新三板公司致生联发（830819）控股股东、实际控制人卜巩岸2016年提出，要在三年内，把公司市值做到100亿。 如今，一年时间过去，致生联发股价从7.04元跌至1.73元，甚至跌破净资产，市值仅6亿元。似乎，致生联发离百亿市值越来越远。 卜巩岸曾就职北京航空精密机械研究所，任助理工程师，还在国务院发展研究中心国际经济技术研究所，担任干部，甚至在报社当过记者。2005年11月，卜巩岸接手致生联发，出任董事长一职。 2014年6月，公司正式挂牌，在卜巩岸的带领下，致生联发在新三板市场混得可谓“风生水起”。 财务数据显示，2014-2016年，致生联发分别实现营收1.2亿元、2.9亿元和5.8亿元，同比增长103%、136%和104%；净赚1443万元、4025万元和8536万元，同比增长213%、179%和112%。 业绩的高增长，也让致生联发实实在新三板“掘到了金”。 资料显示，2015年，致生联发先后完成三次定增，募资3.68亿元，2016年募资1.16亿元。并且，在这两年内，公司涌入了大量的二级市场投资者，截止2017年6月，致生联发股东人数达820人。 伴随股东人数增加，做市商纷纷加入。2016年，中信建投、兴业证券、西部证券等5家做市商先后加入；2017年新增东方证券、国联证券、联讯证券、联储证券等8家做市商。截至目前，致生联发共计拥有20家做市商。 此种背景下，2016年，卜巩岸豪言——致生联发三年市值做到100亿。 如今，一年时间过去，致生联发的百亿市值梦做得怎么样了呢？伴随着股价一路下行，现实狠狠地打了他一记“耳光”。 2016年12月8日，在经过大约一个月的股价拉升之后，致生联发的股价曾达到7.04元，此后，股价稳定了几个月。 转折发生今年4月。2017年4月28日，致生联发公布一季报，季报显示，营业收入出现了多年来少见的负增长，营业收入从上年同期的8179万，大降40%至4916万。 此后，致生联发股价开始了震荡走低的态势。截至2017年12月26日（公司股票停牌前的最后交易日），致生联发股价收于1.73元。此时的股价相较以往，累计下跌75%，市值6亿元。这个完成度，离卜巩岸的百亿市值梦似乎还很遥远。 1.73元的收盘价，俨然已跌破公司每股净资产。据致生联发2017半年报显示，公司归属挂牌公司股东的每股净资产为1.86元。而公司最近一次增发预案的股票发行价，更是4.95元/股。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
去年11月，中国证监会新闻发言人回应媒体提问时称，上市公司年末突击进行利润调节，会扭曲资本市场正常的定价机制和优胜劣汰的市场功能，不利于资本市场长期稳定健康发展，对此将从严监管。 证券时报记者注意到，作为证监会的一线监管部门，沪深交易所在2017年底以来，强化了对某些“突击创利”公司的监管问询。 上市公司与交易所之间，上演了一出“鼠猫大战”。 “缩小捕鼠范围” 严查突击交易创利 记者注意到，沪深交易所采取了监管问询、事前约谈、问责中介、加强协作、深化培训等多种措施，强化监管实效。通过存量调整与增量优化，双向并举推动改进上市公司整体结构，正本清源。 据了解，基于部分上市公司年末突击交易的目的在于实现利润由亏转盈的特点，深沪交易所梳理了高风险公司，并有的放矢的“缩小捕鼠范围”。 针对存在疑似突击交易的上市公司，沪深交易所聚焦交易实质刨根问底，多次问询，约束公司交易行为。记者初步梳理发现，去年末以来，上交所已对*ST昌鱼连续问询3次，对莲花健康连续问询2次，对赤天化连续问询2次；深交所则对*ST中绒等公司多次连续问询。 深沪证券交易所有关负责人表示，针对存在较大疑问的公司，在约谈的同时，交易所还单独约见会计师或评估师，示风险明要求，督促其审慎履职。近期，约谈的相关中介机构有10余家。据悉，问询中发现存在违规线索的公司和事务所，上交所均将提请相关部门予以关注或核查。深交所近期向上市公司2017年度年审会计师事务所和年审会计师发出17份执业提示函、关注函，通报深交所关注的重要会计问题，要求在2017年年报审计中予以重点关注，并郑重提醒其应严格遵循中国注册会计师审计准则的相关规定，勤勉尽责，审慎设计和实施审计程序，获取充分、适当的审计证据，确保审计质量。 关注函刨根问底 隐性问题无处遁形 据上交所介绍，在年末突击交易的监管过程中，已经发现20余家上市公司存在不同程度问题。这些问题可以归纳为隐瞒关联关系、蕴含交易风险、定价评估存疑、决策披露缺位以及财务会计缺陷等多方面。 深交所方面，针对上市公司涉嫌利润调节及相关会计处理问题，加大“刨根问底”式监管力度。对存在2017年年底突击通过资产处置、突击性债务重组等交易调节利润的公司进行重点关注，对缺乏商业实质的资产出售、突击性债务重组、会计估计以及会计政策变更、资产减值准备计提及转回等行为严格监管；对可能出现业绩大幅亏损或被实施退市风险警示、市场对业绩存在较多质疑的高风险公司进行重点关注。统计数据显示，近期深交所已累计发出问询函、关注函等各类函件49份。 以莲花健康为例，证券时报记者梳理公告发现，公司在去年11月23日发布“转让河南项城佳能热电100%股权”的进展公告，并称受让方已支付4880万元的20%转让价款。第二日，公司披露交易所问询函。交易所对莲花健康“是否存在通过资产处置操纵利润，以避免公司年度净资产为负的交易动机”等进行问询。针对交易所的第一次问询，莲花健康回复称，中新云投购买亏损资产佳能热电公司股权的主要原因，在于看好佳能热电所拥有土地的后续升值潜力，并澄清称资产受让方与公司及控股股东、实际控制人不存在任何关联关系。 然而，交易所在11月29日进行了二次问询，要求莲花健康回答“喀什睿康股东夏建统，与公司实际控制人夏建统是否为同一人？上市公司与喀什睿康之间是否存在关联关系？”等问题。公司12月8日回复称，公司与喀什睿康存在关联关系，并同时公告称取消佳能热电和莲花糖业股权转让事项。 对此案例，有关专家表示，构造交易的关键手段是将关联交易非关联化。因此，需要在监管中特别强化交易对手方股权、管理人员等关系的问询与核查，以发现是否存在过桥交易的问题。对莲花健康的审核中，交易所问询显示，公司拟可能存在通过突击出售资产实现扭转负资产或亏损，随后交易所通过查询交易对手的工商登记信息，发现了交易中隐瞒关联关系这一重大问题。 此外，上市公司在年末进行突击交易时，会产生资产转让受限、款项回收不及时、资金占用等交易风险，将严重影响上市公司利益。对于这些风险，交易所在监管中也予以了高度关注，特别是对“具体交易安排”。 例如，去年3月至11月，亚星化学因承担原控股子公司的连带担保责任，被相关债权银行累计划扣掉约1亿元的本息资金。公司这一对超亏子公司提供担保的债务承担与收回安排，对投资者利益存在风险。交易所通过问询监管，令上市公司及时收回上述担保损失款项，维护了投资者利益。 审计评估机构 也需 “劣汰” 有关专家表示，上市公司年末突击创利避免亏损的背后，其实离不开会计审计及资产评估等中介机构的“协助”。据了解，沪深证券交易所已经对这个现象，并在约谈企业的同时，也密集约见会计师或评估师，对其示风险明要求，督促其审慎履职。 例如，*ST昌鱼的扣非净利润连续多年为负，去年11月，公司连续3次收到上交所问询函，针对其交易评估中存在的突出问题，交易所对公司还有中介都进行了刨根问底式问询。*ST昌鱼在无任何管理人员、无行业经验、目前仅有1万头存栏猪的情况下，公司却预计2018年将实现10万头存栏猪的养殖及收入。其中，评估师的评估至关重要。又如，科力远技术专利许可使用的评估中，收益预测期高于专利有效保护期，可能存在评估不审慎的问题。上交所也予以了关注。 “高溢价出售，是许多公司突击出售资产的重要特征。监管部门应高度关注溢价以及相关评估的合理性。特别是评估中存在的参数依据确认不充分、收益期计算不合规、假设设定不合理等问题。”有关专家表示。 另外，年末突击交易中，上市公司善于利用会计原则性规定“判断空间较大”的现状，通过实施自由裁量权，来达到规避亏损等目的。对此，记者发现，本轮监管中，交易所突出强调了会计处理影响因素及判断标准的分析与披露，要求公司公开披露具体判断标准，促使公司采取更为审慎的会计处理，限制了公司今后类似交易事项处理判断的空间，从而约束后期盈余管理行为的发生。 此外，交易所还要求上市公司提供相关内幕知情人，并对停牌前公司股票交易是否存在异常情况以及内幕知情人是否直接或间接参与公司股票交易进行严查。例如，对于*ST中绒突然享受财政补贴一事，深交所下发关注函，要求公司提供内幕信息知情人名单，并核查董监高相关人员、上述内幕信息知情人及其直系亲属是否存在涉嫌内幕交易的情形。 与此同时，监管部门还加强彼此之间的合作，不断加强监管的高压态势。其中深交所向辖区证监局发函11份，提请辖区证监局对公司相关问题予以重点关注、协助调查，并将个别情形严重公司及相关中介机构上报证监会查处，并将其调出信息披露直通车公司范围，对其信息披露公告实施严格事前监管。 部分公司认错纠编 市场环境得到净化 得益于沪深交易所通过主动监管，持续向市场传递监管要求，明确监管态度，市场秩序得到较好的维护，资本市场环境得到有效净化，对维护资本市场稳定健康发展起到了良好作用。 如部分公司的年审会计师针对交易所关注函的回函表示，相应上市公司大额应付款项核销理由不充分，公司不能确认该部分的营业外收入；结余的拆迁补偿款计入当期损益不符合会计准则规定，应调整会计处理方式。再如某公司年底高溢价出售亏损资产给关联方，交易的商业实质、交易的合理性与交易价格的公允性存疑，相关关注函件披露后，该交易因中小投资者反对未获股东大会审议通过。 深沪交易所有关负责人指出，年末突击交易，是近年来上市公司监管中的一个突出问题。相应的监管，既需要抓住年末这个高发频发时间窗口，集中力量重点监管；也需要在日常监管中，保持监管的敏感性、一致性和连续性，由标及本，持续发力，力争从源头上和根本上加以治理。 对于下一步的工作安排，两个交易所的有关负责人表示，将坚持依法全面从严理念，打好防范化解重大风险攻坚战，在年报事后审查中继续加强对上市公司涉嫌利润操纵行为的监管，督促上市公司切实履行依法合规披露财务信息的义务，严格执行企业会计准则及资本市场财务信息披露规则的相关规定。同时，交易所将进一步加大会计审计监管力度，督促中介机构勤勉执业，增强其归位尽责意识，真正发挥核查把关作用。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
