在美联储总部对面的弗吉尼亚州阿灵顿的办公室里，EJF资本创始人尼尔·威尔逊热情地谈论了由监管机构为该公司这样的投资公司创造的机会。

在美国监管机构加强资产负债表的背景下，银行正在寻找创造性的方法来降低账面风险。 因此，越来越多的银行将注意力转向华尔街的风险转移炼金术，即所谓的 SRT。

风险转移将汽车、商业房地产或企业支持的贷款的最初损失转移给像威尔逊先生这样的投资者。如果贷款表现良好，投资者可以获得可观的利润。

威尔逊先生表示，这一想法今年开始在美国各地的银行高管中“迅速传播”，“而且还在加速传播”。

事实上，从摩根大通到美国中型金融机构，SRT 交易不断成为新闻焦点，并正在成为该行业的下一个大趋势。这也是在经历了去年当地银行存款外流和商业房地产市场裂痕之后，银行经理意识到资产负债表（资产）越强越好的结果。

缓冲阀

美国监管机构宣布实施更严格的资本管制（称为巴塞尔最终协议），也提振了 SRT 交易。更严格的监管可能会迫使主要银行加强损失缓冲。

但也许最重要的是，美联储去年表现出了在资本计算中承认 SRT 的新意愿。 SRT可用作对抗各种压力的缓冲阀。

对于SRT投资者来说，这是一个机会。威尔逊预测，未来几年，大约 2800 家资产低于 1000 亿美元的银行可能会达成交易，以降低 2000 亿美元贷款的风险。

今年，他一直在购买与东南部大额抵押贷款挂钩的 SRT 债券。这还不包括大银行已经堆积如山的交易。就在几年前，美国几乎不存在这样的市场。

SRT，即“重大风险转移”（Significant Risk Transfer）是一个受市场欢迎的综合性术语，指具有类似结构的多样化交易。有时也被称为“合成（Syinthetic）”或“信用（Credit）”风险转移。

在典型的 SRT 中，银行为其资产负债表上的贷款和应收账款池可能产生的前 5-15% 的损失购买信用违约掉期 （CDS）。

如果发生损失，CDS卖方将承担损失。此类交易在欧洲和其他地方已经存在了好几年，投资者通常会获得低两位数的稳定回报。

SRT 通常如何工作

根据投资此类交易的伦敦另类资产管理公司 Corus Capital Management 编制的数据，今年前 9 个月，全球 SRT 发行量飙升至创纪录的 166 亿美元，到年底可能达到280亿-300亿美元。

尽管欧洲银行长期以来一直主导着发行量，但人们普遍预计美国银行将在未来几个月和几年内大幅增加发行量。

尼尔·威尔逊先生 摄影师：凯尔·格里洛/彭博社

用威尔逊的话说，“欧洲的创新终于来到了美国”。

但 SRT 投资资深人士和监管机构担心市场增长可能会很痛苦。

目前投资者的需求远远超过供应，部分原因是美国SRT市场期待已久的扩张一再受挫。

美联储指南

五年前，当摩根大通设计了一种新型的抵押贷款相关风险转移产品时，投资者对美国的兴趣增加了。这一概念在业界引起了关注，但作为资本增加的一部分，花了数年时间才获得美国监管机构的批准。

去年，当监管机构开始制定最终的巴塞尔提案时，美联储发布了一系列看似无害的常见问题，概述了哪些类型的 SRT 结构符合资格以及它们将提供哪些好处。

银行董事会爆发了一场争论。投资者开始积累资金购买SRT。

但美联储的简明指南存在问题。每笔交易都必须得到美联储的批准。有人抱怨说，这个过程可能需要近一年的时间。

另外，由于监管当局在巴塞尔最终提案的严格版本后大幅降低了资本要求的提高幅度，部分银行决定对SRT踩刹车，观察今后的发展。

结果，交易数量太少，无法满足雄心勃勃的投资者的需求。许多参与者是 SRT 的新手，这引发了人们对这个新市场可能很快被买家接受宽松条款的交易污染的担忧（例如银行提供给买家低质量贷款资产包等）。

