消费贷违规流入楼市的情况日渐突出，这类贷款也成为银行近期排查的重点。10月24日有消息称，北京地区多家银行近期执行了一项新规定，如果贷款人有未还清的消费贷或信用贷，有可能影响按揭贷款的审批额度，甚至不能通过审批。有银行人士向北京商报记者证实了这个消息。 该银行人士透露，如果贷款人有消费贷未还清的记录，确实会影响到后期在该行申请按揭贷款的审批。另一位国有银行人士则表示，虽然该行未将消费贷还贷情况和按揭贷款的申请挂钩，但该行目前仍延续着对消费贷的严查力度。一位股份制银行人士也介绍，除了对贷款人的收入水平、贷款用途等进行严格审查外，如果发现消费贷被违规挪用，银行还保留了收回贷款的权利。 事实上，上述国有银行和股份制银行人士提到的针对消费贷的全面排查，已经开展了一个月有余。从今年9月初开始，包括北京在内的全国多个地区先后发布通知，要求辖内银行严查消费贷；国庆前夕，北京银监局联合央行营管部及北京市住建委，又提出对银行发放消费贷情况进行现场检查。 对于部分银行最新执行的“消费贷还款情况挂钩按揭贷款”政策，被业内人士视为政策的进一步从严。中原地产首席分析师张大伟对北京商报记者表示，消费贷未还清的按揭贷款很难通过，显示银行贷款越来越严格，对市场影响不小。 易居研究院智库中心研究总监严跃进也认为，类似规定是比较严厉的，过去的政策其实是堵住增量的消费贷，而现在要核实核查存量的消费贷，这个时候包括信用卡透支、向银行申请各类贷款等，都会受到更严的管制。类似管制下，使得购房者贷款会更加“一心一意”，即购房者只能考虑获取银行购房贷款，而不能考虑再找其他“偏门”。 除了政策因素，受访人士也提到年底银行银根收紧的问题。张大伟表示，大部分银行现在额度都是分行调配，非常吃紧，最后两个月有可能出现贷款利率继续上涨的情况。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
连续4个交易日股价暴跌逾20%；而就在不到半个月之前股价又曾暴涨，出现8个交易日累计升幅达近60%。最近这段时间，在纽交所上市的中国P2P公司信而富股价的大幅波动引发了市场的高度关注。 短期内，如此暴涨暴跌的行情究竟透露着什么？ 10月25日，纽交所上市的中国P2P公司信而富部分股权180天的禁售期即将结束，而信而富的股价也开启了暴跌模式，连续四个交易日以来，信而富的股价累计跌幅已经超过20%。本周一，信而富的股价更是大跌8.3%，创下上市半年来最大单日跌幅。 然而，就在不久前，大家还在议论信而富股价持续暴涨的抢眼表现。10月11日，信而富股价单日大涨33.8%；10月17日，其股价创出12.86美元的最高价，与当初6美元的发行价相比大涨了114.33% 。 一位私募基金经理对《国际金融报》记者指出，“至于月初出现了信而富股价大幅上扬的现象则不好判断，但的确不排除为禁售股解禁做铺垫的可能性。” 那么，信而富的股东会在禁售期满之后抛售股权进而套现吗？从近来趣店上市投资方即抛售股权的情况来看，大家对投资方长期持有P2P公司股权的信心似乎并不太足。 截至本周一美股收市，信而富股价报9.06美元/股，较其发行价上涨幅度超过50%。然而，相较于最近刚在纽交所上市的另一家国内P2P公司——趣店而言，风头显然不足。 4月28日，信而富正式在纽交所挂牌上市交易，计划发售1000万股美国存托股票(“ADS”)，最终敲定每ADS发行价为6美元，拟融资规模为6000万美元。由此，信而富成为2017年首家上市的互金平台。 而根据美国证券交易委员会（SEC）此前发布的信而富IPO招股书，信而富预计筹资额为1亿美元。因此，信而富的实际融资额缩水了40%。上市当日，信而富开盘价为6.65美元，较发行价上涨10.8%，报收于6.40美元，较发行价上升0.40美元，较发行价上涨6.7%。从信而富上市以来的股价走势看，其股价曾跌破发行价，最低为5.6美元。 而从趣店的上市情况来看，其登陆纽交所开盘价为34.35美元，最高涨幅至43.13%市值达到113.4亿美元，收盘报收29.18美元，较IPO发行价上涨21.58%，市值为96.25亿美元，成为美国今年以来第四大规模的IPO。截至本周一收盘，趣店股价报26.52美元，单日大幅下跌近20%。 而市场对趣店的各种质疑声一直未断过。 “无论是从市值来看，还是从财务角度来看，信而富似乎都较趣店来得逊色。但如果要向投资者推荐这两只股票中的其中一只，我肯定选择信而富。虽然，成立至今已经12年的信而富依旧处于亏损状态，但是其增长方式更清晰，业务的可持续性更高，最重要的是其风控更具有可信性。”上述私募基金经理表示，“禁售股解禁期的到来势必会对股价的波动产生一定的影响，未来几日信而富股价可能会继续大幅波动。” 该基金经理进而指出：“近来国内P2P扎推赴美上市引发市场高度关注，对这些公司的前期股权投资者来说，显然算得上是赚得盆满钵满地‘功成身退’。然而，这些公司的真正价值也引发大家的深刻思考，目前来看这些互金中概股属于高风险品种。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
