（原标题：揭秘重磅内幕！万亿股权质押恐掀爆仓潮！）

来源：上海陆家嘴并购联盟

作者：并购盟君

说明：应被访者要求，以下本文人物及企业名称，均为化名，如有雷同，请致电盟君修改。

“我这一生，什么大风大浪都走过来了，没想到临退休，还要来一次生死之搏”。对话中，苏阳很是无奈，“除公司股份外，别看我的家庭资产超过5亿，可连同公司，负债已经80多亿。那些我所拥有的东西，说不定哪一天就不是我的了”。

苏阳前不久刚把手中持有的A股上市公司“云飞扬”所有股票进行了质押，市值打对折拿到了15亿贷款，质押股份比例为总股本的38.3%。

“其实我们所有人都知道，股权质押贷款是个坑，但是没有办法啊，很多开销，不是圈内人，你根本无法想象，而公司就几乎从来没有过不缺钱的时候”。

百亿老板怎样炼成：不想被人嫌弃

盟君和苏阳相识8年，从他还只是个年产值2亿左右的机械装备公司老板开始。

“如果没有遇到刘峰，现在的我，可能是另一番光景”。苏阳想起了2009年7月9日，第一次在河边步行街喝啤酒时与时任“大华”证券投行部总经理刘峰初次相逢的情景。

“那天的前一天，我女儿满20岁，很多亲朋好友来庆生，我高兴，喝多了，第二天下午才起床，就跑到河边步行街喝点啤酒醒醒酒”。想起女儿，苏阳一脸幸福，正好刘峰在隔壁桌与朋友玩扑克牌，纯粹娱乐，三缺一。

刘峰正好看到苏阳一个人，年龄也就比他略大十来岁，便邀请苏阳一起玩，苏阳看刘峰也不像阴险奸诈之人，心情也不错，就这样认识了。

一来二往的，苏阳和刘峰成了好朋友，刘峰的专业和为人、苏阳的勤恳与商业操守，都吸引着对方。

刘峰认为，像苏阳这样技术型企业家、管理规范、从不拖欠员工工资、从无商业纠纷、每年盈利状况甚好的精密制造业企业，就应该成为中国资本市场的主力成分，而商业市场，不进则退，如不迅速做大做强，则极有可能被淘汰。

在刘峰的帮助下，苏阳很快转型成功，通过引进并购资本，横向收购扩张，把一批产能、客户市场、技术等收罗账下，三年不到，年销售超过20亿，平均几倍的年增长，终于在2014年敲响了中小板的大钟。

那时候，正是中国并购市场迅速回暖加速的时期。我们用几张统计表来一窥当年的热闹场景。

“知道我为什么从一向谨慎稳扎稳打的经营思路中跳出来大干快干吗？”这时候的苏阳，盯着眼前的白开水杯，一步也不想离开，“都是虚荣心闹的”！

2009年的时候，销售2亿，净利润在15%左右，苏阳的日子对于很多人来说，已经是高不可攀，惬意至极了。赚来的钱除了置产，送女儿出国留学，就是一家子的用度开销，剩下的都在银行躺着呢。

“当时心态真不好，何必去跟别人比拼呢？”苏阳在经历过几次尴尬之后，开始了他人生的第二次改变。

第一次尴尬。2010年1初，苏阳经商圈子的朋友介绍他去一个高级会所骑马，顺便带他去包厢跟一个百亿级上市公司大佬打个招呼，结果对方没起身，连正眼瞧他一眼都没有，就更别提给个座位了。

“我也不差钱，凭什么看不起我？”苏阳没有怪这个大佬有多么的不礼貌，认为有没有修养是对方的事，跟自己没关系，但这个窝囊气给他触动还是很大的。不过并没有过多的往心里去。

第二次尴尬。没过多久，一个新的顶级会所开业，股东及会员的基本要求是收入10亿以上，朋友带苏阳去捧场，全场总共也就20来人，其他人苏阳一个都不认识。主人倒是很客气，苏阳平时不太善于应酬，无聊之下就随便拿了一瓶红酒倒上半杯，两口就喝掉了。

苏阳的这一动作，被一个张姓的大佬发现了，也许是喝多了，还是个大嗓门，“红酒哪是你这样喝的？一看就是土包子！谁让你进来的？（我）交了500万，怎么能跟他在一个圈子”？

苏阳就在众目睽睽之下离开了会所，心里五味杂陈，“500万，老子也有”！

“那次是真的伤了我心，红酒嘛，不就是拿来喝的，哪样喝不是喝？非要装逼才高大上？”苏阳下定决心，要跟上时代，跟上圈子。“现在想来，其实完全没有必要，当你走进一个所谓更高圈子的时候，你会发现，前面还会有更高的圈子，照样可能被人所轻视。过得快乐自在才是真生活，纯粹为了别人的评判、别人的眼光而委屈改变自己不值当。这是病，得治”！

第三次尴尬是在高尔夫球场。说实在的，苏阳并不喜欢这项运动，不过圈子里盛行，也就先去体验体验，随便买了一套装备，应付应付，如果喜欢，再另做打算。结果一路上，参加活动企业家们基本没咋讨论球技，也没多沟通商务层面的事情，主要干了两件事，一是赌杆数，十万八万一杆不等；二是拿装备比价格，你的30万，我的50万，还有个全套加起来130多万的，结果，这个冠军赢得了普遍的“尊重”，打球最好的那个在饭桌的末排呢。

