央行引导的“流动性合理充裕”正逐步体现，市场资金面正迎来超级宽松的7月。

当下的银行资金，隔夜资金已经跌破2%，3个月 Shibor为3.68%，都在近3年来的最低点。不仅仅如此，无论是同业拆借资金价格，还是货币市场资金价格，无论是短期隔夜拆借资金价格，还是中长期流动性资金价格，都到了2年多以来的最低点。甚至7天期回购利率（DR007），一度比央行给的同期MLF价格还便宜。

由此，可以得出一个答案，5月份以来，市场积极讨论的话题——去杠杆和稳杠杆，如今在资金层面上已经找到了结果。那就是，去杠杆已经出见成效，稳杠杆毫无疑问的成为主旋律。保持中国经济平稳健康发展走势，仍然关键。

7月迎来最便宜隔夜拆借资金

今年以来，人民银行通过存款准备金、中期借贷便利等工具投放中长期流动性约2.8万亿元(包含7月5日降准将释放的约7000亿元资金)，远超去年全年1.76万亿元的总和。

随着本月初定向降准落地，银行间和交易所间市场资金价格大幅走低，7月份以来，资金价格持续走低，隔夜资金价格基本已经在2%以下。

从上图来看，上海银行间同业拆放利率(简称Shibor)隔夜拆借资金价格，从今年以来，持续下滑，目前，该资金价格已经下滑到了近3年来的低点。

上图，DR001，即银行间市场存款类机构以利率债为质押的1天期回购利率，银行间的质押拆借资金价格，比银行间（Shibor)隔夜拆借资金价格还要低4个BP。

上图是，交易所国债逆回购的隔夜拆借利率——GC001，这个资金价格也是非常低。过去一年多以来，该资金平均价格一直维持在4%，这一个月以来，刨除6月底季度末的资金紧张情况，资金价格宽松已经达到了非常低的水平。显然，银行间市场宽裕的资金，已经外溢到了交易所资金拆借市场。

DR007加权平均利率全面走低

7天期回购利率（DR007）是观察国内资金市场流动性的最佳窗口，也是央行“钦定”培育的新目标利率，是代表央行政策的重要风向标。

从上图来看，DR007加权平均利率在2.56%附近，近一年下降约40个基点。

包含了非银机构报价的全市场机构7天质押式回购（R007）加权利率下行至2.7%，当前两者利差缩窄至10个基点左右，表明流动性总体非常宽松。

上周，DR007 加权平均利率下行至央行 7 天逆回购招标利率 2.55%以下，这是自 2015 年四季度以来的首次。从理论上来讲 DR007 低于 7 天逆回购招标利率的可能性较小，因为如此一来，商业银行就不会向央行拆借逆回购。

中期流动性利率大幅下行

统计显示，以存单和3个月以上SHIBOR为代表的中期流动性利率自6月中旬起大幅下行。

上图是，今年以来，同业存单发行利率走势，可以看出，利率是全面下行。目前， 6月期 品种利率已经跌破4.0%。国有银行和股份制商业银行发行的6个月期限的同业存单价格已经跌破3.6%，创下2年多来新低。
 

上图是，业界关注度最高的上海银行间同业拆放利率3个月拆借资金价格。今天报价为3.6820%，创下2年多来新低。
 

上图是历史上Shibor3个月拆借资金价格走势，从上图来看，资金价格走低势头明显。

实体经济资金回落仍然缓慢

以往大家担心的是，银行体系内资金拆借成本攀升，压力最终会传导至实体经济，使得贷款利率调高，企业融资成本抬升。

现在，在各方努力呼吁之下，人民银行货币政策所引导的——流动性合理充裕的效应正逐步体现，全面稳杠杆已经成为现实。不过，流动性 “流”向实体经济的步伐仍然缓慢。

从反映实体企业融资利率的票据利率情况来看，一年来，票据利率也在下滑，但是下滑幅度远不如银行间资金价格回落的速度快。

当然，影响票据利率波动的因素有很多，但是两者不同步说明，流动性堆积在银行间，向实体的传导不通畅，这可能是实体融资需求出现明显回落，或者商业银行担心资产质量恶化导致信贷投放意愿下降。

无论如何，从资金市场来看，稳杠杆已经成为现实。下半年在去杠杆节奏和力度的平衡把握下，流动性对市场的支持作用也将逐步传导。

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