18到19年，电子烟一下子火爆了。2018年12月底，烟草巨头Altria Group（旗下包括万宝路等知名品牌）以128亿美元的价格收购美国电子烟公司Juul 35%的股份。Juul估值达到380亿美元，超过Space X和Airbnb。这股电子烟的热气儿也从一路从美国飘到了国内：前滴滴高管汪莹加入电子烟品牌RELX悦刻的母公司雾芯科技；锤子1号员工朱萧木建立福禄电子烟品牌；“微博星座大IP“同道大叔与人合作推出电子烟品牌YOOZ；那么，成为“2019第一个风口”的电子烟，在美国的发展真的势如破竹，一帆风顺吗？“香烟界的iPhone”：一夜之间公司全员成百万富翁不得不说，这家成立不到4年的公司成长速度令人咂舌。自从2015年创立以来，Juul凭借着丰富的口味、便利的使用以及酷炫的外型，迅速赢得了年轻群体的喜爱。据尼尔森调查数据显示，Juul占据着全美超7成的电子烟市场。2018年6月，Juul轻松融资12亿美元，估值突破160亿美元，投资方几乎没有硅谷风投机构，而是清一色的对冲基金和共同基金，包括Fidelity Investments, Tao Capital与Tiger Global等。而在文章开头提到的去年年底来自Altria Group的巨额股份收购，也使得1500名Juul公司员工瓜分20亿美元股息，真的做到一夜之间全公司齐齐晋升为百万富翁。CNBC报道，2018年Juul年营收将近15亿美元，销售额比前一年增长8倍多。商业上，Juul无疑是成功的——它使电子烟成为了一种潮流。然而，Juul利用产品的高成瘾性进行快速增长与盈利的商业模式，将企业推上了风口浪尖。初衷是戒烟，结果上瘾堪比毒品？Juul声称公司旨在消除不健康传统香烟的使用，并强调超过5成的吸烟者在使用Juul产品后成功地戒掉传统香烟而改为使用电子香烟。然而更多的数据仿佛在打Juul的脸：比起让人戒掉香烟，电子烟会使更多人沾染上尼古丁。2015年达特茅斯大学医学院的一项调查显示，2070个成年人通过电子烟戒掉了传统香烟，而有将近17万青少年和青年因为使用电子烟而开始使用真正的香烟。美国疾病管制与预防中心称，2018年，（在调查之前的）30天内曾使用过电子烟的青少年增加了75%，这个数字代表了全美300万青少年，也几乎是全美高中生人数的五分之一。为什么电子烟比普通香烟还成瘾？一开始电子烟问世的初衷确实是为了戒烟，通过慢慢降低烟液中的尼古丁含量，达到摆脱尼古丁的效果。但这世上又有几个人能够克制住自己，主动将尼古丁含量调低呢？Juul电子烟基本分5% JUULpod和3% JUULpod两种浓度型号，而平均每管烟液尼古丁含量分别为40毫克和23毫克，而普通香烟每只尼古丁含量约为12毫克。本质尼古丁生意，只不过包装的好？而Juul在社交媒体上大面积投放广告，加剧了青少年的吸烟现象，甚至将电子烟潮流席卷至高中校园，迎来了法律与道德的挑战。长久以来，硅谷的投资者们心照不宣地投资了许多触及道德灰色地带的企业。在抛开道德枷锁的同时，企业与投资人们也解锁了巨大的盈利空间。而Juul的火爆，终于将这场道德与利益的矛盾带上了台面。在去年6月的融资后，包括David Burke, Om Malik以及Bradley Tusk在内的大量知名VC公开谴责了Juul对社会健康的危害，以及Juul背后投资者的贪婪。美国食品药品监督管理局（FDA）也开始调查Juul面向年轻群体的电子烟营销行为。面对社会的批评，Juul的投资方全部选择了缄默。有人说，Juul的电子烟就是普通纸烟加上苹果及Facebook的产品设计及推广模式，本质上还是贩卖尼古丁的生意。尼古丁口香糖，“以毒攻毒”式戒烟？这样的舆论环境下，另一家尼古丁初创公司Lucy，却获得了投资人的青睐。Lucy专注于尼古丁口香糖的创新研发，于2018年3月在Y Combinator孵化器中崭露头角。Lucy的创始团队来自于Soylent，一款风靡硅谷的代餐饮料。在Soylent成功经验的背书下，Lucy很快获得了来自Greycroft Partners以及Refactor Capital总计500万美元的投资，其他支持方还包括硅谷早期投资人郭威。不同于Juul，尽管同样生产尼古丁产品，Lucy在道德上却得到了投资者的认可——因为Lucy成立的初衷与愿景，是帮助吸烟人群有效戒烟。Lucy的创业想法来自于创始人David Renteln的一次失败的戒烟经历：与众多创业者相同，作为Soylent联合创始人之一，Renteln经常依赖吸烟来缓解自己的压力。然而，抽烟带来的种种负面症状时刻提醒着Renteln这一习惯的危害。终于，Renteln在妻子的督促下决定戒烟，并尝试使用传统尼古丁口香糖进行尼古丁替代疗法。在美国，吸烟引发的心肺疾病每年造成数十万的死亡。但是，尼古丁并非唯一罪魁祸首——吸烟的危害更多来自于香烟中的焦油与一氧化碳。因此，尼古丁口香糖在为烟瘾者带来愉悦感的同时，极大降低了对身体的危害。然而，传统尼古丁口香糖的定位是药物——“病人”们必须忍受糟糕的味道与口感，坚持服用12个星期，从而克服对香烟的依赖。这样的体验让Renteln在生理和心理上都产生了极大的抗拒，没有多久便选择了放弃。戒烟也可以是很轻松一件事？正是这一痛苦的戒烟经历，让Renteln意识到，戒烟应该通过一种更加轻松舒适的方式进行。于是，Renteln联合了具备丰富消费品与电商经验的Soylent CTO John Coogan，以及加州理工生物化学博士，Soylent研发负责人Samy Hamdouche，开始研发一款兼顾口味与治疗效果的尼古丁口香糖。很快，Lucy诞生了。Lucy最核心的产品观念，就是将顾客定义为消费者，而不是病人，通过提升尼古丁口香糖的食用体验，让吸烟者心甘情愿地用口香糖替代香烟。Lucy的产品成分包括纯尼古丁，口香糖基底，以及味觉添加剂，在领先的食品技术下，口味远超同类竞品。并且，Lucy包装的极简设计以及明亮色调，摆脱了传统尼古丁口香糖作为药物的刻板印象。在提升产品吸引力的同时，Renteln强调，Lucy的使命是为吸烟者提供危害更小的香烟替代品，而不是鼓励未患瘾者使用尼古丁——与Juul不同的是，Lucy并不会通过社交媒体在青少年群体中传播。此外，Renteln表示，尼古丁口香糖的成瘾性远低于传统香烟。一方面，咀嚼口香糖时尼古丁摄入的速度更慢；另一方面，尼古丁口香糖不含香烟中的单胺氧化酶抑制剂，一种在吸烟过程中刺激大脑释放奖励信号的化学成分。因此，尼古丁口香糖并不会像Juul一样面临成瘾滥用的问题。如今，Renteln已经成功戒烟三年。“我不再将尼古丁的摄入视为一种必须摆脱的陋习。如今，它不过是我的生活习惯之一，正如咖啡因与酒精。我当然不推荐不必要的尼古丁摄入，但至少我再也不用担心香烟的危害了。”随着科技及硅谷的影响力渗透到人们生活的方方面面，投资人开始越来越多地思考究竟哪些技术是真正可以改善社会，有利于社会的，而哪些技术有可能会产生弊大于利的效果。绿色、健康、保健是硅谷风投人更想看到的也更在意的结果。...

哈啰大家好，我是新来的“愉小编”心君，这是我在“愉见财经”初来乍到的第一稿。愉姐没有给我派新闻选题，而是让我选一个周末，和大家聊聊，我有过的最真实的金融职业历程。我是南方人。2015年，我从985院校、也是中国5大金融高校毕业。考研失败，错失校招的我，踏上了北上的列车。他们告诉我，做金融就要该去中国的金融中心，所以我要到东方魔都去走一遭。列车离我的故土越来越远，考研失落的心情似乎也远去了；听着报站离上海越来越近，我似乎越来越能嗅到一种气息，金钱夹杂着汗水的某种暧昧。我在火车上刷了一条微博，言下之意是做金融的可以在人群里昂首挺胸扬眉吐气。不过说真的，当时内心中的激动和自卑同时涌动，我不知道前路迎接我的会是什么。脑海里反复回响的，竟然是那句过时的“爱拼才会赢”。初到上海，我紧紧攥着自己写的金融研究报告，四处投递，也投简历。我多希望有对口的金融机构、投资公司能够垂怜，赏一碗饭吃。然而我太不知天高地厚。因为没有人会看我的文章。没有人。坐在我面前的HR轻蔑一笑。她花了30分钟聊着公司有多牛逼、前景有多广阔，以及在她这个HR岗位上曾经为公司物色了哪些优秀员工；最后留下5分钟让我介绍自己，然后随手把简历放在了一边喊：好的，有兴趣我们会通知你的，请帮忙叫下一个。出到门口的我扫了扫一旁桌子上摊着的面试单：伦敦政经经济学硕士、墨尔本大学金融硕士、复旦大学金融学硕士……我不知道这些简历具体对应的人是谁，只看见各种高颜值、用发蜡将头发固定笔挺的人在金碧辉煌的大厦里，像小学生一样等待。我突然觉得自己就像一只被拔了毛的麻雀，落荒而逃。几个回合之后，我掂出了自己的斤两。最终，我被一个喜欢梳油头、穿背带裤的博士，招到他自己在陆家嘴外围的私募下面，做二级市场投资。博士给了我一个“初级研究员”的岗位，月薪8000，五险一金。我在浦东据说是金融技术男聚居地的唐镇租了房子，离公司直线距离21.3公里，并开始了每天把1/3力气都花在了挤地铁上的“做金融的”“搞投资的”职业生涯。房租3000，当然这还是与人合租的。剩下每月开销5000。不过对我这种不出门喝咖啡也不出门看电影的宅男来说，在大上海生存，5000块虽然过得拮据，但也算活得下来了。老板发现我每天下班都很晚（对的，因为只有晚一点地铁才能不那么挤），一时对我还颇有好感。下班出了地铁口，晚上9点以后的唐镇变得缺乏规则，黑车司机拉着我的胳膊，拼车凑人往偏远的小区拉人。拼车人少的时候，等得不耐烦也得等，否则有可能被黑车司机恐吓。不过生活上的这些小问题我并没太在意，工作出了问题才是最可怕的。记得毕业典礼上，校长讲了一个心灵鸡汤：台湾某人坚持持股不动摇，最终财务自由，以此告诫我们人生就像炒股，需要坚守，长线是金。我回想起校长金句的那一天，A股暴跌7%，并进入了失速下坠。我失去了最后逃顶的机会。博士老板也失去了。那段日子，博士油头也不梳了，背带裤也不穿了，每天最重要的任务就是和投资人阐释价值投资的理念，讲巴菲特不会看重短期波动。如果这套理念不管用，博士就一会激扬文字、一会长吁短叹地抒发爱国情怀。那时候有个叫代雪峰的投资人，在网上呼吁：“侠之大者，为国接盘”。这八个字，也成了博士的万金油话术。神奇的是有了这八个字以后，博士的精神似乎好多了，还能回过头来给我们打气、给投资者打气，并且每天都会翻看、并嘱咐我们也翻看代雪峰的新浪博客。记得最清楚的是，当看到代雪峰的对2007年财政部半夜鸡叫引发530大跌时候的文字，“砰”的一声，博士开他办公室的门用力过猛，他兴冲冲走过来，脸色通红，耳根子都感觉被烫熟了，指着我说：“你研究一下530大跌和现在大跌有什么异同！”