显然苏阳受伤最重，球友们一看他的装备，一路上全是“哈哈”。

我们要承认，世间的人，没有不虚荣的，社会进步的原动力就是欲望，但所有的欲望和虚荣，都应该有个基准和限度，否则只会害人害己。

盟君认为，中国传统文化之中，有一个糟粕一直没有得到重视和根除，就是“为别人而活”：

孩子学习成绩好，父母高兴不是因为孩子未来会有多少成就，而是左邻右舍羡慕的眼光；每月收入5000元工资要抽50甚至7、80元一包的中华，不是因为中华烟好抽，而是大家都拿中华烟来应酬，哪怕在家吃10元钱的盒饭也不在乎；手机要用苹果，不是因为需要那么强大的功能，而是因为要用阶机，躲起来吃一个月泡面也要买；就不用说那些使用高仿货假LV、GUCC、劳力士的了。

我们总是过多的在意别人眼中自己的“面子”，殊不知，为了这个面子，已经早早地把自己给丢弃了。

于是，苏阳主动联系刘峰，告知想要成为中国顶级圈子的一员，同时参加各种高级商务礼仪培训等。

而刘峰果然不负所托，2014年把“云飞扬”送进了中小板，开盘当日市值98亿。苏阳如愿以偿跻身于新一阶层的“人上人”。

大肆并购：一时痛快一路喷血

光环的背后，却是无尽的辛酸。

为了实现百亿级上市公司大老板的梦想，苏阳吃尽了苦头，尽管他已经比大多数中小企业家幸运多了。

“你想想看，到10年前后，我能攒下来的钱，顶多也就3000多万，公司账上也有3000多万，跟我爱人共同持有，也就总共6000万，根本吃不下体量稍微大一点的同行。”于是，通过刘峰，券商介入公司股改、引进股权投资和战略投资、借助并购基金及产业基金、银行贷款等，采取现金收购、吸收合并、股权置换等一些列手段，2014年公司整体营收26亿元，固定产达到15亿左右，净利润约12%，负债率53%。

“有些东西是看不见的啊！”苏阳透露，别看公司负债率只有53%，但实际负债率已经超过150%，除了向亲戚朋友借钱，我把家里能抵押的都抵押了去贷款，如果没有记错的话，就在2014年，我的财务总成本应该在1亿多。“这些年来，看着好像我口袋里装了大把大把的钱，其实还不如一个高管财务自由”。

还有一笔开支是做杠杆。比如一个结构化并购基金，按10倍杠杆，2亿规模，苏阳就需要拿出2000万来做劣后，GP有时也会分担一部分，当然，也有不需要苏阳出资劣后的。

（说明：结构化基金一般方式为劣后10%-30%，夹层资金20%-40%，配资20%-40%，关于利率等相关资料，网络上很多，请大家自行查阅）

苏阳透露，家里的房产价值约8000万，贷款5000万，买土地厂房和设备贷款12亿，“甚至有部分资产还二次抵押，这个就不方便说了”。

“上市前，我拿了券商的钱、银行的钱、股权投资方、其他金融机构的钱，加起来应该60亿左右，可还是缺钱。”

我们先看看钱用去哪了？

苏阳大致梳理了下，并购重组前前后后现金用掉28亿；产业引导基金回购花了6亿；固定资产投资总额30多亿；贷款借钱的利息总计约10亿，其中，并购杠杆利息每年5000万（后来因上市成功，无需再支付），亲朋好友借款6000万利息每年600万；新项目投资支出约15亿，夫妻俩的股权从100%降到38.3%。

“主要是当时底子太弱，几千万储备金就去大肆并购，杠杆做得太大，最高的时候达到了公司总资产的6倍，而回收期比较长，其中还有一两家一直都基本是在亏损。”苏阳至今心有余悸，“当时也是鬼迷心窍，撑死胆大的饿死胆小的，只要上市不成功，要么跑路，要么跳楼”！

除了主观原因，苏阳其实已经被资本所左右了。

“中间有一段时间想过放弃或者暂缓上市，先好好消化下，实在不行，我用几年的时间把钱一点一点的还给银行和投资机构，”但苏阳被诱惑了，跟几个资方签了个补充协议，只要基本确定能上市，就停止支付固定利息，“这可是几个亿啊，不心动那是假的”。

而就在这个时期，苏阳的开销明显剧增，很多支出根本无法通过财务手段在公司层面解决，“证监会不是吃素的，审计肯定很严，而且我坚决反对财务造假，所以这些支出都是我自己在抗；另外，公司股改后，股东多了，财务管理规范了，也不允许我想拿就拿，或者把过多的某些开支作为公司支出，投资机构的业务水平也是很高的，曾经有一段时间，某个垫资方还专门派了个财务来公司监督管理，确实没发现问题之后才撤出的”。

这些隐性开销有几类。

第一类，为了更能胜任“新阶层的人上人”，苏阳置办了大量的行头，名车、名表、名酒、名画、公司会所，慈善捐赠、品牌宣传、读EMBA、担任社会职务等。“不怕人笑话，现在家里放着的这些东西，买的时候少说有一两个亿，光读EMBA就花了几百万，几乎把国内主要院校的班都读遍了；当个会长副会长什么的，基本上都是平均每年30万左右一个，加上请客吃饭，各种活动，算下来也得1000万了吧”。

