继央行通过定向降准释放约7000亿元资金支持“债转股”和小微企业融资之后，6月25日，央行等五部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》（以下简称《意见》），从货币政策、监管考核、内部管理、财税激励、优化环境等方面提出23条短期精准发力、长期标本兼治的具体措施，督促和引导金融机构加大对小微企业的金融支持力度，缓解小微企业融资难融资贵，切实降低企业成本，促进经济转型升级和新旧动能转换。

对此，昨日接受《证券日报》记者采访的专家普遍认为，近期，央行等部门接连发力，支持“债转股”和小微企业，旨在推进结构性去杠杆和补短板。此次《意见》将缓解小微企业融资难、融资贵的问题。而随着信贷量的增加，相对来说，中小企业的融资成本也会得到相应的下降。

五部门多举措

支持小微企业

《意见》提出加大货币政策支持力度，引导金融机构聚焦单户授信500万元及以下小微企业信贷投放。一是增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点。二是完善小微企业金融债券发行管理，支持银行业金融机构发行小微企业贷款资产支持证券，盘活信贷资源1000亿元以上。三是将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利（MLF）的合格抵押品范围。改进宏观审慎评估体系（MPA），增加小微企业贷款考核权重。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼昨日对《证券日报》记者表示，此次《意见》最突出的一个特点是综合施策。不但从货币政策，还从财政政策上发力，同时从内部管理、优化环境上明确要求。另外还在监管上提出明显的考核目标，也对企业本身提出了要求，是一个综合性的措施。

董希淼认为，小微企业融资难和融资贵是个世界性的难题，但绝不是无法解决。需要开启全方位、多渠道的措施来加以缓解。过去单纯依赖货币政策，寄希望央行提供流动性支持，但其实这只是一个方面，银行的意愿也是一个问题。因此，需要从考核激励、财税来优化营商环境等方面提出全方位的措施。

“此次《意见》的下发，一方面可不断增强银行服务小微企业的能力，也提高了其意愿。另一方面，不但短期内起到刺激和推动的作用，也有助于建立一个长效机制。”董希淼表示。

苏宁金融研究院宏观经济中心主任、高级研究员黄志龙对《证券日报》记者表示，2014年以来，央行曾经实施过五次定向降准的政策，大多数政策都有益于缓解小微企业、“三农”融资难问题，但是小微企业、“三农”的融资难、融资贵问题始终未能得到根本性解决。这主要是因为央行的降准政策，在发挥结构性的作用层面存在天然的弊端，很难真正落实和执行。此次《意见》在一定程度上能够缓解小微企业融资难、融资贵的问题。

值得一提的是，央行6月24日决定，自2018年7月5日起，下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。

对此，中国民生银行首席研究员温彬昨日对《证券日报》记者表示，此次通过定向降准释放的约2000亿元资金，这是进一步贯彻落实国务院会议的相关要求，进一步延续前两次定向降准，来服务小微企业，当前小微企业融资难和融资贵的问题还没有得到根本的解决，因此，此次继续推进定向降准来支持小微企业的发展，随着信贷量的增加，相对来说，中小企业的融资成本也会得到相应的下降。

东方金诚研究发展部副总经理王青昨日对《证券日报》记者表示，近日定向降准释放的资金中约2000亿元将定向用于支持小微企业信贷。这实际上是对6月20日国务院常务会议“运用定向降准等货币政策工具，进一步缓解小微企业融资难融资贵”精神的具体落实。当前小微企业已占中国就业岗位的80%左右，可以说支持小微企业就是在弥补民生就业的短板。

王青表示，长期以来，受制于征信系统不完善、市场体系发展落后等问题，小微企业很难从正规金融机构获得融资，且近期形势有所恶化，即去年下半年以来，小微企业信贷增速持续下滑，截至2018年3月末，增速已较上年9月末下行3.5个百分点至14.3%。这也就是今年前两次普惠、置换式降准均将支持小微企业作为政策目标的主要原因。本次定向降准表明，小微企业政策支持力度正在加大。

除了货币政策支持之外，《意见》还加强贷款成本和贷款投放监测考核，促进企业成本明显降低。《意见》强调，一是银行业金融机构要努力实现单户授信总额1000万元及以下小微企业贷款同比增速高于各项贷款同比增速，有贷款余额的户数高于上年同期水平。二是进一步缩短融资链条，清理不必要的“通道”和“过桥”环节，禁止向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，严格限制收取财务顾问费、咨询费。三是改进信贷政策导向效果评估，着力提高金融机构支持小微企业的精准度。

