“幸福来得有些突然。” 新三板投资人周运南在8月2日晚间看到部分携带三类股东的拟IPO企业预披露更新后感慨道。

作为新三板拟IPO企业以及一些非公众公司拟IPO企业来讲，三类股东问题成为了其冲刺IPO之旅的最大障碍。长期的不确定性让企业、投资者、中介等多方市场参与者备受煎熬。

尤其是新三板首批携带三类股东的拟IPO企业遭遇审核进度冷冻之后，市场都在焦急等待监管层明确的答复。

而8月2日晚间，携带三类股东排队靠前的部分企业更新了预披露材料，终于打破了原有被搁置的状态。

这一情况也被很多市场人士认为是三类股东问题能够得到解决的积极信号。

九泰基金产业投资部总经理郑立昌8月3日表示，预披露更新是一项比较积极的信号。

那么，困扰部分新三板拟IPO企业多时的“三类股东”问题，是否真正进入到了解决问题的轨道？

解除搁置状态

据不完全统计，目前新三板股东结构中存有或大概率存有三类股东的拟IPO企业，在上交所排队的有海容冷链（830822）、有友食品（831377）、波斯科技（830885）三家。

这三家企业的首次申报时间分别为2015年11月13日，首次申报2015年12月18日以及2016年1月8日。

而深市创业板方面，则有龙磁科技（832388）、新产业（830838）、博拉网络（834484）、海纳生物（831171）四家公司确认存有三类股东，其首次申报时间分别为2016年的4月1日、 4月15日、4月29日和6月17日。

值得注意的是，这7家公司在证监会IPO排队进度表中的审核状态均为已反馈。但有些在2017年2月前后就获得已反馈的企业，在8月2日之前，审核状态仍处于停滞状态。

直到8月2日晚，这样的局面才终于迎来变化。

上述企业中的有友食品、龙磁科技、博拉网络终于更新了预披露材料，另外还有阿波罗（832568）和聚利科技（430162）两家同样携带三类股东，但排队稍后的新三板挂牌企业也同样进行了预披露更新。

周运南的感受也是这一批预披露更新企业的共识。

其中一家企业的内部人士8月3日介绍：“我们这些企业都是以4月30日为财务基准日申报的，原则上如果再等一段时间就要补充半年报的审计数据，但证监会在更新预披露之前也没找我们要过，然后就在官网更新了预披露材料，我们也觉得很突然。”

但另一家公司的工作人员也表示，公司方面也不知道预披露更新是否意味着三类股东问题得到了解决。

实际上，从上述企业得到的反馈问题来看，监管层也在部分企业反馈材料中，要求中介机构对三类股东的问题作出回答或界定，这意味着监管层已经不否认“三类股东”问题的存在。

以三类股东最多的阿波罗为例，证监会在反馈材料中提出，“发行人现有股东中有多家资产管理计划及私募投资基金，请保荐机构和律师核查私募投资基金是否已经按照基金业协会有关规定办理备案登记。资管计划作为发行人股东是否符合首发管理办法中的股权清晰要求，资管计划是否有资格作为发行人股东。”

而在有友食品的反馈中，证监会则表示“请保荐机构、律师核查发行人的股东中是否存在信托计划、资产管理计划以及契约性基金持股的情形，发表核查意见”。

因此，一些市场参与者认为中介机构与企业均正面回答了三类股东的问题，预披露更新代表证监会认可反企业及其保荐机构对反馈问题的答复，IPO进度得以向前推进。

但值得注意的是，曾被认为是三类股东问题风向标的海容冷链等几家企业，却没有成为首批预披露更新的企业。

据了解，海容冷链等几家企业尚在预披露材料反馈的流程中，因此不在此次预披露更新之列应属正常。

不宜过度乐观

预披露更新是今年6月“三类股东”问题陷入僵局以来久违的积极信号，部分机构也因此做出了很乐观的判断。

北京一家专注于新三板投资的私募机构甚至提出了预披露更新意味着三类股东不构成审核障碍的观点。

但根据“三类股东”问题发酵一年多以来数次出现反转的情况来看，预披露更新或并不能成为“三类股东”问题得到解决的依据。

在此之前，海容冷链得到证监会反馈，万马科技被要求穿透核查三类股东至自然人或国有股东，以及非新三板挂牌企业海辰药业，长川科技携带三类股东过会均引发市场的乐观判断。

但结果总与市场期望的方向背道而驰，“三类股东”的问题至今仍困扰市场各方。

对于此次完成预披露更新的企业而言，也仍有发审会这道关需要闯。在上发审会之前是否还会继续经历被搁置的命运也未可知。

而中金公司投行部一位业务人士在8月3日表示：“预披露只是进展的信号，三类股东尚未有监管层明确的指导意见，不能作为问题解决的依据。”

东北证券新三板研究中心总监付立春也在8月2日晚间指出：“新三板企业进入预披露阶段后，还要看三类股东法律的适格性、如何穿透以及上市的规范，目前并没有看到统一的、一致的解决方案。”

一位接近监管层的知情人士近日介绍，监管层仍在努力研究三类股东的问题，当被问及此次预披露更新是否能作为“三类股东”问题解决的进展时，该人士予以了否认，他表示预披露更新仅是一项积极信号，但并不是所谓的解决方案。

尽管预披露更新并不是清晰的信号，但8月2日晚间部分三类股东拟IPO企业预披露更新这一信号，仍然在市场上形成了蝴蝶效应。

相关各方也将目光聚焦在了这批企业未来几个月将迎来的发审会上。

据了解，此前一些计划IPO的新三板挂牌企业，已经着手暂停清理三类股东的计划，想等待这批企业上会的结果。

北京地区一家拟年底申报IPO辅导挂牌企业的董秘在8月3日介绍：“我们的股东中有30多家三类股东，清理成本非常高，之前投行测算光是回购成本就得接近5000万元。我们先试着清理持股较大的几家。但昨晚的事件让我们觉得可以等一下，高管合计了下也提出了是否能带着三类股东申报这种可能性。”

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