1月5日，证监会最新公布的信息显示，资深PE机构弘毅投资申请设立的公募基金管理公司已经获批，公司名称为“弘毅远方基金管理有限公司”。2014年夏天，第一家“私募系”公募九泰基金诞生。之后一些PE、证券私募公司陆续进军公募行业，公募江湖中的“私募系”雏形渐现。 “私募系”公募诞生之初，行业人士普遍好奇，“鲶鱼入水”将如何颠覆公募行业格局。然而三年时间过去，相较于颠覆行业，“私募系”公募更关心的是怎么活下去。业内人士指出，“私募系”公募的优越性在于可以更灵活地进行股权激励。不过怎么激励才能吸引最优秀的基金经理，而又使他们不至于在重赏之下“用力过猛”，仍是个未解的难题。 当务之急是“活下去” 据中国证券报记者梳理，按照管理规模来看，“私募系”鲶鱼效应尚未显现。数据显示，截至2017年12月31日，剔除ETF联接基金之后，九泰基金管理规模为143.97亿元，其中非货币基金规模为112.8亿元，行业排名第70位。鹏扬基金管理规模为72.42亿元，其中非货币基金规模为38.05亿元，行业排名第83位。中科沃土基金管理规模为9.20亿元，其中非货币基金规模为3.78亿元，行业排名第109位。红土创新基金管理规模为40.78亿元，其中非货币基金规模为3.35亿元，行业排名第112位。新沃基金管理规模为42.21亿元，其中非货币基金规模为0.45亿元，行业排名第120位。此外，恒越、凯石、博道以及刚刚获得公募牌照的弘毅远方基金都还没有规模数据。 “难度比想象的要大。”谈及“奔公”的感受，鹏扬基金总经理杨爱斌感慨。杨爱斌曾是华夏基金固定收益投资的灵魂人物。2011年7月，杨爱斌离开华夏创立鹏扬投资，并在5年内将鹏扬投资的资产管理规模做到400亿元。2016年7月，杨爱斌正式拿到证监会同意设立鹏扬基金的批文，告别私募江湖，重新开启公募征程。杨爱斌表示，公募基金竞争异常激烈，“私募系”公募的当务之急，是活下去。 不仅是杨爱斌，曾任富国基金投资总监、短短数年将富国基金业绩从业内后列带到前列的凯石基金董事长陈继武亦表示，“奔公”创业不易。 为了承接私募时期积累的客户，“奔公”之后，私募系基金公司一般会试图将原来的私募客户转换成公募专户客户。不过，记者从“奔公”的私募了解到，这一转化实施起来困难重重。尤其是经由三方平台销售的私募基金产品，基金管理人此前与客户较少直接沟通。此外，转化的手续繁琐，而且不少客户对管理人做公募之后能否维持投资水准存疑。因此，相当一部分客户在私募基金清算之后选择离开管理人，转化过程中的“磨损”严重。 “奔公”的困难使得私募在考虑“奔公”时非常慎重。一家业绩优异的百亿私募负责人就告诉中国证券报记者，“至少现阶段，还不想做公募。”他认为，做固定收益的，确实有必要考虑转成公募，因为债券基金收益率低，提成较难，因此做大规模很重要。而且债券基金的投资者以机构为主，一赎就全赎光了，所以需要开展公募业务。 相比之下，专注股票投资的公募未必好做。他表示，首先，做公募之后没办法后端提成，而私募可以有15%-20%的提成。因此“奔公”之后，即使管理1000亿元规模，也只能拿固定管理费，这与管理200亿元私募的收益可能差不多。虽然“奔公”之后可以做专户业务，但监管部门不会允许只发专户产品。 其次，公募业务管理成本高。100亿元的管理规模，公募至少得有50到60个人，而私募只要30个人就够了。“当然，私募的监管也在趋严，管理成本也在提高。以前私募门槛太低了，现在回到正常水平，对行业发展是好事。” 最大的王牌是股权激励 对于“私募系”公募来说，最大的王牌是股权激励。“私募系”公募的控股权掌握在个人或者民营企业股东里，公司更容易以“股权激励”招揽人才。在《基金长青》中，华夏基金创始人范勇宏就表示，公募基金中公司治理的核心是吸引并留住人才。 “私募系”公募深知其在股权激励上具有优越性。陈继武说，希望有一些历经资本市场起伏的人来坐镇公司。杨爱斌也成功邀请了资产配置大佬卢安平加盟鹏扬。 格上理财研究员杨晓晴表示，“私募系”公募基金成立时间短，组织架构简单，决策效率高，运作更灵活，前期发展速度快。其背后相对简单的股东背景，有利于股权激励的充分开展，在轻资产、重人才的公募行业，这是吸引人才的“杀手锏”。但硬币总有两面。简单的股东背景也意味着势单力薄，没有重量级股东的协助，在拼规模的公募行业，短期内公司的发展很难大步前进。 他山之石也充分印证了这一点。20世纪90年代，美国共同基金历史上出现了一次改变美国乃至世界资管行业格局的“出走”。1992年，由于无法与黑石的创始人苏世民达成共识，拉里·芬克决定将贝莱德从黑石独立出去。拉里·芬克与苏世民的争端正起于管理层持股。 当时，黑石和贝莱德通过相互持股形成了一个松散的连接，黑石握有贝莱德36.3%的股份。随着公司的发展，芬克认为，资管行业的核心是人才，希望招徕新鲜血液，而要吸引华尔街精英为公司卖力，芬克认为必须许诺他们股权。但苏世民对于让渡股权一事并不支持，芬克一气之下带着一班人马出走，另立门户。20年后，贝莱德成为资管规模一度超过7万亿美元的资管巨头，坐稳美国共同基金第一把交椅。苏世民也公开承认当年过于固执。 香港大学商学院教授、诺亚(国际)首席研究官夏春认为，“核心管理层持股是贝莱德成功的基础”。其认为，没有这个基础，贝莱德很难在机遇来临时迅速抓住机会。 美国另一公募基金大佬、领航投资创始人约翰·博格亦表示，公募基金公司归谁所有，决定着发展方向。传统的公募基金公司，董事会由公司之外的股东主导(下称“外部股东”)，外部股东没有动力为基金投资者谋利。而基金公司的长期发展正取决于基金管理人能够为投资者谋利。因此，他认为，基金公司应该由内部人士主导，这样可避免外部压力，避免公司在业绩压力下追逐热门。 耶鲁商学院对上百家公募基金进行研究后得出的结论，也是外部股东主导的公募基金公司中，基金经理的薪酬更多与其短期业绩挂钩。这亦表明，内部人士主导更容易从长计议，为投资者实现长期收益。 公司治理问题仍待解 但股权激励并非包治百病的灵丹妙药。随着权益市场回暖，优秀的权益基金经理市场价格水涨船高，股权这一潜在激励的吸引力在真金白银面前黯然失色。多位“私募系”公募创始人告诉记者，单给股权已经不足以吸引最优秀的权益类基金经理。 一位不愿透露姓名的资深私募人士表示，私募相较于公募有两个明显优势：第一，能够生存下来的私募都经过了激烈的市场竞争，一般都在投资方面拥有较强的独特优势；第二，私募有良好的股权激励机制。在各类资管机构中，私募的股权激励是最充分的，有着“三合一”的优势，通常股东、基金经理、管理层是同一批人。优秀员工可以晋升为“合伙人”，成为管理层和股东，而且股权比例不小。 但是，私募“奔公”之后，这两大优势都在弱化。上述私募人士进一步指出，首先，虽然“奔公”后私募也可以做专户业务，但私募和公募业务的投研团队必须完全隔离，这意味着其原有投研团队力量将分散。在投资方面，原有的投资优势并不能保证延续。其次，公募行业本身在股权激励方面也正在做出改变，所以“私募系”公募在激励机制方面已经没有绝对优势。“因此，短期之内还看不到‘私募系’的‘鲶鱼效应’。” 此外，短期激励方面，怎么设计薪酬激励才能使得基金经理全力以赴但又不用力过猛，这也是业内人士争论的焦点。前海开源董事总经理杨德龙表示，事业部制度要奏效，公司必须给基金经理力度大且可快速兑现的业绩报酬。不过，也有业内人士表示，重赏之下，基金经理容易用力过猛，过度冒险。陈继武就表示，激励要符合市场发展自身的规律，投资需天时地利人和，并非用力就有成绩，在不该用力的时候用力反而适得其反。 分析人士还指出，基金公司层面“用力过猛”则容易扎堆。2014年至2015年间先后出现了九泰、红土创新、中科沃土、新沃等四家PE系公募基金。当时新三板投资处在风口浪尖，四家中的三家将新三板列为重点发展领域。2016年，新三板投资市场冷却，投资风险显现。 后入场的“私募系”公募，在开拓银行渠道方面也面临挑战。当前，老基金公司尚且经常抱怨跑渠道难，更不用说还没有规模和耀眼业绩的新公司。业内人士表示，“私募系”公募鲜见第一年就能拿下强势银行渠道的，以至于中科沃土公司设立第一年将渠道铺到工商银行时，公司将其视为难得的渠道业绩。 应该看到，未来“私募系”公募仍有望给公募基金行业带来改变。杨晓晴表示，“私募系”入场会加剧公募行业的竞争，毕竟大佬们的商誉和影响力不容小觑，很多因投资门槛原因不能购买私募产品的客户可通过“私募系”公募产品来满足自身投资需求。此外，“私募系”追求长期绝对收益的投资理念也会影响注重阶段排名的传统公募。“奔公”也是私募人员回流公募的信号，凸显了公募行业的吸引力。 此外，业内人士还指出，对于私募行业而言，私募基金获得公募牌照并顺利募集和管理基金，是对其他私募管理人的一种鼓励。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

最近圈内热传某国有银行全面暂停PPP项目贷款，“先暂停，后清理，再规范。已发文。” 有媒体报道称，从多个渠道独家获悉，某银行目前已全面暂停包括资本金融资和项目贷款在内的所有PPP融资业务，进行全面的风险排查，暂停期或延续至今年3月。 PPP头条了解到，圈内热传的这家银行是某国有大行。有行业人士担心，暂停PPP贷款有扩大之势，目前多家银行对PPP贷款趋于谨慎，其中浦发银行涉及PPP的贷款的确收紧，但尚未停贷，另外中国银行对PPP态度也明显收紧。 大岳咨询总经理金永祥向PPP头条表示，爆料说大行停贷这种情况是正常的。3月31日是92号文的大限，届时才能确认一个项目是不是财政部认可的入库ppp项目，银行观望等待是正常的，在此之前审批和放贷是有风险的。在实践中，各银行的地方分支机构并没有完全停止，因为一家银行停止了，其它银行可能会跟进，一旦财政部确认入库了，停止的可能就会失去机会。92号文对ppp融资有负面影响但不至于真的停止。 济邦咨询董事长张燎认为，肇始于控风险的政策调整，引爆于金融机构的“断粮”的PPP清查规范行动，是过度泡沫市场的出清过程，痛苦但有必要。提供大部分项目资金的债权人在政府、社会资本及金融机构的三角博弈中，金融机构的关切理当得到尊重，其议价力提高是对过去失衡的纠正。“PPP如今面临去产能的要求，目前规范的政策大方向和所提标准没错，相信市场之手。其实早点动手规范可能更好，但现在也不算晚。” 延伸阅读——防控债务风险 银行开始清理地方政府隐性债务 来源：经济观察网 作者：杜涛 在财政部多次处理地方政府违法违规举债之后，金融机构也开始清理与之相关的业务。 近日，据经济观察网记者了解，一家国有大行已经开始要求对融资平台公司、政府投资基金、PPP、政府购买服务等会增加地方政府隐性债务的业务，明确“先暂停、后清理、再规范”的处理策略。 