铝产业链高库存、高利润和高价格的状态，在当前出现了一些新的变化：库存小幅减少，价格整体维稳，但毛利润却在大幅回落。 相关数据显示，当前电解铝最新社会库存较上周减少2.2万吨，报168.4万吨。铝价现货报16100元，国内电解铝冶炼企业最新平均成本15800元/吨，据此推算，电解铝行业的吨毛利仅300元/吨，毛利率大幅回落。 分析人士指出，电解铝行业利润下滑的主要原因是氧化铝、预培阳极、氟化铝等原材料价格大幅上涨，部分原料价格同比涨幅超100%。企业减产效果大概要到11月15日之后才能显现，而同时新增产能还在投放，因此短期内产量还是处于增加阶段，高库存的情况改变还需要时日，因此价格预计将维持高位震荡态势。若要继续上行，需要等到明年迎来“金三银四”的消费旺季。 高库存高价格 利润大幅回落 最新数据显示，国内电解铝最新社会库存为168.4万吨，较上周减少2.2万吨。国内电解铝冶炼企业最新平均成本15800元/吨，用目前最新的铝价测算，电解铝行业的吨毛利仅300元/吨，毛利率大幅回落。 “从上周四开始，社会库存已经开始出现拐点迹象，供应收缩对库存影响开始显现。随着后续采暖季限产，库存有望进一步下降。”信达期货金属研究员陈敏华表示。 中银国际期货分析师刘超指出，库存下滑，主要是我国电解铝产量下滑导致的。今年9月电解铝产量为261万吨，6月我国电解铝产量为293万吨，受供给侧改革限产影响，企业减产导致产量下降了10%。而电解铝行业利润下滑的主要原因是氧化铝、预培阳极、氟化铝等原材料价格大幅上涨，部分原料价格同比涨幅超过100%。 “受河南、山西等地国产铝土矿供应紧张支撑，氧化铝价格已经从8月中旬的2500元/吨暴涨至目前的3700元/吨。随着采暖季临近，预计影响氧化铝价格因素将持续，氧化铝供应将维持偏紧格局，价格料将维持强势。”陈敏华表示。 据信达期货数据，8月份，氧化铝产量为586.4万吨，较7月下降16.4万吨。1-8月累计产量为4881.2万吨，同比增长17.5%。9月以来，国内氧化铝供应偏紧，受国产铝土矿供应紧张以及采暖季限产等多重因素，偏紧格局料将维持。 根据ALD数据，9月国内氧化铝开工产能为7133万吨，开工率为89.9%，开工产能继续下滑。后期由于采暖季限产以及国内铝土矿供应紧张，预计开工率将进一步下行。 陈敏华指出，北方地区环保检查力度加大，部分矿山停止开采。目前山西部分地区开始向南方地区外购矿石，河南地区也出现外购进口高温矿的现象，北方氧化铝厂整体矿石库存偏紧。 成本支撑明显 “采暖季对氧化铝的影响是要明显高于电解铝的。据我们测算，采暖季期间氧化铝产能压减量为1022万吨，按1.92吨氧化铝生产1吨电解铝计算，折合电解铝532万吨，远高于电解铝产能压减量216万吨。因此采暖季氧化铝价格大概率继续上涨，铝价成本支撑明显。”东证期货有色金属分析师孙伟东表示。 目前采暖季错峰生产政策基本完全落实，据东证期货测算，采暖季待停运行产能为216万吨，折算到采暖季每个月产量压减为18万吨。 “注意这个前提是企业严格执行环保政策。就我们一直对企业开工率运行情况的追踪观测，地方企业在执行政策力度上可能不及预期，这是一个潜在的风险。”孙伟东说。 根据WBMS数据，截至8月，全球电解铝供应累计短缺157.2万吨，较7月继续扩大19.1万吨。2016年短缺98.5万吨。整体来看，全球电解铝市场依旧维持紧平衡，尤其是中国以外地区整体供应偏紧。 根据IAI数据，9月全球电解铝产量 为492.7万吨，同比下降3.09%，其中中国产量260.6万吨，环比减少3.4万吨，占全球52.9%，全球其他地区产量232.1万吨，环比减少7.8万吨。 陈敏华认为，目前部分违规在产产能关停，电解铝产量有所下降，虽有新增产能投放，但采暖季临近，产量料将继续缩减。随着国内供给侧改革推进以及冬季环保限产，将加剧全球原铝供应紧张局面。 “随着供给侧改革的持续推进(非合规铝产能退出)，我国电解铝产量下滑的步伐还将加快。”刘超表示。 根据卓创资讯统计，截至9月底，国内铝冶炼企业建成产能4567.7万吨，运行产能3663.2万吨，产能运行率80.2%(根据卓创4月统计，我国电解铝建成产能4467万吨，运行产能3843万吨)，运行产能下降较快。 刘超指出，从限产比例影响看，山东、河南是我国氧化铝生产大省，限产导致氧化铝价格大幅上扬，同时预培阳极限产比例更高，价格也在持续快速上升。环保限产带来的影响一方面是电解铝库存开始出现下降，另一方面是电解铝成本快速攀升。 供给侧改革山东和新疆受限规模468万吨，加上其它地区的违规产能，总违规产能超过500万吨。同时，“2+26”环保限产的影响刚刚开始。刘超表示，根据最新的公布数据，山东、河南、山西电解铝环保减产总产能超过260万吨，现货铝供应在冬季会进一步减少。 耐心等待明春“艳阳天” “需求方面，采暖季能够维持目前状态已是乐观估计了。另外，采暖季对铝价真正形成压制的将是新增产能的投放。电解槽非正常出水期一般为1到2个月，这样来算11月中旬以后至少会有140万吨左右的新产能具备正常投产条件。当然具体的投产进度会视吨铝利润而定，但无疑届时会令铝价承受相当大的压力。综合来看，铝价短期处于震荡偏强的走势，若再次站上17000元/吨的话可能承受较大压力。”孙伟东表示。 刘超指出，秋冬季是铝生产消费的季节性产销旺季，预计四季度到明年年初，我国电解铝产量下滑速度会加快。而需求方面，铝下游加工材料加工费稳定。铝杆供应近期供应偏紧、加工费上调，甚至有部分型号铝杆产品供不应求，铝杆库存出现下降。废铝受进口限制，报价居高不下，货源紧张。 从政策角度看，刘超认为，铝行业的供给侧改革不但不会放松，而且还要继续执行和贯彻。未来铝产能仍将处于严格受限的大环境之下，对铝价仍将产生长期的利好。预计四季度铝价维持震荡向上的走势，低于成本买盘会较为踊跃，企业限制产出，容易引发升水上升。但过高的铝价容易带来监管的压力，震荡上行或将是未来铝价发展的主基调。 “企业减产效果大概要到11月15日之后才能显现，而同时新增产能还在投放，因此短期内产量还是处于增加阶段，高库存的情况改变还需要时日，因此价格预计将维持高位震荡态势。”国投安信期货分析师郭秋影表示，价格若要继续上行，需要等到明年迎来“金三银四”的消费旺季。同时，按照环保限产和复产量推算，明年全年铝市仍然有80万吨的缺口，因此明年价格依然看多。 ...