“银行卖的理财产品不会有问题！”张大妈说起这话，语气笃定。中国证券报记者在采访时发现，日常生活中，和张大妈有类似想法的银行储户不在少数。在中老年人群中，可以说是极为普遍。在这些人的印象中，在银行买理财产品和存定期存款一样让人放心。 的确，银行理财业务的总体规模不断扩大。《2017中国财富管理市场报告》指出，2017年上半年，银行业理财市场累计发行理财产品11.92万只，累计募集资金83.44万亿元。 然而与理财规模体量并不相符的是，近年来银行理财“飞单”事件频频发生，暴露出银行理财业务内控和管理的问题令人咋舌。 此前，中国民生银行北京分行航天桥支行假理财案，涉案金额约16.5亿元，涉及客户约150余人。北京银监局在行政处罚信息公开表上明确表示，民生银行北京分行下辖航天桥支行涉案人员销售虚构理财产品以及北京分行内控管理严重违反审慎经营规则。责令中国民生银行北京分行改正，并给予合计2750万元罚款的行政处罚。 无独有偶，黑龙江银监局2018年第一张罚单就开给了工商银行(6.43 +2.88%,诊股)黑龙江省分行，该行6只、金额54.7亿元理财产品涉嫌违规。黑龙江银监局按照过罚相当原则，依法对工行黑龙江省分行及所辖13家二级分行及责任人处以累计3400万元罚款。 屡禁不止的理财“飞单”案让很多银行储户在购买银行理财产品时望而却步。家住北京市朝阳区的王大姐对中国证券报记者表示：“特别害怕辛苦赚的钱被卷跑，银行在销售时也并没有将全部风险告诉我们。自己以为买的是理财产品，结果买的却是保险产品。” 为有效治理这些现象，银监会发布了《银行业金融机构销售专区录音录像管理暂行规定》，要求银行业金融机构实施专区“双录”，即设立销售专区并在销售专区内装配电子系统，对自有理财产品及代销产品销售过程同步录音录像。 另外，银监会在2018年整治银行业市场乱象工作要点中指出，要对违规开展理财业务进行整治。比如，自营业务和代客理财业务未设置风险隔离；理财产品间未实现单独管理、建账和核算，违规开展滚动发行、集合运作、分离定价的资金池理财业务；利用本行自有资金购买本行发行的理财产品，本行信贷资金为本行理财产品提供融资或担保；违规通过发放自营贷款承接存在偿还风险的理财投资业务等。 值得注意的是，上述这些现象的频频出现，究其原因还是部分商业银行内部控制体系的水平有所欠缺，尤其是在制度建设上需要进一步完善，才能确保银行的管理有效和资产的安全。从而使银行理财产品成为投资者信得过的产品，而不是以“较高”的利息为“诱饵”吸引储户投资。 具体来看，在银行提高内控水平上，首先，加强重点风险领域管控。在重点领域，做到覆盖对所有部门、岗位和人员的监督。其次，突出制衡性原则。此前银监会关于商业银行内部控制指引的通知中指出，商业银行内部控制应当在治理结构、机构设置及权责分配、业务流程等方面形成相互制约和相互监督的机制。最后，银行员工的道德风险应成为内控的关键之一，在日常管理工作中发挥防范效应。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
铁打的股市，流水的私募。私募圈素有“冠军魔咒”。笔者盘点了2008年以来的私募冠军公司发现果不其然“魔咒”相当灵验，而冠军“魔咒”背后则有两大“元凶”。 第一大元凶： 高管团队不稳定 笔者归纳了过去十年的私募冠军得出，冠军“魔咒”背后一大元凶是私募管理团队欠稳定。 2008年至2016年的私募冠军分别如下：2008年金中和投资、2009年新价值投资、2010年世通资产、2011年呈瑞投资、2012年银帆投资、2013年创世翔投资、2014年创世翔投资、2015年华银精治资产、2016年蓝海韬略。 成名于大熊市的金中和，成立之初采用的双基金经理制度的弊端成名之后浮出水面。由于邓继军和曾军一个擅长自下而上挖个股，一个擅长自上而下从宏观趋势进行资产配置，二人投资理念的差异最终导致了邓继军在2010年选择离开。 2011年成名的呈瑞， 2013上半年，芮崑便清空手中股份，离开呈瑞投资，从公司股东结构、基金经理到投研团队大换血。 创世翔投资在2014年在连续两年冠军后，名气达到顶点，但繁华过后一地鸡毛。2014年4月，团队争夺交易权限，甚至把相关券商被告上法庭。这起“宫斗”的直接原因就是2013年创势翔业绩“一骑绝尘”，众多渠道抢着发产品，由于利益分配问题导致的团队决裂。2016年，广州创世翔被调查出“操纵证券市场”，受罚。 私募基金的优势之一即在于利益与投资者一致，但团队的不稳定将使这一优势不复存在。只有核心团队稳定，公司的投研与公司利益一致才会更有利于客户。毕竟投资公司全部的财富在于人。一个好的公司发展，离不开稳定的核心团队。 第二大元凶： 成也激进，败也激进 通常说来基金经理为追求短期业绩往往“剑走偏锋”。这种“偏”或在行业上，或在某类主题上，或干脆就是几只股票上。这必然造成组合的兼容性很差，一旦市场风格或者逻辑生变，容易从“先头”部队变成“殿后”部队。 比如2009年的新价值，重仓中小市值成长股一战成名，但也埋下隐患。在2011年这种方式遭遇“滑铁卢”，陷入流动性的陷阱：赎回－暴跌－赎回的怪圈。后来，公司对投资方式进行反思，运作才变得稳健。 2010年领衔的世通资产则强调“抓牛股”、“波段操作”、“盘感”。事后证明，不过是踩中节奏后的错误归因。2013年6月，世通资产正式更名为“康庄资产”，从头再来。2016年的蓝海韬略单票满仓，高换手的激进做法，使其一鸣惊人，但在2017年运气则不站在他的那一方了。 风格激进，大幅波动，造成的是投资者拿不住，基金赚钱，但投资者不赚钱。如果不幸买到一些并不是真正做投资，只是想赚一把钱就走的基金，后果当然更为严重。 笔者认为，关注排名，是一种合成谬误，追求业绩更好，本没有错，但都来追求排名的时候就错了。这就好比看电影，第一排为看得更清楚站起来，后面一排站起来，所有的人都站起来了，结果电影还是一样的看了，但都是站着看的，白白浪费了力气。 眼睛盯着排名的私募不买也罢。过度用力后，第一名和最后一名其实无差异。 不必过于看重排名 笔者认为排名的指示意义有限，投资者不必过分看重排名。 买基金主要是还要买基本面投资为主的基金经理管理的基金。把主动管理型基金的能力分为择股、择时能力可能是一个错误，为了完美的形式牺牲了投资的实质。正如一位基金经理总结的：一切为追求快，参与似是而非将信将疑的投机行为，即使短期获利，终有一天要还给市场，甚至要加倍偿还。 投资本质是赚企业成长的钱。从长期看，股指年化涨幅与名义GDP化增速基本一致。各国指数的涨跌幅与基本面相挂钩，GDP同比增速与指数年化涨幅这两个核心指标展现出了很强的同步性。海通策略报告《投资世界长期属于乐观者》中数据显示，中国1991年来股指年化涨幅14.1%、GDP年化名义增速14.2%；美国自1929年来分别为4.92%、6.03%；英国自1984年来分别为5.53%、5.27%；德国自1970年来分别为6.55%、4.66%；法国自1988年来分别为4.45%、3.25%；日本自1955年来分别为7.63%、6.88%；韩国1980年来分别为8.81%、10.47%；中国台湾1967年来分别为9.64%、9.86%。经济增长越快的国家股市表现也明显越强劲。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
摘要：沪上某绩优基金经理表示，随着监管趋严及A股国际化的快速推进，A股的投资逻辑体系将逐步同国际接轨。“市场玩法已经变了，过去那种炒作概念的模式逐渐失灵了，散户追涨杀跌很难赚到钱，会逐步退出市场，机构占比将越来越高。” 进入2018年以来，上证综指在时隔11年后再现11连阳。不过，同大市值龙头股股价屡创新高相对应的是，不少小市值股票频频闪崩。在业内人士看来，在价值投资成为市场主流逻辑的情况下，市场分化态势将会延续。 据上证报15日报道，统计数据显示，近期再现个股闪崩潮。沪上某私募基金经理认为，过去一年来，价值投资回归成为主流投资逻辑，市场风格偏好抓大放小，注重估值和安全边际，很多小市值股票单日成交量只有几百万元，资金进入容易出来难，在缺乏资金关照的情况下，股价就会下跌。 个股闪崩，不仅拖累了公募基金，国家队基金也没能幸免。ST信通2017年三季报显示，中国证金和中央汇金分列该股第三大和第四大股东，前者持有919.7万股，后者持有776.9万股。根据该公司的定期报告，上述两只国家队基金在2015年三季度时买入并持有至今，如今两年多过去了，同2015年三季度的股价低点相比，依然遭到腰斩。 沪上某绩优基金经理表示，随着监管趋严及A股国际化的快速推进，A股的投资逻辑体系将逐步同国际接轨。“市场玩法已经变了，过去那种炒作概念的模式逐渐失灵了，散户追涨杀跌很难赚到钱，会逐步退出市场，机构占比将越来越高。” 天风证券首席经济学家刘煜辉近日表示，A股港股化是一种必然趋势，也许未来两三年内A股就会出现仙股。 据了解，随着新一轮个股闪崩潮来临，基金也加大了调仓换股的力度。龙虎榜数据显示，1月12日复牌的新开源有3家机构卖出3000余万元。1月12日傍上区块链概念一字板涨停的安妮股份，龙虎榜显示有4家机构净卖出。1月11日发布公告涉足区块链的爱康科技，1月12日龙虎榜显示，有两家机构已经逢高出货。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...