记者获悉，其中要求暂停新发地方政府信用业务，并且全面清理存量。 在去年12月28日结束的全国财政工作会议中，财政部表示，要着力支持打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。支持打好防范化解重大风险攻坚战，重点是有效防控地方政府债务风险，坚决制止违法违规融资担保行为，严禁以政府投资基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务等名义变相举债。 在此之前的去年12月23日，审计署公布了《财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》中提到财政部将严格执行预算法和担保法，坚决刹住无序举债之风，有效遏制隐性债务增量，坚持谁举债、谁负责，严格落实地方政府属地管理责任，债务人、债权人依法合理分担风险，积极稳妥处置隐性债务存量，坚决打好防范化解重大风险的攻坚战。 财政部要求坚决遏制隐性债务增量。要进一步完善地方建设项目和资金管理。加大财政约束力度，有效抑制地方不具备还款能力的项目建设。有关部门要加强监督管理，从严审核把关，严禁建设形象工程、政绩工程以及脱离当地财力可能的项目。管控好新增项目融资的金融 闸门 。督促金融机构尽职调查、严格把关，对没有稳定经营性现金流作为还款来源或没有合法合规抵质押物的项目，金融机构不得提供融资，严格按商业化原则提供融资。强化中央企业债务融资管控，严禁违规为地方政府变相举债。 财政部还提出积极稳妥化解存量隐性债务。坚持中央不救助原则，做到 谁家的孩子谁抱 ，坚决打消地方政府认为中央政府会 买单 的 幻觉 ，坚决打消金融机构认为政府会兜底的 幻觉 。建立市场化、法治化的债务违约处置机制，依法实现债权人、债务人共担风险，及时有效防止违约风险扩散蔓延。坚持从实际出发，分类审慎处置，继续整改违法担保，纠正政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为，鼓励地方政府合法合规增信，防范存量债务资金链断裂风险。 延伸阅读——如何理解2017年的PPP监管？ 来源：固收彬法 作者：孙彬彬 高志刚 如何简明地理解PPP监管？ PPP监管的时间维度 今年以来，监管部门出台了一系列PPP相关政策，相关领导也有一系列关于规范PPP发展的讲话。 5月初，六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号），要求“规范政府与社会资本方的合作行为”，具体内容主要是禁止违规行为，包括：违法违规变相举债、承诺回购社会资本方的投资本金、承诺最低收益等，目的是禁止地方政府违法举债、变相举债。 6月初，财政部下发《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预〔2017〕87号），文件主要规范政府购买服务，但是在后期整改过程中，将违规政府购买服务整改为PPP项目的现象，实际上有加剧PPP乱象的趋势。 5月-11月初，财政部相关领导在各类场合中，均有提及需要关注PPP发展中存在的问题，从系列讲话中透露的信号，可以清晰感受到作为政府投资“前门”之一的PPP也面临这越来越大的监管压力（本文第4部分将对相关讲话有详细总结）。 10月份，网传国资委下发《关于加强中央企业PPP业务财务风险管控的通知》（征求意见稿）。 11月中旬，财政部下发《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号），对于存量PPP项目以及新增PPP项目进行了严格的规范。 几天之后，国资委正式下发《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（国资发财管[2017]192号），规范央企参与PPP项目。 11月底，发改委下发《国家发展改革委关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》，鼓励民间资本参与PPP项目。 一系列的文件和讲话，内容详尽，但是对于并不十分了解PPP操作的债券投资者而言，一方面无法准确理解文件和讲话的全部内容（甚至出现误解，比如限制PPP项目，典型的例证就是网传已开工的采用了PPP模式的包头地铁被叫停的新闻）；另一方面容易因内容过于庞杂而无法抓住影响债市的重点（我们认为重点在于遏制地方债务风险）。 第1部分，我们通过梳理PPP的基础知识以及2017年内的主要监管内容（主要是5-11月的政策和讲话），试图为债券投资者呈现出一个更为清晰的框架，主要包括：PPP监管的目的，PPP监管的内容，监管政策的潜在影响（主要针对城投平台）。 PPP监管的目的是什么？ PPP监管的目的不是限制PPP的发展，而是为了“控风险”，财政部一系列文件和讲话是为了“遏制隐性债务风险增量”，国资委文件的主要目的是“防范经营风险”。 实际上，今年以来的很多监管政策，追根溯源都可以看到“金融安全”的影子。 财政部系列文件的主要目的是为了遏制地方政府的隐性债务风险增量，比如，50号文的目的是“牢牢守住不发生区域性系统性风险的底线”，87号文是为了“制止地方政府违法违规举债融资行为，防范化解财政金融风险”，92号文开篇即提出“防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量”。 国资委192号文的一个重要目的则是为了“防范经营风险”，以控制央企的资产负债率为重要抓手，对应“控制好杠杆率”。 监管内容如何匹配监管目的？ 具体到PPP监管政策，我们主要从财政部的角度来看，监管内容如何匹配监管目的？ 财政部的目的是遏制地方债务风险，手段是规范地方政府与PPP项目的合作关系。 8月底，财政部部长在向人大汇报财政预算执行情况时，明确提出“坚决遏制隐性债务增量”。什么是“隐性债务”？就是通过“后门”违法违规举借的债务，通过“地方债”和“外贷担保”以外形式形成的债务，均是“隐性债务”。 那么具体到PPP项目中，可能形成“隐性债务”的一些问题，就是监管的主要内容。 （1）地方政府担保与承诺 50号文主要针对地方政府通过PPP项目变相举债行为，包括：承诺回购社会资本方的投资本金、承担社会资本方的投资本金损失、向社会资本方承诺最低收益、对有限合伙制基金等股权投资方式额外附加条款等。这些问题均会造成地方政府未来潜在的实际支出责任，对PPP项目中的社会资本方给予担保或承诺，类似于在平台举债中对金融机构出具“担保函”、“安慰函”等，均有形成隐性债务增量的风险。而在92号文中，构成“构成违法违规举债担保”的已入库项目，均需要整改或者清理出库。 （2）固化地方政府支出责任 PPP项目中，地方政府为了吸引社会资本方，经常出现BT回购、回购资本金、承诺固定收益、工程可用性付费等承诺，实际上是在全PPP项目周期中，提前锁定了地方政府的支出责任，而没有考虑“风险共担”的原则。比如在92号文中提出的绩效考核，主要针对政府付费类PPP项目中，工程建设成本至少需要将其中30%纳入绩效考核，而不能工程建成可用即完全支付建设成本，若未建立有效的绩效付费机制，则不得新增入库。 （3）PPP支出突破预算支出10%的上限 部分地方政府对于自身未来的财政收入测算不够精确，或者将PPP支出责任推迟至以后年度（PPP支出不平滑），将可能导致未来PPP支出超出地方政府预算支出的10%，进而加剧地方政府的中长期支出压力，存在增加债务的风险。为此，92号文提出财政承受能力论证不通过的项目不得新增入库，未按规定开展财政承受能力论证的存量项目需要清理出库，已经超出10%上限地区的未采购项目也要清理出库。 （4）PPP项目淡化社会资本方的“运营”职能 PPP项目的一个重要核心是通过考核社会资本的项目运营，推动社会资本方提高公共服务的供给效率。但是在当前的PPP项目中，社会资本方更多以施工单位为主，其“运营”能力有限，或直接将“运营”职责转移给地方政府而不承担“运营风险”。这种行为相当于增加了地方政府未来的风险责任。因此，92号文要求无运营内容的PPP项目不得新增入库，存量项目也要清理出库。 PPP监管对平台的潜在影响 具体到债券市场，我们更加关心作为债券的重要发行人城投平台会受到怎样的影响。 （1）城投平台可以参与PPP项目吗？ 87号文之后，很多城投平台的政府购买服务项目被整改为PPP项目，在这类项目中平台通常作为社会资本方。那么，城投平台可以这样参与吗？ 按照92号文的要求，未按规定转型的融资平台公司作为社会资本方是不符合PPP运作规范的，这类存量项目需要清理出库。 实际上，按照2015年5月19日发布的《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》（国办发〔2015〕42号），地方政府融资平台在满足以下条件时，可作为社会资本方参与PPP项目： a)平台公司已与地方政府脱钩，进行市场化改革并建立现代企业制度； b)所承担的地方政府债务已剥离并纳入政府财政预算； c)已公告今后不再承担地方政府举债融资职能。 所以，债券市场比较关注的一个现象——平台公告不再承担政府融资职能，也可以得到一个比较合理的解释，当平台希望参与PPP项目时，需要进行此类公告。 （2）城投平台参与PPP项目的空间在哪里？ 市场时常担心有了PPP之后，平台就不再具有存在的意义。实际上，平台可以作为合格的社会资本方参与PPP项目时，PPP中留给平台参与的空间仍然很足。 比如在92号文中明确提到，社会资本方需要承担“运营”职能，实际上平台作为天然的“城市运营商”，运营经验十分丰富，理论上平台可以通过“工程施工+运营”的方式，与其他社会资本方（工程施工方）合作，共同参与PPP项目。当然，在这种合作中，施工方本身仍然需要分担“运营风险”，而92号文总要求工程施工成本至少30%进入绩效考核机制，实际上就是一种分担风险的方式。 总结：首先明确PPP项目监管的目的是“控风险”，然后再具体理解监管、规范PPP项目的意义，其实并非限制PPP发展。未来PPP模式仍然是地方政府合法合规开展基础设施建设的一个重要方向，并且城投平台也具有参与其中的空间，短期内或许会发现一些基建项目的负面新闻，但是并不意味着PPP项目或者平台毫无出路，与地方政府规范合作下的PPP和平台仍然具有重要意义。 以上是本文的第1部分，接下来的第2部分主要梳理PPP的基础知识，第3部分梳理PPP监管政策，第4部分梳理PPP相关讲话，最后是对PPP政策和讲话的总结。 