“做个判断，赶紧做个判断！”“是不是过段时间大盘又会起来？”我做了研究，汇报博士，我的看法是530大跌是对交易环节的制约，对本金影响不大，而2015年的这次则不然，本金被杀伤，恐怕还要跌下去。但是博士想了半天后说：这些资金一定会回来的。不知道出于何种心态，我想了想也跟着说了句，哦，会回来的。那一段时间，博士真的苍老了好多。虽然说不上一夜白头，但是头发凌乱，说话有时语无伦次，有时把自己关在办公室里。每天收盘后，能感觉到他全身像被解脱了一样，人会瘫软。某一天开始，博士叨叨着他立志写一篇股市风云小说，拍成电影。并且矢志不渝。我们的2015年，就在盼望着大盘反攻的日日夜夜里，黑黑白白地过去了。大盘没有反攻，还迎来了熔断。奖金一分钱没有，但谢天谢地饭碗还在。我依然每个月拿着8000块，过着抠抠缩缩的小日子。时光行进到了2016年。2016年真是一个奇怪的年份，如果要我用两个关键词来形容它，我会用“喘息”，也会用“疯狂”。疯狂的是满天飞的BP。我就收到了乐视影业、乐视体育、万达影业、360私有化的募集说明书，上面约定假设不成功，则以12%的年化单利回购。对于这种表面看似稳赚不赔的买卖，我的内心是有小冲动的。但博士（看过上期的朋友对他有印象，对，博士就是我的油头老板，不过历经了血洗的2015，他的发型已经乱了……）以他敏锐的判断力，拒绝了我这个“初级研究员”的投资建议，还意味深长地说了句“风险也太大了”。我这种六线小县城走出来的愣头青，彼时还沉迷在贾跃亭的光环下、万达首富的魅影里。被博士否了以后，竟还追问了一句：有什么风险？博士头也没抬，叫我自己干活去。直到有一次我兴冲冲邀功似的把慧球科技找夹层资金的计划书摆到博士面前，博士忍无可忍，说：如果跌一半你赔么？？？我像白痴一样只会喃喃：不可能吧……说来有意思。博士那么潦草的一句“风险太大”、一句“跌了你赔？”，在我这里却突然醍醐灌顶了。从那一天开始，这两句短句，就像启明星一样，让我时刻提醒自己，在这个行业，水还深自己还浅，前面还有很多坑。我要小心求证，我要时刻警惕，我要保持敬畏，而我也要更“定”地沉到市场里去，同时沉到研究里去，从二级市场纷扰的杂音中解脱出来。2016年年初，我们大举买入了某酒类股（嗯，就是你第一个想到的那只）和某电力股，在那一年的风雨飘摇里，我们好歹登上了一面浅岸。2016年，我的奖金从前一年的0元，变成了10万元！那可相当于我2015年的年收入！欧耶我从唐镇地铁站出来后再回我那偏僻的合租屋，终于不用再半夜在黑车里一等老半天。2016年12月24日，圣诞夜，给女友买了一条4000元的项链。那个夜晚真奇妙，满是人潮涌动的大上海，摩拜单车还大死机，走了一条半马路才好不容易找到两辆ofo车，在流光幻影的街道上，快乐地放开手。冷风处在脸上，脸颊却在发热。我好像学会了飞。这是我第一次觉得圣诞节这种沾满消费主义套路的城会玩节日和我有关，也是最后一次和我有关。三个月后，我接到了女友的电话，挂上电话后，她变成了前女友，我变成了单身狗。她执意要分手，并不给原因。我觉得有一股电流直接冲破了我的头顶心，虚汗一阵阵。我像得了失语症的白痴——已经是白痴了还不会说话，从嘴巴里发出奇怪的音调，只能组成词语却连不成句子。原因是什么？为什么她要放弃？我不知道。我只记得那天晚上在一场觥筹交错后，我晃晃悠悠走在淮海中路。附近高楼林立，城市夜景炫目，我站定在路边，看着马路上的车从左边移动向右边，奇怪的是为啥路灯和灯箱也会从左往右移动呢。我的脑袋告诉自己，因为喝多了；可我的心告诉自己，城市的一切也许本就定不住。我身边的这个小区多少钱一平已经和我毫无关系了，因为唐镇的房价都到4万了，附近王港修了一个商业中心，还突然变成了5万了。我想起了我本来想娶的前女友；我想着如果以房价为参照系，那我为之开心的奖金等于缩水了50%；我在断片前的最后一个念头是，魔都虽好，但不是我的。在2017年的初春，我来了杭州，一家上市公司的投资部。和在上海时一样，为了省房租，我还是住得离公司远，在下沙，每天倒腾地铁。不过，不是合租了。那是老牌上市公司了，在滨江区的总部大楼豪华、壮观，每天按电梯按钮的时候还是会有一种对自己的小满足。不过问题还是存在，最不能适应的是，庙大了体制的笨重感就大，原本自由的气息被流程、制度压制得死死的，工作氛围还充满了勾心斗角和流言蜚语。我的耳朵被迫听见了他们说的某某某石榴裙的吸引力很大，某某某是谁谁谁家的皇亲国戚碰不得；我的脑袋也被迫学会了要“救赵”得去“围魏”，要“杀人”得去“借刀”。在这种气场下，我感觉最安全的方式，是像一只老鼠暗暗潜行，不听不问不说。我每天沉默地应对研究、出差、报告，无意间得到了个“老实人”的外号。日复一日没啥变化，日子就容易过得快。2017年即将结束，替部门领导写报告时候发现，公司投资实际上亏了好多，我都瘆得慌明年的债券怎么还呢？不过我转而想了想，这不是我该多想多管的，我还是只管好自己每个月工资到手没少，就行了，算了吧。我凑凑糊糊地写了一篇花团锦簇的文字，领导很开心。但我今天的回忆录故事并没有因此而去下个高潮，反而已经接近尾声。该来的还是会来。2018年。新年可以是新的，但债还是老的。某日我进公司大门时看到电视台记者都围过来了，我打开新闻APP才发现原来关于我们公司的新闻已经出来了（虽然后来都压下去了）。公司向省政府递交救助函，申请救助，结论是，积极处置资产，该托管的托管。然后？没有然后了。裁员的屠刀准时下来，没啥出乎意料的，我这种岗位就是该被砍的。来得晚、资历浅、没靠山、部门投资不好还需要我这研究员？我滚蛋了。被清理的那天，我还是按时打了卡，虽然知道打卡并没有用。公司边上有个星巴克，门口的位置可以免费坐。那天我呆呆的，坐到晚上八点钟，想到一个事。传闻3月份，领导在西湖边跑步，遇到政府老领导，政府领导说，听说你们最近比较困难啊；领导说，我们尽人事，天塌下来有上面顶着。他们尽人事就好了，他们可能也财务自由了。我觉得自己也尽了人事，但不还是困难了遭殃了。我买了两个包子当晚饭，出了地铁还有2公里，我想起了在唐镇的打黑车岁月，现在离地铁站近了只要骑单车就行。不过那天我舍不得骑单车，走回去了。我又回到了找工作的日子，有一天路上遇到前同事，羡慕他还好好的。他跟我吐槽自己的长租公寓刚刚爆雷了，我刚想开口就此事安慰他，他来了一句：“没事了，和我被P2P坑惨了比，都还好了。”我突然觉得好无奈，但却不知道为什么又轻松地笑了。欧，其实我不是最惨的。...

年初额度宽松，利率松动已成为近年来银行首套房贷利率的调整规律，不过，在各城市之间，房贷利率的走势也出现分化。3月4日，北京商报记者获悉，中信银行深圳分行、北京银行深圳分行已将二手房首套房贷利率进行下调，首套房贷最低可执行基准利率上浮8%的利率。而在北京地区，记者采访的多家银行均表示，房贷利率暂未调整。业内人士预计，在央行降准带来资金面宽松的背景下，未来首套房贷利率向基准利率回归将会是大概率事件。具体来看，中信银行深圳分行目前已下调深圳二手房房贷利率，二手房首套最低可达到基准利率基础上浮8%；北京银行深圳分行的二手房首套房贷利率最低可执行基准上浮8%、二套房贷利率执行基准上浮12%。一家中小银行内部人士对北京商报记者表示，房贷利率的下调与大环境有关，不止上述银行，深圳地区的多家银行都进行了下调。融360大数据研究院3月4日发布的监测数据显示，深圳地区多家银行下调首套及二套房贷利率。目前深圳地区首套利率均值为5.46%，环比上期监测均值5.57%下降1.97%；二套利率均值为5.74%，环比上期监测均值5.8%下降1.03%。融360大数据研究院分析师李唯一认为，随着业务旺季即将到来，利率的调整也会影响到市场份额的占有情况。从目前银行的调整趋势来看，后期更多银行跟进的可能性增大，尤其是在深圳此类银行竞争较为激烈的一线城市，在银行自身资金及业务情况允许的条件下，银行往往会参与进来，争取获得更高的市场份额占有率。而与深圳地区不同的是，北京地区的房贷政策未现松动，目前首套房贷利率主流仍是上浮10%。北京商报记者调查发现，北京地区包括工商银行、交通银行等国有大行以及招商银行、兴业银行、光大银行、中信银行、北京银行在内的多家银行都表示，近期房贷利率没有调整，首套房贷款利率普遍在基准利率基础上上浮10％，二套房普遍为基准利率上浮20%。某股份制银行北京地区相关负责人表示，该行自2018年5月上旬起，首套房贷利率按照基准利率上浮10%、二套房贷利率按照基准利率上浮20%执行，目前未有调整。值得注意的是，虽然北京地区首套房贷利率并未出现大面积松动迹象，但个别银行向“主流”利率回归的动作已悄然展开。在年初北京商报记者进行走访调查时发现，个别银行在2018年末执行的是首套房贷利率上浮20%起、二套房贷利率上浮30%的政策，但今年初，该行已经回归为北京地区“主流”利率水平。对于近期北京、深圳地区出现的房贷利率分化情况，合硕机构首席分析师郭毅表示，这部分银行在深圳地区调低房贷利率，可能与它们的业务布局有关，通过房贷利率给出相对低的折扣，能够吸引更多的购房者申请贷款。有分析人士认为，在央行降准等政策引导下，银行资金成本大幅下降，按揭贷款作为银行的安全优质资产，其利率有所下降也符合市场趋势。郭毅指出，从全国层面来看，房贷利率回调其实已经成为客观的事实。随着央行降准、创设新型金融工具补充银行资本金等一系列措施开展下，银行流动性处于宽松状态，而从银行贷款来看，房地产还是一个优质的贷款品种，特别是个人房贷的违约率很低，银行针对个人房贷投放的经营利润也相对可观，在这种情况下银行还是倾向于向房地产领域增加信贷投放。易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，此前银行贷款是趋于保守的，而现在出现了一些新的情况，包括房屋交易市场降温、房价泡沫有效剔除、银行贷款额度增加、放松管控预期强化等现象，都会使得银行贷款政策有所松动，这利好于房屋交易市场的重新活跃。虽然不同地区房贷利率呈现分化状态，但是深圳地区房贷的下调还是流出了一丝开年的暖意。郭毅分析称，随着银行资金面的充裕，房贷投放意愿强烈，房贷利率预计还有继续下滑甚至回归基准的可能。从政策调控层面来看，首套刚需购房人群的需求是优先保障的，因此，未来首套房贷利率向基准利率回归将是大概率事件。“房贷利率的下调是大方向，但是下调其实是在原先上调的基础上进行的，也就是根据市场变化做出的小幅调整。而真正的大幅调整并不多，多数是围绕贷款利率进行的，而首付政策没有发生实质性的改变。不过预计随着利率的下调，后续首付比例政策也会有所调整。”严跃进补充道。...

