近年来货币基金规模增长迅猛，背后资产变现能力与投资者赎回需求的匹配程度逐渐失衡，流动性危机日益暴露。9月1日，证监会正式下发《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《管理规定》），其中对庞大体量的货币基金做出限制，要求基金规模挂钩风险准备金，而对投向进行限制。

规模挂钩风险准备金

《管理规定》正式落地，从基金管理人内控制度、产品设计、投资交易限制、申赎管理等业务环节进行规范，其中针对货币基金的流动性风险进行管理颇为引人关注。新规自10月1日开始施行，并留出6个月时间的过渡期。

其中，在征求意见阶段就备受关注的“货币基金规模挂钩风险准备金”仍是主要看点之一。新规要求，基金管理人应对货币市场基金实施规模控制，即同一基金管理人所管理的货币市场基金资产净值合计不得超过风险准备金的200倍，否则将不得发起设立新的货币基金与理财债券基金，并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。

据了解，风险准备金由基金管理人每月从基金管理费收入中计提，计提比例不低于基金管理费收入的10%，风险准备金余额达到上季度末管理基金资产净值的1%时不再计提。以余额宝为例，截至6月末，天弘基金余额宝资产规模为1.43万亿元，按照“基金资产净值需小于风险准备金的200倍”这一要求，余额宝至少要准备71.5亿元的风险准备金，北京商报记者查阅余额宝自成立以来的年报数据发现，余额宝成立至今累计收取管理费75.98亿元，这就意味着为了满足新规要求，余额宝还需要补缴63.9亿元的风险准备金。

《管理规定》对于规模挂钩货币基金风险准备金，较此前征求意见稿新增“若无法满足条件，自11月起，风险准备金比例将被提高到20%以上”这一要求。为了合理管控规模，天弘基金今年连续下调个人持有账户最高交易限额，缩水幅度达90%。

投资银行同业存单设限

经历了5个多月时间研讨并结合53家单位反馈意见，《管理规定》正式出炉。相较于今年3月下发的征求意见稿，最终发布的版本内容更加细化，部分条款有所放宽。

除了对基金风险准备金严格设限外，《管理规定》还对货币基金流动性指标进行限制，如对限制投资流动受限资产比例、细化对次高等级信用债的投资限制等方面较此前的征求意见稿要求有所放宽。新规要求单只货币市场基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的10%，而征求意见稿中，这一数据比例为不超过该基金资产净值的5%。

此外，对货基投资债券与非金融企业债务融资工具的要求，进一步限制对次高等级金融工具的投资比例，新规要求货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%，其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过2%，而征求意见稿原定单一机构发行的金融工具占基金规模比例为1%。

相较于征求意见稿，《管理规定》新规在货币基金投资上新增“同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的存款及其发行的同业存单与债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%”。

流动性风险已暗涌

近年来极端市场行情不断出现，“黑天鹅”事件频发，基金管理人面临较大流动性管理压力，另一方面货币基金进入规模高速增长期。中国基金业协会数据显示，截至7月末，货币基金规模已达5.86万亿元，在公募市场上占据半壁江山，如此大体量规模背后暗藏的流动性危机不容小觑。

每逢季末年末等时间节点，货币基金市场面临着赎回压力较大的问题，去年底，曾曝出“货币基金爆仓，基金公司自掏腰包赔偿6亿元”的传闻，基金风控受到严峻考验。

事实上，自2013年开始，伴随着互联网宝宝类基金的崛起，货币基金数量、规模出现大幅增长，宝宝类货币基金采用T+0赎回模式，申购赎回更为便捷，深受投资者青睐，不过这种基金公司率先利用自有资金进行垫资的行为，一旦遭遇系统性风险或者大部分投资者赎回，将引发资产端和负债端的极度不平衡。

收益率将持续下滑

随着《管理规定》对基金行业的影响力持续发酵，此前发行火热的货币基金市场将在下半年迎来降温，部分业内人士预计，未来货币基金发行将趋于理性，短期内收益率呈持续下滑态势，不过长期来看，影响效果有限。

业内人士表示，限制评级AAA级以下机构的投资比例，相当于阻断了通过配置低评级银行的存单获取较高收益的机会；同时这会拉升基金对高等级存单的需求，高等级存单收益会更低，从而拉低货币基金的收益。

不过，并非所有的货币基金都收益走低，资产配置的风格有差异，收益也各不同。对于此前低评级同业存单配置较多的基金，收益率可能会直接受到影响，目前市场上规模较大的基金公司投资于AA+以下商业银行发行的存单体量有限，因此中大型基金公司在这方面受到的影响不大。

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