债券违约，基金踩雷。近日，由中泰证券托管和销售的“纯债基金-泰融1期”，因连踩永泰能源、山东金茂两家公司债券的雷，导致次生灾害。 无法赎回资金的投资者前往中泰证券讨要说法，质疑“中泰证券和基金管理人中融景诚相互推卸责任，欺诈投资者”以及“合同里说好的纯债产品怎么变成了私募基金”。 8月15日，新浪微博上有用户发布带有“中泰证券中融联手欺诈投资人”字样的照片。其中一张照片中，“捂好钱包，远离中泰证券，谨防上当”的字眼格外引人瞩目。 券商和基金管理人联手欺诈投资者？ 图片来源：微博 野马财经了解到，7月30日中泰证券在青岛召开半年度工作会议。因中泰证券此前托管和销售的“纯债基金-泰融1期”踩雷违约，出现兑付危机，许多投资者来到理财产品认购处问责，希望中泰证券能给予说法。 31摄氏度的高温下，一众投资者头顶着太阳，在中泰证券的大楼下高呼：“中泰证券、违法违纪、欺诈销售、虚假宣传”。然而，投诉无门。 到底是怎样的违约，让投资者占道两旁，呼唤求援呢？ “泰融1期”频频踩雷 “踩雷”并非是最倒霉的事儿，然而多次“踩雷”这样的倒霉事儿，却让泰融1期这只私募基金给碰上了。 这场兑付危机最直接原因是，同时“踩雷”了永泰能源（600157.SH）债和“山东金茂”债。公告显示，泰融1期持有的“16金茂债”、“15金茂债”的资金比例，已达到该基金总资产金额的50%以上。 7月5日，上海清算所公告称，未能收到永泰能源发行的债务付息兑付资金。这意味着，永泰能源发行规模15亿元的永泰能源2017年度第四期短期融资券（17永泰能源CP004）正式违约，这是永泰能源今年的第一笔违约债务。 截图来源：上海清算所 同时，该笔企业债的违约还触发了公司存续期内“18永泰集团SCP001”募集说明书中披露的“交叉保护条款”，导致永泰能源旗下多只债券交叉违约。而泰融1期基金所持的标的即是永泰能源2018年度第二期短期融资券（18永泰能源CP002）。 截图来源：中融景诚官网 无独有偶，另一家民企山东金茂也飞出了债券暴跌的“黑天鹅”。 7月16日，山东金茂公告称，因“16金茂01”（136231.SH）、“15金茂债”（122482.SH）债券二级市场价格波动异常，公司决定申请对上述债券自公告之日起停牌。此前几个交易日，上述两只债券曾经历过一轮暴跌。截至公告日，票面价值100元的“16金茂01”和“15金茂债”，分别跌至20.70元与35.84元。 有分析人士称，山东金茂相关债券大跌或与其子公司金茂铝业71.54%的股权于4月被司法冻结有关。 今年以来，信用债市场个券违约案例确实层出不穷，不乏有少数私募产品踩雷违约个券的情况。特别是许多中低等级个券流动性缺失，造成一些债券私募产品在到期抛售所持个券时，找不到买方接盘。大量债券无法变现，最终发生到期赎回违约，但是接连踩雷两家的私募基金委实“压力山大”。 有投资者透露，在“泰融1期”这只基金中，不仅有普通投资者，或许还有上市公司天润曲轴（002283.SZ）。 截图来源：新浪财经股吧 在新浪财经的股吧中也同样发现了这样一条信息，该信息称泰融1期债券私募基金，变现净值不足0.24，持有人损失惨重，天润曲轴也名列其中，并且是最大持有人。 北京一家券商资产托管部李经理表示，“上市公司认购券商的资管产品包括国债、期货等，需要对外进行披露，也只能在上市公司常规的信披网站或者报纸上才能查询。” 值得注意的是，天润曲轴在2017年年报中确实未体现该笔投资的数据。野马财经曾致电上市公司咨询，对方否定了这一事情。 8月16日晚，天润曲轴（002283.SZ）对外发布澄清公告称，公司并未购买“泰融1期”基金产品，购买此私募基金的主体是公司的控股股东天润联合集团有限公司（以下称“天润联合”）。 据了解，天润联合于2017年7月使用自有资金4185万元认购了中融景诚管理的泰融1期基金。该基金原定于2018年7月2日开放赎回，但天润联合在发出下单赎回申请后，至今未收到兑付资金。 基金操盘老手“看走眼”？ 事实上，“泰融1期”全面违约早有蛛丝马迹。 公开资料显示，泰融1期私募证券投资基金成立于2016年6月30日，由中融景诚（北京）投资管理有限公司（下称：中融景诚）作为基金管理人，中泰证券股份有限公司作为基金托管人并代理销售。该产品为债券型基金，总规模2.8亿元，其中优先级2.4亿元。 6月22日，“泰融1期”基金份额单位净值已跌破《泰融1期私募证券投资基金基金合同》约定的预警线0.96。 6月27日，中融景诚公告称，截至6月22日，该基金中优先级份额的净赎回规模为1.6亿份，占基金总份额规模56.39%。中融景诚对此表示，公司需要变现此基金的大部分资金资产应对巨额赎回，鉴于当前债券市场流动性较差的情况，此基金有触及平仓线的风险。 而就在7月2日开放赎回当天，该基金各类份额的持有人均提出赎回申请。中融景城不得不提前终止“泰融1期”。 据私募排排网的数据显示，2017年8月4日，泰融1期产品净值为最高峰1.1002元。然而，自2018年5月4日起该基金净值开始骤降，截至6月29日泰融1期的单位净值为0.9448元，日跌幅达1.88%。 就收益而言，与同类私募基金产品相比，泰融1期收益率始终为负值。2018年以来，该基金收益率为-4.36%，年化收益率仅有-6.09%。 对于“泰融1期”的基金经理罗智来说，此次基金踩雷可谓是“老兵”遭遇滑铁卢。 据了解，罗智从业已16年，耶鲁大学工商管理（金融专业）硕士学位，有着历任摩根士丹利分析师、美国银行证券基金管理部基金经理等风光履历。任职中融景诚投资总监期间，其旗下一半以上的基金产品年化收益率均在4%以上，“泰融1期”的年化收益率却为-0.32%。 同属“泰融1期”的投资经理孙微，从业7年，在信用债交易研究方面也有丰富的经验。此次，两人“不约而同”踩雷永泰能源债和金茂债，着实透着古怪。 纯债产品变私募基金？ “宣传和销售时说：企业信用债、纯债产品，直到7月2日以后才知道是私募基金。”投资者马先生（化名）说。 据知情人人士向野马财经透露，“对于这项理财产品部分投资者觉得没有什么风险，4000万元的资金垫，还是5.8%的保本收益，很多投资者连合同都没看，直接让客户经理就买了，最后才知道自己认购的不是纯债产品而是私募基金。” 野马财经以投资者的身份和中泰证券的官网客服咨询此事，对方表示，“领导正在积极解决，相关的环节还在调查中”。 截图来源：中泰证券官网 既然中泰证券只是对基金进行托管和销售，那该基金的管理方现在又是何状态呢？ 7月6日，即在违约事件发生的第四天，中融景诚突然公告并变更了法人。中融景诚原法人代表陈晋辞职，公司股东会选举董高乐为法人代表。野马财经查证工商信息发现，中融景诚法人曾于6月11日变更为王德贵，7月6日又变更为董高乐。陈晋退居幕后，成为第一大股东，持股79.9%。 你觉得此次中泰证券“兑付门”的主要过错在谁身上？你是否曾不小心买过类似的基金错配理财产品？你对此的看法是什么？欢迎你在评论区留言。 ...

近期一则司法判例引起了广泛关注。近日，平安大华汇通财富收到合肥市中级人民法院执行异议裁决书，判定其管理的平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划享有南陵凯迪的电费、可再生能源补贴等相关现金收入债权。 这是全国首例以资产证券化基础资产转让为审查内容的司法裁判案件，将对企业资产证券化的发展产生积极且深远的意义。 ABS首单司法判例 近日，合肥中院作出《执行裁定书》，揭开了涉及资产证券化基础资产真实转让裁定的第一次司法判例。 据悉，该案源自南陵凯迪的债权人申请法院财产保全，法院冻结了南陵凯迪在安徽国网的特定期间应付电费及补贴3000万元。作为管理人，平安大华汇通财富认为其已代表ABS产品与南陵凯迪签订了基础资产买卖协议并支付了全部对价，且就应收账款转让事宜进行了登记，遂以案外人身份向法院提出执行异议，主张前述电费及补贴3000万元属于专项计划所有。 经法院审查认定，平安大华汇通财富依据《基础资产买卖协议》《专项计划说明书》《专项计划标准条款》三份合同，受让取得了南陵凯迪于特定期间因生物质发电自安徽国网应当取得的电费、可再生能源补贴、调峰及停机补偿等产生的一切相关现金收入债权，最终裁定中止对前述财产的执行。 万亿市场有望再迎大发展 由于现行司法制度需要不断完善，ABS“真实出售、破产隔离”的基本原理尚待司法实践检验。合肥中院的本单判例，无疑将为ABS市场后续发展注入一针强心剂。 第一，此案认可资产证券化的“资产融资”特性。据悉，资产证券化是以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。作为一种创新的融资工具，与依靠主体信用的贷款类融资方式不同，资产证券化系以转让资产的方式获得融资，是资产融资而非信用融资，因此资产转让是资产证券化融资区别于其他融资方式的本质特征。但这种资产转让是否是真实、有效的买卖关系，而非“名为买卖实为借贷”，业务实践中不乏此类质疑，资本市场上的不少投资者也仍将其视为主体融资产品。 该案的裁定，为司法实践对资产证券化中资产转让的有效性的检验，表明了司法实践对资产证券化本质特征的认可，完善了金融创新探索过程中的法律保护，加深了资本市场对资产证券化的认识，从长远看有助于资产证券化产品的“正本清源”，具有突破性的意义。 第二，确认资产证券化的“真实出售、有效转让”。就资产证券化的运作而言，基础资产能否独立于原始权益人，不受其查封、冻结甚至破产的影响，是资产证券化业务制度设计的核心，也是实现破产隔离的关键。证监会发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》明确规定，专项计划资产独立于原始权益人、管理人、托管人及其他业务参与人的固有财产；原始权益人、管理人、托管人及其他业务参与人因依法解散、被依法撤销或宣告破产等原因进行清算的，专项计划资产不属于其清算财产。这意味着，基础资产的独立系开展资产证券化业务的关键因素。实现基础资产的独立，真实出售、有效转让是前提条件。 前述裁定中，合肥中院结合案件实际，从转让标的、转让双方意思表示、转让对价支付、转让登记等多个角度，准确把握基础资产转让的实质，认定双方当事人之间形成的是债权转让关系，肯定了基础资产转让的有效性，并裁定排除对基础资产原始权益人的强制执行，对资产证券化业务中的资产独立性提供了一定的司法依据。 第三，推动资产证券化破产隔离实践。在对资产转让的确定中，法院还指出，不能以资金归属界定电力上网收费权的归属。虽然法院未进一步明确能否以电力上网收费权的归属来界定资金的归属，但是仍具有积极的借鉴意义，有助于推动将停留在原始权益人账户（专项监管账户）、由原始权益人代为收取的基础资产资金认定为专项计划所有，进而实现基础资产与原始权益人的破产隔离。 来自中国基金业协会的数据显示，2017年年底全行业（含券商和基金子公司ABS业务）存续总规模为1.17万亿元，以年度来算，首次突破1万亿大关。 “平安凯迪电力ABS开创了一个先河，强有力地巩固了资产证券化业务开展的基础制度，有助于推动司法实践对基础资产独立性的认可，将大大鼓舞各参与方的信心，对后续业务发展大有裨益。”一位市场人士表示。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