当然，这些开支中，还是有部分让公司来买单了，而且资方也是乐见的，对公司的发展也确实起到了很大的作用，好在公司管理一直做得不错，也没受到多大的影响。

“那时候，我经常怀疑人生。你说我一个搞技术的，每天跟演员一样生活，削尖脑袋往更大的企业、更权威的大佬、各种官员甚至还有金融掮客身边靠，天天宿醉，根本没有时间陪伴老婆孩子，几次都差点离婚。想想都觉得愧疚。”

苏阳家庭第一次闹离婚的时候，盟君和刘峰就在场，妻子非常平静，没有索要一分钱，只是要求给女儿5000万现金和几套房子。“得妻如此，夫复何求”？

另外一笔开销就更大了，就是特定人物公司参股投资。“后来大家都认为我有钱了，这个某某官员亲戚的企业，那个某某大佬领投的项目，这个平台那个关系什么的都来了，管你看好还是不看好，也不管是不是喜欢，从北京到省里，再到市里，甚至到县里乡里的都有，投资金额从几百万到几千万的都有。我不是搞投资的，哪会分辨好坏，而这些投资，大多数都打水漂了。即便后来请了专门的投资团队才略有好转，但那些抹不开情面的投资还是一直都有”。

还有一类更为隐晦的支出，数额不在少数，苏阳对这个问题比较抵触，不愿意谈，也不授权写，我们就发挥民间智慧来合理充分想象吧。

最奇葩的是，除了丰厚的保险，苏阳一家没有买一分钱的固定收益理财产品；除非必须，否则也没有投资过任何一只基金。“最困难的时候，家里一两万现金都没有，你能想象吗”？

中国会有这样的上市公司老板吗？

我相信，这不是苏阳在标榜高尚。一方面纸醉金迷，一方面拮据如斯，难怪要“怀疑人生”了。

另外一个包袱也很头疼，就是收购的企业中，欣欣向荣的有，不死不活的多，亏损的也不少，整体估算下来，这是一笔赔钱的买卖。唯一起到的作用就是在资本市场获得了一些收益。

“就算现在两方面加起来收支平衡，那也很吃亏，预计至少还要赔2年，”苏阳很犯愁。

其实，在并购重组过程，出现各种不良反应的大有所在，云飞扬只不过是身在其中而已。

据据wind数据显示，仅2017年兑现的761条并购重组对赌协议中，251条对赌协议并购标的未达到其承诺业绩，占比高达32.90%，涉及上市公司225家，其中28家上市公司并购标的在2017年出现亏损。

而到2017年年报披露结束以来，约有104家上市公司发布了关于业绩补偿公告，其中部分企业或已收到补偿款，或回购注销了相关股份，不到总数的一半。

每年将近10个亿要填进去，云飞扬的苦日子还没有结束。

命根子都压上：要么独角兽要么脱光光

上市后该有钱了吧！

是的，资金能力完全不在一个层面了。

苏阳罗列了上市至今这几年所有能动的资金。IPO时，云飞扬募集了20亿，之后2016年增发募集了18亿；期间组建并购基金募资26亿，股权投资基金15亿，银行授信15亿，抵押贷款20亿，自有资金15亿。总计129亿元。

从数字上看，已经不少了。可苏阳天天发愁钱不够用。

“家大业大，到处都得省吃俭用，还是入不敷出，2017年营收也就65亿，净利润早已滑落至10%以下了。”苏阳认为，除了各项成本增加，毛利下降因素外，不断的加大投资也影响了分红。

是的，传统的机械制造装备技术含量偏低，要掌握一定高度的技术不容易，苏阳因此将物联网产业作为今后的主导产业，连续5年进行投资，研发、建厂、收购等前后总计投入超过20亿元，而回报从2017年开始，约4.5亿营收。

另一方面，公司员工从最早的120人已增至当下2700多人，“有些子公司的总经理年薪都得两百万，技术人员也大幅增加”，加上福利等，平均到人头上差不多得每年10万元。

同时，各项财务成本和营业费用成倍增长，“贷款综合成本已经到了8%左右，每年就要去掉大几个亿”。

还有各种税务、任务指标等，如果不是申请到了高新和双软，上税更多。而诸如各种年费有增无减（这个后面会有所涉及），“光各种捐赠一项，平均每年恐怕得上千万吧”。

而多元化发展使得资金更加捉襟见肘。从2011年开始，云飞扬公司就先后介入了智慧停车、智慧小区、特色小镇、智慧医疗等各个物联网大行业，甚至还差点建厂生产智能锁。

“一方面单一主业很难把盘子铺大，二来收入多元化也有利于抵抗风险，”另一点苏阳没有明说，但通过交谈，盟君知道，直到现在为止，关于并购，他其实还不甚明了，大的框架知道，某些核心条款也懂，但很多技巧财务方面的事情，都是委托刘峰在处理，“他做得不错，也很负责，基本都没有出大的纰漏，要说疑惑，倒是有几个案子在估值上意见有些不同，不过总觉得他更专业，也相信他，所以就点头了”。

不过，最让苏阳记忆深刻的是在上市公司协会里碰到的几件事，最终差点陷入万劫不复的境地。

2014年，因为云飞扬上市，苏阳自动成为上市公司协会成员，获得了不少的帮助，但其中两件事伤害却很大。

一是协会里组建了几个不同的圈子，苏阳参加了两个，一个是制造业为主的智能制造小组，一个是技术创新小组。可几乎每次聚会，聊的都是大项目，动辄几十亿上百亿，甚至还有人拿了几个亿去炒币。