新闻配图 沃尔玛和亚马逊的线上零售业开始针对低收入消费群体，“1美元店” 爆炸式成功，针对低收入消费者的营销策略产生效果，亚马逊和沃尔玛等零售商试图努力赢得 “下层阶级”。 今年早些时候，美国农业部宣布，将沃尔玛和亚马逊纳入某试点项目的零售商名单。该项目旨在为“补充营养援助项目”（之前称为粮食券计划）的受惠者提供线上食品杂货购买服务。美国政经媒体Axios对此项目评论道：“互联网可能是解决农村地区食物匮乏的下一个巨大希望。” 到目前为止，沃尔玛和亚马逊等主要零售商的电子商务活动主要针对美国的富裕阶层。网上购物群体往往收入比较高，55%的线上消费者生活在年收入超过7.5万美元的家庭。 2015年，亚马逊Prime会员家庭的平均年收入为69,300美元，比美国家庭的平均收入高出1.5万美元。沃尔玛的线上商务投资也主要集中在比典型商品贵得多的时髦品牌，比如女性潮牌ModCloth和男装系列Bonobos。 然而，零售商们现在意识到，在收入领域的另一端，也有利可图。 西尔斯(Sears)和梅西百货(Macy ' s)等传统百货商店在扩大销售额的路上举步维艰。与此同时，“1美元店” 和其他廉价零售商则占据了主导地位。从2010年到2015年，“1美元店” 的销售额从304亿美元增长到453亿美元。根据Gordon Haskett对大约500户家庭的调查显示，9月份，1美元店和折扣店吸引的购物行为比其他任何类型的商店都多。 1美元店的成功，基于为没有更多选择的低收入家庭提供日常所需商品的能力。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
近日，云南信托宣布正式接入央行征信系统，成为业内第四家获准接入该系统的信托公司。 随着居民收入提高、消费需求升级，消费金融行业今年迎来大爆发，成为金融领域的又一风口。除了介入较早的外贸信托、中航信托，目前陕国投、中泰信托等公司也在争相发力消费金融业务，谋求转型发展。 “跑马圈地” 消费金融 接入央行征信系统，建立覆盖消费金融行业的数据库，提升相应的反欺诈能力，这是涉足消费金融领域的金融机构梦寐以求的事。 据了解，由于信托公司介入消费金融行业相对较晚，已接入央行征信系统的信托公司屈指可数，仅有中航信托、外贸信托、渤海信托和新近接入的云南信托四家。 “消费金融业务是云南信托重要转型布局方向，2015年底开始着眼于消费金融，这项业务已经开展了3年。” 云南信托综合管理部总经理助理马睿对记者表示，支撑公司做消费金融业务的条件和基础是云南信托的IT技术和较强的风控技术，“公司自主开发了一个贷前、贷中和贷后管理的消费金融业务系统，实现全流程闭环。” 云南信托介绍，截至10月19日，随着消费金融项目的快速发展，该公司消费金融系统放款金额已突破100亿元，服务覆盖158万人。 记者了解到，2007年就涉足消费金融的外贸信托，最早与持牌消费金融公司捷信金融合作开展个人信用消费贷业务。近年来，中航信托、云南信托、渤海信托纷纷发力，厦门信托与蚂蚁借呗、中融信托与京东白条等进行消费金融业务合作，提供助贷模式满足消费者提前消费需求。 “我们因为有相关消费金融业务在做，目前正在做消费金融系统，争取早日上线，系统接入央行个人征信系统也是目标之一。”中泰信托相关人士表示。 在今年3月推出白酒消费信托后，陕国投22日与港股上市的大型连锁商业企业世纪金花联合推出了一款消费信托产品，立足消费金融市场，以陕国投作为受托人，产品提供方为世纪金花，认购起点仅需5万元，兼具“消费”和“理财”属性。 “陕国投也引进了消费金融业务系统，近期正在进行系统测试，后期也希望申请接入央行征信系统。”陕国投相关人士对记者表示。 掘金消费金融四大路径 光大信托研究员袁吉伟表示，信托公司可以通过四种模式介入消费金融行业，以推动自身转型发展。 第一种是事务管理业务模式。针对无牌照网贷机构为其提供后续放贷和管理服务，或者发挥信托制度优势，协助部分从事消费金融业务的机构开展资产证券化等融资业务。 第二种是批发融资模式。主要是信托公司利用自身资金募集优势，为部分优质的、资本实力较强的消费金融机构提供大额融资服务，诸如信托贷款、pre-ABS基金等，这也是目前信托公司普遍开展的业务模式。 第三种是助贷模式。主要是由部分专业的网贷公司、互联网机构提供客户资源和风险初步识别，由信托公司负责客户筛选、放款及后期管理，从而形成完整的消费金融业务链条。 第四种是专业化模式。在消费金融业务具有一定规模后，可以考虑成立消费金融业务事业部或者成立消费金融公司。 中建投信托研究员黄婷儿认为，当前实体经济增资乏力，传统房地产业、基础设施业务机会受到压缩，信托公司着眼消费领域开展消费金融业务，可以拓展业务范围、改进财富管理、增强客户黏性等。 袁吉伟表示，由于消费金融业务属于零售金融业务，具有业务体量大、单笔额度小等特点，与传统批发金融业务有较大区别，因此信托公司开展消费金融业务面临一定的挑战。 云南信托披露，目前，消费金融放款金额突破100亿元；所服务的158万人群中，20岁至40岁的客户占比超过90%，以小额消费贷款居多，5000元以下的消费贷款超过95%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
再融资新规之后，可转债市场面临前所未有的大爆发。随着可转债的关注程度上升。市场已经开始流行一种 “可转债拆权证” 的玩法。“可转债拆权证” 是什么意思？ 可转债是内含看涨期权的债券。“可转债拆权证” 是指持有可转债的投资者在场外将单一的可转债产品分拆成 “纯债” 与 “权证” 两个产品。这两个产品可以分别在场外市场交易。拆出来权证价格较低，更有利于偏好股性的投资者认购，因此具有很高的交易价值。 其实，这种 “可转债拆权证” 的玩法并不新鲜。以前，A股再融资市场还有一个 “分离交易的可转债” 的品种。这个可分离债，原理和现在的 “可转债拆权证” 是一样的。 01 什么是可分离债？ 可分离债是2006年至2009年一度流行过的再融资品种，发行规模约950亿元。在推出时，可分离债被认为是难得的创新金融工具。但是，这一创新金融工具暴露了极大的隐患。2009年之后，再也没有新的可分离债发行。 千亿规模的可分离债遭遇了重大失败，因此再也没有发行。为何失败，要从头看起。 1.1 可分离债是什么？ 可分离债全称“可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券”。可分离债属于可转债的一种。 2006年颁布的《上市公司证券发行管理办法》规定上市公司可以公开发行可分离债。可分离债的发行门槛与可转债的发行门槛差不多，但略有区别，这里不展开介绍。那么，可分离债和一般可转债有什么区别呢？ 上市公司公开发行可转债，债券持有人可以在约定的转股期内，按约定的转股价格，将债券换为股份。 上市公司公开发行可分离债，债券持有人获得的可分离债，将被分拆成单纯的债券和认股权证（warrants）。 认股权证授予持有者一定时期内以约定价格认购上市公司新增股份的权利。