就在本周一（20日），上交所将实施新的收盘交易机制。当然，这并不是突然袭击，此前曾征求过意见。 今年6月，上交所就收盘交易机制调整相关规则修订公开征求意见； 8月20日起，上交所正式实施收盘交易机制及相关调整。 很多股民并不重视这个，只关心买啥？涨不涨？可是玩游戏，规则都没弄清楚，能玩的开心么？好多坑等着呢！新的游戏规则，将产生新的财富分配方式，赶紧跟时报君补课吧！ 先说重点： 关于收盘交易机制的调整 一是股票实行收盘集合竞价。 之前：上交所股票的收盘价，为当日最后一笔交易前一分钟加权平均价。 20日起：调整为收盘价由14:57至15:00集合竞价产生。 对于股民来说，需要记住的一个重大变化就是： 原来：14:57--15:00可以挂单，可以撤单 调整后：14:57--15:00只可挂单，不可撤单 切记，14:57--15:00不能撤单了，一定要想好再下手！ 二是调整证券交易停牌后的复牌时间。 如证券停牌时间达到或超过14:57分，则于当日14:57分复牌，此后进入后续交易阶段； 对于原先“盘中停牌时间持续至当日14:55”的规定，调整证券停牌时间持续至当日14:57分，并于14:57分复牌，此后进入后续交易阶段。 这是什么意思呢？股票交易出现异常波动时，交易所会实施盘中临时停牌。对于临停的证券，投资者可在临停期间撤销未成交申报。原来临停的时间截点是14：55，所有临停时间不能超过14：55，之后进入连续竞价交易。但是现在，临停的时间截点变为14:57，如果临停的时间达到或超过14:57，则于14:57分复牌，14：57开始进入集合竞价，不能撤单。 总结起来就是说，不管是正常交易的，还是临时停牌的，想撤单，一定要在14：57之前完成。 关于股票上市首日有效申报价格范围的调整 对于新股上市首日。申报价格应当符合以下要求，超出有效申报价格范围的申报为无效申报： 1、开盘集合竞价阶段，有效申报价格不得高于发行价格的120%且不得低于发行价格的80%； 2、连续竞价阶段、开市期间停牌阶段和收盘集合竞价阶段，有效申报价格不得高于发行价格的144%且不得低于发行价格的64%。 对于股票的其他3类上市情形，即增发上市、暂停后恢复上市、退市后重新上市，上市首日开盘集合竞价为“申报价格不得高于前收盘价的900%且不得低于前收盘价的50%”；后续有效申报价格范围统一调整为“申报价格不高于最新成交价格的110%且不低于最新成交价格的90%”。 关于开市期间停牌的股票接受申报事项的调整 开市期间停牌的股票可挂单，也可撤单，复牌时对已接受的申报实行集合竞价方式一次撮合成交。 对于股票交易而言，调整后，每个交易日的交易阶段将包括： 开盘集合竞价阶段（9:15~9:25） 连续竞价阶段（9:30~11:30、13:00~14:57） 收盘集合竞价阶段（14:57~15:00） 到此，沪深两市交易阶段完全一致。 哼，不就是挂单时间有差别么，有什么意义呢？嘿嘿，魔鬼藏在细节中，具体有何影响，请看时报君解读： 1、14：57-15：00不能市价申报 上交所表示，之前有部分投资者习惯在收盘前采用市价申报，以期尽快达成交易。在此，特别提醒投资者，8月20日施行收盘集合竞价机制后，在股票交易的收盘集合竞价阶段，上交所交易系统将不再接受市价申报，仅接受限价申报；若投资者在该阶段提交市价申报，将会出现申报无效的现象，投资者可能损失收盘阶段的交易时机。 2、14:57--15:00挂的单如果没成交，会顺延至次一交易日吗？ 不会。当天清算时归零了。 早上10：00挂的单，一直没成交，可以在14:57撤单吗？ 不能。要撤请在14:57前撤单，14:57--15:00不接受任何撤单。 4、如果14:57--15:00集合竞价未能产生收盘价，怎么办？ 这种可能性极小，如果真发生了，那就以当日最后一笔交易前一分钟加权平均价作为收盘价。 5、尾盘如何挂单可以提高成交概率？ 我们首先要复习一下集合竞价的成交规则：集合竞价是对一段时间内接收的买卖申报一次性集中撮合。 A、选成交量最大的价位； B、高于成交价格的买进申报、低于成交价格的卖出申报全部成交；C、与成交价格相同的买方或卖方至少一方全部成交。 如果你是买方，比成交价挂得稍微高一点买。 如果你是卖方，比成交价挂得稍微低一点卖。 6、可等成交价出来不是都晚了吗？ 等成交价落定确实黄花菜都凉了。不过14:57--15:00虽然没有实际成交，但会显示即时的虚拟参考价格、虚拟匹配量和虚拟未匹配量，这个时候因为不能撤单了，挂的都是真实的单，可以将这个价格参考作为挂单。比如说下面这个8.21元，但底下买单还比较大量，想买入成交可以稍挂高一点。 7、我买入时，挂越高，是不是成交机会越大，反正最终也是按收盘价成交？ 如果现价是7.5元，你迫切想买，挂8元的买单，然后按收盘价7.51元成交。 但怕就怕，你只是想7.51元成交，结果真的8元成交了。 比如说下图这个，你感受下： 所以即使真心想买、想卖，也要确定好自己能按受的心理价位，不可任性挂单。 8、为什么要修改？ 可一定程度防范异常交易风险，降低收盘阶段的价格波动。深交所也是采取的收盘集合竞价制度。 此前发生过很多次，尾盘最后一分钟股价异常波动，甚至上演“天地板”或“地天板”。这样形成的收盘价，很明显不能真实反映市场的供求关系。一些游资甚至靠这样操纵股价。 9、那我就呵呵了，深交所也没能避免收盘时的大涨大跌啊，看看你上面举的那个例子。 把围栏抬高一点，可以让狼吃羊更难，但不是就保证狼吃不到羊。比如说上图，主力成心想做高收盘价，原来他只要扫货吃最后1分钟的单，调整后需要扫货吃3分钟的了。 10、碰到盘中临时停牌的怎么办？ 上交所调整盘中临时停牌的复牌时间安排，由14：55改为14：57。比如说，ST股票换手率达到30%的，属异常波动需停牌半小时，假设“ST小明”14：30触发临时停牌条件需要停半小时，按原有规定，临近收盘时的复牌时间是14：55，现在改为14：57复牌，复牌直接进入收盘集合竞价阶段。 注意：这种情况下，会产生两次集合竞价，一是临时停牌期间的所有挂单，14：57进行一次集合竞价确定最新成交价；二是14:57--15:00进入收盘集合竞价，前一次集合竞价未成交也未撤单的申报，直接纳入收盘集合竞价。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

因为操纵市场而被罚没17.94亿元的高勇，和他背后的同龄“民间股神”拍档，近日再度引发关注。 8月10日，证监会披露，对高勇操纵市场案作出处罚，罚没金高达17.94亿元。高勇操纵的股票是“精华制药”（002349）。 据证监会披露，在此次案件中，高勇通过其成立的私募基金管理公司，从事民间代客理财，从其客户处聚集超过20亿元资金，利用伞形信托账户“时节好雨7号”及多个自然人等16个账户（以下简称高勇账户组）实施市场操纵，非法获利高达8.97亿元。 这起案件是证监会近年来查获的操纵单只股票获利金额最高的案件，也是一起通过代客理财方式筹集巨额资金、通过结构化资管产品放大“杠杆”操纵市场的典型案件。 由于黄晓明账户的卷入，这起案件一度引发外界广泛关注。如今，本案已调查、审理终结，除了高勇，并无其他人受到处罚。不过，在圈内人看来，这起股市操纵案的副线，除了黄晓明账户的卷入，还有一个民间股神的发迹之路。 根据证监会披露的信息，高勇是北京护城河投资发展中心（简称“护城河投资”）合伙人，路某也是护城河投资位合伙人。而且，卷入这起操纵案的16个账户中，有相当比例的账户是经由路某介绍，委托高勇管理的。 查询工商信息可见，护城河投资公司只有3位合伙人，分别是路雷、高勇和阎宇。该公司目前已注销，注销原因是决议解散。 据天眼查数据，护城河投资注销前的法定代表人为路雷。公司股权结构方面，路雷出资650万元、持股占比65%，阎宇出资250万元、持股占比25%，高勇出资100万元、持股占比10%。 进一步的梳理还发现，高勇、路雷这对生意拍档有着类似的人生轨迹：同样出生在1974年，住址或籍贯均为黑龙江省牡丹江市，都获得过炒股大赛冠军，都有民间股神之称。 北京护城河投资发展中心股权结构 草根股神路雷 从时间上来看，路雷比高勇“早成名”3年：路雷在2007年就成为了“首届中国股市民间高手大赛”冠军、并在该大赛中获得“天下第一股市民间高手”称号，而高勇在炒股大赛夺冠的时间为2010年。 公开资料显示，2007年首届“中国股市民间高手大赛”举行，路雷最终从20多万参赛选手中脱颖而出，以204%的总收益率夺得总冠军，从此成为圈内闻人。 首届“中国股市民间高手大赛”媒体报道 那一年，路雷34岁。在新浪网转载的一篇哈尔滨日报2007年12月2日的题为《路雷：龙江“草根股神”的传奇人生》的报道中，披露了路雷的个人信息：1974年，路雷出生于牡丹江市。 这则报道写道，1995年，年轻的路雷不甘于平淡的生活，选择了自己的创业路。他进入中国股票市场，直到2001年，几经沉浮的他退出了股票市场，开始在哈尔滨、北京等地创业，办软件公司、代理食品，积累了自己的“第一桶金”。 按上述报道的说法2004年，他看到了中国股票市场的机会，选择重新入市。两年后，他成功了。2004年5月1日他在一个账户里投入本金20万，到了2006年5月4日，这个账户里已经有了2300万，这是一个爆炸性的成绩，两年时间获利100多倍。 谈到自己的炒股经历，路雷称“炒股要做到收放自如，而这往往又是最难做到的。” 据路雷回忆，从2007年5月份开始比赛到7月底入50强的三个月里，参赛几乎没对自己的正常工作、生活有什么影响。但是8月份的“50进10”比赛中，10万元资金实盘操作开始后，他的想法有了变化 “如果说先前还有‘凑热闹’的想法，那么在入围10强的实盘操作中，我开始有了求胜的念头。进入50强的黑龙江选手只有四五人，北京、上海、广州的选手居多，如果能够在这种规模的大赛中杀入10强，不但是为我自己，也是为东北股民争面子。我抛开了日常的事务，股票账户果断清仓。8月1日起，我把自己关在了一家宾馆的房间里，下定决心一定要在这场搏弈中胜出。”冲着为东北股民争气的决心，路雷调整心态，最终被封“民间股神”。 回到该赛事第二年的颁奖现场时，他的身份已经由选手变成了嘉宾。 涉猎书法、武术、易经，传播投资之道 成名之后，路雷的“投资之道”开始广为传播。 在《路雷：龙江“草根股神”的传奇人生》一文中，路雷说，股市融合了一个人的综合智慧，跟个人经历、素质、心理都有关系。谁都没法知道今天会输还是会赢，得有一个好的心态。在路雷展示给哈尔滨日报记者的股票对账单上，有几十个股票代码，这些企业都是他精心选择的。路雷跟外界最乐于谈论的成功案例便是华峰氨纶（002064）。为了考察华峰氨纶（002064）的业绩，他曾经8次飞赴该企业进行考察论证，最后他选择了重仓持有，这次投资让他的资金有了膨胀性的突破，账户达到了2281万元。 此外，一个被多篇报道提及的说法是，路雷对书法、武术、易经也有所涉猎。 中国证券报2007年12月10日刊载的一篇题为《路雷：收放自如的民间高手》的报道中，路雷有过这样的自述：“我8岁习武，11岁开始练书法。童年记忆中，父亲对我管理严格，以至于练习从不敢间断，连大年三十也不能放过。” 据中国证券报报道，采访快结束时，路雷拿出一本《易经》。路雷告诉记者，炒股要做到收放自如，“我们看看《易经》的第一卦乾卦。它的解释是自强不息的成功哲学。其中描述了龙的几种情况，和股票的规律也相似。首先是潜龙无用，这段时间买的股票不可能涨；然后是现龙，这就是股票的第一浪，但这一浪并不大；接着是惕龙，这就是股票一浪的掉头，主力在谨慎地试盘。再起来的时候就是跃龙了，这一浪要高于第一次。但这还不是最高的境界，最高的是飞龙在天。这时候主力已经拉出来了，接着就要到亢龙有悔了。股票就要下跌了。” 成名后的路雷火了。传闻当时有私募基金向他递去了橄榄枝，多家电视台邀请他参加股评节目，他还登上大雅之堂开始传道受业。 路雷在新浪微博上以“神州股侠路雷”为名开通博客，自2013年3月14日一直更新到2018年2月13日，逢交易日必更新至少1篇，分析当日大盘走势及预测。 在他第一篇名为《重启博客，愿为宣扬投资正道而努力》的博文中写道：“在这期间，上交所投资者教育部总监的一番话引起我对自己社会价值定位的深深思索。他对我讲：‘路雷，既然是市场培育了你，你有责任和义务将你对市场的感悟写一本书，也算是为投资者教育做点工作吧。’就是这一番话的点醒， 2010年间，我先后在人民大学、清华大学、北京电视台、上海证券交易所等学术交流平台，讲述了我的部分心得。” 路雷参加节目的视频截图 高勇的股神之路 高勇的“封神”之路，比路雷晚了3年。 2010年，高勇获得了另一项炒股大赛的冠军。 凤凰网曾在2010年9月9日转载过一篇深圳商报题为《深圳商报“炒股大赛”第一阶段鸣金》的报道称，高勇以80.90%的收益率摘得冠军，同期上证综指的涨幅仅为4.16%，高勇当时的身份是北京太月聚和投资公司操盘手。大赛从6月22日开始至9月6日结束，时间为期两个月14天共55个交易日，参赛账户设定初始总资产为100万元。