国内的绝大部分创投机构（包括非常知名的创投机构，也就是大家常说的GP和VC），LP真以为这些创投机构是靠投资企业做大让LP赚钱？那LP就太天真了，除了极个别的项目案例外，绝大部分这些所谓的创投机构，他们主要的赚钱方式，是靠利益输送，所以，这些LP放到创投机构的钱，被这些创投机构高管们采用各种方式利益输送到他们口袋（或他们代理人口袋、利益相关人口袋等等），那么，LP的钱被这些所谓的创投机构坑光也是理所当然的事情。

LP想要什么光环，创投机构就会给你们设计什么光环，这样LP的钱才会进入他们的瓮中，既然入创投机构的瓮了，那么LP的钱就不是他们自己的钱了，不管是现在、以后、还是永久，也就是现在很多LP发现投到创投机构的巨额资金血本无归。不过这些LP也真是的，放着眼前的好项目不去直投赚巨额收益，非要去相信那些创投机构的PUA，不血本无归才怪！这些创投机构，人家是真的PUA钱专家，创投机构不是PUA专家，这些创投机构就骗不了钱也开不下去。

当然，很多国资LP，他们与GP、VC相互勾结/通过各种方式瓜分国资到个人口袋，除了利益输送雷同外，里面还有另外一个故事逻辑；例如有的GP、VC或者项目就是利益输送国资到个人（或代理人、利益相关人等）的白手套等等。

正文：

三天前，一个投资人微信群炸开了锅。

事件始于一位个人LP，她对所出资且任职的一家知名创投机构发布了一系列“控诉”，随即在创投圈引发了讨论。

尤其她一那句——“既然做LP如此卑微，那不在沉默中爆发，就在沉默中爆发。”让人陷入沉思。

目前，双方没有针对事件做最新回应。

目睹这样一幕，想必所有从业者心情复杂。须知道，LP与GP是我们创投行业最重要的参与者，没有人愿意看到双方走向对立。

但是今年以来，从公开信息我们至少看到三起“LP下场讨伐”事件，LP圈反馈的声音更是不绝于耳，这一现象足以引起警惕。

下行周期里，一些以往被忽视的问题渐渐浮现。此时此刻，关于创投行业的信任修复摆上了桌面。

想到今年几个案例

这并非个例。同样身为个人LP的刘凯曾向我们分享过自己的遭遇。

2014年，刘凯出资成为国内一家知名VC机构一期美元基金的个人LP。如今整整基金期限过去了，回报惨淡——刘凯仅拿回投资本金的20%。为此，他多次寻求与该GP负责人沟通，但都无果，对方几乎等于失联。

根据他的描述，LP多次要求该美元基金设立专门的对口联系人员，然而连这一基本要求也被创始合伙人拒绝了。

最新消息是，双方已经走到对簿公堂的地步。

前几年在行业高速生长与扩张时期，大家埋头追求增长而忽视了实操中的一些细节。如今伴随行业急剧收缩，此前埋下的隐患渐渐暴露出来，我们也目睹了不少LP与GP之间的恩怨纠葛。

今年8月，一家小有名气的双币基金被LP公开质疑，原因是旗下一支成立于2018年的人民币基金，六年过去了DPI至今依然为零。

这在LP群体中引发共鸣。

“现在95%的GP都不赚钱，即便一支VC基金亏掉了这期LP所有的钱，但他们每年依然可以坐享基金规模百分之二到三的管理费，堪称旱涝保收。”一位母基金合伙人说，“而且基金从业人员浪费的情况尤为严重，有些GP还存在道德风险，LP的钱也不是大风刮来的。”

“投一支基金，证伪时间很长，部分GP靠着一期期募集新的基金，潇洒地收割和挥霍LP的管理费。”类似事件频发，上海一位不愿具名的LP看得心情复杂，“GP管理费收着，每年只给LP开开会。要问7年之后结果会如何，他们心里也没底。”

眼见自己的真金白银可能收不回来，且并未从GP那里得到应有的平等交流，LP感到受伤，对一级市场的投资信心也悄然受损。最近听闻，有的LP已经开始付诸行动，或是盘算着提前退出，或是选择按实缴、实投规模付管理费。

大家都不愿看到的一幕

中国创投行业发展以来，GP与LP之间的关系总被津津乐道。

所谓LP（Limited Partners）即有限合伙人，俗称“金主爸爸”，是创投机构（GP）的出资人。长久以来，人们总将这形容为“夫妻过日子”——LP给予资金支持，为前线沙场上征战的GP不断输送粮草和弹药，双方共享果实。

但走过一个基金周期，LP与GP的关系正在发生微妙变化。

这里有一个重要背景：眼下，2015年前后成立的那批基金已经来到交卷时期，LP对于现金回报的预期也达到了顶峰。但从不少LP的反馈来看，即使是知名的TOP基金，表现也不如人意，双方信任逐渐变得脆弱。

“过去十年，人民币基金和从业人员数量暴涨，但能够让一个LP在存续期内将全部本金收回，还能得到不错的回报，并且持续做下来的GP凤毛麟角，尤其是在退出难的当下。”上海一位人民币LP感慨，似乎市面上95%的VC都不赚钱。

不久前，深圳一家知名家族办公室合伙人向我们讲述：“这些年投一级市场受伤了，投的GP几乎没有带来收益”。

于是，他们开始约谈GP——如果GP年化率达不到6%，就要扣管理费，直到扣光为止。唯有这样，LP和GP利益才能完全捆绑，才是最底层的投资伦理。

而在经历了与被投GP之间种种不愉悦，刘凯认为自己现在看待一级市场更清醒了，“在犹豫是否要继续投资一级，之前仿佛花钱投资GP是在养一群所谓的精英。”

LP愈发谨慎，募资市场变得愈发艰难。华南头部人民币基金的IR负责人曾不止一次地谈到——现在出去募资，市场化LP的钱太少了。“LP非常看重、期待DPI的实现，但如果退出时间变得更长，回给LP的钱更慢，对GP来说压力山大。”

归根结底，要为LP赚到钱

说到底，业绩才是王道，为LP赚到钱才是GP生存的第一使命。

“做那么多年LP，我最深的感触是，一家GP的责任心太重要了。”一位匿名LP感叹，这些年见了不少GP，他们都有魄力和雄心，却很少有与之匹配的沉下去扎实研究底层资产和底层逻辑的责任心。

“魄力和雄心是他们的，资金是我们出的。”

最近，元禾辰坤主管合伙人徐清从人民币LP角度出发，谈到了更深远的问题。她观察到，整个中国私募股权投资行业的规则面临震荡和调整。在这个时期里，GP、LP甚至更上层的机构投资人，需要坐下来共同对行业的规则进行梳理。

此前，达晨财智高级合伙人邵红霞所言，GP要以LP的心情来对待整个投资，就好像拿着自己的钱在投资：“将心比心，每次有项目出问题了，我自己心里特别难受。”

“这个行业的信任很难得，但是赚钱才是硬道理，我总是反复地提醒我们团队，只有能够穿越周期的持续回报，才是LP给你钱的理由。”她感慨地表示。

下行周期，更要保持敬畏之心。这也给所有VC/PE从业者敲响警钟——用对LP的每一分钱，做好每一笔投资。

（文中刘凯为化名）