PPP基础知识 PPP概念 PPP（Public-Private Partnership），全称为“政府和社会资本合作”，根据现有的规范性文件的定义和定性，PPP特指在基础设施及公共服务领域、为增强公共产品和服务的供给能力、提高供给效率，通过特许经营、购买服务、股权合作等方式，由政府和社会资本建立的一种利益共享、风险共担及长期合作关系。 由上述定义，可以发现PPP的核心逻辑是政府为缓解融资和运营等的压力，通过合同让渡部分本应由政府承担的公共产品和服务的生产给社会资本。 PPP判定标准 PPP的概念中，五大因素尤为关键：参与主体、使用领域、运作方式、项目实质、项目期限，可以从这五个因素进行来综合性判定一个项目是否是符合标准的PPP项目。 参与主体 PPP项目的参与主体是政府和社会资本（可以由多方组成）。 从政府方的角度，一般会选取特定的项目实施机构，在授权范围内负责PPP项目的前期评估论证、实施方案编制、合作伙伴选择、项目合同签订、项目组织实施以及合作期满移交等工作。综合《印发政府和社会资本合作模式操作指南（试行）》、《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》、《传统基础设施领域实施政府和社会资本合作项目工作导则》的内容，合规的项目实施机构应为政府或其指定的有关职能部门或事业单位。 此外，对于平台是否可以作为社会资本方，按照2015年5月19日发布的《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》（国办发〔2015〕42号），地方政府融资平台在满足以下条件时，可作为社会资本方参与PPP项目：（1）平台公司已与地方政府脱钩，进行市场化改革并建立现代企业制度；（2）所承担的地方政府债务已剥离并纳入政府财政预算；（3）已公告今后不再承担地方政府举债融资职能。 适用领域 基于目前的相关规范，PPP项适用领域为：公共产品和公众服务领域。财政部副部长史耀斌在2017年7月31日发表讲话，明确指出了当前PPP适用范围“泛化”的问题，即一些地方政府为借助PPP的“绿色通道”，将房地产等纯商业化项目拿来包装成PPP，事实上纯商业项目并不在PPP的适用领域内。 运作方式 实际运作方式可能包括BOT、TOT等多种模式，但根据《印发政府和社会资本合作模式操作指南（试行）》、《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》对PPP的定义，PPP需符合两大特征：一方面要体现政府和社会资本方的利益共享、风险共担和长期合作，另一方面社会资本方还应承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作。BT模式以及实质为BT模式的项目，因为社会资本方都不涉及到风险共担和建设、运营等工作，均不应被认定为PPP项目。 项目实质 PPP项目实质是在特定领域政府和社会资本方建立的利益共享、风险分担的长期合作项目。通过固定回报承诺、名股实债等方式进行的变相融资均违反了PPP项目风险共担的本质。 项目期限 财金[2015]57号文中，明确指明“政府和社会资本合作期限原则上不低于10年”。 PPP操作流程 操作流程内容 明确了什么为PPP项目后，下一步自然是关于PPP项目该如何操作。财政部2014年颁布的《政府和社会资本合作模式操作指南（试行）》中，明确将PPP项目的操作流程分为五个阶段：项目识别、项目准备、项目采购、项目执行、项目移交，并予以规范。现在实操过程中，PPP项目也是分为这五个阶段予以落实的。具体的流程内容见附录，正文中仅以流程图形式展现。 PPP操作流程中的重点 （1）项目识别过程中的物有所值评价涉及哪些方面？ 物有所值评价分为定性和定量评价，用于判断一个项目是否适合采用PPP模式。 定性评价重点关注项目采用PPP合作模式与采用政府传统采购模式相比能否增加供给、优化风险分配、提高运营效率、促进创新和公平竞争等，包括全生命周期整合程度、风险识别与分配、绩效导向与鼓励创新、潜在竞争程度、政府机构能力、可融资性等六项基本评价指标(权重综合为80%)以及补充评价指标（权重为20%）。 定量评价主要通过对PPP项目全生命周期内政府支出成本现值（PPP值）与公共部门比较值（PSC值）进行比较，计算项目的物有所值量值，判断PPP模式是否降低项目全生命周期成本。 （2）项目识别过程中财政承受能力论证的内容是什么？ 第一步，识别和测算单个项目的财政支出责任：主要包括对该项目的股权投资、运营补贴、风险承担、配套投入等，财金[2015]21号文对每一项支出责任的具体计算都有明确规定。 第二步，汇总年度全部已实施和拟实施的PPP项目的财政支出责任，计算财政部门每一年度全部PPP项目的预算支出责任。 第三步，财政支出能力评估：财金[2015]21号文明确规定全部PPP项目的预算支出责任，占一般公共预算支出比例应当不超过10%，省级财政部门可结合具体情况制定该比例。财政部副部长史耀斌在2017年7月31日发表讲话称，要严控财政承受能力10%的硬性约束，实际上是为了限制地方政府的过度投资行为，降低政府的负债风险。 第四步，行业和领域平衡性评估：该评估主要是为了防止某一行业和领域PPP项目过于集中。 （3）项目执行过程中项目公司设立与项目融资管理有什么问题？ 关于项目融资，最重要的是项目公司“名股实债”、“小股大债”的问题。 一些政府刻意追求PPP项目的规模，向社会资本承诺兜底、回购等方式，将社会资本方的权益性资金实质上变为了债权性资金，而政府则承担了原本不该承担的风险。对于这种“名股实债”的操作，财政部金融司认为这“显然不符合PPP风险共担、利益共享的理念，是假PPP”。为解决此问题，财政部出台92号文集中清理存量项目中存在的“兜底本金损失”、“承诺固定收益回报”等违法违规政府担保行为；国资委出台192号文明确禁止央企引用“名股实债”类资金，防止政府过度承担债务风险。 “小股大债”是指PPP项目投资人，尤以央企为典型，为规避并表和PPP项目风险，只有极少数的钱进了注册资本和资本公积，总投资的大部分资金都是通过股东借款或银行贷款投入，也就是说有一部分资本金是以股东借款形式充当。该模式出现的原因是由于PPP的总投资规模一般较大，对任何中标社会资本而言，完全依靠自身的资金没法做太多PPP项目且风险巨大。就此问题，财政部金融司司长王毅讲话称“政府和合作伙伴一定要掏出真金白银，拿自有资本做资本金，少社会资本自有资金实力不足，‘穿透’看资本金都是借款，‘小马拉大车’”，说明政府对“小股大债”的态度是负面为主。 （4）项目执行过程中，绩效检测与支付有什么值得注意的？ 对于涉及政府付费型项目与可行性缺口补助项目，普遍设置可用性付费和运维绩效付费：前者是购买PPP项目的可用性，主要针对项目公司前期的投入；后者是指运营期政府对项目公司运营结果进行绩效考核后付费。在传统PPP操作中，因为运营绩效付费涉及后期运营内容，对社会资本方是一项有风险的收入，为降低社会资本方风险从而吸引其参与，政府往往采用固化的绩效考核方式——“工程可用性付费”+少量“运营绩效付费”。财政部副部长史耀斌在讲话中谈到，这种考核方式实际上都是由政府兜底项目风险，是PPP执行过程中的问题，而92号文的出台也明文规定至少30%的项目建设成本要与绩效考核挂钩，这都是为了规避社会资本方“重建设、轻运营”的问题。 PPP操作现状 比较整体变化，数量方面，从16年1月到17年9月，四个阶段的项目数总体平滑上升，采购、执行阶段的项目数增势明显，识别、准备阶段的项目数上升较缓慢。投资规模方面，趋势特征与数量方面呈现出较大的相似性。 比较不同操作阶段，数量方面，处于识别阶段的项目数远超另外三个阶段，但是从16年1月起，其他三个阶段的项目数量快速跟进，但识别阶段的项目数仍占比过半，至17年9月，所有阶段项目数共计14059个，其中识别阶段项目数占52.33%，准备阶段占比15.38%，采购阶段占比15.49%，执行阶段占比16.79%。投资规模方面，各阶段的关系和数量方面比较相似，一点不同是四个阶段的差距并没有那么大，至17年9月，总项目投资额17.8万亿元，其中识别阶段的投资额占43.26%，准备阶段占16.29%，采购阶段占17.42%，执行阶段占23.03%。 PPP项目分类 PPP项目分类内容 PPP项目有多种分类方式，但是最常用的是按项目现金流来源分类，类型及定义如下表： 不同分类项目的现状 从趋势上来看，数量方面，各阶段的PPP项目数都是持续上升的，但是在经历了16年1月至17年5月的快速上升后，上升趋势明显开始有所缓和。右坐标轴显示涉及政府支付的项目上升明显快于使用者付费项目，这也就是192号文提出”要审慎开展政府付费类项目“的原因，因为政府支付类项目增长速度确实较快。投资规模方面，使用者付费类项目经历短暂上升，至17年5月投资规模进入平台期，而可行性缺口补助和政府付费类项目一直在上升，其中可行性缺口补助急速上升。 各阶段相对来看，数量方面，16年政府付费类项目数急速上升，于17年8月超过使用者付费项目成为了占比最大的一类。到17年9月，可行性缺口补助项目数占总项目数31.32%，使用者付费占33.36%，政府付费占35.32%。投资规模方面，可行性缺口补助的投资额一直是占比最大的，至17年9月，可行性缺口补助总投资额占比45.65%，使用者付费占比27.26%，政府付费占比27.09%。 两个图结合来看，可行性缺口补助虽然数量不是最多的，但是投资额占比却是最大的，说明可用性缺口补助资金占用是三类项目中最大的。 2017年PPP的监管政策 从5月份的50号文开始，财政部等相关领导频繁在各种会议中谈及PPP发展中出现的各种问题，直至11月份财政部首先出台92号文规范PPP项目，紧接着国资委出台192号文规范央企参与PPP项目。 我们先对92号文内容（包括财政部对92号文的解读）进行梳理和解读，然后梳理192号文，最后对今年以来一些针对规范PPP的主要领导讲话进行总结。 92号文梳理与解读 92号文内容 11月16日，财政部下发《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号，以下简称“92号文”），从严格控制新项目入库标准、集中清理已入库项目两个方面，公布了实施标准。具体内容如下： 官方解读重点 12月1日，财政部专门出台了对92号文的解读文章。 从官方解读中，我们可以了解到，虽然92号文是以规范项目库的名义发布，但是92号文并非真的仅仅为了一个库的规范性，重点还是防控地方政府隐性债务风险，纠正PPP中的不规范行为。其主要手段有两个：绩效管理和融资管理。根据文件整理有关内容如下： 92号文的重点问题梳理 （1）“未建立按效付费机制”——绩效管理 “‘工程可用性付费’+少量‘运营绩效付费’，实际上是由政府兜底项目风险”，因为可用性付费以“竣工即应支付”名义，提前锁定政府对建设成本的无条件支付义务；而运营绩效付费是根据竣工后项目运营的情况来付费，是非固定的付费，也是后期运营风险的体现。