费型项目就是为了通过JD渠道获得低成本的PR，以及通过分散小股东获得种子用户而选择众筹的。

2015年6月是一个转折点，股灾造成的成交量微缩很快就传导到了众筹市场中，到2015年10月时，当月，JD众筹平台仅仅发行了4个项目，融资总额跌至冰点，而领投比例却反而快速提升。同期，股票市场也出现了触底反弹的迹象，在月线上看，上证指数好不容易上涨收得阳线，资本市场似乎看到了股灾后的一丝希望。

2015年11月，股市延续10月的反弹态势，继续向上冲击，成交量也有所放大，但仍然未能够突破10日均线的阻拦，下调回落到5日均线附近。同期，JD股权投资则是出现了融资总量上的爆发，成交量环比较上月增长了360%，达到了8,800万，且平均领投比例仍然保持在30%以上。

2015年12月，JD众筹融资总额徘徊在8,565万附近，但是其领投比例急速上升到达了史无前例的高点59%。我个人认为，在当月投资的跟投人很大几率上能够在未来获得较好的收益，当月由IDG领投的OK车险也开始试水股权众筹市场，该项目领投比例高达70%。

总结来说，从2015年2月起，JD领投比例的趋势随着融资总量上升而快速下降，并在2015年10月达到低点。我推断，在此期间，利用资本市场的火热，有很多“泛优秀”项目进入到了众筹市场并被散户所消化。股灾后，平台融资能力有所下降，JD项目的领投比例逐步上升，领投机构和平台为了保证成功率，推出了更多更加优质的项目。我个人倒是非常有兴趣在未来比较那些低领投比例和高领投比例的项目成功和收益率，以此来验证我的上述推断。

附加一个不成熟的发现，JD股权众筹体量与二级市场走势呈现正相关性。股市强弱，直接影响了众筹市场跟投人的参与度，这也说明了许多参与股权众筹平台的客户可能也同时是二级市场的参与者。言下之意，我非常期待能有券商背景的平台成功运作起来（比如平安众筹），为投资人带来更加多样性的产品选择。

言归正传，参与股权众筹跟投的大家心中也许会有个疑问，超级超，唧唧歪歪了那么多，你是不是特别不看好股权众筹？以后我们到底还要不要投了？我的意见是——继续投，但是，采用谨慎的投资方式，理由如下：

YC创始人Paul Grahm早就说过：

天使投资人和VC本来就有竞争关系。如果项目已经运作起来，且被一群客户所接受，这些项目早就已经进入到了VC的涉猎范围。作为天使投资人，你只能比VC更加早的发现机会，不管这些项目是因为已经在做有价值的东西而未被市场所发现，或是因为项目早的仅仅有个概念而已。

如果你知道了这些，也就应该明白为什么我说，即使是机构，也不可能对A轮前的项目有十足把握。而正因为如此，你我这样的跟投人才能在股权众筹的市场中有获利的机会。

虽说，早期项目的投资成本并不是成功的决定性因素，但低成本介入永远是提高投资收益的最佳方法。资本火热时候，所有项目估值都会水涨船高，极大的提高了投资人的成本。现如今的资本寒潮阶段，无论是对于VC还是你我这样的投资人，大家才能够有机会以较低成本介入项目。

另外，低成本投入早期项目也为下轮融资时的老股退出带来了可能性。实践上，多数天使投资人都会选择在下两轮融资中，退出原本的投资成本。当然，后续轮的投资机构也会主动要求占股较多的早期投资人退出一些股份，以免在未来造成项目公司中单一投资方占股过大的问题。

总之，低成本永远是利于投资人的。

资本寒潮中，普通LP的投资意愿降低，大大削弱了中小机构的募资能力。如果机构想要扩大投资组合，提高收益，此时此刻，股权众筹市场便成为较好的选择。当然，另外一些有背景的机构会选择通过获得政府基金的方式扩大自身规模，我想，这些基金应当是不会介入股权众筹市场的。

投资人应当多做功课，除了解项目外，还要了解领投机构或个人最擅长的领域，尽量跟投他们所熟悉的领域之下的项目。一些详细的内容，大家可以在公众号里翻看我此前分享的文章《众筹投资跟大佬！领投大=项目好？》。

此点不解释，自己悟吧。