随着大量新三板公司转战A股市场，一个隐秘的投资群体——新三板“集邮党”开始备受瞩目。

　　所谓 “集邮党”，指从二级市场买进那些拟IPO概念的新三板股票。由于A股与新三板有巨大的估值差，一旦押对宝获利不菲，少则2-3倍，多则4-5倍。IPO集邮曾经一度被视为 “新三板上唯一的投资逻辑”，不过，随着近期多只集邮概念股爆雷，这一盈利模式也暗藏风险。

　　曾经爱理不理，现在高攀不起

　　8月18日，三板做市指数报收1020.52点，从市场历史运行轨迹来看，2015年1月9日做市指数起基点为1000点，当年4月最高冲至2673.17点，而经过两年多的运行，目前已跌至起基点附近，这个资本轮回，难免让参与其中的投资者亏损明显。

　　尽管如此，新三板市场投资者仍在稳定增长。今年6月底，全国股转系统官网披露数据显示，去年新三板投资者账户数量总计334222户，其中机构投资者38499户、个人投资者295723户，均高于2015年的22717户、 198625户。分析认为，新三板市场投资者数量的增加，一方面得益于整体市场挂牌公司的增加带来更多符合新三板投资门槛的股东；另一方面，更多新三板公司积极进行IPO，不少投资者 “集邮” 式投资。

　　《金证券》记者注意到，申万宏源8月初发布的研究数据就显示，2017年上半年新三板公司家数净新增1151家，相比去年同期锐减55%；摘牌数量160家，是新三板历史摘牌数量总和的1.76倍。究其原因，IPO提速给企业摘牌提供了动力，上半年IPO辅导和申报公司共484家，数量环比去年下半年增逾70%。

　　虽然开户门槛比较高，南京市民张先生刚刚加入“集邮”大军，源于做投资的朋友在朋友圈发了这么一个段子：“曾经6元/股想买多少买多少，你却不愿意！现在20元/股，你却挤破脑袋去打新！”

　　这个段子，说的就是今年5月份转板成功的新天药业（002873），其每股发行价是18.41元。新天药业挂牌新三板之初，在册的股东共为145名，而其2014年至2016年年报显示，公司的在册股东分别为146名、171名 和172名。新天药业停牌前最后一个交易日为2015年6月17日，当日收盘价为23.81元/股，考虑到新天药业在挂牌后未进行过定增。意味着，这新增的27位投资者均来自于二级市场。

　　值得一提的是，新天药业登陆A股后连续涨停，股价最高冲到53.41元。这也让张先生跃跃欲试，而业内人士估算，新三板“集邮党”人数已超4万。

　　昔日获利丰厚，如今连连爆雷

　　不过，最近IPO集邮却频现悲剧。8月15日，证监会消息显示，拟登陆创业板的新三板企业耐普矿机IPO被否。从公开信息来看，发审委对耐普矿机的关注点集中在财务数据上，监管层关注的重点也聚焦盈利能力持续性、期间费用低等多个问题。此前，因为扶贫概念股，耐普矿机一直被“集邮党”寄予厚望，认为过会几率极大。

　　就在10多天前，新三板化工企业泰达新材同样首发申请未获通过，泰达新材采取做市交易，股东人数多达171名，被市场认为是第一只真正的“集邮股”。但公司董监高中薪资最高的总经理年薪只有7.62万元,引 起了发审委的关注。审查者质疑公司可能压缩管理费用和高管薪资以提高业绩表现。

　　从此前来看，集邮概念股一旦冲刺失败，股价将遭遇重创。比如，今年5月，撤回上市申请的新三板企业迈奇化学复牌首日暴跌69.23%。

　　《金证券》记者接触的券商人士表示，虽然目前IPO审核速度比较快，但很多新三板企业的持续经营能力和其规范性都有障碍，IPO难度比预想提高。首当其冲的，就是待解的三类股东问题。三类股东指契约型基 金、资产管理计划和信托计划等非公开募集的金融产品。这三类股东的共同点是信托关系和契约约定，对已投资的公司，由管理人代表三类股东行使股东权利，由此产生的收益归出资人，形成了事实上的委托持股， 不利于拟上市公司满足“股权清晰”的要求。

　　申万宏源研究员王文翌也指出，即使明确三类股东的审核政策，新三板企业转A股仍将受到证监会的严厉监管。因为它反映出新三板和A股两个市场的衔接问题，从深层次来看是两个市场管理思路、发展理念的差 异。从长远来看，新三板公司的出路不能完全依赖A股市场，只能靠新三板自身的发展。

　　张先生也对《金证券》记者表示，IPO集邮必须分散投资、谨慎决策、防止踩雷。前述券商人士更直言，有志向转板的公司多是新三板的“优等生”，在新三板交易低迷的背景下，如果投资者多去追逐“集邮”，一旦 拟IPO类股票因证监会受理而暂停转让或者摘牌，新三板市场的交易量和成交额更是雪上加霜。

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