少量运营绩效付费的结构实际上弱化运营绩效考核的约束性，违反了PPP风险共担的本质，使政府承担了所有的运营风险。因此92号文要求项目成本“至少30%要和运营期的绩效考核挂钩”，这个“绩效考核”指的不单单是建设绩效考核，主要指的就是运营期的绩效考核，目的是为了降低固化的可用性付费影响，建立社会资本方长期负责的机制。 文件中进一步要求“政府付费应连续、平滑付费”，是为了防止财政支出责任过度后移，加剧以后年度财政支出压力，和防止财政支出责任集中前移，使社会资本过早退出。 文件中同时要求“政府支付要与绩效考核挂钩”，注意是针对政府对项目支出承担无条件支付义务的问题，实现PPP风险共担，防止PPP异化为拉长版BT。 需要注意的一点是该绩效付费机制，并不作为已入库项目清理的标准，仅作为新入库项目的考核，要是考虑到已入库项目占比47.7%（按照财政PPP中心第八季度报中管理库项目占比计算），体量较大，避免存量入库项目的大幅调整。 （2）“违反相关法律和政策规定，未按时足额缴纳项目资本金、以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份的”——融资管理 对“债务性资金”，我们的理解是对项目公司来说是债务的资金。所以说投资人以结构化融资的方式进行资本性融资，再以股权方式投入到PPP项目中，这个资金对投资人来说也许是一个债，但只要对项目来说是股权，可以被认定为满足了资本金的要求。当然对于这一条的解读仍然存在分歧。 该条例主要是限制近些年来PPP项目中出现的“小股大债”问题，部分资本金通过股东借款方式投入到项目中，这是违反92号文的规定的，因此该条例的出台将进一步规范项目公司资本金的落实，防止资本金空心化导致PPP运营责任的虚化。 （3）“优先支持存量项目，审慎开展政府付费类项目” 根据《全国PPP综合信息平台项目库第8季报》数据可以发现，在管理库中，使用者付费类项目的比重呈逐季度小幅下降趋势，可行性缺口补助类和政府付费类项目的比重变化趋势则相反。直至17年9月末，政府付费和可行性缺口补助合计项目数和投资额共占整个管理库的79.6%和83.7%。可见可行性缺口补助和政府付费类项目，不论是项目数和投资额均增速较快，且体量庞大。但是政府付费类和可行性缺口补助类项目由于均涉及地方政府财政支出或者补助，很可能增加地方政府的隐性债务风险。 因此政府提出“优先支持存量项目，审慎开展政府付费类项目”，预计接下来政府付费和可行性缺口补助类项目增速将放缓。 需要注意的是，92号文并不是完全禁止政府付费类项目，而是要审慎开展。本文理解的“审慎”主要是对10%的财政可承受能力评价要严格评价，并且要建立完整的绩效考核机制，这是对政府付费类的基本要求。在文件中其他部分看到，“通过政府付费和可行性缺口补助的项目，要建立与产出绩效挂钩的付费机制”，通过这一句话我们也可以推断出财政部的初衷是对政府付费类项目要规范开展，绝不是不做。 （4）“仅涉及工程建设，无运营内容的”不适宜采用PPP模式实施 92号文的“运营”是一个宽泛概念，包括维护、维养、经营（产生收益）等等，主要指的是投资人在建成项目以后，要对项目的质量、可用性、绩效有一个长期的保证，而不是建成以后就交付，所以这里面的运营不单单指经营，即使这个项目不产生收益，也可以运营。不产生收益的，比如说市政道路，里面还有对道路的维护维养；医院、学校等项目，有对物业的维养，这些应该都属于运营。 结合实际来看，根据财政部PPP中心的数据（如下图），市政工程等很可能会没有收益的类别反倒是所有项目中项目数和投资额最高的，且落地率高达39.8%，所以我们认为不产生收益类项目将受到此条规定的影响。 （5）“分类施策” 之前项目库包含三个子库：储备库、执行库和示范库。这次文件中提出“分类施策”的概念，即将项目库分为项目储备清单、项目管理库两个子库，处于识别阶段的项目纳入项目储备清单，处于项目准备、采购、移交和执行阶段的项目纳入项目管理库。 根据以往财政部公布的“全国PPP综合信息平台项目库”季报，本文按照最新的项目库分类整理发现： （a）管理库的项目个数上升趋势明显快于储备库项目，且在入库项目中占比不断上升。直至17年9月，管理库在库项目6778个，占比47.7%。 （b）管理库的累计投资额上升趋势也远快于储备库。直至2017年9月，管理库项目累计投资额10.1万亿元，占项目库累计投资额的56.7%。 92号文的影响 《全国PPP综合信息平台项目库第8季报》说明“本季度新入库项目1,301个，退库635个项目，环比净增666个项目；与去年末相比，新入库项目3,933个，退库973个，净增2,960个。退库原因主要有三类： （1）项目不再采用PPP模式：有的项目缺乏对社会资本的吸引力，有的总投资额过小或期限过短，有的已采用其他模式。 （2）项目停止：有的项目因征地受阻、前期手续不全或不符合PPP操作流程，无法推进，已被政府叫停。 （3）项目整合：一些项目在前期重复入库，后期逐步整合删减。” 在92号文分别对新入库和已入库项目规定了标准以后，退库范围将进一步扩大，预计下阶段储备库的项目增速将放缓，管理库会有更多不合规项目被清理出库，同时政府付费类和可行性缺口补助项目数的增速也将放缓。 192号文的出台 国资委发布《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（下称192号文），明确央企集团对PPP业务管控的主体责任和各级子企业的具体管理责任，有效应对项目占用资金规模大、回报周期长带来的潜在风险。 192号文主要内容 192号文的内容主要涉及50%限制、不得提高资产负债率、禁止小股大债、禁止名股实债等。 详细内容总结见附录第二张表。 192号文征求意见稿与定稿的要点对比 与10月份的征求意见稿相比，最终下发的文件条款的调整有紧有松：对央企及其子公司债务风险的管制变松，而对央企的责任审批、项目选择、并表管理上管制变松。 重点问题梳理 （1）“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团，累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50％”，怎么界定对PPP项目的净投资？ 在回答这个问题之前，先简要介绍PPP资本金的典型融资模式，由于PPP资产表外化的需求广泛存在，所以下图简要介绍PPP的表外融资模式： 为解决项目资本金问题，基金管理公司作为普通合伙人（GP）发起设立有限合伙基金并结构化设计该基金，金融机构、其他社会资本方、被政府选中的社会资本方分别认购该基金优先级、中间级、劣后级LP份额，其中大部分金融机构往往会需要政府指定第三方为该基金增信，如溢价回购其认购的LP份额等。该基金作为一个整体，联合政府方出资代表、被选中的社会资本方共同股权投资该项目公司作为资本金。 而文件中明确说明对PPP项目的净投资应包括： a)直接或间接投入的股权和债权资金。如上图中的红圈标识３的社会资本方通过自筹资金，股权投资该PPP项目公司。 b)央企提供担保或者增信的其他资金之和，即央企作为担保方或增信方，对其承诺回购、差补、流动性支持、远期认缴等的部分，均计入该企业对PPP的净投资。如上图中红圈标识1，若政府指定央企作为第三方主体，对资产支持计划认购的基金LP份额实施溢价回购（不合规），则其承诺回购的份额作为央企对PPP项目的净投资；若如红圈标识2，央企作为施工单位认购劣后级LP（现已不再允许），则其认购份额占比与基金对PPP项目公司的股权投资之积，也应认定为其对PPP的净投资。 c)减去企业通过分红、转让等收回的资金：对央企的投资收益（分红）以及转让股份收回的资金，应从PPP投资额中减掉。 该条例主要是为了控制央企投资PPP规模，降低央企债务性风险。 （2）怎么理解“实质大于形式”的并表原则？怎么看待并表与“不能提高资产负债率”的矛盾？ 强调“实质大于形式”，是政府对PPP项目一直存在的“小股大债”问题的一次官方回复。一直以来，央企为了不推高资产负债率，往往不愿意将PPP项目并表，而“小股大债”模式就是其不并表的一种资本金融资方式选择，如成立PPP项目子公司，央企股权投资一小部分，剩下的融资需求通过债权来实施，由于在法律上无法达到对该公司的实质控制权，所以央企可以不并表，但是该项目公司的日常运营实际上都是央企决定，也就是说央企拥有项目公司的实际控制权但是可以不并表。此次文件对并表提出了“实质大于形式的原则”，只要是构成实质控制权的PPP项目子公司，都应该并入控制公司的资产负债表。该项政策的出台必然会推高一些央企的资产负债率。 “实质大于形式”的原则很有可能推高部分央企资产负债率，但政府又规定不能提高资产负债率。两项略矛盾的政策，一方面是为了实现控制央企投资PPP项目的规模，实现PPP项目的优中选优；另一方面因为该文件的针对主体是央企，至于民企、国企、地方融资平台是否可以采取“小股大债”的模式仍未可知，但仍可以猜测该文件也是为了促进央企和民企、国企、改良后的地方政府融资平台的合作，实现PPP项目多元化投资。 （3）不得通过引入“名股实债”类股权资金或购买劣后级份额等方式承担本应由其他方承担的风险 PPP项目实施过程中，一些政府为了抢占PPP资源，会承诺到期回购或者不合规的股权转让条款等方式，去吸引社会资本投资，使PPP项目落地。该“名股实债”行为使政府承担了大部分项目风险，而央企作为社会资本方没有承担“风险共担”的责任，该条例再一次禁止该行为。 在基金结构化设计过程中，为吸引金融机构和社会资本的参与，央企作为施工方往往会认购劣后级LP份额，其他社会资本方认购中间级，金融机构认购优先级。该结构化设计使得央企承担了该基金的大部分风险，此次该条文中明令禁止央企认购劣后级资金，因此，央企需要根据具体的项目风险，重新设计基金，去满足金融机构的增信要求。 需要注意的是该条例并不是说基金不能够分级，而是央企不能认购劣后级，即若其他社会资本相关方愿意承担劣后级，央企承担中间级，金融机构认购优先级的结构，是符合规定的。 （4）投资回报率原则上不应低于本企业相同或相近期限债务融资成本 PPP项目是通过公开招标等竞争性方式来选择合作的社会资本方的，央企作为参与方，资金实力雄厚，某些央企为了夺得该PPP项目采用超低价竞争等不理性行为。 192号文规定央企参与PPP项目投资回报率不应低于债务融资成本，一方面是限制了央企采用超低价竞争，给自身带来债务性风险，另一方面也是为了给民企、地方国企等社会资本参与方营造一个公平公正的竞争环境。 （5）规范融资增信 该条中规定在股权合作中，央企不得为其他投资方提供担保、承诺收益；债务融资只能在出资比例内增信。实质上，一方面是在股权中，对“名股实债”方式不可操作性的又一次强调，明确参与方不能提供担保和承诺固定收益，严防增加央企的杠杆率和债务风险；另一方面强调债券的第三方增信只能在出资比例内，严防央企承担本不属于自己的风险。但是以上条款只针对央企，若社会资本方中的其他参与者如民企愿意进行第三方增信，并未违反192号文，但未来是否会进一步出台文件规范其他参与者仍未可知。 192号文的影响 据《全国PPP综合信息平台项目库第8期季报》计算，截至9月末，与央企有关的国有独资与国有控股共占比58.16%（按家数比换算），可见PPP项目社会资本方的主要是央企。 192号文对央企投资规模、投资收益等的规定，使得央企以后投资PPP项目受到了一定的限制，但由于针对民企、地方国企相应的管制方法尚未明确，192号文的出台对于民企、地方国企、转型成功后的融资平台来说，反倒是一次利好。整体来说，192号文的出台，可能会一定程度上影响PPP项目的落地速度，从而影响PPP市场的整体规模，但同时也给地方国企、民企带来了占有PPP市场更多份额的机遇和更多的投资机会。 发改委发文鼓励民企参与PPP 在业内人士普遍认为192号文的出台对民企参与PPP项目是一次利好时，发改委于11月28日公布了《国家发展改革委关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》（下文称为《指导意见》），提出十条鼓励鼓励民间资本进入PPP的意见。 第一条为“创造民间资本参与PPP项目的良好环境”，从打通民企投资领域、加强民企对PPP的话语权、打造规范市场环境、便利民营PPP的工作、政策支持这五个方面，增强民企在PPP项目竞标时的竞争力。第二条提到了要对民间资本参与PPP项目“分类施策”， 明确鼓励民企与国企（比如被192号文限制的央企，甚至合格的地方平台）合作作为社会资本投标联合体参与PPP。第四条关于向民企推介PPP项目，要求“推荐使用者付费为主的项目，审慎开展政府付费类项目的推介”，这与92号文的“审慎开展政府付费类项目”相呼应，都是为了降低地方政府债务风险。第五条中要求在社会资本竞标时，“同等条件下，优先选择优质民营企业”，是真正做到了对民企参与PPP项目的支持，不过前提是对央企管控到位，防止央企超低价竞争。第六条中再次强调了“政府和投资人不能承诺回购、最低收益等破坏风险共担原则的行为”，明确民企也不能踏足“名股实债”范围。第九条主要说明了民间资本参与的PPP项目可以享受到的优待：PPP项目优先资产证券化，积极表现的地区将得到更多国家支持。 综合来看，《指导意见》从创造良好环境、分类施策、盘活存量资产、做好项目推介、设定选择标准、规范合同、加大融资支持、提升咨询机构、评选案例、加强诚信建设十个方面分别阐述了该如何鼓励民企参与到PPP项目，其中不少内容与92号文、192号文提倡的相呼应，如审慎开展政府付费类项目的推荐、禁止承诺固定收益等。 该条例与192号文结合，可以看出针对PPP社会资本方的监管工作方向是严格规范央企参与PPP项目的同时加大引入民间资本的力度。若《指导意见》能够落实，将极大的促进民企参与到PPP项目中，促进PPP参与主体多元化。 2017年监管领导关于PPP项目的讲话总结 近半年以来，财政部以及PPP中心负责人在各大场合指出了我国PPP发展的几个主要问题，本文特将有关负责人重点强调的问题分条整理如下： 以上内容均是根据有关负责人于今年5-11月之间的讲话整理而来，在有关负责人具体强调了这些PPP运营中的问题后，随后11月密集出台的PPP新政中，对以上的问题都提出了一定的规范性要求。我们结合讲话中提出的相关问题，结合92号文和192号文的内容进行了整理。 2017年PPP监管动向总结 （1）严控债务风险，把控10%财政承受能力红线。 在PPP爆发时增长的同时，部分地方政府将PPP异化为一种变相融资的手段，通过兜底，承诺固定收益等“名股实债”的方式吸引社会资本，导致不少地方政府累积了不小的债务风险。而央企片面追求PPP业务规模，为实现PPP项目融入大量的债务性资金，提高了自身的资产负债率。在这样的背景下，不论是92号文还是192号文都强调了防范债务风险的必要性，具体政策如下： a)优先支持存量项目，审慎开展政府付费类项目； b)“尚未进入采购阶段但所属本级政府当前及以后年度财政承受能力已超过10%上限的”清理出库； c)“构成违法违规举债担保”的项目清理出库，如政府兜底、承诺固定收益、提供担保等举债担保行为的项目清理出库； d)限制央企投资PPP规模，纳入央企债务风险管控范围的企业集团，累计PPP净投入不能超过合并净资产的50%，资产负债率高于85%或近2年连续亏损的子企业不得单独投资PPP； e)央企不得通过引入“名股实债”类股权资金或购买劣后级份额等方式承担本应由其他方承担的风险； f)央企投资PPP项目投资回报率原则上不应低于本企业相同或相近期限债务融资成本； g)央企在PPP项目股权合作中，不得为其他方股权出资提供担保、承诺收益等，项目债务融资需要增信的，原则上应由项目自身权益、资产或股权投资担保，确需股东担保的应由各方股东按照出资比例共同担保； h)在推进民企进入PPP项目中，禁止政府和投资人签订承诺回购投资本金、承诺最低收益等条款，严禁利用PPP模式违法违规变相举债，严防地方政府隐性债务风险。 （2）建立政府付费与项目产出挂钩的绩效考核机制 目前PPP实施过程中，“可用性付费”+少量“运营绩效付费”的结构尤为普遍，但实际上可用性付费提前锁定政府对建设成本的无条件支付义务，而运营绩效付费是后期运营风险的体现，这种绩效付费使政府承担了更多的风险，违背“风险共担”原则。针对该问题，政府此次也给出了政策约束： a)“通过政府付费或可行性缺口补助方式获得回报，但未建立与项目产出绩效相挂钩的付费机制的”新项目不予入库； b)“项目建设成本不参与绩效考核，或实际与绩效考核结果挂钩部分占比不足30%，固化政府支出责任的”新项目不予入库。 若一个涉及政府支付的PPP项目无法入库，则按规定不能得到地方政府财务支持，那就无法落地。而对使用者付费项目，不入库意味着无法竞选示范项目，面临着比较高的融资成本。 （3）确定资本金落实，叫停“小股大债” 资本落实主要分为两个方面，一方面是资本金落实管理，一方面是融资结构管理。在资金落实管理上主要资本金不能是债务性资金，且需要按照完成资金落实；而融资结构上主要是对“小股大债”这种融资结构的叫停，涉及政策如下： a)“违反相关法律和政策规定，未按时足额缴纳项目资本金、以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份的”清理出库； b)“未按合同约定落实项目债权融资的”清理出库； c)央企应根据项目需要积极引入优势互补、协同度高的其他非金融投资方，吸引各类股权类受托管理资金、保险资金、基本养老保险基金等参与投资，多措并举加大项目资本金投入； d)央企应按照“实质重于形式”原则综合判断对PPP项目的控制程度，规范界定合并范围。 （4）再次强调PPP项目运营内容 PPP项目的本质是政府和社会资本合作，项目中一定要包含运营的环节。然而现在实施的PPP项目中有些社会资本钻“固化的绩效付费”的空子，在完成项目建设，拿到初期投资以后，就不再重视后期项目的运营。为了规避这个问题，政府在多份政策文件中强调了运营的重要性。 a)“仅涉及工程建设，无运营内容的”新项目不予入库，已入库项目清理出库； b)“采用建设-移交（BT）方式实施的”清理出库； c)央企应严格执行国家有关监管政策，不参与仅为项目提供融资、不参与建设或运营的项目； d)结合企业央企应发展需要，不断捉高PPP项目专业化运营管理能力，对于尚不具备专业化运营管理能力的项目，通过合资合作、引入专业化管理机构等措施，确保项目安全高效运营。 （5）防止PPP适用范围“泛化” 史耀斌副部长在讲话中提到PPP适用范围“泛化”的问题，即一些地方政府为借助PPP的“绿色通道”，将房地产等纯商业化项目拿来包装成PPP，这是有违PPP项目的定义的。为此，政府在相关政策中也强调了PPP投资范围界定： a)“不属于公共服务领域，政府不负有提供义务的（如商业地产开发、招商引资项目等）”项目不适宜采用PPP模式，新项目不予入库，已入库项目清理出库； b)央企应聚焦主业，根据项目投资、建设、运营等环节特征准确界定集团主业投资领域，认真筛选符合集团发展方向、具备竞争优势的项目，将PPP目纳入企业年度投资计划管理，严控非主业领域PPP项目投资。 （6）积极鼓励PPP项目引入民间资本，多元化融资渠道 在192号文对央企投资规模、投资收益率等做出种种限制后，发改委出台《国家发展改革委关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》，提出了十条鼓励民间资本进入PPP项目的意见，两个政策文件均在11月出台，结合两个文件的内容来看，政府的目的就在于化解央企债务风险，鼓励民间资本的加入，而非限制PPP项目发展。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