认股权证和看涨期权有点类似。但是，看涨期权买入的是老股，认股权证买入的是新股。 原本可转债是附带认股权利的债券。可分离的可转债被分拆之后，债券里的认股权利就被分拆出来了，成为了单纯的债券。 1.2 两个不同特性的产品 这一分拆，更有利于参与可分离债打新的投资者。分拆之后，投资者拥有了两个不同性质的产品，交易策略更为灵活。 分拆之后，投资者手上的产品有： （1）纯债债券：票面金额100元，票面利率极低。折现之后，市场价格大约在70元至90元之间。 （2）认股权证：市场价格与未来正股股价上涨预期正相关。BS公式计算出来的内在价值大约在负数至几块钱之前。 分拆之后，打新投资者可将纯债出售给非常低风险偏好的投资者，然后将权证出售给高风险偏好的投资者。或者，打新投资者可根据自己的风险偏好，选择保留部分纯债及部分权证，创造自己的投资组合。 权证具体规则如下： 认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前二十个交易日公司股票均价和前一个交易日的均价。 认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于六个月。 募集说明书公告的权证存续期限不得调整。 认股权证自发行结束至少已满六个月起方可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定交易日。 1.3 对上市公司的影响 对于上市公司来说，发行普通可转债与可分离债是有区别的： 可转债：如果持有债券的投资者选择将债券转为股份，上市公司可以增发新股。上市公司能否转股成功，取决于债券的投资者。 可分离债：债券的持有人与权证的持有人不一定是同一拨人。上市公司必须对债券还本付息。只有权证的持有者选择行权，并追加投入认股资金，上市公司才能增发新股。上市公司能否转股成功，取决于权证的持有人。 如图所示： 听起来，可分离债是不是很灵活、很创新？可分离债为什么会失败，来看经典案例中国石化(5.85 +0.00%,诊股)300亿可分离债就知道了。 02 中国石化：300亿债券+100亿权证 2.1 可分离债方案 中国石化于2008年2月18日成功发行了规模300亿元的可分离债。这一可分离债在网下吸引了2万亿资金认购，配售比例为1.31466964%。超过600家机构投资者网下认购成功。 在上市之前，可分离债的债券和权证已进行了拆分。拆分之后，债券部分“08石化债”及权证部分“石化CWB1”分别在上交所上市。具体资料如下： 08石化债 发行规模：300亿元； 票面利率：0.80%； 期限：6年； 上市日期：2008年3月4日； 赎回条款：无； 回售条款：如果募资用途改变，投资者可获得一次按票面价值加应计利息的价格回售债券的权利。 石化CWB1 发行份数：30.30亿份； 行权比例：0.50； 初始行权价格：19.68元/股； 上市首日参考价：2.49元/份； 上市日期：2008年3月4日； 行权起始日：2010年2月25日； 行权截止日期：2010年3月3日； 行权期：上市满24个月的最后5个交易日内； 存续截止日期：2010年3月4日。 2.2 具体分拆方案 可分离债分拆时，每1000元金额的可分离债被拆出10张票面金额100元的债券以及101份认股权证。300亿元的可分离债，最终拆出了票面金额300亿元的债券，以及30.30亿份认股权证。 石化CWB1的行权比例为0.50，也就是说，每两份认股权证对应认购中国石化一股新股的权利。101份认股权证可认购中国石化50.50股；30.30亿份权证可认购中国石化15.15亿股。 假设30.30亿份权证全部按初始行权价格为19.68元/股行权，中国石化可新发行15.15亿股新股，并募集298.15亿元的资金，差不多等同于债券本金。 在发行时，石化CWB1的初始行权价格较债券发行公告日中国石化最新收盘价溢价了4.69%，处于合理的范围之内。 2.3 权证参考价格 可分离债被分拆之后，打新的投资者可选择在市场上单独出售权证。那么其余投资者是否会选择认购权证呢？如何看待这一投资机会？ 我们先来学习一下投资权证的常识。 在石化CWB1上市之前，保荐机构对权证理论价值进行了分析，并给出权证上市首日开盘参考价：2.486元/份。 这一价格意味着什么呢？ 在权证上市日2008年3月4日，中国石化的收盘价为16.81元/股。假设一下，如果在上市首日，投资者就能够行使认股权利。那么一个投资者在市场上按2.486元/份的价格买入两份权证，合计花费4.972元。这位投资者如果要行权，还要花费19.68元（初始行权价格），才能够认股一股中国石化新股。 也就是说，通过权证方式认购，一股中国石化新股的理论成本为24.652元。而在2008年3月4日，投资者在二级市场上花费16.81元，就可以买入一股中国石化老股。 这中间价格相差了7.842元。这一价格差意味着，后续中国石化股价有大幅上涨，投资者才能获得收益。 简化一下，当权证价格*2+行权价格>中国石化二级市场股价时，认购权证并行权是有利可图的。 2.4 打新是否卖出权证？ 市场上其余投资者能否买到权证，还要看可分离债的打新者会不会选择卖出权证。如果可分离债的打新者认为保留认股权利更为有利可图，那就不会卖出权证。但是，如果权证的市场价格较高，那么可分离债的打新者可能会认为马上卖出权证更为有利可图。 打新者每付出100元，可获得一张票面金额为100元的债券，以及10.1份认股权证。 纯债“08石化债”为票面利率仅0.80%的低息债。在上市首日2008年3月4日，08石化债的收盘价仅为76.52元/张。 打新者认购这个低息债，还得到了认股权证。打新者可获得何种回报，就取决于认股权证的价格，或者是后续认股的回报了。 保荐机构为认股权证定的参考价为2.486元/份。按照这一价格，打新者每付出100元，可获得市场价值76.52元的债券，以及理论价值为25.1086元的权证，合计101.63元，仅仅比打新成本略高一些。 那么，权证的市场价格究竟如何呢？ 2.5 疯狂的权证市场 就在上市首日，石化CWB1的收盘价达到了2.604元/份，最高价为3.567元/份。 按最高价计算，30.30亿份权证价值达到了108亿元。如果可分离债的打新者按这一价格出售权证，相当于每100元的打新资金获得了112.55元的回报，打新回报率为12.55%。 但是，按照这一价格，中国石化的股价起码突破26.814元/股，才能让购买认股权证的投资者获得回报。 中国石化是在2008年牛市的后半段筹划发行可分离债的。认股权证的行权价格19.68元/股相较定价时的正股股价相差不远。但是，权证发行时，中国石化的股价已处于下降通道中。之后股价有一定上调，但依然不能突破行权价格，更不用说给权证投资者带来浮盈了。 中国石化2008年8月至2010年3月的股价如图所示： 但是，在权证存续期内，石化CWB1的市场价格是非常偏离它的内在价值的。上市之后，石化CWB1的价格虽然有所下跌，但价格一直处于1.5元/份之上。 