（原标题：不 “杀” 一批机构祭天，这波金融去杠杆无法翻篇！） 金融自由化改革致「脱实向虚」 要理解透这波金融去杠杆的系列监管政策，必须先回顾一下自2012年以来的金融自由化改革。2012年中共十八大报告中开始出现「深化金融体制改革」的表述：「加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。加快发展民营金融机构。完善金融监管，推进金融创新，提高银行、证券、保险等行业竞争力」。2013年11月通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》不仅深化了对金融体制改革的表述，还更为激进地追求「加快推进利率市场化，加快实现人民币资本项目可兑换」。在「发展普惠金融，鼓励金融创新」的同时，要「简政放权」，「最大限度减少中央政府对微观事务的管理」，「由地方管理更方便有效的经济社会事项，一律下放地方和基层管理。」金融改革由此得以顶层动员，并自上而下地加速推进。在「深化金融体制改革」的大旗掩护下：金融机构以利润最大化为目标，放开手脚，大干快上；在「金融创新」的名号下，各类便利融资的金融工具得以创设，借款投机之风大行其道，整体杠杆率明显上升；资本得以迅速脱实向虚，一个又一个市场泡沫泛起：股市、债市特别是楼市，资产价格泡沫的范围之广、程度之深可谓前所未有。 金融自由化改革的「成果」 一、金融业务神器——大资管是个框、什么都往里装 2012年以来大资管行业一直是金融业最璀璨的明珠。资管扩张速度连续多年保持50%以上，根据央行口径统计，2017年大资管行业总规模已突破100万亿（部分重复计算），其中，银行表内、表外理财余额为6.75万亿、21.63万亿，信托资产余额23.1万亿，公募、券商资管、基金专户和子公司、私募规模分别为11.14万亿、17.37万亿、14.4万亿和10.3万亿，创造出了极为宽松的信用环境。 从各资管产品底层资产的分布结构看，理财、券商集合资管、券商定向主动产品以标准化资产为主，非标资产占比不足20%；而信托、券商通道业务和基金子公司以非标资产为主，非标准化资产占比超过80%。具体而言： 银行理财：截止2017上半年，标准类债券占到42.5%，非标债权占比16.1%，现金及银行存款占15%，此外，权益投资、拆放同业和买入返售、同业存单、公募等也占比各在3-10%左右。 信托产品：截止2017年9月，标准化证券资产的占比仅14.3%，而贷款、股权投资、买入返售等非标类资产占到超过50%。 基金子公司：截止2016年末，标准化资产股票、债券等占比仅13.1%，非标资产（委托贷款、收益权、信托计划等）占比达71.1%。 公募基金和基金专户：标准化资产占100%。 券商资管：各类型资管产品差异巨大，1）集合计划以标准化资产为主，债券占到63%，协议存款、股票、基金分别占5-8%，非标资产占比不足10%；2）主动定向产品也以标准化资产为主，债券占比55.7%，股票、基金等占10%，而信托计划等非标资产占比不足15%。3）定向通道业务则以非标资产为主，信托贷款、资产收益权、票据等占比超过75%，而证券投资仅占15.8%。 从投资者结构看，银行理、券商资管集合计划中个人投资者占比相对较高，超过40%，分别达46.3%和42.9%，信托产品中以个人投资者为主的集合产品占到37.3%。而基金子公司、基金专户、券商定向资管的投资者结构中，机构投资者占比高达94.5%、95.6%和99.7%，这其中以银行和信托委托资金的比例分别达到68.5%、64.9%和86.4%，占据绝对优势。 二、直接融资及衍生品领域的金融创新 股票市场的融资融券： 2010年03月31日，上海、深圳证券交易所正式接受券商的融资融券交易申报，融资融券交易正式进入市场操作阶段。2013年4月，多家券商将两融门槛向下调整为客户资产达10万元、开户满6个月，两融门槛大幅降低，吸引大量的散户介入。在稍后的杠杆牛中，A股股票市场融资余额从2013年7月的2300亿元左右猛增到2015年6月18日的2.26万亿元。 股指期货： 2010年4月16日沪深300股指期货合约由中国金融期货交易所推出，上证50、中证500股指期货于2015年4月16日上市交易。在2014年下半年启动的杠杆牛中，股指期货持仓量与交易量爆发式增长，中证500股指期货在上市后的短短三个月里更一举成为中金所投机性交易的王者。6、7月间，深沪加权日总成交额高达2、3万亿，最高成交量甚至达到难以置信4.8万亿的全球天量。 激进褊狭的股指期货只是中国期货市场乱相的一个缩影，在商品期货、国债期货等市场中，监管失控、过分投机的现象比比皆是。2016年，中国10年期国债收益率上升19个基点，波动属于合理范围，却一度引发了国债期货近乎崩溃的闹剧。其问题根源，也还是过高的杠杆倍数，在国债期货市场，最低的保证金要求仅为5%。一向以稳健著称的国债也成为金融风险的策源之地。 三、间接融资领域的金融创新 09年至15年，中国经济的名义增长率经算术平均为11.5%，看上去很美，付出的代价却也很高，在此期间，非金融部门（含政府、非金融企业及居民）债务率从137.9%大幅上升到224.8%。一个仍以间接融资为主要渠道的融资体系，债务率的大幅上升反映了一个冷酷的经济事实——以金融自由化为名的改革，突破了贷款收入比的约束。 影子银行信贷： 所谓「影子银行信贷」，实际上还是银行等金融机构对企业的贷款，但出于特定的目的没有记在银行资产负债表的贷款项上，而是记在银行同业资产或应收款项类投资上，或者是表外的理财产品。影子银行信贷很大程度上是2010年以后才迅猛发展起来，是中国银行业金融创新的重要产物。到2016年，影子银行信贷主要包括表内的应收投资款项、买入返售金融资产，表外的理财产品。买入返售金融资产规模较小，2015年末不到上市银行总资产的1%。而表外的理财产品，据相关机构的说法，实际上有两种敞口，其一为非标准化信贷资产，按监管要求控制在理财产品管理资产规模的35%，及银行总资产的4%以内，其二是投资结构化产品的劣后级。数量最大的一块当属应收款项类投资，穆迪提供的数据显示，2012年至2015年间，26家上市银行（含在港上市）的应收款项类投资从2.5万亿元猛增3倍至10.4万亿元，仅2015年增速就高达40%。除五大行之外的中小银行里应收款项类投资占全部资产约20%。 银行中长期贷款： 截止2016年底，中国存款类金融机构的中长期贷款高达63万亿元。银行中长期贷款数额巨大，是宏观经济稳定性的基础，贷款质量变差和坏账增加将削弱银行的资产负债表，导致金融危机。一般认为，在银行中长期贷款中，按揭贷款是相对优质可靠的。这类贷款的特点，一是利率不高，等于或略高于中央公布的贷款基准利率，二是贷款期限较长，可长达二十或三十年，三是杠杆倍数往往较高，首付三成的杠杆倍数为3.33。如果房产估值合理，而经济稳定增长的时候，该类贷款可以是违约率极低的对冲性融资。然而，随着房价明显高估，或杠杆倍数的显著上升，融资的安全边际将会削弱，按揭贷款也可能逐步投机化甚至庞氏化。当前中国高估的股市已有大幅的回落，然而房地产、债券等市场的泡沫仍然在膨胀之中。中国的房地产价值是社会资产价值中最大的一块，为A股总市值的两倍还多。到2016年底，个人购房贷款余额为19.14万亿，一年新增5万亿。假如日后房价出现类似股价的急跌，一年内新增的购房贷款可能急剧的庞氏化，造成巨额坏账损失。同时，银行的房产开发贷款（扣除保障性住房）有3.14万亿，地产开发贷款1.45万亿，影子银行信贷也有部分流向房地产企业，房价长期趋势走熊后，资产负债率高企（基本在80%以上）的房地产企业将陷入困境，其投机性融资也将向庞氏融资转化。 互联网金融： 2012年以来，中国互联网金融在「互联网+，金融创新」的导向下野蛮生长，一度构成对以银行业为主体的传统金融的挑战。据银监会不完全统计，截至到2016年6月底，国内正常运营的P2P（网络借贷）平台有2349家，而完成银行资金存管、符合监管要求的平台不足3%，网贷平台问题凸显。2015年连续爆发了包括e租宝在内的多起金融欺诈事件，严重破坏了人们对整个行业的信心。局势逆转之快出人意料，2016年被称为「互联网金融合规管理元年」。 四、利率和汇率的市场化 金融自由化理论要求尽可能的减少政府对金融的干预，放松对金融机构和金融市场的监管，实现利率和汇率市场化，从而使利率能反映资金供求，汇率能反映外汇供求。 利率市场化 2012年以来，中国加快利率市场化步伐，2013年7月取消金融机构贷款利率下限，9月市场利率定价自律机制正式成立，不久启动同业存单和大额存单发行交易，2015年10月不再对商业银行和农村合作金融机构等设置存款利率浮动上限，人民币利率管制基本放开。按当局的说法，利率市场化是金融领域最核心的改革之一，目前已迈出「最为关键的步伐」，具有「里程碑意义」。 金融自由化理论认为，利率市场化有利于推动金融机构树立起「以利润为中心」的经营理念，加快转变经营模式。然而，在实践中，金融机构的掌舵人为了追逐利润、击败竞争者而在融资上花样翻新，利用利率结构的差异而不断的重组其资产和负债，以提高竞争能力。个体赢利能力的提高，却是以整体潜在风险上升为代价。央行等政策制定者却疏于相关的监管，忽视了个别金融部门的逐利行为特别是投机性融资工具的大规模创设和运用，在给金融资本家阶级带来丰厚利润的同时，可能为宏观经济带来的致命风险。 汇率市场化 近年中国在稳妥有序地推进人民币汇率形成机制市场化改革，增强人民币汇率双向浮动弹性，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，加快实现人民币资本项目可兑换，快速推进人民币国际化。2015年8月11日，央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价形成机制。11月30日，国际货币基金组织决定将人民币纳入SDR货币。据央行提供的数据，截至2015年末，境外机构获批银行间债券市场额度1.98万亿元，人民币合格境外机构投资者（RQFII）获得投资额度4443亿元，境外机构和个人持有境内人民币金融资产合计3.74万亿元。随着沪港通、深港通的陆续推进，资本市场双向开放的程度进一步加深。 令人大跌眼镜的是，2015年8月央行完善人民币兑美元汇率中间价形成机制的话音刚落，人民币一举扭转了连续多年的稳步升值轨道，掉头向下，开启了贬值的相反趋势。截至2016年底，美元对人民币的即期汇率，整体的贬值幅度约为12%。在人民币币值下跌的背后，是中国官方外汇储备的减少和国际收支逆差的增长。外汇储备自14年6月达到3.99万亿美元的峰值后，反转下行至16年11月的3.05万亿美元。2015年中国国际收支也出现逆差，这次年度逆差非常罕见，为1992年以来首次，规模还不小达3429亿美元。2016年国际收支状况未有改善，逆差延续。人民币在贸易项目仍保持顺差的条件下出现贬值，当然是极富政治经济学意味的象征性事件。金融自由派学者惊呼「改革的时间窗口已经关闭。」当局被迫逆转汇率改革，收紧资本管制，而私人投资者却在掀起换汇的热潮。金融自由化的支持者天真地将汇率看作外汇市场供求决定的价格，种种迹象却表明，从来没有孤立单一的外汇市场，在内部的财政失衡与外部的国际收支失衡的困境下，投机的金融资本正在透过高估的资本市场，「自由地」而持续地流向境外，从而导向人民币汇率的不稳定。 