导语：说减持新规影响基金估值，暂时不开放申购赎回。

　　近日，九泰基金旗下两只定增基金中止受限申购、赎回的公告引发市场关注。本来每6个月有限开放申购、赎回的，现在不开放了。九泰基金说是因减持规则变化，估值存在不确定性，为维护投资者利益。

　　不过，有人说这是“违约”，原本规定的受限申购赎回开放日，到前一天才说中止；也有人说本来开放申赎意义就不大，并且确实受政策影响。

　　九泰两只基金中止受限申赎

　　九泰锐益、九泰锐智两只定增基金在8月3日、8月4日先后公告，由于5月27日发布的减持新规影响，基金估值的公允性存在不确定，决定中止第二次受限开放日的申购赎回。以九泰锐益来看，原定的第二次受限开放日为8月4日到8月10日。

　　图1：中止受限开放申赎的公告

　　何谓受限开放日，通常普通开放式基金时每天都可以申购赎回不受限的，而定增基金由于投资的定增股份有12个月锁定期，因而基金基本是封闭的，大多会上市交易为投资者提供流动性。九泰锐益与九泰锐智也有上市交易，并且目前市价比净值便宜不少。

　　受限开放，顾名思义，就是有限度受限制的开放申购、赎回，也是封闭式运作为投资者提供流动性需求的一种方式。根据这两只产品的招募书，产品成立后封闭运作5年，5年后转为上市型开放式基金，而这5年当中可以每6个月开放一次受限的申购赎回，就是基金份额不变，申购份额与赎回份额进行匹配。

　　图2：招募书中受限开放的规定

　　意思很简单，受限开放不影响基金的份额和封闭运作。假设有10000份赎回，100份申购，那么就是赎回的当中按1%和申购的匹配，当然反过来，亦然。

　　是否“违约”引发争论？

　　既然中止受限申购赎回有违招募书说的约定，存在“违约”之嫌。那么九泰基金缘何仍然要中止这一操作呢。事情得从九泰公告中所说的减持新规即今年5月27日发布实施的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》说起。

　　根据这个减持新规，定增股在原来的12个月的限售期到期之后，12个月内减持的股份不得超过50%，这相当于增加了定增股的锁定期。这或许让基金公司对定增股的股价估值，至今还未能确定怎样估值。

　　在原来的12个锁定期内，假设基金以10元钱认购了一只定增股，认购后该股股价为12元，目前距离锁定期到期还有300天，那么持有该股股票的估值价格=10+（12-10）*（365-300）/365，即认购后出现浮盈都要根据锁定期进行摊销，出现浮亏则直接按市价确定估值。

　　过去摊销是按照12个月或说365天，如今定增期相当于增加了，但基金公司或许还没找到合适的估值方法，因而表示基金估值公允价格存在一定不确定性。如果现在还是按过去的估值方法，相当于是“高估”了，那么对于申购的了是“亏”了，对于赎回的人是“赚”了。

　　当然，从另一个角度来看，投资者也将明显倾向于赎回而不是申购，因为两只基金都是上市交易的基金。截至8月4日，九泰锐益、九泰锐智的单位净值分别为0.987元、1.175元，而两者的市价分别为0.744元、0.999元，场内的折价分别高达24.62%、14.98%。也就是说在场内就能以差不多8折买到，何必按净值申购。而赎回的投资者按净值赎回后，则可以以更便宜的价格在场内买到同样的份额。

　　因而，投资者理性的行为应当是赎回，而不是申购。这从此前的受限开放日的情况也可以看出，九泰锐益今年2月份的受限开放期，5天当中申购赎回的比例，最高的是只有1.33%，最低为0.08%，选择申购的投资者占比极少。

　　图3：九泰锐益今年2月的受限申赎比例情况

　　更多定增基金将面临减持新规影响

　　受限开放日，若是不考虑估值的不确定性，依然按照原定估值方法进行估值，要继续开放也是可以的，只是申购的投资者可能就要“吃亏”。

　　让定增基金可能更尴尬的，或许是将迎来到期，届时就不是受限开放，而是面临完全开放，所有投资者都有权进行赎回，而若是由于定增股份不能全部卖出，则将面临赎回的“违约”风险。

　　据统计，财通多策略升级、博时睿远定增、国泰融丰定增等7只定增基金将于今年内到期，目前这些基金的股票仓位大多并不低，这些基金是否已做好到期应对，我们拭目以待。

　　图4：部分定增基金到期情况一览

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