IPO即将重启，央行三季度报告中也提到“不能过度放水，妨碍市场有效出清”的表态……在多个利空消息的夹击之下，国内固定收益产品市场遭遇了一波猛烈的下跌。但随后，随着市场情绪的释放，债券牛市行情又有回归之势。有分析师认为，从6月股市大幅震荡以来，固定收益产品市场上涨幅度已经比较大。投资者在掘金固定收益产品的同时，也要注意行业景气度下行，企业管理缺陷与流动性危机等风险。

 

11月9日，债市开盘后大跌，10年期国债期货和5年期国债期货快速走低，跌幅一度达到0.75%和0.51%。当天中债总财富指数跌去0.41%，为近期最大单日跌幅。其背后的原因，主要是上周五三个重磅消息的出现：IPO将重启、美国三季度非农数据奇好导致美联储加息预期升温，以及我国央行三季度货币执行报告中“不能过度放水，妨碍市场有效出清”的表态。

“债市回调一方面是资金面预期趋紧，另一方面也因为市场觉得前段时间上涨幅度比较多，应该有所回调，利空消息集中出现，导致了这一较大回落。”华南某银行交易人士对21世纪经济报道记者称，未来债市继续走牛是多数机构的预期，但随着信用风险事件的增加，亦“不可避免出现阶段性震荡”。

影响债市的因素众多。就近期来看，市场对宽财政稳增长的担忧在上升；同时，央行未来货币政策对“大水漫灌”的谨慎态度，亦引发市场宽货币预期边际下降的忧虑。

“市场对利空消息的消化速度很快，周一(11月9日)大幅回调后，几天中很快就企稳了。”上海某券商自营交易员告诉21世纪经济报道记者，市场对上周五消息的反应“可能有些过度，因此企稳得也很快”。

11月12日(周四)，债市再次迎来利好：10月份信贷和社融数据大幅低于市场预期。其中，10月新增人民币贷款5136亿元，社会融资规模4767亿元，较9月双双腰斩，并创下2014年7月以来新低。与此同时，M2却同比增13.5%，高于预期值，并创下2014年6月以来新高。

对此，国泰君安首席债券分析师徐寒飞分析称，尽管市场对于前期的宽财政发力抱有美好预期，但企业中长期贷款重回7-8月份低迷的现实再次证伪了此前的经济企稳幻想，“尤其是M2与社融增速一高一低，进一步印证了融资需求变弱，而整体流动性宽松的债牛长期逻辑。”

“经过IPO重启消息冲击之后，债券市场走势逐渐平稳，而经济金融数据仍然利好债市，预计后期收益率仍将挑战新低。”徐寒飞预测。长期产品利率仍有压力持续向下？

上周五，债市利空消息可谓密集来袭，本周一的债市暴跌则成大概率事件。

Wind数据显示，中债总财富指数较上周五跌去0.41%，创近期最大跌幅。具有市场指标性意义的10年期国债和10年期国开债，全天债券收益率分别较上一交易日大幅上行8BP和11BP，至3.21%和3.61%。

但这一下行势头自周二起旋即打住，中债总财富指数当日微升0.01%，周三和周四，该指数分别较前一交易日上升0.14%和0.02%。

“从6月股市大幅震荡以来，债市上涨幅度已经比较大，IPO重启、美联储加息、股市回暖等利空因素带来比较大的回调很正常。”前述银行交易员认为，债券市场近期波动主要由于年末考核以及累计浮盈兑现，从一些关键期限产品来看，过去一两周已在发生调整，“只是没有周一那么剧烈。”

民生证券11月11日发布的研报亦显示，债券市场近期已出现较为明显的调整。其中，10年期国开活跃券收益率从10月27日的3.39%，在近两周时间内上行至3.65%，上行近30BP，国债期货主力合约T1512/TF1512单日还分别出现过0.57%/0.97%的暴跌。

但短期的调整，并不意味着债市继续走牛的势头会被打破。

前述银行交易员表示，影响债券收益率的关键因素是基本面，“从近期公布的经济、金融数据来看，经济增长率的绝对水平，固定资产的投资增速都在下降，通胀数据持续低于预期，这都将制约收益率的向上调整空间。”