拨乱反正促「脱虚向实」 2015年股票市场泡沫破裂后，以及2016年人民币汇率贬值通道开启后，社会各界对当局金融自由化改革的反思和批评之声日益强烈。前些年某些已经实施的改革措施，不得不放缓、暂停，有的甚至已经名存实亡，改革的恶果及其教训，已引发人们越来越多的关注。监管当局针对金融自由化改革的拨乱反正也在紧锣密鼓地试行，谱道金融圈（微信公众号：dp5026）统计了一下2016年以来出台的重要金融监管政策： 2017年7月24日，中央政治局会议首次点名金融乱象，会议要求：「深入扎实整治金融乱象，加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平。」 2017年7月14-15日全国金融工作会议于在京召开。会议提出：「金融工作四大原则，即回归本源、结构优化、强化监管和市场导向，以及三项任务，即服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革。」会议最大的看点在政府为了纠正此前金融乱象，要对监管层落实「严格问责」，「有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职」。另外，地方政府举债行为也将进入「终身负责制」时代。总体而言，这次会议为以后政府金融工作指明了新的主旋律，即从严监管，防范金融风险。这些都显示从严控制金融风险有了落脚点和抓手，必将改变监管层、地方政府的行为。也正式确认当局在金融领域的拨乱反正。 金融乱象主要指的是金融业没有以服务实体经济为根本导向而形成的一些资金空转和套利行为，指资金在金融机构内流转但是没有考虑某些实体经济企业的需求，仅仅考虑自身套利而形成的做法。乱象丛生背后是实体经济中的各种要素价格扭曲和刚性兑付主体的存在。而实体经济中的「僵尸企业」是要素价格扭曲的重要主体。为实体经济服务是金融的天职和宗旨，也是确保金融业持续健康发展的根本途径。 此前，我国金融领域信用链条拉长、同业过快扩张，同时金融监管存在滞后和真空，导致金融支持实体的效率较低，金融体系内部循环加剧，易滋生风险。各类资管产品投资链条长，跨行业、跨市场、跨监管，底层基础资产透明度差、难以摸清。不少银行理财资金投向，因为层层嵌套，监管很难检测和管控资金真正的流向。这些产品或交易结构复杂、透明度低，增加金融体系的风险隐患。银监会称，「着力防范流动性风险、信用风险、影子银行业务风险等重点领域风险。有计划、分步骤，深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象。」 「在金融市场规范方面强调深入扎实整治金融乱象，因而金融监管强压态势不会发生改变。但要求继续确保不发生系统性金融风险的底线，因而再度发生运动式监管可能性有限，金融监管将保持平稳有序态势。」 整治金融乱象这项要求，目的正是在于促使金融监管部门加强协调、形成合力，不断提升监管水平，以增强金融机构的风险意识，强化审慎合规经营，坚持「脱虚向实」，防止泡沫积累，让金融业务更有效地为实体经济服务。总的来看，这项要求是前期政策的延续，意味着防范金融风险短期不会放松，政策不会转向。 谱道曾在《主板已烂，三板当兴！——所有的胜利都是价值观的胜利！》里面反复强调： 当局正在逐步重构社会的估值体系和价值导向；我们的社会也在细微处慢慢地发生着深刻的变化！越来越明确的信息显示：未来踏踏实实做实业的人会得到奖励；扎扎实实支持实业发展的资本会得到激励；沉迷套路、巧取豪夺的则会付出沉重的代价！ 指挥棒的方向在调整，游戏规则在改变；投资人的投资策略需要改变、企业家的经营路线图需要改变、金融机构的业务方向更需要改变。重构一步步推进，这个国家就真的实现转型了！ 今天谱道还要强调：伴随金融自由化快速发展起来的各类金融机构、迅速膨胀规模的金融从业人员也必将随着金融业的拨乱反正而回归本源，正所谓「其兴也勃焉其亡也忽焉」。 2018年监管将继续对金融去杆杠，金融业去产能正在进行，淘汰一批机构是应有之义、出清一批从业人员也不足为奇；然而并不会出现90年代金融调控时出现的「关一批、抓一批、杀几个」的现象，当然，触犯法律的该抓还得抓。「天下大势，浩浩荡荡」其实大多数的时候我们作为个体在滚滚洪流之下并没有太多的选择余地，可以预见2018年将是笔者从业以来最为艰难的一年！金融业又到了「剩者为王」的时代，各位同业且行且珍惜！ 部分资料摘自： 《中国金融自由化改革的教训》邓鹏 2017-02-20 来源：乌有之乡 《激荡2017：金融监管大年下的变局和重塑》2017-12-25 覃汉/高国华 来源：债市覃谈 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
今天要讲的题目是关于房地产的，主要是怎么贯彻习总书记的指示要求，就房地产调控的长效机制形成合理的对策措施。 中国的房地产，和世界一样，是国民经济的支柱产业，说它是支柱，不管一个城市在高速发展阶段，还是成熟老化阶段，房地产每年产生的GDP至少占这个城市的5.3%，所以它当然是支柱产业。 同时，房地产业涉及到几十个工业产品、工业材料的关联，房地产兴旺与否跟一个很长的产业链联系在一起，是一个龙头产业。 我们对房地产的重视，是因为它是支柱产业、龙头产业，更因为它是民生产业，老百姓衣食住行，跟房地产息息相关，中产阶层很重要的财产特征跟房产联系在一起，所以它又是财富的象征。 房地产因为与庞大的资本和金融相伴，兴衰往往会带来金融资产的膨胀或者坏账，所以从防风险的角度，各国政府都很重视房地产的稳定，因为很多世界级的经济危机总是和房地产泡沫崩盘联系在一起。 那么当下的中国房地产，用习总书记去年经济工作会的一段指示、评论，作为我下面讲的内容的主导面是很重要的。 习总书记指出，中国经济存在着结构性失衡的问题，主要表现在产业结构上供需失衡；实体经济和金融业失衡；房地产和实体经济之间存在严重的失衡。 我今天就是要论证和阐述一下房地产和实体经济失衡的问题。我自己感觉，这种失衡表现在10个方面。 失衡之一：土地供应 房地产业当然需要大量的土地做基础，在国内经济中，目前对房地产的土地供应有失衡之处。 宏观上看，国内每年都要供应城市开发用地，要把农业用地、耕地转化为城市建设用地。几十年来，大体上平均每年要用800万亩耕地征地动迁，转化为国有建设用地。 每年800万亩，每10年就是8000万亩，加上地方政府或者地方上的各种企业，总会有一些计划外的征地，这样的话，国家一年800万亩，下边有个百分之十几多征的地，实际上，每十年国家要用掉1亿亩耕地。 我们改革开放30多年，国家的耕地少了3亿多亩，1980年的时候，国家的耕地是23亿亩，到了去年，是20亿亩左右，再过30年就不可避免地要降到18亿亩以下了。 我们国家有个判断，无论如何，十三四亿人口，吃饭问题至少需要18亿亩耕地。 一亩地满打满算产1000斤粮食，每年1万亿斤粮就需要10亿亩解决吃饭问题，五六亿亩种蔬菜水果，但是我们还需要饲料，我们吃的肉类，人均一年要吃40公斤左右，13亿人，就是5000万吨，按照1：4算饲料，就是几亿吨，这几亿吨需要五六亿亩地，所以中国的地是不够的，每年都要进口饲料或者粮食。 总之，18亿亩耕地红线要守住，这是中国的客观需要和国家安全所在。 现在的土地供应，已经不是过去30年每年800万亩了， 2015年供应了770万亩，2016年供应了700万亩，今年，还没到年底，实际供应还不知道，但是计划是供应600万亩。 土地供应的总量在减少，城市里的用地会紧张一点，这是第一个问题。 第二个问题是，这600万亩土地，分成四个方面的用途。 这个地说起来是城市建设用地，但是农村也同样有建设性用地的需求，比如农村修一个水库，搞农村基础设施，或者城市和城市之间修1000公里高速铁路，途中经过农村的地变成建设性用地。 这样的话，600万亩土地，会有35%左右实际上是用在农村里的建设用地。真正到了城市里面，剩下2/3，600万亩里还有400万亩。 这400万亩又一分为三：有50%几，用于城市里的基础设施比如城市的道路、绿化、市政建设； 第二块是工业，在国家改革开放最初的二三十年，大家都高度重视第二产业，招商引资没有本钱，就用土地做本钱，工业用地便宜。 如果来了一个搞100亿产值的老板，可能不是供应1平方公里，而是2平方公里都给他了，供地比较慷慨，投入产出率低，不那么集约、节约。 过去几十年形成的，城市土地中工业用地占比差不多30%。现在我们每年增加的，比如今年的600万亩土地，大体上会有多少给了工业呢？22%左右。 剩下来住宅可以拿多少？10%。就是说总分母600万亩中，10%给了房地产。 这个比例是不平衡的，老百姓的住房用地，一般占这个城市所有土地的25%，我们呢，只占10%，这就显得少了。 好不容易有了这点地，可以作为城市居住用地使用拍卖，那么是不是大城市人多就应该多供应点？人少的就应该少供应一点呢？ 政府做事呢，会有点，不叫长官意志，而是想调控。城市太大了，我有意控制你几个点，土地不能再增加了，人也不能再增加了；反过来，中小城市，200万-300万人口级的城市，他们想发展，比较容易得到上级部门支持，指标拿到的时候，假如说平均一刀切，结果大城市人口集中多，流入多，结果土地拿的少。 每个城市的10%里面，可能越大的城市眼下每年新增的供地，住宅用地反而更少一点，反倒是中等城市、小城市会更多一点。 供不应求，土地越拍越贵。 这是我要讲的供地失衡的问题，很多失衡的状况，一旦了解了底细，就会发现逻辑上是想得通的，我们在经济调控中，应该有更务实更合理的调控方式。 失衡之二：土地价格 这十年，一线城市的房价几乎涨了10倍以上，有时候大家会说这是通货膨胀现象，十多年前，中国GDP 10多万亿的时候，贷款余额也就是10多万亿，现在是150多万亿，货币增加了十几倍，房价有的地方也涨了8倍、10倍、12倍。 到底是货币涨，房价涨，还是土地涨，房价涨呢？ 我个人认为，一切物价上涨都是通货膨胀现象，这么笼统的一个经济规律是没错的，但是为什么货币通货膨胀了三倍，有的东西涨了，有的东西掉价呢？说明还是跟具体的供求有关，如果真的是一个供过于求的东西，货币哪怕泛滥，这东西价格跌掉一半也是有可能。 房地产之所以涨价，一个很重要的因素是和地价有关。 地价涨了，房价跟着涨，房子本身是会贬值的，每年折旧，用个几十年可能就会拆掉，但是在城市里，土地每年都会升值，最后这个房子哪怕拆掉了还会值几百万甚至上千万，是因为这块土地升值了，我们土地升值有点畸形，长得特别高。 有三个原因：第一个原因当然是我们土地买卖的方式，我们从香港学来的土地拍卖制度，应该是上世纪80年代后期90年代初期，我当时在浦东新区，我们一起到香港学习土地拍卖制度，几个月学了回来，中国第一轮的土地批租拍卖是从上海上开始的，我对这件事，应该说了解得特别清晰。 总的来说，拍卖有它的好处，在政府主导的机制里，拍卖是阳光的市场机制，能够避免腐败和灰色交易。如果是协议出让，居间交易中搞不清的事，不知道会害了多少干部。 拍卖制是好的，但是拍卖制的规则是价高者得，很多家来叫这块地，就可能几十轮甚至上百轮地叫价，越拍越高，拍卖的上限怎么封顶缺少一个有效的制度安排，光靠行政手段，比如拍到3000万一亩的时候，拍上去的不算，到此封顶，这又有点和规则不合。 