这意味着投资者如果选择行权，合计认股成本将在20元/股之上。 按常理可推测，以这个价格买入权证，如果在权证的最后行权期临近时，如果中国石化没来七八个涨停板，投资者的认股收益是不可能实现的。但是，中国石化一个大盘股，七八个涨停板哪那么容易呢？ 2010年1月5日，石化CWB1的价格开始大幅下跌。 2010年2月25日，石化CWB1开始行权。当天中国石化收盘价为11.30元/股，相较除息除权之后的行权价格低了40.99%。此时石化CWB1的价格已跌到0.001元/份，相较上市首日收盘价下跌了99.96%。 2010年3月3日，石化CWB1停止行权。最后再不行权，权证就要成为名副其实的废纸了。最终，仅有18.83万份权证成功行权，中国石化增发了9.42万股，募资约180万元。 03 可分离债的教训 3.1 没有赢家 一度价值百亿的石化CWB1最终仅有18.83万份权证成功行权，可以说绝大部分权证都成了毫无价值的“废纸”。这场战役惨烈程度难以想象。 在二级市场上认购权证的投资者数十亿元资金打了水漂。中国石化仅增发9.42万股，需对08石化债还本付息，相当于发行了6年期的低息债。虽然享受到了低资金成本的好处，但还是偏离了股权融资的初衷。 获得收获的似乎只有参与可分离债打新的投资者。打新者如果及时卖出权证，可获得一定的打新回报。理论上，打新后马上卖出的最高回报为12.55%，年化之后的回报率是非常高的。但这一回报率也不比不上打新股的回报率。 这一切都是怎么发生的呢？为何创新金融工具最终失败了？ 3.2 发行时机：08年牛市末尾 首先我们来看看权证的发行时机。石化CWB1是在08年牛市末尾发行的。发行时，中国石化的股价已处于下行通道。 事后看来，保荐机构给的权证上市参考价2.486元/份已经是一个远不可及的高价。 但保荐机构能够得出这个参考价格，是通过了精密的测算的。保荐机构选取了中国石化过去240个交易日股价的年化历史波动率σ=54.99%，用标准的Black-Scholes模型计算出了权证的理论价值区间。 Black-Scholes模型用于计算期权的内在价值。但这个模型有一系列假设，比方说，股价价格服从对数正态分布。 在计算权证价值时，保荐机构选择了中国石化股价的历史波动率。但在权证发行之前，A股市场正处于07年至08年的大牛市，中国石化股价的波动是非常高的。2007年4月至2008年3月，中国石化股价如图所示： 我们可以理解为，正股波动性越大，未来上涨的可能性越大。但如果中国石化股价的波动性变小了呢？ 总之，权证发行时，中国石化股价处在高位，权证的行权价格也选择了一个较高的价格。最终股价远低于行权价格，为权证失败的原因。 根据WIND统计，可分离债一共发行21支，其中12支权证认股失败，其余的认股成功。成败与否，要看股价。 3.3 无弹性的条款 石化CWB1的失败还在于，它的条款毫无弹性。 石化CWB1的存续期很长，长达两年，但最终行权日仅有5个交易日。5个交易日内，如果股价还不见起色，投资者必然无法认股股份。上面已分析，按中国石化当时的股价，要涨到行权价格之上，起码好几个涨停板。5个交易日内5个涨停板，可能性没有。 同时，石化CWB1的行权价格不可调整。这也是产品设计的大硬伤。 反观普通的可转债，基本都设置了转股期内的下修条款。不少景气时期发行的可转债，如果转股期时上市公司股价低迷，上市公司在股东大会决议通过之后，下修转股价格，刺激投资者转股。历史上不乏连续下修的转债。 普通可转债，几乎没有转股失败的案例。为了避免偿还债券本金，上市公司有动机下修转股价以促成转股。 3.4 太灵活的权证交易 权证交易非常灵活。T+0交易，日内不设涨跌幅。石化CWB1的涨幅单日能达到54%，跌幅单日能达到32%。认购一份石化CWB1只需要1块钱至2块钱，投资者认购的单价并不高。 而且权证市场向个人投资者开放。 因此，权证市场也成了一个疯狂的市场。权证市场上，散户“一夜暴富”的传说广为流传。但是，投资者的炒作也加剧权证价格偏离内在价值。石化CWB1这样“权证成废纸”的案例不少。 04 可转债拆权证 4.1 简单的场外交易模式 4.2 灵活的投资 可转债拆分出来的两个产品，分别适合不同风险偏好的投资者。在A与B的交易中，A提前锁定投资回报，几乎不承担风险，但A长期持有纯债，资金占用多。B可以以少量资金获得未来转股回报，资金占用少，但是投资风险高。 4.3 投资者大概率不会亏损 事实上，在A与B的交易当中，A与B应当不会亏损。即使上市公司未来股价低于转股价，上市公司也可以选择发动下修条款，促使投资者转股。 在A股可转债方案中，下修条款为标配。历史上几乎没有转股失败的普通可转债。这意味着投资者B大概率不会亏损，除非投资者B买入权证的价格高得离谱。 05 并购汪点评 2017年为可转债大年，在政策引导下，符合条件的上市公司纷纷发行可转债。可转债市场规模将急速扩张。前不久，可转债申购规则改变，申购方式由资金申购转为信用申购方式。第一支信用申购的可转债雨虹转债创下史上最低中签率。这说明信用申购更加吸引投资者参与可转债打新。 由于可转债市场扩容的影响，“可转债拆权证”的场外交易会更多出现。 上面也分析了，打新投资者拆分可转债，更有利于灵活交易、提前锁定投资回报。市场上也有不少风险偏好高的投资者认可拆分的权证产品。 由于普通可转债条款更为灵活，且场外金融衍生品的投资者风险承受能力更高、投资更理性。正常来讲，中国石化这种百亿权证成废纸的悲剧不会重演。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ 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近日，中国互联网金融协会(以称“互金协会”)发布《互联网金融信息披露个体网络借贷》(T/NIFA 1—2017)团体标准。与此前的标准不同，新标准将强制性披露项由原来的65项增至109项，其中包括与投资者息息相关的网贷平台安全问题及借款人信息透明等问题。 借助互联网工具快速成长起来的网贷业，由于具有成本低、效率高、覆盖广等特点，一方面解决了不少人借贷难题，推动了消费增长。另一方面，网贷机构从少到多、从小到大，也获得快速成长，目前网贷机构多达4129家。尽管这个行业发展很快，但存在问题不少。 比如之前大多数网贷机构都向大学生提供贷款服务，存在高利息、高收费、乱催债等现象，受到有关方面严厉整治。再如，主动关闭、提现困难、失联跑路的问题平台不少，数据显示已有3925家停业及问题网贷平台，这类平台扰乱金融市场秩序损害了投资人等权益。 为此，国办去年4月份印发《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，治理成效比较显著。而互金协会此次发布的网贷信息披露新标准，不仅有利于保障网贷相关权利人的知情权和监督权，也能倒逼网贷机构规范化经营，因为信息披露可以让阳光充分照进网贷行业。 之前，网贷信息披露也是有标准的，不过强制性标准偏少，作用有限。而新标准将强制性披露项由原来的65项增至109项，显然是一种巨大进步。