在大量拓宽多元化融资渠道方面，《意见》提出，支持发展创业投资和天使投资，完善创业投资、天使投资退出机制；持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度。规范发展区域性股权市场。二是引导小微企业聚焦主业，健全财务制度，守法诚信经营，提升自身信用水平。三是推动建立联合激励和惩戒机制，依法依规查处小微企业和金融机构内外勾结、弄虚作假、骗贷骗补等违法违规行为，确保政策真正惠及小微企业。

董希淼强调，这也是此次《意见》另一个亮点，即不但在间接融资方面提出相关要求，在直接融资方面也提出相应的要求。

结构性去杠杆

告别粗放扫射模式

央行除了定向降准释放约2000亿元资金之外，央行6月24日还决定，自2018年7月5日起，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。相关银行要建立台账，逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况，按季报送人民银行等相关部门。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。据此，6月24日的定向降准总计释放资金约7000亿元。

王青认为，本次降准将在7月5日实施，届时将释放约7000亿元资金，客观上增加了流动性供给，缓解了资金压力，有利于改善市场情绪。这将为结构性去杠杆平稳推进，抵御潜在外部冲击，控制流动性风险起到“预调”作用。

国泰君安证券全球首席经济学家花长春昨日对《证券日报》记者表示，此前去杠杆主要依赖总量性工具的金融监管和宏观审慎措施，结构性工具如“债转股”运用相对较少。实际上，结构性工具应对结构性去杠杆更为有力，“债转股”有利于改善相关企业的资产负债结构，而这些企业又多为结构性去杠杆的重点标的。“通过定向降准形成正向激励，加快‘债转股’实施，意味着结构性去杠杆告别粗放扫射模式，开启精准狙击模式，杠杆去化总体上将边际放缓，贯彻稳中求进工作总基调。”

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委昨日对《证券日报》记者表示，在经济面临下行压力的情况下，货币政策边际趋松是必要的。在现有规章下，商业银行可以通过购买转股公司所发行的金融债，来撬动等量社会资金，实现“定向”到债转股的目的。

但是，鲁政委也表示，在并表监管要求下，由于商业银行持有非金融企业股权风险权重高达200%-1250%，由此，相对于转股的资金压力，更大的可能是其带给商业银行的资本金压力。

另外，鲁政委表示，此次央行定向降准也是兼顾缓解社融下降压力的考量。今年5月份社会融资规模仅7608亿元，不到4月份15605亿元的一半。从结构上看，委托贷款、信托贷款和未贴现票据等非标融资均大幅萎缩，同时债券融资也减少了434亿元，与4月份的增加近4000亿元形成鲜明反差，特别是民营企业债券违约明显增多。总体来看，非标融资的持续压缩已经影响到政策当局鼓励发展的直接融资。

更重要的是，鲁政委表示，社融通常领先经济运行约2个季度，当前社融增速的持续放缓意味着未来经济面临不可忽视的下行压力。在这种情况下，货币政策作出边际调整、进行定向降准是必要和明智的。

降准进程或尚未结束

此次降准之后，年内是否有再次降准的可能，也成为市场关注的焦点。而昨日接受《证券日报》记者采访的专家普遍认为，后续降准仍会继续。

在鲁政委看来，首先，经济下行势头尚未扭转。非标压缩尚未结束，社融增长或仍然低迷。此外，贸易摩擦时有反复，也令经济前景面临不确定性。其次，释放长期限资金替换MLF的逻辑依然存在。虽然此次定向降准央行并未再次提及替换到期MLF，不过通过计算可以发现，7月份和8月份将共有7595亿MLF到期，而此次定向降准共释放资金7000亿元，二者或许并非巧合。展望未来，9月份和10月份将有7960亿元MLF到期，11月份和12月份将有5920亿元MLF到期。

王青也表示，在基础货币创造的外汇占款渠道出现结构性收缩的大背景下，为定向支持小微企业和推动去杠杆，把握好银行体系流动性总量和结构，年内央行政策力度和节奏会相机微调，或将继续降准0.5个百分点-1.5个百分点（相当于1次至2次降准）。从整体上看，货币政策仍处于稳健中性轨道，在保持流动性合理充裕的同时，严监管、去杠杆的政策方向不会变轨。

后续的货币政策还可能继续当前边际小幅宽松的态势，下半年仍有2次左右的降准空间，但每次降准都会有特定的目标，例如置换MLF、债转股、小微企业融资等等，或者不排除降准专用于购买棚改债、PPP专项债和地方政府债等特定目标。

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