这是第一点原因，拍卖制本身会推高地价。 第二个原因是土地本身就供不应求，假如说我们供应城市的土地，平均在供地量的20%，情况就会比较平衡，现在供应的只有10%，少了一点，而且是不均衡的，对一线城市供应不足，越供应不足，拍卖地价越高，最后倒过来，地价越来越高，房价越来越高。 这是第二个问题，供不应求短缺，总的供应上短缺，有缺口产生的问题。 第三个原因是，城市发展并不是每年大城市、中等城市、小城市都在城市边缘地带征收农民的地，新增土地扩张来发展，新增土地扩张是跟国家要的指标。 每一个城市的市长，另外有个手，它在干的一个活呢，是不要指标了，把这个城市几十年上百年留下来的棚户区、贫民窟、破房子拆掉，叫旧城改造。旧城改造不要指标，本来就是城市建设用地。 拆迁会有什么情况呢？如果这个地区的房价大体是7000元一平方米，你来拆1000户，每户有个100平方米，这10万平方米怎么补偿？大体上按照这个地区的均价来补偿，这是拆迁的基本逻辑。 所以拆迁10万平方米的土地，地价7000元/平方米，造出来的房子一定到一万五六，拆迁会带来巨大的土地成本。 过了一年两年，这块地旁边的地要拆迁，拆迁的成本就不是六七千，而是一万五、两万，这很正常，以这个地价成本拆出来的房子，造出来的就会卖三万四万。 这个意义上，城市的土地如果都是靠拆迁而来，造新房子滚动开发，房价容易高。 所以我们现在的城市，在拍卖机制下，在一个总体上新供的土地短缺的情况下，老城改造，拆迁循环，这三个机制叠加在一起，就会导致房价往上升。 一定要说这里面哪个人负责，这里面是一种机制，几乎所有人都在埋怨，开发商埋怨土地价高，老百姓埋怨房价高，官员埋怨投资环境破坏了，所有人都不满意，似乎无法改变它。 失衡之三：房地产占用的社会资源 每年的固定资产投资比重太大，消耗的金融资源比重太大，房地产在财政税收的比重中太大，这是三个失衡。 从投资来说，一般经济学、城市学有个基本的经验，一个城市的固定资产投资中，房地产投资每年不要超过25%，这个话呢，10年前我在重庆管这个事情定了这个原则后就在说，我看到网上有一个专家说，黄奇帆这个人有时候会拿出一些很武断的结论，使用效果不错，但是到底是什么地方来的理论？就定了很武断的结论。 我当时看到，想了想，我似乎因为不是教授，不会整天写报告，为什么这么做那么做。实际上有个理论，很简单，就是六分之一的理论。 一个人正常的家庭，如果是租房子，最好月收入的1/6以内付房租，如果你用了1/3的钱在付房租，你的生活会很困难，比例失调了，如果你不是租房住，而是买房住，用你一生的工作正常收入，三十六七年的六分之一，六七年的家庭收入买套房，这个1/6是这么来的。 一个城市的GDP如果有1000亿，这个城市搞房地产投资，最好在GDP的1/6以内，就是150亿。 意思就是，GDP不能都用来投资造房，否则就像一个家庭无法正常持续健康地生活一样的道理。 一个正常的城市，每年的固定资产投资不要超过GDP总量的60%，否则就不可持续。 我们现在国家32个中心城市和直辖市，有5个城市，已经连续多年，房地产投资每年占整个GDP的60%以上，然后有16个城市比例偏高，当然也有少数五六个城市在10%几，这些城市发育不足。 房子卖得多，基础设施没有跟进，工商产业没有跟进，空城鬼城便会出现，各种情况都有。 这是第三个失衡，固定资产投资绑架经济发展成为增长的撒手锏。 失衡之四：绑架金融 2016年，中国100多万亿的贷款，有百分之二十七八，是房地产相关的，开发贷加按揭贷，也就是说，房地产用了全部金融资金量的百分之二十七八。 大家知道房地产在国民经济中产生的GDP是7%，绑架的资金量是百分之二十七八，去年，工农中建交等主要银行，新增贷款的百分之七八十是房地产，全国而言，到去年年底，全国新增贷款量的46%是房地产。 从这个角度讲，房地产绑架了太多的金融资源，也可以说，脱实就虚，这么多金融资源没有进入实体经济，都在房地产。 失衡之五：税收 这些年，中央加地方的财政收入，房地产差不多占了35%，听起来还好，但是因为中央没有房地产的收入，房地产收入属地化，所以这一块房地产的收入、土地出让金、预算外资金有3.7万亿。 在地方的税里面，有40%是房地产关联的税收。我们整个国家的税收是17万亿，地方税总的10万亿，有4万亿与房地产关联，再加上土地出让金，预算外资金，叠加起来，将近8万亿。 讲这段话的意思是，整个地方的收入是多少呢？一共是13万亿、14万亿，里面有接近8万亿，是和房地产有关的，如果地方政府离了房地产，是会断粮的，所以这也是太依赖房地产。 失衡之六：销售租赁比例 在美国和欧洲，所有的商业性房屋，50%左右销售，50%租赁。租赁有两类，一类是房产商自己开发的房产租赁，第二类是小业主老百姓有很多套房，自己住一套，其他的租赁，这就形成了50%的租赁市场。 新加坡接近80%都是公租房。有点像改革开放前，我们都住在政府集体企业的公房中，产权归公家，分配的房子归你租用，不是你的产权，也不能买卖。 这十年开发的房屋，每年十几亿平方米，作为租用的，不到10%，90%以上的商品房都是买卖，这个市场是畸形的。 租赁市场有4个不足：第一，租赁者是弱势群体，没有谈判的能力，租房的人和企业，可以随心所欲地调租金； 第二，随意把房子收走； 第三，各种重要的公权部门，没把租赁房屋的住户当做同等公民待遇，租了房子的上不了这个学区的学校，必须买房，医疗也是这样，医保的服务都和产权房有关，入户也是，买房满几年可以入户，租房就不行。 老百姓有了这个心态之后，会觉得我现在租房子是没办法，只要有一天，稍微有条件就买产权房，总之把租赁当成短暂的没办法的办法。 失衡之七：房价收入比 六七年家庭收入买套房是个合理的年限，我们现在实际情况，均价对均价，一线城市一般都在40年左右。 纽约、伦敦市中心的房子也不便宜，但是按伦敦房子的均价，家庭户均收入10年以内也可以买到房。 总得来说，我们高得离谱。 一般的二线城市，在20多年，当然也有边缘一些的地方，五六年。 失衡之八：房地产内部结构 一二线城市土地供不应求，房产开发量供不应求，这些地方只够卖三四个月，而且是在限卖限购的情况下，不需要去库存。有些地方是三年四年都卖不掉。 这是一种失衡，资源错配。 供不应求的地方应该多供一些土地多造点房子，供过于求的地方应该不再批土地给它。 这就要把错配的资源调配回来。 具体而言，房地产开发是个供给端的概念，不是等到市场需求端来调控，一定是在供给端，政府和企业可以有明确的信息，进行调整的。 比如，一个城市人均住宅是多少，大账上说40平方米，如果只有100万人，这个城市造4000万平方米就够了，过去几十年，留了2000万平方米，结果每年又去开发1000万平方米，五年一过，有个七八千万平方米，人均住宅面积就变成70平，80平，肯定过剩。 所以这是可以预测的，应该有规划数的，上下波动个10%、15%，不得了，不能由着开发商想盖多少盖多少，政府短期效应，这会儿开发的多，GDP投资拉动的多，短期效应，然后拍拍屁股走了，这个地方容易烂尾，后面的人收拾烂尾。 一个地方应该建多少写字楼？各个地方都在盖写字楼，作为城市中央商务区造的写字楼，为全社会的贸易公司服务的，一般中等城市以下，每两万元GDP一平方米，如果你的城市有1000亿的GDP，说穿了，500万平方米的写字楼到极限了，多造一定是过剩的。 如果是像上海这样的大城市呢，资源利用率高，其实GDP，4万元左右一个平方，上海一年有25000亿的GDP，第三方造的为所有人用的写字楼，6000万平方米足矣。 上海商业零售额在1万亿左右，这1万亿盖多少商场、零售商店呢？大账上说，2万元一平方米，1万亿造5000万平方米；上海还有一种方法，一个人2平方米，上海现在2400万人，打造5000万平方米，这种算法内在都有规则。 如果你一平方米的商业零售只有1万元，这一平方米的房子的价格在大城市里倒要几万元，赔死了。 有些城市，开发商一进来，搞一个五十万方的大卖场，不是一个老板搞的，这个老板搞两个，那个老板搞两个，政府有兴致批，都是空城鬼城的代表，好大喜功的代表。 这些都是要吸取教训的。 失衡之九：市场秩序 比如原来规划用途是写字楼的去造住宅，原来是工业后来做商业，随便转化用途，随意变换容积率，可能政府知道了，罚款一下。 各种乱象很多。房产销售时，商铺的面积切碎了卖，卖不掉了，售后返租，实际上是高息揽储，最后坏账，变成社会不稳定的源头。 房产商在融资的时候，高利贷，职工系统乱集资，社会上骗老百姓乱集资，都是房产商在开发中的乱象。 还有一种，批了土地后，两年必须启动开发，三五年完成，太多的房产商囤积了地十年没有开发，这十年来，房价涨了10倍，什么活也不干，利润增加10倍。 政府土地储备很少，开发商土地多多，囤地，囤房，卖不掉的房，切碎了卖，售后返租，当股票一样的当成标准化的再卖。 这些都是要加强管理。 失衡之十：调控方向 失衡是政府本身在管理房地产时，经济下行希望刺激房地产，往东调，房地产泡沫来了以后，希望压住它，稳住它，不让它乱涨价，往西调。 现在房地产调控是有这种不东不西的状态。 再有呢，采取的办法行政性的居多，短期的措施缺少理性的长周期措施，缺少法律性措施，缺少经济逻辑、经济杠杆措施。 比较多的是需求侧的调调控控，紧紧松松，在供给上进行有效的结构性调控比较少。 这就是我们在调控方面的缺陷，也是习总书记批评的，这种政府长周期的法制性的问题。 ? 以上十项，是房地产失衡的具体表现，这种失衡会带来三个后果： 实体经济脱实就虚，土地成本高，房价高，对搞实体经济的投资肯定是不划算的。 实体经济看到搞房地产那么轻松，卖套房比它好几年赚的都多，有点钱就不再往实体投，都投到房地产。 实体经济的职工，也因为房地产价格过高，招来的人才买不起房，没地方住。 从长周期来说，房地产是必须要有的，但是高房价造成的后果，对实体经济的伤害是不言而喻的。 怎么样建立长效机制？围绕总书记说的，要从土地、金融、财税、投资、法制五个方面采取长效的机制，形成制度化的安排，系统地做好房地产的调控。 总书记的要求非常深刻，我要说的就是学习总书记关于房地产调控的五个方面要求的一些思考。 长效机制之一：土地 我觉得对土地的调控需要那么四个五个刚性的措施。 一个城市土地供应总量，按一人100平方米，100万人就供100平方公里，一千万人就供1000平方公里。 爬行钉住，后发制人。 什么意思？你这个城市有本事，把这个人口搞到500万，那我以前只给了你350万平方米，现在每年补你几十万平方米。 不能根据长官意志，计划未来有500万人，现在才两百万，就要500平方公里土地，结果我在10年里，真的给你300平方公里土地，你300万人没来，只来了100万人，甚至原来的200万人还走了，这个土地的错配，谁负责。 土地要爬行钉住，而不是说要你去臆想调控，长官意志，违反经济规律。 就按这个逻辑，不复杂，如果上海到了2500万人，一定要2500平方公里，不是没有地啊，上海有6000多平方公里，还有很多农业，农业在上海只占1%的GDP，农民人口也只有三四十万，在这个意义上，一定维持农业也是要做城市绿色农业，示范农业。由此而言，如果这个城市本身的土地不足了，不到人均100平方米了，就应该补上去。 所以在这个意义上，不是拿到指标，三四百个城市大家平分，而是看谁人口多。 人口怎么多起来呢？有句话叫产业跟着规划功能走，人口跟着产业走，二产、三产发达了，人口就多，土地跟着人口和产业走。 