在被 “互联网+” 之前，二手车市场长期处于汽车产业链的灰色、边缘地带，如今，经过互联网企业两年多的“鼓噪”之后，二手车市场的透明度、科技量越来越高，而“鼓噪”的主要参与方瓜子二手车（以下简称“瓜子”）、人人车、优信二手车也顺势拿下了市场的前三，传统的线下二手车商加速式微。公开数据显示，2016年最大的二手车服务商广汇汽车的二手车交易量为9万辆，而瓜子的交易量超过20万。截至目前，2017年各家的数据均未公开，不出意外的话，线上第一和线下第一在交易量上的差距将进一步拉大。 电商行业的主要指标包括成交额和流量两大类，具体到二手车电商，由于交易链条较长，成交量更具竞争意义，其由品牌力、流量、上架车源量等多个参数综合作用而成。在业界看来，就成交量指标而言，二手车电商不仅正在对线下二手车经销商形成马太效应，且二手车电商行业内，马太效应也日趋凸显。尽管各家平台对真实交易数据讳莫如深，但通过公开数据不难倒推，领跑者越来越呈垄断之势。 成交量与品牌力相关 日前，工信部品牌政策体系下的中国品牌力指数显示，2017年，瓜子的中国品牌力指数排名第一，其中“第一提及率”（未经任何提示前提下，用户主动回答的第一个品牌或事物的比例）为53.6%，是第二名人人车（13.6%）的3.9倍以上，是第三名优信二手车（8.9%）的6倍以上。 那么，成交量与第一提及率的相关度是怎样的呢？以同榜单的另一细分领域——主流车品牌为例，其中上汽通用别克排名第一，第一提及率为8.4%，2017年前11个月总销量约178万辆；长安福特排名第二，第一提及率为4.9%，同期总销量约74万辆。前者第一提及率是后者的1.7倍，销量是后者2.4倍，由此可大致推出销量/品牌力=1.4。如果简单类推的话，瓜子的成交量应该为人人车的5.5倍，优信二手车的8.4倍。 对此，有分析人士指出，不同类型的品牌影响力指标参数各有差异，但在马太效应明显的情况下，第一阵营的排序已经定型。以百度搜索指数为例，在2016年9月份至2017年12月份，瓜子的百度搜索指数的均值超过10万，优信二手车均值约为4.6万，人人车均值约为3.1万。除了人人车与优信二手车的座次不同外，瓜子以至少两倍的领先优势坐稳了头把交椅。 成交量与流量相关 流量渠道主要分为PC、WAP与APP三大渠道，移动互联网快速崛起的大背景下，二手车电商移动端流量的占比越来越高。 第三方移动互联网数据服务商极光日前发布的2017年11月份数据显示：瓜子APP月活跃用户数已连续15个月位居首位，是优信APP的3.4倍以上，人人车APP的3.6倍以上。此外，瓜子在APP渗透率、新增用户、留存率、使用频次及时长等核心数据方面的领先优势也正加速。 那么流量与最终的成交量有什么关系呢？在业界看来，电商的交易量很大程度上依托于流量。以阿里与京东2016年6月份数据为例，阿里巴巴旗下淘宝的月活用户为3.9亿，京东月活用户为1.3亿，当年阿里集团成交额3.092万亿元，京东交易额6582亿元，阿里巴巴的流量是京东3倍，而整体成交额是京东5倍左右，以此推算成交额/流量=1.7倍。同样类比的话，那么瓜子的成交额应是优信二手车的5.8倍，人人车的6.1倍。 成交量与上架车源量相关 来自公平价的最新数据显示，以11月份数据为例，三家知名平台中，瓜子二手车车源占比为9.83%，优信二手车车源占比为8.5%，人人车车源占比4.88%。由于优信二手车的车源主要来自车商，因此，同为C2C模式的瓜子与人人车更具可比性。此外，TalkingData发布的2017年11月份数据显示，二手车电商APP中，瓜子的覆盖率为1.04%，优信二手车覆盖率为0.88%，人人车的覆盖率为0.09%。 业内普遍认为，上架车源量与城市覆盖是成交量的先行指标，是推高成交量的重要基础。但因缺乏“交易量/车源量”这一系数，保守估计该系数大于1，可得出瓜子成交量至少为人人车2倍以上。 MillwardBrown（华通明略） 最新发布的《二手车电商网站渗透率调查报告》显示，通过线上渠道进行二手车交易的用户中，68.3%是通过瓜子完成的，9.5%是通过人人车完成的，8.5%是通过优信二手车完成的。 对此，有分析人士指出，尽管几大平台均对自己的成交量语焉不详，但影响成交量的指标主要来自品牌、流量、上架车源量与覆盖率等几大方面，瓜子在这些核心指标上，都呈现出极强的马太效应，或已触达垄断红线。照此逻辑和速度推演，其将越来越具有市场支配地位，未来一旦滥用该支配地位，比如打价格战的话，则难逃垄断行为之嫌。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

热门交友手机APP上的聊天“对象”有可能是网络诈骗陷阱！记者从广东省公安厅获悉，近日，广东省公安厅组织珠海、汕头、东莞等11个地市公安机关在全国13个省区市同步开展“安网20号”打击手机APP新型网络诈骗专案收网行动，成功打掉涉案公司21家，抓获犯罪嫌疑人600余人，冻结涉案金额1亿余元，缴获服务器400余台，扣押电脑、手机、账本等涉案物品一批。 多款热门手机交友APP涉嫌诈骗 2017年8月，广东省公安厅网警总队在工作中发现，多款在手机应用市场流通的热门手机APP涉嫌利用虚假信息或播放疑似色情视频实施诈骗。线索上报后，广东省副省长、公安厅厅长李春生高度重视，要求严厉打击，彻底摧毁其犯罪网络。省公安厅迅速成立专案组，将此类案件列为“安网20号”专案部署开展侦查。 经专案组缜密侦查发现，多款交友APP以交友、求偶为幌子，利用隐晦的宣传用语吸引男性用户安装注册，之后以引诱用户充值会员可享有“特权”的手法实施诈骗，涉及的APP有“某城求偶”“某派交友”“某会么”“某约爱”“某城密撩”“某缘”等；疑似色情APP以播放色情视频为诱饵，吸引用户下载安装，进而引诱用户充值不断升级会员等级观看更多影片的手法实施诈骗，涉及的APP有“某咻影院”“某动影院”“某涩快播”“某乐影院”等。 相关网络诈骗犯罪团伙均为公司化运作，分布在北京、杭州、长沙、武汉以及我省广州、深圳等地，公司规模都在数十人以上，有的甚至超过数百人，公司每月资金流水为数十万至数千万不等，涉案总金额超过10亿元，每天约有十万群众受骗。 “机器人” 冒充 “主播” 色情视频引诱充值 在查清团伙组织体系、锁定相关犯罪证据后，2017年12月，在公安部的协调下，专案组组织警力在北京、辽宁、陕西、河南、山东、江苏、浙江、湖南、湖北、江西、福建、广东、广西等全国13个省区市同步开展收网行动，一举打掉上述犯罪团伙。此次行动是近年来我省公安机关打击手机APP新型网络诈骗规模最大、成果最显著的收网行动，有力打击了犯罪分子的嚣张气焰，净化了网络空间环境。 据警方介绍，针对交友APP平台女性“主播”人数不足，导致回复用户不及时、“创收”效果欠佳等问题，犯罪团伙组织技术人员编写“机器人”程序冒充女性用户，通过预先设计的模式自动向新注册用户发送“打招呼”“索要礼物”等内容，引诱用户消费，从而非法牟利。 色情APP以免费观看色情视频为诱饵，吸引用户下载安装，实际上在视频播放约60秒后即弹出界面，提示需充值成为会员才能永久观看，但在充值后，APP仅开放与会员等级相应的内容区域，更新视频播放后，仍会通过弹出界面继续诱骗用户进行充值。 广东省公安厅网警总队相关负责人表示，公安机关将始终聚焦打击犯罪主业不放松，深入推进“安网”专项行动，采取“以专制专、精确打击”策略，把“破大案、挖源头、摧网络、斩链条”作为主攻方向，全力铲除网络犯罪产业链条，坚决净化网络空间。警方提醒广大群众，一旦发现被骗，应及时报警。 典型案例 127个 “机器人” 程序一天能骗4万元 交友手机APP上聊天的“主播”竟是“机器人”冒充，通过索要礼物实施诈骗。2017年8月，省公安厅网警总队向珠海警方通报，网上有一款名为“某城求偶”的手机APP，以交友、求偶为幌子，先以隐讳的宣传方式吸引男性用户注册会员，再内设各种消费方式引诱用户大量投入资金实施网络诈骗。 接报后，珠海市公安局立即成立由网警支队、刑警支队联合的专案组开展侦查。经缜密侦查发现，每天约有数万人被骗，涉案金额巨大，仅半年时间，涉案团伙的账单流水就高达3亿元。 案件经营成熟后，2017年12月中旬，在省公安厅的统筹指挥下，珠海市公安局联合北京、长沙警方，在北京、长沙、驻马店、连云港等地实施统一收网行动，将该犯罪团伙的老板常某、股东、总监、财务人员、技术人员、“主播”等全部抓获归案，抓获违法犯罪嫌疑人240余人，封存服务器250余台，扣押涉案电脑、手机等600余台，冻结涉案资金1200多万，实现了对犯罪团伙的全链条打击。 据办案民警介绍，该案与“安网20号“专项行动的7宗案件一同成为全国首批打击交友APP新型网络诈骗案件，意义非凡。 “某城求偶”手机APP是一种新型的网络诈骗案件，该犯罪团伙主要以某鑫网络有限公司为主，实行完全的公司化运作。并在各大主流网站上以“同城”、“求偶”“一夜情”“约炮”“结婚”等敏感字眼和“暴露图片”博人眼球，吸引用户点击下载该APP。 下载后，会有该平台女性“主播”主动与用户打招呼，而实际上，这一步是该犯罪团伙运用代码编写“机器人”程序冒充女性用户，按照预先设计的模式自动向男性用户发送“打招呼”，如果想要继续和对方聊下去，就必须花费200元注册成为VIP会员，注册成功后如果想要和对方视频，则需按视频时长收费，并会被“索要礼物”等，从而非法牟利。 而在手机屏幕另一端与用户聊天的，大多数并不是真实的注册用户，而是该团伙自招、“工会长”代招的“主播”，通过冒充普通注册的女性会员进行所谓的交友聊天，欺骗用户消费，并无所谓的交友、婚恋等目的。 据统计，仅管理后台可查的2016年8月至今充值金额已达3.4亿元人民币，并以每日30万元人民币的速度递增，同时该公司编写的127个“机器人”程序一天“收益”超过4万元人民币，受骗人数已达百万人。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

近期，接连有圣阳股份、雷科防务、睿博龙等上市公司发布公告称，“公司现无实际控制人和控股股东”。 据《证券日报》记者整理同花顺统计数据得知，目前，A股有75家上市公司无实际控制人。根据《证券日报》记者采访上市公司相关人士得知，上市公司无实际控制人有多方面原因，如大股东持股数太少，占比低于10%或大股东与二股东持股数额接近等。 另有一位无实际控制人上市公司的股东向《证券日报》记者透露：“虽然公司没有实际控制人，但其实并非如此，有的实际控制人通过分散持股的方式来控制上市公司。” 股权分散至“无主” 有相关法律人士分析，上市公司存在无实际控制人的情况主要是因为：公司上市之初股权分布较分散，如上市公司第一大股东持股比例低于10%以下；或者虽然上市公司第一大股东持股比例不低，但公司第二大股东或第三大股东持股与第一大股东相差不大，导致第一大股东无法成为公司实际控制人。 以华夏银行为例，公司2017年三季报显示，截至2017年9月30日，公司第一大股东为首钢总公司，持股占总股本的比例为20.28%；第二大股东为中国人民财产保险股份有限公司，持股占总股本的比例为19.99%；第三大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股占总股本的比例为18.24%。 另据睿博龙2017年12月26日公告称，公司实际控制人由王俊静变更为无实际控制人。 公告显示，公司的原实际控制人为王俊静，直接持有公司31.6%的股份。2017年12月22日，王俊静与沃联丰签署协议，王俊静将其合法持有的公司股份合计79万股(占比7.9%)转让给沃联丰。 截至2017年12月22日收市，沃联丰直接持有睿博龙179万股，占公司总股份比例为17.9%。股权转让后，王俊静直接持有的股权比例下降为23.7%，同时辞去董事长职务。 睿博龙表示，本次股权转让后，公司股权结构分散，公司任何股东均无法单独通过实际支配公司股份表决权决定公司董事会半数以上成员选任以及对公司股东大会的决议产生重大影响，公司无实际控制人。 实际控制人“撂挑子”？ 