摘要：2017年报显示，久盈1号的实缴规模竟然高达2.5万亿元！要知道，中国基金业协会2017年年末统计的私募全行业在管基金规模也不过11.70万亿。日前，第一份新三板挂牌私募的2018年年报正式出炉，菁英时代成为第一家披露去年业绩的挂牌私募。从营业收入上来看，菁英时代去年实现1.21亿元营收，同比增长101.90%。但是，受到市场剧烈波动的影响，公司金融资产的公允价值大幅缩水，较上期末减少了63.11%。归属于挂牌公司股东的净利润为136.22万元，较去年同期骤降96.14%。年报疑问重重，产品规模、成立时间惊现重大出入目前，菁英时代旗下共有三家私募基金管理人，深圳菁英时代基金管理股份有限公司、深圳菁英时代资本管理有限公司均为证券投资类私募基金管理人，另有一家菁英时代股权投资管理有限公司进行股权私募基金的管理。具体从收入构成来看，在菁英时代1.21亿元的营收中，超过73%来自业绩报酬收入的贡献。对比去年的情况来看，2018年，管理费收入同比减少超过29%。但在梳理菁英时代的年报中，产品规模的巨幅变动却令人咋舌。菁英时代久盈1号基金(以下简称久盈1号)是公司的重点基金之一，也是在2018年对收入贡献最大的一只基金。以这只基金为例，对比2017年年报数据。2017年报显示，久盈1号的实缴规模竟然高达2.5万亿元!要知道，中国基金业协会2017年年末统计的私募全行业在管基金规模也不过11.70万亿。另一个奇怪的点在于，根据2017年的年报数据显示，久盈1号这只基金成立于2016年12月19日，投资期为3年，也就是说这只基金截至目前尚未到期。但到了2018年年报中，这只基金又变成了成立于2015年10月21日，投资期同样也是3年，也就意味着在报告期内产品应该已经到期了。关于成立时间点的前后矛盾以及产品规模的疑问，记者已致电菁英时代，工作人员表示此事还需要进行核实，稍后答复。但截至发稿，记者仍未收到来自菁英时代的回复，多次拨打电话也无人接听。不过，记者在中基协的公示系统中看到，久盈1号的成立时间显示为2015年10月21日，以3年投资期计算，产品应该已经进入到期清算，但目前其运作状态仍然显示为正在运作。如果2017年年报中，久盈1号的规模是由于没有进行万元和元之间的换算的话，那么久盈1号的实缴规模在2017年底仍有2.52亿元。不过，截至2018年12月31日，久盈1号的实缴规模仅为1.66亿元。从这只营收贡献第一的旗舰基金的规模变动上，可以看出，菁英时代2018年管理费收入的减少，多少与在管规模的下降离不开关系。此外，年报数据出现如此重大出入，其审计机构瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)，恐怕也难辞其咎。产品亏损了，业绩报酬收入却暴增记者注意到，在管理费减少的同时，菁英时代的业绩报酬收入却暴增3.5倍之多。基金持有人要将盈利的部分收入让渡给私募管理人，是国际上私募基金业绩提成的惯例。通常情况下，私募基金的业绩报酬，一般是盈利的20%，有些私募可能达到30%。然而，在业绩报酬收入大幅增长的背后，菁英时代私募基金产品的业绩本身却并不如人意，甚至在过去的2018年，整体业绩并未实现盈利。根据朝阳永续的数据显示，菁英时代旗下两家私募证券投资类私募基金管理人——菁英时代基金和菁英时代资本2018年收益率分别为-22.90和-19.96%，在2910家计入统计的私募基金管理人中，排名第2276名和2118名，业绩并不容乐观。截至2019年2月底，今年以来，菁英时代的收益率仅为-2.31%，落后于私募全市场指数4.28%的收益，更是被沪深300今年以来超过26%的涨幅远远甩在身后。但就是在这样的业绩之下，菁英时代竟然实现了去年业绩报酬收入3.5倍的增长。从过去一年的重仓股票表现来看，菁英时代在二级市场的投资也难觅亮点。其重点基金久盈1号，2016年年中参与了溢多利的定向增发，至今仍持有5.26%的限售流通股。整个2018年，溢多利股价跌幅超过37%。菁英时代的另一只重点基金久盈5号，从2017年中报起就重仓持有的江化微，2018年的跌幅更是高达45.69%。私募难现常胜将军作为国内私募行业少数几家新三板挂牌公司，菁英时代也是一家老牌私募。创始人陈宏超在2006年7月创办了菁英时代，既是公司董事长和投资委员会主席，也是公司旗下几乎所有产品的基金经理。在创办菁英时代前，陈宏超历任中国有色金属工业总公司长沙公司科长、广东国际信托投资公司深圳证券部研究总监、光大证券研究部副总经理、湖北博盈投资股份有限公司董事长，是北京大学经济学硕士、清华大学经济管理学院EMBA、清华大学五道口金融学院EMBA，拥有二十多年的投资经验。在A股市场2014和2015年的持续大涨中，菁英时代曾在2015年斩获全年83.70%的收益，名列市场前10%，并在2015年10月22日成功挂牌新三板。据中国经济网的报道，在私募行业突飞猛进的2016年，菁英时代的管理规模在当年年底甚至一度突破百亿元大关。2017年中报，菁英时代的净利润甚至出现过47倍的惊人增长。然而，今天的菁英时代，其收入贡献度第一的旗舰基金久盈1号，也只剩下了不过1.66亿元的规模。在各大第三方的报告中，菁英时代也再没有出现在百亿私募的名单中，旗下私募基金产品也在近几年经历了不小的回撤考验。在对外公开的年度报告中，数据出现重大错误，多少也暴露了菁英时代在内部管理上的不足和混乱。自赵丹阳与深国投合作成立第一只阳光私募基金至今，国内私募证券基金行业已经走过了近15年，在A股历年来的牛熊转换和市场风格变化中，私募基金管理人不断经历起起伏伏。但在竞争剧烈，且更为灵活的私募行业，从来没有常胜将军。从2008年的金中和投资、到新价值投资、创世翔投资，以及2016年的蓝海韬略，对有些私募来说，从“神坛”跌落只需要1年的时间，业绩突显大幅回撤，是悬在所有私募基金头上的达摩克里斯之剑。私募基金要想保持业绩长青，“风控是私募的生命线”几乎已经成为私募界的共识。...

　　利用个人收款码为别人代收款 不明真相者贪图佣金参与其中 腾讯称用户可能因此卷入犯罪活动　　微信“跑分”日赚千元？当心涉洗钱微信“跑分”链条分析　　日前，一种利用微信支付、支付宝等进行“跑分”的兼职项目悄悄在贴吧、网络等渠道流行，只需缴纳最低200元的押金，就可以参与抢单，最高按照2%获得佣金，一天稳赚2000元……　　这些宣传语听起来十分具有诱惑性，不过微信方面表示，这种“跑分”模式具有很大的风险，比如有可能涉及赌博、色情、欺诈收款等，不仅押金被骗走，自己还可能因此涉嫌参与违法犯罪活动被移交司法机关。　　新现象　　为别人代收款赚佣金　　抢单需先交保证金　　微信“跑分”是一个比较新鲜的“薅羊毛”方式，今年春节期间，在公众号、贴吧等渠道，不少用户做起了“跑分”的生意。　　什么是“跑分”？怎么利用“跑分”来挣钱？简单来说，就是利用自己的微信或支付宝的收款码，为别人进行代收款，随后赚取佣金。一般来说，佣金的比例在1%到2%之间，也就是说，接一个10000元的“跑分”项目，可以赚取100元到200元。　　在一个“跑分”平台上，用户需要先用自己的手机号码进行注册，随后进入主页，主页中显示个人资料，还可以查询资金、银行卡以及系统剩余收款单信息。　　主页中的“会员奖励金排行榜”显示，当日奖励金额最高的一名用户收到2785.71元，收款额在2000元以上的也有不少；而在累计奖励金排行榜上，总奖励金额最高的一名用户奖励金额达12万余元，奖金累计上万元的有不少人。　　若想进行下一步，必须绑定银行卡，输入身份证号码，以及QQ号码和QQ邮箱。在设置一栏的“收款”界面，显示三种收款方式，微信二维码、支付宝二维码和支付宝转银行卡二维码。在创建账户后，需要上传自己的收款二维码，此时需要设定收款金额，并输入二维码的照片链接。至此，就做好了全部前期准备。　　随后，用户需要上传“保证金”，保证金最低为200元，最高500万元，必须通过银行卡充值，缴纳多少保证金，就可以匹配到相应金额的单，也就是说，用户必须先行上传保证金，才可以抢单做任务。比如充值10000元，账户内的余额自动变为10200元，其中的200元就是佣金，这些钱随后会通过微信或支付宝的方式返给用户。　　在缴纳保证金后，就可以点击“开始匹配”，系统会自动为用户匹配小于或等于保证金金额的订单，在抢到订单后，用户需要留意自己微信和支付宝中的回款。当回款达到保证金金额时，就自动停止抢单，需要重新支付保证金。　　另外，该平台还提供多级“代理”，用户可以通过推广注册赚取佣金费率差。比如一级代理的佣金率是2%，他拉来的二级代理，佣金率是1.2%，其中0.8%的费率差就被一级代理赚走了。这里的代理分为无限多级，因此在贴吧、公众号、网络上有不少以“推荐跑分兼职”为名，实为拉代理的消息。　　新骗局　　佣金可能打水漂　　做代理被迫拉人头　　据业内人士介绍，微信“跑分”平台为用户、黑灰产人员提供技术支持和线上操作平台，他们通过在平台放单，利用参与者的微信支付收款码走钱。代理人通过平台注册，借助贴吧、网赚兼职群等推广吸引用户加入，通过推广用户注册赚取佣金费率差。　　这种微信“跑分”，听起来似乎收付款就能轻松“日入千元”，但实际上这背后蕴含着一系列黑产与骗局。比如骗取押金。由于“跑分”的前提是缴纳押金、保证金，高额的押金让“跑分”成为高风险的活动，对方不仅是陌生人，还可能是想“空手套白狼”的代理，或是黑灰产的从业人员。因此，一旦遇到不靠谱的上家，这钱就很可能打水漂。　　有用户表示，自己在微信上给一位上家转了账：“他说是用来代充这个微信‘跑分’平台，我给他用微信打钱过去，他跟我说人太多，叫我等，等了两天，钱一直没到账，后来再问他就不理我了。”　　再如信息被泄露。