当你把前面的几个环节做成了，我爬行钉住就行了。最笨的办法也是最有效的办法。 长效机制之二：法律 用法律，或者非常刚性的约束。 人均100平方米干嘛的？绝对不是100平方米都去搞住宅。作为城市来说，100平方大体上55平方米城市基础设施，公共设施，包括学校医院，城市绿地；工业20平方米。 如果一个城市有1000平方公里，就有200平方公里搞工业，1平方公里可以搞100亿，那200平方公里，那就是2万亿啊，很大的工业体量。 像金桥，90年代浦东开发的时候，规划了10平方公里，我们当时就定下来每平方公里至少100亿，到了2000年，朱晓明是金桥开发区老总，他说，金桥已经有1500亿。10平方公里里面，7平方公里的工业园区，每平方公里干了200亿。 我讲这段话意思是，工业就是要约束性强一点，要把过去太慷慨的工业用地再高压紧逼下把土地置换一些出来，或者在产业结构、工业结构里做一些调控，把低利用率的换成高利用率的，使工业更加节约。 剩下的25平方米，就是土地批租，商品房的开发，20平方米给居民开发，5平方米给商业。 如果1000万人的城市，可以搞一个50平方公里的商业区，大家知道曼哈顿的商业区多繁华，只用了10平方公里。 原来上海的南京路，多繁华的商业，整个土地的建筑面积几平方公里，非常节约。 地价方面呢，总的供应量起到了保障作用之后，拍卖土地的时候也要有限价措施，大体上讲，楼面地价不要超过当期房价的1/3。 如果周围房价是1万，这会儿动迁产生的土地拍卖，拍到3300，就应该适可而止，不能说我征地花到6000，我就要拍到6000。 限价不是长官随意的限制，其实政府不在土地上去推高地价，地价跟着房价慢慢走。 如果你是旧城改造拆下来的，成本的确很高，不能由着这个成本，由着拍卖覆盖成本不亏本这样的小心眼，应该把政府给你的城乡结合部的，供应比较充分的土地资源，那个地方可能会得到的土地出让金，补充平衡市中心旧城改造的土地出让金。 这么平衡之后，看起来你可能吃了点小亏，但是城市投资环境好了，工商经济发展了，实体经济和房地产不失衡了，你是可持续发展，税收、金融、投资都跟实体经济更多地连在一起，城市会更好地发展。 金融方面的措施要坚决守住底线，任何开发商买土地的钱，必须自有资金，上世纪90年代我在浦东开发的时候，就是这个约定。 这里面有个原理，开发商对房地产的总投资理论上1：3，自己的资本金是1的话，社会的融资可以是3，就是总资产的25%是资本金。对工业企业，我们是1：2，1/3的资本金。 房地产商呢，融通量大一点，1：3，也就是25%的资本金，当然是拿来买地了，地如果是你自己买的，可以抵押了融资，拿到钱造房子，封顶的时候，可以预售，老百姓已经把预售定金或者按揭贷款的资金转过来，最终是土地的自有资金加房屋开发的融资资金开发贷，再加预售过程中老百姓的按揭贷。 现在全国房地产商的融通量是多少呢？1：9，我这么说可能还是保守的，有的开发商可能1：50。 你听他有几千亿的资产，债务95%，万一有坏账，银行倒霉。 买地皮的时候，来个三七开，如果这块地皮是10个亿，他自己拿3个亿，借了7个亿，拿到地了去银行抵押，抵押至少六七个亿，造房子，卖楼花，把预售的钱拿到了。 这个地是10亿买来的，三年后，地价涨到20亿，真的要开发的时候，20亿作为抵押物，可以拿到15亿的钱，整个开发流程中的融资，到了1：9，这就是房产绑架金融的情况。 地王不断出现，是房产商跟金融系统的关系，谁融资能力强谁就拿到地王，融资再多也不担心，地价一炒高，什么问题都解决了。 地王现象不仅是土地短缺，拍卖机制的问题，还和融资的无限透支，缺乏隔离墙有关。 为什么那么多资金都往房地产里面走，如果有一个防火墙，一切买地的钱通通不能借债，只要做到这一条，M2跟你有什么关系？进不来的嘛。 我在重庆，一直是管住融资的，但有时也会露项。 来个房产商，买了15个亿的一块地，把房子造起来又花了15个亿，30个亿全是借来的，而且借的高利贷利息是17%，五年时间，30亿债务变成60多亿，房子造好实际上也只能卖个四十亿，五十亿，当然破产了。 一查账，是三个很有名的工业企业，看着房地产热，工厂还可以，搞汽车的，跟信托公司去借钱，这个事情一协调，我说三令五申不许借钱买地，借了高利贷还来买地，这是个教训。国土局说这三个公司老板都是有名的工商联副主席，去信托借钱都是用工业企业的产权抵押的，所以就疏漏了，没查。我说一切房产商批租土地，别的不用查，就查资金血统，只要是借来的，通通不允许进入。这样一来，地王会消失大半。 第二个是房产商在开发过程中，如果一个房产商，有几十个上百个金融单位的账户，总的债务，高利息的占了全部融资的50%以上，对不起了，资金账户是危机状态，这种房产商，对它的运营，都要当心。 第三要管住老百姓买房的融资，首套房是百分之二十到三十的首付，第二套房百分之五十六十的首付，第三套房，通通全首付，只要全首付了，不管他买三套五套，不用担心他会带来金融危机，危机是他自己家里的事情。 这条要坚决做到，但是在中国做到比较难，美国做得比较到位，美国不是所有的商业银行都可以搞按揭贷款，美国的按揭贷款，就在5个金融机构，对50个州全部覆盖，这样的话，老百姓的按揭一目了然。 我们银行对老百姓的按揭贷款造假账非常粗放，老百姓在其他国家是交税单，根据这个来测算能付多少按揭，我们叫单位开收入证明，一个私人老板，现在就帮员工开五万块一个月的收入证明，有啥关系？甚至银行自己有萝卜章给客户开收入证明。 长效机制之三：税收 税制从来都是重要的调控手段。 第一条，高端有遏制，中端有鼓励，终端有保障。 比如，你如果想买一个5000万元的高端别墅，交易契税，可能要交5%，普通住宅交1%，保障房0.2%，还可以抵扣，这样的话，就叫差别化税率。 别墅买了以后，两年或者五年就要炒掉，我就把交易税从5%，递增到8%，香港就这么干的，不断在印花税上递增，加到没人敢炒。 中端有鼓励，老百姓买的是自己住，总的有各种抵扣，我甚至认为，住房首套房，按揭贷款的钱，可以抵扣个人所得税，我相信中国政府搞税制改革，分类税改成综合税的时候，是可以按揭贷款抵扣所得税的。 全世界都是这么抵扣的，美国个人所得税，账面上39%，实际上25%，就这么抵扣掉了。 低端的有保障，不仅不收税，政府出钱帮你解决住房问题。 这是三端调控的体系。 第二个是要把物业税、房产税或者以后总体上叫房地产税搞上去。 什么叫房地产税？一是对这个社会存在的各种存量、增量都要收税，不是说只收增量，试点的时候可以； 二是如果物业价值上升了，根据升值的额度来收税； 三是越高档的房子持有的成本越高； 四是低端、中端和合理的住房需求，房地产税里是有许多可以抵扣的，最后这个社会百分之七八十的老百姓，尽管房地产税是普遍实施的，但是最后的结果是压力不大，一定是对高端的炒房持有者会有巨大的压力； 五是大家会说，房地产税收了，土地出让金是不是就不收了？你不能前道到，后道也收。国外土地是私有的，没有土地出让金，国内土地是国有的，有出让金是合理的，并不是有房地产税就要否掉土地出让金。 出让之后，是不是70年以后再要第二次出让呢？有房地产税覆盖，淡入淡出，就不用补交土地出让金了，这也是一种逻辑上的必然。 房地产税有什么好处呢？第一让税制健全，中国普遍是间接税，缺少直接税，房地产税是一种持有环节的直接税，在美国欧洲，直接税占总税收的40%，中国连10% 都没有，这是税法体系、国际惯例的一个方向性实践。 第二，房地产税对炒房是有一定的遏制作用的。说房地产税对炒房没作用，要么是弱智，要么是闭着眼睛说瞎话。 第三，有了房地产税以后，持有环节成本提高，对资源优化配置、对租赁市场的形成有好处。 第四，对社会在房屋领域的意识形态有意义，所以2009年、2010年在财政部领取了这项任务，在重庆做了试点。 税收方面还有一个事，三中全会提出，农村的集体土地和城市的国有土地，如果在一个地方拍卖，现在的办法是非要把农村土地征用，然后一起拍，征地的时候，一般地价比较低，这样就减少了农民的利益。 三中全会提出，同地同权同价，要把这件事落实到位，税收要跟进。因为地价，拍卖的时候很可能卖出500万元一亩，明明是农田，怎么会变500万一亩，因为地价并不是征地成本决定的，它和基础设施相关，有地铁当然高，基础设施配套好地价会高，这些土地的地价高，是社会资源的投入。国有土地拍来的高价，当然去盖这些公共资源，集体土地拍了高价，全部归集体家庭所有，这个不公平。 所以在美国、台湾、马尼拉有个税收，不管哪一类土地，成本算掉以后，增值部分，增值50%，收40%的税，增值100%，收50%的税，增值200%以上收60%的税。 这个增值税现在还没有出台。 没出台呢，真要把现在的土地同股同权同地价去拍，拍出来之后农民就拿钱吗？也不一定。 这块地正好在金融区边上，拍了个500万一亩，那个农民同样的地，在学校旁边，拍下来就是造学校，50万一亩，这个农民不就吃亏了吗？ 这个意义上讲，拍的低的，土地增值税交的很少，拍的高的，土地增值税交得高，也是一种平衡。 长效机制之四：租赁市场 习总书记在2014年城市工作会议上讲过，每个城市特别是大城市，总有20%人买不起房子，政府要造公租房配置给他们。 如果一个社会有1000万人，200万人租了公租房。另外有200万人住了房产商造的住宅持有出租的房子，商业性的租赁房，还有10%的人住了小业主出租的房子，如果我们能有50%的租赁市场，那住房系统就比较平衡了。 公租房，这几年政府都造了一批，我觉得政府的公租房有五个要点： 一是，大体上不能造太多，一个城市覆盖20%的人口，如果100万人的城市，公租房的投放对象是农民工、学生和城市的住房困难户。我们以前帮困呢，总是看人家的家庭收入两千块三千块，其实只要看人均住房面积，三口之家，十年来人均住房在30平方米以下，他也许年收入有10万元，也许小孩在美国读书，或者老人生病，住房困难户造不了假，收入困难户很容易造假。学生不会造假，农民工造不了假。这个不要靠收入证明，现在的收入证明搞不清。 第二，要三配套，房子造好了，公共设施学校医院的配套，公共基础设施的配套，户籍管理的派出所、居委会的配套。 第三，管理上，公租房是国家的，不能有二房东赚外快。 第四，不能造成贫民窟，应该和商品房集聚区行成1/4，3/4的比例，地区的公共设施配套是给所有人的。 第五，租金应该是商品房租金的百分之五十到六十，符合低收入公租房对象家庭收入六分之一的房租。 实际上，公租房，60%的左右的贷款，收到的租金利息足够平衡贷款利息，五年以后，老百姓可以把房子买过去，共有产权房。 共有产权房可以按市场价卖，卖的时候，政府回购。美国、新加坡都是这样。 我和美国的住房保障局局长交流过，他们的保障房造出来以后，老百姓想要退出去，只能退给政府，由他们再出给新时期的保障对象，这件事应该持之以恒，以民为本地去做。 房地产商不是不愿意持有，而是融资结构害了整个中国的房产商，永远做不了持有房子的出租者。他一比九的融资结构，逼得他房子一造好，就急吼吼地要回笼资金。 李嘉诚不是这种状况，他在浦东拿的地，1993年拿的地，1997、1998年造好，出租，协议都是10年期，到了2008年、2009年的时候，全部回收，重新装修，2009年、2010年开始变成销售，房价从一万多变成10万，这就是发了横财了。 