如果网贷平台严格按照这个新标准披露相关信息，我国网贷行业信息透明度必然大幅提升，有望遏制该行业的很多黑幕。 过去，网贷机构是否有问题，投资人、借款人未必清楚，那么就有可能与某些问题机构合作。根据新标准，今后平台停业、整顿、关闭情况及主要负责人变更等信息均需披露，就能避免上当受骗。此前曾出现暴力催收问题，新标准则要求平台应披露其采用的催收方式。 这就是说，新标准是以问题为导向进行制定的，通过信息披露来规范行业发展，具有多种现实意义。不过，这个新标准能否落地，让人有些担忧。因为该标准发布者是行业协会，新标准更像协会标准。众所周知，行业协会只能约束会员，有时则连自己会员也不能有效约束。 那么，非会员机构未必会执行这个新标准。假如会员机构不严格执行，好像没有办法约束。虽然新标准中有109项强制性披露项，但似乎没有相应的惩罚性措施。换言之，如果部分网贷机构不执行新标准，行业协会似乎也没有办法。如此，这个标准有可能沦为“花瓶标准”。 笔者以为，这样的新标准，既需要由行业主管部门来发布，以增强标准的权威性；同时，需要围绕新标准制定配套制度，在制度中增加标准强制力。在这方面可以借鉴上市公司信息披露：一者，证监会发布了《上市公司信息披露管理办法》；二者，该管理办法中有相应罚则。 一旦网贷信披新标准也由行业主管部门发布，有配套制度且制度中有罚则，相信落实效果会大不一样，这样的标准才更像“国标”。目前则是一种协会标准，似乎连行业标准都够不上。鉴于网贷在我国经济金融活动中发挥的作用越来越大，期待有关方面能提升新标准“级别”。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
（原标题：财政部有关负责人就发行美元主权债券相关问题答记者问） 近日，财政部有关负责人就2017年发行美元主权债券相关问题接受了记者采访。 记者问：此次财政部发行20亿美元主权债券，是2004年以来再次发行主权外币债券。请问此次发债是出于什么考虑？ 答：长期以来，中国坚定不移地扩大金融业开放，不断取得新的重大成就。金融业在保持快速发展的同时，坚持以服务实体经济为导向，有力促进了更高层次开放型经济发展。党的“十九大”提出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。暌违13年，中央政府再次面向国际投资者发行主权外币债券，是站在新的历史起点上推进金融业对外开放的重要举措，对扩大金融业双向开放具有重要意义。 首先，有助于提高金融业对外开放水平，提升金融服务实体经济的能力。此次发行美元主权债券，将重启国际资本市场融资渠道，为境内外主体增加重要的投资和避险工具，丰富国际资本市场金融产品，进一步增进与国际资本市场的密切联系，提升金融业开放水平。同时，中国政府以主权信用融资，有助于为境内主体形成良好示范，引导境内主体合理利用国际金融资源，支持实体经济发展。 第二，有利于建立中国外币债券定价基准，完善主权外币债券的收益率曲线。近年来，随着中国稳步推进改革开放，境内企业积极参与国际经济合作，践行“一带一路”倡议，在国际资本市场上日益活跃。财政部在国际市场适量发行主权外币债券，通过二级市场交易，可以丰富具有市场基础的国债收益率曲线，综合反映主权信用的定价水平，为中资企业在国际市场融资提供重要的定价参考系，提高定价效率。 第三，有利于促进国际投资者对中国经济的理解，增强国际投资者参与中国经济发展的信心。国际投资者对主权债券均有较强的配置需求。在新兴市场经济体中，中国经济实力和信用水平都居于前列，投资者对中国发行的主权债券非常关注。财政部此次发行美元主权债券，将有助于国际投资者进一步了解中国的宏观形势、经济前景和金融发展等，有助于国际投资者进一步关注中国、投资中国。 第四，有利于优化政府债务结构，使债务结构更加均衡。截至2016年末，中国中央政府外债余额为181亿美元，占国债余额之比为1.06%，且其中85%为在离岸市场发行的人民币国债，这一比例既远低于中国的历史水平，也远低于国际平均水平。适量发行主权外币债券，有助于让中国的主权外债结构更加均衡。 记者问：目前，国际金融市场对此次发行十分关注，投资者普遍感到20亿美元的发行规模偏小，请问财政部对此有何考虑，募集资金将如何使用？ 答：近些年来，面对世界经济复杂多变的形势，我们始终坚持稳中求进工作总基调，迎难而上，开拓进取，取得了世人瞩目的历史性成就。与十年前相比，中国国内生产总值从27万亿元增长到80万亿元，稳居世界第二，对世界经济增长贡献率超过30%；财政收入从5万亿元增长到16万亿元，为国家经济建设和社会发展提供了雄厚的物质基础；外汇储备从1.5万亿美元增长到3万亿美元，稳居世界第一，人民币汇率保持了基本稳定，为我国对外支付和融资提供了可靠保证。在经济持续增长、外汇充足的情况下，中国政府并没有强烈的外部融资需求，本次发行主权外币债券，融资并非我们的首要考虑，所以发行规模不大，募集的资金将用作一般政府性支出，统筹使用。 记者问： 5月份和9月份穆迪、标普相继调降中国主权信用评级，在这样的背景下重启主权外币债券发行，请您谈一下看法？ 答：近年来，中国经济稳中向好态势不断巩固，发展新动能加快集聚，经济增长格局发生重大变化。可以说，中国经济增长初步实现由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，由主要依靠第二产业带动向依靠三次产业协调带动转变，由主要依靠外延扩张向依靠提高质量、增加效益转变，这些转变表明中国经济发展潜力巨大，前景良好。 国际评级机构在评级方法上的局限性和“顺周期”性，在国际金融危机之后，已经备受国际社会和投资者的质疑。一些国际评级机构基于西方发达国家经验和惯性思维开展主权信用评级，对中国经济的发展路径、增长模式、体制特点的认识存在局限性，对中国经济良好基本面和发展潜力存在误读。国际市场上成熟的专业投资者，都建立了内部独立的风险定价体系，对中国的真实主权信用状况，会作出客观判断。 记者问：我们注意到，今年财政部将在香港仅发行140亿元人民币国债，少于前几年的年度发行规模，请问有何考虑？此次美元主权债券的发行地点为何选择在香港？ 答：香港是全球金融市场的重要组成部分。中国政府一贯支持香港经济社会发展，支持香港巩固和提升国际金融中心地位。2009年以来，财政部逐步建立了在香港发行人民币国债的长效机制。结合香港人民币市场发展状况，发行规模也稳步提升，拓宽了香港人民币市场的深度和广度。目前，香港人民币国债初步形成了覆盖所有关键期限的国债收益率曲线，较好地发挥了市场基准作用。 在推进人民币国债发行工作的过程中，财政部一直遵循“尊重市场”的原则，使人民币国债的发行规模与香港人民币市场容量和投资者需求相适应。2016年以来，随着外部环境发生变化，香港人民币市场有所回调，经国务院批准，财政部相应减少了人民币债券的发行规模，同时适量发行美元主权债券，总量仍保持约280亿元。此次发行地点选择在香港，体现了中央政府对香港保持国际金融中心地位的一贯支持。行20亿美元主权债券，是2004年以来再次发行主权外币债券。