很多所谓的微信“跑分”平台都需要详细的个人信息注册，其中包括银行卡帐号、绑定QQ、邮箱、身份证、手机号码等；而这些个人信息一旦被不法分子收集利用，后果不堪设想，可能被推销电话、诈骗电话、垃圾邮件骚扰，还可能面临账户密码被盗，甚至仿冒用户的身份进行贷款。　　另一种陷阱就是庞氏骗局，不抢单，光做代理就可以日入千元，空手套白狼岂不美哉？不过，用户在缴纳代理费后，发现根本赚不到钱，需要不断“拉人头”，赚取更多代理费，才能“回本”。　　与此同时，很多骗子会选择在朋友圈“炫富”，鼓吹微信“跑分”的盈利程度，然而这只是按照剧本给好友设计的圈套，所有的截图和对话都可以通过技术手段生成，造成一种“日入千元”的假象，目的就是为了吸引新的下家上钩。　　新陷阱　　可能成洗钱犯罪帮凶　　面临罚款和刑罚　　微信“跑分”平台凭借简单的操作及暴利的收入吸引着大批不明真相的参与者涌入，这样看似并无实际意义的刷流水，为什么还会有人出佣金要你操作，而不能自己去操作呢？据腾讯守护者计划的专家分析，其实这背后极有可能是一个大型的洗钱组织，通过给佣金的方式雇佣大量参与者为他们洗白赃款。　　参与洗钱则涉及刑事案件。律师表示，刑法修正案列举了5种情形：提供资金账户的；协助将财产转换为现金、金融票据、有价证券的；通过转账或者其他结算方式协助资金转移的；协助将资金汇往境外的；以其他方法掩饰、隐瞒犯罪所得及其收益来源和性质的，这些情形，情节严重的构成洗钱罪。　　自然人犯洗钱罪的，没收实施毒品犯罪、黑社会性质的组织犯罪、走私犯罪的违法所得及其产生的收益，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处洗钱数额百分之五以上百分之二十以下罚金；情节严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处洗钱数额百分之五以上百分之二十以下罚金。　　新回应　　腾讯称对此严厉打击　　严重者移交司法机关　　微信也注意到了这种“跑分”骗局，并对此进行严厉打击。微信称，近期网上出现微信“跑分”的网络活动，诱导用户在“跑分”平台上注册并缴纳押金，上传个人收款二维码供他人使用，从而获得一定的佣金奖励。微信“跑分”不但违反了国家相关法律法规，而且严重影响用户账号的安全使用，侵害用户的合法权益，给用户带来押金被骗、信息泄露、为违法活动洗钱等重大风险。　　腾讯称，对此类行为进行严厉打击：对于涉嫌宣传和组织微信“跑分”、涉及赌博、色情、欺诈收款等违规账号，根据账号违规程度采取限制收款、冻结等措施，情节严重并涉及违法犯罪的，将移交司法机关。请用户珍惜自己微信账号的使用权，不随意向他人转借微信收款码；不轻易被网络上不切实际的高额利润所诱惑，参与洗钱等违法违规活动，避免遭受财产损失和承担法律责任。...

　　摘要：调查发现，罪恶终点指向了福建龙岩的某些山头，但罪恶的起点却来自杭州重点拟上市企业爱财科技旗下“爱又米”平台的“校园贷”。而今年2月，仍有学生通过爱又米APP获得了5000-8000元不等的授信额度。　　● 这种金融诈骗手段，在此之前，世所罕见，除河北等地众多学生受害外，还有许多人未报案，仅河北邯郸警方发现的涉案金额就高达200多万！　　● 记者深入调查发现，罪恶终点指向了福建龙岩的某些山头，但罪恶的起点却来自杭州重点拟上市企业爱财科技旗下“爱又米”平台的“校园贷”。而今年2月，仍有学生通过爱又米APP获得了5000-8000元不等的授信额度。　　● 更令人惊奇的是，起点与终点之间，一全国大型电商平台、盛大游戏都成为了他们骗钱的工具，而且骗子对“羊毛党”情有独钟。　　记者奔赴河北等地展开调查，采访了数名受害学生，并采访到了邯郸公安局邯山区分局主办民警。　　为薅网贷平台羊毛 陷入了校园贷　　小希是河北邯郸学院一名大学生，没想到自己的一次薅羊毛，竟和其他10多名学生一起，虽然没从兜里掏一分钱出来，却被骗走10多万！将来工作后的一段时间里，薪水都要莫名其妙地用来给一个叫“爱又米”的贷款平台还款。　　小希们并没有主动向爱又米申请贷款，为何却又落入“校园贷”？落入校园贷之后，从爱又米平台提现的钱，又去了哪里？　　小希告诉记者，她曾接到陌生电话，对方自称爱又米的客服。　　客户说，监管部门要关闭爱又米平台，需要用户帮助清空平台的授信额度；如果他们不清空在爱又米平台获得的授信额度，将来就会上征信黑名单。　　一开始，小希并不相信。但对方能说出小希所在学校、同学名字等，所以她就信以为真了。因为小希确实在爱又米平台进行过注册，而且验证了学信网信息以及同学名字等，平台能够知道她的学校相关信息。只不过注册的时候，小希不是为了贷款，而是为了薅羊毛：在平台注册成功，就能从上家获得20元奖励。　　于是对方告诉了她如何清空额度：让她根据爱又米平台的授信额度，先从平台提现，然后，根据客服发过来的二维码，扫码付款，这样就把钱还回爱又米平台，额度也就清空了。　　她从爱又米提现后，按对方发过来的二维码，分批扫码付款。　　直到后来接到真正的爱又米客服催还款的电话，小希才发现被骗。而其他被骗的学生也基本是为了薅羊毛（注册可获得一定额度的奖励）而注册了爱又米帐号，被骗过程也大同小异，只不过所谓“客服”的电话骗辞各不相同罢了。　　当单纯的学生遇到精明的骗子，被骗光生活费之后，却心怀感恩，还在给骗子点赞，“喜欢小王客服，给她五星好评，多给她奖励！”　　他们当时并不知道，那些电话都是从福建龙岩的山头上打过来的。　　某全国大型电商、盛大游戏等平台都成他们的骗钱工具　　邯山区分局主办民警告诉记者，这13名学生被骗的11万，只是该局于2017年11月30、12月1日、12月2日连续3天集中接到报案的数目。而据他们后来侦查的情况看，已查到的涉案金额一共是200多万！　　警方称，这200多万，被分成了3个隐形通道，利用某全国大型电商平台、盛大游戏点卡等3种作案工具，让钱流向了福建龙岩的银行卡。　　● 作案工具1：某全国大型电商平台　　骗子从该电商武汉一商家处，通过两个微信号购买话费充值卡，接近200万元。　　他们拍下商品后，会收到电商发过去的二维码，利用30分钟付款的时间差，将二维码当作还款码发给学生（其实是让学生代付款），学生利用从爱又米提现的贷款，扫码支付后，骗子从电商处获得卡号和密码，转手以更低折扣出售，卖给了福建一家销赃公司（该公司相关人员已于2018年4月被其他警方抓获，另案处理）。　　但是骗子却不会直接从电商平台账户内提现，而是让销赃公司将钱打往指定的银行卡。或者是再次在电商平台购买东西，通过销赃公司再洗一次，这样，钱和商品的流向通道，通过时间、空间掩护后，销声匿迹！　　● 作案工具2：山西电商销赃公司　　武汉的电商，只是其中一条通道。　　第二条通道是山西电商销赃公司（经营的夫妻已被邯郸警方抓获）。学生通过扫码，将钱支付给山西这家公司之后，骗子干脆连点卡都不要了，让销赃公司在扣除交易手续费之后，余款8万多元直接支付给他指定的银行卡。　　● 作案工具3：盛大游戏平台　　第三条通道是通过广东YY直播平台，购买盛大游戏的点卡。这条通道迂回曲折，形如迷宫。当警方追到盛大公司时，发现这个卡已在扬州某网络科技公司销售了。警方追到扬州，查出卡是从南京某公司以正常市场价进货的。再追往南京一查，终于逮住了狐狸的尾巴：这家公司与福建龙岩4张银行卡有交易。　　警方发现，三条金融通道虽隐于时空，但最终都归于福建龙岩。　　通过时间设计，将柜员机取钱录像消灭于无形　　邯郸警方告诉记者，他们为什么把为数不多的钱，分成全国3个通道流向龙岩？主要是为了调动警方全国奔跑取证，等警方接到报案，完成调查取证，去柜员机里提录像找人时，他们取钱时的录像，早已被后来的影像覆盖，因为柜员机存储有限，录像只能保存1个月。　　邯郸市公安局邯山区分局顺藤摸瓜，历时10个月，往返8个省、市，途经2万余里，最终，一个山头的“山寨大王”及键盘手、话务员、放风人员等共5人在福建龙岩被擒获，再加山西销赃夫妇，一共7人落网。　　据这名山头的管理者供述，他们作案时，通常会带着帐篷、电脑等，隐藏在龙岩的山上打电话诈骗。上山前，会有人交给他们一张纸，纸上记录的就是像爱又米这样的平台上的用户信息及台词。至于是谁从何处买来爱又米平台用户信息，他们也无从得知。他的上级是谁，他从未见过真人（上级嫌疑人，已因其他案件，被重庆警方从越南跨境抓回，另案处理）。　　他负责管理的山头有四五十号人，有人负责打电话，有人负责微信诈骗受害人（扫码付款），有人负责山下望风。从2017年夏天开始诈骗后，曾经半个月就骗了三四十万。　　骗子如何获得“爱又米”用户信息的？　　是谁将爱又米平台用户信息泄漏出去的？警方说，从爱又米方面获得的消息是，他们称内部进行了自查，无人泄漏，爱又米怀疑是黑客所为。　　不管是黑客盗取，还是爱又米员工非法售卖用户信息，另一个关键点在于，学生们称，在注册爱又米时，验证了学信网信息，爱又米可以知道他们的学校等信息，因此爱又米放贷时，明知是“校园贷”，但还是放了。　　2017年5月27日，原中国银监会、教育部、人力资源社会保障部联合发布《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》（银监发[2017]26号），要求一律暂停网贷机构开展在校大学生网贷业务；　　2017年9月6日，教育部举行新闻发布会，明确“取缔校园贷款业务，任何网络贷款机构都不允许向在校大学生发放贷款。”　　但是，小希们于2017年11月仍然能从爱又米获得贷款。国家三令五申禁止“校园贷”，也是基于其带来的诸多不良后果。“校园贷”不仅夺走过几条人命，它还会无限放大学生的欲望。贷款给予学生的不是幸福，而是沉重的心灵枷锁。　　有关部门2017年9月就取缔了校园贷，还有这么多受骗学生，为何当年11月还能从爱又米获得贷款？　　