中国租赁这么少，跟房产的租赁结构有关，政府要让开发商进入1：3的融资结构，到了持有环节，能够出租的，必须60%的资本金，40%的贷款，这样的话，收来的租金一定能够平衡40%的贷款的本息还款计划。 政府对这种，三年五年十年租赁的房产公司，有一套鼓励政策，包括租房的公积金，应该尽可能地提供给房客，公积金拿来付房租，房租抵扣个人所得税，拿出房子出租的也应该有鼓励。 对租房者，要从法律上保护产权房的居民同等的公共服务地位。 长效机制之五：地票 最后一点我特别要说的是，整个房地产的调控还有一个措施就是地票。 地票是在讲什么呢？ 我就说中国土地制度有两件事。 一件事，我们这么多人，耕地总的不充分。要做两件事，第一是集约节约使用土地指标，不要造成每10年少1亿亩的需求，应该每10年，少5000万亩，4000万亩。 还有20年就用到18亿亩土地红线了，如果这2亿亩，可以变成40年，50年用到，这样可以把时间拉长，可持续发展势头更猛。 最重要的是工业用地要节约，同时农村的建筑性用地要集约节约，商品房的住房用地不能太苛刻，要多给。 第二个要讲个更深入的问题，一百年、两百年，城市化大规模推进过程中出现的现象，城市化进程没有减少耕地，耕地有所增加，人在在农村居住的时候比较分散，人均建筑用地，要用到250平方米到300平方米，城市比较节约和集约，人均是100平方米，所以当1亿人进城，真要在城市中生活，城里边肯定要给他1万平方公里的土地，那么农村里面可以退出2.5万平方公里土地，但是中国的农民呢，两头占，所以我们才会出现10年少1亿亩，30年少3亿亩，否则的话，应该是大体平衡，平衡还有余。 要化解这件事，我自己认为有三个原理。 第一，宪法上规定的三个底线，农村的土地是集体的，你不能把它变成私人的，农村的土地变化中间要保护农民的利益，农村的土地有用途管制，搞农业的搞农业，搞建设的搞建设，这三个是游戏规则，不能改变。 第二，耕地的转换，要使得农村退出来的地，大于进城的地，这是世界城市化运动中的一个现象，我们没有这个现象，要把它体现出来。 第三，你不能光说城乡结合部的那点郊区进行这样的转换，要让1000公里外的农村，分享城市增值的级差地租。 按照这三个原理，我们想了一个地票的招，就是要把农民进城以后的宅基地，或者集体组织废弃的乡镇企业的土地，废弃的小学土地，废弃的粮站的公共用地，复垦为耕地。 农民进了城了，房子空在那里，租不出去，卖也卖不了几万块钱，把农房农地复垦为耕地。 这件事有四个环节：一是复垦；二是有关部门验收；三是给你一个地票可以到交易所交易，房产商要买城乡结合部的土地，需要指标，就来买这个指标；四是城郊结合部的土地就去掉了。 这个过程中就可以看到，农民进城了，农村闲置的宅基地建设用地变成耕地了，城郊结合部增的耕地，小于农村复垦的耕地，最后增减挂钩，全社会的耕地总量增加。 这样的一个工作可以产生几个好处： 一是耕地保护。 现在出现了先征后补，我们现在每年征600万亩耕地，国家也要求各地想办法去造600万亩耕地出来，你征了600万亩，要造600万亩，大家都同意，等到我把地征了以后，五年十年，是不是能造出耕地出来，不知道，或者造出来一半，没完成。 另外，几千年农耕文化早就把可以造农田的地用了，所谓的造耕地，是把山坡上，一个25度、30度的地造成梯田，破坏生态嘛，把树林子地造成种菜的地，或者把弯弯的河道拉直，弯弯就变成良田，破坏生态，没办法的办法，大家都装糊涂了。 所以地票制是把农村缺少充分的耕地复垦的后备资源的这件事给解决了，我不复垦生态里的野地，复垦的是废弃了的宅基地，公建用地，这就是一种集约节约。 腾出来的地票指标，让房产商造房子去了，这不是平衡了吗？这是一个好处。 第二个好处是反哺农村。 房产商买地，一亩花个几百万块，花几十万块来买这个指标，这个钱给了农民，可以反哺农村，这个反哺不是反哺5公里、10公里外的近郊，100公里，1000公里也可以的。 黑龙江的农田产生的地票，上海如果几十万一亩买过来，上海征上海郊区的地，这个钱就到黑龙江去了，地票几千公里就可以辐射了。它的虚拟性，票据性，使它有辐射性。 第三是增加农民有收入。 我们这些年，一共卖了20多万亩地票，每亩地票十多万元，差不多四五百亿，农民拿到了，农民拿了这个钱，在农村造房子，进城都可以。 第四，农民进城，有了公租房，这笔钱可以改善城市的生活。 地票这种制度，对城乡之间的土地交易是有帮助的，但是我认为，这都是以城补农，对农村的好处，最最重要的是在城市化过程中，对平抑城市中土地不足造成房价畸高的这种根源，起到遏制作用，能帮助大城市增加土地的有效供给。 重庆在过去这些年，每年从国家这儿拿来的土地指标，20万亩，也的确50%几，城市、基础设施用掉了，工业上用掉20%几，商业去掉5%，也只有10%了，我们这10%通通给了中小城市，万州、涪陵等，他们实力比较弱，开发过程中拿国家的指标，国家的指标不花钱。 主城重庆这个大城市，800万、1000万人口的，每年2万多亩的房地产开发地皮周转指标都没有用国家指标，基本上每年2万亩的地票就在主城，主城的房产商，在主城动迁一概用地票，地票不受国家约束。 这样的话，土地供应量实际上增加了一倍，就比较宽松了。 这就是我要讲的，总的来说，分两个部分，10大失衡和5个方面的制度安排，如果通过制度的安排，按照中央的要求，不仅是行政化的安排，不仅是供给侧改革基本面的安排，比如中国最终应该有房地产税法，应该有住房法，老百姓租赁房的法律，其实我刚刚说的所有的事情，都应该在这三个法律的框架下。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
日前，由于云南省国有资本运营有限公司（简称“云南国有资本”）及其旗下子公司，未能按时足额偿还信托贷款本息，已经导致中融信托两款集合资金信托计划延期。 据证券时报·信托百佬汇记者了解，上述两款信托计划合计募集资金15亿元，期限24个月，2017年12月15日到期，清算期约定为10个工作日。截至目前，两信托计划已累计还款6亿元，但尚欠资金本息近10亿元。 另据记者了解，目前中融信托已派出工作组驻扎云南，公司总裁飞往云南督促、监督云南国有资本推动再融资和还款进程。 云南国有资本啥来头？ 根据云南国有资本官网介绍，该公司是2011年8月经云南省人民政府批准成立的从事股权投资业务的省属国有独资公司，注册资本83.97亿元。从工商资料中查询增资信息可知，其注册资本已逾103亿元，由云南省人民政府国有资产监督管理委员会100%出资。 据记者了解，发布延期公告的两款信托计划，其一名为“中融-嘉润30号集合资金信托计划”，募集资金7亿元，借款人为深圳润道资产管理有限公司（简称“深圳润道”）；其控股股东为云南国有资本全资子公司，云南国资也在该信托计划中提供不可撤销的连带责任保证。其二名为“中融-嘉润31号集合资金信托计划”，募集资金8亿元，借款人为云南国有资本。 云南国有资本爆出兑付危机，一度引发市场对省政府融资平台拉开违约序幕的担忧。多位受访人士认为，云南国有资本实际上是省级控股公司，并不是地方政府融资平台。 云南国有资本运营的前身为云南圣乙投资有限公司。在2016年中的“云煤危机”善后处理中，云南煤化发行的30亿中票转移至圣乙投资，由其按照原发行条款和条件履行相关债务。2016年10月，中诚信国际评定云南国有资本主体信用等级为AA，评级展望为稳定。 只是短期流动性问题？ 从种种迹象看，云南国有资本“有心还债”，但“力有不足”。 根据中融信托致受益人公告，在信托计划清算期到期前两日，即2017年12月27日，云南国有资本以临时周转出现困难为由申请元旦后还款。截至1月10日，云南国有资本共还欠款6亿元，剩余近10亿元未能按时到账。1月10日，云南国有资本再次出具了一份正式沟通函表示，公司增资计划正在推进，同时也在积极联系其他融资渠道，一旦资金到位公司承诺优先偿还上述信托贷款本息及罚息。 作为信托计划的受托方，中融信托也正积极协调借款人尽早归还欠款。 据记者了解，中融信托现已派出工作组驻扎云南，全力督促云南国有资本履行还款义务。1月10日，该公司总裁和执行总裁还亲自飞往云南督促、监督云南国有资本推动再融资和还款进程。 “按照过往操作经验，类似省国资委旗下的大型国有企业是信托公司比较信赖的合作伙伴。尤其在风险兑付事件爆发频次升高的背景下，信托公司对民营工商企业及中小型房企的警惕性升高，但始终认为地方政信项目风险相对可控。”华东一家中型信托公司中层人士分析，如果云南国有资本仅是年末资金紧张，经营并无问题，将继续履行还款义务，涉事的两只信托产品可避免陷入实质性违约。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
一个潜伏了几十年的芯片漏洞被发现了，它波及了地球上绝大多数现代电子设备。现在，科技大佬们已意识到，要想根治这一“世纪大漏洞”，他们不仅要结盟，还要打一场持久战。 大半年以来，英特尔、微软、谷歌、苹果、亚马逊、ARM等科技大佬一直共同保守着一个秘密：现代芯片上有两个存在已久的安全漏洞。不论是哪家制造商的芯片，不论是哪种品牌的手机、平板、个人电脑和服务器，几乎无一能幸运地逃脱这两个漏洞的威胁。 这就像钢铁侠、美国队长等人的处境，当一股突强大威胁波及全球时，没有任何一个超级英雄能单独抵挡。于是，电影《复仇者联盟》的故事正在2017和2018之交的科技界上演。 “秘密” 被踢爆了 2017年6月1日，谷歌旗下由顶尖白帽黑客组成的Project Zero 团队，突然向英特尔、AMD、ARM公司通报，发现安全漏洞：熔断（Meltdown）和幽灵（Spectre）。这两个芯片级漏洞可以让黑客访问到系统内存，从而读取出敏感信息，窃取核心数据。而它波及的范围是：绝大多数地球上正在使用现代芯片的设备。 尽管安全问题层出不穷，但影响面如此之广的漏洞还是极为罕见的。在这个危急时刻，英特尔、AMD、ARM等芯片厂商、谷歌、微软等操作系统厂商、苹果、亚马逊等固件厂商悄然而迅速地结成“史上最强”联盟，签订保密协议，确保在大漏洞被公之于众前找到解救的办法。 不论此前明争暗斗有多激烈，也不论彼此利益纠葛几何，在这个史无前例的漏洞危机面前，科技大佬营造出空前团结的氛围。 这一结盟的最终期限是：2018年1月9日。 按照众厂商与谷歌Project Zero团队达成的协议，如果到了1月9日，问题仍未解决，谷歌将把漏洞昭告天下——包括黑客在内的团体，自此将有机可乘。 但若一切顺利，这些大佬将在规定的222天时间中，联合解决这一超级漏洞。那样，在1月9日大限到来之时，科技界依然欣欣向荣，歌舞升平，这一惊险将不为外人所知，神鬼不觉地安然渡过。 2018CES电子消费展上，英特尔展台上的5G无线带宽技术展示。@视觉中国 除了前述公司，由于拥有大型数据中心，云厂商是此次危机的最大“受害者”。也正因1月9日这个约定，平日里火药味十足的云厂商们也出奇默契地在官网竞相告知客户，他们会有一次大型维护，且日期颇为集中——腾讯云、微软Azure将在1月10日升级维护，阿里云、百度云将在1月12日完成修复升级。 对毫不知情的公众而言，这种扎堆的“常规维护”只是一种巧合，甚至不会有太多人注意到这一“巧合”。但云厂商们心知肚明。 小范围的秘密也许容易守护，但如此大面积的危机，终究应了那句中国古话：“世上没有不透风的墙”。 搅局者出现了。北京时间1月3日，科技媒体The Register爆出这两个芯片漏洞，并表示即使修复漏洞，也会造成设备性能下降。 