高勇总资产由100万元升至180.9万元，总资产增值80.9万元，投资收益率80.9％。 高勇当时在谈到选股原则时称，短线看资金，中线看趋势，以短线为主，且只买强势股。正是这种快进快出、积小胜为大胜的策略，令高勇账户资金大幅增值了八成。 据中国证券网此前报道，高勇号称民间炒股大赛冠军，曾在某知名高校开设证券投资课程，教授证券投资技巧，小有名气，因此吸引了很多人，代为操作股票账户。 可见的是，就在高勇拿下炒股大赛冠军几个月后，他的名字就和路雷一起，出现在了中国人民大学经济学院证券高级研修班上公开资料显示，2011年3月26日，中国人民大学经济学院首期《证券投资（分析）高级研修班》开学典礼在北京开幕。 典礼由高勇主持，资料中，他的身份是中国人民大学经济学院证券投资（分析）高级研修班项目负责人。这个项目的宣传材料宣称，该研修班致力于打造资本市场的“黄埔军校”。 时任中国人民大学经济学院副院长刘元春、华商基金投资总监庄涛、中国银河证券首席经济学家潘向东、中国银河证券研究部负责人王国平、民生证券研究所所长李峰、华夏基金高级研究员崇松、著名私募基金经理路雷等嘉宾，以及来自上市公司、券商、基金公司、投资公司和各地资深投资者40余名学员共同出席了本次开学典礼。 2012年9月，路雷和高勇合伙成立护城河投资，注册资本为1000万元，其中路雷是第一大股东，持股65%，高勇是第三大股东，持股10%，护城河投资以一级和二级市场投资为主，业务涵盖证券投资、实业投资、投资管理和投资咨询等。 人大经济学院证券投资（分析）高级研修班第一期开学典礼合影（来源：个人认证为北大金融与投资课题组证券部执行部长王巍的新浪博客） 介绍人：路某 在证监会7月披露的“市场禁入决定书（高勇）”中，高勇的身份也是护城河投资合伙人。 在操纵精华制药案中，高勇被指实际控制好雨7-高勇、好雨7-路某（为华宝信托有限责任公司“时节好雨”7号集合资金信托计划的子账户），黄某、张某燕、张某、吴某江、倪素某、倪松某、姜某、黄某明、徐某、朴某娜、薛某、吴某丰、崔某欣、吴某等16个证券账户（以下简称高勇账户组）从事涉案交易。非法获利高达8.97亿元。 根据证监会披露，这16人中，路某为护城河投资合伙人，徐某为护城河投资员工，张某燕、黄某为世纪金源投资集团下属企业董事。证监会的处罚决定书中，未披露其他人的具体职务信息。 处罚决定书提及上述多个账户均由路某介绍，从而交由高勇管理。路某更是将其岳母和妻子的账户一并交出。 具体来看，薛某账户由其配偶李某负责打理，后经路某介绍，李某将薛某账户部分委托给高勇管理。 黄某明账户开立后由其母亲张某霞管理使用。经路某介绍，张某霞将黄某明证券账户部分委托高勇管理，该账户涉案交易由高勇作出。 姜某、朴某娜分别为路某的岳母、妻子，路某将姜某、朴某娜账户委托高勇进行管理。 从股权结构上推断，路某应该就是路雷。而黄某明已被证实为黄晓明。 不过，需要指出的是，证监会的处罚决定书称，高勇账户组所从事涉案交易，由高勇决策。根据高勇陈述，账户组交易的下单操作由高勇本人及护城河投资交易员王某红共同负责。路雷并未被追责。 证监会披露的信息显示，即便是在“时节好雨”7号集合资金信托计划-路某中，根据路某与高勇陈述，路某将该账户交由高勇管理，好雨7-路某账户交易“精华制药”均由高勇决策作出。 而且，本案如今已调查、审理终结。8月17日，证监会新闻发言人常德鹏表示，高勇操纵案件情况已经对外进行发布。按照相关法律，证监会调查证券期货案件时，会依法对当事人、与被调查事件相关的个人和机构采取措施，被调查方需进行配合，如果发现还有他人涉嫌操纵本案行为，必将严惩不贷。 注销和退出 可查资料显示，高勇与路雷有关联的企业共有4家：分别是，护城河投资外（注销）、北京历代传承文化传媒有限公司（开业）、北京护城河文化传媒有限公司（注销）、牡丹江中天科技有限公司（吊销未注销）。 在已注销的护城河投资、北京护城河文化传媒中，高勇均持股10%，而路雷均是公司的大股东。 高勇与路雷有关联的4家企业（数据来源：天眼查） 目前唯一开业状态的北京历代传承文化传媒公司，路雷出资85%，高勇为法定代表人。就在7月18日，证监会公布高勇的行政处罚书后，该公司迅速进行了三项调整。高勇不再担任该公司法定代表人，并且退出了执行董事、经理等职务，仅保留监事一职，并退出了投资人一栏。 北京历代传承文化传媒公司7月18日变更信息（数据来源：天眼查） 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

8月19日，原我爱我家副总裁胡景晖召集媒体沟通会。胡景晖重申，“我说了长租公寓爆仓，一定比P2P暴雷更厉害，这个一点也没错。” 同时，胡景晖在会上透露，他隔空喊话，是要政府管一管长租公寓。昨日住建部官员曾给他打电话，对他表示支持。 8月17日，胡景晖曾在电话会议中对媒体表示，像自如、蛋壳等长租公寓运营商以高出市场价20%-40%的价格争抢房源的行为是严重违背市场规律的。 胡景晖在电话会议中预言称，如果市场上各大机构仍然像这样不理性地发展下去，今明两年将会成为大批长租公寓的死亡之年。一旦大规模的长租公寓资金链出现断裂，将会出现业主驱赶承租人的情况，击败上千万人将无家可归，后果比P2P暴雷更为严重。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

　　8月13日，《投资者报》刊发了《私募基金涉嫌自融 贝塔理财信披不实？》一文。随后，记者从相关投资者处了解到，报道中所涉及的私募产品已经开始陆续兑付 　　《投资者报》记者 汪下弟 王继伟 高方方 　　8月13日，私募产品宇艾28期的投资者告诉记者，中能源电力给出了解决方案，先期偿还投资者利息400万，随后每月10日支付固定利息，余下本金于9月底兑付，最晚不超过12月底。中能源电力法人邹冰甚至给出了书面承诺函。但仅隔一天，即8月14日，投资者便对记者表示，已联系不上邹冰，“手机已经停机了”，如此看来，上述偿还利息的方案很难实现。 　　值得注意的是，综合投资者及融资方相关信息，相关方疑通过发行新产品的方式解决兑付难题。 　　兑付难题 　　8月13日，《投资者报》刊发了《私募基金涉嫌自融 贝塔理财信披不实？》，文中提及私募基金应付方中能源电力持有私募管理人宇艾基金51%股权，系控股股东，因此，宇艾基金被外界质疑为中能源电力的自融通道。 　　此前，宇艾28期投资者向记者表示，中能源电力的办公楼已经人去楼空。不过，通过多方努力，投资者与中能源电力法人邹冰取得了联系，并于8月10日获得了邹冰还款的书面承诺函。 　　承诺函内容显示，邹冰给宇艾28期的投资人四个承诺，分别是，“一、我司承诺于2018年8月15日至2018年8月17日之间还本基金的利息，计息日期从基金成立至2018年8月10日止；二、我司承诺本金争取在2018年9月30日前还清，最迟于2018年12月31日前还清；三、我司承诺延期利息按月支付，每月10日支付；四、我司承诺延期期间的利息按年化12%支付。” 　　文末留有的信息为，“中能源电力燃料有限公司 邹冰 2018年8月10日”。 　　事隔几天后，投资者告诉记者，邹冰的手机处于无法接通，已经停机。 　　而另一方面，投资者再次找到了贝塔理财。因为在宇艾28期展期事件中，投资者认为贝塔理财存在多种问题，主要包括违规公开销售内容，并且未获得相关牌照；涉及到违规宣传和虚假宣传。 　　宇艾基金官网信披显示，其于2017年12月20日发布了《宇艾供应链17期专项私募基金》展期通知显示，宇艾28期于2018年1月8日开始募集，1月15日结束募集，1月16日正式成立。根据投资者的说法，在销售宇艾28期时，贝塔理财并未告知投资者宇艾17期已展期。 　　针对上述问题，记者曾给贝塔理财发送采访函，但公司仅回复记者，“我们是一个产品数据库软件，全市场产品信息均有收录，就像基金业协会官网上披露的基金信息一样。我司并未管理相关产品。同时，也与举报方进行了沟通，已消除相关误会。” 　　而当记者询问投资者，中能源电力提及的融资渠道具体是什么，投资者仅表示，“其他应收账款的回款以及其他产品的发行。”这或许意味着，中能源电力将在近期有新的融资计划。 　　自融待解 　　前面提到的宇艾28期，是该系列最新一期私募基金，除了19期没有，其余都有，并且除了19、20期，16-28期全部展期。其中，已展期的25、26期对应的应付方全部是中能源电力。 　　投资者提供的《宇艾供应链28期专项私募基金》资料显示，融资方为能平实业，应付方是中能源电力，募集的资金主要用于受让中能源电力向能平实业签发的6000万元电子商业承兑汇票受益。 　　还款来源规定，“第一还款来源为中能源电力经营收入；第二为能平实业的经营收入；第三为中核恒通的流动性支持。” 　　中能源电力成立于2000年12月，注册资本5000万元，法人为邹冰。目前，公司股东包括中能电力工业燃料公司、山西中能源统配煤炭销售有限公司和开滦（集团）有限责任公司。其中，中能电力工业燃料公司的全资股东为国家电力公司；开滦（集团）有限责任公司，（系河北省国资委全资控股），今年以来该公司涉及多起法律诉讼案件。 　　值得注意的是，融资方能平实业由中核恒通100%持股，中核恒通原股东系中国华宇，中国华宇退出后由中储沈阳替代，但随后被诚通控股的一份《中国诚通控股集团有限公司关于中核恒通（北京）物资有限责任公司冒名工商登记事项的公告》打脸，被指“中核恒通通过提供虚假材料等手段，欺骗工商登记机关，将公司下属中储沈阳变更为其股东，并利用该身份进行商业活动。” 　　中国华宇的另一原子公司中科际控股，也曾经通过中能源电力控股的宇艾基金进行融资，但至今未兑付本息。今年2月11日，宇艾基金官网发布《宇艾供应链17期专项私募基金关于管理人申请起诉中科际控股集团有限公司事宜的告知书及征求意见》，内容显示，“产品投资于中科际控股开具的电子商业承兑汇票受益权，承兑汇票于2017年12月6日到期，公司多次与中科际控股沟通无果，该基金未全部兑付投资者本息，公司申请对中科际控股提起诉讼。” 　　今年7月26日，上海市公安局浦东分局发布警方通报，内容显示，“7月18日，上海金银猫金融服务有限公司（以下简称‘金银猫’）法定代表人郑某向上海市公安机关自首，称公司在全国范围内向社会不特定公众非法吸收公众存款，已产生巨大资金缺口致使无法兑付投资人本息。” 　　中能源电力持有金银猫40%股权，通过多层股权穿透，中科际控股也通过多家公司持有金银猫近36%的股份。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

据媒体报道，8月17日58到家旗下短途货运平台58速运品牌升级为快狗打车，58速运的微信公众号已改名为快狗打车服务号。 据悉，官方要求运输车辆统一更换车贴为快狗打车。不过司机们却对这个快狗名称有很大的意见，司机们认为新名字一语双关，拉活时自我介绍变成了骂人。 在接受记者采访时，有司机直接说到，这是把司机弄成狗了，还是把客户弄成狗了？公司起这个名，起个虎狼之师也行啊。 司机们认为，公司的新名字一语双关，并且已经有很多客户出言不逊了。目前已经有大批司机集体到公司讨尊严，58速运郑州分公司负责人表示，改名快狗是因为公司高层对品牌更高化、更高发展推出的品牌升级。目前公司会在8月20日出台文件，详细解释公司的战略部署和操作方式。 视频截图▲ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