爱又米仍在为学生授信，但却回避校园贷问题，称资损用户需归还本金，不需还利息　　然而，爱又米2019年初仍在为学生授信。有验证了学信网信息的学生，于2019年2月通过爱又米APP申请贷款，仍然获得了8000元的授信额度。　　爱又米是爱财科技有限公司（以下简称爱财科技）旗下消费金融平台。近日，记者（以下简称NBD）就此采访了爱财集团高级公关经理王维惠。　　NBD：　　1、爱又米是否存在泄露用户信息的情况？　　2、受害学生是从爱又米获得的贷款，爱又米是否还在从事校园贷业务？　　3、爱又米会如何处理这些受害学生的欠款？　　王维惠：　　首先，我们在电信诈骗发生后的第一时间就展开了全公司的自查，排除了内部泄露的可能。事件发生之后我们就组织用户报警，警察也有立案，我们积极配合警方提供材料，但是由于警方对此是保密， 我们目前不清楚最新状态。　　我们认为该事件和整个行业现状分不开，在搜集相关信息的过程中，我们发现其他大型平台都遭遇了不同程度的电信诈骗事件。据业内专家透露，此类诈骗通常采取包括撞库攻击、数据劫持等多种手段。此类问题需要整个行业一起共同解决。　　我们也采取了很多措施：　　1．在包括 app、短信、官方微博等所有可能传播的渠道都进行了防诈骗强提醒；　　2． 同样作为受害者，我们对受害用户阶段性地放弃了资金成本考量，在一定期限内只需要核实资损的用户归还本金，不需要还利息；　　3． 最重要的，目前爱又米加强风控体系建设，在智能风控体系后，加入跟进人工信审，锁定高危人群，对于可疑的客户需求，会加强在入口的把关。　　对于校园贷问题，爱财集团却进行了回避。记者继续予以追问。　　NBD：　　是否为这13名受骗学生提供了校园贷业务？　　王维惠：　　2017年26号文出来以后我们就停止校园贷业务了。　　NBD：　　停止校园贷之后，这13名学生怎么还能贷款呢？　　在案件事实面前，爱财集团对此问题未做任何答复。　　律师：爱又米涉嫌违规　　四川路标律师事务所李凌鹏律师：　　首先，爱又米向学生发放网络贷款，特别是较高利息的贷款，除了违反相关部门的禁止性规定外，同时还可能违反民法的诚实信用和公序良俗原则。因此爱又米与学生之间的贷款合同是可能被判定为违法而不受法律保护的。此案中，学生在爱又米平台上的贷款如何处理还需要法官判决来认定，而不是爱又米平台所称只需还本金不还利息。　　其次，爱又米平台不管是自己泄露还是被黑客入侵，都没有尽到保守客户相关个人信息的义务，由此造成大学生被骗，也应承担相应的责任。　　第三，如果最终查实是爱又米平台或者其工作人员主动泄露甚至贩卖学生个人信息给诈骗分子用以诈骗的，则爱又米平台或者其工作人员还可能构成该诈骗团伙的共犯。　　爱又米是谁？杭州重点拟上市企业，股东有多家上市公司　　据爱又米官网介绍，其曾于2015年9月入选胡润百富“财富新势力”50强，业务覆盖全国32个省，在2016年时平台注册用户就突破1000万，年销售额突破100亿，并完成了中顺易领投的C轮融资2.2亿元，其中爱财科技原股东、上市公司神州泰岳（北京神州泰岳软件股份有限公司，股票代码300002）等跟投6000多万元，另有上市公司星辉娱乐（星辉互动娱乐股份有限公司，股票代码：300043）跟投1000万。据介绍，中顺易则是由中信信托、顺丰速运、网易联合发起设立的。　　据国家企业信用信息系统资料，爱财科技有限公司成立于2014年03月18日，注册资金3.64亿人民币。另据启信宝显示，爱财科技实际控制人及法定代表人均为钱志龙， 自然人股东有吴泳铭（阿里十八罗汉之一）、钱志龙等人，法人股东有神州泰岳以及星辉娱乐的全资子公司珠海星辉投资管理有限公司、钱志龙实控的杭州和容投资合伙企业（有限合伙）等。　　据杭州日报报道，爱财科技有限公司为杭州市“凤凰计划”首批重点拟上市企业。可见爱又米在网贷行业及在杭州市的地位皆举足轻重。　　此外，2019年1月9日，“2019胡润新金融百强榜”在深圳举办，“2019胡润新金融50强”也正式发布，爱财集团创始人董事长兼CEO钱志龙等7人被评为“2019胡润新金融行业年度风云人物”。　　2018年7月4日，爱财集团官方微信公众号以《爱财集团在浙大紫金港旁拿下23亩地块 最新估值过10亿美金迈入新金融独角兽阵营》为题报道称，爱财集团已进入金融独角兽阵营：　　如今位列杭州五大互金集团之一的爱财集团，创始人钱志龙在阿里巴巴工号排名75，曾经是阿里最早上市的B2B业务的总操盘手，且是当下新金融行业有“独角兽之王”之称的蚂蚁金服前身支付宝的创始团队核心人物之一。　　2010年，钱志龙从阿里离职，4年后创立了消费分期平台爱又米，与如今已分别在美国上市的趣店集团前身趣分期，及乐信集团前身分期乐并称为行业三巨头。在后来的几年里，围绕爱又米千万级的年轻用户群体和消费金融场景，钱志龙带领的团队又相继创建了嘿租、爱又车、烟掌柜等多个子品牌，并使用资本杠杆并购了出未校园、东方金融等上下游企业。　　2018年，钱志龙决定将旗下的十几条产品线整合成四大业务板块，分别为：以米庄理财为核心的理财板块、以爱又米为核心的消费分期板块、以掌柜金融为核心的小微金融板块、以及以爱又车为核心的汽车金融板块。这四大板块组成了爱财集团，将谋求在香港上市。　　钱志龙说，爱财集团估值已经超过10亿美金，爱财集团已进入金融独角兽阵营。　　爱又米官网对创始人兼CEO钱志龙的介绍：...

（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）刚刚过去的这个周末，国内的造车新势力可能过得并不怎么开心。上周五（3月1日），特斯拉(NASDAQ:TSLA)正式发布了最便宜的特斯拉—标准版Model 3 ，售价3.5万美元，约合人民币23万-24万元。虽然这个价格并未比预期的更便宜，更多的是钢铁侠马斯克终于兑现承诺，推出了让人期待已久的3.5万美元特斯拉 Model 3 标准版；但令外界始料未及的是，这形如被推倒的第一块多米诺骨牌:特斯拉不仅宣布要通过全部通过线上销售和关闭线下直营店的举措，来实现约6%的成本节约，同时将支持7天/行驶1,000英里后的无理由退车（注：为了防止翻译带来的误差，笔者将新闻稿原文附上，并将关键信息标出。）；图1：特斯拉新闻稿原文（资料来源：公司资料）更令中国特斯拉老车主感到震惊的是，特斯拉中国调整了全系车型的售价，其中Model X车型降幅达到17.43万-34.11万元，Model 3的降幅在2.6万-4.4万元不等，Model S降价1.14万-27.75万元。老车主们固然苦不堪言，但在笔者看来，受到致命伤害的却是中国新能源造车新势力：特斯拉此番不计消费者关系成本而大幅调价，实质正是剑指中国造车新势力。特斯拉的中国攻势为何如此迅疾？如何评估其此举对中国新能源造车新势力的冲击？ 这一事件对中国新能源产业链的二级市场投资会造成怎样影响？01 背景：中国市场进度与18年财报均超预期【1】2019年1月，上海工厂开工早在2019年1月29日，笔者就曾撰文《特斯拉在中国点燃的战火与篝火》着重分析评估了特斯拉在国内建厂的影响，该厂规划年生产50万辆纯电动整车，投产后将生产Model 3和Model Y等车型。【2】2019年2月19日，特斯拉2018年财报再超预期2018年第三季度特斯拉实现营收68.24亿美元，净利润转正为2.55亿美元，这也是特斯拉15年来第三次实现盈利。当时市场对特斯拉的担忧从「能赚钱吗？」转到「赚钱能持续吗？」。根据最新的特斯拉年报，4Q18收入72.3亿美元，同比增长120%；净利润为2.1亿美元，这是特斯拉连续第二个季度盈利。图3：特斯拉单季度净利润（资料来源：公司资料）特斯拉的收入规模也是节节攀升。2018年在销量暴涨的情况下，特斯拉的收入高达214.6亿美元，同比增长82.5%。而从单季度数据来看，特斯拉2017年开始，每个季度均实现了同比环比正增长，这对于一个造车企业来说，简直是不可思议的成就。图4：特斯拉单季度营收（资料来源：公司资料）还有很多2018年的财务数据很有趣，值得大家深思：（1）特斯拉的汽车业务毛利率高达23%，而全球范围内主要汽车制造商的毛利水平在20%或者以下水平；（2）特斯拉2018年研发投入为14.6亿美元，占收入比重高达6.8%，这一数字也是远高于行业水平，也包括造车新势力，当然由于马斯克自带巨量广告效应，公司可以省下更多的的营销费用用来研发；（3）在2018年，特斯拉经营性现金流入为20.98亿美元，而2017年是流出0.6亿美元。支撑特斯拉亮眼业绩的背后是各车型销售的支撑。2018年，特斯拉总共交付245,240辆电动车，包括145,846辆Model3，以及99,394辆Model S和Model X，近25万的电动车销量远远超过全球其他车企。图5：2010-2018年特斯拉全球销量走势（单位：辆）（资料来源：公司资料）Model3更是成为爆款车型，2018年全年总出货量高达145,846辆。从特斯拉内部的出货来看，Model 3的销售曲线接近90度上升，远超此前Model S和 Model X的表现，这也侧面说明，靠平价以及性价比走进平常百姓家，是每一个新能源车企的必经之路。即使和传统车型相比，特斯来2018年在北美的豪华车销售中，也力压其他车型荣登榜首。图6：2018年，Model 3成为绝对的爆款（资料来源：公司资料）【3】2019年2月22日，首批特斯拉 Model 3 现车在国内交付根据最新消息，首批特斯拉 Model 3 现车在国内交付，北京首批交付共 6 辆，其他地区也将跟上。【4】2019年2月26日，特斯拉上海工厂环评公示，进展超预期近日，根据21世纪经济报道，特斯拉上海工厂「将在2019年9月完成整车四大车间的建设，在2020年3月完成动力系统车间等其他重要功能区域的建设。」 