一时哗然。 也许因为已被搅局，漏洞发现者、谷歌Project Zero团队索性将详情公开。北京时间1月4日早晨6点27分，Project Zero团队在官网发布博客，公布了漏洞细节。 “我们沸腾了。”微软云市场总监金亚威告诉AI财经社，谷歌这篇博客披露了如何攻击特定芯片，其详尽程度足够让一些高阶黑客去复现攻击。微软Azure云相关负责人意识到：原定在1月10日的修复维护必须提前。 北京时间1月4日8点多，微软Azure给全球用户发送紧急通知：当天上午10点将进行一次重启。即使微软Azure在中国的运营由本地企业世纪互联负责，需要沟通协调，也仅晚于美国总部一个半小时后，启动了修复升级。 此时，虽然距离谷歌那篇揭秘博客发布刚刚过去几小时，但却比Azure原定1月10日的升级时间提前了整整6天。这种紧急提前的操作，不仅考验技术水平，更需要承担巨大的商业风险——根据合同，Azure对其用户承诺，会提前5个工作日通知维护。而这一次，从通知到启动升级，仅间隔一两个小时。 AI财经社获知，这次紧急决定确实让微软对客户进行了相关赔偿。 事后证明，微软的担心和冒险不无道理——在谷歌博客披露攻击详情后不到8小时，就有黑客成功复现攻击，并公布在网上。而在当天复现攻击的，有好几个独立组织。 英特尔 “背锅” 比起微软Azure这场惊心动魄但不为人知的行动，英特尔则直接掉进了大漏洞事件的中心漩涡，成为众矢之的。前述踢爆秘密的科技媒体，在其爆料文章标题里，直接点出“Intel”一词。 舆论随后发酵，所有矛头都指向了这家在服务器和个人电脑芯片市场占据主导地位的公司。“Intel芯片门”、“Intel芯片漏洞”等信息迅速扩散，直到两三天后，才逐渐有其他声音发出：此次安全漏洞不是一家芯片企业独有，而是覆盖几乎所有现代芯片，并由此席卷整个现代电子设行业，是名符其实的大漏洞事件。 但不管怎样，这家第一大芯片公司总要成为挡箭牌，漏洞公布后，股价持续走低。甚至有媒体注意到，去年11月底，英特尔CEO科再奇抛售了价值3900万美元的英特尔股票，仅保留25万股——这是英特尔公司规定高管最少持有的股份数量。由于这是一场科技圈内事先知悉的秘密，有人将科再奇的抛售与漏洞事件挂钩，直指“CEO提前跑路”。 制图AI财经社@张哲 除了英特尔，从1月3日被科技媒体踢爆开始，接下来的几天成为科技界狂乱的一周，各大公司的反应足以绘制一卷“众生相”： 1月4日，在漏洞详情被公之于众的当天，英特尔紧急公布公布受影响的芯片产品清单，最新安全研究结果及产品说明。移动芯片公司ARM，也在当天给出详单，具体指出哪些芯片受到什么影响。 1月5日，AMD、高通纷纷发布官方声明，承认部分产品存在安全漏洞，正在修复，但均未指明受影响芯片。 1月9日，IBM松口，公布此漏洞对其部分芯片的潜在影响。 1月10日，因人工智能而极速崛起的芯片红人英伟达才发布声明，称旗下部分芯片遭遇漏洞影响，并发布补丁。 其他科技大佬，诸如苹果、微软、亚马逊，则在第一时间承认产品大面积受到波及，但相关修复已完成，或持续进行中。 制图AI财经社@张哲 在这卷“众生相”中，最早承认并发布详情的英特尔虽表现诚恳，每天都发布相关评测，针对客户反馈的问题详情，给出解决方案，但公众并不买账，人们仍有质疑，集中在两点：为什么科技大佬知情已久却隐瞒至今？漏洞修复到底会不会影响现代设备的性能？ 对于后一个问题，苹果、亚马逊、谷歌和微软评估并表态，该安全更新对性能影响很小甚至没有影响。英特尔官方则针对不同芯片给出了不同程度影响的评估结果。微软云、阿里云、金山云相关安全专家也均对AI财经社说明，性能影响取决于具体执行何种业务。对大多数个人用户而言，修复此次漏洞带来的性能影响可以忽略不计。 剩下的问题只在于：为何对公众隐瞒许久？ 阿里云相关人士对AI财经社说，此次安全漏洞引发的是一次史无前例的技术危机。网络安全基金苹果资本创始人胡洪涛则告诉AI财经社，以覆盖面而言，这是一个“超级漏洞”。这意味着，包括芯片厂商、操作系统服务商、电脑手机等硬件厂商、各软件厂商、云厂商等，整个计算机行业链条上的各方，都需要做出相应修复，才能相互补充，彻底消除隐患。这种前所未有的联动修复，决定了它需要比此前漏洞更久的解决时间。 如果不是被提前踢爆，早已知情的科技大公司们本打算按原计划，在1月9日各方已全面做好准备，发布补丁之后，再行宣布。 多家云厂商均向AI财经社透露，它们确实早就知情，但出于协同保密考虑，并未公开，只私下进行修复。只待1月9日之后，各家分别以“日常维护”的名义，完成这次修复升级。 此外，包括芯片厂商、云厂商、网络安全专家等多方人士均向AI财经社表示：该漏洞具有一定门槛，虽然覆盖面广，但也不容易被利用。到目前为止，全网尚未发生一例正式攻击报告。 基于以上种种原因，这次的“超级漏洞”从2017年6月1日，到媒体曝光，隐瞒7月有余。 这不是结束 只因媒体曝光，就早于协议时间公布漏洞细节，谷歌错了吗？谷歌到底在这个大漏洞事件中扮演了怎样的角色？ 在安全圈“大牛”、腾讯玄武实验室负责人于旸（业界人称TK）看来，漏洞披露机制不是什么新鲜事，早在一二十年前就开始讨论。如今，全世界对于漏洞披露机制都有一个共识——那就是“要披露”。 尤其在美国，人们认为漏洞披露是言论自由的一部分，受宪法修正案保护。 从厂商角度而言，被指出产品有漏洞，既丢面子，也要投入成本修复。因此，有些厂商提出要“负责任地披露”，以免公开后被黑客利用，影响用户利益。但在TK看来，这是个“道貌岸然”的说法，如果没有公开的压力，厂商大可出于成本顾虑，枉顾用户安全风险，获知漏洞而不补。 多方妥协的结果是：从内部告知到公开漏洞，中间相隔一个缓冲期。美国CERT（计算机安全应急响应组）组织的普遍缓冲期是45天，到期之后，不管厂商是否修复，都会公开。 而对谷歌而言，其对漏洞披露的缓冲期是90天。这一数字，是经过“多年认真考虑和行业讨论的结果”，谷歌安全研究人员已使用大致同样的披露原则达15年之久……最终效果显示，大多数漏洞都在90天的披露日期之前被修复，这正是厂商努力负责的一个证明。 但谷歌也不得不承认，安全威胁发生变化时，披露原则也要相应的变化——这正解释了，向来只给90天缓冲期的谷歌，为什么给这次芯片大漏洞开出了一份长达222天的保密协议。 这显然是针对“超级漏洞”的一次特事特办。从这方面而言，谷歌仁至义尽了。即使是受影响最大的英特尔，其CEO科再奇也在最新的一封公开信中，“特别感谢”谷歌团队“负责任的披露”，为整个行业协调解决这些问题创造了条件。 然而，英特尔、AMD、ARM等芯片厂商对此漏洞的修复速度不尽如人意。媒体先于协议到期日一周踢爆此事，使得谷歌随后公开漏洞细节，将其呈现于公众——尤其是黑客眼皮底下，这给各家厂商的修复工作带来了更大难度，以及时间上的空前紧迫感，也打乱了厂商一开始想要秘密解决，以平缓渡过危机的计划。 在科再奇最新的公开信中，他承诺英特尔会在修复过程中保持“透明而及时的沟通”，呼吁产业界的伙伴继续支持这次修复，“每个人扮演的角色都非常重要”。 在科技界的共同努力下，截至发文，英特尔宣布，已针对过去5年推出的大多数芯片产品发布了软件和固件更新。到1月15日，英特尔发布的更新预计将覆盖过去5年内推出的90%以上的芯片产品。而针对其他产品的更新将在今年1月底前发布。至于随修复造成的性能损失，也将逐步减少到最低。 由于此次漏洞由芯片设计缺陷导致，是硬件层面的问题。多家云厂商对AI财经社表示，经此一役，不排除更换数据中心硬件的可能。不过，他们同时强调，比起普通用户，云厂商的硬件更换频率，本来就要高出好几倍。 不过，关于如何修复此次漏洞，计算机科学“圣地”卡耐基梅隆大学的CERT（计算机安全应急响应组）已将建议从“更换CPU”调整为“保持更新”。 此次漏洞源自芯片设计理念上的缺陷，源于上世纪60年代IBM发明的OOO（Out of Order乱序执行）技术，后被Intel、ARM、AMD等现代处理器厂商广泛采纳。换句话说，这是一个存在了几十年的漏洞，是几乎所有现代芯片设计源头的通病。怎么解决？是换掉所有芯片？还是去修复漏洞？就像现代人理所当然地用钢筋水泥修建高楼大厦，突然有一天被告知：不行。是从此城市只用木头石头盖房，还是尽量去弥补钢筋水泥的缺陷？答案不言而喻。 截至发文，AWS、微软Azure、阿里云、腾讯云、百度云等已陆续在1月4日、1月10日、1月12日完成了针对此次漏洞的修复更新。 但人们必须意识到，这不意味着风波平息。事实上，一切才刚开始。 安全信息网站安全牛主编李少鹏认为，随着时代发展，类似芯片这种底层设计会暴露出一些新问题，将来可能还有新的芯片漏洞出来。 金山云安全专家张娜也告诉AI财经社，对于云厂商而言，漏洞是不可避免的，只是程度会有轻重缓急之分。此次漏洞对云厂商而言，除了及时修补，更多的影响在于提示他们持续加大底层研究的投入。 苹果资本创始人刘洪涛认可了这些说法，在他看来，“只要是人做的东西，都有漏洞”。比如，特斯拉也有硬件级别的漏洞被中国白帽子发现，但最终只对厂商通报，而没有公布于众，毕竟人命关天。 英特尔CEO科再奇在CES电子消费展，回应称尚未发现通过漏洞获取用户数据的行为 @视觉中国 秘密结盟计划失败的各家科技公司们现在可能已经意识到：因为竞争关系，他们很难奢求一荣俱荣；但在云普及的时代，伴随人工智能这种技术的进一步普及，一旦发生安全问题，却很可能一损俱损。 而在这种新形势下，全生态链透明、公开的团结携手，才是解决这一问题的最佳方式。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
1月15日，新三板集合竞价转让方式正式上线。至此，协议、做市、竞价三种转让方式全部上线，市场进入混合交易时代。多位券商的人士向《证券日报》记者表示，此轮改革涉及交易、分层、信息披露等层面，改革之后将为再分层推出精选层，以及由集合竞价升级为连续竞价两项改革留下想象空间。 早在2013年新三板市场就确定了三种交易方式，当时确定在保留协议转让方式的基础上，2014年8月25日，做市转让方式落地实施。2015年11月份，证监会发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》再次明确，新三板应坚持并完善多元化交易机制，改革优化协议转让方式，大力发展做市转让方式，改善市场流动性，提高价格发现效率。 在具备协议、做市两种转让方式后，由于缺少更多投资者入场，新三板市场陷入长达两年多的流动性低迷。 2017年年底，全国股转系统集中发布三份改革政策，其中就涉及交易制度改革，引入了集合竞价，确定了基础层集合竞价股票每日撮合1次，创新层集合竞价股票每日撮合5次。根据改革细则，股票竞价转让采用集合竞价和连续竞价两种方式，并且全国股份转让系统可以根据市场需要，调整集合竞价的撮合频次。 有投资机构人士向记者表示，集合竞价落地将一定程度上改善新三板市场流动性，更为重要的是也为连续竞价留下想象空间。预计推出精选层有望与连续竞价相伴而行。 此次分层改革的总体思路是，促进更多优质企业向创新层聚集，提高创新层公司的公众化水平，与实施差异化的股票交易和信息披露制度相匹配，为进一步完善新三板市场功能的后续改革措施推出奠定市场基础。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