“我对投资是真不感兴趣，也学不来，听听就好，可炒币和包明星之类的事情，我是抵触的，渐渐地小组里也就没我什么事了，也很少参与了”。

只是没想到，在一次避无可避的聚会上，苏阳中招了。

“当时有个组长拿了个300亿的能源项目来，说小组8个人，每个人50亿都不到，组长出100亿，去澳大利亚收购一个濒临破产的公司，转手卖给大型能源集团，下家都找好了，关系很硬，下家不方便直接出面购买，至少每人能分10亿，在场诸位，只要知道的，即便不参与，也要大出血才能封口。”苏阳打听到了组长的厉害，拼凑起来准备了30亿，总觉得心里不踏实，就先没打款。

“后来夫人知道这事，就问我：这么好的事为什么要一起投钱？你会搞能源吗？给你座大山就有矿？云飞扬和你投资的那些项目都做得很顺畅了吗？”苏阳回忆道，“她直接把我问蒙了，云飞扬还算可以，可新项目没几个赚钱的啊？以你现在的情况，驾驭云飞扬都这么费劲了，还想着短时间内做得更大”？

于是，苏阳找中间人沟通，给了组长3亿入股金了事。后来得到消息，那个项目前后拖了两年才收购完成，也确实有不错的矿，却在17年因各种原因停产，至今还捏在手里。

“这几年资金面越来越紧，银行贷款额度逐年在下降，组建专项并购基金募资难度也很大，利率还在涨，要是那30亿投下去，估计我真得无力回天了”。

虚荣、诱惑、好胜心，无时不刻左右着人们，这件事典型的应证了一句话，撒旦是现世的王。

多方折腾之下，2016年，苏阳拿出了狠招，把持有的云飞扬公司股票进行质押，当时股价30多块，市值约300亿，苏阳股份市值110亿，抵押了一半，拿到了18亿。

2017年，云飞扬股价遭受腰斩，为循环使用这18亿，苏阳把剩下的股票全部抵押。

2018年至今，云飞扬股价又去了30%，苏阳把某些资产二次抵押，较高利率从民间机构贷款把银行缺口给补上，“公司出口一直在降，利润持续下滑，现在要是再有个风吹草动，我就要崩盘了！”想到这里，苏阳觉得，现在已然被架上去了，要么找到资金顶过去，要么被人收购，要么就真要脱光光了。

“云飞扬就是我的命，我连命根子都押上去了，借了一年的钱，也只是杯水车薪！”苏阳很焦虑，刘峰自从2016年升调到省外之后也没再多联系。“刘峰和那个组长关系不错”。

苏阳现在所有能活动的资金大概有10亿，其中至少5亿要留在云飞扬做流动资金（计提3个月），3亿还利息，其实就2亿资金可动，就算不做任何其他开支，如果3个月内，没有足够的新的利润注入，这2亿随时得去救火。

幸运的是，截止盟君发稿，苏阳夫人出马，得到一个承诺，有8亿现金，在半年内随时可用，到期必须归还。至于夫人是如何力挽狂澜的，苏阳其实也不太清楚，只是知道宝贝女儿最近计划从国外回来。

“不到万不得已，公司控制权我是不会交出去的”。苏阳也暂时没有寻找新的资本运作及财务智囊的打算，“我现在把所有精力都放回云飞扬，我相信实业不会这么轻易被打垮的，哪怕赔上我这张老脸，也要多弄几个大单回来”。

这些年来，A股上市公司的融资步伐从未停止过。

从1990年A股市场成立至今年6月初28年间，A股上市公司累计实现股权融资12.09万亿元。Wind数据显示，1990年，A股股权融资总额仅为2.35亿元，而到了2017年，这一数字已增长到1.7万亿元；28年间，A股上市公司年度融资额增长了7000多倍。其中2016年融资额超过2万亿元，为历年最高值。

A股上市公司股权融资的主要方式有IPO、增发、配股、优先股、可转债等。其中增发融资占比最高，IPO次之。

从历年各融资渠道募集资金占比看，2010年IPO融资额占比一度达到48.05%，随后在2011年、2012年持续下降甚至到2013年IPO出现了暂停，2014年IPO重启，上市公司首发募资金额逐年增长，2017年IPO融资额达2301.09亿元，占当年A股股权融资总额比例为13.36%。

这10年以来，资本货物行业依然是最热门的IPO行业，融资金额居首位，高达4453.88亿元。材料和多元金融分别以2035.84亿元和1307.74亿元的融资金额位列第二和第三。

崩盘显现：大批高爆炸弹在路上

据中国证券报统计，近一个月来（6月），有超过20家上市公司股权质押遭遇平仓，数量较4月份激增4倍。

Choice数据统计显示，目前A股2488家上市公司累计股权质押市值达5.7万亿元，其中有5528亿元触及平仓线，4189亿元触及预警线，涉险的股权质押超过9000亿元。