如果说以前的A股市场因为上市公司大股东一股独大，而担心大股东把持董事会做出掏空上市公司、挪用上市公司资金等危害投资者利益的情况，那么，现如今，有的上市公司则出现大股东持续减持或转让股份等情况，导致上市公司第二大股东被迫上位。那么，这是否说明上市公司实际控制人的位置不值钱了呢？ 对此，有市场人士指出，上市公司大股东减持导致公司无实际控制人有可能是因为上市公司业绩并不太好，而公司股价减持所得收益非常惊人，这就导致有个别上市公司实际控制人想减持走人。 此外，有一家“无主”上市公司的股东向《证券日报》记者透露，有的上市公司虽然明面上没有实际控制人，但其实，公司早已有“隐形”的实际控制人通过董事长操控上市公司的经营，而这种公司往往会引起股权之争。当记者追问为何要隐藏实际控制人身份的原因时，该人士表示“并不清楚”。 除上述因素外，还有市场人士指出，有部分上市公司成为无实际控制人是碍于重组新规。 北京国枫律师事务所彭秀律师曾回复媒体称，在2016年9月份《上市公司重大资产重组管理办法》修订之前，许多“类借壳方案”会围绕“控制权”做文章。重组管理办法修订后进一步明确了“实际控制人”的认定，在该修订办法由证监会公开征求意见的2016年6月起已有不少上市公司收到交易所“是否规避重组上市(即借壳)”的问询，部分上市企业也因此主动终止了资产重组事项。 但也有部分上市公司通过“无实际控制人”的方式来实现“曲线上市”。 “无主” 有利有弊 从上述可见，造成上市公司无实际控制人的因素有多样。但对上市公司来说，到底是有实际控制人好呢？还是没有实际控制人好呢？ 对此，有市场人士称，一些成熟的无实际控制人公司，建立了市场化导向的公司治理和决策机制，股权结构保持稳定，这种上市公司即使无实际控制人也没有太大的关系。只要公司股东大会、董事会、监事会和经营管理层运作规范，内控制度健全且运行良好，公司无实际控制人对经营的影响就不大。 但是，也有人提出，如果上市公司内部管理混乱，公司业绩下滑，那么，在公司没有实际控制人的情况下，只能导致公司管理层无法统一意见，或是公司管理权被资本所窥视而导致股权之争，并进一步影响到公司经营。 以神开股份为例，在公司无实际控制人的情况下，公司在2017年上演了多起“股权之争”的大戏。 继快鹿事件后，公司于2017年12月6日发布公告确认，公司大股东股权结构发生变化。朱子孝、朱挺通过协议受让上海业祥投资管理有限公司的控股股东浙江君隆资产管理有限公司100%的股权，拟间接持有上海神开石油化工装备股份有限公司13.07%股份。 根据公告显示，朱子孝、朱挺君将因此成为公司第一大股东，但公告同时显示，朱子孝、朱挺君并非是公司的实际控制人。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

摘要：近两年，大晟文化在经历了12亿元商誉减值风险10亿理财遭处罚、高送转等等风波之后，公司的股价从2015年12月30日的91.8元/股折腾至了目前的9元/股价位。而在公司股价起伏之际，众多中小股东被动体验了一波 “割韭菜”，即使是昔日有着千亿市值的PE巨头中科招商也难逃被割的命运。 千亿市值 “壳王” 栽跟头 回顾大晟文化的市场走势可知，公司股价从2014年下半年起开始直线上涨，直至2015年12月30日，公司股价最高涨至91.8元/股。 实话说，大晟文化在股灾后，股价能保持高增长主要是依托于中科招商的大笔买入。有报道称，中科招商以举牌的方式扫货小市值股票。当时中科招商共举牌了16家公司，耗资超过30亿元。由于举牌的个股大多为小盘绩差股，中科招商也被称作是“壳王”。 当时，市场对中科招商的频频举牌的猜测是其想借壳上市，或是炒壳资源。但是，随着监管趋严和壳资源的贬值，中科招商所持壳股不断贬值。 2017年12月7日，中科招商宣布将在未来六个月内实施股票减持计划，总计减持金额约30亿元。2017年下半年以来，中科招商减持了10家上市公司，累计变现到手资金2.18亿元。 在这一轮的减持中，中科招商持有的大晟文化股价跌幅在50%以上。国农科技、沙河股份、祥龙电业跌超40%。 事实证明，中科招商2017年下半年早早割肉离场的决策是对的，因为，在2017年12月21日，中科招商的股价已经跌至了股灾后的最低价9.08元/股，截至2018年1月5日，公司的收盘价也仅仅维持在9.46元/股。 业绩不够违规来凑 可以说，在中科招商举牌的上市公司中，被“割韭菜”割的最多的就属大晟文化了，那么，到底是什么原因导致大晟文化的股价跌的如此之多呢？ 排除中科招商大幅减持的因素在外，富凯君发现，公司股价首先出现下跌是从2017年3月份，也就是年报披露前开始的，彼时，公司股价还在17元/股上下波动，但是，截至2017年4月28日公司披露年报前夕，公司股价直线下跌近四成。 此后，在大晟文化披露年报扭亏为盈的利好消息后，公司股价有所回升。但投资者不知道的是，大晟文化股价回升之后面临的是再次的被打压。 首先，是2017年5月18日晚间，公司发布公告称，公司于 2017 年5 月 18 日收到上海证券交易所上市公司监管一部下发的《关于对大晟时代文化投资股份有限公司 2016 年年度报告的事后审核问询函》。 其中，上交所质疑公司2017年第一季度业绩下降的原因，另外，还要求公司提供前五名客户和前五名供应商的详细资料。值得注意的是，上交所对公司2015年收购的两家全资子公司中联传动和淘乐网络、2016年投资并持股36%的康曦影业均未完成2016年度业绩承诺给予了高度关注。 根据事后的调查可知，上交所具有“火眼金睛”。其问询的中联传动和淘乐网络被查出存在违规。 8月23日，深圳证监局公布了关于大晟文化及三名责任人陈井阳、陈胜金、周镇科采取责令改正措施、出具警示函措施的决定。 其中，公司被查出未对中联传动2015年12月份的一笔重要收入确认财务凭证附件认真审核，未能及时发现其核算差错问题；后年审会计师在预审时认为该笔收入应确认在2015年12月14日，而合并报表日为12月17日，相关收入不应纳入2015年合并报表范围，调整后公司2016年业绩由盈利转为亏损。 此外，淘乐网络还被查出2016年累计投入(滚动)10.94亿元购买理财产品，其中大部分为非保本保收益的高风险型理财产品，超出授权范围等问题。上述理财产品两年间实现的投资收益分别为491万元、580万元。按照监管规定，这两笔款项应该纳入非经常性损益，而大晟文化却将其列为经常性损益。 有分析人士认为，淘乐网络主营业务近年来不够理想，大晟文化试图借此投资收益来提升淘乐网络业绩，以完成高额的业绩承诺。 值得注意的是，在上述理财收益调整之后可知，淘乐网络连续两年均未能完成业绩承诺。淘乐网络2015年和2016年均无商誉减值准备，而中联传动2016年的商誉减值准备为2489万元。 瑞华会计师事务所一位人士向媒体表示，在2017年年报中，针对淘乐网络此番业绩调减，大晟文化需要重新计提商誉减值。结合两家子公司的业绩，届时会给大晟文化业绩带来何种影响值得关注。 要知道，大晟文化当初收购中联传动和淘乐网络两家公司的全部股权之时，分别形成了5.02亿元和6.94亿元的商誉。而如果事后两家公司的业绩不给力的话，那么，公司将面临12亿元商誉减值的危机。 值得注意的是，公司在2016年调整业绩为亏损之后，公司已经连续于2015年和2016年报亏了，如果公司在2017年不能解决商誉减值问题而导致业绩再次报亏的话，公司将面临被ST的风险。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

2018年，要问网贷行业什么消息还能引起躁动，一定是备案无疑。在各平台夜以继日忙于备战之时，1月初就率先宣布获得备案的平台，不免要接受业内与投资者的高度审视。 近日，厦门市网贷平台农金宝互金称 “已经获取正式备案文件”。对于详细的要求与流程，厦门金融办与平台方均保持缄默，给外界平添了诸多疑问。 记者向各地网贷平台了解备案进展，多家平台表示在接收整改通知书以后，向监管部门提交了整改计划书，目前一切照计划进行。业内的共识是4月统一开启备案。 不过，1月5日一则存管银行对未整改到位的网贷平台下线存管系统的消息，将打乱多家平台的整改计划。 抢跑平台被质疑 农金宝互金第一次引起市场注意是在2017年的11月16日。 当日，厦门市金融办对5家拟备案的企业予以公示，分别是厦门融信普惠网络借贷信息中介服务有限公司（即农金宝互金运营方）、爱日进（厦门）信息技术有限公司、厦门乾方位网络科技有限公司、厦门易汇利金融信息技术服务有限公司、京东旭航（厦门）网络借贷信息中介服务有限公司，公示时间是2017年11月16日~2017年11月25日。到目前为止，仅有农金宝互金宣称“已经获取正式备案文件”，其他4家却无更多备案进展。 为什么农金宝互金能够第一个获得备案？其他4家暂时未获得备案的原因是什么？外界对此十分好奇。为此，记者分别联系平台方与厦门金融办进行求证，不过遗憾的是，双方均未透露任何信息。 农金宝互金的官网称，“我司按照银监会等部委政策规定，及地方金融办指导，已完成对平台的整改，已达到地方金融办要求的合规标准，在地方金融办已提交备案登记信息，经公示，已经获取正式备案文件。” 对此，一位上海平台的高管告诉记者，农金宝互金的备案详细步骤与流程如果能基本公开，则可以成为各地备案的参考。 相较于其他网贷行业较为发达的地区，厦门确实领先了不少。知情人士称，北京市的验收工作尚未启动；上海市1月3日才下发网贷平台验收指引；1月4日深圳市互联网金融协会才组织召开P2P网贷合规整改研讨会，据称该市备案登记管理办法正在审批之中。哪些地区、哪些平台能“准时”备案，现在看来一切都还未知。 各地备案无细则 对各大网贷平台来说，获得备案是2018年的首要目标。P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室2017年12月8日向各地P2P整治联合工作办公室下发的《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》（以下简称“《通知》”）要求，各平台要在2018年6月底前完成P2P机构的备案登记工作。截至目前，厦门、上海、深圳、北京、福建、浙江和江苏都相继出台了网贷备案的征求意见稿。 其中，北京的最新消息是，北京市验收工作尚未启动，金融办正在按照国家有关部门规定进行准备；验收标准没有所谓的细则，均根据国家1+3的规定、57号文及148项规则；验收备案只求质量，不求数量，通过一家备案一家，没有数量额度等限制。 上海此前流传过“网贷平台备案少于100家”的消息，后经上海金融办证明不实。1月3日，上海下发的网贷平台验收指引指出，上海网贷备案的原则是“从严把控、不设指标、合规一家、确定备案一家”。 