一年一度的江苏籍互联网老乡会上，我奉好贷网 CEO 李明顺之命主持了一个 Pannel 环节。 参加 Pannel 这个环节的 CEO，一个已经融到了 D 轮成为独角兽，一个已经完成新三板挂牌，一个到 B 轮，一个 A 轮，还有三个都拿了至少一两轮著名投资机构的投资。 Pannel 环节的题目本来是 “2015年 的收获和感恩”，聊着聊着内容变成了 “如何在创业的同时做一只天使基金”。台上本来以投资为主业的只有我一个，但几乎所有的公司 CEO，所有的创业者，都打算在 2016年 打理创业公司的同时再做一只基金。

　　无论公司阶段如何，他们为什么都想做一只天使投资的基金呢？或者说他们的第一选择不是来找我，做我们真顺基金的 LP 呢？而是一定要自己干呢？我很容易的无耻的这么想。不过一想到连凤姐都宣布进入这个行业了，就没有什么奇怪的了。天使投资的主营业务是给人家送钱啊，你追着给没有资本创业的年轻人一笔几百万，哭着喊着做 PR 的目的是为了给人送钱，送钱给人有什么难的？天使投资这个行业，门槛真的特别的低，低到所有的下岗失业人员，特指像我这样的，都可以在名片上号称自己是天使投资人。

　　当然作为一个创业者，另外一个难言之隐是，创业其实不容易赚钱，很多账面融资好多轮的公司 CEO，表面上 CEO 都顶着成功者的光环。但资本结构上多轮融资之后，创业团队其实已经变回了小股东了。公司账上是堆了不少钱，但股份没有 IPO 或并购变现之前要想个人致富，总不能贪污吧？就算是公司老大，其实也只能过着苦哈哈的过着清贫日子 (有同感的 CEO 们请务必转发此文哈)。 更不用说那些虽然一路拿到 B，C 轮，但公司还在找新方向的公司 CEO 们了。

　　有个连续创业者，一路都拿着著名基金给的钱到 C 轮，公司最终找了个不温不火的方向维持业务可以挂新三板。CEO 对资方有所交代之后，主营业务就不上心了，开始批量做起种子投资孵化器。CEO 在和资本长期博弈中拥有了媲美 FA 的人脉，加之比一般 VC 更懂业务，不少公司都是令人难以置信的估值很低进去的。你还别说，真比主业赚钱来的快。

　　最近还见了好友麦刚，除了叙旧，麦总告诉我他大概有 6，7 个月没有投天使阶段的项目了。 我摊了摊手，我们大概也有 4 个月没好好投了，大部分时间用来做投后。 最近这四个月我们真的只出手了 2 次。作为一个创业期的早期天使基金，其实我们还是很勤奋的在市场上看项目的，出现这个情况，要么是我们的标准提高了，要么是市场里项目质量下降了？ 我请教麦总分享了理由，麦总说了句经典的，“我在国外休息的时候，别人以为我躲过了很多机会，但我错过的可能只是风险。”

　　在天使投资这个赌桌上，投还是暂时不投，其实都是为了各自对结果负责。麦总是著名的天使投资圈的活化石，成功秘诀是一直有投的公司做的不错，天使投的钱可以溢价退出，只有这样投资人才拥有继续赌博下注的资格。在天使投资这个门槛貌似很低的行业里，很多人意识不到，能活下来，其实真的是不容易的。

　　而我们这些老兵，越投越有敬畏之心。我们其实共同意识到的是，在这个过热的天使投资市场里，风险已经在大于机会。越来越多的 PE，VC 向前走自己投天使，越来越多各行各业的成功者跨界进入天使投资，互联网创业成长起来的创业者们，更多开始一边创业一边投天使，甚至自己做天使基金的时候，天使投资的红利期可能已经过去了 。

　　2015年 全民天使的热潮，至少让获得天使投资的公司，从数量上翻了 10 倍以上。市场里能够投 A，B 轮次的基金，应该在资金供给上虽然也在增加，但没有数量级的变化。供求关系变了，那么接下去的事情，无疑是很容易推测的：天使轮的公司获取后续融资的难度增加了 10 倍以上，2016年 他们会因为没有融到钱批量遇到麻烦，甚至于批量关门。而对于大部分天使投资基金来说，Portfolio 公司融资困难，投资无方，管理压力，退出吃力，可能是 2016年 的常态。