与此同时，场内、场外股权质押全线收缩。场内质押新增部分参考市值0.29万亿元，较去年同期新增部分下降近60%。

数据宝和腾讯证券联合做了一个数据分析，以下为分析报告的部分内容。

实际开展业务时，由于各机构风控制度不同，对于不同公司设置的质押率和平仓线存在差异。而上市公司公告内容又不包括具体的质押率和平仓线数据。

因此按照一般经验，统一假设质押率为40%，平仓线为130%。如果上市公司股价低于质押日股价的52%，即自质押日下跌48%以上，就认为这部分股票就存在平仓风险。

此外，为了便于计算，不考虑股息、利息、补仓等因素。最后，计算数据以上市公司公告为依据，部分公司可能存在披露不及时或不完全的情况，数据可能会与登记结算中心存在出入。

根据上市公司公告，2010年以来，尚未解除质押的股票，截至6月26日，上市公司股权质押规模约5.6万亿，涉及2363家上市公司。 其中全市场有837家公司存在平仓风险，涉及股票市值5319亿元，占全市场总市值1.12%。中小板和创业板目前分别有1429亿元和1211亿元股票存在平仓风险，占中小板和创业板总市值的1.60%和2.62%。

资料来源：Wind、中信证券市场研究部

下一个问题就是，质押率到底有多大？

质押分两部分，一是大股东，二是小股东。大股东的持股可能占总股本的20%，也可能是30%、40%；如果一家公司，大股东相对控股，保持持股30%、质押了90%的持股，那么它质押的股票占总股本比例是27%。其他的质押为其他持股方所为，有些发了公告，有些未列入一般统计数据。

以中登公司数据为标准开发的数据宝“股票质押查询”小程序显示，一共3463家上市公司存在股票质押，其中1625家公司质押比例低于10%，对公司股价影响不大；又其中1072家公司质押比例低于2%，影响很轻微。特别是A股有733家公司的质押比例低于0.1%，这是公司的极少数小股东或投资机构的极轻微的质押行为，可以说对股价不构成影响。

股票质押占总股本比例超过30%的公司一共776家，占A股公司总数的22%；其中质押比例超过50%的有138家公司。

“股票质押查询”小程序显示，质押比例最高的群体是11只70%以上股份都被质押的个股，这意味着，它们最多只有两成多的股份在二级市场可交易。

根据上市公司公告数据统计，400余家公司大股东的股权质押比例超过其自身持股数的90%，质押融资剩余操作空间不多，这将对部分大股东形成困扰，也一定程度上侧面反映了部分大股东的经济状况。

如此巨大的质押潮，一方面是资金面吃紧，另一方面却是蕴含各种危机。

“就拿云飞扬来说，除了国资股东，持股超过5%的基本上都质押了，而那些持股更少的股东，完全不需要公告，无论是去银行还是在民间，都能质押贷款。”苏阳透露，其中一个股东居然把股权做了二次抵押，利率达到了15%。

强行平仓已至：小心爆仓潮！

“你说我们知不知道质押有风险？每个人都知道！”苏阳也经常跟一些上市公司股东交流，虽然大家都不太愿意多数，但偶尔还是会谈及此事的，大多数股东其实都已做好最坏的打算。

据分析，402家民营上市公司的444亿股质押股票触及平仓线，市值达4770亿元，占全部民企尚未解押股票总市值的10%。

说到这里，突然想起今日中国A股上市公司发生了一件极其奇葩的“大事”，兔宝宝（002043）股东丁鸿敏解除了两笔上市公司股权质押，每一笔分别为1股，按市值计算为15.56元。

截至本公告日，丁鸿敏先生直接持有本公司股份20,325,204股，占公司总股本2.36%；丁鸿敏先生累计质押股份共20,310,998股，占其个人所持股份总数的99.93%， 占公司股份总数的2.36%。

这是什么样的举动？仅仅是为了规避100%质押红线？

而这背后，却是诸多的无奈与临机的应付。比起本文主角苏阳，丁鸿敏似乎“聪明灵活了很多”。

而金字火腿在6月27日晚间发布关于5%以上股东股票质押式回购交易违约处置的预披露公告 ，称公司二股东娄底中钰所质押给东吴证券的144000000股，占其所持公司总股本的14.72%的股份已触及平仓线。

但娄底中钰的持股已经100%处于质押状态，截止2018年6月26日，娄底中钰未按协议约定完成追保，已构成违约，东吴证券从2018年6月26日起有权向交易所申报违约并将该笔质押股票进入违约处置流程并计提相应罚息。

即东吴证券有权随时对这些股权将作违约强平处置，强制平仓的股权占公司总股本的14.72%！此等爆仓被强平处理的级别规模将是目前A股上市公司中最严重的一次，二级市场上金字火腿的股价将面临强压！

华谊嘉信6月21日晚间公告，公司股东上海寰信持有的华谊嘉信部分股份被强制平仓。据公告，上海寰信接到中信证券(600030)通知，因近期华谊嘉信股票交易异常波动，导致上海寰信股票质押业务的担保物价值与其所欠债务的比例低于约定的维持担保比例，而上海寰信没在约定的期限内补足担保物。

中信证券于近日通过集中竞价的方式，对上海寰信普通账户持有的华谊嘉信部分股份进行强制平仓，强制平仓股份数为20.26万股，占公司总股本的0.03%。

此前，中信证券分别于6月7日、6月12日、6月15日、6月21日、6月26日，强制减持上海寰信所持的华谊嘉信股份259.8万股、160.19万股、133.9万股、20.26万股、14.69万股，共计588.84万股，占华谊嘉信总股本的0.86%。

