如果缩表成功，美联储将悄然为一次超常规货币政策试验画上句号，并为其他效仿美联储、祭出超级宽松政策大旗的央行提供借鉴。一旦出现问题， 导致长期利率大幅跳升，就会伤害美国经济复苏，其外溢影响也可能导致全球金融市场动荡并诱发风险和危机。

如果不出意外，北京时间周四凌晨，美联储将宣布开始缓慢收缩资产负债表规模。量化宽松（QE）是金融危机以来美联储为稳定经济做出的超常规货币政策试验，并引发了全球央行的效仿。如今，与重回加息轨道一样，美联储正在着手准备退出这些措施。

在金融危机期间及之后，美联储曾买入规模达4.2万亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）和美国国债资产，而 “缩表” 可谓是QE的反向操作。

根据多次政策沟通，美联储将采取被动“缩表”方式，让部分债券到期，不再续买。

美联储6月份表示，在启动缩表计划时，最初将允许一小部分债券——每月40亿美元抵押贷款支持债券和60亿美元美国国债到期，然后每季度小幅上调允许债券到期的数额，最终允许债券到期的最高数额达到每月200亿美元抵押贷款支持债券和300亿美元美国国债。

“从目前公布的情况来看，未来一年左右，美联储仍将在多数月份里购买债券，相对于庞大的资产来讲，短期内每个月缩减几十亿、几百亿都可以忽略不计。”一位在纽约大型保险公司首席经济学家表示。

这也就是为什么在缩表临近时，市场呈现狂欢的态势。继上周美股连涨后，在银行与金融类股领涨下，美国股市本周一再度刷新历史纪录。在美联储举行议息会议前，金融股造好是升市的主要动力。受美股激励，欧股和亚太股市亦普遍呈涨势。

即便如此，缩表对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。

如果缩表成功，美联储将悄然为一次超常规货币政策试验画上句号，并为其他效仿美联储、祭出超级宽松政策大旗的央行提供借鉴。

一旦出现问题， 导致长期利率大幅跳升，就会伤害美国经济复苏，其外溢影响也可能导致全球金融市场动荡并诱发风险和危机。

渐进缩表

从2008年底金融危机造成市场剧烈动荡至2014年，六年内，美联储一共进行过三轮QE，资产购买的规模共计超过3万亿美元，为市场注入巨大流动性。如今，美联储的资产负债表规模已经膨胀到4.5万亿美元，成为三轮QE留下来最直接的“成果”。

美联储购买长期债券推动部分投资者进入高风险资产领域，提振了股票、公司债券和房地产。超低的利率水平使得数百万美国人能够进行再融资，从而减少了房产止赎的数量并腾出现金用于开支。

2016年延续至今，美国一系列经济信号出现明显上涨，全球增长也处在危机后的最佳阶段。

事实上，缩表计划的核心部分三年前就已成形。在2014年结束Q3时，伯南克（Ben Bernanke）等美联储官员就曾表示，将先上调联邦基金利率再实施缩表，并且不会出售债券。

但耶伦的市场沟通仍然令人振奋。在2010-2011年期间主管白宫经济顾问委员会的Austan Goolsbee表示，耶伦以一种令人印象深刻的方式达成了共识，市场没有出现恐慌，没人喝倒彩。

今年美联储就缩表计划达成一致，实际上为耶伦的继任者解决了问题，使市场获得更大确定性，这类似2013年伯南克在任期于2014年结束前宣布了逐步削减美联储购债规模的计划。

最终规模待解

宽松如山倒，缩表如抽丝。

美联储持有的资产规模从2008年之前不足9000亿美元猛增到4.5万亿美元。尽管这一规模将下降，但是由于负债已经大幅增长，因此美联储最后持有的资产还是会超过金融危机前的水平。

虽然美联储早在2014年就不再扩大债券持有规模，但仍继续对已到期的资产进行再投资。美联储目前持有政府相关实体发行的1.7万亿美元抵押贷款支持债券，约占市场规模的29%，此外还持有约2.4万亿美元的美国国债，占美国国债市场的17%。

纽约联邦储备银行行长达德利（William Dudley）在本月早些时候发表演讲时称，在下个十年之初的某个时间，美联储的资产负债表规模可能会稳定在2.4万亿-3.5万亿美元区间。

这就意味着，在2008-2014年增加了3.7万亿美元资产之后，美联储最终只会出售约1万亿-2万亿美元的证券。

目前难以预测哪些方面可能出问题。当美联储在2013年讨论削减购买新债券的计划时，债券价格大跌导致收益率上升，这被称为“削减购债恐慌”。未预料到的动荡包括资本流出新兴市场。美联储现任和前官员均表示，为避免上述情形重演，他们在制定缩表计划时十分审慎。

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