摘要：拆解有限合伙企业控股上市公司套路，实际就是要讲明白杠杆资金从哪儿来、谁在用杠杆资金，其中最关键线索就是“人”和“钱”。汇垠澳丰在运作三家上市公司汇源通信、融钰集团、万家乐的过程中，有限合伙、信托计划、资管计划、股权联合等杠杆工具用到穷尽，突击入股、估值疑云、关联收购等财技手法轮番上阵，一切都显得娴熟而老到。但对三家上市公司之运作细节逐一拆解之后不难发现，汇垠澳丰更像是影子壳公司般的存在。明面上，汇垠澳丰通过以GP身份所管理的三只有限合伙基金控制了三家上市公司，但实际上，三个有限合伙基金的上层资管计划的劣后出资人，在不同上市公司中各自皆扮演了更加浓墨重彩的角色。近来，阜兴系掌门人朱一栋跑路、阜兴系旗下意隆财富人去楼空的消息引起热议，阜兴集团及其关联公司涉及多家银行、信托、资管公司等金融机构的债务风险随之被引爆。除此之外，6月1日至7月12日的短短42天内，不完全统计，全国共计有108家P2P平台出现清盘或控制人跑路现象，且爆雷之声仍不绝于耳。如果说早前的宝万之争、赵薇收购万家文化等资本市场事件，让杠杆收购问题引起广泛关注，那么近来这一系列黑天鹅事件，则让资本市场不得不面对、解决杠杆玩法背后潜伏的危机。杠杆游戏中，杠杆资金来源不限于资管账户及借贷资金，还有一类“合伙企业”。相比之下，后者的玩法更加多样，甚至包含数种杠杆资金的相互叠加、层层嵌套。据Wind统计，截至2017年6月A股有47家上市公司的第一大股东是有限合伙企业，截至2018年6月，A股上市公司第一大股东是有限合伙企业的数字上升至64家，一年之内未降反升。有限合伙或多或少均嵌套着其他杠杆资金。如果说明星赵薇等是玩杠杆的“业余选手”，那么这些有限合伙基金背后的操盘方，可谓是专业级选手。在这些如火如荼的杠杆游戏中，某些操盘方以少量自有资金撬动规模巨大的杠杆资金，用以收购上市公司控股权，继而主导上市公司进行重大资产重组，借机将旗下关联资产以高溢价注入上市公司，从而获得重组红利。将这个游戏玩得“炉火纯青”者，莫过于广州汇垠澳丰股权投资基金管理有限公司（以下简称“汇垠澳丰”），其在2015年底至2016年7月的半年多时间内，以201万元的出资撬动三个资管计划共计47亿元的杠杆资金，进而以其中43亿元撬动三家上市公司——汇源通信（000586）、融钰集团（002622）、万家乐（000533）——近200亿元的市值，杠杆运用可谓精彩。汇垠澳丰的杠杆棋局，可以概括成三个步骤：第一步，担任GP的汇垠澳丰，与三个资管计划形式的LP，分别组成三个有限合伙企业；第二步，三个有限合伙企业各自以协议转让方式获得三家上市公司的控股权；第三步，汇垠澳丰主导各上市公司实施重大资产重组，将相关资产注入上市公司，以实现资产证券化。汇垠澳丰前两步均进展顺利，第三步的实施中却出现诸多疑点。随着收购标的背后复杂的关联关系现形，汇垠澳丰、三个资管计划的杠杆资金出资人，与P2P平台草根投资的复杂关系亦浮出水面。在金融去杠杆的背景下，汇垠澳丰旗下三个有限合伙企业先后公告转让所持上市公司股权，受让其股权的即是草根投资的幕后实控人。由此来看，汇垠澳丰在整个杠杆棋局中的角色更像是趟路的马前卒。随着真正的控制人逐步走向前台控制上市公司，汇垠澳丰能否全身而退值得关注。值得强调的是，无论布局多么复杂、隐秘，来源复杂的杠杆资金最终需要通过上市公司的股票溢价来获得收益。汇垠澳丰主导的汇源通信重大资产置换屡屡折戟而延期，融钰集团转型金融的收购动作多次半路终止，万家乐的重大资产重组仍在筹划中……伴随资产重组进展遇阻的是三家上市公司的股价严重下跌。新财富统计，2016年6月30日到2018年6月29日的两年间，汇源通信的股价由22元/股下挫至10.75元/股，折去51.14%；融钰集团的股价由12.3元/股下挫至4.84元/股，折去60.65%；万家乐的股价由10.38元/股下挫至3.69元/股，折去64.45%。重组利好消息屡屡变身利空噩耗，股价严重下挫，不仅影响上市公司正常运营，且各方质押股权也面临平仓风险。例如，2018年5月7日，融钰集团的控股股东汇垠日丰被爆突破平仓线，面临被平仓风险，上市公司可能易主。在监管层对重组上市监管趋严以及坚定去杠杆的形势下，三家上市公司重大资产重组的难度不可小觑，汇垠澳丰这盘杠杆棋局最终能否完美收场仍要划一个问号。汇垠澳丰谜团初出茅庐却在资本市场风生水起拆解有限合伙企业控股上市公司的套路，实际上就是要讲明白杠杆资金从哪儿来、谁在用杠杆资金，其中最关键的线索是“人”和“钱”。本案例涉及三家上市公司的核心枢纽是汇垠澳丰，其成立于2014年6月6日，设立时的注册资本为1000万元，其中上海慧宇投资发展有限公司（简称“慧宇投资”）占股30%、广州元亨能源有限公司（简称“元亨能源”）占股30%、广州汇垠天粤股权投资基金管理有限公司（简称“汇垠天粤”）占股40%。2016年8月，汇垠澳丰增资至1303.8万元，广州合辉创投资有限公司（简称“广州合辉创”）出资1218万元（303.8万元计入注册资本，其余计入资本公积）获得汇垠澳丰23.3%的股权。增资后，慧宇投资持有的股权比例稀释为23.01%，其将这部分股权转让给了杭州宏拓贸易有限公司（简称“杭州宏拓”）。此时，汇垠澳丰股权结构变更为：汇垠天粤持股30.68%、广州合辉创持股23.3%、元亨能源持股23.01%、杭州宏拓持股23.01%（图1）。四大股东持股比例接近，汇垠澳丰称其没有实际控制人。再来看汇垠澳丰董事会结构（表1）：第一届董事会中，董事长罗劲由汇垠天粤委派，董事季京祥由慧宇投资委派，王建清由元亨能源委派；第二届董事会中，董事长陈伟曾任华西证券投行业务三部总经理，是汇垠澳丰职业经理人，李向民由汇垠天粤委派；第三届董事会中，董事长闵飞由股东汇垠天粤委派（其是汇垠天粤最终股东方广州市发改委投资处处长），董事张敬来曾先后任职宏源证券、华西证券投行部副总经理、业务董事，是汇垠澳丰职业经理人；现任董事长郭智勇曾先后任职宏源期货、广州期货、广州证券（任总经理、副总裁），是汇垠澳丰职业经理人。概括而言，汇垠澳丰的董事会由元亨能源代表、汇垠天粤代表和投行背景的职业经理人构成。元亨系、汇垠系也出现在汇垠澳丰的关联方草根投资（一家P2P平台）的股东列表中，这一点对理解汇垠澳丰复杂的利益格局尤为重要（此处先按下不表，后文详述）。截至2018年7月，汇垠澳丰投资设立了80家企业，其中76家有限合伙企业、2家基金管理公司、1家资本管理公司和1家科技公司。汇垠澳丰成立的76家有限合伙形式的私募基金中，有18家在中国证券投资基金业协会备案登记，这18家私募基金公司也是汇垠澳丰进行资本运作的主体（表2）。需要特别注意的是其中3只有限合伙基金——蕙富骐骥、蕙富博衍、汇垠日丰，正是这3个有限合伙企业分别控股了汇源通信、万家乐、融钰集团3家上市公司。这3家有限合伙企业的GP均是汇垠澳丰，LP均是借道平安大华基金旗下的平安大华汇通财富管理有限公司（简称“平安汇通”）设立的3个资管计划——平安汇通-广州汇垠澳丰6号、2号、7号专项资产管理计划（图2）。　先来看一下这三个有限合伙企业的详情：蕙富骐骥，成立于2015年4月7日，注册资本6.01亿元，其中， GP汇垠澳丰出资100万元、LP平安汇通-广州汇垠澳丰6号专项资产管理计划（简称“6号资管计划”）出资6亿元。2015年11月，蕙富骐骥以6亿元的对价受让上市公司汇源通信20.68%股权，成为该公司第一大股东。蕙富博衍，成立于2015年4月7日，注册资本10亿元，其中，GP汇垠澳丰出资1万元，LP汇垠天粤出资9.9999亿元。2016年3月，蕙富博衍以15.5亿元的对价受让上市公司万家乐17.37%股权，成为万家乐第一大股东。2016年4月27日，蕙富博衍的注册资本变更为16.01亿元，其LP也变更为平安汇通-汇垠澳丰汇富2号专项资产管理计划（简称“2号资管计划”），其出资16亿元，GP汇垠澳丰出资100万元。汇垠日丰，成立于2015年7月29日，注册资本25亿元，GP汇垠澳丰出资1万元，LP平安汇通-汇垠澳丰7号专项资产管理计划（简称“7号资管计划”）出资24.9999亿元。2016年7月，汇垠日丰以21.5亿元的对价受让永大集团（简称后变更为“融钰集团”）23.81%股权，成为该公司第一大股东。除了上述三家控股上市公司的有限合伙企业外，汇垠澳丰担任GP的广州汇垠发展投资合伙企业（有限合伙），分别持有港股上市公司荣丰联合控股（03683.HK）和新华汇富金融（00188.HK）9.85%、5.25%的股权；广州汇垠鼎耀投资合伙企业（有限合伙）与广州汇垠华合投资企业（有限合伙），分别持有法因数控（002270，已更名“华明装备”）4.5%、1.64%的股权；广州蕙富昕达投资合伙企业（有限合伙）持有普邦股份（002663）4.79%的股权；汇垠澳丰股东汇垠天粤的母公司——广州产业投资基金有限公司持有爱建集团（600643）6.47%的股权。此外，汇垠澳丰亦作为投资顾问参与上市公司的股权定增、股权转让项目。2014年7月，汇垠澳丰作为“平安大华-广州汇垠澳丰资产管理计划”的投资顾问，参与了双星新材（002585）的定增，该资产管理计划持有双星新材9.84%的股份。 2014年10月，汇垠澳丰作为“交银施罗德资产-交通银行-交银施罗德资管进取3号资产管理计划”及“深圳平安大华汇通财富-浦发银行-平安汇通浦发广州汇垠澳丰3号特定客户资产管理计划”的投资顾问，参与了精工钢构（600496）的定增，两大资产管理计划分别持有精工钢构2.91%及2.18%的股份。 2015年5月，汇垠澳丰作为“长信基金-浦发银行-粤信2号资管计划”的投资顾问，参与了该资管计划受让华闻传媒（000793）5%股份之事宜。 2016年1月，汇垠澳丰作为“平安大华基金-浦发银行-平安大华浦发广州汇垠澳丰8号特定客户资管计划”的投资顾问，参与了大洋电机（002249）的定增，该资产管理计划持有大洋电机1.05%的股权。通过资管计划组建有限合伙企业来收购上市公司股权，成立不足三年的汇垠澳丰发展可称顺风顺水。上市公司的股权、控股权并非随意可捞取的池中鱼，汇垠澳丰是如何选定收购标的的呢？选定“运营困难户”通过协议转让获控股权蕙富骐骥、蕙富博衍、汇垠日丰三家有限合伙企业选定的标的公司，均为主业业绩不振、原控股股东运营不顺或重组遇阻的上市公司，且均以协议转让的方式从公司原控股股东手中受让股权。接手重组习惯性流产的汇源通信首先来看蕙富骐骥控股的汇源通信。该公司是全国十大光缆生产企业，但早在蕙富骐骥入股前，就已经是一家患上重组习惯性流产的公司。其前任第一大股东明君集团科技有限公司（简称“明君集团”），在2009-2015的6年间先后主导汇源通信发起三次重大资产重组，均以失败告终。在承诺期无法完成资产置换的明君集团，将其持有的汇源通信全部4000万股股份（占比20.68%）转让给蕙富骐骥，对价为6亿元现金，2015年12月该笔股权完成交割。2014年度，汇源通信总资产为5.38亿元，净利润为892万元。汇源通信本次交易停牌前的收盘价为18.91元/股，前20个交易日的交易均价为16.37元/股，蕙富骐骥受让股权价格15元/股相对16.37元/股折价8.37%，相差不大。低价控股转型期的融钰集团其次，看汇垠日丰收购的融钰集团（原永大集团）。永大集团主营业务是研发生产永磁高低压电器开关产品，随着近年来主营业务盈利走低，该公司开始谋求转型。2015年永大集团收购抚顺银行股权成为其第一大股东，后者当年为永大集团带来7325万元投资收益，贡献了全部利润的76.86%，也使得永大集团该年度净利润同比增长91.24%。初尝金融甜头的永大集团，2016年起快速在金融业排兵布阵以拓宽利润来源：设立子公司永大创新，进军直投领域；竞拍寿险标的公司，进军寿险行业；欲收购北京海科融通支付服务股份有限公司（简称“海科融通”，后终止收购），进军互联网金融行业。2015年12月24日，永大集团控股股东吕永祥将其持有的1亿股股份（占比23.81%）协议转让给汇垠日丰，转让价格21.5元/股，总对价21.5亿元。2016年7月5日，永大集团实施权益分派，以资本公积向全体股东每10股转增10股，汇垠日丰持股相应变更为2亿股，转让价格相应变更为10.75元/股。2016年7月18日，该笔股权完成交割，汇垠日丰成为永大集团控股股东。相较于永大集团股票停牌前的收盘价25.28元/股，以及前20 个交易日的均价34.94元/股，汇垠日丰受让股权价格21.5元/股（转增后10.75元/股），看起来像捡了个大便宜。高价入主多元化发展不顺的万家乐最后，来看蕙富博衍收购的万家乐。2016年3月25日，万家乐因控股股东西藏汇顺投资有限公司（简称“汇顺投资”）筹划公司重大资产重组事项停牌，称汇顺投资与交易对方蕙富博衍商谈重组方案。2016年3月29日，汇顺投资以12.92元/股的价格将其持有的万家乐1.2亿股股份（占比17.37%）协议转让给蕙富博衍，总对价15.5亿元。