持续督导一年收费不到20万，今年以来563家企业被初期督导券商 “抛弃”。

9月15日，佳和农牧(871537.OC)发布公告，解除与德邦证券持续督导协议，督导主办券商改为招商证券。这是今年以来招商证券接手的第51家公司。

今年以来，有563家公司变更了主办券商。在多数券商放弃新三板督导业务的同时，也出现了一批像招商证券这样的“接盘侠”，趁机加大新三板督导业务布局，而且呈现出一家券商集中接手另一家退出券商督导公司的情况。

数据显示，今年来“接盘”券商共有25家，其中超过20家公司督导业务的券商有5家，超过10家公司督导业务的券商有20家，占全国96家主办券商的27%。

长期研究新三板的陈文博分析认为，每年的券商评级像“紧箍咒”，而随着监管愈加严格，新三板业务成了券商最易丢分的一部分。因此，很多券商都缩减了新三板业务。但对于一些小券商而言，此时也是壮大业务、积累资本的机会。事实上，很多变更券商的企业中也不乏优质企业，而督导业务也可作为其后期并购重组、投融资等业务的入口。

招商证券成最大 “接盘侠”

记者粗略统计，截至9月15日，在25家接盘的券商中，接手企业数量最多的是招商证券，有51家，其中上半年有29家，7-9月份呈现增长趋势，有22家；其次为国融证券、东吴证券、东北证券和天凤证券，均超过20家。

其中，中信证券督导的大部分公司都被招商证券接手。数据显示，自2016年4月30日年报披露期限日至8月15日，中信证券已同51家挂牌公司解除了持续督导协议，其中招商证券承接了其中14家公司的主办券商工作。

据2017年中报显示，这14家公司今年上半年营收过5000万的有4家，超过3000万的有6家。其中莲池医院(831672.OC)上半年净利润最高，达848.58万，去年全年净利润为962.35万元，增幅明显。还有德中技术(839939.OC)，今年上半年净利润增幅最大为304.94%。

值得注意的是，招商证券从中信证券手中接过的14家企业有8家企业净利润处于亏损状态。其中，亏损最为严重的为威力传动(871626.OC)，净利润增同比降低3035.34%。该公司今年6月20日挂牌新三板，8月2日就与中信证券终止了持续督导协议。在中信证券当初的推荐报告中，报告期内，威力传动主营业务收入占总营业收入的99%以上，公司主营业务突出，具有持续经营的能力。根据公开转让说明书显示，威力传动2016年1至10月、2015年度及2014年度营业收入分别为5150.03万元、 3606.30万元及1608.61万元，然而挂牌不久后业绩变脸。

为什么招商证券要收入中信证券业绩不太好的企业，记者致电招商证券并未得到回复。

当然，招商证券也能捡到金娃娃。比如，刚接手的佳和农牧，2017年上半年营收5.17亿元，净利4821.46万元。

值得注意的是，招商证券是去年总资产排名前十的券商中，唯一一家还在大量接手新三板督导业务的大券商。数据显示，招商证券上半年营收58.59亿元，同比增12.73%；净利润25.52亿元，同比增13.85%。在行业业绩整体下滑背景下实现逆势增长。

小券商新三板业务大充血

除大券商招商证券之外，国融证券、中天国富证券和联储证券这样的小券商也在扩充其新三板业务，通过接手其他券商退出的挂牌公司为自己充血。

根据相关数据显示，今年以来大通证券、西南证券以及中山证券已分别与28家、25家和17家挂牌公司解除了督导协议。在上述三家证券公司退出后，国融证券、中天国富证券和联储证券又分别接手了其退出的挂牌公司。其中，国融证券承接大通证券退出的18家挂牌公司的持续督导主办券商工作，中天国富证券和联储证券则分别接手西南证券和中山证券退出的10家和9家挂牌公司。

Wind数据显示，截至2017年8月25日，国融证券、中天国富证券和联储证券督导挂牌公司分别为229家、18家和15家。国融证券本身督导挂牌公司的基数比较大，因此新接手过来的公司占比不是很大。但中天国富证券和联储证券接手比例就明显很高。

券商更青睐于集中接受某家退出券商的挂牌企业，“一对一”接手特征十分明显。对此，陈文博认为，规模小的券商寻找项目并不容易，集中接手其他券商解除督导的挂牌公司，一是更为方便，二是更能有效的快速扩充业务。

小券商精准服务更有优势

陈文博认为，新三板市场总体来说还是很有发展潜力的。

公开数据统计，从2016年5月1日至2017年4月30日(证券公司分类评价期是从5月1日至次年4月30日)，券商涉及违规187次，其中涉及监管部门行政处罚16次、涉及监管措施71次、涉及自律措施78次、个人炒股被处罚22次。

在上述券商拿到的187次罚单中，由股转公司一家开出的罚单最多，共76张，远高于证监会的26张罚单。统计显示，在评价期内，有49家券商因新三板业务拿到罚单。新三板业务被认为是券商最容易丢分的业务。券商新三板业务罚单主要集中在自律措施方面，较多见的内容是：新三板开户适当性问题、对企业信披违规问题未勤勉尽责、做市业务不规范等。扣分多了券商可能面临降级，这也会涉及其缴纳的保护基金。

显然，持续督导是一件吃力不讨好的事情。新鼎资本CEO张驰表示，部分券商从一开始就没有把新三板企业作为服务重点。如今新三板挂牌的高峰阶段已经过去，持续督导的收益明显没有挂牌的收益高。推荐挂牌时收费200万元左右，持续督导时一年收费只有10万—20万元左右。“券商之间也存在竞争，它们拼的就是服务”，所以企业宁愿找一些规模虽小，但服务更到位、更有效益的精美型小券商。

陈文博分析认为，小券商积极布局督导业务实际上也有自身优势。大券商项目太多，不一定能服务到位。小券商企业服务做得好、做得精准，也可以为后续并购重组、投融资等带来更多业务。

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