　　那么后续带来的，会是天使投资基金同样也面临巨大的挑战。即使是早期成功的天使基金，也会有很大的比例不能够复制自己过去的成功。过去令大家成功的市场环境过去了，自我调整成为必然。我们看到几乎所有真正聪明的早期天使机构同行们，都在迅速扩大资金规模，令得他们看起来其实更像 VC。著名的阿米巴基金，2011年 底进入的市场，（看看这个时间点，嘿嘿）一期 1.5 亿人民币的规模，回报据说 4年 帐目超过 15 倍，现金回报迄今也已经超过 2 倍。但二期选择直接跳转 8 亿人民币基金规模，开始投 BC 轮，我想这是天使行业的一个缩影。 天使基金到了 1 亿美金以上，总不能还只投天使了吧？至少在后续轮次里的竞争，还没有像天使阶段那样供需发生过急剧变化。

　　很多天使投资，和天使基金的成功一方面源自各自的积累和理解，一方面其实是进入市场时间点的成功。包括偶们真顺基金，我们是在 2014年7月 进入市场的，正好赶上了一个大牛市的尾巴，我们上半期天使投的很多公司，都借助 2015年 之前的一级市场大牛市，迅速完成了 A，B 轮的融资，下半期很多基本面其实不差的公司，仅仅在融资上面临的挑战已经不能同日而语了。所以坦诚的讲，在短时间内做到基金账面高倍数的回报（哪怕暂时只是账面），未来能否复制，是一定离不开天时的配合的。

　　中国的天使投资行业太短，我们只能引用美国VC 行业数据为例。95－97年VC 行业帐目回报也放了卫星，后面有 2000年 前的大量 IPO 和科技股泡沫。但即使这样百年不遇的情况，只有 95 和 96年 成立的基金，最好的 5%大概一共只有 4 个基金，最终获得了 10 倍以上的回报，排名前十的 25%的基金只有 3-4 倍回报，赶在泡沫期前下注的普通基金的只有 2 倍回报。如果你是 2004年 进入市场的，那么更惨，最好的基金也只是在 3-4 倍回报，大部分基金在 10年 之后，大概只能给 LP 们还本，并且基本不带利息的。如果这个推断在天使基金市场也成立的话，那么进入市场的时间点对于大家获取的最终汇报，也同样会起到非常大的影响。

　　好吧，说了这么多沉重的之后，我们依然相信一个词叫做"积累"，有足够的积累的机构，是一定会战胜大部分同行的。其实啥事情都离不开 “一万小时法则”，刚进来天使投资这个领域的兄弟姐妹们，千万别相信速成，千万别看到别人速成了，就误以为自己也会速成。我们看到 2015年 那几家迅速推到 10 亿美金最明星创业公司，其实是在最核心圈投资人的资本游戏，也离不开他们背后创业者和投资人的积累。和前面提的哥们麦刚一样，这个市场只要能一直活着，一直在积累中反思和复盘，学习和成长并耐心的积累，一直在赌桌边上有继续赌下去的资格，我们就有机会继续创造奇迹。好吧，在这个日间拥挤的天使投资行业里，我们，先争取当一名合格的 “老兵”。

　　回首 2015年 的天使投资，我们发现一级市场和二级市场联动超过我们预期，但本质其实就几个关键词：公司核心价值，供需关系，及市场情绪。牛市来了什么都会涨，资金和市场情绪会推动所有公司大幅上涨，不管你是好公司甚至是坏公司。在这个阶段你投的多，筹码就多，涨的就多。 熊市来了，大家都吓破胆了，越跌敢买的机构就越少，非常多的公司会从哪来跌回到哪里去，被打回原型。 在这个阶段，过去投的公司越多多，潜在麻烦就越多。 只有非常少的基本面优异的公司，可以最终穿越牛熊成为长期牛股。

　　不论市场环境如何，真正好的创业者依旧会出发去创业的。好吧，我们所要做的事，只能是擦亮自己的眼睛，保持独立思考的能力，随时准备再出手。