从新增信贷与新增社融倒挂情况的角度，徐寒飞则进一步分析称，表外融资收缩更为明显，甚至意味着存量非标资产开始出现萎缩，这部分再配置压力在未来仍将不断发酵。这意味着，这些资金将有部分进入债市寻找配置标的。

国信证券宏观固收分析师董德志认为，整体来看，目前经济状况并无明显好转，未来政策利率依然具备下调空间，年内10年期国债利率目标位置为2.7%-2.8%，对应10年期金融债则大致在3.2%-3.3%的水平。

截至21世纪经济报道记者11月13日发稿，10年期国债和10年期国开债利率分别为3.14%和3.56%，若董德志的预测成立，未来长端债券利率水平还有几十BP的下降空间。

风险事件频发 成为暗藏地雷

在债市依旧藏有掘金机会的同时，近期频频发生的风险事件，亦成为债市暗藏的地雷，投资者无不小心翼翼，生怕踩雷。

11月11日，云南煤化工集团有限公司公告大额债务违约，尽管公告披露当地政府极力协调，确立了“债券融资不发生违约、债务不悬空、公司不破产”三原则，但仍然引发市场对区域风险担忧升温。

11月12日，山东山水水泥集团有限公司发行的20亿元规模债券正式违约，而山水水泥总计71亿元的债券余额，亦创下问题发行人债市融资规模之最。

对此，徐寒飞分析称，传统过剩产能行业可能正在逐步进入去产能出清进程，后续信用债市场尾部风险仍会不断加大，虽然“缺资产”的约束使得机构配置压力仍然很大，信用利差短期内仍难系统性拉大，但基于风险容忍度低的现实考虑，投资重心仍然需要更多地放到“防踩雷”一端，未来信用和信用定价的分化会越来越大。

在这样的背景下，对投资者而言，“排雷”工作的重要性凸显。

北京某券商固收研究负责人对21世纪经济报道记者表示，信用债风险排查工作需要从地域、行业、企业自身状况、外部环境等多个维度去挖掘，“尽管客户因为‘防踩雷’而对风险排查名单有需求，但因为工作量巨大，我们还没有整理出这样的名单。”

“大致的标准是：产业债方面，可以看发行人资质，如果是行业龙头，或当地规模较大的国企，债券风险相对小；而城投债，在未来政府债务继续加杠杆的背景下，整体风险小于产业债。”该固收研究人士说。

而更进一步的“排雷”技巧，或可从评级机构中债资信对过去违约事件的梳理中，窥得一斑。

中债资信针对已发生违约和信用风险事件，从行业、经营、财务及外部支持四个方面切入，将其作为排查高风险企业时的重点关注要素。

其研究结论为：第一，行业景气度下行时，企业经营压力加大，重点关注行业下行叠加激进投资或重要负面事件的企业，“在宏观经济放缓的大背景下，有色、钢铁、机械制造等行业景气度持续低迷。与此同时，上述行业中部分企业仍存在大量激进投资行为，比如中国二重。”

第二，关注企业自身经营管理存在欠缺或特殊事件对企业的影响。例如，中科云网的高端餐饮业受反腐等事件影响，珠海中富因实际控制人变更导致银团贷款限制性条款生效。

第三，关注企业持续亏损、现金流枯竭及中债资信短期流动性评价情况，且需注意延期披露年报、季报及审计报告存在保留意见的企业。例如，广西有色耗资25亿元建设的30万吨再生铜项目停产，导致价值坏账损失、存货减值等，公司2014年利润总额由上年-0.66亿元降至-16.25亿元。

此外，外部的支持能力和支持意愿亦是关键。“天威集团”和“二重集团”债券违约后，双方母公司天壤之别的支持意愿，对债券的后续处置结果，已造成截然不同的影响。

在网贷行业中，P2B细分类别的平台与信用债券项目有着高度的关联。投资人可以参考固定收益市场的风向，对自己的资金进行科学管理。