万家乐停牌前的收盘价为9.5元/股，停牌前20个交易日均价为8.44元/股，蕙富博衍受让股权价格相对8.44元/股的价格溢价53%。汇顺投资退出，缘起万家乐多元化业务发展不理想，后者曾将经营触角伸到房地产、光伏、保险等各个与主营业务毫不相关的行业，但跨界投资均铩羽而归。收缩战线、专注做好厨卫电器、输配电设备两大主业的万家乐，又遭遇盈利能力低于预期的尴尬。万家乐1994年上市首年营收15.14亿元，至2015年营收仅达41.3亿元，21年间的年复合增长率还不及5%，而同行华帝股份2004年上市至今的营收年复合增长率为15.43%。万家乐品牌式微，加上大的厨电企业品牌蚕食市场的马太效应，万家乐2016年上半年净利润同比下滑47.81%，而同行业的老板电器、华帝股份同期净利润同比分别增长37.92%、38.91%。万家乐经营惨淡可见一斑。综上所述，汇垠澳丰管理的3家有限合伙基金，以43亿元的对价控股了三家“经营不顺”的上市公司。如前所述，3个有限合伙基金背后，实际是3个资管计划，那么，资管计划背后各自的具体出资人又是谁呢？复合杠杆多层叠加有限合伙嵌套资管计划、信托、私募资金从图2的股权结构中可见，三个有限合伙企业总计47亿元的出资额中，除了汇垠澳丰出资201万元外，其余资金均来自平安汇通-汇垠澳丰的专项资管计划，这些资管计划中嵌套着私募、信托等杠杆资金。6号资管计划嵌套私募基金蕙富骐骥的LP平安汇通-汇垠澳丰6号资管计划，实际上是一个分级基金（图3）。简单说就是将资管计划的募资份额分为预期风险不同的子份额，预期风险低且收益较低的子份额称为A类（也称优先级）份额，相应的预期风险高且收益较高的份额称为B类（也称劣后级）份额。实质上是劣后级份额持有人向优先级份额持有人融资，优先级份额持有人获取由劣后级份额持有人支付的约6%-8%的融资利息，所以，分级基金的劣后级份额持有人承担着募资成本。蕙富骐骥成立时约定了明确的收益分配方式：汇垠澳丰作为基金管理人，按照合伙人认缴出资总额的1%收取年度管理费；基金的投资收益由合伙人根据实缴出资比例进行分配。再追述一下蕙富骐骥的上层LP——6号资管计划，其中，优先资金经由平安汇通募集，最终由农银国际企业管理有限公司出资认购4亿元优先份额，劣后级资金2.035亿元由珠海横琴泓沛股权投资基金（有限合伙，简称“珠海泓沛”）出资。优先级出资人享有8%的固定年化利率，资管计划扣除优先级出资人本金、利息以及资管计划相关费用后的收益，归劣后级出资人所有。6号资管计划的募资规模为6亿元，优先与劣后的资金比例为2:1，珠海泓沛享有6号资管计划的实际控制权，也承担优先份额的利息成本。而出资2.035亿元的劣后出资方珠海泓沛，也是一家有限合伙基金，其GP为北京鸿晓投资管理有限公司（简称“北京鸿晓投资”）。来自天眼查的工商资料显示，珠海泓沛成立于2015年3月27日，LP包括8个自然人和4个法人（图3）。而其法人LP继续往上追溯出资人的话，最多可达6层股权结构，可谓叠床架屋般纷繁复杂。从基金的合伙人结构来看，珠海泓沛主要出资人指向林志强、郭倩、韩笑（其同时也是GP北京鸿晓投资的实控人），三人应该分别实缴出资2.2亿元（占比44.62%）、8000万元（16.22%）、5000万元（占比10.14%）。GP北京鸿晓投资成立于2015年4月，注册资本1000万元，韩笑持有100%的股权。2017年10月，韩笑因专注教育产业投资，无更多精力和团队推动上市公司汇源通信实现资产重组事项，遂决定将北京鸿晓投资70%的股权以700万元的对价转让给李红星，该笔股权于2017年10月完成过户。李红星以700万元的对价实现了对珠海泓沛的控制。值得注意的是，珠海泓沛的第一大LP林志强，现任三安光电（600703）副董事长，而三安光电的关联方三安集团曾于2016年7月通过全资子公司泉州市晟辉投资有限公司（简称“晟辉投资”）举牌汇源通信，并成为其第二大股东（现为第三大股东）。投资珠海泓沛，林志强的目的应是借道蕙富骐骥入股增持汇源通信。7号资管计划嵌套信托计划6号资管计划嵌套私募资金，而融钰集团控股股东汇垠日丰的LP，即7号资管计划，则嵌套着一个信托计划——粤财信托-永大投资1号集合资金信托计划，该信托计划的受托人是粤财信托，信托期限为期5年（图4）。　　该信托计划类似于前述的资管计划，同样是一款结构化信托产品，广州同加投资有限公司（简称“同加投资”）、樟树市创隆投资管理中心（有限合伙，简称“创隆投资”）作为劣后委托人，共同出资33.75%，浦发银行广州分行出资66.25%作为优先委托人。优先委托人投资风险小、享受固定利率收益，劣后委托人向优先委托人支付利息并承担信托计划的盈亏。按照7号资管计划的规模24.9999亿元来推测，其上层出资的信托计划的规模也应为此金额，那么按照各方的出资比例，同加投资及创隆投资应各出资4.2187亿元，浦发银行广州分行应出资16.5624亿元。汇垠澳丰担任了该信托计划的投资顾问，并受信托计划全体委托人指定、授权行使信托财产投资运用存续期间的管理权限。该信托计划的资金用于认购了7号资管计划。同时，汇垠澳丰也是7号资管计划的投资顾问，平安大华根据汇垠澳丰的投资建议进行资管计划项下财产的交易。 因此，汇垠澳丰对汇垠日丰的合伙人大会具有实际控制权。如前文所述，该信托计划有两家劣后出资方——同加投资、创隆投资。而创隆投资又是一家有限合伙企业，LP为自然人尹宏伟一人，出资份额为99.998%，GP为自然人夏鑫禹，出资份额为0.002%。另外，尹宏伟、夏鑫禹又分别是同加投资的控股股东、监事。同加投资成立于2005年8月，2015年12月开始“频繁”变更工商资料，一年时间内注册资本由500万元增至3.75亿元，股东两度变更，先由彭友珍变更为张海滨，再变更为尹宏伟；公司名称由广州同加贸易有限公司变更为广州同加投资有限公司；监事由陈佳丽变更为夏鑫禹。短时间内同加投资诸多变更事项表明，该公司可能是尹宏伟等人为借信托通道成立PE而买进的壳公司。上述变更间隔不足一个月，宿迁丰融投资管理咨询有限公司（简称“宿迁丰融”）入股同加投资，占比49%。宿迁丰融再往上追溯，顶层股东是解直锟控制的中植集团。从图4的完整架构来看，7号资管计划的核心人员应该是尹宏伟。他首先个人出资设立了有限合伙基金创融投资；然后又拉来中植系企业合资设立同加投资，其自身在同加投资居于控股地位；之后再通过同加投资与创融投资作为劣后出资方，与浦发银行广州分行共同设立24.9999亿元的信托计划；最后将整个信托计划的资金用于设立7号资管计划。根据各层级的出资比例逐一推算，可计算出尹宏伟在7号资管计划中的出资为6.3702亿元，占25亿元规模7号资管计划的25.48%。换句话说，尹宏伟在7号资管计划中的实际杠杆倍数为4倍。2号资管计划嵌套P2P资金？最后来说万家乐控股股东蕙富博衍所嵌套的2号资管计划。2016年4月28日，蕙富博衍LP由汇垠天粤变更为2号资管计划（图5）。2号资管计划资金规模为16亿元，其中劣后级资金6亿元由孙剑铖出资，优先级资金10亿元由平安汇通募集，委托人为上海浦东发展银行广州分行。简单说，劣后方孙剑铖是融资方，优先方是平安汇通的基金投资人，初始杠杆率为3:5。孙剑铖是谁？　　万家乐相关公告披露，孙剑铖2009年7月至2013年5月任浙江拓远律师事务所执业律师；2013年 6月至2014年6月任北京德恒（杭州）律师事务所执业律师；2014年 7 月至今任浙江拓远律师事务所高级合伙人。杭州市江干区人民法院2014年的一份判决书【（2014）杭江民初字第1019号】显示，浙江拓远律师事务所的法定代表人为金忠栲，该人也是P2P平台草根投资的创始人，孙剑铖作为该所一名律师能拿出6亿元现金来向资管计划出资，着实令人难以相信。该等资金是否来自P2P平台草根投资？2017年3月初，有媒体报道称草根投资曾涉嫌“自融”，之后，该平台对所有的过往募资项目皆“下架”处理，令外界无法再追溯平台的历史项目募资情况。总结一下，蕙富骐骥、汇垠日丰、蕙富博衍收购上市公司股权的资金主要来自于LP资管计划，而资管计划嵌套着信托、私募等不同来源的资金，这些资金的投资权名义上属于GP汇垠澳丰。控股上市公司后，汇垠澳丰下一步的计划就是主导上市公司进行重大资产置换，置出原主营业务，置入其他资产。重组上市公司业务关联收购套路现形用杠杆资金控股上市公司后，汇垠澳丰迅速主导上市公司进行资产重组。这可谓相当复杂：操盘方物色合适的置换资产—拟定重组议案—通过董事会审议—通过股东大会审议—通过证监会批准，任何一步的纰漏都会导致重组流产。而重组流产，直接会导致上市公司股价下行，控股股东持有的股权市值缩水，杠杆资金的融资方承压。汇源通信重大资产置换折戟股东大会后，其资管计划出资人珠海泓沛随即提请召开合伙人会议，提议更换GP汇垠澳丰，应即与杠杆资金融资方承压有关。操盘上市公司资产重组是技术活，实际上，有金刚钻的专业人士做瓷器活也并不容易的。具体来看汇垠澳丰主导三家上市公司进行重大资产重组的套路。股权争夺不断，重大资产重组漫漫无期汇垠澳丰在汇源通信股权置换上的布局最早。2015年9月28日，汇源通信公告，明君集团将股权转让给汇垠澳丰，同时公告汇垠澳丰承诺将优质资产引入汇源通信。汇垠澳丰控制汇源通信后，委派其董事长罗劲进入该公司董事会并被选举担任董事长，又委派了其风控部负责人沈桂贤任该公司监事会主席。2015年12月28日，汇源通信发布重大资产重组预案。该重组方案包括重大资产置换、发行股份与支付现金购买资产、发行股份募集配套资金三部分。概括一下，该方案将以2.8亿元的价格置出上市公司现有资产负债，置入评估价值32.75亿元的标的资产，置出资产与置入资产的差额29.95亿元由上市公司以发行股份+支付现金方式购买，同时向不超过10名特定对象募集不超过20.5亿元资金。拟置入资产为深圳市通宝莱科技有限公司（简称“深圳通宝莱”）、广东迅通科技股份有限公司（简称“迅通科技”）两个公司100%股权。深圳通宝莱向客户提供安防产品、系统集成及运营服务，同时也是国内专业弱电系统集成商之一；迅通科技是网络视频监控系统提供商。重组方案称，两家标的公司所处行业未来具有良好的发展空间，且标的公司近年来业务发展快速，盈利水平快速提升，未来前景可期，所以资产评估增值率相对较高。深圳通宝莱的股东包括广州蕙富君奥投资合伙企业（有限合伙，简称“蕙富君奥”），迅通科技的股东包括广州汇垠成长投资企业（有限合伙，简称“汇垠成长”），上市公司募集配套资金的特定对象中包括广州蕙富卓坤投资合伙企业（有限合伙，简称“蕙富卓坤”），这三家有限合伙基金的GP均为汇垠澳丰。该方案实施后，不考虑蕙富卓坤认购配套资金的影响，蕙富骐骥持股被稀释至14.06%，仍是第一大股东，第二大股东、第三大股东分别持股7.9%、6.22%，汇源通信控股股东仍是蕙富骐骥。值得注意的是，蕙富君奥、汇垠成长均系突击入股标的资产。2015年12月23日，蕙富君奥以6728万元的对价认购深圳通宝莱404.2105万元注册资本（占比5%），入股单价16.67元/单位注册资本。如果说汇垠澳丰入股深圳通宝莱比较仓促，其入股迅通科技则早一年。2014年10月23日，汇垠成长分别以增资扩股、受让股权两种方式获得迅通科技2614.95万股股份，支付对价1.45亿元。2015年4月24日，广州汇垠泰鑫投资合伙企业（有限合伙，简称“汇垠泰鑫”）以8431.92万元认购迅通科技1432.55万元注册资本（占比11.71%）。2015年12月10日，汇垠泰鑫将其持有的迅通科技股权溢价51.36%转让给胡浩澈、钟伟。汇垠泰鑫作为蕙富骐骥关联方，其持有的迅通科技股权上市后锁定期长达36个月，考虑该笔股权投资退出期过长,汇垠泰鑫选择转让股权退出。汇垠泰鑫投资迅通科技8个月，8431.92万元的本金一进一出净赚4430.65万元，真是一笔划算的买卖。按照重组方案设计，汇垠澳丰有两手安排，一边是旗下PE基金汇垠成长、蕙富君奥突击投资标的公司股权、蕙富卓坤参与认购配套资金，这些投资未来都将兑换成汇源通信的股权；另一边是优化深圳通宝莱、迅通科技置入汇源通信的资质，包括标的公司超高估值，以及与超高估值配套的超高的业绩承诺。重组方案披露，深圳通宝莱100%股权作价17.25亿元，迅通科技100%股权作价15.5亿元。