请问此次发债是出于什么考虑？ 答：长期以来，中国坚定不移地扩大金融业开放，不断取得新的重大成就。金融业在保持快速发展的同时，坚持以服务实体经济为导向，有力促进了更高层次开放型经济发展。党的“十九大”提出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。暌违13年，中央政府再次面向国际投资者发行主权外币债券，是站在新的历史起点上推进金融业对外开放的重要举措，对扩大金融业双向开放具有重要意义。 首先，有助于提高金融业对外开放水平，提升金融服务实体经济的能力。此次发行美元主权债券，将重启国际资本市场融资渠道，为境内外主体增加重要的投资和避险工具，丰富国际资本市场金融产品，进一步增进与国际资本市场的密切联系，提升金融业开放水平。同时，中国政府以主权信用融资，有助于为境内主体形成良好示范，引导境内主体合理利用国际金融资源，支持实体经济发展。 第二，有利于建立中国外币债券定价基准，完善主权外币债券的收益率曲线。近年来，随着中国稳步推进改革开放，境内企业积极参与国际经济合作，践行“一带一路”倡议，在国际资本市场上日益活跃。财政部在国际市场适量发行主权外币债券，通过二级市场交易，可以丰富具有市场基础的国债收益率曲线，综合反映主权信用的定价水平，为中资企业在国际市场融资提供重要的定价参考系，提高定价效率。 第三，有利于促进国际投资者对中国经济的理解，增强国际投资者参与中国经济发展的信心。国际投资者对主权债券均有较强的配置需求。在新兴市场经济体中，中国经济实力和信用水平都居于前列，投资者对中国发行的主权债券非常关注。财政部此次发行美元主权债券，将有助于国际投资者进一步了解中国的宏观形势、经济前景和金融发展等，有助于国际投资者进一步关注中国、投资中国。 第四，有利于优化政府债务结构，使债务结构更加均衡。截至2016年末，中国中央政府外债余额为181亿美元，占国债余额之比为1.06%，且其中85%为在离岸市场发行的人民币国债，这一比例既远低于中国的历史水平，也远低于国际平均水平。适量发行主权外币债券，有助于让中国的主权外债结构更加均衡。 记者问：目前，国际金融市场对此次发行十分关注，投资者普遍感到20亿美元的发行规模偏小，请问财政部对此有何考虑，募集资金将如何使用？ 答：近些年来，面对世界经济复杂多变的形势，我们始终坚持稳中求进工作总基调，迎难而上，开拓进取，取得了世人瞩目的历史性成就。与十年前相比，中国国内生产总值从27万亿元增长到80万亿元，稳居世界第二，对世界经济增长贡献率超过30%；财政收入从5万亿元增长到16万亿元，为国家经济建设和社会发展提供了雄厚的物质基础；外汇储备从1.5万亿美元增长到3万亿美元，稳居世界第一，人民币汇率保持了基本稳定，为我国对外支付和融资提供了可靠保证。在经济持续增长、外汇充足的情况下，中国政府并没有强烈的外部融资需求，本次发行主权外币债券，融资并非我们的首要考虑，所以发行规模不大，募集的资金将用作一般政府性支出，统筹使用。 记者问： 5月份和9月份穆迪、标普相继调降中国主权信用评级，在这样的背景下重启主权外币债券发行，请您谈一下看法？ 答：近年来，中国经济稳中向好态势不断巩固，发展新动能加快集聚，经济增长格局发生重大变化。可以说，中国经济增长初步实现由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，由主要依靠第二产业带动向依靠三次产业协调带动转变，由主要依靠外延扩张向依靠提高质量、增加效益转变，这些转变表明中国经济发展潜力巨大，前景良好。 国际评级机构在评级方法上的局限性和“顺周期”性，在国际金融危机之后，已经备受国际社会和投资者的质疑。一些国际评级机构基于西方发达国家经验和惯性思维开展主权信用评级，对中国经济的发展路径、增长模式、体制特点的认识存在局限性，对中国经济良好基本面和发展潜力存在误读。国际市场上成熟的专业投资者，都建立了内部独立的风险定价体系，对中国的真实主权信用状况，会作出客观判断。 记者问：我们注意到，今年财政部将在香港仅发行140亿元人民币国债，少于前几年的年度发行规模，请问有何考虑？此次美元主权债券的发行地点为何选择在香港？ 答：香港是全球金融市场的重要组成部分。中国政府一贯支持香港经济社会发展，支持香港巩固和提升国际金融中心地位。2009年以来，财政部逐步建立了在香港发行人民币国债的长效机制。结合香港人民币市场发展状况，发行规模也稳步提升，拓宽了香港人民币市场的深度和广度。目前，香港人民币国债初步形成了覆盖所有关键期限的国债收益率曲线，较好地发挥了市场基准作用。 在推进人民币国债发行工作的过程中，财政部一直遵循“尊重市场”的原则，使人民币国债的发行规模与香港人民币市场容量和投资者需求相适应。2016年以来，随着外部环境发生变化，香港人民币市场有所回调，经国务院批准，财政部相应减少了人民币债券的发行规模，同时适量发行美元主权债券，总量仍保持约280亿元。此次发行地点选择在香港，体现了中央政府对香港保持国际金融中心地位的一贯支持。 ...
如火如荼的税改之外，美国总统特朗普正在斟酌另一项可能引发全球市场震荡的决定：他将在未来两周左右宣布美联储主席人选，华尔街主流观点认为，这将直接影响未来美元及其他资产的走向。 美联储现任主席耶伦的首个四年任期即将在2018年2月结束。对于下一任美联储主席究竟会花落谁家，此前包括耶伦本人在内曾有5-6名有实力的候选人，包括鲍威尔、泰勒、 耶伦以及白宫首席经济顾问科恩和前美联储理事凯文·沃什。 此前，特朗普在9月29日承诺，会在“两到三周”时间内就美联储主席人选给出答复，但在10月20日三周期限到期时，他却表示仍需更多时间来对此问题进行斟酌。但特朗普在接受采访时表示，三位最终人选为耶伦、斯坦福大学经济学家泰勒和美联储理事鲍威尔。 “大部分人说现在人选只剩下两位：泰勒和鲍威尔。我也与耶伦进行了面谈，我很喜欢她。所以我在考虑三位人选，还有另外几个人。”特朗普表示。 从不同的选项来看，鲍威尔自2012年担任美联储理事以来，对联邦公开市场委员会（FOMC）的货币政策决定尚未投过反对票。他要是被任命，会消除不确定性，而且美联储的政策可能会基本保持不变。 而斯坦福大学经济学家泰勒（John Taylor）认为应采用公式化的方法来制定货币政策，其中包括他研究出的“泰勒法则”。市场认为他将倾向于更快地收紧货币政策。 根据此前特朗普的放话，鲍威尔和泰勒一鸽一鹰、一正一副的搭配，已经成为了市场预设的结果。 但上周，耶伦两次与特朗普见面，以及特朗普将耶伦列入三人名单使得市场重新定价。目前市场尚未彻底排除耶伦留任的可能。“耶伦当选显然会最有利市场。”Weeden & Co首席全球策略师Michael Purves称，“市场了解她的做法，少了猜来猜去。” 耶伦与特朗普会面的消息公布之后，美国10年期国债收益率小幅下跌 。 此外，可能采取快速升息的前美联储主席沃什、市场派白宫国家经济委员会主任科恩仍在美联储人选讨论之中。 尽管不确定性很大，目前市场普遍认为特朗普不太可能选一个会让美股暴跌的人。