梳理相关公告发现，仅6月19日以来，近100家上市公司发布了股东补充质押的公告。其中，超过50家公司控股股东进行了补充质押。补充质押的原因都是质押股份面临平仓压力。

另外，有的公司选择停牌处理相关事宜。6月份以来，已有中南文化（002445）、东方海洋(002086)（002086）、睿康股份（002692）等公司由于控股股东的质押股票触及平仓线而申请停牌。

部分公司发布回购股份预案，相关股东则发布增持计划，向市场传达积极信息，期望对股价产生积极影响。统计显示，6月19日以来，超过30家上市公司发布增持计划以及增持进展公告，10家上市公司公告了回购计划或回购进展情况。

随着A股市场出现连番下行，近段时间也出现了多家上市公司发布公告提示股票质押风险的情况。6月21日晚间，湖南发展(000722)（000722）发布公告称，近期公司股票价格出现较大波动，公司控股股东湖南发展集团持有的公司9800万股票触及平仓线，占其持有公司股份总数的47.18%，占公司总股本的21.11%。

6月23日摩恩电气(002451.SZ)发公告称，其持股5%以上一股东——上海融屏信息科技有限公司所持的部分股份已于6月21日被财通证券强制平仓，平仓股数为790600股（占公司总股本的0.18%）。

在《手机2》引发崔永元先生的系列爆料后，华谊兄弟及相关人员的股权质押行为也受到了广泛关注。《法治周末》报道说：在经历本月两次质押及解押之后，截至6月12日，王中军累计将所持公司股份中的约85.46%进行质押；王中磊累计质押股份，占所持股份约85.68%。

在广泛质疑之下，华谊兄弟于6月11日、6月13日连发两条澄清公告，就实际控制人“跑路”、“疯狂套现”、“质押全部身家”等传闻予以否认和回应。

某沪上小券商融资融券部总经理表示，该公司股票质押业务中，有少数公司是真正的流动性枯竭，超过9成的项目是暂时性的周转问题，宽限几个工作日便能归还本息。“目前，我们股票质押业务的履约保障比例仍在250%以上，仍能扛住4个跌停。”他说。

权威部门发布的信息称，对于最终确需处置的交易，证券公司等相关机构也不会简单通过二级市场“一平了之”，而是更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。如果相关股份仍处于限售期，短期内更是无法通过集中竞价卖出的方式进行处置。

对于那些到期了暂时无力归还本金的股东，只要过往信誉好，如按时支付利息，上市公司基本面不差的项目，证券公司还会采用延期购回的方式，缓解股东还款压力，但最长购回期限不超过三年。

对于可以通过集中竞价处置的股份，对5%以上股东、董监高以及因非公开发行等而持股的特定股东进行违约处置的，仍需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求。

为此，2017年5月，证监会发布上市公司股东、董监高减持新规，上交所、深交所分别发布了实施细则。股票质押平仓也需遵守减持新规，即“90日内通过竞价交易至多减持总股本1%”及大宗交易所得股票“半年内不得减持”的规则。上市公司大股东减持股份还需要提前15个交易日披露减持计划。

一家上市券商信用交易部负责人透露：“股票质押回购和两融不同，限售股没办法平仓，减持新规要严格遵守。而一般来说，平仓是迫不得已的最后手段，提前做好风控的有效办法是，让客户在质押股份以外，预留更多的股份方便补仓。

不幸的质押：只有继续降准！

自从股份被质押后，苏阳有意无意地常去了解，也做了一番研究，可惜始终因为精力不够，擅长专业不同，至今还没有找到很好的方法来解决，不过倒是大致梳理出概率比较大的几种质押原因。

“像我这种的是典型的路子不够广，头脑不够灵活，死扛的。”苏阳认为，由于熟知而又认可的融资渠道（供应链金融、承兑汇票等不计算在内）其实并不太多，利率得以综合融资成本平均来计算，10%已经很不错了。因此，摊子铺得越大，需要的贷款就越多，利润被财务成本抵消得也就越多，结果就造成了现在的循环：缺钱就贷款，越贷压力越大，压力越大越要贷款来缓解。

这里得对比下5公布的融资成本数据。

据2018年2月1日中国社会融资成本指数显示，当前中国社会融资(企业)平均融资成本为7.60%，银行贷款平均融资成本为6.6%，承兑汇票平均融资成本为5.19%，企业发债平均融资成本为6.68%，融资性信托平均融资成本为9.25%，融资租赁平均融资成本为10.7%，保理平均融资成本为12.1%，小贷公司平均融资成本为21.9%，互联网金融(网贷)平均融资成本为21.0%，上市公司股权质押的平均融资成本为7.24%。

从中国社会融资不同方式占比权重来看，目前在企业社会融资中银行贷款占比为54.84%，承兑汇票占比为11.26%，企业发债占比为16.5%，融资性信托占比为7.66%，融资租赁占比为3.95%，保理占比为0.44%，小贷公司占比为0.87%，互联网金融(网贷)占比为1.10%，上市公司股权质押占比为3.39%。

“直接从银行贷款一般最低，”苏阳很不认同这个数据，银行贷款可以做5到8的利率不等，但也是有附带条件的。而很多时候，为解围，会通过一些中间机构去贷款，利率会上升1-3个点不等，甚至发基金找优先级资金都是要给居间费的。