建成后投产车型为Model 3，年产能为15万辆。而且，为了以最快速度实现特斯拉国产化，特斯拉上海工厂将首先建设一个组装厂，将采取全散件组装的生产方式。这也再次刷新了业内记录，也超出了笔者此前的乐观预期。02 动因：特斯拉中国攻势的「一石三鸟」战略【1】2018年，特斯拉在中国遭遇滑铁卢尽管2018财年特斯拉收入迅速增长，同时下半年连续两个季度盈利；但其2018年在中国的收入仅为10.65亿美元，同比2017年下滑13.3%。没有在全球最大的新能源汽车市场取得如全球市场的亮眼表现，特斯拉在中国遭遇滑铁卢。而这也势必让公司和马斯克将未来的重心放在中国市场。高价、贸易摩擦和国内造车新势力的崛起是特斯拉2018年在华销售下滑的三大原因。目前，中国在售的 Model 3 车型有三款：Model 3 高性能全轮驱动版、Model 3 长续航全轮驱动版和 Model 3 长续航后驱版，起售价分别为 56 万、49.9 万和 43.3 万元。相对于国内新势力的主力车型，和传统豪华车，这一价格超出很多人预期和承受能力。再加上贸易摩擦背景下关税的波动，导致价格上涨，使得国内消费者对特斯拉持有观望态度，2018年10月Model 3销量断崖下跌70%，当月仅售211辆。整个3Q18，特斯拉中国区收入仅占6%，这与中国新能源汽车占到全球市场的50%这一市场格局严重不符。图7：2018 Q3特斯拉营收各地区比例（资料来源：公司资料）反观国内的新能源造车新势力，虽然总体出货量没有特斯拉那么惊人，但2018年仍取得了不错的成绩。其中价格带和低配版特斯拉有重叠的蔚来ES8出货甚至超过1.1万辆。根据最新数据，蔚来ES8在2019年1月销量为1,891辆，要比特斯拉几款车型的总和还要多，而且更具威胁力的蔚来ES6也会在6月份交付，且价格要比Model 3优惠（未降价版本）。图8：国内造车新势力进展顺利（资料来源：公司资料）【2】特斯拉将中国作为战略重点因此我们可以推测，特斯拉迫不及待的发布3.5万美元Model 3 的基础版本以及加速上海工厂的修建，很重要的原因就是为了抢占中国这个最大的新能源汽车市场，剑锋直指造车新势力及正在转型的传统车企。（注：有意思的是在2019年2月公布的2018年财报上，低价版的Model 3推出的日程安排消失了，当时市场还预期这一产品要无限期推迟。）Model 3 将成为上海工厂生产的主力车型。上海工厂投产后，Model 3将免去15%的关税。而且随着上海工厂的产能释放，规模效应，以及采用国内供应商，国产化的特斯拉相比目前的售价将大大降低，将会与国内造车新势力产生激烈竞争。【3】从实力上来看，国内造车新势力还不是特斯拉的对手2003年成立的特斯拉，到今年已经历经了15年的风风雨雨（具体成长经历参看我们此前的报告：《特斯拉在中国点燃的战火与篝火》），现在已经从出货量、收入、利润全方位证明了自己。更为致命的是，由于马斯克的执念，特斯拉选择自建产能这种烧钱的重资产模式，构建了极深的护城河，这一点战略和国内的京东自建物流类似。国内的造车新势力，是2014年才开始如雨后春笋般涌现的。之所以是2014年，是与国内的新能源乘用车补贴政策密切相关。所以和特斯拉出生就直面市场不同，国内造车新势力携带着依靠补贴的基因。再加上起步滞后于特斯拉，国内新势力的造血能力、自建产能都要差得多。以在美国上市的蔚来汽车(NYSE:NIO)为例，其最新的3Q18财报显示， 3Q18净亏损超过28亿元，环比2Q18亏损扩大了56%，出货量国内第一的蔚来尚且不具备自我造血能力，其他企业的处境可想而知。更为重要的是，这些企业发展初期不得已必须选择租借传统企业生产线代工的轻资产生产方式，虽然包括比如威马、小鹏、蔚来等近期都密集规划自建产能，但这一时间已滞后特斯拉太多。图9：国内造车新势力2014年后涌现（资料来源：新时代证券）以上不难看出，特斯拉迫不及待发动中国攻势，可谓「一石三鸟」：一方面是急于改变18年中国市场滑铁卢所造成的负面形象，还市场、投资者与潜在资方的信心（据媒体报道，特斯拉因上建厂而正在当前寻求中国银行的大额贷款）；另一方面则大有将中国新能源造车势力扼杀于摇篮之意——至少也将收获延缓其成长的效应；而最后一方面也是效果最显著的：降价意味着市场份额的提升。03 影响：特斯拉中国产业链渔翁得利，确定性增强【1】特斯拉将对国内造车新势力形成全面压制之势虽然造车新势力背后有国内大量的头部一级机构投资背书，但伴随着这场突如其来的闪电战，可以判断，特斯拉势必将对它们形成全面压制之势，再加上补贴的退坡，内忧外患下很新势力们难有超预期的表现。另外一个角度是，国内一级投资机构之所以大量投资这些企业，因为新能源乘用车是现在的风口，他们更多的是布局这个赛道，而参与的方式是把鸡蛋放到多个篮子里，比如著名VC红杉资本就参与了蔚来、威马和零跑汽车等，赌的是这个赛道上国内一定会诞生一家巨头。显然，一级投资的考核周期更长，他们具备等待公司成长的时间优势。而对于二级投资者来说，能够投资的标的太少，目前只有美国上市的蔚来汽车，这无疑于把鸡蛋放在一个篮子里。而且，即使十分看好想参与，也可以等到2020年看哪些国内新势力是具备真正的竞争能力。【2】对比而言，国内特斯拉产业链渔翁得利，确定性增强根据马斯克对上海工厂的安排，Model 3的低价版本，将主要会在这里生产。因为只有中国的供应链才有希望生产出能赚钱的3.5万美元版本Model 3。因此提前到来的竞争，会加速特斯拉的国产化，我们仍重申此前观点，看好特斯拉国产产业链这一确定性方向。目前已有12家中国企业进入了特斯拉的供应链，主要为其提供内饰配件。作为一级供应商，它们将不仅可以从Model 3 销量上升中直接受益，同时还可能由此得到国际及国内新能源整车厂认可，带来衍生新订单。图10：特斯拉建厂及产量上升对其直接供应商的影响（资料来源：新时代证券）除了已确定的这12家之外，还存在一些潜在的国产化供应商，它们未来可能为特斯拉提供车身、底盘、汽车电子等方面的零部件甚至动力电池。 一旦斩获特斯拉订单，股价势必水涨船高。特斯拉潜在供应商：...

　　资管新规将所有资管业务纳入统一管理，凡资金投向符合规定，都可以采用公募方式募集发行。从机构类别上看，券商资管和银行、基金公司、信托公司获得了平起平坐的机会，但是券商资管要发行公募产品，先要申请牌照。而摆在券商面前的申请障碍似乎一时很难逾越。　　目前，公募基金公司已有120多家，加上银行理财子公司、信托、券商资管……大资管全行业竞争的参与者越来越多。金融机构都是牌照业务，没有公募牌照无法管理公募性质的基金产品。而券商申请公募牌照有很大难度。　　南方某中型券商资管部人士表示，信托也可以直接做非标，未来如果拥有公募牌照，这就意味着资管机构都将站在同一起跑线上，未来的竞争压力会比较大。　　对券商资管来说，牌照成为能否进入公募领域的通行证。北京某老牌券商资管部总经理表示，目前比较大的压力是转公募，困难很大。很多券商下面都控股了公募基金公司，由于证监会有一参一控的要求，如果再成立资管公司，一家证券公司去争取两个公募牌照，能否获批，存在很大的不确定性。　　上述资管部人士还表示，目前有60多家信托机构，未来有可能就是60多个公募牌照。“现在券商资管申请公募牌照受限于‘一参一控’，希望未来可以放松要求。”　　公募信托一旦成行，更加亲民的门槛，加上信托在资金端、资产端的实力，信托在牌照上的优势远比券商资管要大。上述券商资管总经理认为，券商资管做私募，跟私募基金相比没有优势；券商资管跟公募比，也没有优势。券商的处境比较尴尬。　　现在券商大集合产品的投资门槛有两种：5万和10万。上述资管部人士表示，大集合在券商资管业务中的存量规模很大，但要求是不得新增大集合产品，只能做存量的持续营销。“还是牌照的问题，新发产品必须拿到公募牌照。”　　与此同时，上述总经理还表示，券商能做出规模的大集合产品，除了现金管理类，其他基本都是结构化产品，都面临着整改。存续的大集合产品在逐年减少。券商要转型公募，如何吸引客户、扩大规模都是很大的挑战。　　“券商资管做公募在还缺乏核心竞争力。”对于券商资管如何在公募领域突围，上述资管部人士表示，即使获得公募牌照，券商资管产品和公募基金必须要做到差异化。“公募的投资群体主要是银行客户，券商资管的客户群体首先要面向券商经纪业务条线。此外，在投资过程中，券商资管要聚焦在自身优势上，公募靠的是权益，券商资管在策略上不会趋同，可以结合券商在量化等方面的优势开发公募产品。”　　“接下来人才的竞争会非常激烈，而人才是有限的。”在上述券商资管部总经理看来，如果银行理财子公司机制好，加上源源不断的资金，很多基金经理很可能会跳槽到这些机构。“券商资管的规模不大，投资经理一般都会愿意到能管理更大规模资金的机构去。”　　资金信托新规，私募也是信托产品的一个类别。　　北京一位私募人士表示，资金新规是对标落实资管新规的一个步骤，开拓新的业务空间。估计后续还会针对不同类别产品推出不同的监管规则，比如产品分类、销售要面签等等。　　他认为，短期来看，信托公司做公募，人员储备需要时间，而且推进公募业务的动力也需要培养。长期来看，随着无风险业务的减少，肯定会有更多的信托要参与这块业务。信托与银行之间已经形成链接，获取资金的能力要强于公募基金公司，会对公募形成一些冲击，对私募的影响不会太大。　　然而，随着资管新规细则陆续出台，银行理财正在向净值化产品转型，陆续压缩非标业务。北京一位业内资深人士表示，银行理财在安全性、流动性、投资收益优于公募基金。“银行理财门槛下降到1万元后，已有小资金开始流入银行理财产品。要是信托大幅降低投资门槛，势必也会冲击银行理财业务。”...