特朗普一直对美国股市屡创纪录高位赞赏有加，因此他不太可能提名一位明显背离现行美联储政策的主席。 DataTrek Research驻纽约的联合创始人Nicholas Colas称，“我认为，每个现代美联储主席都知道，美联储的任务中要包括股价在内。” 耶伦20日的最新鸽派表态也印证了这一点。她表示，只要经济依然处于低利率环境下，资产购买和其他非常规政策工具就必须是美联储弹药的一部分。 “我们必须为再次使用非常规政策工具做好准备。即便没有大规模的金融、经济危机，短期利率需要被调至更低水平的可能性高得令人不舒服。” 她说：“我相信短期利率应该继续是我们主要的货币政策。但是一旦经济下行将短期利率重新拉回低位，我们也很可能再度启用非常规货币政策。” 如果利率接近零的水平，这将迫使美联储采取其他措施刺激经济。在2007-2009年的金融危机后，美联储通过降息至近零水平和3.5万亿美元的资产购买计划刺激经济，提振消费和经济增长。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
过去的一周，新上任的发审委交出了首秀的成绩单，周审核8家拟上市企业申请，2家被否，IPO通过率为75%，略低于此前发审委通过率。从发审会的问询问题来看，每家首发企业上会的问题集中在4~5个，企业持续盈利能力、关联交易情况、业绩及其客户合理性、内控制度等为关注重点。 一家华北区的投行人士表示，新一届发审委问询更为细致，抓细节、爱提问、探求信息披露内容的合理性真实性成为关键，持续盈利能力仍为决定企业过会与否的决定因素，排队企业仍需练好内功确保业绩披露无硬伤方能平安过会。 审核通过率稍有下降 这是第十七届发审委的首次亮相，在新股发行常态化且从严审核的背景下，市场对本届发审委给予了更多的关注。 十一长假后，新一届发审委走马上任，在调整适应了一周后，证监会发行部副主任郭旭东领衔30余位专职委员，自10月17日起开始了发审委的首发申请审核工作，这一周，有8家拟上市企业上会参与审核，其中，拟登陆上交所的有4家，拟在深交所上市的为4家。 按照今年新颁布的发审委办法，每个上会的首发项目都会经过发审委7名委员的投票审核，表决投票时同意票数达到5票为通过，同意票数未达到5票为未通过，在此之前，拟上市的企业已经通过了重重关卡，包括了受理、见面会、问核、反馈会、预先披露、初审会等，在“严把新股质量关”的监管要求下，能走到发审委这步还需经过现场检查抽签。 同时，为了避免此前固定组别带来的弊端，参与发行审核的7名委员采取一次一授权，电脑摇号产生当期的发审委委员，不固定召集人、不固定组，临时组建发行审核团队。因兼职委员时间上不能保障随时参与审核，所以过去这一周的8家企业审核均有专职委员完成。 幸运的是，发审委委员给浙江中欣氟材股份有限公司、宁波润禾高新材料科技股份有限公司、山东出版传媒股份有限公司、广东好太太科技集团股份有限公司、奥士康科技股份有限公司、华能澜沧江水电股份有限公司等6家企业给出了过会结果，而山西壶化集团股份有限公司、浙江双飞无油轴承股份有限公司这2家企业则惨遭否决，让新一届发审委首周审核的通过率定格在了75%。 这较前9个月的审核通过率略低，截至9月30日，证监会今年审核的405家公司首发申请中，328家获得通过，16家暂缓表决，8家取消审核，53家未通过，IPO审核通过率为80.99%。 “上周的首发审核通过率虽较之前稍有偏低，但基本上审核理念和审核松紧度和此前相仿。”一家华北区投行人士表示，被否的两家企业确实存在硬伤，从长远来看，新股发行的审核通过率将和此前基本持平。 一位接近监管层的相关人士指出，首发企业的审核标准较为具体，证监会将会通过发行审核问答等形式向社会公开审核标准，对于审核遇到的新情况问题也及时形成新的审核标准，以限制发审委员的自由裁量空间，审核工作要严格按照证监会的标准内容进行。 不出意外，上述6家过会企业将在完成会后事项后被核准发行，截至10月19日，证监会受理首发企业569家，其中，已过会37家，未过会532家。未过会企业中正常待审企业478家，中止审查企业54家。 根据证监会的最新安排，下周将审核宁波合力模具科技股份有限公司、深南电路股份有限公司、湘北威尔曼制药股份有限公司等11家企业的首发申请。 持续盈利能力是重点 自新股生态出现变化以来，市场对新股的关注不再是“高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金”，而是信息披露的准确性真实性，以及是否具有持续的盈利能力，是否合规可控。 从上会项目的问询情况来看，新一届发审委的目光仍紧盯这些“敏感”地带，且狠抓细节，每一家上会企业的问询问题都在4~5个大类，其中还包含不少相关问题，经记者统计，发审委和发行人一问一答式的问询，多则13、14个，少则7、8个，着实考验发行人和保荐机构的应变能力。 被否的山西壶化集团股份有限公司和浙江双飞无油轴承股份有限公司，他们均被特别关注盈利能力情况。山西壶化被要求说明报告期内业绩呈下滑趋势，以及是否与同行业存在较大差异，是否影响持续盈利能力，是否有足够措施应对市场变化特别是区域市场的变化，而浙江双飞无油轴承也被要求解释报告期产品价格下降、毛利率水平远远高于同行业公司，2017年上半年应收账款余额较大，经营活动产生的现金流量净额大幅下滑的原因，以说明毛利率较高的原因和业绩的真实性。 同时，关联交易也是发审委关注的重点，报告期内山西壶化与参股公司中煤平朔发生关联销售，且参股公司的其他股东山西中煤平朔宇辰向发行人进行资金补偿，发审委要求山西壶化说明山西中煤平朔宇辰向发行人进行资金补偿的原因、性质和金额准确性等，是否符合商业逻辑和具有持续性，是否存在潜在法律纠纷，是否为本次发行向发行人输送利益；而浙江双飞无油轴承，该公司申报文件存在遗漏关联方和多项关联交易披露、会计核算的不规范等情形，发审委要求其说明主要供应商占比较高，相对比较集中，按会计准则和相关信息披露的要求，供应商是否与发行人存在关联关系。 上述投行人士表示，证监会对信息披露的要求，在以往的审核过程中，保荐机构基本有所了解，所以尽可能地促使发行人进行完整详尽的信息披露，目前在这方面发行人出现的问题少，而持续盈利能力、关联交易是硬伤，不是多一些信息披露内容就能弥补财务数据不达标情况的，财务数据一旦出现问题，被否的概率就会增加。 除此之外，业绩及其客户合理性、内控制度也是发审委关注内容。以浙江双飞无油轴承为例，该公司报告期存在与前五大供应商之一嘉善精业特种金属材料有限公司签订无实质业务的采购合同，以此向银行申请贷款的行为，以及收入确认跨期、成本费用分摊跨期、其他费用跨期等各项不规范情形。发审委要求该公司就是否建立有效的财务会计制度和内部决策程序，以保证公司运行效率、合法合规及财务报告进行说明。 可见，在新一届发审委深挖细节的审核风格下，任何细枝末节的问题都可能被提问，没点 “真本事” 试图糊弄过会的企业可以休矣。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
