时间拨回2018年10月29日，当时的A股还处在估值底部，上证指数位于2542.1点。

这一天，大白马股康得新公告，因未披露股东间的一致行动关系，公司被证监会立案调查。

当时只道是寻常。

3个月后，康得新虚增119亿元利润的问题被撕开，也拉开了2019年上半年A股风险事件的序幕。

21世纪经济报道研究发现，风险也并非完全无迹可寻。

譬如，多家相关企业的2018年年报已被打出过预警：被会计师事务所出具了非标准审计报告。而今年上半年问题企业的分布和共同点，或正是避险“密码”。

“非标意见”

如果说2018年的问题企业是质押比例高企和商誉减值风险的叠加，那么进入2019年，风险点已明显发生转向。

从数据端来看，A股上市公司2018年年报被会计师事务所出具非标准意见的共有215家。其中被出具保留意见的有80家，带强调事项段的无保留意见的有98家，无法表示意见的有37家。

根据记者梳理，审计机构出具非标意见的依据，主要涉及以下问题：债务逾期、商誉减值的合理性、关联交易不透明、应收款无法收回、大股东占用资金、借款无法收回、审计范围受限等，导致对公司持续经营能力存疑。

以这215家“非标”企业为样本，基本可以管窥去年和今年以来A股的风险状况。

从质押率维度看，截至2018年6月30日，上述企业的平均质押率为32.27%，到2018年年底，平均质押率32.3%。这一年，A股市场整体下行，加上金融去杠杆的影响，流动性紧张的公司，面临风险。

之后，国资驰援、缓解股权质押风险的大幕拉开，从数据来看，质押风险有所缓解。

截至2019年6月30日，上述企业平均质押率降低为31.06%，而到9月5日，该数据再次降至30.63%。如天邦股份（002124.SZ）、商业城（600306.SH），半年来质押比例下降了20%以上。

从商誉维度看，截至2018年6月30日，上述企业的平均商誉为10.06亿元，2018年底，平均商誉为7.4亿元；到2019年6月30日，平均商誉为7.6亿元。

这也意味着，2018年底，非标企业的商誉有大幅下降。与之相伴的，是让资本市场记忆犹新的商誉减值潮。在2019年农历春节前，曾有大量企业一次性计提巨额商誉，一度被市场质疑是上市公司借年报进行“财报大洗澡”。

巨额商誉减值的典型代表如聚力文化（002247.SZ）去年计提商誉减值29.65亿元，今年年中，商誉仅剩2.76亿元；康尼机电（603111.SH）索性全额计提商誉22.7亿元。联建光电（300269.SZ）、深大通（000038.SZ）计提商誉均在20亿以上。

“质押率问题在各种政策的纾困下有缓解迹象，商誉则是历史遗留问题，但计提商誉后某种程度上说也算降低了风险。”9月6日，一位上海的券商人士对记者表示。

但今年中报显示，在上述风险有所缓解的情况下，企业的经营状况却有所变化。

2018年中报，215家企业中，营业总收入下降有98家，净利润下降的有125家；今年中报，营收下降的数量扩大至161家，净利润下降的数量为142家，149家企业扣非净利润亏损。

另一个数据维度，2018年中报，货币资金平均值为13.09亿元，今年中报下降至8.14亿元。不过，经营现金流有好转迹象，去年中报平均值为859.77万元，今年中报平均值为6836.97万元。

其中，部分企业业绩出现急剧变化，如*ST沈机（000410.SZ）中报亏损14.1亿元，同比下降5685%；*ST信威（600485.SH）中报亏损155.5亿元，同比下降3365%。

新趋势

4月29日，康得新发布2018年年报，不仅被会计师事务所出具“无法表示意见”，而且被独董轮番质疑，存在多处造假嫌疑。

围绕122亿银行存款的去向，时至今日，都没有得到一个确切答案。之后，康得新被证监会认定四年虚增119亿元，或被强制退市。

此后，坐拥18亿现金而取消6000万分红的辅仁药业（600781.SH），曾被外资买爆的大族激光（002008.SZ）被疑欧洲研发项目存在信披不实。

除了康得新，*ST欧浦（002711.SZ）也被出具无法表示意见。

2018年报显示，*ST欧浦涉诉金额达33.6亿元，生产经营基本停滞，内部控制失效，于今年2月被证监会立案调查。今年中报，该公司净利润下滑144.5%。

獐子岛（002069.SZ）早在2014年就因业绩巨亏而被疑造假，这些年，“扇贝逃跑”愈演愈烈。2018年，其年报被出具保留意见，累计未分配利润余额为-15.41亿元，资产负债率达 87.58%，2019年度需要偿还的借款额达25.76亿。今年上半年业绩跳水，净利润亏损2359万元，下跌261%。

2018年，雏鹰农牧流动性危机爆发，对一笔5亿短期债务，提出利息主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付，被传为笑谈。当年，雏鹰农牧亏损额达到38.6亿元，年报被出具无法表示意见。

2019年，雏鹰农牧深陷债务泥潭无法自拔，上半年负债合计达到185.3亿元，净利润再亏15亿元。无力回天的雏鹰农牧最终因股价低于1元而被退市。

今年上半年，还有一批因实控人被拘而在资本市场“声名大噪”的公司，记者同样在这份非标名单上看到他们身影：冯鑫的暴风集团（300431.SZ）、罗静的博信股份（600083.SH）、黄作庆的ST天宝（002220.SZ）、张朋起的*ST鹏起（600614.SH）、钟玉的*ST康得（002450.SZ）。

市场反馈机制成熟

针对上半年资本市场的情形，多位业内人士向21世纪经济报道慨叹问题的频发，缘何问题公司在今年上半年较多？

一位资深投资人士对记者表示：“去年以来金融去杠杆，一些公司通过股票质押、融资融券进行二级市场投资，但由于去年股市下行，投资收益大幅下降，导致公司现金流短缺。”

市场反馈机制正在逐步成熟。截至9月6日，A股市场共有8只股票面值低于1元，分别是雏鹰农牧、*ST华信（002018.SZ）、*ST印纪（002143.SZ）、金亚科技（300028.SZ）、*ST大控（600747.SH）、*ST神城（000018.SZ）、*ST华业（600240.SH）、*ST欧浦。

按照沪深交易所相关上市管理规定，如果公司股价连续20个交易日收盘价低于1元，公司股票将会触及“面值退市”红线，交易所将对股票采取强制退市处理。

其中，雏鹰农牧和*ST华信已经被确认退市，*ST印纪已经提前锁定面值退市，其连续17个交易日股价低于1元，在剩下的3个交易日内无法回到1元。

21世纪经济报道记者注意到，上述企业2018年年报无一例外不被出具非标意见，另外17只股价低于1.5元的个股，也无一例外不在非标名单中。

尽管上半年问题公司较多，但对于下半年的市场状况，前述券商人士表示乐观。

“有些公司为了完成业绩考核，确实做了手段粉饰财务，但下半年还会不会这样？我认为不会，随着监管的加强，未来这种现象会减少或者说被遏制住。”