千呼万唤后，资管新规细则终于落地。

7月20日中午开始，关于资管新规细则落地的传言渐起。晚间，银保监会起草发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（简称《办法》），向社会公开征求意见。 根据“资管新规”的总体要求，银保监会对《办法》做了进一步修改完善，拟作为配套细则发布实施。

值得注意的是，根据《办法》，公募产品将能够投资于非标，打破此前只能是私募产品投资于非标的限制。

“不论对非标还是债券都是利好。”20日晚间，北京一位非标人士在受访时表示。“按照现在的《办法》和相关说明，公募产品可以适度投资于非标，但具体的细则，比如如何估值等还要等央行晚一点的细则。”某股份行资管部负责人也对第一财经表示。

公募可投资非标

2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）正式发布实施。从那个时候开始，资管业便“翘首期盼”等待资管新规细则的落地。

“资管新规后，大家都在等待细则的出台，不然很多业务没有方向，不知道怎么做，也只能是暂停。”就在7月20日上午，一家大型私募市场负责人与记者私下交流时还感慨。

第一财经注意到，此次《办法》放开了公募产品对于非标投资的限制，也就是说，公募产品可以投资于非标，但是要符合期限匹配、限额管理等相关的要求。

根据要求，期限匹配方面，理财资金投资非标准化债券类资产的，资产的终止日不得晚于封闭式理财产品的到期日或开放式理财产品的最近一次开放日；投资未上市企业股权的，应当为封闭式理财产品，且需要期限匹配。

进一步来看，商业银行理财产品投资于非标准化债权类资产的，应当符合以下要求：一是确保理财产品投资与审批流程相分离，比照自营贷款管理要求实施投前尽职调查、风险审查和投后风险管理，并纳入全行统一的信用风险管理体系；

二是商业银行全部理财产品投资于单一机构及其关联企业的非标准化债权类资产余额，不得超过理财产品发行银行资本净额的10%；

三是商业银行全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%，也不得超过商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%。

“以前公募产品不能投资于非标，毫无疑问，对非标和债券市场都是非常大的利好。需要关注的是期限错配，非标资产如何与公募产品匹配。”20日，北京某券商非标人士对第一财经表示。

《办法》也要求理财产品坚持公允价值计量原则，鼓励以市值计量所投资资产；允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量；过渡期内，允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金估值核算规则，确认和计量理财产品的净值。

“非标的流动性较差，估值按照摊余成本法，按照利息来进行相应的估值。如果不兑付，公募产品的估值会断崖式的下跌，非标的资产风险会由此体现出来。”上述北京非标人士也表示。

理财门槛降低

统计数据显示，2017年底，银行非保本型理财产品余额为22.17万亿元，2018年5月末余额为22.28万亿元，6月末余额为21万亿元，同业理财规模和占比持续下降。

理财资金主要投向债券、存款、货币市场工具等标准化资产，占比约为70%；非标准化债权类资产投资占比约为15%左右，总体保持稳定。

银保监会相关人士指出，发布实施《办法》，既是落实“资管新规”的重要举措，也有利于细化银行理财监管要求，消除市场不确定性，稳定市场预期，推动银行理财业务规范转型，实现可持续发展。

《办法》与“资管新规”充分衔接，共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求， 主要对商业银行理财业务提出了十大要求。

具体来看，一是实行分类管理，区分公募和私募理财产品。同时，将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元；二是规范产品运作，实行精致化管理；三是规范资金池运作，防范“影子银行”风险；四是去除通道，强化穿透管理；五是设定限额,控制集中度风险；六是控制杠杆，有效管控风险；七是加强流动性风险管控；八是加强理财投资合作机构管理；九是加强信息披露，更好保护投资者利益；十是实行产品集中登记，加强理财产品合规性管理。

《办法》的第一条，便是将理财产品门槛从5万降低到1万，也有公募基金人士开玩笑，是与现在的公募基金产品“抢饭吃”。

“作为制造商的基金公司，未来在新的环境下，需要回归资产管理本源，能否提供真正好的产品给我们的销售渠道，给我们的客户，这是基金公司最大的挑战。”上海一家公募基金公司副总表示。在他看来，未来公募基金与银行的合作将大于竞争。

一家中型公募基金债券基金经理告诉记者，此前某银行与其所在公司的委外产品与之前相比并没有太多的变化，“可能是因为我们业绩符合银行白名单的要求，所以没有增加额度，也没有减少额度。”

“长期来看，无风险收益率会下行，由于无风险收益率是整个金融投资的定价基础，无风险收益率下去后，未来资产的估值空间就打开了。”该上海某基金公司副总对第一财经表示。

第一财经注意到，20日二级市场上，利率债日内波动较大，上午收益率延续了昨日的涨势，叠加关于资管新规放松的消息，收益率转头大幅上行。

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