资深投资者表示，认真审视细则非常重要，例如允许银行纳入低质量贷款的条款。

风险转移在国外兴起后在美国兴起

欧洲和其他地区的银行多年来一直在进行此类交易

资料来源：彭博社 注：数字仅显示综合风险转移，按年平均汇率将交易的原始货币换算成美元。总计不包括一些无法获取数据的 SRT 交易。

现在，如果SRT专家环顾四周，就会看到专业知识各不相同的“过路”投资者。

例如，贷款抵押债券 (CLO) 的买家。 CLO投资者长期以来一直投资于SRT，但随着去年企业并购（M＆A）的下滑，导致缺乏能够产生有吸引力回报的CLO产品，一些投资者开始深入涉足SRT市场。

此外，资产管理公司的客户正在鼓励以前对SRT没有兴趣的管理公司进行投资。

资金泛滥

更多的买家意味着利差更窄，从而减少了投资者承担风险的回报。据市场参与者称，新的SRT价格与基准的价差较去年同期至少收窄了2个百分点。

8 月，摩根士丹利向私募市场基金出售了价值略高于40 亿美元的贷款组合的 SRT。据知情人士透露，与基准相比的涨幅不到 4 个百分点，而几个月前，类似交易的利差更大。

银行深知有许多投资者渴望 SRT。知情人士表示，长期在欧洲发行 SRT 产品的德意志银行，大型企业交易产品的潜在买家名单可能很快就会增加到数十家公司。　

据知情人士透露，一些发行人试图将众所周知的坏账债务纳入其中。经验丰富的投资者很快就会消除此类债务，但有些投资者可能没有那么谨慎。

购买SRT超过10年的Diamiter Capital Partners联合创始人乔纳森·莱因索恩 (Jonathan Leinsohn) 表示：“与过去 10 年相比，现在有大量资本寻求 SRT。这意味着定价可以更加高效，但也意味着银行可以更具创造力。”

摩根大通、摩根士丹利和德意志银行的发言人拒绝置评。

理想情况下，买家和卖家就将哪些贷款纳入资产池达成一致，特别是对于公司债务和商业房地产投资组合。这样，即使经济状况发生变化，您也可以制定一项可以多次续签的交易，直到偿还债务。

负循环

然而，随着许多新投资者的加入，越来越多的投资者正在对 SRT 采取“量化方法”，并购买不清楚其中包含什么的产品，Diamitar 联合创始人斯科特·古德温 (Scott Goodwin) 先生解释道。

他表示，Diamiter 不希望这种情况发生，并密切关注其 SRT 产品组合的质量。

依赖统计数据和概率的新进入者可能会成为善变的投资者，当市场状况发生变化时，他们可能会拒绝再投资。在这种情况下，贷款损失的风险又回到银行，可能会损害其资产负债表。

另一个担忧是杠杆。虽然借贷是SRT市场的普遍做法，但专家表示，为了提高回报而利用杠杆的情况越来越多。一位经理透露，他从十几家银行获得了贷款。

国际货币基金组织 (IMF) 在 10 月份的一份报告中警告称，在压力加剧时期，可能会出现“负反馈循环”。

如果为银行债务组合提供担保的 SRT 的买家利用银行贷款，那么贷款损失的风险实际上并没有离开银行系统。

SRT 的潜在好处：

资料来源：彭博社

斯科特·古德温先生 摄影师：Lionel Ng/彭博社

尽管如此，像 Goodwin 这样的 SRT 粉丝仍然相信该产品是朝着正确方向迈出的一步。

2008年金融危机后实力减弱的银行采用了SRT交易以避免稀释资本增加。政策制定者也对此表示支持。银行新增贷款能力的增强有助于将利率保持在合理水平。

“SRT 对银行和投资者都有好处。银行可以通过更多资本扩大资产负债表，”他说。投资者从优质资产池中获得有吸引力的回报，而银行则继续承担风险，调整利益。

问题是 SRT 市场未来将如何发展。 以风险转移为前提的贷款模式会让 EJF 的 Wilson 先生感到不安。

然而，他认为当前的交易对 SRT 投资者有利，并指出银行有责任，直到偿还贷款。

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