当然，走上股权质押的上市公司股东不都是为了企业发展而冒险，其中有一大批是上市后荒废主业，盲目投资、过度消耗造成的，甚至还有去澳门国外赌博输掉的，“总之是五花八门”，而最令人担忧的是，不少上市公司股东，其实早已移民或子女移民，海外个人置产很多，“即便股份全没了，有些家庭也是一辈子吃喝不愁”。苏阳也曾想过移民，最终还是想落叶归根，于是将女儿移民美国。

盟君认为，这里的风险，反而不是是否平仓，而是有些既得利益者根本不在乎事情的结果！这才是让监管层、其他股东、股民、公司员工、上下游客户、银行金融机构等所有关联方最为担心的。

如乐视的贾跃亭，根据媒体的公开报道，贾跃亭持有乐视10.24亿股股份，占总股本的25.67%，但其中10.19亿股已质押给金融机构。所以，贾跃亭的身份是99.06%股权被司法冻结的“控股股东”！

所有人都知道，现在，贾跃亭人在美国。

这些年来留下烂摊子跑路的案例比比皆是，多少人欲哭无泪！一旦集中爆发，这将是一个巨大的社会问题。

正常情况下，股权质押融资是一种正常的融资行为，用以获取更多的流动性，对上市公司或者是股东方所发行的债券没有直接联系。但是，当二级市场出现大幅调整，股价直线下跌并且跌破预警价时，质押方将通知出质人补充保证金或者是补充担保品（非强制要求）。而如果股价跌破了平仓价，或者是说质押融资额小于平仓线，质押方将会要求出质人迅速补充保证金或者追加担保品至警戒线水平，否则质押方将进行平仓操作。

一方面，追加保证金等操作将直接冲击股东的短期流动性；另一方面，平仓风险也可能会损害公司整体的利益以及股权的稳定性，并且影响债券市场对于上市公司发债资质、大股东现金流情况的预期。

打个比方，假设以质押率50%、融资成本8%、预警线160%、平仓线130%为例（证券公司、银行等质押方的作风越激进，则预警线、平仓线越低），假设股票交易价格为K，则：

预警价=K*质押率 50%*(1+融资成本 8%）*预警线?160%=0.864K

平仓价=K*质押率 50%*（1+融资成本 8%）*平仓线?130%=0.756K

假如一家上市公司股票当前价格是10元，假设这家上市公司有50%的股权被质押，融资贷款利率是8%，设置了160%的预警线，130%的平仓线，那么当股票价格跌至8.64元，跌幅13.6%时，就到了预警价，被质押方就会提示你增加质押物，跌至7.56元，跌幅24.4%时就会被强制平仓。如果这个质押比率越高，预警价和平仓价需要的跌幅越小，质押股票被强制平仓的风险越高。

除了股票价格下跌带来的爆仓风险，高比例股票质押还会面临回购需求带来现金流压力。股权质押贷款属于过度融资。上市公司通过发行股票，已经获取了足够的资金，上市公司需要做的，是尽心尽力做好企业，回报投资者，而不是继续通过股权质押等方式变相套现。一些股东借助股权质押的便利，不断地玩圈钱的游戏，而在做好企业方面毫无作为，已经严重地本末倒置。

北京证监局董汉总结分析，上市公司股权质押存在一系列的潜在风险。

一是上市公司控制权非正常转移风险。部分上市公司实际控制人的股权质押比例过高，引发强制平仓风险，造成公司控制权非正常转移，影响公司管理层的稳定性，对上市公司生产经营带来负面影响。此外，即使因为停牌、跌停等原因暂时无法强制平仓，相关实际控制人也极有可能会因即将减弱甚至丧失控制权而忽视对上市公司的管理，同样不利于上市公司的长期稳定发展。

二是上市公司及其实际控制人违规风险。实际控制人可能操纵上市公司选择性披露利好信息进行违规市值管理，编造重大事项频繁停牌或长时间不复牌，甚至通过财务造假虚增利润，一定程度上增加了上市公司的违规风险。除可能引发与市场机构联手等方式操纵公司股价、实施内幕交易等违规行为外，还可能导致占用上市公司资金、通过关联交易掏空上市公司、不履行业绩补偿相关承诺等侵害上市公司利益的违规事项。

三是上市公司股价短期大幅下跌风险。?股权质押未实际减持股份，不会立即对公司股价产生不利影响，但在到期未赎回或被强制平仓的极端情况下，由于质权人仍然存在一定的安全边际，所以通常会在二级市场持续抛售相关股票。同时，质押股票将被强制平仓的负面信息可能会引起市场恐慌性抛售，从而造成公司股价在短期内大幅下跌。

四是上市公司股票流动性减弱风险。停牌是应对股价持续下跌最为直接的手段，为满足停牌规则的要求，但这种临时性措施并不能从根本上解决问题，实践中部分实际控制人质押比例较高的公司已经陷入了“跌不得”的困局，极易引发“复牌就跌，跌了再停”的恶性循环。

五是不合理规避限售及减持规则风险。在强制平仓的情况下，质押股权由质权人依据相关协议进行处置，限售、减持等相关规定由质权人继续履行，处置价款超过债权数额的部分归出质人所有，因此对于出质的实际控制人而言，通过股权质押进行融资实际已达到减持套现的目的。

