债券“萝卜蹲”游戏在2018年愈演愈烈。

根据同花顺统计，今年以来已经有25只债券未能对付，涉及金额132.4亿元，不管是数量还是金额都较去年同期有大幅提升。随着债市黑天鹅事件不断，评级机构的态度也越发谨慎起来，5月以来已有316只债券的主体评级被下调，其中不乏一些明星企业。

明星企业难逃评级被下调

6月26日，国内农药企业辉丰股份披露了《辉丰股份：2016年公司可转换公司债券2018年跟踪信用评级报告》，该文件显示，评级机构鹏元资信下调了辉丰股份的主体信用评级至AA-，评级展望调整为负面。鹏元资信认为，辉丰股份的有息债务持续增长，公司将面临较大的即期偿付压力。

数据显示，截至2018年3月末，辉丰股份有息债务余额为28.38亿元，较2016年末增长了26.41%，其中2018年即将到期的有息债务约20.31亿元，占有息债务比重71.57%。整体来看，其有息债务规模持续增长，且面临较大即期偿付压力。且辉丰转债目前的价格仅80.5元，相比100元的票面价值，相当于打了八折。

被下调评级最多的债券，来自上海华信国际，5月以来，有130只债券被下调评级，下调后的评级集中在C和CC。据统计，截至目前，上海华信涉及违约金额共22.86亿元，加之其已公告的不确定性较大的“17沪华信SCP003”涉及的20.88亿元，上海华信面临的违约总额或近50亿元。

在当前市场状况下，明星企业也无法逃脱评级被下调的境地。6月22日，联合资信接连下调了12金融街债和12金融街的主体评级，从AAA调整至AA+，信用展望为“稳定”。6月20日，惠誉国际下调了红星美凯龙5只债券的主体评级，包括17美凯龙PPN001、16红美02、16红美01、15红美01和13美凯龙MTN001，均从BBB+调至BBB-，为负面展望。

“近几个月，债券违约事件此起彼伏，信用环境相对恶化。银行将巨额的表外业务并入表内，带来信贷生态环境的改变。大型国有企业过去可以在银行轻易借到资金，现在也可以。民营企业、部分地方融资平台过去在银行难借到钱，需依靠理财产品、资管计划取得资金，但表外融资受限后，他们在银行的表内贷款上难以借到资金。换言之，由于银行表内贷款与表外业务的风险容忍度大不一样，表外业务回归银行资产负债表内，意味着相当一部分企业的融资渠道被堵死了。很多企业习惯于用短期融资去解决长期投资的资金需求，一旦无法借新还旧，资金链便面临断裂的窘境。在债务违约频频，以及资金面有所收紧的背景下，机构下调部分债券的评级在情理之中。”瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

评级机构调整动作滞后

评级波动还影响到二级市场。

6月25日晚间，天广中茂发布公告显示，联合信用评级（下称“联合评级”）对公司发布2018跟踪评级，维持此前4月中旬下调至AA-的评级结果：公司长期信用等级和公司债“16天广01”信用等级均为AA-，评级展望为“列入评级观察”。报告进一步指出，公司经营性现金流呈持续净流出状态，“16 天广01”可能面临提前回售，公司债务面临较大的集中偿付压力。

6月26日午间天广中茂发布的最新公告显示，公司收到股东安兰德、裕兰德、聚兰德、纳兰凤凰出具的《关于减持天广中茂股份有限公司股份计划进展情况的告知函》，截至2018年6月22日，安兰德、裕兰德通过深圳证券交易所集中竞价系统累计减持公司股份2385.3万股，占公司总股本的0.9570%，减持价格区间为2.78-3.47元/股，已超过安兰德、裕兰德、聚兰德、纳兰凤凰本次股份减持计划的50%。其拟合计减持股份数量不超过4554.7万股，比例不超过总股本的1.8274%，减持股份为其持有的无限售流通股。受此消息影响，天广中茂的股价一直低位徘徊，最新收盘价仅2.82元。

“债务危机当然会牵连到上市公司的股价。特别是财务投资者，原本希望通过二级市场的价差获利，一旦市场出现风险，首先就会选择减持。目前货币政策趋向稳健中性，严监管又导致融资渠道变窄，债务违约可能还有下半场。若企业处理不好，有可能造成‘戴维斯双杀’，即债务违约、股东减持，导致资金链更加紧张。”华南一家中型私募公司的负责人对21世纪经济报道记者表示。

频频的债务违约，评级机构动作滞后也受到市场质疑。平安证券分析师陈骁表示，近期的违约潮当中出现了一些财务状况尚好、评级较高的上市公司，这使得部分违约具有突发性，超过市场预期。除了与当前非标融资收紧等外部环境有关外，评级机构对于企业和债项评级调整不及时，也是违约超预期的原因之一。在我国，由于发行人付费为主要运营方式、监管对发行和投资的信用评级定有较高门槛、评级机构发展历史较短且竞争不充分等原因，当前的信用评级并未起到足够的风险警示作用。当前，投资者尚不应过分依赖评级，高评级券种亦有一定的违约风险。

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