年初开始沪指一路下行，担忧的除了上市公司股东，还有给股东们做股权质押融资的券商。目前大部分已爆仓的股票仍躺在券商的托管账户里，动弹不得。多位券商人士表示，由于监管和券商自身原因，股价即使跌破平仓线，他们也很少强制平仓。“不是不想，是不能！”
 

作者 | 唐郡   编辑 | 邢昀

股权质押已经变成烫手山芋。

年初开始沪指一路下行，担忧的除了上市公司股东，还有给股东们做股权质押融资的券商。

Choice数据显示，截至8月1日，A股股权质押总市值超过5万亿元，其中，疑似触及平仓线市值超过8000亿元。但目前大部分已爆仓的股票仍躺在券商的托管账户里，动弹不得。

为何不强制平仓止损？“不是不想，而是不能。” 多位券商人士向市界（ID:newsseeker）表示，由于监管和券商自身原因，股价即使跌破平仓线，他们也很少强制平仓。

一方面，出于对大面积平仓引发系统性风险的担忧，监管机构对券商平仓行为加强了管控；另一方面，股价过快下跌时，券商即使强行平仓，也无法收回成本，且部分质押股权是限售股，本就无法出售。券商已经进退两难。

股权质押曾是A股上市公司大股东最主要的融资手段，也是券商、银行、信托等金融机构非常重视的业务板块，一度被视为“躺着赚钱”。但从近期各方的反馈来看，该项业务规模正在迅速缩小，部分券商甚至对此讳莫如深。

股权质押现状如何？上市公司股东能否继续通过股权质押融资？券商对此是何态度？抱着上述疑问，市界（ID：newsseeker）与几位券商人士聊了聊，并对其口述内容做了摘录，希望能从券商角度给出部分解答。

A君 某大型券商投行部老鸟—— “ST的不做，民营的不做，大股东是个人的更不做”

现在很多（券商）都不愿意做了。

券商压力大，所以现在都一事一议，基本上自有（资金）就不接了，大多是银行和信托的资金走资管通道，券商挣个通道费。

银行要求也很高，除非大股东在合作银行（质押），或者使用银行授信额度，相当于银行贷款。而且，被ST的股票肯定不做，民营的（上市公司）也不太做，大股东是个人的更加不会做。当然，像万科这样特别好的股票也会接，但总体上是少了。

现在如果质押股票爆仓了，券商平仓也必须遵守减持新规，三个月只能卖1%，大宗交易2%。处置成本上来了，加上二级市场行情也不好，只能降低质押率，同时抬高利率。

场内质押率大概是二、三折，利率8%左右。场外（质押）的股票不能在二级市场直接平仓，利率更高，大概能到10%。

以前没那么严格，现在不行，爆仓的太多了。

像前段时间的乐视，股票全质押了，现在券商手里还持有很多，卖的话还要卖一阵子，只能先拿在手里，等涨上去了再卖吧。

B君 某大型券商——股权质押一线“亏损企业不接”

现在肯定还是会接受股权质押业务，只是要求公司的盈利状况比较好，亏损企业一般不接。

质押率的话，每家公司都不太一样，利率大概是8%，平仓线、预警线跟每家公司的风控有关系，也不能讲出一个固定的。

总体来讲，今年股权质押的规模比去年减少了很多。

C君 某大型券商营业部大佬——“你现在不让它爆，总有一天它会爆的”

券商现在也可以用自有资金接盘，主要看是什么类型的项目。

排名前十的大券商都愿意接单笔1000万以上，融资主体是主板上市、质押比例较低、没什么法律风险，同时征信比较好的项目，（融资额）1000万以下的项目基本不愿意接。

（融资主体）稍微次一点的，像Y券商就会推给外部资金去做，自己做通道，赚个通道费。这个外部资金一般来自于银行。

差的企业，像TMT领域比较多的轻资产公司，质押比例过高的，比如前段时间出事的天神娱乐，涉及到董事长资金周转问题。这种质押的风险比较大，一般（券商）就不太愿意做。

质押率不太好说。现在（质押率）大体是比以前少了10%~20%，有些可能更多，具体要看标的的情况和各家券商的要求。

以前好一点的时候，创业板能给到四折到五折，像A股（主板）的话能给到七折左右。

现在，一般是A股（主板）的话能打个五折，创业板大概三、四折，可能也有一、二折的，非常好的股票能有六折。一般是以三折、五折为基准，要么券商往下谈，要么融资方往上谈。

但是，像Y和H这样的大型券商，假设你打算质押200万股，他会要求你把200万股全部托管过来，然后对200万股的70%（即140万股）按三折质押率给你融资，剩下30%股份用于将来的补充质押。相当于打了个折上折，实际质押率就是二折左右。