六是质权人无法及时处置质押股权风险。在实际控制人无法赎回或补充质押的情况下，需要实际控制人和上市公司配合履行预披露义务，但实际控制人可能存在拒绝配合的情况；在上市公司或大股东因涉嫌证券期货违法犯罪被立案调查或被司法机关立案侦查期间，实际控制人质押的股票不能被强制减持；在质押股权被其他债权人提前申请司法冻结的情况下，相关股票在解除冻结前无法处置；更极端的情况是上市公司退市或破产的，相关上市公司的整体价值需要重新评估，质押股权的价值及处置具有极大的不确定性。

怎么办？

盟君从多个渠道整理出一些思路以供参考。

从上市公司自身角度出发，一般有几个办法。一是补仓，上市公司股东可以通过补充现金或补充股票，摊低成本。但是，如果大股东已将手中绝大多数股票质押，那么进一步补仓空间会有限，平仓风险会上升。因此，对于多次追加质押担保的上市公司，需要警惕。

二是停牌，利用这个时间筹措资金，其中一部分，随后会筹划资产收购或资产重组等利好事件。即使筹划不成功，也可以将平仓风险延后一段时间，等待市场转暖。

三是回购、增持等举措提振股价，使股价摆脱危险区域。对于资金融出方，也不愿意看到强平导致股价大幅下跌的局面。可能会采取适当延期、筹划股权转让等方式，避免从二级市场直接卖出。

但这些办法显然是不够的，而更关键的是如何规避即将到来或正在到来的质押风险，这将会是有关部门从制度上要重点考虑的问题。

首先，严格主体责任，完善信息披露制度，建议在临时公告中披露每笔股权质押的质押率、预警线与平仓线，为市场提供明确的预期；要求详细地披露资金投向，明确是否投向实体经济，提供质权人对上市公司实际控制人资金偿还能力、风险应对措施及其可行性的合理分析；要求在定期报告中逐笔披露报告期内股权质押解除情况、存续股权质押及相关风险情况。限定可用于质押的股票范围。

第二，构筑风险屏障，提升公司治理水平，加快形成有效制衡的公司法人治理结构，充分保持上市公司独立性，不断强化内部控制和规范运作。

第三，做好风险分类，全面推进动态监管，细化分类标准，明确监管重点；强化动态监管，及时处置风险；结合年报审核、现场检查、举报办理等工作深入挖掘问题线索，及时查处上市公司及实际控制人因股权质押而引发的证券期货违法违规行为。

第三，有效整合监管资源，做好数据采集。建议加强中登公司与银保监会、中国人民银行等相关部门股权质押信息的共享和整合，统筹各部门监管需求，合理设计数据统计的具体项目，建立场内场外统一标准的全口径数据库，及时向相关上市公司、监管机构、交易所提供预警信息，为各市场主体预研预判相关风险提供决策依据。加强政策衔接。沪深交易所分别与中登公司联合修订了有关股票质押式回购交易及登记结算的相关规则，但由于仅涉及质押式回购，缺乏对其他质押方式的配套规范，需要其他监管部门的政策跟进。

不仅如此，还是降准来得更直接有效。

中国企业面临的两大负担：一个是融资成本过高，一个是税收过高。中国目前减税的空间不大。中国每年的财政赤字都很高，2016年财政决算时出现了2.83万亿元的财政赤字，2018年估计会达到4万亿元左右，按目前的财政赤字规模，中国如果进一步减税财政将难以负担。

而营改增减税空间有限，中国营改增全面推开后，每年减税力度也才5000亿元左右，在减税已经没有太大空间的情况下，中国应该重点降低融资成本。

根据2017年9月公布的中国社会融资规模报告显示，中国社会融资规模余额为171.23万亿元，再加上不纳入统计的社会融资，中国企业融资总规模保守估计也在200万亿元左右。中国不同规模企业的融资成本是西方国家的三到十倍不等。中国银行的存款准备金率还有大幅降低的空间，中国目前法定准备金率（即法定存款准备金率）是大型金融机构为18.50%；中小金融机构为14.50%，存在大幅降低的空间，

“如果融资利率降低一个点就可以为企业减负2万亿元，是减税效果的4倍，而且几乎不需要什么成本，中国只需要将存款准备金降低两个点左右即可。如果存款准备金统一降低到10%左右，中国企业的融资利率可以平均降低三个点左右，为企业减负将到6万亿元的规模，其影响是营改增效果的十倍左右。”苏阳希望尽快能拿到急需的资金走出困境。

不过，“即便挺过这一劫，我也不会轻易再进行大规模扩张了，更不会去奢望什么千亿级独角兽企业，与我公司所有的关联方一起稳稳当当过几年安生日子”。

也许是老了，也许是吃亏太多，也许是焕然醒悟，总之，苏阳决定，即便是身为上市公司掌舵人，未来也要尽力与家人一起以寻求平静生活为主，做一个对得起大多数人的平凡人。

的确，从明日起，中国将下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。连续调整，已释放上万亿资金。

今年以来，美国加息，中国降准，中国被逼无奈牺牲了汇率，换取国内资产价格为稳定及缓解资金紧张，这些无法样掩盖深层次的中国资金紧张，缺钱，市场上流动性紧张，这些因素将会持续积累，如果美国继续加息，无疑会雪上加霜。

因此，释放更多的流动性资金显得尤为重要，我们期待着更多的资金进入到优质企业，为中国经济发展补充足够的弹药。