为高估值护航的是标的公司的业绩承诺，深圳通宝莱利润补偿方承诺公司2016、2017、2018年度归属于母公司股东净利润分别不低于1.16亿元、1.49亿元、1.94亿元；迅通科技利润补偿方承诺公司2016、2017、2018年度归属于母公司股东净利润分别不低于1.07亿元、1.36亿元、1.72亿元。而2014年两家标的公司的净利润分别是0.35亿元、0.71亿元（表3），较承诺净利润相去甚远，该业绩承诺是否虚高呢？　　另外，该项资产重组如果顺利完成，汇源通信将因收购深圳通宝莱形成15.52亿元的商誉，因收购迅通科技形成11.89亿元的商誉。因此，商誉占上市公司总资产的比例将高达67%。未来如果发生大额商誉减值，对上市公司资产、利润的影响将不言而喻。在汇源通信2016年6月20日召开的股东大会上，上述包含诸多疑点的重组方案被否决，历时9个月的资产重组戛然终止。2016年11月22日，蕙富骐骥修改承诺，将置换上市公司汇源通信的承诺期由12个月（2016年12月24日到期）延长至18个月。接下来的戏码，就是前文所述蕙富骐骥LP——6号资管计划的劣后出资人珠海泓沛提请更换GP汇垠澳丰。此事的爆出，令汇源通信的实际控制人更加扑朔迷离，话事人究竟是有限合伙的GP还是资管计划的劣后出资人呢？半年后的2017年1月16日，汇源通信因“珠海泓沛发难事件”停牌，2017年2月20日，汇源通信公告，因控股股东蕙富骐骥再次筹划重大重组事项而继续停牌。在承诺公布重大资产重组信息的2017年3月20日，汇源通信公告终止该项重大资产重组，原因是控股股东蕙富骐骥与交易对方就交易报价和初步交易方案未能达成一致意见。停牌期间，蕙富骐骥及其管理人汇垠澳丰与单一LP的财产委托人珠海泓沛及其管理人北京鸿晓协商后，汇垠澳丰与北京鸿晓分别于2017年11月17日、11月19日共同签署了《合伙企业财产份额转让协议》和一份《补充协议》，约定汇垠澳丰将所持有的全部蕙富骐骥的合伙份额转让给北京鸿晓，北京鸿晓在受让上述合伙份额后，承诺作为蕙富骐骥执行事务合伙人推动蕙富骐骥所控股的上市公司重大资产重组。根据《协议》与《补充协议》的约定，《协议》生效需要以“经过蕙富骐骥合伙人大会决议通过”、“经过珠海泓沛全体合伙人决议通过”且“北京鸿晓出具关于‘承接汇垠澳丰原有重组承诺并在2018年6月24日前完成相关资产重组’的承诺函”为前提条件。如《协议》生效且履行，则蕙富骐骥GP将变更为北京鸿晓，公司实际控制人将变更为李红星，蕙富骐骥将彻底退出汇源通信。然而，蕙富骐骥的退出计划进展并不顺利。2018年2月3日，蕙富骐骥、汇垠澳丰复函汇源通信，称：“2018年2月2日， 汇垠澳丰收到珠海泓沛部分有限合伙人（合计持有珠海泓沛1/3以上实缴出资份额）的《告知函》，函中提及，珠海泓沛已于近期召开合伙人会议，全体合伙人未能就惠富骐骥财产份额转让事项进行有效协商和形成表决意见，坚决不同意北京鸿晓受让汇垠澳丰持有的惠富骐骥财产份额并担任惠富骐骥的执行事务合伙人。运作资产重组不利，蕙富骐骥退出遇阻，北京鸿晓上位不易，此时汇源通信控制权争夺战又半路杀出个程咬金。2018年2月4日晚间，汇源通信收到公司第二大股东上海乐铮网络科技有限公司（简称“乐铮网络”）的《告知函》，称：“乐铮网络及其一致行动人拟向公司股东发出部分收购要约，拟要约收购股份占公司全部股本比例不少于15%，可能涉及公司控制权变更。”2月5日，汇源通信停牌。开始，乐铮网络作为收购主体，与其一致行动人安徽鸿旭新能源汽车有限公司（简称“安徽鸿旭”）拟通过要约形式，以不高于21.5元/股的价格收购汇源通信15.51%的股份（3000万股），收购完成后，安徽鸿旭与乐铮网络将合计持有汇源通信股22.14%的股权，要约收购期限为不超过60个自然日。后来，本次要约收购主体由乐铮网络变更为安徽鸿旭，乐铮网络变为安徽鸿旭的一致行动人。要约收购推进2个月后，即 2018年4月12日，剧情突然离奇反转。安徽泓旭声明自1月26日首次接触乐铮网络负责人剻乐以来，“其未向我公司说明其愿作为我公司要约收购一致行动人的主要目的和意图，我公司自2018年3月8日期无法直接联系到剻乐本人”，综合考虑，为防止变相成为要约收购法人套利工具，安徽鸿旭决定暂时搁置与乐铮网络的合作关系，并考虑终止本次要约收购。截至2018年6月22日，该收购事项尚无进展。闹剧停摆，截至目前，汇源通信控股股东仍是蕙富骐骥。且蕙富骐骥称，筹划汇源通信资产重组的承诺无法在2018年6月24日前按期履行完毕，拟再次申请承诺延期12个月。从2015年9月接手汇源通信控制权至今，时间过去了两年10个月，汇源通信仍未完成重大资产置换，蕙富骐骥派驻汇源通信的罗劲于2018年6月辞任公司董事长，公司董高监大面积换血，动荡之下，上市公司扣非后净利润已连续三年净亏，股价也腰斩式下跌。雪上加霜的是，汇源通信股权暗战仍在持续，其经营通过资产重组走上正轨仍遥遥无期。溢价收购控制人关联资产，是否涉嫌利益输送？2017年4月20日，融钰集团（原永大集团）因筹划重大资产重组事项停牌，拟重组标的为保险公司。与万家乐的转型路径相似，汇垠日丰（有限合伙）控股永大集团后，GP汇垠澳丰开始主导永大集团转型金融服务业。2014年永大集团受让股权成为抚顺银行第一大股东，2015年即收到可观的投资收益。尝到金融投资甜头的永大集团开始向金融控股平台转型，其先后设立了融钰华通融资租赁有限公司、融钰信通商业保理有限公司等子公司，并将公司证券简称变更为融钰集团。融钰集团先后将热镀铝产品、电控产品产销业务剥离给子公司，并开始收购科技公司股权、互联网小贷公司等股权。我们重点来看融钰集团收购上海辰商软件有限公司（简称“辰商软件”）股权的交易。2017年1月4日，融钰集团以4600万元现金的对价受让辰商软件46%的股权，并以1100万元现金认购辰商软件55万元新增注册资本，合计以5700万元的现金获得辰商软件51.35%股权，成为其控股股东。工商资料显示，辰商软件成立于2014年6月17日，由李帖（40%）、熊鹏（30%）、郭安娜（15%）、张鑫（15%）四人共认缴出资500万元。2015年9月23日，辰商软件股东郭安娜退出，新进股东左家华进入，股权结构变更为左家华（51%）、李帖（26.95%）、熊鹏（14.7%）、张鑫（7.35%）。2016年11月14日，公司法定代表人由熊鹏变更为左家华。2016年12月7日，公司股东再度变更为樟树市思图投资管理中心（有限合伙），实际控制人仍为左家华。公告披露，辰商软件是一家以全渠道数字化零售管理解决方案及产品研发为主营业务的公司，五大主要产品包括电商前端营业系统平台、用户大数据管理平台、全渠道协同零售管理平台、融合收款型智能POS、互联网金融管理平台。财报数据显示，2016年前11个月，辰商软件营业收入、净利润分别是2015年度数据的4.18倍、14.37倍，利润率更是从5.77%飙涨至32.96%，2016年业绩可谓火箭般增长（表4）。另外，辰商软件净利润均高于营业利润，说明辰商软件主业之外的投资收益、补贴收入、营业外收入较大，提升了公司净利润。评估公司对辰商软件的评估值为1.05亿元，较账面净资产增值9982.15万元，增值率1960.98%。　　当然，与高溢价标配的业绩承诺同时出现。辰商软件股东承诺公司2017年、2018年、2019年公司净利润分别不低于1000万元、1500万元、2000万元，总额不低于4500万元。业绩补偿期内，如果辰商软件各会计年度实际净利润未达到承诺净利润的90%，则承诺方对融钰集团进行补偿，业绩补偿金额等于承诺净利润总额与实际净利润总额的差额。假设承诺期三年辰商软件净利润总额为零，辰商软件业绩承诺人须向融钰集团补偿至少4500万元。4500万元低于融钰集团购买其51.35%股权支付的5700万元对价，这笔买卖，对辰商软件的股东而言似乎是稳赚不赔的。这里不得不提到汇垠日丰控股融钰集团后，公司董事人选更迭。2016年8月21日，创隆投资实控人尹宏伟当选融钰集团董事长。我们再回忆一下前文，尹宏伟正是间接控股融钰集团的7号资管计划的主要劣后出资人（可回顾图4）。而辰商软件实控人左家华与尹宏伟交集不少：二人均是茂普网络、海综网络的股东，且同在天津海购通网络任职（表5）。2017年5月16日，辰商软件股权完成过户，融钰集团以5700万元的对价获得其51.35%的股权。融钰集团新任董事长一上任，融钰集团便以高价收购其关联人左家华控股的公司，如此关联收购，是否涉嫌利益输送呢？除了收购辰商软件股权外，2017年4月20日，融钰集团再次停牌筹划重大资产购买事项，拟以9.75亿元现金收购李宇等19名股东持有的广州骏伯网络科技有限公司（简称“骏伯网络”）100%股权。截至2017年4月30日，骏伯网络账面价值8555.71万元，本次收购预估值9.8亿元，预估增值率高达1045.43%。与如此高的增值率对应的是高额业绩承诺，业绩承诺方承诺骏伯网络2017年、2018年、2019年实现的归属于母公司所有者扣非后净利润分别不低于7500万元、9750万元、1.27亿元。该收购预案发布后，融钰集团立即收到深交所的问询函， 包括骏伯网络评估值、业绩承诺、股权代持等15个关键问题。在深交所的严肃追问下，2017年9月22日，融钰集团终止收购骏伯网络股权事项。2018年2月23日，融钰集团再次停牌筹划重大资产重组，拟以发行股份与支付现金的方式购买合肥馨阳信息技术有限公司、安徽博网通嬴科技有限公司、厦门策星股权投资合伙企业（有限合伙）合计持有的安徽黄埔网络科技集团股份有限公司（简称“黄埔股份”）66%股权。2018年6月1日，融钰集团宣告终止该收购计划。近一年时间内，融钰集团先后发起的多项收购互联网或金融行业公司股权事项均告终止，其股价随之断崖式下跌。在此期间，融钰集团第一大股东汇垠日丰亦萌生退意。2017年12月29日，汇垠日丰公告将其所持融钰集团15%、5.81%的股权，以16元/股的价格分别转让给上海诚易企业管理有限公司（简称“上海诚易”）、长兴兴锋投资合伙企业（有限合伙，后更名安吉兴锋投资合伙企业，简称“安吉兴锋”），该事项计划在2018年7月18日前完成交割，交割完成后，尹宏伟控制的上海诚易将成为融钰集团第一大股东，尹宏伟将成为融钰集团实控人。汇垠日丰尚未退出，其所持融钰集团股权又横生变数。截至2018年7月4日，融钰集团股票收盘价为4.75元/股，汇垠日丰持股股价已突破平仓线面临被强制平仓的风险，不仅上述股权转让事项面临不确定性，融钰集团第一大股东也会强制变更。融钰集团控股权仍悬在云雾之中，而外延式扩张之路也更加扑朔难料。剥离主营厨电业务，高溢价买进关联公司汇垠澳丰运作万家乐资产重组的方式，与运作汇源通信、融钰集团资产重组的方式截然不同，其采取了分步走计划。截至目前，万家乐剥离了主营业务厨卫电器，收购了一家供应链管理服务公司60%股权，实质也是逐步置换上市公司资产。第一步是置出上市公司万家乐主营业务厨卫电器。公司双主业格局由厨卫电器+输配电设备业务，变成输配电+金融服务业务。2016年4月蕙富博衍入主万家乐，半年后万家乐因筹划重大资产重组事项停牌。2016年11月11日，万家乐公布重大资产出售报告书，将子公司燃气具公司100%股权（4家全资子公司、3家控股子公司）以7.45亿元的对价转让给万家乐原控股股东西藏汇顺投资和原实际控制人张逸诚。2015年，燃气具公司贡献的营业收入、净利润占比均超过60%，出售燃气具公司使得万家乐年度每股净收益由0.18元下降至0.07元（表6）。　　为何剥离业务占比高的燃气具业务？万家乐称燃气具业务发展面临困局，未来经营存在较大不确定性，剥离燃气具公司符合万家乐未来战略。2016年12月29日，燃气具公司100%股权交割完成。第二步，收购一家供应链管理服务公司60%股权。2017年1月23日，万家乐公告拟使用自有资金4.53亿元收购浙江翰晟携创实业有限公司（简称“翰晟携创”）60%的股权。该收购事项经万家乐第九届董事会第六次临时会议审议通过，无需提交股东大会审议。2017年3月17日，浙江翰晟60%的股权过户完成，此时，万家乐持有翰晟携创60%股权，陈环持有剩余40%的股权。