　　3月2日晚，华夏基金发布公告称，督察长周旋因个人原因离职。这是继2018年李一梅接替汤晓东上任总经理一职之后，华夏基金再一次高层人事变动。　　新任督察长李彬，2000年7月至 2003年10月，曾任职于中信证券，2003年10月至2009年1月，曾任职于原中信基金监察稽核部，2009年1加入华夏基金，曾任监察稽核部总经理助理、风险管理部副总经理、法律监察部副总经理、联席负责人等。　　显然，来自于中信系的人再次替代“老华夏人”。自2012年开始，标杆式人物范勇宏、王亚伟等人的退场，开启了华夏基金人事动荡的复杂局面。中信实控之后，华夏基金确实人事动荡，规模排名下滑　　业内人士认为，华夏基金投研团队走马换将，在一定程度上会影响基金产品的表现。高层人员的更迭会对业绩带来怎样的影响？公募基金公司规模排名的升降，是否和总经理执业能力相关？　　2018年的公募基金规模排行榜或许给出了答案。　　老大变老三　　资讯显示，剔除货基和短期理财基金后，华夏基金在2018年公募规模以2447.21亿元排名第三。在华夏基金前面的，是易方达和博时基金。多位基金业内人士向《华夏时报》记者发出感慨，没想到博时基金能够东山再起，更没想到能够超越华夏基金。　　值得注意的是，在2017年的公募基金规模排名中，剔除货基，华夏基金以2474.61亿元位列第二，与第一易方达基金差了逾400亿元。　　值得注意的是，截至2011年年底，华夏基金规模曾高达1790亿元，比第二名足足多了400多亿元。这个时候，华夏基金还是范勇宏主帅。　　与当下的形势相比，华夏基金显得有些退步了，昔日的“老大”显得暗淡。不过，来自华南某大型公募基金人士告诉《华夏时报》记者：“他们(华夏基金)可能还没有改变心态吧，连个官方通稿都要改，出现几家公募基金一起的时候，他们要把自己公司名字放在最前面的。”　　“不过，华夏基金2018年确实好事连连，令行业羡慕。发行CDR、央企ETF、跟富达国际合作、首只养老目标基金，又发布查理智投。”上述华南人士表示。　　只不过，2018年的成绩是扣除货币基金和短期理财后，排名下滑一位。根据数据，2018年的华夏基金规模达到4342亿元，排名第8。虽然在总体规模上还有着较大优势，排在其后的嘉实基金、中银基金和招商基金也紧追不舍。作为曾经的老大，虽然依旧努力，却落伍了。　　与当前的行业“龙头”易方达相比，华夏基金在业内人士心中的地位也不胜从前。多名业内人士向《华夏时报》记者表示，易方达看起来像是一家没有短板的基金公司。　　“虽然之前嘉实基金在国际化的路子上走的不错，但是和易方达相比，有点差距。华夏这两年和易方达有了差距，但还是大公司。”业内人士说。　　“不不不，我们不是老大，天弘基金才是老大。”易方达内部人士如是告诉《华夏时报》记者。　　华夏基金排名下滑的背后，是高管人员和明星基金经理的动荡。　　李一梅肩挑千斤　　回首公募基金行业的人事变迁，不胜唏嘘。　　范勇宏时代，华夏基金当之无愧是基金行业的领头羊。2012年5月，范勇宏离开他创立的华夏基金。时隔6年，被称为中国基金届“教父”的范勇宏重返公募，2018年6月12日，鹏扬基金发布公告称，华夏基金原总经理范勇宏已于6月8日正式履新鹏扬基金董事长，原董事长姜山则因工作原因离任。　　在范勇宏回归的2018年，鹏扬基金非货币理财规模增长183亿元，最新规模221亿元。2018 年排名上升32名。多名业内人士向《华夏时报》记者表达了对范勇宏的期待。　　同样是在2018年，“公募一姐”王鸿嫔重返公募，加入摩根士丹利华鑫基金。王鸿嫔曾在2004年参与创立上投摩根基金，并将上投摩根基金带入行业第一梯队。不过，当前的摩根士丹利华鑫基金还处于业内人士口中的“股东分歧、公司内耗、董事长代行总经理400多天、大半年不发新产品”的状态中。　　2018年，也许是中国公募基金行业英雄归来的年份，“教父”和“一姐”同时回归。也许谁都无法想到，李一梅在2018年当上华夏基金的总经理。　　这也许并不是一份轻松的工作。作为老华夏人，李一梅也是华夏基金当年取得辉煌成就的参与人之一，但并非她一人的功劳。众多老华夏人的努力，造就了这艘大船。李一梅现在不仅是这艘大船的接班人，还不得不和当年的行业领军人物同台竞技，一战高下。　　“没法比吧，王鸿嫔早些年就已经在业内叱咤风云，李那时还只是负责类似于PR的工作。”沪上某公募基金内部人士说。　　公开资料显示，李一梅于2001年8月加入华夏基金，曾任基金营销部总经理、营销总监、市场总监等，2015年5月起任华夏基金副总经理，2016年兼任华夏基金互联网金融负责人。　　“这也许是最好的选择了，中信证券作为大股东，一直很强势。如果总经理是外聘，对华夏基金和中信证券来说，都不太好沟通。如果是直接从中信证券那边过来，可能在对华夏基金管理的时候，需要时间去磨合。李作为老华夏人，应该很了解企业内部文化和各条线的员工吧。”华南某公募基金内部人士表示。　　“对中信来说，应该也是因为比较好控制吧。”一名消息人士表示。　　2018年4月28日，华夏基金发布公告称，汤晓东因个人原因辞任该公司总经理一职，该公司董事长杨明辉将代任总经理职务。　　“华夏基金前任总经理汤晓冬从证监会至华夏基金先任督察长，再当总经理和周旋搭班子，汤现在去了广发证券香港子公司。现在周旋也走了，人已经去了英国。”2019年2月中旬，一位不愿具名的消息人士告诉《华夏时报》记者。　　实际上，随着当初王亚伟和范勇宏的出走，从前在市场上赫赫有名的“老华夏人”大多数早已在市场上散作满天星。　　对于李一梅来说，担任华夏基金的总经理，与其说是继承前人的衣钵，不如说是在这个被前人声名笼罩着的大船上，重新构建新的体系。然而，她面对的考验是：她能超越前人吗？手握前人积累的宝贵资源的前提下，在和前人正面刚的市场上，李一梅胜算几分？　　人事动荡　　华夏基金人事动荡的故事，几乎不绝于耳。　　自2012年5月，华夏基金第一任总经理范勇宏离职后，在随后6年的时间里，华夏基金总经理一职已经历两次易主。　　1998年3月11日，中国证监会批复同意筹建华夏基金管理公司。随后，华夏基金开启了由范勇宏掌舵走向辉煌的公募之旅。　　2012年5月，范勇宏正式辞去华夏基金总经理职务。公开资料显示，在范勇宏任期内，他交出了行业内最为出色的一份成绩单。华夏基金从改革注册资本金7000万元的小公司，发展到资产管理规模3200亿元，在近10年的时间里一直蝉联中国最大的公募基金；为1600多万投资者累计分红超过800亿元，除此以外，为股东创造了198亿元、200倍的投资回报。　　2012年5月，第二任总经理滕天鸣也是和范勇宏共同创立华夏基金的老华夏人，但他在担任华夏基金总经理仅2年零3个月后，于2014年8月宣布卸任。　　据报道，2010年8月，证监会规划委副局级高级顾问委员汤晓东正式开始担任证监会基金监管部副巡视员。期间参与过QFII政策的调整，以及基金业放松管制的改革。　　2013年1月，汤晓东又调任国际部担任副主任，2014年8月从证监会辞职后，加入华夏基金，出任督察长一职。　　2015年8月，汤晓东转任华夏基金总经理一职，任职时间尚不满三年，2018年5月正式离职，由李一梅接棒。汤晓东任职期间，华夏基金在国际化的步伐加快。　　不过，华夏基金总经理人选的一条脉络由此显现：创始人范勇宏离开、创始元老腾天鸣接手、外聘证监会汤晓东、老华夏人李一梅接盘。　　同时，华夏基金督察长的脉络也因此呈现：老华夏人方瑞枝、外聘证监会汤晓东、外聘证监会周旋、中信证券系李彬。　　对于中信证券来说，任命华夏基金合适的总经理人选，并不比当初取得华夏基金的股权要简单。不过，通过华夏基金总经理和督察长的人选变化，可以看出，中信证券加强在华夏基金的影响力。　　如果进行同时期对比，博时基金也聘用了证监会的人员。2015年7月10日，博时基金发布高级管理人员变更公告，其新任总经理是2015年1月从证监会离职的江向阳。离职之前，江向阳担任证监会办公厅副主任、党委办公室副主任兼新闻办公室(网络信息办公室)主任。　　不过，和同样来自证监会的汤晓东不同，江向阳带领下的博时基金超越了华夏基金。而如今，当年来自证监会的汤晓东和周旋，双双离开。周璇曾经任职于证监会基金部综合处处长。　　人事动荡的另一个好处就是“人才外溢”。范勇宏在任期间，还培养了以王亚伟、江晖为首的众多投资大佬，华夏基金一时风光无两，还被业内戏称基金界的“黄埔军校”。　　2012年4月29日凌晨，“基金一哥”王亚伟辞职华夏基金。随后，先后有董元星、程海勇、胡建平等10多名基金经理出走，其中不乏明星基金经理，如巩怀志 、阳琨等。　　“当年王亚伟的离开，对华夏基金来说也是损失惨重吧。”华南某公募基金业内人士回忆当初华夏基金的人事动荡，依旧感慨万千。　　值得注意的是，出走的基金经理中，由很大一部分奔向了私募基金。王亚伟在2013年建立了自己的私募基金，此外还有江晖、石波、张益驰、孙建冬、杨爱斌等都分别创立了自己的阳光私募。　　有意思的是，杨爱斌曾担任华夏基金固定收益投资总监，属华夏固定收益部“灵魂人物”。他离开华夏基金创立鹏扬基金，此后鹏扬基金由私转公，如今杨爱斌又迎来他的老领导范勇宏入局。鹏扬基金2018年表现不俗，在债券基金里十分抢眼。　　散是满天星，聚是一团火。英雄时代再次到来，公募战场上竞争在所难免，华夏基金和老华夏人的故事，依旧耐人寻味。...