当然，每个券商不同，小一点的券商可能要求松一点。

利率上也有变化。现在场内质押利率基本在8%左右，去年大概是6.5%。场外质押的利率水平主要看资金方的资金成本，通常会比场内高2个点，现在大概10%左右，也可能更高。

其实现在的行情应该是正常的行情，之前的行情属于过度扩张。

常人理解的我把证券托管给券商，这个证券就放在那儿了。其实不是这样的，券商会把你的证券拆借给别人。前几年一些中小券商为了扩大融资融券业务的规模，必须在市场上拿到更多筹码（股票）。出于这种扩资源的需求，他们可能无视风险扩张股权质押规模。

大型券商设置的预警线和平仓线一般分别是180%和160%，而一些小券商比较低，大概是150%、130%这样。

理论上来说，如果股权质押触及平仓线或者到期了，客户还不上钱，又拿不出钱或其他质押品补充质押，券商会选择在二级市场上强行卖出股票来保证资本金的安全。这时，券商会每天以跌停板价格卖出股票，以确保将质押股票全部卖出。

当然，每家券商的做法不同，有些可能可以沟通，但像Y券商基本就没什么沟通的余地。

如果允许强行平仓，大券商平仓线比较高，基本不可能亏损，小券商的风险相对比较高。

但是，股票如果被强行平仓，股价一定每天都跌停板。质押比例比较高的公司还可能不止一个券商卖，一家券商卖了，其他券商很可能跟着卖出。这时候股价可能就会跌得比较狠，容易导致系统性风险。

所以现在就有传闻说，政策禁止爆仓后平仓，就是爆仓了你也得拿着。

理论上来说确实应该让券商去强行平仓，让它市场化。因为本身这件事情（股权质押）就是市场化的行为，你忽然掐住它了，不让它市场化，那就像房地产一样。你强行兜住的话，虽然这个盘子在这里，但迟早会出系统性风险。

之后还是要看监管层怎么来处理吧。

D君  某中小券商资管业务精英—— “券商只是个中介，谁出钱谁损失”

有的（股权质押）还是会接吧，各家风控偏好不一样。我们公司的标准都是一事一议，今年做的少了，主要是续做。

现在业务减少主要是受大盘影响，跌得都爆仓了，押无可押了。

那些爆仓的股票怎么办？司法拍卖？要不拖着？我们也没太多办法。好多质押的限售股本身就是无法强制平仓的，这其实是一个盲点。就算真到要平仓了，股价也崩了，资金方也不敢卖了，卖完收不回本。

前期某个出事的上市公司，我们也有他家爆仓的股票，爆了好像就压手里了。现在监管不让我干（平仓），我没辙啊。

实际上，券商只是个中介，谁出钱谁损失。银行的钱是老百姓的，券商的自有资金是股东的。如果券商用自有资金做的质押爆仓的话，有可能会陷进去，但是整个券商的资产负债规模才多大？压在里面的大部分资金来自银行。

至于具体有多少是银行的资金，你得去问问大头的那些券商，还有信托、基金子公司。银行之前大部分是走他们做场外，不过现在也基本上不做了。现在（还在）做的基本上都是（券商）自有资金，银行这块业务收缩了。

前两天有个文章你看了吗？说现在股票质押是钱就要，确实没钱做这块儿业务。

风险的话，现在基本等于质押（强制平仓）风险可控。

结语

结束与上述券商的交流之后，还有一个疑问悬而未决：当前的平仓风险如何化解？

“平仓风险实际上被转移到金融机构身上了。” 深圳君亮资产管理公司创始人吴君亮告诉市界，当前监管对券商平仓把控颇严，后者若想强行平仓，必须先向交易所申请额度。

他认为，监管此举意在“用时间换空间”，“金融机构的损失作为一笔‘不执行的坏账’，挂在账上，等到春暖花开”。他也坦言：“在中国，政策的力量确实能解决某些问题，但非市场化的干预，始终不利于市场建立正常的风险意识。”
 

新加坡管理大学法学院助理教授张巍也表达了相同的担忧。
 

他直言，国内银行参与股权质押融资业务让他“看不懂”。在美国，任何人向银行借钱，必须说明借款用途并接受银行监督，而股权质押的融资方并不需要说明资金用途，也不会受到后续监管。“股权质押的实质就是债权融资，最终风险还是指向贷方（资金融出方）”。
 

或许正如上述C君所说，“你现在不让它爆，总有一天它会爆的”。
 

截至8月1日收盘，沪指收报2824.53点，跌1.8%。券商等待的“春暖花开”会在什么时候来临？

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