全国各地的备案战已经开打，但与北京、上海两地的“标准没有所谓的细则”“不设指标”类似，其他各地监管部门对于备案也未能给出相当明确的指引。 记者在采访多家网贷平台后，从业者给出了一致的反馈——没有标准就是最大的标准，感觉验收和备案的难度会更大，心里没底。 按时备案难度大 尽管《通知》把备案的“大限”定在了今年6月底，但在业内看来，这一目标可能又将延期。在接受记者采访时，业内人士表示，网贷备案存在四大难点，首要的问题就是时间紧迫。到6月底的备案大限只有半年时间了，全国近2000家网贷平台要全部完成整改分类和验收。整改验收文件由金融办、银监局的负责同志共同签发，也增加了协调的时间。北上广深浙等平台数量比较多的地区，按时完成备案的难度很大。 业内人士指出，各地备案起算时间并非是企业准备好资料递交的时点，确切地说，是监管机构正式受理的时点。目前40~50个工作日已经是标配。受理之后的申请与反馈流程不可越级，双向循环时间至少需要4个月。总结起来，从正式受理到得到正式反馈至少需要4个自然月，再加上材料修改、质询、听证等，最快也得有6个月的时间。 另一方面，正如此前所述，多地尚无细则。业内人士认为，这也是难点之一。备案工作由各省市负责，但不少地区的备案细则还未出台，或者出台的也只是征求意见稿，预计春节前地方会纷纷出台备案细则。有了确定的地方政策，备案推进才更有依据。整改中还有部分细节认定待明确，比如债权转让部分中的理财计划合规与否如何认定，“8·24”之后违规业务的认定、法律意见书、合规审计报告如何操作等。更加值得注意的是，平台存量不合规业务的处理消化，比如历史大标、现金贷业务、超级债权人等类型业务的消化，准备金保障模式的调整等，都需要时间。 不仅如此，变数还在增加。1月5日的最新消息称，上海银行正在进行内部梳理，要求对被该行认定为未整改到位的网贷平台下线资金存管。对于处在整改前线的平台来说，此举杀伤力巨大。至于其他银行是否跟进还未可知。对于难点重重的网贷备案来说，这样的变数更加难以应对。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

从“0元购”到“返现”k码，一家路由器厂商的生意正做得风生水起，在这场“免费的盛宴”中，消费者同样乐此不疲，黄牛党纷纷入局。 这个公司名叫“斐讯”，熟悉PC行业的人都知道，这是一家老牌的路由器厂家。而《IT时报》记者要拷问的是，斐讯的商业模式是否合法合规？消费者的利益是否得到安全保障？卖路由器，还是卖P2P理财？ 在京东的斐讯官方旗舰店内，记者发现，“0元购”的促销标签已经悄然消失。从表面看，斐讯旗下所有在售数码产品，包括路由器、空气净化器、空气干湿度检测仪等都明码标价。其中，斐讯推出的K3家庭智能路由器售价高达1999元，而斐讯空气净化器和空气干湿度检测仪的售价则分别为1999元和799元。 从人气看，这些产品都很热销，例如仅斐讯空气干湿度检测一款产品下就有超过18万的评论数。许多买家都在评论中打听，“怎么才能0元购？” 熟悉斐讯的买家很清楚，“0元购”的入口就隐藏在神秘的k码中——斐讯的每一台数码产品底部都印有一串k码。拿到k码后，要在名为“联璧金融”的App中激活，才能取回所有购机款 。 “买路由器或者空气净化器的钱会全部返还至“联璧金融”的账户内，你要‘提取现金’才能拿回全部款项。”根据一位斐讯推广人员介绍，原本冲着“0元购”买路由器的用户，自然而然就成了另一个互联网金融平台的新用户，不仅要注册新账号，还得绑定银行卡，其中不少人甚至直接将钱留在了平台，买起了“利润丰厚”的理财产品。 在联璧金融App上，有“随存随取”“3个月定存”“6个月定存”三款主推理财产品，年化利率分别为6.9%、10%和12%。1月3日，这三款“标的”分别为“500万”和“700万”的理财产品已陆续被标注为售罄。从年化收益率来看，明显高于银行以及主流互联网金融平台。 从自导自演的“自融”把戏？ 去年5月，国内媒体开始对斐讯“0元购”模式提出质疑，几乎在同一时期，联璧金融所属的上海联璧电子科技有限公司（简称：联璧电子科技）进行了工商注册信息变更，除了更名为上海联璧电子科技（集团）有限公司，同时将公司股东高管从四个自然人变更为四家企业。 变更前，两位名为“陈海东”和“金伟”的个人股东被证实与上海斐讯数据通信技术有限公司存在各种合股经营的利益关系。变更后，斐讯与联璧金融之间并未“划清界限”。 “启信宝”企业征信信息平台显示，由上海联璧电子科技参股的两家企业均由“陈海东”担任高管，同时陈海东与斐讯数据通信技术有限公司的大股东顾国平共同成立了一家名为“上海古寻投资合伙企业”。而上海斐讯数据通信技术有限公司又与联璧电子科技通过运作诸多中小公司的投融资产生了千丝万缕的联系。 在联璧金融此前推出的一个理财项目中，曾显示资金用于投资“上海迅恒投资咨询有限公司”，而这家公司的三位自然人股东均与斐讯有联系，其中一位名为“徐锦贤”的自然人股东曾是斐讯数据通信技术有限公司的董事。被媒体曝光后，在去年11月的董事变更中，这位董事的名字就悄然消失了。 但斐讯与联璧金融之间的关系，在斐讯k码玩家圈中已经不是秘密，联璧金融的客服人员对此也并不避讳，对于“理财产品资金去向？”联璧科技客服人员回答：“主要用于斐讯线上和线下渠道扩展。” 在国家出台的P2P管理细则中已经明确定位“P2P是信息中介”的地位，而P2P自建资金池早已被明令禁止。 此外，无论是上海斐讯数据通信技术有限公司，还是上海联璧电子科技（集团）有限公司，其工商注册的经营范围均不包括“金融业务”。甚至在联璧科技的经营执照上明确写明“不得从事金融业务”。 “国家在今年全面喊停了小额贷和P2P的审批。之前没有注册的，今后将很难通过。”对此，业内人士认为，“联璧电子科技属于在没有相关资质下的违规操作。”此外，联璧科技在官网上注明的银行托管迟迟未得到落实，其官方客服的回应是：“正在对接中，有进展会在公众号公示。” 黄牛市场玩法层出不穷 “最近k码的价格一直在跌。”一位从事斐讯路由器k码交易的黄牛党向《IT时报》记者透露，斐讯“0元购”的套现模式正在日益收紧。目前只针对新开户用户提供1个月的提现规则，其余老用户都必须将“购机返现”钱款存满三个月以上，这对于一批原本依靠套现k码赚取差价的黄牛党只能不断通过各种社交平台“拉人头””。 目前，斐讯对实名制激活k码的数量和提现周期提高了门槛。提现的金额越高，返还的周期就越长。399元的k2码提现周期最短，为1个月，1999元的k3码和1399元的k3c码则分12个月返还。这让不少黄牛党不得不通过发展新用户来“接盘”，快速变现。 399元的k2码目前在黄牛市场的转手价是250元，对于买入者而言，一个月满后即能从联璧金融的账户提取399元，从而赚取约150元的差价，但前提是购买的人必须是新注册用户。 “无法弄到更多身份证”的黄牛党只能转手路由器和k码赚取差价，“路由器买入是300元，k码转手卖250元，路由器卖70元，赚取20元。” 一些“黄牛党”不满足一台20元的盈利，不断从京东或者厂商直销处大量囤货，不少人已经砸下几十万重金，越陷越深。一些卖家开始感叹寻找买家难，却同时抱有侥幸心理，“只要京东上还有斐讯的产品在卖，就不会有事。” 谁也不想成为击鼓传花的最后一棒。“斐讯到底会不会出事？”一些“投资者”乐观地认为，近期推出的斐讯云盘意味着斐讯会很快推出类似比特币这样的挖矿玩法，这样一来，路由器的价格将会成倍翻升。 事实上，去年5月，因“引诱消费者购买高风险金融产品”，淘宝和闲鱼已经将“斐讯”作为敏感词禁止搜索，而京东也限制斐讯打出“0元购”促销标签。 对斐讯的消费者和玩家而言，希望越大，也许受到的伤害也就越大。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

SpaceX第二代龙飞船和波音星际客机载人飞行器。 美国航天局1月4日说，波音公司和太空探索技术公司各自研制的商业飞船将于今年实施载人首飞测试。这是美国自航天飞机退役以来第一次从美国境内实施载人发射。 美国航天局当天发表声明介绍了商业载人项目的进展情况。按计划，波音将从佛罗里达州肯尼迪航天中心41号发射台利用“宇宙神V型”火箭发射“星际客机”飞船，而太空探索技术公司将从肯尼迪航天中心39A号发射台利用“猎鹰9”火箭发射载人“龙”飞船。 “星际客机”的第一次测试飞行不载人，将前往国际空间站并与之对接两周，然后返回地球并在降落伞的帮助下在美国西部着陆。之后，“星际客机”将进行第一次载人飞行，携带两名宇航员前往空间站，最终飞船同样将返回美国西部。 声明没有透露“星际客机”的具体发射时间，但美国航天局去年10月曾透露，不载人飞行将在今年8月，而载人飞行于今年11月实施。 载人“龙”飞船将于今年第二季度实施一次不载人示范飞行，同样将前往国际空间站。之后，该飞船将于第三季度进行第一次载人示范飞行，携带两名美国宇航员往返国际空间站。 声明说，两次载人试飞将代表着 “载人航天重返美国的一个重大里程碑”。 美国航天局说，如果一切顺利，两家公司将从2019年开始正式执行空间站载人飞行任务，到2024年空间站退役前将各自执行6次载人任务。 自2011年美国航天飞机退役后，美国运送宇航员往返国际空间站全部依赖俄罗斯飞船。为改变这一尴尬局面，美国大力发展商业载人航天，希望今后向空间站运货和运人都依靠商业飞船完成，并于2014年选择波音和太空探索技术公司研制载人飞船，合同总额68亿美元。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

2017年12月6日，IEEE 802.3以太网工作组正式批准了新的IEEE 802.3bs以太网定义标准，包括200G以太网（200GbE）、400G以太网（400GbE）所需要的媒体访问控制参数、物理层、管理参与。 以太网联盟（Ethernet Alliance）联盟今天表示，已经做好准备将新批准的200/400GbE标准投入到商业部署应用中。 200/400GbE标准覆盖各种互连应用，超高带宽可完全满足云扩展数据中心、互联网交换、主机托管服务、服务供应商网络等各种带宽密集型应用的需求，并大大降低端口成本。 华为高级首席工程师、IEEE P802.3bs特别工作组主席John D‘Ambrosia表示，802.3bs代表了下一代移动网络的转型时刻，200/400GbE的到来正好赶上不同领域和应用对于可靠、高速连接的需求，测试和验证多供应商互操作性的真正工作开始了，以太网联盟已经准备就绪。 2017年3月，以太网联盟成功展示了400GbE。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...