2018年1月30日，万家乐再次停牌筹划重大事项，拟以现金支付方式收购陈环所持翰晟携创40%的股权，该关联收购完成后，万家乐将持有翰晟携创100%股权。那么，受到万家乐董事会青睐的翰晟携创是一家怎样的公司呢？翰晟携创主营石化、金属等大宗商品贸易和围绕大宗商品贸易项下的供应链管理服务。公告披露的财务数据显示，翰晟携创账面总资产2.69亿元，净资产不足1亿元，采用收益法评估资产价值6.04亿元，评估增值率617.32%。并且，翰晟携创2015年度、2016年前11个月的营业利润率分别仅为2.28%、1.73%（表7）。　　当然，与6.04亿元的高评估值一并出现的，还有翰晟携创股东的业绩承诺。陈环、林国平承诺，公司2016年-2019年扣非后净利润，分别不低于3100万元、4600万元、6000万元、7900万元。2017年4月6日，万家乐公告翰晟携创2016年实现扣非后净利润3156.92万元，高于承诺业绩。翰晟携创2016年前11个月实现扣非净利润2600万元，意味着其12月单月实现扣非净利润556.92万元，是前11个月平均业绩的两倍多，最后一个月业绩可谓突飞猛进。更为值得关注的是翰晟携创的股东背景。商资料显示，翰晟携创成立于2015年2月11日，注册资本5000万元，由草根控股有限公司（P2P平台草根投资的关联公司）独家出资。2015年5月12日，该公司股东变更为陈环和林国平两个自然人，二人分别持股90%、10%，陈环为公司实际控制人。陈环又是谁？根据新财富查证，陈环是浙江拓远律师事务所的合伙人之一，与2号资管计划的劣后出资人孙剑铖是律所同事。而翰晟携创的原控股股东草根控股，又是该所法定代表人金忠栲控制下的企业。孙剑铖通过2号资管计划参与收购万家乐控股权，控股万家乐之后，万家乐再以高溢价收购关联人陈环控制下的企业。如此收购，是否涉嫌利益输送呢？2017年12月，1987年出生的陈环上任万家乐董事长。值得一提的是，蕙富博衍提名陈环任董事长，且陈环顺利上位后，蕙富博衍也如蕙富骐骥、汇垠日丰一样筹划退出。2018年4月4日，万家乐控股股东蕙富博衍收到弘信控股有限公司（简称“弘信控股”）发来的《关于收购广东万家乐股份有限公司控股权的意向函》，弘信控股拟协议收购蕙富博衍所持有的万家乐全部股权。陈环、宗蓓蕾分别持有弘信控股70%、30%的股权，陈环为实控人。该笔股权转让完成后，弘信控股将成为万家乐第一大股东，陈环将成为公司实控人。陈环与蕙富博衍，一进一退，配合可谓默契。律师事务所背后的P2P利益图谱上述三家上市公司所涉关联收购中，还有一层隐秘的关系。2015年12月22-23日，弘信控股、宇轩投资、蕙富君奥突击入股汇源通信的收购标的深圳通宝莱，三者分别以8073.6万元、2018.4万元、6728万元的对价获得深圳通宝莱5.7%、1.425%、5%的股权。认购股权最多的宏信控股，股东是陈环和宗蓓蕾，二人分别持股70%、30%，陈环为实际控制人，此人也是万家乐的收购标的翰晟携创的实际控制人。换句话说，陈环与三家上市公司中的两家（汇源通信、万家乐）发生了关联，而金忠栲、孙剑铖与万家乐也发生了关联。此三人的共同交集是，他们曾同在浙江拓远律师事务所任职，其中金忠栲曾出任该所法定代表人。以金忠栲为核心，又衍生出一个庞大的P2P利益图谱，且与汇垠澳丰发生深度关联。金忠栲控制下的P2P平台草根投资2013年起，曾为上市公司、金融机构提供法律顾问服务、熟谙资本市场游戏规则的金忠栲等人开始涉水资本市场，从证券法律顾问转型为资本市场参与者。2013年10月5日，其第一家核心公司浙江草根网络科技有限公司（简称“草根网络”）宣告成立，该公司注册资本2000万元，宗蓓蕾、陈园各出资占比45%、55%。草根网络是P2P网贷平台草根投资的运营公司（后文“草根投资”与“草根网络”系指同一实体）。2014年3月3日，P2P网贷平台草根投资上线，其产品包括供应链金融产品（贸易通、融易通等）、传统理财产品（房盈通、汽车宝等）、资本市场类理财产品（新股宝、稳赢宝等）、普惠金融产品（未上线的微农贷、信用贷等）。其中一款产品“聚宝盆”为二级市场投资的配资类产品，2015年9月证监会清理配资后该款产品已终止。据草根投资官网介绍，2015年1月29日，草根投资获雷军创立的顺为资本千万美元A轮融资；2016年6月6日，草根投资获得汇垠沃丰私募股权基金10亿元的B轮融资，因汇垠沃丰之GP汇垠澳丰的股东有广州国资背景，该P2P平台由此对外宣称系“国资背景”；2017年2月21日，草根投资获得华闻传媒领投的1亿元C轮融资；2018年6月，草根投资获得上市公司洲际油气领投的23亿元D轮融资。从草根投资的股权变更及增资历程来看，金忠栲正式现身于2015年2月11日，其母亲张宝花以受让的方式获得草根投资72%的股权；至2016年6月1日，草根投资几乎全部的股权（99.9%）都集中至金忠栲名下（表8）。由此可以推测，张宝花此前的持股应系替金忠栲代持，至于公司刚创办时的持股人是否替金忠栲代持，则不得而知。草根投资“安全保障”介绍中称“项目均由独立第三方律所进行法律审查”、“项目均由独立专业第三方律所全程监控形成”，这个“第三方律所”正是金忠栲、陈环、孙剑铖等人所在的“浙江拓远律师事务所”，显然并非独立第三方。2017年2月20日，上市公司华闻传媒发布公告，通过旗下子公司山南华闻创业投资有限公司（简称“华闻创投”）以现金方式对草根投资增资1亿元，投资成本为48.11元/注册资本，半年之间，草根投资的估值从5.94亿元上升至97.22亿元，翻了15倍。2017年5月，草根投资完成增资工商变更登记，草根投资注册资本增至2.02亿元，股东变更为金忠栲和4个法人股东：广州汇垠沃丰投资合伙企业（有限合伙）、拉萨美格投资合伙企业（有限合伙）、拉萨经济技术开发区顺盈投资有限公司、山南华闻创业投资有限公司。其中，金忠栲持股74.41%，汇垠澳丰旗下PE汇垠沃丰持股占比21.28%，是草根投资第二大股东（图6）。值得注意的是，草根投资早在2014年已开始搭建VIE架构。2014年12月24日，草根（香港）投资有限公司（简称“草根香港”）在香港注册成立，2015年4月13日，草根香港全资子公司、VIE架构内地主体公司——草根金融信息服务（杭州）有限公司（简称“草根金服”）注册成立，注册资本1000万美元，金忠栲担任公司董事长兼总经理。草根金服旗下包括草根投资、中投融、量财富、易观长河基金、德鑫典当等互联网金融子品牌（图7）。从草根金融股权图（图6）中可以看到，汇垠澳丰的股东杭州宏拓也是易观长河基金的股东，中阜投融资产管理股份有限公司（中投融）是阜兴系投资的企业，汇垠澳丰、阜兴系与P2P草根投资在股权层面的深度关联可见一斑，陈环能够在汇垠澳丰操盘的上市公司重组盛宴中独分两杯羹并非偶然。围绕着P2P平台与汇垠澳丰的利益交织这里有必要说明一下草根投资各位投资人之间颇为复杂的关系。一、工商资料显示，草根投资A 轮融资仅是曾经任职顺为资本执行董事的马文静女士个人投资400万元，并非获得顺为投资数千万美元融资；马文静后将其个人持股转让给金忠栲，转而通过其持股50%的拉萨顺盈投资入股草根投资，顺盈投资入股价格（6.6元/单位注册资本）仅为同时入股的美格投资入股价格（23.75元/单位注册资本）的27.8%，差异显著。二、草根投资B轮融资的出资方汇垠沃丰，是汇垠澳丰旗下PE基金。汇垠沃丰合伙人之间关系颇为复杂：广州聚元投资发展有限公司（简称“聚元投资”）与汇垠澳丰的股东之一元亨能源同出一系，其执行董事兼总经理保军同时也是元亨燃气（00332.HK）的执行董事和元亨能源的股东；常州凯佳投资中心（有限合伙，简称“凯佳投资”）股东之一常进文，同时也是江苏卓群纳米稀土股份有限公司的董事，该公司实际控制人是阜兴系掌门人朱一栋的父亲朱冠成；自然人张逸仑为超级牛散，万家乐董事之一的张逸诚与其名字只差一个字，而万家乐前控股股东是张逸诚的父亲张明园，张逸仑与张明园分别是上海三新企业发展有限公司的监事、董事长。总结一下，元亨系、阜兴系、汇垠系、张明园父子通过汇垠沃丰间接入股了P2P草根投资。如此关联下，金忠栲的律所同事孙剑铖出资6亿元成为2号资管计划的劣后出资人；2号资管计划的资金又注入蕙富博衍，用于受让万家乐原控股股东张明园所持的股权，进而控股万家乐；万家乐再发起收购金忠栲曾控制的公司翰晟携创，这一套连贯的收购动作，像是按着剧本演出一般顺利。三、草根投资C轮融资的出资方华闻创投为华闻传媒旗下创投公司。而汇垠澳丰通过指定方持有华闻传媒1.03亿股股份（占比5.08%），汇垠澳丰常务副总经理李向民并出任了华闻传媒董事；华闻传媒间接上层股东朱金玲为阜兴系掌门人朱一栋的堂妹。四、华闻传媒、汇垠澳丰将继续投资草根投资。2017年2月20日，华闻传媒公告披露，汇垠澳丰旗下PE基金汇垠天粤拟以14.77亿元的对价受让西藏朗格投资管理合伙企业（有限合伙，简称“西藏朗格投资”）持有的拉萨美格投资829.9606万元出资额，成为拉萨美格的有限合伙人，从而间接持有草根投资股权。同时，华闻传媒控股股东国广环球资产管理有限公司（简称“国广资管”）也拟受让西藏朗格持有的拉萨美格出资额，成为拉萨美格有限合伙人，间接持有草根投资股权。投资是一门“拉帮结伙”的技术活，金忠栲与阜兴系、万家乐张明园父子、元亨系、华闻传媒系之间眼花缭乱的关系，在P2P草根投资的股权结构中一览无遗（图7）。在这张庞大的关系网中，除了草根投资、量财富外，中投融、意隆财富也是类P2P的理财平台。追溯这两家平台股权，最终出资方即为上海阜兴实业集团有限公司（简称“阜兴集团”），其实控人为朱一栋，华闻传媒董事、国广环球资管董事长朱金玲是其堂妹。值得注意的是，“阜兴系”掌门人朱一栋曾因涉嫌操纵其父朱冠成实控的大连电瓷股价而被业界关注。近期，朱一栋再次成为热点新闻人物则是因其突然失联。据《每日经济新闻》报道，阜兴集团实控人朱一栋已失联，阜兴系旗下理财平台意隆财富已人去楼空，员工被告知不用上班。据《财新》报道， “‘阜兴系’资本危局就此彻底崩塌，牵连银行、信托、基金子公司等十余家金融机构，以及“阜兴系”旗下三家正规备案的私募基金公司发行的上百只私募产品，资金黑洞粗略估算超过300亿元。”《中国经营报》记者调查指出，意隆财富设立的部分基金涉嫌用于给阜兴集团旗下企业和关联企业“输血”。新财富查询发现，上海意隆财富投资管理有限公司作为私募基金管理人，共备案登记21只基金产品，其中18只产品成立于2017年1月至2018年1月之间，意隆财富募资规模几何，多少用于输血阜兴系及朱一栋个人业务，是否涉嫌“自融”？一系列疑团有待警方进一步调查和披露。概而言之，新财富查询汇垠澳丰杠杆棋局中，涉及纷繁复杂的关系网，而铺设其中的资本派系就像一根根线头，抓住这些线头，就能牵拽出隐藏在汇垠澳丰收购棋局下的利益网。6谁的盛宴？对汇垠澳丰所介入的三家上市公司之运作逐一拆解之后不难发现，汇垠澳丰更像是影子壳公司般的存在。明面上，汇垠澳丰是通过以GP身份所管理的三只有限合伙基金控制了三家上市公司，但实际上，三个有限合伙基金上层资管计划的劣后出资人，各自在不同上市公司皆扮演了更加浓墨重彩的角色。比如，6号资管计划劣后出资人珠海泓沛，在汇源通信资产重组折戟之后向汇垠澳丰的发难；比如，融钰集团溢价收购的标的资产，实际乃与7号资管计划劣后出资人尹宏伟有莫大关联；再比如，万家乐溢价收购标的资产的前后两任实控人金忠栲、陈环，与2号资管计划劣后出资人孙剑铖，三人同属一家律师事务所。这些劣后出资人通过多种杠杆工具实际控制了上市公司，而自身则依托层层架设的嵌套关系隐藏在幕后，而在前台身为GP的汇垠澳丰，由于四大股东持股相当，于是也变成无实际控制人的公司，因而其管理的三只有限合伙基金所各自控制的三家上市公司，就堂而皇之地被认定为无实际控制人。上市公司这样的控制结构，极大地拓展了隐身在幕后之资管计划劣后出资人的挪腾运作空间，包括规避借壳，包括实控人的暗中转手，包括重组中的利益输送，均变得轻而易举。此模式如若被广泛复制，资本市场或将兴起一波新型的以小博大巧取豪夺盛宴。幸好在监管层问询函的持续追问之下，一些上市公司大股东的嵌套杠杆详情得以被逐级披露。在并购重组监管趋严的形势下，汇垠澳丰主持的重组大戏会如何收场？各路资本的布局将以何种方式套现？且拭目以待。...