　　大名城迎来偿债高峰，已经抵押大部分资产的大名城急需发行新债来偿还旧债。　　一则债券中止发行的公开信息让大名城(600094.SH)映入投资者的视线中，债务陆续到期、自身负债居高不下的大名城借新就是为了还旧。　　大名城2018年半年报显示，公司目前发行的债券将在2019年和2020年接连迎来到期还款日。公司之前的发债公告已经表明，发行新的债券就是为了偿还公司债务。　　如今，非公开发行虽已获准但上限缩水至35亿元，公开发行则受到挫折。房地产开发商以债养债并不新鲜，这也是房企高负债的推手之一，如果楼盘能够快速去化、债券能够顺利更替，则以债养债模式可以维持下去。　　在大名城的土地储备中，西北重镇兰州是公司重中之重的项目所在地，主要土地储备皆处于此。兰州项目去化直接关系大名城的营收表现，从预售来看，情况并不理想。　　偿还高峰发债遇阻　　2月中旬，上交所信息显示，大名城计划公开发行24亿元公司债一事已处于“中止”状态，久未发债的大名城甫一出手就受到挫折。　　大名城的发债计划肇始于2018年11月16日。根据当时的公告，大名城计划公开发行不超过24亿元公司债，非公开发行公司债的规模上限则达到50亿元，所募集资金在扣除发行费用后，将全部用于偿还公司债务等用途。　　大名城上次发行债券还要追溯到2016年。2016年3月底和9月初，大名城先后非公开发行了规模为5亿元和35亿元的私募债；2016年8月底，大名城还公开发行12亿元的公司债。　　2018年3月底和7月底，大名城分别完成向债券投资者回售上述非公开债券1.5亿元和15.1亿元，即剩余金额为3.5亿元和19.9亿元，将于2019年3月25日和2019年9月9日到期。　　2016年8月底公开发行的12亿元公司债到期日则是2021年8月29日，但若投资者行使回售权，则本期债券回售部分的到期日为2019年8月29日。上述两期私募债也是在回售截止日前部分投资者选择了回售。　　在公司的未到期债券中，2015年发行的16亿元债券到期日为2020年11月，仍有近两年的时间且回售截止日已经在2018年11月到期，因此这笔债券短期内无需公司分神；其余三笔在2019年要么到期，要么有回售条款，这一年也是大名城需要偿还债券的高峰。　　稍显安慰的是，在公开发债暂时中止后，大名城非公开发行债券并未受到太大影响。2月23日，大名城公告称，公司非公开发行公司债券获得交易所获准，但规模缩水明显。最初，大名城计划的上限是50亿元，如今，规模不超过35亿元。　　如果仅仅是债券的偿还，或许还不至于让大名城有太大的压力。事实上，意识到借贷压力的大名城已经开始收缩负债规模。即使如此，公司的负债依然压力沉重，否则公司也不会将大部分资产全部抵押融资。　　流动性风险　　从长短期借款来看，大名城并非处于最高峰。2015-2017年，大名城的短期借款分别为18.2亿元、26.4亿元和32.03亿元。2018年三季度末，公司的短期借款为23.38亿元，略有下降。　　同时，2015-2017年，大名城的长期借款分别为56.89亿元、100.6亿元和80.53亿元，应付债券分别为20.8亿元、76.12亿元和67.54亿元，2018年三季度末分别为86.34亿元和35.82亿元。　　与2016年的逾百亿元相比，目前大名城长期借款的规模处于下降趋势中，应付债券的降幅更是明显。与之迥异的是，2015-2017年，大名城一年内到期的非流动负债分别为18亿元、24.7亿元和50.08亿元。2018年三季度，这一数值微降至47.07亿元。　　大名城的公告显示，公司2018年累计新增借款为-121.27亿元，即2018年公司在主动收缩借贷规模。这从公司的现金流量表也能窥见一斑。　　2015-2017年，大名城取得借款收到的现金分别为109.32亿元、211.84亿元和86.45亿元。2018年前三季度，公司取得借款收到的现金为66.43亿元。　　2015-2017年，大名城偿还债务支付的现金分别为61.16亿元、149.97亿元和85.47亿元，2018年前三季度为110.91亿元。对比以后不难发现，大名城借款在慢慢减少，还款在逐渐增加。　　不论是主动行为抑或是宏观环境所致，大名城在压缩借贷规模、降低财务杠杆。纵使如此，大名城降低的是长期负债，短期借贷并未明显减少。　　首先，2018年三季度末，大名城23.38亿元的短期借款规模仍处于历史高位。与之接近的房企包括保利地产(600048.SH)和新城控股(601155.SH)，其2018年三季度末的短期借款分别为26.51亿元和22.7亿元，这两家房企的规模是大名城远不能及的。　　如果以2017年年报来看，大名城的短期借款仍然偏高。2017年，保利地产的短期借款为30.67亿元，甚至要少于大名城的32.03亿元短期借款。　　2017年，大名城的营收为102.44亿元，与之规模较为接近的是海航基础(600515.SH)、福星股份(000926.SZ)和华远地产(600743.SH)。2017年和2018年三季度末，华远地产的短期借款为零；福星股份分别为13.38亿元和7.13亿元。　　房企的开发项目一般都在一年以上，这也是为什么开发商主要借贷资金都是长期借款的原因，短期借款用于项目开发的“短贷长投”不但是金融监管机构明令禁止的，也会增加企业的财务风险。　　大名城降低借款规模是有意为之还是不得已的选择呢？从公司资产的抵押情况来看，大名城多少有些无可奈何的意味，公司已经没有更多可用于借款的抵押资产了。　　2014-2017年，大名城的资产规模分别为215.29亿元、364.76亿元、541.56亿元和569.73亿元，2018年上半年末资产合计是564.82亿元。　　在2014年年报中，大名城开始详细介绍公司受到限制的资产情况。2014-2017年，公司各类受到限制的资产分别为89.48亿元、110.87亿元、266.63亿元、322.36亿元。2018年上半年末，公司资产受限为363.76亿元。　　这就是说，在2014-2017年，大名城受限资产的占比分别为41.56%、30.4%、48.87%、56.58%。2018年上半年，这一比例进一步增长至67.13%。　　在房企质押融资中，存货是常见的选择。在2015年之前，大名城的主要受限资产也是存货。2014年和2015年，大名城各类受到限制的资产为89.48亿元、110.87亿元，其中因借款而处于质押的存货金额为86亿元和104.19亿元，即公司此时受限资产基本就是存货。　　2014年和2015年，大名城的存货分别为167.79亿元和288.7亿元。也就是说，构成主要质押内容的存货占公司存货的比重尚且不足一半，公司还有足够的空间去释放更大的杠杆。　　2016-2017年，大名城受限资产中的存货分别为188.79亿元和267.86亿元，占同期公司受限资产的比例为71.33%和83.09%，存货仍是主要质押资产，但比重明显下降。　　2016-2017年，大名城的存货金额为337.12亿元和372.58亿元，质押存货占比达到了56%和71.89%。从不足一半到占比超过七成，大名城的质押杠杆明显放大。　　2018年半年报显示，大名城用于抵押融资的存货达到319.98亿元，占公司同期379.99亿元存货的比例进一步提升到84.21%。　　也就是说，大名城已经将绝大多数存货质押融资，存货质押杠杆继续向上提升的空间几近消失。　　除了存货质押融资外，大名城也将其他资产质押融资。以2017年年报为例，2017年，公司11.34亿元的其他非流动资产受限，是因为大名城将长期的委托贷款债权为借款作质押；有10.07亿元的一年内到期的非流动资产受限，是因为大名城将应收融资租赁款的债权为借款和发行债券融资作质押。　　无论是存货抑或货币资金，无论固定资产还是在建工程以及各种流动和非流动资产，大名城悉数将这些资产用于质押融资。在如此高质押的前提下，公司减少借款是主动行为还是押无可押呢？　　拿出大部分资产用于质押融资，这或许可以说明大名城的资金并不宽松。即使如此，公司对大股东等关联方仍慷慨解囊不断借款。　　2017年，大股东福州东福实业发展有限公司(下称“东福实业”)向公司提供新增借款15.1亿元，资金成本为5.05%。　　但同时，大名城向东福实业及其关联公司提供了约32.3亿元资金拆借，拆入资金尚且不到拆出资金的一半水平。　　2016年，东福实业向大名城及控股子公司累计提供阶段性资金拆入金额34.54亿元；同时，公司向东福实业及其他关联方拆出资金约53.82亿元，拆出的资金额同样远高于拆入资金。　　在拆出资金流向中，只有少部分资金流向了除大股东以外的其他关联方，绝大多数资金由大股东东福实业借走。　　房企的主要资金来源中，除了对外借款外，就是销售回款。作为一家三线房企，大名城的年销售规模不过百亿左右，公司的项目储备中，大股东所在的福建和公司着力发展的西北城市兰州是公司存货集中地。深耕多年，有“造城”规模的兰州综合项目发展如何呢？　　艰难去化　　注册于上海的大名城创立于福建，东福实业和实控人俞培俤都有着福建烙印。但与凶猛扩张的闽系地产商相比，大名城稳步增长的销售规模却显得格格不入。在地产商绞尽脑汁争夺行业排名甚至不惜将销售规模“注水”时，大名城的真实业绩在第三方的统计中居然是大幅缩水的。　　以克而瑞统计为例，根据其统计，2016-2018年，大名城的签约销售规模分别为52.3亿元、82.6亿元和105亿元，行业排名分别为198名、150名和153名。　　而根据大名城的年报，2016-2017年，公司签约销售为137.79亿元和150.55亿元，明显高出克而瑞统计结果，公司排名应在117名和104名。　　2012年是大名城发展中的重要一年。按照公司年报的说法，在这一年“公司通过与多个地方政府签订一、二级联动开发供地协议的合作模式，控制的土地储备达到约2917.32 万平方米(折合43760亩)。上述土地将在2013年陆续转为可开发用地”。　　根据大名城官网介绍，大片土地主要由以下4个项目构成：2012年3月，公司投资开发福州市永泰县葛岭镇东部温泉旅游新城项目，项目占地面积约4000亩，规划面积6000亩；4月投资开发唐山市滦县温泉旅游文化项目，项目用地面积约6000亩；9月签约福清市观溪新区西片区土地一级综合整治及开发项目，项目用地约3500亩；10月，参与兰州高新区榆中园区东部科技新城项目首期20平方公里内的土地一级整理和二级综合开发。　　但这4个项目的进展并不理想。唐山滦县温泉旅游文化项目计划投资11.03亿元，2014年年报显示，期末投资为3749万元，但直至2017年年末，该项目的投资金额依然是3749万元，项目没有任何进展。　　计划投资15.09亿元的名城永泰东部温泉新城综合开发项目同样如此。2014年年末，该项目的投资金额为95万元，2017年年末同样没有任何增加。投资总额为95.43亿元的福清市观溪新区项目是有进展的唯一项目，截至2017年年末，投资金额为8.38亿元。　　至于兰州高新区榆中园区东部科技新城项目则已经转让他人。2016年，大名城公告以7.35亿元向兰州高科投资发展集团公司转让所持有的控股子公司兰州高新开发建设有限公司80%股权，从而退出了该项目的土地一级市场开发。　　虽然退出了一级市场开发，但大名城在兰州仍有大量的土地储备和开发项目。2017年年报显示，在公司持有的178.53万平方米待开发土地面积中，西北区域以122.82万平方米占据了大头，公司起家的东南区域仅有48.92万平方米。　　大名城上述土地储备的规划计容建筑面积合计为408.94万平方米，其中西北地区为274.73万平方米，东南地区为116.66万平方米。西北地区的建筑面积占比达到67.18%，是公司未来的收入保障。　　西北土地储备就是公司在兰州的储备。大名城目前在兰州的主要项目有两类，一是以住宅为主的兰州东部科技新城一期和兰州东部科技新城合兴合盛家园；另一个则是兰州名城城市广场，以商业办公为主。　　从预售情况来看，项目的前期销售并不理想。2015-2017年，兰州东部科技新城一期的可供出售面积均为150.1万平方米，同期累计预售面积为60.36万平方米、75.86万平方米和131.87万平方米，直至2017年预售才有所好转。　　2016年和2017年，兰州东部科技新城合兴合盛家园可供出售面积为18.93万平方米和24.95万平方米，已预售面积分别为34764平方米和17.1万平方米，预售情况难言乐观。　　2018年上半年末，兰州东部科技新城一期预售面积为144.72万平方米，基本消化完毕，兰州东部科技新城合兴合盛家园预售面积为18.87万平方米，两年半时间过后，项目的去化率仅75.63%，尚不足八成。　　以商办为主的兰州名城城市广场同样在2016年开启预售。2016-2017年，兰州名城城市广场的可供出售面积均为47.07万平方米，其已预售面积分别为12.07万平方米和17.13万平方米。　　可供预售面积没有变化，但两年内兰州名城城市广场项目的已预售面积合计也只有17.13万平方米，2018年上半年末，兰州名城城市广场继续预售，期末的已预售面积为19.47万平方米。从预售开始，时间已经过去了两年半，但兰州名城城市广场项目的去化率仅略高于40%，具体数值为41.36%。　　在兰州，大名城手中还有200万平方米的项目等待销售，这次公司又会消耗多久的时间呢？　　对于文中所提及的问题，大名城相关负责人仅对《证券市场周刊》记者表示，公司经营状况良好，并未回答具体问题。...