智能音箱市场发展迅猛，2017年全球出货量约3200万台，比2016年增长430%，预计今年全年出货量将达到5630万台。目前，全球智能音箱的最大市场仍是美国，份额超过70%。 根据Canalys预测，2018年中国市场出货量将达到440万台，市场份额达到全球总量的10%，超过德国和英国，成为全球第二大智能音箱市场。 国内市场：巨头纷纷入局 随着国内智能手机和平板电脑市场趋于饱和，智能音箱被视为消费电子的下一个风口，巨头纷纷加入战局，阿里、腾讯、百度、京东、小米均已推出智能音箱产品，其中，阿里的天猫精灵、小米的小爱同学和京东的叮咚音箱分别以59%、35%、2%的市占率排名国内市场前三。 国内智能音箱：主打内容平台功能 国内智能音箱产品多以内容平台入口作为主打功能，天猫精灵和叮咚音箱支持语音购物，腾讯听听亮点则是微信留言，百度小度音箱以音频内容和儿童交互模式为宣传点，喜马拉雅的小雅音箱主打平台音频内容，只有小米主打智能家居互联。从目前来看，中国的智能音箱品牌更看重音箱的内容入口功能，各自推出的智能音箱只是在新的智能交互功能下，为自身平台增加一个新的入口。 国外智能音箱：强大的物联网入口 对比之下，国际市场的智能音箱除内容入口以外，更注重物联网功能。其中以亚马逊的智能音箱Echo为代表，物联功能强大，目前通过Echo可控制的智能家居种类包括灯光、开关、门窗等，品牌高达2000个，设备达到12000种。凭借良好的互联兼容性，众多智能家居厂商争相与亚马逊展开合作，使亚马逊围绕智能音箱形成一个不断扩张的庞大物联网生态系统，反过来又带动Echo销量持续增长，用户体验不断升级，用户留存率不断提升，按设备保有量计算，稳坐全球第一。而竞争对手谷歌，今年也在逐步扩充产品的物联功能，与其合作的智能家居厂商已超过70家。 与亚马逊、谷歌相比，中国智能音箱除小米外均未把物联功能作为核心竞争领域，多数厂商均以音质、购物和内容库作为宣传重点。由于只是场景和交互方式上的切换，智能音箱并未能给用户带来明显的便捷性，最终导致用户反馈体验一般。小米由于提早布局智能家居，智能音箱的控制功能更流畅，所以评分较高，在国产品牌中排名第二；阿里的天猫精灵因支持20个品牌、28种智能设备，在品牌中有数量优势，所以评分第一。 背后原因：智能家居普及率低 从市场环境分析，中国厂商物联功能缺失的主要原因是智能家居普及率偏低。2016年，中国智能家居普及率仅为0.1%，远低于北美的5.33%，在智能音箱主要市场中排名最低。智能家居发展滞后导致大部分用户的需求局限于内容和音质，造成各大厂商缺乏构建物联网生态系统的动力。 根据中国产业信息网，中国智能家居的普及率预计从今年的0.3%提高至2020年的0.5%。虽然与发达国家相比存在明显差距，但在庞大的人口基数上，将会形成规模可观物联功能需求。中国智能音箱将在趋势推动下，加强物联功能的开发，结合亚马逊模式，打造以智能语音为交互手段的智能家居生态系统，未来市场的竞争焦点有望从单纯的内容入口转为物联网平台，并带动智能家居行业的快速发展。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

随着人工智能、物联网技术的发展与成熟，智能门锁在2016年异军突起，据《2017年智能门锁市场现状与发展趋势预测》报告显示，2016年全国锁具行业的总产值达到600亿元以上，其中智能门锁行业总产值约为60亿元，2017年达到100亿。 智能门锁目前还没有完全走入家庭，对普通消费者而言，他们对智能锁的认知度还不高，处于适应阶段，现在智能门锁重要的应用场景是银行、政府部门、酒店、居民小区、别墅、宾馆等方面。如何让更多的消费者认知智能门锁，打破C端用户内心的疑虑，已成行业迫切要解决的问题。 当前智能门锁行业发展的特点 智能门锁作为新兴产业，产业化发展趋于成熟，从智能门锁出现、发展、壮大到普及的过程，可以看到主要呈现以下几大特点： 一是B端市场成熟、C端市场发展缓慢。因为智能门锁便利性的优势，一些公共场所的B端市场，对智能门锁的接受程度很高。然而作为人员流动性不高、安全威胁程度一般的C端消费者群体而言，智能门锁尚未找到C端用户真正的痛点，发展比较缓慢。 二是智能门锁知名度高，市场销量未形成正比。据《2017中国智能锁应用与发展白皮书》显示，仅有20%的消费者从未听过智能锁，65%的消费者具有潜在购买欲望，15%已经使用或将成为准客户。目前国内智能门锁安装率却仅有3%，远低于欧美国家智能锁普及率已达50%,日韩国家已超过70%。 三是用户对智能门锁的功能认知不足，容易被负面新闻煽动不信任情绪。通过百度搜索“智能门锁”关键词，“安全吗”、“小黑盒”、“弊端”等关联词透露两个信息，一方面大家对智能门锁安全性存在一定的防备心理，部分用户对智能门锁的安全性持怀疑态度，另一方面大部分用户对智能门锁系统的工作原理和性能并没有深入地了解，因此对智能门锁真正价值认知比较模糊，由于门锁是家庭的第一条防线，谨慎的想知道“弊端”非常可以理解。 智能门锁行业发展面临的影响因素 如果说，类似银行、政府、酒店等公共场所，由于人员变动较大，传统门锁一大堆人拥有钥匙管理起来很困难，并且极易丢失造成各种不便，反而使用便利和安全性较高的智能门锁更受欢迎。而C端消费市场的发展，和B端市场的需求完全迥异，然而已经具备爆发的基础条件，天浩认为这几方面原因有利于智能门锁C端市场的开发： 一是智能硬件虽普及多年，大众消费观念对智能门锁的接受度开始提升。由于越来越多类似银行、政府、酒店、公寓等公共地方使用智能门锁，大众频繁接触智能门锁的场景变多，能够切身体会到智能门锁的方便快捷，因此开始转变传统观念，对智能门锁这一新兴事物的接受度逐渐提升。 二是磁卡、射频卡、指纹识别、虹膜识别等智能密码技术成本的持续下滑。智能门锁的核心在于软硬件，产业化发展前期大量资本相继涌入，产品的硬件成本的持续下降，智能门锁低档价位甚至可以下探到几百元，二三千就可以买到质量合格的品牌智能门锁，价格上已具备了大众普及的可能性。 三是智能门锁相较传统门锁的安全性、便利性，解决了用户真实的痛点。传统门锁钥匙携带很不方便，而且容易丢失，相比一些使用指纹或密码的智能门锁比起来，便利性差很多。而且传统门锁可以外部通过工具开锁，而智能门锁和前者构造完全不同，安全性也略胜一筹。而且智能门锁产业技术正在不断的趋于成熟，安全性、便捷性以及美学价值都在不断提升。 四是年轻群体更钟爱科技产品，80后、90后消费群体的壮大为智能门锁提供很好的发展空间。群体的消费观念深刻影响着消费市场，在科技产品影响中长大的一代人，逐渐成家立业开始另立门庭，他们对科技有着自己的偏爱，相比上一代人对智能硬件产品会更信任。他们也更喜欢带有智能功能的产品，对智能门锁的认知度和接受度比较高。 这四方面的优势，对于智能门锁拓展C端市场，有着不小的吸引力。根据国家统计局公布的数据显示，2017年1-11月份商品房销售面积146568万平方米，按照一套100平方计算已经是超过1400多万套房子。加上旧房换锁，智能门锁潜在市场之大非常吓人。 智能门锁破局需要解决的几个问题 一是解决信任问题。智能门锁如今呈现着认知度高、信任度低的问题，2016年全国锁具行业的总产值达到600亿元以上，而智能门锁行业总产值约为60亿元，只占其中的十分之一，可以看出传统机械锁市场份额还是占据绝对优势，虽然大部分已经在许多公共场合见过甚至使用过智能门锁，然而基于信任不高的原因，很多人没有动力将家里的传统门锁更换为智能门锁，只有解决这个难题，才能实现市场真正的破局。 二是缺乏知名品牌带动作用。2010年iPhone 4的横空出世，很快将手机带入智能时代，当下智能门锁市场也缺乏一个明星品牌，带动行业的认知。现在的智能门锁品牌繁多，既有传统锁业的强势品牌，也有知名互联网企业 “半路出家”，它们在消费市场分庭抗礼，左右着用户的选择。在智能门锁发展初期，一款广为用户认可的品牌，会带动整个行业在用户心中的接受程度，因此行业迫切需要一个明星带动整个行业发展。 三是安全性问题影响消费者对智能门锁的接受度。智能门锁在诞生之初，安全性就饱受质疑，各大黑客大赛都有破解智能门锁的环节，负面新闻也屡见不鲜。因为负面舆论传播更广的特性所影响，智能门锁不安全新闻传播速度和广度远远大于智能门锁安全度高的文章，这就是所谓的“负面效应”，因此全行业必须严守安全这条底线，否则在大众本来就缺乏信任的外部环境下，一家企业丑闻，就有可能引起对整个行业都不利的连锁反应。 四是用户教育问题。虽然智能门锁市场目前处于蓝色海洋，但消费者仍在等待教育，对消费者进行智能门锁安全、性能、优势等方面都需要长时间的灌输。这是一场赛跑，用户认知度越高，行业发展速度就会越快，反之亦然。 五是注重C端创新。国内近几年对智能门锁专利技术的研发及对专利的保护力度还欠缺，而且智能门锁作为最早服务B端的产品，在消费市场上的功能研究尚欠缺，比如加入与手机的互动，类似居家比较关心的实时监控、火灾警报、与其他家庭智能家居的联动等。在满足用户安全需求外，附加功能也会吸引用户关注甚至购买。 虽然，现在智能门锁市场一直在增长，但增速并不高。《鲸准研究院|2018中国智能门锁行业深度研究报告》显示，2017年我国家庭端智能门锁销量600万套，公寓端销量200万套，行业总产值超过100亿元，在2016年的基础上实现了翻倍。 然而，市场呈现很明显的一个情况，整体市场占比一般的B端反而普及率更高，而规模几十倍于前者的C端市场却渗透率低很多。截至2018年6月底，我国4亿家庭智能锁渗透率5%左右，3000万套B端运营的租赁公寓渗透率10%左右。 智能门锁B端市场已经不需要推广，公共环境下，管理方便的智能门锁几乎是唯一的选择。然而，如果智能门锁只聚焦企业或公寓客户，忽略C端需求，显然将大大不利整个行业的发展势头。只要突破C端，就能把智能门锁行业带上一个新高度，或许行业正在等待自己的“Apple”及“iPhone”，我们只能拭目以待。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...